# 中心思想 ## 业绩超预期与增长潜力 本报告的核心观点是华润双鹤2017年中报业绩超出市场预期，主要得益于收入结构的持续改善和毛利率的提升。公司在输液和非输液业务板块均表现出稳健的增长态势，尤其是在专科业务和儿童药等领域。 ## 投资价值与未来展望 此外，公司作为医保目录调整和一致性评价政策的受益标的，以及账上现金充足带来的外延预期，都为公司未来的发展提供了强劲动力。报告认为，华润双鹤已完成从输液龙头到化药平台的转型，具备低估值和优质标的的特征，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 上半年5.2亿业绩超预期，收入结构持续改善毛利率再提升，赛科利民业绩超预期 * **业绩表现：** 华润双鹤上半年收入30.76亿元，同比增长8.08%，净利润5.21亿元，同比增长20.13%，超出市场预期。Q2单季度收入15.48亿元，净利润2.97亿元，业绩持续向好。 * **业务板块分析：** 输液板块收入10.58亿元，同比增长3.25%，软包装结构占比达53%。非输液板块收入19.04亿元，同比增长9.87%，其中专科业务板块收入增长46.14%，表现优异。 * **毛利率提升：** 输液板块毛利率提升5.35%，非输液板块毛利率提升3.26%，专科业务线条毛利提升明显（+12.81%）。 * **产品角度分析：** 匹伐他汀、珂立苏、腹膜透析液、BFS高速增长。匹伐他汀维持高增速（59%），珂立苏增速较快（增速 33%）超预期，腹膜透析液恢复性增长（+89%）。 * **子公司业绩：** 双鹤利民、华润赛科、海南中化表现优异，尤其利民增速超预期。 * **财务指标：** 销售费用率提升，管理费用率下降，综合毛利率上升，反应产品结构的不断优化。 * **未来展望：** 预计公司收入端内生将实现10%-15%稳健增长，输液板块会随着产品结构的优化有所好转，制剂板块高速增长。 ## 医保目录调整及一致性评价政策受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性 * **匹伐他汀：** 2016年销售收入2.6亿，增速50%以上，新进入国家医保，2017有望继续保持30%-40%收入增速。 * **缬沙坦氢氯噻嗪：** 2016年销售收入4942万，新调入医保目录有望为公司带来业绩弹性。 * **血液滤过臵换液：** 2016年销售额仅474万，基数小，未来有望进入高速增长期。 * **一致性评价：** 公司有36个品种在积极推动一致性评价，未来这些品种通过一致性评价之后竞争格局有望改善进而进一步拉动慢病平台的增长。 ## 账上现金充足，外延预期依然强烈 * **现金储备：** 公司目前账上拥有现金11.71亿元。 * **外延预期：** 公司作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来公司外延效率有望进一步得到改善，外延预期依旧强烈。 ## 公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的 * **战略转型：** 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。 * **估值优势：** 考虑海南中化业绩并表，公司2017年PE仅为19倍，若按后续外延继续发展，对应2017年PE将更低。 * **增长动力：** 预计公司收入端将保持10-15%稳健增长，BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过臵换液也有一定弹性，其他核心品种稳健增长，0号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。 * **估值提升：** 随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。 # 总结 ## 核心业务增长与盈利能力提升 华润双鹤2017年中报业绩超预期，主要受益于收入结构的改善和毛利率的提升。输液和非输液业务板块均实现稳健增长，其中专科业务和儿童药表现突出。 ## 未来增长动力与投资评级 公司作为医保目录调整和一致性评价政策的受益者，以及潜在的外延并购机会，都为未来的发展提供了动力。报告维持公司“强烈推荐”评级，认为其具备低估值和优质标的的特征，值得投资者关注。

# 中心思想 ## 业绩超预期与增长动力分析 华润双鹤2017年中报业绩超出预期，主要得益于产品结构的积极调整和制剂业务的稳健增长。报告分析了公司大输液业务走出低谷、慢病业务稳健增长、专科业务表现突出以及外延并购预期强烈等多个增长动力。 ## 投资评级与盈利预测 平安证券维持对华润双鹤“推荐”评级，并预测公司2017-2019年净利润将持续增长，EPS相应提升。报告同时提示了二线品种增长不及预期和外延并购进展不及预期的风险。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 华润双鹤发布2017年半年度报告，上半年实现营收30.76亿元，同比增长8.08%；归母净利润5.21亿元，同比增长20.13%。Q2单季度营收15.48亿元，同比增长10.04%；归母净利润2.97亿元，同比增长14.25%。 ## 产品结构调整与大输液业务 受“限抗”、“限输”政策影响，公司积极调整产品结构，提升高毛利产品占比。输液软包装结构占比达到53%，输液板块占收入比重下降到36.5%，带动公司整体毛利率提升4个百分点。输液新品BFS销量同比增长27%，带动公司输液业务止滑并实现3%的同比增长。 ## 慢病业务增长分析 上半年公司慢病业务同比增长8%，达11.9亿元。核心产品降压0号受渠道库存影响小幅下降，但持续受益分级诊疗，未来仍将保持稳健增长；二线产品匹伐他汀和复穗悦因被纳入医保分别增长59%和25%，预计全年分别实现60%和30%左右的增长。 ## 专科业务增长潜力 2017上半年专科业务收入同比大增46%。儿科重点产品珂立苏和小儿氨基酸表现突出，分别同比增长33%和18%，超出预期，预计儿科领域全年增长25%以上。肾科领域上半年腹膜透析液销量同比大增89%。 ## 外延发展与并购预期 上半年赛科、利民、中化分布实现净利润1.57亿、0.58亿和0.29亿元，均有望超额完成全年业绩承诺。公司作为华润医药旗下唯一化药制剂平台，未来仍有强烈的并购预期。 ## 盈利预测与财务数据 报告预测公司2017-2019年营业收入、净利润将持续增长，并提供了详细的资产负债表、利润表和现金流量表数据，以及主要财务比率。 # 总结 华润双鹤2017年中报业绩超预期，得益于产品结构调整、制剂业务稳健增长以及专科业务的快速发展。公司积极应对政策变化，通过提升高毛利产品占比和拓展新业务领域，实现了业绩的持续增长。平安证券维持“推荐”评级，并看好公司未来的发展前景，但也提示了相关风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的中文Markdown文档。 中心思想 业绩增长与盈利预测： 翰宇药业2017年上半年业绩符合预期，净利润同比增长显著。预计未来几年净利润将持续增长，公司对未来业绩充满信心。 制剂与原料药双轮驱动： 国内制剂业务恢复明显，特利加压素等产品销售额大幅增长；原料药业务受益于下游制剂企业需求提升，实现大幅增长。 主要内容 公司基本信息与业绩概述 公司2017H1实现营业收入4.8亿元，同比增长39.4%，净利润1.6亿元，同比增长44.8%，符合预期。 Q2单季实现营业收入2.7亿元，同比增长55.1%，净利润0.8亿元，同比增长57.2%。 制剂与原料药业务分析 制剂业务恢复： 国内制剂业务恢复明显，营收同比增长19.7%。特利加压素、生长抑素、去氨加压素等产品销售额均实现显著增长。 原料药业务增长： 受益于重磅产品专利到期及客户制剂产品注册工作的推进，下游制剂企业对公司多肽原料药需求不断提升，带动原料药业务收入大幅增长80.41%。 成纪药业经营好转： 成纪药业实现营收1.6亿元，净利1.0亿元，预计今年将有希望完成2.4亿的业绩承诺。 盈利能力分析 毛利率提升： 受益于出口原料药及高毛利的特利加压素营收占比增加，公司综合毛利率同比提升0.9个百分点。 期间费用率下降： 销售费用率因新品推广力度增加而提升2.7个百分点，但得益于管理费用率及财务费用率的下降，公司期间费用率实际同比下降3.1个百分点至41.5%。 未来增长动力分析 医保助力制剂业务： 特利加压素、依替巴肽等产品纳入新版医保，去氨加压素由乙类变为甲类，预计随着下半年招标的落实，公司国内制剂业务将会实现较快的增长。 原料药需求扩大： 随着重磅产品申报黄金期的到来，下游制剂企业对公司的原料药产品需求量将会进一步扩大，仿制药上市后，公司原料药的需求量将会成倍增长。 股权激励计划目标： 公司更新的股权激励计划考核要求为2017至2020年营收分别不低于12/15/19/24亿元，2018年和2019年净利润合计不低于13.5亿，2018-2020年净利润不低于24.5亿元。 盈利预测与投资建议 预计公司2017/2018年实现净利润4.1亿元（YOY+39%）/5.6亿元（YOY+39%），EPS分别为0.43元/0.60元，对应PE分别为36倍/26倍。 维持“买入”投资建议。 总结 翰宇药业2017年上半年业绩表现良好，制剂业务恢复，原料药业务大幅增长。受益于医保政策和下游需求，公司未来增长潜力巨大。维持“买入”投资建议，目标价18.0元。

中心思想 业绩增长与驱动因素： 翰宇药业2017年半年度业绩符合预期，主要由国内制剂和国外原料药板块双轮驱动，业绩持续快速增长。 盈利预测与投资建议： 维持对翰宇药业的“买入”评级，认为公司在多肽领域深耕，业务具备爆发力，业绩超预期可能性高。 主要内容 一、事件：公司发布2017年半年报 公司2017年上半年实现营业收入4.79亿元，同比增长39.43%；归属于母公司股东的净利润1.60亿元，同比增长44.83%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长45.91%。 二、我们的观点 1. 业绩符合预期，国内国外板块双轮驱动，业绩持续快速增长 国内制剂业务稳健增长： 国内制剂实现营业收入2.06亿元，同比增长19.65%，其中特利加压素、生长抑素、胸腺五肽和去氨加压素均实现不同程度的增长。卡贝缩宫素由于招标进度缓慢，尚未实现规模化销售，预计下半年将产生收入利润。 国外原料药业务高速增长： 海外部分，原料药实现收入9608万元，同比增长80.41%，主要受益于利拉鲁肽需求的持续增长。公司作为全球为数不多的几家具有产业化大多数多肽原料药的企业之一，尤其是在利拉鲁肽和格拉替雷等技术难度极高的多肽原料药产业化方面，拥有较大优势。 成纪药业发展良好： 成纪药业实现营业收入1.57亿，预计贡献利润在1亿左右，其中卡式全自动注射笔实现收入1.18亿，同比增长121.34%。 2. 毛利率维持稳定，管理费用率、财务费用率明显下降带动利润增长 高毛利率体现技术壁垒： 公司毛利率长期维持较高水平，2017H1达80.43%，证明公司在多肽领域具有较高的技术壁垒、领先的研发优势、过硬的产品质量，拥有较高的市场认可度。 费用控制提升盈利能力： 2017H1公司销售费用率略有上升，但管理费用率和财务费用率明显下降，带动了公司利润增长，使得利润增速高于收入增速。 3. 限制性股票授予彰显公司信心，勾勒未来发展前景 股权激励计划覆盖面广，行权条件高： 公司于2017年3月授予第一期限制性股票，授予的股票数量1635万股，授予价格9.04元，覆盖公司56名员工。该激励方案覆盖范围广，行权条件高，勾勒了公司未来发展前景。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.63元、0.84元，对应PE分别为34倍、25倍、18倍。维持“买入”评级。 四、风险提示 成纪商誉减值超预期，海外原料药业务低于预期，国内招标进度低于预期。 总结 本报告分析了翰宇药业2017年半年度业绩，指出公司业绩符合预期，由国内制剂和国外原料药板块双轮驱动，业绩持续快速增长。公司毛利率维持稳定，管理费用率和财务费用率明显下降带动利润增长。限制性股票授予彰显公司信心，勾勒未来发展前景。维持对翰宇药业的“买入”评级，但同时提示了成纪商誉减值超预期、海外原料药业务低于预期以及国内招标进度低于预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，战略聚焦核心业务 本报告分析了奇正藏药2017年中报及前三季度业绩预告，指出公司业绩符合预期，收入端逐季提速，两翼品种（软膏剂、丸剂）高增速超预期。公司战略上聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发，未来发展值得期待。 ## 政策扶持与营销并重，长期发展可期 报告强调了政策扶持对藏药龙头企业的积极影响，以及公司在学术营销与品牌营销方面的优势。维持“推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳健增长。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营业收入与净利润增长：** 2017年上半年营业收入4.58亿元，同比增长4.19%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长5.20%。Q2收入2.64亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.93亿元，同比增长5.71%。 * **产品线收入分析：** 贴膏剂收入3.45亿，同比下降3.07%；软膏剂收入0.9亿，同比增长68.79%；丸剂收入0.22亿，同比增长48.30%。二线品种增长迅速，OTC端多品种销售明显提升。 * **成本与费用分析：** 贴膏剂毛利率略降，但软膏剂和丸剂毛利率显著提升，综合毛利率提高1.85%。销售费用率上升3.55pp，管理费用率下降1pp。 * **前三季度业绩预测：** 预计前三季度净利润同比增长0-30%，呈现逐季向好趋势。 ## 公司战略与研发 * **战略梳理：** 聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”战略，做强消痛贴膏，拓展疼痛产品线，加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发。 * **研发进展：** 催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正乳贴完成II期临床研究，夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中，乙烷硒林分散片根据国家食品药品监督管理总局下发的临床批件，在进一步完善I期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa 期临床研究继续开展。 ## 营销与政策 * **营销策略：** 学术营销与品牌营销并重，拥有大规模自营销售队伍，注重藏医药与现代医学的整合治疗方案推广。 * **政策支持：** 国家政策支持中医药和民族医药事业发展，民族药在医保目录中的比例明显提高。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为3.20亿元、3.60亿元、4.13亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，看好公司长期发展。 ## 公司盈利预测表 * **资产负债表：** 对公司2015A-2019E的资产负债情况进行了详细的预测，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等。 * **利润表：** 对公司2015A-2019E的利润情况进行了详细的预测，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等。 * **现金流量表：** 对公司2015A-2019E的现金流量情况进行了详细的预测，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 对公司2015A-2019E的主要财务比率进行了详细的预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等。 # 总结 ## 核心业务稳健，两翼增长强劲 奇正藏药作为藏药龙头企业，药品业务稳健，二线品种增长迅速。公司战略聚焦核心业务，剥离药材业务后盈利能力有望提升。 ## 政策与营销双驱动，未来发展可期 在政策扶持和营销策略的推动下，公司有望进一步丰富产品线，实现长期发展。维持“推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳健增长。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长与龙头地位巩固：奇正藏药作为藏药龙头企业，在剥离药材业务后，盈利能力有望进一步提升。公司业绩稳定增长，符合市场预期。 二线品种发力与产品线丰富：二线品种如青鹏软膏和白脉软膏有望持续发力，通过多渠道驱动实现高速增长。公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。 主要内容 公司业绩与财务表现 营收与净利润双增长：2017年上半年，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长5.20%。 费用控制良好：报告期内，公司费用控制较好，销售费用同比增长14.31%，管理费用同比降低8.29%，财务费用同比大幅降低。 现金流充裕：报告期内经营性现金流为2.81亿元，同比增长104.59%，主要系营收票据到期解付增加以及销售商品、提供劳务收到的银行回款增加所致。 药品业务分析 二线品种驱动增长：二线产品软膏剂和丸剂增速较快，毛利率有所提高，助推药品业务整体平稳增长。 软膏剂实现营收0.90亿元，同比增长68.79%，毛利率提升3.44pp。 丸剂实现营收0.22亿元，同比增长48.30%，毛利率提升15.15pp。 一线品种面临挑战：大品种贴膏剂受市场竞争加剧及行业政策影响，营收同比降低3.07%，毛利率降低2.00pp。 公司战略与市场拓展 “一轴两翼一支撑”战略：公司继续围绕“一轴两翼一支撑”的战略开展业务，持续打造六大能力。 产品市场准入优势：公司共有17个产品进入新版医保目录，新增5个产品。主打产品消痛贴膏进入2012年基药目录。 “疼痛一体化”品牌推广：公司产品匹配“疼痛一体化”细分市场，强化品牌协同推广。 产品研发进展 已上市产品二次开发：公司围绕“一轴两翼”持续对已上市产品二次开发，与国内院校合作，力争拓展产品线。 新药研发顺利推进：催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正在启动Ⅲ期临床。正乳贴完成II期临床研究。 投资建议 维持“谨慎推荐”评级：预计2017-2019年净利润为3.34/3.80/4.21亿元，对应EPS为0.82/0.94/1.04元，对应PE分别为48/43/38倍。 关注未来发展：公司是藏药龙头，剥离药材业务后公司盈利能力有望进一步提升，未来发展值得期待。 风险提示 药品降价风险 新药研发进度不及预期 新品市场推广进度不及预期 总结 本报告对奇正藏药2017年半年报进行了深入分析，认为公司业绩稳定增长符合预期，二线品种发力助推药品业务整体平稳增长。公司通过实施“一轴两翼一支撑”战略，不断提升核心竞争力，并在产品研发和市场拓展方面取得积极进展。维持“谨慎推荐”评级，但需关注药品降价、新药研发和市场推广等风险。

# 中心思想 本报告分析了西藏药业2017年半年报，核心观点如下： * **业绩受汇兑损失影响，但内生增长强劲：** 公司上半年营收增长迅速，但受汇兑损失和补贴未到账影响，归母净利润略低于预期。扣除这些因素后，内生业绩仍保持快速增长。 * **新活素有望放量：** 新活素纳入国家医保目录，短期内可能影响销售收入，但长期来看，有利于市场份额扩大，预计2018年开始放量。 * **依姆多潜力巨大：** 依姆多作为现金牛品种，已完成中国市场交接，海外市场销售网络承接完成，有望成为专利过期原研药对接平台。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩分析 * **营收与利润：** 2017年上半年，公司实现营收4.4亿元，同比增长72.6%；归母净利润5817.2万元，同比下降5.7%；扣非后归母净利润6526.9万元，同比增长45.4%。 * **现金流：** 经营性现金流量净额为-437.8万元，同比下降112.1%。 * **业绩低于预期原因：** 汇兑损失3145万元人民币，以及去年同期收到西藏山南市产业发展扶持资金1739万元，而本期未收到。 ## 产品线分析 * **新活素和诺迪康：** 核心品种新活素和诺迪康均延续快速增长态势。 * **依姆多：** 上半年实现利润672万美元，扣除美元升值和利息支出增加影响，实现净利润919.5万美元，达到全年盈利预测数的48.9%，符合预期。 ## 新活素医保影响分析 * **纳入医保：** 新活素今年7月通过国家医保价格谈判，纳入新版医保目录，报销价格为585元。 * **短期影响：** 谈判确定的价格较之前最低中标价格下降幅度约40%，执行后短期内对新活素的销售收入将产生负面影响。 * **长期利好：** 长期将有利于新活素市场份额的扩大、市场布局的拓展，对公司今后的销售增长和长远发展产生积极作用。预计新活素有望在2018年开始放量。 ## 依姆多市场前景分析 * **现金牛品种：** 依姆多为抗缺血治疗的一线用药，在冠心病用药中占据重要地位，是阿斯利康旗下稳定现金流产品。 * **市场交接：** 公司目前已完成中国市场交接，海外市场成熟销售网络基本承接完成，为公司未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。 * **平台潜力：** 在大股东的协助下，公司或将成为专利过期原研药承接平台。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测调整：** 考虑到汇兑损失和医保目录谈判短期影响，下调了盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为1.30元、1.59元和1.92元，即净利润CAGR约20%。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，目标价50.00元（6个月）。 ## 风险提示 * 产品销售或低于预期 * 外延式并购或低于预期 * 海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期 * 汇率或波动过大 # 总结 西藏药业2017年上半年业绩受到汇兑损失等因素的影响，但内生增长动力依然强劲。新活素纳入医保后，长期发展潜力巨大，依姆多作为现金牛品种，市场前景广阔。维持“买入”评级，但需关注产品销售、并购、海外市场对接以及汇率波动等风险。

# 中心思想 ## 汇兑损失对短期利润的影响 本报告分析了西藏药业2017年上半年的业绩，指出汇兑损失对公司净利润产生了较大影响。尽管新活素销量保持平稳增长，但由于汇兑损失和利息支出，依姆多对利润的贡献低于预期。 ## 长期增长潜力与投资评级 报告强调，从核心产品经营利润角度来看，新活素和依姆多具有增长潜力，预计未来三年净利润复合增速可达20%。考虑到依姆多模式的可复制性，维持对西藏药业“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 西藏药业2017年上半年实现收入4.35亿，同比增长72.63%，归母净利润0.58亿，同比下降-5.73%，扣非归母净利润0.65亿，同比增长45.41%。 ## 产品销售分析 * **依姆多销售符合预期：** 上半年收入约1.9亿，与全年预期4亿左右收入相符。 * **新活素销售增速平稳：** 除依姆多以外的其他品种收入相比去年同期持平，诺迪康和自营品种销量下滑，新活素收入增速正常。 ## 利润构成分析 * **新活素利润增速稳定：** 剔除非经常性和财务费用影响，新活素利润增速约25%。 * **依姆多利润贡献受损：** 由于利息支出和美元升值损失，依姆多仅贡献4,500万人民币。 ## 汇兑损失的影响 海外借款和依姆多海外销售带来的汇兑损失对上半年利润影响近4,100万，预计募集资金获批出境归还贷款后影响将明显减弱。 ## 医保政策与康哲推广策略调整 核心品种新活素降价40%被纳入医保，对近两年业绩影响较大，康哲下调推广保证销售额，推广费用比例变化不大。 ## 债务重组收益 下半年将产生债务重组收益4,987万，对17年全年净利润影响较大。 ## 盈利预测调整 由于汇兑损失、债务重组收益对17年净利润影响较大，以及核心品种降价进入医保对短期利润增速影响较大，下修2017/2018/2019归母净利润至229/244/314百万人民币。 # 总结 本报告对西藏药业2017年上半年的业绩进行了深入分析，指出汇兑损失是影响短期利润的重要因素。尽管面临新活素降价和医保政策带来的挑战，但依姆多的增长潜力以及未来的债务重组收益有望推动公司业绩增长。维持对西藏药业“增持”评级，但需关注新活素医保执行情况、依姆多生产转化进度以及汇兑损失等风险因素。

# 中心思想 ## 核心观点：制剂与原料药双轮驱动 本报告的核心观点在于翰宇药业凭借其核心制剂品种的快速增长和原料药业务进入放量阶段，实现了业绩的高速增长。具体来说： * **制剂业务稳健增长：** 特利加压素等核心制剂品种收入快速增长，新产品如卡贝缩宫素和依替巴肽有望在下半年贡献收入。 * **原料药业务迎来爆发：** 仿制药专利到期，利拉鲁肽等原料药需求量持续增长，预计未来三年原料药业务将保持高速增长。 * **器械业务崭露头角：** 器械类产品收入大幅增长，无创连续血糖监测手环的临床试验数据良好，有望获得欧盟CE认证并上市。 * **研发投入持续加大：** 公司持续投入研发，多个新药进入临床或BE阶段，有望进一步丰富产品线，巩固市场地位。 ## 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级 基于公司制剂品种的快速增长和原料药业务的放量，报告预测公司未来几年的EPS将持续增长，并首次覆盖给予“推荐”评级。 # 主要内容 ## 一、 核心制剂品种收入快速增长，新产品有待放量 * 上半年制剂收入同比增长19.65%，其中特利加压素、生长抑素、去氨加压素等核心品种表现亮眼。 * 受招标落地进度影响，卡贝缩宫素和依替巴肽暂未实现规模化销售，下半年有望贡献收入。 * 多个产品被纳入新版医保目录或调整适应症限定范围，有利于公司产品销售和市场拓展。 ## 二、 仿制药专利到期，原料药保持高速增长 * 报告期内原料药产品销售收入同比增长80.41%。 * 随着利拉鲁肽专利到期，国际仿制药公司对利拉鲁肽原料药需求量持续增长，将拉动公司原料药出口。 * 格拉替雷原料药壁垒高，预计未来三年原料药业务将保持40%以上的高速增长。 ## 三、 器械业务快速增长，无创手环三期数据良好 * 成纪药业上半年营业收入和净利润均实现大幅增长。 * 器械类产品收入同比增长121.34%。 * 参与的无创连续血糖监测手环临床试验数据良好，有望获得欧盟CE认证并上市。 ## 四、 研发投入增长，多款产品申报生产 * 2017年上半年累计投入研发资金同比增长27.22%。 * 多个新药进入临床或BE阶段，10余个仿制药申报生产。 * 醋酸西曲瑞克纳入优先审评程序，有望首仿上市。 ## 五、 业绩高速增长，首次覆盖给予“推荐”评级 * 预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.62元和0.78元。 * 对应市盈率估值分别为33.5倍、25.0倍和20.0倍。 * 首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 六、 风险提示 * 订单不达预期。 * 招标进展缓慢。 # 总结 ## 业绩增长动力：制剂与原料药双引擎驱动 翰宇药业2017年上半年业绩表现出色，核心制剂品种收入快速增长，原料药业务进入放量阶段，器械业务也呈现快速增长态势。公司持续加大研发投入，多个新药进入临床或BE阶段，有望进一步丰富产品线。 ## 投资价值分析：首次覆盖给予“推荐”评级 平安证券首次覆盖翰宇药业，并给予“推荐”评级，主要基于公司制剂品种的快速增长和原料药业务的放量。报告预测公司未来几年的EPS将持续增长，并认为公司具有良好的投资价值。但同时也提示了订单不达预期和招标进展缓慢等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，未来发展前景明朗 本报告的核心观点如下： * **业绩高增长拐点确立：** 翰宇药业中报业绩高增速超预期，主要得益于国内三大主要制剂品种的放量和海外业务的持续超预期表现。 * **国内制剂业务潜力巨大：** 特利加压素等品种增速加快，新版医保目录执行后，多个产品有望迎来高速增长。 * **海外业务有望爆发：** 利拉鲁肽注册级订单和原料药放量，爱啡肽获批制剂出口，格拉替雷制剂获批等因素将推动海外业务爆发。 * **股权激励目标明确：** 股权激励方案为公司未来四年勾勒了明朗前景，业绩增速有望保持在30%以上。 # 主要内容 ## 公司中报业绩分析 * **营收和净利润双增长：** 2017年上半年，公司营业收入同比增长39.43%，归属于上市公司股东的净利润同比增长44.83%。 * **Q2单季度增速加快：** Q2单季度收入和净利润增速分别达到55.05%和57.20%，环比持续改善。 ## 国内制剂业务分析 * **三大制剂品种放量超预期：** 胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素和特利加压素等品种收入端提速超市场预期。 * **医保目录调整带来机遇：** 特利加压素进入全国医保，爱啡肽进入全国医保，卡贝缩宫素取消适应症限制等将带来高速增长。 ## 海外业务分析 * **海外收入保持高增速：** 2017年上半年海外收入同比增长58.26%，主要由利拉鲁肽贡献。 * **未来增长潜力巨大：** 利拉鲁肽注册级订单、爱啡肽获批制剂出口、利拉鲁肽原料药放量、格拉替雷制剂获批等将推动海外业务爆发。 ## 成纪药业分析 * **经营情况持续好转：** 产品结构优化，成纪经营情况持续好转，上半年贡献净利润1.00亿。 * **全年业绩有望超预期：** 预计2017全年成纪净利润会超过2亿，大概率不再计提商誉减值。 ## 未来展望 * **国内多肽制剂持续向好：** 下半年期待爱啡肽、卡贝缩宫素、普通缩宫素爆发。 * **海外业务有望保持平稳增长：** 新增利拉鲁肽订单，全年海外将保持平稳增长，若爱啡肽美国ANDA获批，将带来一定弹性。 * **糖尿病手环进展顺利：** 期待欧盟上市后加速引入中国，与公司现有糖尿病药物形成协同效应。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.90%，41.42%。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来潜力兼具 东兴证券对翰宇药业的财报点评指出，公司2017年中报业绩高增速超预期，国内制剂业务放量拐点已现，海外业务保持高增速，成纪药业经营改善。公司未来增长动力充足，国内制剂业务受益于医保目录调整，海外业务有望爆发，糖尿病手环进展顺利。股权激励方案为公司未来四年勾勒了明朗前景。维持“推荐”评级。