# 中心思想 本报告对北陆药业进行了首次覆盖，核心观点如下： * **管理层更迭与激励计划激发企业活力：** 新管理团队上任后，通过营销改革和股权激励，显著提升了公司业绩和员工积极性。 * **造影剂业务优势显著，收购海昌药业强化竞争力：** 作为国产造影剂龙头，北陆药业受益于进口替代，并通过收购海昌药业，打造原料药+制剂一体化优势。 * **九味镇心颗粒潜力巨大，精准医疗布局未来增长：** 九味镇心颗粒有望受益于医保放量成为重磅品种，同时公司积极布局精准医疗领域，为未来增长提供动力。 # 主要内容 ## 管理层更迭，公司面貌一新 * **新老交替完成，业绩迎来拐点：** 2017年底，公司实控人王代雪之子WANG XU先生成为总经理，提拔一批80后中层管理人员，完成管理团队新陈代谢。 * **营销改革效果显著，业绩增速回升：** 通过调整销售策略和细化考核，公司2019年前三季度收入同比增长30.94%，归母净利润同比增长32.31%。 * **股权激励计划推出，激发团队活力：** 2019年9月，公司推出股权激励计划，对包括副总经理、董秘、财务总监等在内的44人实行股权激励，并设定了较高的业绩考核目标。 ## 造影剂制剂国产小龙头，收购海昌药业提升竞争力 * **造影剂为主要收入来源，占比超过八成：** 2018年公司造影剂板块收入5.10亿元，占比84%，是主要收入来源。 * **受益营销改革，造影剂收入增速提升：** 2019H1造影剂收入3.40亿元，同比增长26.87%，增速较上年提升明显。 * **碘克沙醇和碘帕醇实现翻倍增长：** 碘克沙醇和碘帕醇2018年合计收入超过1亿元，翻倍增长，是公司造影剂板块主要增长点。 * **收购海昌药业，打造原料药+制剂一体化优势：** 通过战略性入股海昌药业，公司可以加强对上游原料药管控，并有望加快公司海外市场的扩张步伐。 ## 九味镇心颗粒：临床疗效确切，喜迎医保放量 * **国内首个且唯一获批治疗广泛性焦虑症的中药制剂：** 九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个通过NMPA批准治疗广泛性焦虑症（GAD）的纯中药制剂。 * **纳入医保目录，促进放量增长：** 2017年九味镇心颗粒被纳入国家医保目录，显著促进了其市场放量。 * **临床试验证明安全性和有效性：** III期临床试验结果显示，九味镇心颗粒在治疗GAD方面安全有效，且与常用药物丁螺环酮疗效相当。 ## 布局精准医疗，把握未来增长潜力 * **积极布局肿瘤个性化诊疗领域：** 公司主要布局公司是南京世和基因和武汉友芝友医疗，公司分别持有18.26%和25%的股权。 * **世和基因在高通量测序领域优势明显：** 世和基因是国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一，拥有超过26万份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。 * **芝友医疗在心血管、肿瘤个体化诊疗领域领先：** 芝友医疗已上市12个分子诊断试剂盒，检测超10万人次，并获批国内首台CTC检测设备。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目存在不及预期的可能。 * **原料价格波动风险：** 碘原料价格大幅波动，将对公司成本产生重大影响。 # 总结 本报告分析认为，北陆药业通过管理层更迭、营销改革和股权激励，激发了企业活力。公司在造影剂领域具有领先优势，并通过收购海昌药业强化了竞争力。九味镇心颗粒有望受益于医保放量，成为重磅品种。同时，公司积极布局精准医疗领域，为未来增长提供动力。综合考虑，首次覆盖给予“推荐”评级，但需关注产品放量、产能释放和原料价格波动等风险。

中心思想 本报告主要分析了信邦制药与人工智能大数据公司南京燧坤智能科技有限公司的战略合作，以及该合作对公司未来发展的影响。核心观点如下： 大麻素药物研发潜力巨大： 大麻素药物在治疗癫痫等疾病方面显示出显著疗效，但国内研发相对滞后，存在创新机会。 AI赋能加速新药研发： 燧坤智能的人工智能技术有望加速信邦制药在大麻素新药领域的研发进程，满足临床需求。 业务协同效应可期： 信邦制药在医疗机构、大麻素检测等方面的布局，有望与新药研发形成协同效应，促进公司业绩增长。 主要内容 事件概述 信邦制药全资子公司中肽生化有限公司与南京燧坤智能科技有限公司签订战略合作备忘录，旨在通过人工智能辅助新药研发，加速新药开发效率，为更多病患提供个体化的治疗方案。 大麻素药物疗效被认可，国内研发需紧跟趋势 国际市场认可： 以GW制药公司的Epidiolex为例，主要由工业大麻提取物CBD和其他大麻素构成，对癫痫有显著疗效，已获美国FDA批准。 国内研发滞后： 国内对于大麻素药物的研发较少，该领域是国内药企创新的重要途径。 合作方以人工智能赋能新药研发，合作旨在加速大麻素新药开发 燧坤智能的技术优势： 燧坤智能依托南京图灵人工智能研究院，运用人工智能方法系统性整合药物大数据，深度赋能药物研发全过程，提供药物重定向服务、虚拟高通量筛选等。 合作模式及目标： 中肽生化给予燧坤智能新药研发指导，双方共有先导化合物及其知识产权。合作旨在加速基于大麻植物天然化合物新药开发的效率，满足临床未被满足的需求。 信邦制药管理多家医院，大麻素业务布局有望形成业务协同 信邦制药的医疗资源： 拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院等多家医疗机构，床位数近6000张。 业务协同潜力： 有望形成“大麻素药物研发-大麻素产品检测-医院临床产品应用”的业务协同，促进公司业绩增长。 盈利预测和投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入为64.76/72.94/85.19亿元，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险： 工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险。 合规风险： 我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。 实施风险： 具体的实施内容和进度存在不确定性。 总结 本报告分析了信邦制药与南京燧坤智能的战略合作，认为该合作有望借助人工智能技术加速大麻素新药的研发，并与公司现有的医疗资源形成协同效应。报告维持对信邦制药的“买入”评级，但同时也提示了工业大麻相关业务的政策、合规和实施风险。

# 中心思想 本报告的核心观点主要围绕浙江医药的创新药研发进展和维生素业务的弹性展开，通过数据分析，对公司未来发展前景持乐观态度。 ## ADC药物潜力巨大 浙江医药的ARX788 ADC药物临床数据优异，具有成为同类最佳药物的潜力，市场空间广阔。 ## 维生素业务迎来拐点 维生素E行业整合完成，价格中枢有望提升；维生素A供需紧平衡，价格保持高位，公司维生素业务将充分受益。 # 主要内容 本报告主要分析了浙江医药在ADC药物、奈诺沙星和维生素业务上的进展和潜力，并给出了盈利预测和投资评级。 ## 国内ADC药物龙头 浙江医药与美国AMBRX公司合作，积极布局ADC药物，ARX788临床I期数据表现出良好的安全性和有效性，在高剂量组中ORR高于或不劣于同类ADC药物。 * **ARX788临床数据分析：** * 入组51名HER2阳性乳腺癌患者，DCR达91.7%。 * ORR随剂量增加而改善，1.5mg/kg剂量组ORR达63%。 * 安全性高，仅观察到3例与药物相关的3-4级以上不良反应。 * **市场空间测算：** * 靶向HER2 ADC药物潜在市场空间在百亿以上。 ## 奈诺沙星胶囊有望逐步放量 苹果酸奈诺沙星胶囊已纳入医保，注射液有望获批，预计销售峰值在10亿元以上。 ## 猪后周期维生素弹性最大 维生素E行业深度整合，价格中枢将逐步回升；维生素A高景气度持续。 * **维生素E行业分析：** * DSM完成对能特科技的整合，CR4占据全球90%以上产能。 * 预计2020年维生素E价格有望步入上升通道，原因包括供给收缩和需求边际改善。 * **维生素A行业分析：** * 未来2-3年内无新增大规模产能，预计价格将保持在300-500元/千克。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司19-21年收入分别为78.95/90.91/102.24亿元，归母净利润分别为4.81/8.94/12.64亿。维持“买入”评级，20年合理估值180亿元。 ## ADC药物概况 ADC药物由单克隆抗体、偶联链和细胞毒性小分子药物三部分组成，具有“旁观者效应”。全球共有5种ADC药物获批上市，ADC药物发展至今已经经历了三代，第三代ADC药物DAR值多为2-4，不含有未结合小分子的抗体，药物的稳定性和药代动力学性质均有所提高，在血液中的解离减少，药物的“治疗窗口”（即最低有效剂量和最高耐受剂量）也得到了延长。药物的疗效得到提高，而毒性得到降低。 ## ADC药物的定点偶联技术 近年来出现了小分子-单抗定点偶联技术，除具备均一性好的优点外，还能够保留了母体单抗的药动学性质。相比于传统ADC，定点偶联产生的ADC 其稳定性、药动学性质更好，大大降低了由于 药物脱落而导致的非治疗性毒副作用，因而其有更宽的治疗窗,毒副作用也远低于具有相同偶联比的 传统 ADC，具有开发新一代重磅药物的潜力。 ## ADC药物研发概况 根据CPIh的统计，2018年全球有超过600个涉及ADC药物的临床试验在进行之中，其中有40%处于临床I期，32%处于 临床I/II期,17%处于临床II期。9%处于临床III期，2%处于注册前阶段。当年有近202个ADC药物已进入临床试验，其中116 个正在积极进展中，在过去的12个月里，大约出现了23个新的ADC药物，增速达30%。大约有70%的药物处于临床前/发现 阶段。在临床阶段的候选药物中，超过12%的用于治疗乳腺癌，而大约10%正在开发用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。以AML 和多发性骨髓瘤为靶点的候选药物占临床总药物量的14%(各占7%)。ADC药物的靶点呈现出多元化的态势，除了传统的 HER2以外，TROP2、Nectin-4等靶点也逐步得到重视。 ## 靶向HER2ADC药物概况 对于早期HER2阳性乳腺癌，国际公认的新辅助治疗/辅助治疗一线疗法为曲妥珠单抗+帕妥珠单抗+化疗，T-DM1和来那替 尼可用于一线疗法后的序贯治疗。对于转移性HER2阳性乳腺癌，一线疗法为曲妥珠单抗+帕妥珠单抗+化疗，二线疗法包括T- DMI、吡咯替尼和拉帕替尼等。 ## DS-8201临床II期研究结果 2019年12月第一三共在《The new england journal of medicine》上发布了DS-8201治疗HER2高表达乳腺癌的临 床II期研究数据。该项研究为单臂试验，入组的为此前接受过T-DM1治疗的无法切除或转移性乳腺癌患者（即DS- 8201作为3L及以后疗法），患者平均接受过6种以上治疗，主要为免疫组化(IHC) 3+或FISH阳性（即患者为HER2高表 达）。该研究分为两个部分，第一部分确认DS-8201的推荐剂量，第二部分评价疗效和安全性，主要临床终点为ORR， 次要临床终点为疾病控制率(DCR，disease control rate)、临床受益率（clinical-benefit rate）、应答持续时间 （duration of response）、无进展生存期（progression-free survival）和安全性等。 ## Ambrx公司简介 Ambrx 公司是一家注册于美国特拉华州，总部在加州圣地亚哥的生物制药公司。2015年复星医药联合厚朴投资、药明康 德和光大控股对Ambrx展开联合收购 。2016年8月该公司完成 4500 万美元 E 轮融资，由 Apricot Capital 和 Northeast Securities Prosperity Healthcare Fund 共同领投，国药资本、人福医药、复星医药、厚朴基金和光大控股参投。公司从2013年 与美国与 AMBRX 公司开始合作，布局ADC药物。公司于2017年成立了ADC创新药平台型公司浙江新码生物医药，主要致力 于生物制品的研发生产，具备基因工程构建、细胞培养、毒素合成、ADC 偶联、制剂灌装、临床前研究和临床研究方面的经 验和能力。 ## ARX788临床I期研究方案 2019年12月新码生物（浙江医药的子公司）和Ambrx在SABCS大会上披露了ARX788临床I期数 据。该项研究共计入组51名HER2阳性，ECOG评分为0-1的乳腺癌患者。此前均接受过曲妥珠单抗治 疗，其中有47.1%（24/51）的患者接受过拉帕替尼治疗，5.9%（3/51）接受过吡咯替尼/拉帕替尼的 治疗。试验分为剂量爬坡和剂量拓展两个阶段,从0.33mg/kg开始，最高剂量为1.5mg/kg。 ## 奈诺沙星：10亿以上级别创新品种 奈诺沙星是一种新型的无氟喹诺酮抗生素，通过选择性抑制细菌DNA回旋酶来抑制细菌DNA复制。奈诺 沙星具有广谱抗菌活性，包括革兰阳性、革兰阴性细菌 、非典型致病菌，多重耐药的肺炎链球菌、耐甲氧 西林金黄色葡萄球菌和耐万古霉素致病菌，具有良好的药物安全性和极佳的组织穿透力，口服与注射剂型兼 具，不易产生耐药性菌株。 ## 维生素E：行业整合完成 目前全球维生素E油设计产能约12万吨左右，产量在8万吨以上，需求增速约为3%，处于供过于求的状态，前5家企业 产能合计占比近90%，市场集中度较高。新增产能主要有新和成、能特科技和海嘉诺，其中较有竞争力的是新和成和 能特科技，新和成的新增产能预计为置换原有产能，能特科技主要是满足市场新增需求。总体来看，由于维生素E行 业壁垒较高，未来的新增产能主要是原有厂家扩产，对于竞争格局冲击较小。 ## 维生素E：行业集中度上升，价格中枢提升 历史上维生素E价格波动巨大，行业集中度提升、供给收缩、环保限 产、中间体供应紧张，原材料涨价、厂家发生事故停产等因素会助推 维生素E价格提升，其中集中度提升、供给收缩引起的行业景气提升 会维持较长的时间，例如维生素E价格在2018-2013年连续5年时间保 持在100元/千克以上。相反，产能扩张，新厂家进入，行业集中度下 降会导致维生素E价格步入低谷。 ## 维生素A：供需紧平衡，价格保持高位 2018年全球维生素A名义产能约4.4万吨，实际产能约4万吨左右，需求3.6-3.7万吨（折合50万IU/g） ， 全球维生素A实际处于紧平衡状态。 ## 需求：边际改善，逐步恢复 根据全球知名动物保健公司奥特奇（Alltech）的调查，2018年全球饲料产量为11.03亿吨（+3.2%），其中猪 和肉鸡饲料产量占比分别为27%和28%，2011年至今饲料产量复合增速为3.4%。随着全球人口数量、人均肉类消费 量增加，带动饲料需求提升，维生素需求预计将同步增长。 ## 盈利预测 浙江医药盈利预测（单位：百万元） # 总结 本报告通过对浙江医药的ADC药物研发进展、奈诺沙星市场前景以及维生素业务的深入分析，认为公司在创新药和维生素领域均具备较强的增长潜力。ARX788临床数据优异，有望成为重磅产品；维生素E行业整合带来价格提升机会，维生素A市场供需紧平衡，公司业绩有望持续增长。维持“买入”评级，显示了对公司未来发展的信心。

# 中心思想 本报告主要分析了通化东宝（600867）甘精胰岛素获批上市对公司的影响，并维持“买入”评级。 ## 甘精胰岛素获批，开启新阶段 * 公司甘精胰岛素获批上市，标志着公司正式进入三代胰岛素时代，有望通过渠道和推广优势快速抢占市场，贡献业绩增量。 * 公司二代胰岛素有望稳健增长，同时开启股票回购，体现了对公司未来发展的信心。 ## 维持“买入”评级，看好长期发展 * 预计公司2019-2021年EPS分别为0.47、0.58、0.71元，维持“买入”评级，看好公司在糖尿病赛道的卡位和甘精胰岛素的后续销售，以及研发管线的持续推进。 # 主要内容 ## 甘精胰岛素获批上市 公司公告甘精胰岛素注射液获批上市，成为国产第三家拿到该产品注册批件的公司，正式进入三代胰岛素类似物发展的新阶段。 * **市场前景广阔**：甘精胰岛素市场巨大，2018年赛诺菲甘精胰岛素注射液全球销售近50亿美元。2019年前三季度样本医院销售额为7.26亿元，同比增长11.5%，占胰岛素大类的37.96%。 * **竞争格局分析**：国内市场主要参与者包括赛诺菲、甘李药业、联邦制药等，赛诺菲占据绝对优势（75.4%），甘李药业占比23.8%。东宝上市后有望快速抢占市场。 ## 胰岛素类似物管线丰富，研发持续推进 公司专注于糖尿病药物的研发和生产，产品梯队日益丰富，为公司未来发展形成了强力支撑。 * **三代胰岛素研发进展**：门冬胰岛素已报产，门冬胰岛素30/50注射液处于Ⅲ期临床，地特胰岛素处于临床阶段，赖脯胰岛素及25R、50R处在临床试验准备阶段。 * **其他重点产品**：利拉鲁肽均Ⅲ期临床研究阶段，西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）药品注册申请获得受理。 ## 二代胰岛素有望稳健增长，开启回购体现发展信心 公司前三季母公司营业收入 19.51 亿元，预计核心的重组人胰岛素制剂收入实现两位数增长。 * **二代胰岛素增长动力**：随着公司现金流量表的持续优化，预计库存已优化至合理水平，公司持续加强基层营销和开拓，有望助推二代胰岛素实现稳健的增长。 * **股票回购计划**：公司开启股票回购，预计通过自有资金回购2.0-2.6亿元，用于未来适宜时机实施股权激励，提高公司员工的凝聚力，促进公司持续发展。 ## 投资评级 预计2019-2021年EPS分别为0.47、0.58、0.71元，对应PE分别为26、21、17倍，维持买入评级。 # 总结 本报告对通化东宝的投资价值进行了分析。 ## 核心观点回顾 * 甘精胰岛素获批上市是公司发展的重要里程碑，有望显著提升公司业绩。 * 公司研发管线丰富，为未来发展提供强力支撑。 * 维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。 ## 风险提示 报告中也提示了相关风险，包括甘精胰岛素销售低于预期、二代胰岛素增速下滑超预期、研发及产品审评进展低于预期、招采规则趋严等。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **发行股份引入国药，打开公司发展空间：** 九强生物通过非公开发行股票引入国药投资，有望成为公司单一最大股东，为公司注入国药系资源，打开未来发展想象空间。 * **携手国药收购迈新，提升公司盈利能力：** 公司携手国药收购迈新生物，丰富产品线，增强盈利能力，提升业绩持续增长稳定性。 # 主要内容 ## 公司动态跟踪报告：发行股份引入国药，打开公司发展空间 * **收购迈新生物，补充流动资金：** 公司发布收购迈新生物购买方案，拟非公开发行募集资金不超过12亿元，用于补充流动资金，为收购提供资金基础。 * **国药入股，资源共享：** 国药投资有望成为公司单一第一大股东，国药集团拥有丰富的医疗器械流通体系和市场影响力，双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共享与互补，为公司原有生化试剂业务带来新的增长点。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2019-2021年归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、5亿元，对应估值分别为25、20、17倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 战略推进进展或低于预期的风险 * 核心产品大幅降价的风险 * 新产品销售上量或低于预期的风险 * 外延进度或低于预期的风险 # 总结 本报告分析了九强生物通过发行股份引入国药投资的战略意义，以及携手国药收购迈新生物对公司盈利能力的提升作用。国药的入股将为九强生物带来丰富的资源和渠道，有望为公司原有生化试剂业务带来新的增长点。同时，收购迈新生物将丰富公司产品线，增强盈利能力，提升业绩持续增长稳定性。维持“买入”评级，但需关注战略推进、产品降价、新品销售和外延进度等风险。

中心思想 战略转型与业务拓展 本报告核心观点指出，九强生物（300406）正通过一系列战略举措，旨在实现业务的突破性发展和市场地位的巩固。公司通过非公开发行A股股票引入中国医药投资有限公司（国药投资）作为战略投资者，不仅获得了资金支持，更重要的是与国药集团建立了深度战略合作关系，为其自有产品的推广和未来产品线的拓展奠定了坚实基础。 全面布局体外诊断（IVD）市场 此次定增募集资金的主要目的之一是支持对福州迈新生物技术开发有限公司（迈新生物）的收购。迈新生物作为免疫组化领域的国内龙头企业，其并入将显著拓宽九强生物在体外诊断（IVD）领域的业务范围，使其向“IVD全产品线供应商”的目标迈进。结合公司在生化试剂领域的领先地位、血凝和血型检测等新品的逐步成熟，九强生物正构建一个更为全面和多元化的产品矩阵，以应对日益激烈的市场竞争并抓住新的增长机遇。 主要内容 一、事件概述：定增方案公布与战略投资者引入 非公开发行A股股票预案详情 2019年12月9日，九强生物发布《非公开发行A股股票预案》，计划向中国医药投资有限公司（以下简称“国药投资”）非公开发行A股股票。此次发行募集资金总额预计不超过12亿元人民币，发行股份数量上限为100,357,588股。若按此上限测算，发行完成后，公司总股本将增至602,145,531股，国药投资将持有公司总股本的16.67%，成为公司单一第一大股东。 募集资金用途与战略意义 募集资金的主要目的有三：一是补充公司营运资金，以支持日常经营和业务扩张；二是扩大经营规模，提升市场竞争力；三是引入中央企业战略投资人——国药投资，通过与国药体系的深度合作，实现公司在外延式发展上的突破。这一举措不仅提供了资金支持，更重要的是带来了国药集团在医药健康领域的深厚资源和渠道优势，为九强生物未来的发展注入了强大动力。 二、分析与判断：业务拓展、渠道协同与内生增长 募集资金主要用于补充运营资金，同时通过定增与国药体系开展战略合作 收购迈新生物进一步拓展业务范围，打造IVD全产品线供应商 根据公司2019年12月6日公告的《重大资产购买预案》，九强生物拟与国药投资共同以现金方式购买迈新生物95.55%的股权。其中，九强生物拟受让65.55%股权，国药投资受让30%股权。迈新生物作为免疫组化领域的国产龙头企业，其财务表现强劲：2017年、2018年和2019年上半年分别实现营业收入2.50亿元、3.26亿元和2.05亿元，净利润分别为0.32亿元、0.78亿元和0.63亿元。值得注意的是，2017年和2018年的净利润中包含了管理层激励费用，分别为0.52亿元和0.32亿元，若剔除这些费用，其盈利能力将更为突出。此次收购是继2017年以3.325亿元收购血凝企业北京美创新跃医疗器械有限公司之后，九强生物再次通过外延并购拓展业务范围，旨在打开新的成长空间，并努力将自身打造成为体外诊断全产品线供应商。 借渠道之力推广自有产品，借资本之力拓展产品管线 国药投资作为中国医药集团有限公司（国药集团）的全资子公司，其战略入股有望促成九强生物与国药集团的深度合作。国药集团在大健康领域，尤其在渠道方面的成熟优势，将极大地助力九强生物拓宽销售网络和经营规模。通过此次非公开发行，九强生物不仅能借助国药集团强大的分销和营销网络推广其现有产品，未来还可与国药投资开展长期合作，通过外延并购或合作开发的形式，持续扩充产品线，不断提升公司的核心竞争力。这种“渠道+资本”的协同效应，预计将为九强生物带来显著的市场份额增长和业务多元化。 存量业务发展稳健：营销改革效果出现，盈利能力持续提升 九强生物在国内生化试剂领域保持领先地位。公司2019年第三季度单季度实现营业收入2.17亿元，同比增长13.43%，相比2019年第一季度（+5.52%）和第二季度（+2.35%）的增速有显著提升。扣除非经常性损益后的净利润也呈现出相同的增长趋势。报告分析认为，这主要得益于公司近期实施的营销改革，包括营销挖潜和强化考核制度，这些措施有效推动了生化业务规模的快速扩张，并持续提升了公司的整体盈利能力。这表明公司在巩固核心业务方面取得了积极成效。 新品梯队蓄势待发：开拓血凝、血型、维生素D、CK-Mb mass等二线品种 除了在生化检测系统领域的深耕，九强生物还在积极布局和开发新的检测系统和潜力品种，构建多层次的产品梯队： 血凝检测系统： 公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域。其自主研发的MDC3500全自动血凝仪已于今年9月11日获批上市。预计2019年该业务有望实现超过8000万元的收入，成为新的增长点。 血型检测系统： 2018年，公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市，正式进军血型配血检测领域。预计在明年集齐六张血型卡后，该业务将实现较大的收入规模。 其他潜力品种： 公司还在原有平台基础上，积极挖掘和补充新的潜力品种，如CK-Mb mass（肌酸激酶同工酶MB质量）和维生素D检测产品，以进一步丰富产品线，满足市场多样化需求。 三、投资建议与风险提示 投资建议 报告认为，九强生物的营销改革有望推动其核心生化产品实现稳步增长，而血凝、血型等新兴业务领域将贡献增量收入。与国药投资合作收购迈新生物，则有望为公司带来更大的发展空间和市场机遇。 在暂不考虑此次非公开发行摊薄效应以及收购迈新生物后的并表因素的情况下，民生证券研究院预计九强生物2019年至2021年的每股收益（EPS）分别为0.67元、0.78元和0.95元。按照2019年12月9日收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为25倍、22倍和18倍。考虑到医疗器械行业普遍40倍以上的估值水平以及九强生物在行业中的领先地位，报告维持对其“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 报告同时提示了公司可能面临的风险，包括： 并购失败风险： 迈新生物的收购存在不确定性，若并购失败可能影响公司战略布局。 新品研发和注册风险： 新产品的研发投入大、周期长，且注册审批存在不确定性，可能影响新品上市进度和市场表现。 行业竞争加剧风险： 体外诊断市场竞争日益激烈，可能对公司产品销售和盈利能力造成压力。 监管政策变动风险： 医药行业的监管政策变化频繁，可能对公司的经营环境和业务发展产生影响。 四、盈利预测与财务指标 关键财务数据预测 根据民生证券研究院的预测，九强生物在2018年至2021年的主要财务指标呈现稳健增长态势： 营业收入： 预计从2018年的774百万元增长至2021年的1,164百万元，年复合增长率约为14.8%。其中，2019年、2020年和2021年的增长率分别为10.3%、14.8%和18.7%，显示出加速增长的趋势。 归属母公司股东净利润： 预计从2018年的301百万元增长至2021年的474百万元，年复合增长率约为16.4%。其中，2019年、2020年和2021年的增长率分别为12.2%、16.4%和20.8%，盈利能力持续增强。 每股收益（EPS）： 预计从2018年的0.60元增长至2021年的0.95元，反映了公司盈利能力的提升。 毛利率： 预计保持在67%以上，显示公司产品具有较强的盈利能力。 净利润率： 预计从2018年的38.8%提升至2021年的40.7%，表明公司运营效率和成本控制能力良好。 资产负债率： 预计维持在0.1的低水平，显示公司财务结构稳健，偿债能力强。 这些预测数据支撑了公司未来业绩的增长预期，尤其是在营销改革和新品拓展的推动下，公司的盈利能力和市场份额有望进一步提升。 总结 本报告深入分析了九强生物（300406）的最新战略动向，指出公司正通过非公开发行引入国药投资，并计划收购免疫组化龙头迈新生物，以实现业务的突破性发展和IVD全产品线供应商的战略目标。此次定增不仅为公司提供了宝贵的运营资金，更重要的是促成了与国药集团的深度战略合作，有望借助其强大的渠道优势，显著拓宽九强生物的销售网络和经营规模。 在内生增长方面，九强生物的核心生化试剂业务通过营销改革实现了稳健增长，盈利能力持续提升，2019年第三季度营收增速显著加快。同时，公司在血凝、血型检测等新兴领域的新品梯队也已蓄势待发，预计将为公司贡献新的增量收入。 综合来看，九强生物通过“外延并购+战略合作”与“内生增长+新品拓展”双轮驱动，正加速其在体外诊断市场的布局和发展。尽管存在并购失败、新品研发和市场竞争加剧等风险，但公司凭借其在生化试剂领域的领先地位、不断丰富的产品线以及与央企的战略协同，展现出良好的成长潜力和投资价值。报告维持“谨慎推荐”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的业绩增长。

# 中心思想 ## ZSP1273研发进展顺利，市场潜力巨大 本报告的核心观点是众生药业的流感新药ZSP1273的II期临床试验进展顺利，且该药物具有巨大的市场潜力。ZSP1273作为国内首个进入临床II期的小分子RNA聚合酶抑制剂，其临床前试验数据表现优异，有望在奥司他韦耐药性问题日益突出的背景下，为流感治疗提供新的选择。 ## 维持“推荐”评级，看好公司未来发展 报告维持对众生药业“推荐”评级，主要基于公司传统业务的稳定增长以及ZSP1273、ZSP1601等新药临床试验的稳步推进，预示着公司未来业绩增长的潜力。 # 主要内容 ## 事件：ZSP1273 II期临床首例受试者入组 众生药业公告其控股子公司广东众生睿创生物科技有限公司组织开展的用于预防和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药物 ZSP1273 片的II期临床试验，已在全国二十五家临床研究中心开展，目前首例受试者已入组。 ## ZSP1273 II期临床试验顺利推进 ZSP1273为小分子RNA聚合酶抑制剂，拟用于治疗甲型流感及人禽流感，是国内首个进入临床II期用于治疗甲型流感的小分子 RNA 聚合酶抑制剂。临床前试验证实，该药物体外抗流感病毒活性约为神经氨酸酶抑制剂奥司他韦的1000倍以上，约为同靶点在研药物 VX-787 的10 倍以上。ZSP1273 已于 I期临床试验中证实安全、药代动力学稳定，II期/III期临床试验由钟南山院士担任总项目负责人，主导研究工作。 II 期首例受试者入组，有望 2020 上半年结束。目前 ZSP1273II 期临床试验首例患者已入组，预计将于2020年上半年完成400-500例受试者入组，2020年5月~6月取得二期临床试验数据。若II期临床试验结果积极，该药物有望于2020年9月开展III期临床试验，并于2021年上半年取得III期临床试验数据。若II期和III期临床试验进展顺利，该药有望于2021年申报上市。 ## 流感全球范围高发病，新型药物为临床所需 全人群普遍易感，全球范围发病率高。流行性感冒是流感病毒引起的一种急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，其中甲型流感病毒可引起全球大流行。根据世界卫生组织数据，全球每年约5%-10%的成年人和20%-30%的儿童罹患季节性流感，每年约300-500万人发展为重症流感，约导致29-65万例呼吸道疾病相关死亡。 抗病毒药物为重要防线，奥司他韦为一线用药。接种流感疫苗是预防流感的重要手段，但由于流感病毒具有高度变异性的特点，疫苗的作用常被流感病毒逃逸，因而药物治疗是流感病毒的重要防线。我国目前上市的抗流感病毒药物有三类，分别为神经氨酸酶抑制剂、血凝素抑制剂和 M2 离子通道阻滞剂。神经氨酸酶抑制剂奥司他韦为目前主流抗流感病毒药物；帕拉米韦给药方式为静脉滴注，主要用于重症或不能口服者；扎那米韦通过吸入方式给药，市场占比极低。血凝素抑制剂阿比多尔和 M2 离子通道阻滞剂金刚烷胺、金刚乙胺则因临床数据有限、对当前流行毒株耐药等原因而未获《流行性感冒诊疗方案（2019）》主流推荐。 耐药性或为趋势，多样化的抗病毒药物具备临床需求。M2离子通道阻滞剂金刚烷胺于1966年上市，其衍生物金刚乙胺于1987年上市，当前几乎所有流行的甲型流感病毒株均对此类抗病毒药物耐药。神经氨酸酶抑制剂奥司他韦于1999年获FDA批准，迄今已上市超20年。奥司他韦2001年于中国上市，近年在我国放量迅速，也出现了一定程度的耐药性问题。在此背景下，新型抗流感病毒药物为临床所需。 ## ZSP1273市场规模有望达22.92亿元 抗流感病毒药物临床治疗需求巨大。一方面，其传播迅速，全人群普遍易感，每年可引起季节性流行。每年成年人发病率约5%-10%，儿童发病率约20%-30%。另一方面，我国流感重症病例高危人群基数庞大。患慢性呼吸系统疾病、心血管系统疾病、代谢及内分泌系统疾病等慢性基础性疾病人群，感染流感病毒后较易发展为重症病例。我国 2011-2013 年住院 SARI 病例哨点监测数据显示，重症流感病例中37%患者患有慢性基础性疾病，其中心血管疾病（21.5%）、慢性阻塞性肺疾病（COPD）（7.7%）和糖尿病（7.4%）最为常见。此类重症高危人群感流感病毒后为抗病毒药物治疗必需人群，仅暴露后也可提前用药预防。在全人群发病率较高、重症高危人群基数庞大的基础上，我国抗流感病毒药物临床用药需求巨大。目前抗流感病毒一线治疗用药可威放量迅速，2017、2018年分别实现销售额14.01亿元、22.47亿元，2019年上半年实现销售额29.30 亿元，同比增长116.5%。 ZSP1273市场规模有望达22.92亿元。在当前奥司他韦出现一定程度耐药、临床具备新型抗流感药物需求的背景下，若公司新药ZSP1273成功上市，将逐步分享抗流感病毒药物这一巨大市场。另一方面，随着流感防治知识的普及、流感与普通感冒区别的知晓度的提升，流感发病人群中的整体求医率和抗病毒药物治疗率有望进一步升高。参考奥司他韦、Xofluza 等抗流感药物的渗透率和治疗费用，我们对产品的市场空间进行了详细测算。我们预计，若ZSP1273成功上市，其市场规模有望达到约22.92亿元。 ## 盈利预测与投资评级 公司传统业务增长稳定，流感新药ZSP1273、NASH新药ZSP1601等新药临床试验稳步推进，研发成果逐步显现。预计公司2019、2020、2021年实现营收26.01、28.07和31.03亿元，归母净利润有望分别达到4.73、5.21和5.72 亿元，EPS为0.58、0.64和0.70元，当前股价对应估值为17.37、15.77和14.36倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 新药研发风险；药品降价风险。 # 总结 ## ZSP1273研发前景广阔，市场潜力巨大 众生药业的ZSP1273 II期临床试验首例受试者入组，标志着该药物研发的顺利推进。考虑到全球流感的高发病率以及现有药物的耐药性问题，ZSP1273作为新型抗流感病毒药物，具有显著的临床需求和市场潜力，预计市场规模有望达到22.92亿元。 ## 维持“推荐”评级，关注后续研发进展 东兴证券维持对众生药业的“推荐”评级，并提示投资者关注新药研发和药品降价的风险。总体而言，该报告对众生药业的ZSP1273药物研发进展持乐观态度，并看好公司未来的发展前景。

中心思想 战略收购驱动增长与市场拓展 九强生物通过与国药投资共同收购迈新生物65.55%股权，成功将业务版图拓展至高景气度的免疫组化诊断市场。此举不仅丰富了公司的产品线，使其从生化诊断试剂领域向病理诊断领域延伸，更重要的是，迈新生物作为国内免疫组化细分市场的领先企业，其优质资产和强大市场竞争力将为九强生物带来显著的协同效应和新的增长极。 盈利能力提升与未来发展展望 此次战略性收购预计将大幅提升九强生物的整体盈利能力和业绩增长的稳定性。迈新生物强劲的盈利表现将直接贡献于公司合并报表，同时，与国药集团的深度合作有望借助其广泛的资源优势，进一步强化迈新生物的市场地位，并为九强生物未来在体外诊断（IVD）领域的多元化发展和市场渗透打开更广阔的成长空间。 主要内容 迈新生物收购方案及战略意义 九强生物近期发布公告，拟与国药投资共同以支付现金方式收购迈新生物合计95.55%的股权，其中九强生物计划收购65.55%股权，国药投资收购30%股权。此次收购方案的进一步落地，标志着九强生物在体外诊断（IVD）领域进行外延式扩张，旨在通过整合优质资产，拓展公司在病理诊断这一高增长细分市场的布局。 免疫组化诊断市场前景广阔，迈新生物居领先地位 随着癌症发病率的持续增长以及靶向治疗和精准医疗概念的快速发展，免疫组化（IHC）作为一种特异性强、敏感性高、定位准确且能结合形态与功能的病理诊断技术，在临床诊断中占据重要地位，展现出巨大的增长潜力。据预测，2018年国内免疫组化市场规模约为20亿元，并以20%左右的速度增长，潜在市场规模超过100亿元。迈新生物作为中国免疫组化细分领域的领先企业，是国内首家获得三类证的免疫组化生产企业，并于2016年成功推出国产首台全自动免疫组化染色系统，其市场竞争力位居国内前列。 收购迈新生物对九强生物盈利能力的提升 九强生物作为国内生化试剂领域的领先企业，拥有全面的生化诊断试剂产品线，并保持着较强的业绩持续增长能力和突出的盈利水平。迈新生物的盈利能力同样强劲，其2017年和2018年分别实现营业收入2.5亿元和3.3亿元，净利润分别为0.32亿元和0.78亿元（其中管理层激励费用分别为0.52亿元和0.32亿元）。2019年上半年，迈新生物实现收入2.1亿元，净利润0.63亿元。九强生物收购迈新后，不仅能够丰富公司的产品线，进一步打开成长空间，还将快速增强公司的整体盈利能力，提升公司业绩持续增长的稳定性。 携手国药集团，拓展未来成长空间 九强生物在生化诊断领域已展现出强大的竞争力，自2013年以来积极与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外知名公司建立战略合作关系，其中与雅培的合作更是开创了中国IVD企业技术输出的先河。此次收购迈新生物，国药集团的全资子公司国药投资将作为战略投资人参与股权收购，这不仅有助于迈新生物借助国药集团的强大资源优势进一步强化其市场地位，也有望加强九强生物与国药集团的合作关系，为公司未来的发展带来更广阔的想象空间和战略机遇。 盈利预测与投资建议 基于对公司未来发展的分析，预计九强生物2019年至2021年的归属于母公司净利润将分别达到3.4亿元、4.1亿元和5亿元。对应当前估值，市盈率（PE）分别为26倍、22倍和18倍。鉴于公司在生化诊断领域的领先地位以及通过收购迈新生物进入高增长的免疫组化市场所带来的协同效应和盈利能力提升，维持“买入”评级。 财务分析与估值指标 盈利能力显著增强 营业收入：预计公司营业收入将保持稳健增长。2018年为7.74亿元，预测2019年将达到8.51亿元，同比增长9.88%；2020年和2021年将加速增长至10.10亿元和12.01亿元，同比增长率分别为18.70%和18.93%。 归属母公司净利润：净利润增长更为强劲。2018年为3.01亿元，预测2019年将增至3.40亿元，同比增长13.05%；2020年和2021年将分别达到4.13亿元和5.01亿元，同比增长率分别为21.43%和21.29%，显示收购后盈利能力将得到显著提升。 毛利率：预计公司毛利率将保持在较高水平并略有提升，2018年为68.71%，预测2019-2021年分别为68.83%、69.10%、69.46%，体现了公司产品的高附加值和市场竞争力。 净利率：预计净利率将从2018年的38.84%稳步提升至2021年的41.69%，反映了公司运营效率的持续优化和成本控制能力的增强。 净资产收益率 (ROE)：预计ROE将维持在17%至18%的较高水平，2018年为17.66%，预测2019-2021年分别为17.35%、18.12%、18.78%，表明公司为股东创造价值的能力持续强劲。 营运效率稳健 总资产周转率：预计在0.42至0.46之间，显示公司资产利用效率稳定。 应收账款周转率：预计在1.78至1.86之间，表明公司应收账款管理效率良好。 存货周转率：预计在2.02至2.23之间，显示公司存货管理效率稳定。 财务结构健康 资产负债率：公司财务结构极为稳健，资产负债率极低，2018年为8.72%，预测2019-2021年将进一步下降并稳定在5.30%至5.35%之间，表明公司财务风险极低。 流动比率和速动比率：公司短期偿债能力极强，流动比率预计从2018年的8.36提升至2021年的15.93；速动比率预计从2018年的7.61提升至2021年的14.67。 估值分析 市盈率 (PE)：基于预测净利润，PE估值从2018年的29.79倍逐步下降至2021年的17.89倍，显示随着公司盈利的快速增长，其估值吸引力将持续增强。 每股收益 (EPS)：预计每股收益将从2018年的0.60元增长至2021年的1.00元，直接反映了公司盈利能力的提升。 股息率：预计股息率将从2018年的0.84%提升至2021年的1.27%，为投资者提供稳定的现金回报。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：战略推进进展可能低于预期；公司核心产品面临大幅降价的风险；新产品销售上量可能低于预期；以及外延式发展（如本次收购）的进度可能低于预期。 总结 九强生物通过战略性收购免疫组化诊断领域的领先企业迈新生物，成功实现了业务的多元化拓展，进入了具有巨大增长潜力的病理诊断市场。此次收购不仅将显著增强公司的整体盈利能力和业绩增长的稳定性，还将通过与国药集团的战略合作，为公司未来的市场扩张和资源整合提供强有力的支持。尽管公司面临战略推进、产品降价和新产品销售等潜在风险，但基于免疫组化市场广阔的前景、迈新生物强大的市场竞争力以及九强生物自身在生化试剂领域的领先地位，公司未来业绩增长可期。综合财务预测和估值分析，维持对九强生物的“买入”评级。

中心思想 智慧疫苗与海外业务双轮驱动，业绩高增长确定性增强 海尔生物凭借全球领先的物联网疫苗解决方案，有望在3-5年内覆盖全国5.2万个疫苗接种点，按50%市场份额测算，每年可新增收入4-7亿元，较2018年不足9亿元的总收入增量显著。海外业务依托技术价格优势，通过经销与直销双渠道，在联合国儿童基金会等国际项目中持续中标，预计未来三年海外收入复合增速不低于25%。两大引擎共同推动公司收入端实现20%以上持续增长。 物联网模式重塑业务本质，价值重估空间打开 公司从传统低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型，物联化使产品量价齐升（高端产品单价更高、市场份额扩大），同时带来持续性服务收入。业务模式与收入结构的变化将从根本上提升公司估值中枢。长期看，净利润率有望从2018年的13.5%提升至2021年的20.1%以上，毛利率、费用率及参股公司亏损收窄共同贡献利润弹性。 主要内容 一、物联网生物医疗低温设备龙头企业 技术领先与产品覆盖：公司突破国外30年垄断，实现-196℃至+8℃全温域覆盖，获国家科技进步二等奖；牵头制定9项国家及行业标准，专利187项（含发明32项）。产品覆盖生物样本库、血液安全、疫苗安全等核心场景。 股权结构与员工持股：海尔集团通过直接持股及表决权委托合计控制41.85%股份；员工持股平台海盈康、海创盈康合计持股7.5%，激励充分。 营收与净利润快速增长：2016-2018年营收复合增速32.17%，2019前三季度营收7.28亿元（+17.8%）；调整后净利润（剔除股权激励及上市费用）从2016年1.23亿元增至2018年1.77亿元，保持较快增长。其中疫苗安全收入2018年同比增长157%，占比升至13%。 二、行业需求持续增长，公司龙头地位凸显 市场空间远未饱和：2018年全球生物医疗低温存储市场规模27.47亿美元，中国仅1.45亿美元（占全球5.3%），远低于GDP占比。弗若斯特沙利文报告预计2017-2022年全球复合增长率达13.6%。国内政策趋严（疫苗管理法、血站技术规程）、冷藏药比重提升（增速为常温药2倍）、医院与零售药店数量增长（2017年末医院2.08万家，较2012年增长47%）等多重动力驱动行业扩容。 物联网创造增量需求：公司首创物联网智慧疫苗接种方案，实现接种全过程可追溯，是当前唯一完全符合疫苗管理法的解决方案；血液物联网方案已在多家三甲医院落地。2018年疫苗物联网收入181万元，2019年预计超6000万元，血液物联网收入721万元，2019年预计超2000万元。 壁垒高筑，格局优良：公司是唯一获国家科技进步奖的医用低温企业，产品获世卫组织PQS认证。渠道上要求经销商排他经营，终端客户黏性强。2018年公司国内市场份额达62.9%（Global Market Insights数据），在生物样本库、疫苗、血液等子领域均排名第一。 四、公司未来几年业绩有望持续较快增长 智慧疫苗快速放量：全国5.2万个接种点，公司产品单价6-10万元/站点，3-5年内建成，按50%份额测算，每年新增收入4-7亿元。保守估计2019-2021年疫苗物联网收入分别为6000万、1.2亿、2.4亿元，且后续还有维护服务收入。 海外市场双发力高增长：海外经销业务通过欧洲、印度子公司深耕，未来三年增速预计30%以上；直销业务依托联合国儿童基金会等大项目（2019年巴基斯坦和乌干达订单超1000万美元）及太阳能疫苗保存箱等差异化产品，预计保持25%增速。2016-2018年海外收入复合增速46.7%，2018年占比27.1%。 净利润率提升三路径：①毛利率从2018年50.7%升至2021年54.2%，主因高端物联网产品占比提升及规模效应降低成本；②费用率下降，销售费用率随收入扩张下降，管理费用率因上市费用等非经常因素消除而降低，研发费用率维持10%左右，财务费用因募投资金到位而减少；③参股公司Mesa 2020年亏损有望收窄，2019年预计亏损约3000万元。 五、投资逻辑和盈利预测 核心投资逻辑：智慧疫苗与海外放量提供收入弹性；利润率提升带来利润弹性；物联网转型带来业务模式与估值重估。 盈利预测：预计2019-2021年收入10.39/13.19/17.09亿元（增速23.5%/26.9%/29.6%），净利润1.85/2.63/3.43亿元（增速62%/42%/31%），EPS分别为0.58/0.83/1.08元，对应PE 45/32/24倍。首次覆盖给予买入-A评级。 六、风险提示 新产品销售不及预期；境外项目收入存在不确定性；竞争加剧导致利润率下降。 总结 三重逻辑共振，公司成长路径清晰 海尔生物以物联网疫苗方案为切入点，精准卡位政策刚需，开拓百亿级增量市场；海外市场凭借技术突破与渠道深耕，持续替代外资龙头份额，收入端保持高增长。利润端受益于产品结构升级、规模效应及费用优化，净利率上升趋势明确，利润增速有望超越收入增速。更为长远的是，物联网转型使公司从设备制造商升级为场景方案提供商，其业务模式与收入结构的变化将推动估值体系从传统制造向科技服务切换，重估空间值得期待。

# 中心思想 ## 中新集团投资价值分析 本报告的核心观点是基于对中新集团的新股申购建议，建议申购价格为9.67元。报告认为，中新集团作为中新两国政府间合作项目的载体和苏州工业园的开发主体，定位为“中国新型城镇化领军企业”，具备独特的战略地位和发展潜力。 ## 城镇化建设的领军企业 公司通过在多个城市成功复制苏州工业园区的开发经验，验证了其开发模式的先进性。未来，公司将继续致力于打造中国知名的“新型城镇化领军企业”。 # 主要内容 ## 公司简介 中新集团以“中国新型城镇化领军企业”为定位，以新型城镇化建设为主要发展方向，制定了“立足苏州、服务江苏、面向全国”的发展战略。公司在宿迁市、南通市、滁州市、常熟市海虞镇、张家港市乐余镇等地实施的新型城镇化建设项目，成功复制并延展、深化了苏州工业园区的开发经验。 ## 个股研究 2016-2018年，中新集团的营业收入分别为65.07亿元、40.46亿元、34.59亿元，净利润分别为6.04亿元、8.24亿元、9.78亿元。三年中，营业收入和净利润的复合增长率分别为-27.10%和27.29%。2018年，公司综合毛利率为41.34%，净利率为41.48%。 ## 发行重要日期安排 本报告提供了中新集团的网下申购信息，包括股票代码、股票名称、网下申购代码、建议申购价格、网下申购上限以及网下申购所需最低市值。建议申购价格为9.67元，网下申购上限为600万股，网下申购所需最低市值为6000万元。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告对中新集团的新股申购提出了建议，认为公司作为新型城镇化领军企业，具备发展潜力。建议申购价格为9.67元。 ## 报告免责声明 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。本报告仅供东莞证券股份有限公司的客户使用，不构成对任何人的投资建议。