中心思想 本报告对康弘药业(002773)进行了深度分析，维持“增持”评级，核心观点如下： 康柏西普市场潜力巨大： 康柏西普作为核心产品，受益于医保红利、适应症拓展和国际化战略，未来市场表现值得期待。 研发布局与老龄化趋势契合： 公司研发布局聚焦与人口老龄化高度相关的疾病治疗领域，打造系列核心产品集群，为公司中长期发展提供有力支撑。 主要内容 公司事件与业绩表现 2017年业绩回顾与2018年一季度表现： 公司2017年营收同比增长9.70%，归母净利同比增长29.68%。2018年一季度营收同比增长9.03%，归母净利同比增长35.88%。预计2018年上半年归母净利同比增长20%-50%。 营销改革的影响： 营销改革及降价影响17年营收增速，但18年增速有望回升。 康柏西普高成长逻辑分析 医保红利释放与市场潜力： 康柏西普降价纳入医保，降低患者经济负担，有望实现快速放量和市占率提升。 适应症拓展与国际化： 康柏西普不断拓展适应症，并启动美国III期临床研究，有望分享超百亿美元眼底相关疾病单抗药物治疗市场。 研发布局与核心产品集群 聚焦核心治疗领域： 公司在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富系列专利品种结构。 在研产品线丰富： 包括KH906、盐酸多奈哌齐片、氢溴酸沃塞汀片、KH903、KH901等多个在研产品。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2018-2019年公司实现归母净利分别为8.85亿、11.43亿，对应EPS分别为1.31元、1.70元。 投资建议： 维持“增持”评级，看好公司康柏西普注射液未来的市场表现和公司长远发展。 风险因素 风险提示： 康柏西普推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新品研发进度不及预期的风险。 总结 本报告对康弘药业进行了全面的分析，认为公司核心产品康柏西普市场潜力巨大，研发布局与老龄化趋势契合，公司基本面和成长性优异，维持“增持”评级。但同时也提示了康柏西普推广、市场竞争和新品研发等方面的风险。

中心思想 业绩增长驱动力 2017年公司扣非归母净利润同比增长23.37%，符合市场预期，主要得益于自有产品，尤其是二线品种的强劲增长。 2018年第一季度，公司营收和扣非归母净利润分别实现30.72%和41.26%的高速增长，显示出良好的业绩发展势头。 市场拓展与未来展望 公司自有产品省外市场拓展已初见成效，2017年省外市场营收同比增长31.48%，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力。 核心产品克林霉素在省外市场的拓展下有望恢复15%-20%的增长，而二线品种预计将继续保持40%以上的高速增长。 代理业务保持基本稳定，对公司整体利润端影响有限。 主要内容 2017年及2018年Q1财务表现 2017年度业绩概览 公司实现营业收入13.8亿元，同比增长10.34%。 归属于母公司股东的净利润为1.57亿元，同比增长14.09%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长23.37%，符合分析师预期。 2018年第一季度业绩亮点 营收达到3.7亿元，同比增长30.72%。 归属于母公司股东的净利润为3870万元，同比增长30.53%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3728万元，同比增长41.26%，表现出强劲的增长态势。 自有产品驱动业绩增长 自有产品营收贡献显著 2017年公司自有产品营收达到6.86亿元，占总营收的49.7%，同比增长19%。 自有产品净利润占公司净利润的比例进一步提高至77.42%，成为公司利润的主要来源。 核心与二线产品表现分化 核心产品克林霉素营收4.21亿元，占自有产品营收的61%，同比增长7.26%。 其他二线自有产品营收2.65亿元，占自有产品营收的39%，实现了46%的高速增长，是自有产品增长的主要动力。 毛利率提升 2017年公司整体毛利率为57.98%，较2016年提升2.16个百分点，自有产品和代理产品毛利率均有所提升。 省外市场拓展成效显著 营销网络建设成果 2017年公司产品省外市场营收同比增长31.48%，表明公司营销网络建设已初见成效，省外市场业绩提升明显。 新进入市场的产品在部分区域开始放量，为未来增长奠定基础。 未来增长预期 预计2018年Q1自有产品占比将持续提高超过50%。 预计主导产品克林霉素Q1增速在15%-20%之间，二线品种增速在40%以上。 随着省外市场的拓展，克林霉素的增长速度有望逐渐恢复至15%-20%水平；二线品种有望实现40%以上高增长。 代理业务保持稳定 代理业务营收与利润贡献 2017年公司代理业务营收为6.94亿元，同比增长2.66%。 代理业务毛利率为32.12%，较上年增长1.31个百分点。 目前代理业务净利润占公司净利润的22.6%，预计对公司利润端影响有限，保持基本稳定。 盈利预测与估值分析 未来盈利预测 根据公司现有业务情况，测算公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.29元、1.74元和2.30元。 对应预测市盈率（P/E）分别为31倍、23倍和17倍。 目标价与评级 考虑公司产品的成长性，分析师认为公司2018年目标35倍P/E是合理的，对应目标股价为45元。 较当前股价（39.71元）还有13%的上涨空间，维持“谨慎推荐”评级（下调）。 风险提示 市场拓展风险 公司产品市场拓展可能低于预期，影响业绩增长。 政策变化风险 国家医药政策变化可能对公司业务和盈利能力产生不利影响。 市场竞争风险 市场竞争加剧可能导致公司产品销售不及预期或毛利率下降。 总结 本报告对一品红(300723)的2017年年报和2018年一季报进行了深入分析。报告指出，公司2017年扣非净利润增长符合预期，主要得益于自有产品，特别是二线品种的强劲增长。2018年第一季度，公司业绩继续保持高速增长，营收和扣非净利润均实现30%以上的增长，显示出良好的发展势头。公司在省外市场的拓展已初见成效，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力，核心产品克林霉素和二线品种有望持续贡献高增长。代理业务保持稳定，对整体利润影响有限。基于对公司产品成长性的考量，报告维持“谨慎推荐”评级，并给出了45元的目标价。同时，报告也提示了市场拓展低于预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等潜在风险。

# 中心思想 ## 基层需求与效率提升驱动增长 本报告的核心观点是，万东医疗凭借基层医疗市场需求的增长和运营效率的提升，实现了收入和利润的双增长。同时，公司持续的研发投入和产品迭代，保障了其在市场上的竞争力。 ## 国产替代与战略合作带来机遇 此外，报告还强调了万东医疗作为国产医疗影像龙头的优势，以及在国家推动医疗器械国产化浪潮中的受益机会。通过与鱼跃科技等合作，以及收购欧洲超声公司百胜，万东医疗有望进一步拓宽产品线，提升市场竞争力。 # 主要内容 ## 事项：公司发布2017年年报和2018年一季报 * 2017年，公司实现营收8.84亿元，同比增长8.67%；实现归属净利润1.09亿元，同比增长52.52%。 * 2018年一季度，公司实现营收1.34亿元，同比增长11.28%；实现归属净利润357.62万元，同比增长52.56%。 ## 平安观点：基层需求推动收入增长，运营效率提升 * **DR和MR销售增长：** 2017年DR销量同比增长54.20%，销售额同比增长35%以上；MR销量与2016年基本持平，但高利润率的1.5T超导MR销售数量接近30台，全年MR销售金额同比增长17%左右。 * **效率提升：** 鱼跃入主后，公司效率显著提升。2017年公司整体毛利率为41.34%，比上年同期上升1.90PP；销售费用率和管理费用率均有所下降。 ## 保持研发投入，技术与产品迭代保障市场地位 * **研发投入：** 公司是国内最早能够全部生产DR核心零部件的国内公司，持续改进影像设备系统，完善高级临床应用，提升图像质量与系统稳定性。 * **产品迭代：** 公司在移动DR、乳腺机、数字胃肠机等领域继续进行新品注册，还将研制3.0T超导MR、64排以上CT等产品。 ## 万里云规模扩大，接近盈亏平衡 * **业务拓展：** 2017年万里云的日阅片数已超过9000人次，连接2000余家医院，且基本实现收费。 * **AI辅助：** 公司的AI辅助阅片功能已运行，主要在乳腺筛查方面应用，并向肺部CT等领域延伸。 ## 国产医疗影像龙头，紧抓核心能力有望持续受益进口替代，维持“推荐”评级 * **核心优势：** 万东医疗作为国内影像龙头拥有长时间的技术积淀，鱼跃科技入主后，实现减员增效，提升公司运营与销售效率。 * **投资建议：** 考虑到新增美年大健康的产品采购，调整2018-2020年EPS预测为0.23、0.27、0.31元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 产品降价风险 * 招标及安装工作进度不达预期风险 * 新品推广不及预期风险 # 总结 本报告分析了万东医疗2017年年报和2018年一季报，指出公司受益于基层医疗需求增长和运营效率提升，实现了收入和利润的双增长。公司通过持续的研发投入和产品迭代，保持了市场竞争力。同时，作为国产医疗影像龙头，万东医疗有望在国产替代浪潮中受益。报告维持“推荐”评级，但同时也提示了产品降价、招标进度和新品推广等风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，全年高增长可期 华海药业2018年一季度业绩符合预期，华海美国大幅减亏，预示全年业绩有望维持高速增长。公司制剂出口和海外并购的国际化路径逐渐清晰，未来有望反哺国内市场。 ## 多重因素驱动，维持“强烈推荐”评级 报告预计公司2018-2020年归母净利润将保持快速增长，维持“强烈推荐”评级。同时，公司进军生物药领域，多点布局，长期发展值得期待。 # 主要内容 ## 1、业绩符合预期，华海美国大幅减亏 * **营收与利润分析** * 公司2018Q1整体营收12.39亿元，同比增长9.69%，归母净利润1.62亿元，同比增长15.56%，扣非后利润增速25.34%，整体业绩符合预期。 * 若扣掉汇兑损益的影响，公司内生业绩增速接近40%。 * **华海美国扭亏为盈** * 华海（美国）控股子公司普霖强生药业有限公司亏损同比大幅减少，反应华海美国基本已经扭亏为盈。 * **费用分析** * 公司财务费用较去年增加3300万，影响业绩，主要是汇兑损失。 * 公司一季度管理费用大幅提升，较去年增加2700万，推测一部分是工资增长（公司扩充了销售团队）、一部分是研发投入。 * 一季度销售费用有所下降，较去年下降1205 万。销售费用和管理费用整体还比去年增加了约1500 万。 * **毛利率分析** * 公司综合毛利率 54.62%，较去年全同期51.03%提升 3.50pp。推断一方面有国内制剂低开转高开的因素，另一方面收入结构制剂不断增大。 * **财务指标分析** * 销售费用率16.22%，比去年同期（18.86%）下降 2.64pp，管理费用率19.96%,与去年同期（19.50%）上升 0.46%。 * 公司2018年一季财务费用4636万，较去年大幅上升，主要系美元汇率大幅下降，汇兑损失增加影响。 ## 2、展望2018年，我们认为公司业绩有望维持高速增长，几大业务板块均呈现好转 * **制剂出口持续向好** * 制剂出口梯队逐渐丰富、品种结构逐渐优化、积极探索专利挑战，望持续向好,华海美国有望扭亏为盈。 * 存量ANDA中优秀品种市场份额在不断提升（罗匹尼罗、赖诺普利、贝那普利、氯沙坦钾、左乙拉西坦、帕罗西汀、缬沙坦、缬沙坦氢氯噻嗪等）。 * 2016+2017 年获批的14 个ANDA在 2018 年进一步放量（缬沙坦氢氯噻嗪、奥美沙坦酯、强力霉素、度洛西汀等目前放量快），夏洛特工厂的13 个ANDA 纳入华海销售体系后市场份额有望进一步提升。 * **制剂出口反哺国内市场** * 制剂出口反哺国内市场逐步明朗，一致性评价品种和转报品种有望放量。 * 华海利培酮片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、厄贝沙坦片、氯沙坦甲片（10mg、5mg）、盐酸帕罗西汀片、福辛普利钠片、赖诺普利片（5mg、10mg）第一批通过一致性评价，成为最大赢家，进口替代空间大，2018 年持续放量。 * 制剂出口转报有条不紊进行，缬沙坦是第一个转报品种，目前在优先审评。 * **原料药涨价** * 原料药有涨价弹性。Wind原料药报价，卡托普利2018年 1月最新报价390元，比去年均价345元提价 13%。沙坦类厄贝沙坦、替米沙坦、缬沙坦原料药均有提价。 * **汇兑损益影响控制** * 汇兑损益影响得到控制。 ## 3、制剂出口再更新，一季度接连获得ANDA * **ANDA获批情况** * 2017 年公司获得了替米沙坦、度洛西汀胶囊、帕罗西汀胶囊（专利挑战）、恩替卡韦、芬戈莫德（暂时性批准）、替米沙坦氢氯噻嗪片、氯沙坦钾氢氯噻嗪片、阿立哌唑（暂时性批准）、普瑞巴林 9 个 ANDA，已超过 去年ANDA 数。 * 2018 年至今，公司接连获得坎地沙坦酯氢氯噻嗪片、吡格列酮片ANDA，印证之前判断（ANDA 梯队已形成，每年5-10 个ANDA 可期） * **华海制剂出口增长点** * 存量品种销售增长带来的增量：16+17 年新获得十几个 ANDA在 18 年会经历从无到有的过程贡献增量。14、15 年获批的品种大都处于上升期，未来有望继续放量。15 年之前的一些优质老品种仍有扩大市场份额的趋势（可能与华海自身形成一定品牌优势和产品集群优势有关。），PAR工厂收购的ANDA将会逐步带来增量。 * 新批品种带来的增量：从 DMF 布局推断 17-20 年每年有望获得5-10 个及以上 ANDA（稳定增量，详见前篇报告论述）、专利挑战将逐步明朗（带来巨大弹性）。 ## 结论与盈利预测 * **盈利预测** * 预计公司2018-2020 年归母净利润分别为7.78 亿元、10.37 亿元、13.92 亿元，增速分别为21.75%、33.18%、34.33%。EPS分别为0.75 元、0.99 元、1.34 元，对应 PE分别为47x，35x，26x。 * **投资建议** * 公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰，国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域，多点布局。看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。 * **风险提示** * ANDA获批及专利挑战进度不达预期；国内制剂推广低于预期 # 总结 本报告对华海药业2018年一季度业绩进行了分析，认为公司业绩符合预期，华海美国大幅减亏，全年高增长可期。报告分析了公司营收、利润、费用、毛利率等财务指标，并展望了公司未来发展前景，认为公司制剂出口和海外并购的国际化路径逐渐清晰，未来有望反哺国内市场。同时，公司进军生物药领域，多点布局，长期发展值得期待。维持“强烈推荐”评级，但需注意ANDA获批及专利挑战进度不达预期、国内制剂推广低于预期等风险。

中心思想 核心竞争力与增长驱动 华海药业凭借其在制剂出口领域的领先地位、国内制剂市场的巨大潜力以及生物药领域的战略布局，展现出强劲的增长势头。公司通过“原料药+制剂”纵向一体化、先进的制剂工艺以及一致性评价政策红利，构建了独特的竞争优势。 公司由优秀的管理团队和前瞻性布局保障长期发展，其强大的销售体系与丰富的产品管线形成正向反馈，有望在激烈的全球仿制药竞争中脱颖而出，实现“胜者为王，赢家通吃”的局面。 主要内容 2018年第一季度业绩分析与业务展望 财务表现： 2018年第一季度，华海药业实现营业收入12.39亿元，同比增长9.69%；归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长15.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.42亿元，同比增长25.34%。公司净利润符合市场预期，但受代理商采购节奏影响，收入端略低于预期，终端纯销保持正常增长。 业务板块分析： 原料药板块： 受益于环保趋严和成本提高，原料药价格上涨约15%。然而，部分下游客户减少采购，导致该板块整体增长预计不足10%。预计随着下游客户库存消耗，原料药订单将恢复两位数增长。 国内制剂板块： 2017年底部分代理商受一致性评价政策推动增加了采购，导致渠道库存增加，对2018年第一季度收入产生影响，预计收入增长约10%。剔除渠道库存影响，终端销售预计实现25%以上的增长。 制剂出口板块： 受益于新品种上市和供应链体系的完善，一季度增长率在30-40%之间，预计全年将保持高速增长。同时，一季度受汇率波动影响，产生约3000万元的汇兑损益。 整体展望： 原料药业务受益于行业格局改善和环保要求提高，保持稳健增长；国内制剂受益于一致性评价政策陆续落地，已通过产品在多个省份直接挂网销售，具备一定价格优势；制剂出口今年整体有望扭亏为盈，实现可观利润。公司近期申报药品包材并启动关联审评，有望加速转报产品上市，预计将有10-15个转报品种实现国内批量化上市。 核心竞争优势、发展策略与投资逻辑 销售体系强化与产品正反馈： 华海药业在现有销售体系基础上强化销售，将销售队伍从100人扩张至500人，显著加大了对空白终端的覆盖。在精神领域，公司已凭借自营销售队伍成功实现进口替代，市场占有率超过50%，充分证明了其销售实力。公司产品线涵盖精神类和心血管类等一线治疗性产品（如氯吡格雷、替格瑞洛、达比加群酯），以及氯沙坦缓释、喹硫平缓释等高技术壁垒产品，更有利拉利汀、利伐沙班等专利挑战产品（全球首仿药）。公司通过“优秀品种-优秀销售队伍-优秀品种”的正向反馈机制，推动产品销售放量。此外，在两票制和药占比压力下，代理商对获得华海药业产品的意愿非常强烈，主动寻求代理权。 一致性评价政策红利： 一致性评价被视为中国制药产业清算低效产能、提高产品竞争力的必要途径，本质上反映了中国药品的消费升级和制药产业竞争力提升。华海药业拥有“增量品种+有梯队+有壁垒”的优势，其在美国已上市37个品种、已递交FDA38个品种、在研70多个品种的丰富管线，并利用海外数据加速国内申报，实现“多快好省”的产品上市。江苏省、上海市等已出台政策鼓励通过一致性评价品种的积极使用（如上海可直接挂网销售，无需集中招标），预计未来各省份在药品招标、医保支付价等方面将持续出台利好政策。 全球仿制药竞争中的比较优势： 药品用量的刚需和稳健增长： 面对全球老龄化加剧和医疗费用负担增加，全球通过加速药品审批上市和压低药价来控制医疗费用。然而，药品需求具有刚性且稳步增长，产品降价将带来使用量的显著提高。 原料药+制剂纵向一体化的产业竞争优势： 华海药业的产品基本都有自产原料药，且多数品种在国际上处于龙头供货商地位。这种纵向一体化不仅带来单纯的成本优势，更保证了供应链的稳定、产品质量和规模优势，使其在未来激烈竞争中更具胜出能力，实现“胜者为王，赢家通吃”的局面。 大幅领先的制剂工艺优势： 公司在缓释片、激光控释片、胃漂片、微丸片等高技术壁垒制剂领域形成自己的产品集群和竞争优势，能够保证更好的竞争环境和盈利状况。 中长期布局与管理团队： 公司已在前瞻性布局高端生物类似药、生物创新药和免疫治疗领域，重点产品有望在今年进入III期临床，团队和产品梯队已搭建完成，为未来产品升级提供保障。公司管理团队将华海药业从十几亿市值的原料药公司经营为国内领先的制剂出口和一致性评价龙头，充分表明其踏实经营风格和高效执行力，是公司长期发展的核心驱动力。 投资逻辑： 制剂出口： 成功创造“华海模式”，拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台，产品集群已形成，Solco销售平台已进入美国主流销售渠道，并在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主，并通过专利挑战实现业务质变。同时，公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作，打造中国制造叠加美国渠道的双赢模式。 国内制剂： 受益于“优先审评审批”、“等同于通过一致性评价”和“招标优势”等政策，国内逻辑完全打通，静待产品批量上市。公司通过合作销售、自建销售团队等模式加速推广优势产品，顺应医药行业由“市场销售”导向型向“研发、产品”为主的阶段转型。 原料药： 作为公司业务的基石，新品种和产能释放保证稳定增长，带来持续现金流，并确保公司的产品质量、成本优势和供应链稳定。 生物药： 高仿产品（生物类似药）目前处于临床阶段，通过生物类似药优势节省注册时间和临床费用，其中针对TNFα的生物类似药进展较快，并有生物创新药在研。 风险提示： ANDA获批不达预期： FDA在GDUFA法案后整体审批速度加快，但仍存在部分品种积压，非特别短缺品种的审批可能低于预期。 国内审批慢于预期： 尽管国内对海外上市产品转报国内的数据认可和审批流程已明确，但CFDA人力不足，特别是海外飞行检查审评员不足，可能导致审批慢于预期。 销售慢于预期： 公司已搭建500人销售队伍，但最近一轮招标已完成，新的药品定价和准入体系尚未形成，尤其是医院“一品双规”等政策限制，可能导致产品上市后的销售低于预期。 环保风险： 国内整体环保标准提高，华海药业自2014年开始加大环保投入，但随着环保标准提高和检查从严，仍可能存在环保风险。 总结 华海药业2018年第一季度业绩符合市场预期，净利润实现稳健增长，主要得益于制剂出口业务的高速发展和国内制剂终端销售的良好表现。公司在原料药、国内制剂和制剂出口三大业务板块均展现出增长潜力，尤其受益于一致性评价政策红利及其在产品管线、技术壁垒及纵向一体化方面的核心竞争优势。展望未来，公司凭借其前瞻性的生物药布局和优秀的管理团队，有望持续实现业绩增长。然而，ANDA获批、国内审批速度、销售推广及环保合规等方面的风险仍需关注。综合来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。

中心思想 业绩持续改善与增长潜力显著 九强生物在2017年及2018年第一季度展现出业绩的逐季明显改善趋势，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司通过多重因素驱动，预计全年利润增速将超过20%，显示出强劲的增长潜力和市场竞争力。 多元化增长引擎驱动未来发展 公司增长不仅来源于生化试剂行业的自然增长和自有品牌仪器的市场推广，更得益于新产品（如小而密低密度脂蛋白）的放量、北京美创凝血诊断产品的并表效应，以及与国际巨头雅培的战略合作，这些多元化的增长引擎共同构筑了公司未来的发展基石。 主要内容 业绩总结与季度表现分析 2017年年度业绩回顾： 公司2017年实现营业收入6.9亿元，同比增长4.0%；归母净利润2.7亿元，同比增长0.6%；扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长2.1%；每股收益（EPS）为0.55元。 2018年第一季度业绩： 2018年第一季度，公司实现营收1.6亿元，同比增长16.8%；归母净利润5790.4万元，同比增长12.3%；扣非后归母净利润5769.4万元，同比增长8.22%。 逐季改善趋势： 从单季度数据看，2017年第一季度至2018年第一季度，归母净利润同比增速分别为-19.6%、0.2%、8.63%、9.74%和12.3%，扣非后归母净利润同比增速分别为-16.9%、0.1%、8.9%、13%和8.2%，表明公司业绩呈现逐季度明显改善的态势。 收入结构分析： 2017年试剂收入6.4亿元，同比增长14.4%，主要得益于小儿低密度脂蛋白和北京美创凝血诊断产品并表。仪器收入5315万元，同比下滑39.2%，主要受2016年青海省人民医院仪器采购合同影响。预计2018年第一季度北京美创并表贡献900多万收入和200万左右净利润，扣除影响后公司整体营收和归母净利润预计分别同比增长10%和8%左右。 全年利润增速超20%的多重催化因素 生化试剂行业增长： 生化试剂行业保持近10%的稳定增速，为公司提供了良好的市场环境。 新铺仪器带动试剂销售： 公司自由品牌生化分析系统已推向市场，仪器的铺设将有效带动配套试剂的销售增长。 新产品放量： 小而密低密度脂蛋白产品开始放量，2017年收入预计达3000-4000万元，2018年有望突破6000万元。 美创新跃并表效应： 北京美创的并表将显著增厚公司业绩。凝血行业增速高达25-30%，美创作为少数同时拥有设备和试剂的国内制造商，在500速设备放量带动下，有望实现高速增长。 与雅培的战略合作： 公司将部分产品生产工艺转让给雅培，在雅培完成技术吸收并上市销售后，公司将获得里程碑费用和全球销售提成，带来潜在的业绩增量。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.77元和0.89元。 估值分析： 对应当前股价，2018-2020年市盈率（PE）分别为28倍、24倍和21倍。 投资评级： 鉴于公司在精品生化行业的稳固地位，以及引进战略投资者后在经营和外延发展方面的积极预期，维持“买入”评级。 风险提示： 战略推进进展或低于预期、核心产品大幅降价、新产品销售上量或低于预期、外延进度或低于预期等风险。 总结 九强生物在2017年及2018年第一季度展现出稳健的业绩增长和逐季改善的积极态势。公司通过生化试剂行业增长、自有品牌仪器推广、新产品放量、美创并表以及与雅培的战略合作等多重因素驱动，预计全年利润增速将超过20%。尽管存在战略推进、产品降价和新产品销售等风险，但公司在精品生化领域的稳固地位和外延发展的强烈预期，使其具备显著的投资价值，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **儿童大健康与精品战略成效初显：** 康芝药业通过高毛利率的自产产品增长和产品结构优化，提升了公司盈利能力。 * **维持“增持”评级：** 预计公司2018-2020年每股收益将持续增长，维持“增持”评级。但同时需关注重大资产重组的不确定性、两票制推进以及产品竞争加剧等风险。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **2017年业绩回顾：** 康芝药业2017年营业收入同比增长1.98%，归母净利润同比增长8.75%。 * **2018年一季度业绩：** 2018年一季度营业收入同比增长10.88%，归母净利润同比增长34.29%，显示出良好的增长势头。 ## 产品结构与盈利能力分析 * **自产产品增长稳定：** 2017年自产产品销售收入同比增长11.88%，毛利率高达61.03%，是公司盈利的重要支撑。 * **产品结构变化：** 儿童腹泻与消化系列产品销售收入占比最高，成人药销售收入增长显著。 * **毛利率提升：** 2018年一季度销售毛利率提升至44.66%，显著高于去年同期，推动业绩增长。 ## 医保目录调整的影响 * **新增医保品种：** 多个产品新增进入新版医保目录，有助于扩大市场覆盖。 * **医保类别调整：** 部分产品由乙类调整为甲类，提升了产品的报销比例，利好销售。 * **取消限制：** 部分药品取消了限制，进一步释放了市场潜力。 ## 研发进展与未来布局 * **研发项目进展：** 多个在研项目取得阶段性成果，如尼美舒利缓释片和儿童氢溴酸右美沙芬膜获得临床批件。 * **手足口病药物研发：** 与上海巴斯德研究所合作研发的手足口病治疗药物——注射用苏拉明钠，临床注册申请已获受理。 * **向下游医疗服务领域布局：** 拟通过重大资产重组收购医药公司和医院股权，拓展产业链。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.14元、0.18元、0.20元。 * **投资评级：** 维持公司“增持”评级。 ## 风险因素 * **重大资产重组风险：** 重大资产重组存在不确定性。 * **两票制风险：** 两票制推进可能导致公司销售模式调整。 * **市场竞争风险：** 主要产品面临竞争加剧和招标降价的风险。 # 总结 本报告分析了康芝药业2017年及2018年一季度的业绩表现，指出公司在儿童大健康领域的精品战略初见成效，高毛利率自产产品增长稳定，产品结构优化提升了盈利能力。同时，医保目录调整和研发项目的进展也为公司未来发展提供了积极动力。报告维持康芝药业“增持”评级，但提醒投资者关注重大资产重组的不确定性、两票制推进以及市场竞争加剧等风险因素。

# 中心思想 本报告对羚锐制药（600285）2017年年报进行点评，并分析公司未来发展前景，核心观点如下： * **业绩增长稳健，未来可期：** 公司2017年及2018年Q1业绩表现良好，营业收入和扣非净利润均实现稳定增长，看好公司未来在基层市场和OTC领域的优势。 * **营销改革助力业绩增长：** 公司持续加强销售力度，推进诊所及连锁药店布局，营销重点布局基层市场，随着继续推进和费用投入，业绩或将迎来快速增长。 * **维持“增持”评级：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **整体业绩表现：** 2017年，羚锐制药实现营业收入18.5亿元，同比增长28.4%；扣非净利润2亿元，同比增长26.3%。2018年Q1，营业收入5.6亿元，同比增长34.2%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.2%。 * **产品销售分析：** 贴膏剂型收入12亿元，同比增长20%；胶囊剂型收入4.3亿元，同比增长88%。通络祛痛膏销量增长约6%，符合预期；小儿退热贴和参芪降糖胶囊销量增速较快。 * **盈利能力分析：** 2017年公司整体毛利率约为73.1%，同比提升约10个百分点，主要原因是胶囊剂型销售模式转变以及贴膏剂型收入结构变化。期间费用率约为58.1%，同比提升约4个百分点，其中销售费用增长较快，主要原因为销售模式转变所致。 ## 销售策略与市场拓展 * **贴膏剂事业部：** 强化销售团队建设，核心品种通络祛痛膏受益于基药政策，且人均日治疗费用低，存在提价可能。预计贴膏板块全年收入或超过14亿元。 * **口服剂型板块：** 拓宽销售渠道，继续强化基层诊所销售市场，以诊所开发为主，连锁药店服务营销为辅，预计口服领域全年收入增速或超过6亿元。 * **芬太尼透皮贴剂：** 在2017版医保目录调整中适用范围扩大，有利于市场推广。事业部借助代理商优势，大力开展学术营销活动，市场知名度逐渐提升。 * **大健康事业部：** 在线上旗舰店和线下省内商超开拓方面取得新进展，前景看好。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别约为0.47元、0.61元、0.78元。 * **投资建议：** 认为公司在贴膏剂型以及OTC领域的优势明显，看好其发展前景，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 产品销售或不达预期 * 市场拓展或不达预期 # 总结 本报告分析了羚锐制药2017年年报及2018年Q1的业绩表现，认为公司业绩增长稳健，主要得益于贴膏剂和胶囊剂产品的良好销售以及销售策略的有效实施。公司在基层市场和OTC领域具有优势，随着营销改革的推进和新产品的上市，业绩有望继续保持较快增长。维持对公司“增持”评级，但同时也提示了产品销售和市场拓展方面的风险。

中心思想 本报告对翰宇药业（300199）2018年一季度业绩进行了分析，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下： 业绩符合预期，制剂业务增长强劲： 公司一季度营收和净利润均实现稳健增长，符合预期。制剂业务受益于销售转型和核心品种上量，表现亮眼。 看好国内制剂加速放量和海外市场潜力： 医保政策的全国执行、招投标的顺利进展以及海外市场的拓展，将推动公司核心品种加速放量。 研发管线丰富，注射剂一致性评价带来新机遇： 公司在研产品梯队完善，利拉鲁肽等重磅品种有望陆续上市。同时，公司有望在注射剂一致性评价中凭借技术优势取得先机。 主要内容 一、事件概述 公司发布2018年一季报，营收、归母净利润、扣非净利润分别为2.69亿、0.98亿、0.91亿，同比增长30.39%、25.22%、16.26%，EPS为0.1070元，符合预期。 二、分析与判断 低开转高开增高表端营收，分类口径调整致客户肽大幅增长 制剂营收同比增长50.88%，主要源于销售转型，但销量整体下滑11.76%，因调整渠道库存延缓出货。 原料药营收同比下降32.34%，因会计口径调整和ANDA申请暂停部分原料药出口。 客户肽营收同比增长191.89%，因部分利拉鲁肽原料药分类归为客户肽。 海外收入同比下滑10.09%，约为8526万。 销售费用同比增长277.33%，因销售规模扩大和低开转高开。 管理费用同比增长32.05%，因研发投入增加。 医保全国执行推进核心品种上量，招投标进展顺利，海外市场潜力广阔 特利加压素、依替巴肽新纳入2017年版医保目录，去氨加压素调整为甲类，预计加速上量。 缩宫素和卡贝缩宫素均保持高速增长。 利拉鲁肽核心专利到期，仿制药有望上市，公司原料药需求旺盛。 阿托西班制剂在欧洲多国上市，原料药需求量稳定增长。 格拉替雷制剂长效剂型专利受挑战，公司正推进其ANDA，有望绕开专利于19年上市。 利拉鲁肽领衔研发梯队，血糖监测手环完成申报，未来受益注射剂一致性评价 利拉鲁肽制剂以化药申报，临床进程有望加速，有望19年完成临床。 西曲瑞克纳入优先审评名单，有望首仿上市。 特立帕肽、溴隐亭等均获得临床批件。 无创血糖监测手环已完成3期临床并提交首次欧盟CE认证申请。 特利加压素、去氨加压素、生长抑素、依替巴肽、卡贝缩宫素等品种已完成备案，有望在注射剂一致性评价中取得先机。 三、盈利预测与投资建议 预计18~20年EPS 0.54、0.91、1.17元；对应PE为30X、18X和14X，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 国内制剂销售不及预期；海外原料药销售不及预期；研发进程不及预期。 总结 本报告认为翰宇药业一季度业绩符合预期，制剂业务增长强劲。公司受益于医保政策、招投标进展和海外市场拓展，核心品种有望加速放量。同时，公司研发管线丰富，注射剂一致性评价带来新机遇。维持“谨慎推荐”评级，但需关注国内制剂销售、海外原料药销售和研发进程等风险。