中心思想 华大基因：基因测序领域的全球领导者与中国市场增长引擎 华大基因作为全球领先的基因组学研发机构，凭借其"产学研"一体化创新模式和对Complete Genomics的成功收购，已构建起基因测序全产业链的闭环，并在自主测序系统研发方面取得突破。公司在全球基因测序市场，尤其是在亚洲（中国和印度增长率超过20%）的快速增长中占据有利地位，其生育健康、基础科研、复杂疾病和药物研发等核心业务板块均保持20%以上的稳健增长，其中生育健康业务贡献超过一半的营收，并受益于生育政策放开和高龄孕妇增多带来的市场需求。 投资前景与估值考量 报告指出，中国基因测序产业链正积极向上游仪器试剂耗材领域发力，华大基因等国内企业已获得CFDA批准的测序仪，预示着国产替代的巨大潜力。尽管公司当前估值（2018年动态PE为110倍）相对较高，但考虑到基因测序行业广阔的市场前景和华大基因在产业链中的核心地位，以及其持续的营收和净利润增长（预计2018-2020年归母净利润年复合增长率约23%），首次覆盖给予"增持"的投资评级，体现了对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 华大基因：全球基因组学研发的领军企业 成立背景与发展模式 华大基因成立于1999年，是全球最大的基因组学研发机构之一。公司以独特的"产学研"一体化创新发展模式引领基因组学前沿，通过全球分支机构与产业链各方广泛合作，将多组学科研成果应用于医学健康、农业育种、资源保存等多个领域，致力于推动基因科技成果转化，造福人类。 产业链整合与技术创新 2013年3月，华大基因成功收购美国上市公司Complete Genomics，实现了基因测序上下游产业链的闭环整合。此举显著增强了公司的技术实力和市场竞争力。随后，公司于2015年相继推出了具有完全自主知识产权和国际先进水平的高通量测序系统"超级测序仪"及桌面化测序系统，标志着其在核心测序设备研发方面取得了重大突破，打破了国外巨头的垄断。 中国基因测序产业链的现状与机遇 上游：国产替代与技术突破 当前中国基因测序产业格局中，上游的仪器试剂耗材市场主要由国外四巨头垄断。然而，国内厂家正积极寻求突破，例如华大基因、贝瑞和康、达安基因等企业生产的测序仪已获得CFDA批准，并在试剂耗材方面取得进展，预示着国产替代的巨大潜力。 中游：市场整合与数据解读能力提升 中游测序服务由于进入门槛较低，目前市场集中度不高，且普遍存在测序数据解读能力不足的问题。该领域正处于洗牌阶段，预计未来将逐步涌现出更优秀的企业，并逐渐形成自身的品牌，提升整体服务水平。 下游：应用服务广阔前景 下游应用服务领域呈现"遍地开花"的态势，应用范围广泛，包括医学健康、农业育种、资源保存等，未来市场空间广阔，为基因测序技术的商业化落地提供了巨大机遇。 市场增长驱动与业务板块表现 全球与亚洲市场增长态势 从全球范围来看，基因测序市场增长最快的地区是亚洲，其中中国和印度的市场增长率均超过20%，是全球增长最快的国家。随着东南亚地区生物医药行业的持续快速发展，预计中国基因测序市场的增长将继续引领全球。 生育健康业务：核心增长引擎 根据公司2017年年报，生育健康板块实现收入11.36亿元，同比增长22.28%，占总收入的54.21%，是公司最主要的收入来源。NIFTY（无创产前基因检测）作为有效筛查出生缺陷的手段，受益于国家生育政策的放开和高龄孕妇数量的增多，市场需求保持较高稳定增长。 其他业务板块：稳健增长 除了生育健康，公司其他业务板块也表现出强劲增长。基础科研板块实现收入4.04亿元，同比增长22.80%，占比19.29%；复杂疾病板块实现收入4.57亿元，同比增长19.11%，占比21.79%；药物研发板块实现收入0.91亿元，同比增长52.95%，占比4.34%。所有主要业务板块均保持20%以上的高增长，显示出公司业务的多元化和整体的健康发展态势。 财务表现与未来展望 营收与净利润增长预测 根据预测，华大基因的营业收入将从2017年的20.96亿元增长至2020年的39.95亿元，年复合增长率约为23-25%。归属于母公司净利润预计将从2017年的3.98亿元增长至2020年的7.53亿元，年复合增长率约为20-25%。每股收益（EPS）预计将从2017年的0.99元增长至2020年的1.88元，保持同步增长。 盈利能力与偿债能力分析 公司毛利率预计将稳定在57%左右，净利率稳定在19%左右。净资产收益率（ROE）预计将从2017年的9.6%逐步提升至2020年的12.6%，显示盈利能力持续改善。资产负债率保持在16.7%至17.8%的低位，流动比率维持在4.71至5.09之间，表明公司拥有健康的财务结构和强大的偿债能力。经营活动现金流持续为正，并呈现增长趋势，为公司发展提供有力支持。 估值水平与投资建议 报告预测公司2018/2019/2020年动态市盈率（PE）分别为110/90/72倍。尽管当前估值偏高，但考虑到基因测序行业巨大的发展前景以及华大基因作为行业龙头的地位和持续的业绩增长潜力，报告首次覆盖并给予公司"增持"的投资评级。 总结 本报告对华大基因（300676）进行了深入分析，指出公司作为全球基因测序领域的领导者，通过全产业链布局和自主技术创新，在中国及全球基因测序市场快速增长中占据核心地位。公司在生育健康、基础科研、复杂疾病和药物研发等多个业务板块均实现20%以上的稳健增长，其中生育健康业务贡献过半营收，并受益于政策红利。尽管当前估值相对较高，但鉴于基因测序行业广阔的未来前景和华大基因持续的盈利增长能力，报告首次覆盖并给予"增持"的投资评级，体现了对公司长期发展潜力的积极展望。

# 中心思想 ## 外延战略与品种丰富 本报告的核心观点是华润双鹤通过持续的外延战略，不断丰富其产品线，尤其是在精神/神经专科领域，并通过对利民药业的100%控股，实现了利润的增厚。 ## 低估值与未来增长潜力 报告还强调了华润双鹤作为低估值优质标的，未来将受益于一致性评价，并具备持续增长的潜力。公司从输液龙头向化药平台的转型基本完成，制剂板块将是未来发展的重点。 # 主要内容 ## 事件概述与公司战略 华润双鹤通过收购湖南湘中制药有限公司45%股权和华润双鹤利民药业(济南)有限公司40%股权，进一步落实其外延战略，丰富产品线并增厚利润。 ## 收购湘中制药 收购湘中制药丰富了精神产品线，尤其是在抗癫痫领域。湘中制药的核心品种为丙戊酸镁缓释片，该品种在样本医院终端占据重要地位。 ## 利民药业100%控股 利民实现100%控股有利于统一布局，整合及业绩完成情况良好。利民的主要品种包括胞磷胆碱钠片、厄贝沙坦分散片、硝苯地平缓释片(II)，这些品种在高血压领域与双鹤协同作用较为明显。 ## 外延战略持续落地 华润双鹤通过外延并购战略，不断丰富品种、增厚利润。公司外延并购战略的持续落地与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系，未来公司外延效率有望进一步得到改善。 ## 投资逻辑再梳理 公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。预计公司 2018 年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速，业绩有望超过10 亿，公司2018 年 PE仅为 22倍，若按后续外延持续有进展，对应2018 年PE将更低。 ## 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为10.49亿元、12.67亿元和14.81亿元，增速分别为24.53%、20.77%、16.89%，EPS分别为1.24元、1.46元和1.70元，对应PE分别为21X、18X和15X。 # 总结 ## 外延并购与业绩增长 华润双鹤通过外延并购，丰富了产品线，特别是在精神/神经专科领域，并实现了利润的增厚。对利民药业的100%控股，有助于统一布局和业绩提升。 ## 转型与未来潜力 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。受益于一致性评价和外延战略的持续落地，华润双鹤具备持续增长的潜力，是一个低估值的优质标的。

# 中心思想 ## 收购天宿光华，布局人参产业化发展 葵花药业收购天宿光华70%股权，旨在结合自身产地优势，充分利用天宿光华的人参技术研发能力，实现人参产业化布局，提升新药研发能力，并丰富补益类产品线，做大大健康产业。 ## 财务预测与投资评级 报告预计公司2018-2020年销售收入和净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级，但同时也提示了研发、技术转化以及行业政策等风险。 # 主要内容 ## 一、事件 公司公告拟收购天津天宿光华健康科技有限公司70%股权，收购完成后，葵花药业将成为天宿光华的控股股东。 ## 二、我们的观点 ### 1、收购天宿光华70%股权，结合自身产地优势充分布局人参产业化发展 天宿光华拥有人参加工关键技术，葵花药业子公司地处人参核心产区，收购有利于公司利用其人参产业技术研发能力充分发挥自身的产地优势，实现人参产业化布局。 ### 2、助力提升新药研发能力，丰富补益类产品线进一步做大大健康产业 本次并购将有助于提升公司的新药研发实力，公司拟利用天宿光华发明的用生物酶解法提取的人参皂苷 C-K 研发抗癌植物药，进一步丰富公司补益类产品线。 ### 3、天宿光华科研实力强劲，资产负债比率低 天宿光华不仅拥有人参加工技术升级的关键技术，截止目前其已申报发明专利共达 19 项，其中已获得授权发明专利 12 项（含欧美日国际发明专利），通过审核（公开）发明专利3项，新递交发明专利4项，并且发表SCI收录论文33篇。截止 2017 年 12 月 31 日（未经审计），天宿光华的资产负债比率较低。 ## 三、盈利预测 预计2018-2020年，公司销售收入分别为49.03亿元、60.75亿元和75.31亿元，同比增长27.2%、23.9%和24.0%；归属母公司净利润分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元，同比增长35.1%、28.4%和27.2%；EPS分别为0.98元、1.26元和1.60元。 ## 四、风险提示 研发进度、技术转化进度不达预期，行业政策风险。 # 总结 葵花药业通过收购天宿光华70%股权，战略性布局人参产业，有望借助天宿光华的技术优势和自身产地优势，实现人参产业的快速发展。同时，此举也有助于提升公司的新药研发能力，丰富产品线，进一步巩固和扩大其在大健康领域的市场地位。

# 中心思想 ## 业绩增长的核心驱动力：大品牌大品种工程 本报告的核心观点如下： * **业绩高速增长**: 康恩贝自2017年以来业绩高速增长，主要得益于其大品牌大品种工程的显著成效。 * **战略布局**: 公司持续布局生物药领域，并积极发展医药电商业务，为未来增长提供新动力。 * **盈利预测**: 预测公司未来三年EPS将持续增长，给予“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩高速增长 * **营收与利润双增长**: 2017年和2018年一季度，公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，显示出强劲的增长势头。 * **增长动力分析**: 大品牌大品种工程是主要增量收入来源，但销售费用率增加和应收账款增加也值得关注。 ## 大品牌大品种工程效果显著 * **销售收入大幅提升**: 大品牌大品种工程系列产品销售收入大幅增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 * **过亿品种增加**: 2017年新增多个过亿品种，丹参川芎嗪注射液和肠炎宁系列产品销售额分别突破10亿和5亿。 * **OTC与处方药齐发力**: OTC终端产品销量井喷式增长，处方药中多个品种也实现显著增长。 ## 持续布局生物药 * **外延并购拓展产品线**: 公司通过合资、参股和收购等方式，持续布局生物药领域，拓展产品线。 * **嘉和生物战略意义**: 收购嘉和生物股权，实现医药工业中药、化学药及生物药三大板块布局。 * **在研产品线丰富**: 嘉和生物拥有丰富的在研单抗产品线，多个产品处于III期临床试验阶段，未来2-3年预计有品种上市。 ## 丹参川芎嗪注射液呈现企稳回升态势 * **市场策略调整**: 通过开发基层市场及民营市场，扭转了销售下降趋势，呈现企稳回升态势。 ## 医药电商业务经营良好 * **电商平台布局**: 公司在天猫、京东等电商平台开设品牌旗舰店，积极发展医药电商业务。 ## 盈利预测及投资评级 * **盈利预测**: 预测公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为8.02亿元、9.25亿元、10.48亿元。 * **投资评级**: 给予公司“增持”评级。 # 总结 本报告分析了康恩贝近年来业绩高速增长的原因，主要归功于其成功实施的大品牌大品种工程。该工程不仅显著提升了公司产品的销售额，还推动了多个品种的快速增长。同时，公司积极布局生物药领域，并大力发展医药电商业务，为未来的可持续增长奠定了基础。报告预测公司未来三年盈利能力将持续提升，并给予“增持”评级。然而，投资者也应关注并购公司整合进度、产品招标价格、新药研发和渠道拓展等风险因素。

中心思想 战略性并购深化专科布局，驱动核心竞争力提升 华润双鹤正通过一系列精准且具有前瞻性的外延并购策略，显著强化其在医药市场的核心竞争力。公司拟出资8.5亿元人民币收购双鹤利民40%股权，实现对其的全资控股，此举旨在优化内部资源配置，提升管理效率，并最终增强整体盈利能力。更具战略意义的是，通过出资1.4亿元人民币收购湘中制药45%股权，华润双鹤成功将神经专科药物纳入其产品线，特别是湘中制药在抗癫痫药物（如丙戊酸镁和丙戊酸钠，占其总收入超80%）领域的深厚积累和市场竞争力，将有效弥补公司在特定专科领域的空白，拓宽产品梯队和营销渠道，从而深化公司在专科制剂市场的战略布局，为未来的可持续增长注入强劲动力。 多元业务板块协同发展，稳健盈利增长可期 公司整体业绩增长由多个业务板块协同驱动。大输液业务在经历市场调整后已触底反弹，预计将恢复个位数稳定增长，并通过产品结构向高毛利率软袋的升级以及行业集中度的提升，持续优化盈利结构。同时，随着匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪片等重磅产品成功纳入2017年医保目录，其市场放量效应显著，匹伐他汀在2017年已实现45%的销量增速，并预计未来三年保持30%左右的增长。此外，公司在一致性评价方面进展迅速，多个重点品种完成生物等效性试验，预示着2018年将迎来业绩的“收获期”。这些因素共同构筑了华润双鹤稳健的盈利增长基础，预计2018-2020年EPS将分别达到1.13元、1.30元、1.49元，展现出良好的投资价值。 主要内容 持续外延并购，强化专科药物市场地位 股权收购事件与战略意图 华润双鹤近期宣布了两项重要的股权收购计划，旨在通过外延式增长策略，进一步巩固和拓展其在医药市场的战略地位，尤其是在专科制剂领域。具体而言，公司拟投入8.5亿元人民币，用于收购双鹤利民40%的股权；同时，计划出资1.4亿元人民币，收购湘中制药45%的股权。这两项并购是公司围绕其核心专科制剂业务持续扩张的关键步骤，体现了公司通过资本运作优化产业布局的决心。 双鹤利民全资控股的协同效应与价值提升 通过此次对双鹤利民少数股权的收购，华润双鹤将实现对其的全资控股。双鹤利民在2017年展现出稳健的经营业绩，其营业收入达到7.2亿元，净利润为1.2亿元，扣除非经常性损益后的净利润亦有1.1亿元。根据这些财务数据，双鹤利民在2017年的估值为18倍，被市场分析师认为处于合理水平。实现全资控股后，预计将带来显著的协同效应。首先，它将有利于华润双鹤对双鹤利民进行统一的战略规划和资源整合，避免因股权分散而可能产生的决策效率低下问题。其次，通过注入更多资源和加强管理，有望进一步提升双鹤利民的运营效率和盈利能力。最终，这种整合将直接提高华润双鹤的整体利润水平和股东回报，为公司带来更稳定的现金流和更强的市场竞争力。 湘中制药引入神经专科药物，拓宽产品线与营销渠道 对湘中制药的收购，则为华润双鹤带来了新的增长点和重要的专科药物组合。湘中制药在2017年的财务表现为营业收入3.7亿元，净利润1495万元，对应2017年的估值为21倍，同样被认为是合理的估值水平。湘中制药的核心业务聚焦于神经专科药物领域，其重点产品是抗癫痫药物丙戊酸镁和丙戊酸钠。值得注意的是，这两种产品合计占湘中制药总收入的比例超过80

# 中心思想 ## 收购海神制药，巩固司太立行业龙头地位 司太立通过收购海神制药，能够强化其在碘造影剂原料药市场的龙头地位，提升对上游供应商的议价能力，并增强对下游制剂生产商的影响力。 ## 产品互补，财务指标改善 本次收购有助于双方产品互补和客户共享，显著改善司太立的财务指标，提升整体竞争力。 # 主要内容 ## 事项：收购海神制药 公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购海神制药100%股权，并募集配套资金。 ## 司太立是全球碘造影剂龙头，品种竞争优势明显 司太立的造影剂系列产品收入持续增长，已具备多种X射线造影剂产品的产业化能力，并在全球市场占据重要地位。 ## 收购海神制药巩固龙头地位，发挥规模效应 司太立与海神制药在原材料品类上重合度高，合并后能强化对上游供应商的议价能力，降低采购成本，巩固市场份额，提升定价权。 ## 本次收购有助于双方产品互补，客户共享，司太立财务指标大幅改善 通过司太立丰富的产品组合和海神制药的海外渠道优势，双方可以实现客户共享和市场拓展，显著提升司太立的营业收入和归母净利润。 ## 盈利预测与投资评级 维持“推荐”评级，但小幅调整了盈利预测，原因是公司一季度汇兑损益增加，同时推进海神收购相关费用增加。 ## 风险提示 * 并购风险：重组方案存在不确定性，尽职调查工作量较大。 * 研发风险：新药研发存在不确定性，获批时间可能不及预期。 * 产品降价风险：受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有进一步下降可能。 # 总结 本报告分析了司太立收购海神制药的战略意义，指出此次收购将巩固司太立在碘造影剂原料药市场的龙头地位，实现产品互补和客户共享，并显著改善其财务指标。报告维持对司太立的“推荐”评级，但同时也提示了并购、研发和产品降价等风险。

# 中心思想 本报告对康美药业(600518.SH)进行研究，核心观点如下： * **中药饮片业务优势显著：** 康美药业受益于全管道优势，中药饮片业务有望延续较高增速，巩固其在中医药领域的龙头地位。 * **大健康产业链前景良好：** 公司已形成较完整的大健康产业链，未来有望发挥协同优势，提升整体竞争力。 * **投资建议：** 维持“增持”评级，目标价为30.5元人民币，基于对公司未来盈利增长的乐观预期。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩回顾 * **营收与净利润双增长：** 康美药业2017年及2018年一季度营业收入分别同比增长22.3%/27.7%，归属于上市公司股东的净利润分别同比增长22.8%/33.3%，均超过预期。 * **毛利率提升：** 2017年公司整体毛利率上升0.4个百分点，其中中药饮片和自制药品业务毛利率提升显著。 * **市场拓展：** 公司在华南地区保持领先地位的同时，加速推进华北、西南市场的开拓，并取得显著成效。 ## 中药饮片业务分析 * **政策红利与市场机遇：** 在药品零加成背景下，国家对中药饮片保留15%药品加成，推动行业增长。 * **产能与产品优势：** 公司拥有11个饮片生产基地，产品种类齐全，是国内饮片龙头企业。 * **全管道销售优势：** 公司搭建了现代化的医药物流系统，形成了全方位多层次的营销网络，能够迅速消化新增产能，扩大市场占有率。 ## 药品贸易及医疗器械业务分析 * **营收高速增长：** 2017年度公司药品贸易营业收入同比增长31.44%，医疗器械营业收入同比增长117.88%。 * **业务模式优势：** 公司具有对中医药全产业链上下游的掌控优势，形成了具有康美特色的业务模式，有效提升毛利率。 * **医疗器械业务布局：** 公司重点布局骨科高值耗材医疗器械的配送业务，构建医疗器械服务平台，覆盖全国约90%的区域。 ## 大健康产业链价值前景 * **产业链整合优势：** 公司已形成较完整的中医药产业链条，医疗健康资源丰富，整合能力较强。 * **上游资源掌控：** 掌握中药材供应核心资源，并通过市场终端信息形成对上游药材的供应管理优势。 * **中游平台建设：** 掌握中药材专业市场这一产业中枢系统，建立“康美e药谷”电商平台，并建设现代医药物流配送系统。 * **下游渠道拓展：** 打造全方位多层次营销网络，并通过建设经营康美医院、收购医院等方式切入医疗服务板块。 ## 估值与风险 * **估值模型：** 基于31倍目标市盈率，预计2018-19年每股收益为0.98元/1.21元，目标价30.5元。 * **下行风险：** 包括管理效率低、业务增长不及预期、行业政策风险等。 # 总结 本报告认为，康美药业凭借其在中药饮片领域的全管道优势，以及在大健康产业链上的全面布局，未来发展前景良好。公司在营收和净利润方面均表现出强劲的增长势头，尤其是在中药饮片、药品贸易和医疗器械业务方面。维持“增持”评级，目标价为30.5元人民币，但同时也需关注公司面临的管理、业务增长和政策风险。

中心思想 缬沙坦获批：制剂出口转报里程碑 华海药业的缬沙坦片获得国家药监局批准，标志着公司制剂出口转报国内的路径成功打通。这是华海首个通过此路径获批的品种，为后续众多产品的加速审批奠定了基础，具有里程碑意义。 进口替代潜力与未来增长驱动 缬沙坦在国内市场原研药占据主导地位（诺华销售占比89%），华海获批后凭借其全面的品规和成本优势，有望快速实现进口替代，预计将成为5-10亿元规模的重磅品种。此成功模式将为公司未来国内制剂业务的爆发式增长提供强劲动力。 主要内容 缬沙坦转报成功，开启国内市场新篇章 华海药业的缬沙坦片（40mg、80mg、160mg片剂）于2018年6月获批。该品种主要用于治疗原发性高血压，原研药由诺华开发，2017年美国市场销售额约6100万美元（来源于IMS数据库），国内市场销售额约17.17亿元（来源于IMS中国医院药品数据库）。华海的缬沙坦于2015年6月获得美国ANDA批准，2016年5月递交国内注册申请，并于同年12月进入优先审评，历时两年成功获批。此次获批不仅获得了CDE对华海制剂出口回国转报模式的认可，更重要的是打通了转报路径，预计将加速缬沙坦氢氯噻嗪、多奈哌齐、度洛西汀胶囊、伏立康唑片、左乙拉西坦等后续品种的获批进程。 市场竞争格局与华海的进口替代策略 缬沙坦是血管紧张素II受体拮抗剂中的最大品种，占比约31%。根据2018年第一季度样本医院终端数据，诺华在缬沙坦市场的销售额占比高达89%，鲁南贝特、常州四药和华润赛科分别占5%、2.4%和1.3%。诺华产品价格较高，销售金额占比88%，销售数量占比70%。华海此次获批的40mg、80mg、160mg三种片剂规格，品规齐全，具备灵活的竞争策略，尤其在80mg片剂方面有望替代原研药。报告预计，若华海能将定价设定在原研药的70%左右，并迅速占据30%-50%的市场份额，缬沙坦有望较快达到5-10亿元的年收入规模。鉴于目前其他在售企业尚未完成生物等效性（BE）试验或上报，华海在通过一致性评价后有望享有较长时间的良好竞争格局。 多品种转报有序推进，未来增长潜力巨大 除缬沙坦外，华海药业目前还有8个转报品种正在有序推进中，包括近期申报的恩替卡韦、阿立哌唑和替米沙坦等大品种。这些品种大多原研药市场占有率仍在50%以上，具备巨大的进口替代空间和爆发式增长潜力。缬沙坦的成功获批为这些后续品种的顺利转报提供了宝贵的经验和路径验证。公司预计2018-2020年归母净利润分别为7.78亿元、10.37亿元和13.92亿元，增速分别为21.75%、33.18%和34.33%。公司通过制剂出口结合海外并购的国际化路径日益清晰，并积极布局生物药领域，长期发展前景广阔。 总结 华海药业缬沙坦片的获批，不仅是公司制剂出口转报国内的里程碑事件，也标志着该路径的成功打通，为后续多个重磅品种的加速获批铺平了道路。在国内缬沙坦市场中，原研药占据主导地位，华海凭借其全面的产品规格和成本优势，有望实现快速进口替代，预计将成为5-10亿元规模的品种。公司目前有多个转报品种正在有序推进，这些品种普遍具有巨大的市场替代空间和增长潜力。报告维持对华海药业“强烈推荐”评级，认为公司国际化战略清晰，并积极拓展生物药领域，未来增长可期。

# 中心思想 ## 处方药网售放开与医药电商端口价值 本报告的核心观点是： * **处方药网售有望放开：** 政策层面出现积极信号，处方药网售有望在年中放开，为医药电商带来新的增长机遇。 * **康爱多端口价值巨大：** 太安堂旗下的康爱多作为A股上市公司中最大的医药电商平台，将受益于处方药网售放开，其端口价值被严重低估。 * **公司估值被低估：** 综合考虑公司中成药主业、医药电商和健康产业园的价值，太安堂整体估值被市场严重低估，存在较大的上涨空间。 # 主要内容 ## 1. 主业稳健发展，估值性价比高+定增价格倒挂提供安全边际 ### 1.1 中成药主业稳健发展，医药电商快速发展新起点 公司中成药业务稳健发展，预计维持10-15%的整体收入增速。医药电商平台康爱多在2017年增速放缓后，有望在2018年迎来第二次快速发展，预计今年收入可达25亿元左右。 ### 1.2 整体估值严重低估，空间巨大 在剔除房地产业务后，预计公司主营业务2018年将贡献2.6-3亿利润，对应47亿市值。康爱多将随着处方药网售的放开，在18-19年有着爆发式的发展，我们预计18年收入有望达到25亿左右，贡献利润预计在 5000-8000 万元。公司房地产+主业+电商 87.5%权益合计的 2018年合理市值应在 115亿左右，而目前公司市值仅67亿，公司市值被严重低估，我们在 2018 年现价看40%以上空间！ ### 1.3 定增价格倒挂，安全边际极高 公司定增底价为9.22元/股，与目前8.80元/股的股价倒挂，安全边际极高。 ## 2. 网售处方药政策口风已变，重视康爱多的端口价值 国务院办公厅发布的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》显示，监管部门对处方药网售的口风已经发生了极大的变化。康爱多是目前A股上市公司中体量最大的医药电商平台，具备先发优势，拥有深耕行业多年的经验和线上+线下融合发展的卡位优势。 ## 3. 盈利预测及估值 暂不考虑增发摊薄，预计公司2018-2020年净利润分别为3.76、4.82、6.32亿元，同比增长29.48%、28.19%、31.12%，对应PE为18x、14x、11x。考虑到处方药网售有望近期放开，公司电商平台康爱多具备极强的端口价值和爆发属性，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，第一目标价看40%以上空间！ ## 4. 风险提示 医药电商政策落地不及预期。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告认为，太安堂的投资价值在于处方药网售放开带来的医药电商康爱多的爆发潜力，以及公司整体估值的低估。建议投资者关注政策落地情况，以及康爱多业务发展情况。需要注意的是，医药电商政策落地不及预期是主要风险。