# 中心思想 ## 业绩增长主要驱动因素分析 北陆药业2019年业绩快报显示，公司收入和归母净利润均大幅增长。其中，世和基因股权计量方式的改变对净利润有显著影响，扣除非经常性损益后，公司主业仍保持稳健增长。 ## 未来发展战略与风险提示 公司在造影剂领域具备竞争优势，并通过战略入股海昌药业加强原料药管控和海外市场扩张。同时，公司积极布局精准医疗，但需关注产品放量、产能释放和原料价格波动等风险。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **2019年业绩快报：** * 实现收入8.19亿元，同比增长34.71%。 * 实现归母净利润3.42亿元，同比增长131.75%。 * 实现扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长23.39%。 * EPS为0.69元。 * 2019Q4单季度实现收入2.12亿元，同比增长46.87%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长718.01%。 ## 平安观点 * **世和基因股权计量方式改变影响净利润，主业表现符合预期：** * 2019年归母净利润大幅增长主要由于世和基因的股权计量方式改变，产生非经常性损益1.76亿元，其中公允价值变动影响净利润1.47亿元。 * 扣非后归母净利润同比增长23.39%，基本符合预期。 * **公司造影剂品种齐全，原料药+制剂一体化增强竞争力：** * 公司拥有国内最齐全的造影剂品种，包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等6种。 * 碘克沙醇和碘帕醇收入翻倍增长，是主要增长点。 * 战略入股海昌药业，加强上游原料药管控，实现原料药+制剂一体化，并有望加快海外市场扩张。 * **积极布局精准医疗，世和基因完成新一轮融资：** * 公司积极布局肿瘤个性化诊疗，投资世和基因、芝友医疗和铱硙医疗。 * 世和基因在癌症高通量测序领域优势明显，完成新一轮8亿元融资，公司将持续享受其估值提升红利。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** * 维持盈利预测不变，预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元。 * 当前股价对应2020年PE为22倍。 * **投资评级：** * 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建产能项目存在不及预期的可能。 * **原料价格波动风险：** 碘原料供应紧张，价格大幅波动将对公司成本产生重大影响。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，战略布局未来可期 北陆药业2019年业绩大幅增长，但主要受非经常性损益影响。公司在造影剂领域具备竞争优势，并通过战略入股海昌药业和布局精准医疗，有望实现长期增长。 ## 关注风险因素，维持“推荐”评级 尽管公司发展前景良好，但仍需关注产品放量、产能释放和原料价格波动等风险。维持对公司“推荐”评级，建议投资者关注公司未来发展动态。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长空间大 * 兴齐眼药2019年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长，其中净利润同比增长182.50%。 * 公司环孢素滴眼液有望在Q1获批上市，预计销售峰值可达10亿以上，低浓度阿托品滴眼液的临床入组因疫情有所延迟，但长期来看，公司增长空间巨大，潜在新品放量速度快。 ## 维持“买入”评级，未来估值消化速度快 * 预计公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收将保持20%左右的增长。 * 维持“买入”评级，预期未来估值消化速度快。 # 主要内容 ## 事件 * 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入5.42亿元，同比增长25.80%；归属上市公司股东的净利润为3858.64万元，同比增长182.50%。 ## 经营分析 * **业绩增长原因**：公司积极进行市场拓展，营业收入较上年同期增长，符合预期。预计除院内制剂外的产品收入增速21%左右。 * **利润情况**：扣除非经常性损益的净利润靠近业绩预告上限。由于新产品、在研产品增多，销售费用和研发费用投入增加，净利润率偏低。 * **环孢素滴眼液**：有望于Q1获批上市，已完成CDE审评，预期近期可报送国家局。预计销售峰值可达10亿以上。 * **低浓度阿托品滴眼液**：年前已经进入临床入组阶段，受疫情影响中断，或进度延迟。 * **院内制剂**：目前可通过互联网医院进行销售，患者可以线下开初诊处方线上购买。 * **疫情影响**：随着疫情可控，全国眼科医院陆续复工，公司产品销售将得到逐步恢复。 ## 盈利预测与投资评级 * **营收预测**：估计公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收将保持20%左右的增长，即略超6.2亿。 * **净利润预测**：若环孢素Q1上市，与低浓度阿托品院内制剂合计或增加1亿左右的销售额，公司净利润有望实现1亿，对应当前PE68.58倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 疫情影响超预期；上市、临床进度不及预期；销售情况不及预期等。 # 总结 ## 业绩符合预期，新品上市在即 兴齐眼药2019年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长。环孢素滴眼液有望在Q1获批上市，低浓度阿托品滴眼液的临床入组因疫情有所延迟。 ## 维持“买入”评级，关注风险因素 维持“买入”评级，但需关注疫情影响、上市及临床进度、销售情况等风险因素。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力分析** 艾德生物2019年业绩保持高速增长，营收同比增长31.73%，剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长34.73%。公司肺癌产品结构调整，妇科肿瘤产品迅速发力，创新药产业链及精准医疗概念为公司带来发展机遇。 * **投资评级与未来展望** 维持“买入”评级，目标价78.97元。公司作为伴随诊断行业龙头，核心竞争力强，长期看好公司发展。预计20-21年EPS为1.50、2.02元/股。 # 主要内容 * **事件概述** 公司发布2019年业绩快报，全年实现收入5.78亿元，同比增长31.73%，归母净利润1.35亿元，同比增长6.80%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长34.73%。 * **单季度业绩分析** 2019Q4收入为1.66亿元，同比增长29%，剔除激励费用影响，归母净利润同比增长27%。Q4增速较Q3放缓主要原因是2018Q4基数较高。 * **产品结构调整与市场策略** 肺癌产品结构调整，9基因（PCR）产品单价较高，预计2019年收入占比提升较快。BRCA检测试剂盒（NGS）作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒，独占市场优势明显，带动妇科肿瘤相关产品进院。 * **行业发展与公司竞争力** 创新药领域迎来发展新时代，伴随诊断是创新靶向药的重要环节，赛道景气度高。艾德生物是国内伴随诊断行业龙头企业，核心竞争力强，技术领先，研发+渠道双协同。 * **盈利预测与投资建议** 剔除激励计划摊销费用的影响，预计20-21年EPS为1.50、2.02元/股，维持目标价78.97元，维持“买入”评级。 * **风险提示** 收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期等。 # 总结 * **核心业务稳健增长** 艾德生物2019年业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长。公司在肺癌诊断领域的优势地位稳固，同时积极拓展妇科肿瘤市场，为未来增长注入新动力。 * **投资价值与风险并存** 公司所处伴随诊断行业景气度高，作为行业龙头，艾德生物具备较强的竞争优势和发展潜力。维持“买入”评级，但也需关注潜在的风险因素，如政策变动、市场推广以及临床进展等。

# 中心思想 ## 业绩增长与激励计划 本报告分析了艾德生物2019年的业绩快报，指出公司营收增长符合预期，但净利润受到股权激励计划的影响。若剔除股权激励费用，公司净利润增长更为显著。 ## 产品研发与市场拓展 报告强调了公司在产品研发和市场推广方面的双轮驱动策略，包括获得多项专利和注册证，以及与多家制药公司签署合作协议，看好国产伴随诊断龙头的发展前景。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与净利润分析**：2019年公司实现营业收入5.78亿元，同比增长31.73%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长6.80%。第四季度营收1.66亿元，同比增长29.06%；归母净利润2650万元，同比下降14.13%。 ## 经营分析 * **股权激励影响**：公司实施限制性股票激励计划，计提股权激励费用约3539万元。剔除股权激励费用影响后，2019年度归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增长34.73%。 * **研发与合作**：公司取得发明专利5项，获得医疗器械注册证2项；与礼来制药子公司、日本卫材、阿斯利康签署合作协议，加速产品销售布局。 * **新冠检测试剂盒**：公司研制出新型冠状病毒基因检测试剂盒，并正在申请进入国家药监局的应急审批通道，将免费捐赠给有需求的单位。 ## 盈利调整及投资建议 * **盈利预测**：维持盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.36/1.95/2.70亿元，同比增长7%、44%、38%。剔除激励费用摊销的影响，对应净利润增速33%、31%、27%。 * **投资评级**：维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现；新产品放量不达预期；政策面降价控费压力。 # 总结 本报告对艾德生物2019年的业绩进行了分析，认为公司营收增长符合预期，但净利润受到股权激励计划的影响。公司在产品研发和市场推广方面表现积极，与多家制药公司签署合作协议，并成功研制出新冠检测试剂盒。维持“增持”评级，但需关注限制性股票激励摊销费用、新产品放量以及政策面降价控费的风险。

# 中心思想 ## 深耕高端抗生素产业链，业绩快速增长 富祥股份作为高端抗生素产业链的深耕者，尤其在β-内酰胺酶抑制剂和培南类产品领域占据重要地位。公司近年来业绩快速增长，主要得益于： * **市场需求增长：** 全球新冠疫情推动了对高端抗生素的需求，尤其是巴坦类和培南类中间体和原料药。 * **技术改造提升：** 公司通过技术改造提升了产品能级，符合欧美高标准，增强了全球竞争力。 * **成本控制有效：** 关键原料6-APA价格下降，降低了公司成本，提升了盈利能力。 ## 延伸制剂领域，未来发展可期 公司积极延伸制剂领域，拓展产业链，为未来贡献增量并提升估值。 # 主要内容 ## 1. 高端抗生素类产业链深耕者，实现持续快速发展 * 富祥股份专业从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售，尤其在舒巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品，他唑巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品，碳青霉烯类（即培南类）原料药的中间体领域具有优势。 * 公司实际控制人为包建华先生，直接控制公司 26.45%的股份。 * 公司近几年业绩持续快速增长，2014-2018年营收CAGR达到22.85%。2019 年营收 13.57 亿元，同比增长 16.62%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 56.02%。 * 中间体和原料药占据收入的大部分比例，2019年上半年占比分别为59.2%、39.95%。 * 受产品价格提升和成本下降的推动，公司毛利率2019年以来明显提升，从2018年的37.25%提升至42.50%。 ## 2. 巴坦类和培南类细分领域领军者 * 抗菌药物依据其化学结构及抑菌机理的不同，主要可分为β-内酰胺类抗菌药物、大环内酯类抗菌药物、氨基糖苷类抗菌药物、喹诺酮类抗菌药物等大类。 * β-内酰胺类抗菌药物与β-内酰胺酶抑制剂联合组成复方制剂是解决耐药性的有效方法和重要途径。 * 新冠肺炎疫情的全球发展，推动了终端对于高端抗生素的需求，这将带动巴坦类和培南类中间体和原料药的需求增长。 * 技改促进能级提升，巴坦类等产品符合欧美高标准。公司他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林产品以零缺陷通过了现场GMP检查，公司符合美国药品cGMP规范要求。 ### 2.1. 他唑巴坦类——受益于成本下降，持续开拓欧美大药企 * 公司和齐鲁天和惠世制药有限公司占据他唑巴坦核心供应商，公司年产能约100吨，19年销量预计超过90吨，产能利用率高。 * 他唑巴坦系列、舒巴坦系列产品均以6-APA作为核心原料。6-APA单价自 2019年以来呈下降趋势，有利于巴坦系列盈利能力的提升。 * 公司他唑巴坦主要销售欧美和国内。公司重点着眼于规范市场的开拓，公司积极和原研厂家辉瑞洽谈他唑巴坦相关业务；积极与默克沟通，未来将有希望进入默克体系。 * 根据PDB样本医院销售数据，他唑巴坦复方制剂 2018 年销售额为 26 亿，同比增长 4%，2019 年前三季度销售额为21亿，呈现出稳健增长的态势。 ### 2.2. 舒巴坦类——全球领导者，价格有望保持强势 * 公司为舒巴坦最大的供应商，处于市场主导性地位。 * 公司舒巴坦现有产能500吨，另外200吨可以由新扩产的DP3（他唑巴坦关键中间体）切换。 * 2019年因为江苏321安全事故，导致其他厂商供给有所减少，后续对舒巴坦的未来价格有望保持强势。 * 根据PDB样本医院销售数据，舒巴坦复方制剂2018年销售额为28亿，同比增长5%，2019年前三季度销售额为24亿。 ### 2.3. 培南类抗菌药物——全产业链布局，4-AA等有望量价齐升 * 公司是国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。 * 主要生产的培南系列产品为制备培南类原料药所必需的粗品、母核、侧链及培南类核心起始物料4-AA等。 * 核心起始物料4-AA价格持续上涨，公司4-AA 产能约200 吨。 * 全球制剂市场每年保持两位数的快速增长，目前市场能供应的各类培南中间体的总体产量无法完全满足市场需求，市场供货较紧张。 ### 2.4. 原料药梯队持续完善 * 截至 2018 年年底，公司有多个品种处于小试或中试阶段，广谱喹诺酮类抗菌药原料药西他沙星已完成中试，准备进行质量研究和注册申报。 ## 3. 延伸制剂领域，深度拓展产业链 * 2017 年 7 月 12 日，公司收购富祥（大连）70%股份并向其增资，标志着公司正式试水制剂领域。 * 目前富祥（大连）注射剂车间已经投产，在产在销的产品为盐酸多西环素分散片。 * 新产品方面，阿加曲班已完成发补，车间已经改造完毕，预计 2020 年中新产品开始生产上市。 ## 4. 盈利预测及估值评级 ### 4.1. 主要假设&盈利预测： * 预计公司中间体、原料药等保持良好的增长态势，制剂业务由于基数原因加上新产品陆续上市销售，预计收入增长较快。 * 核心原料如6-APA的价格下行或相对低位，加上部分产品价格有望提升，将有望带动公司盈利能力提升。 * 预计公司2019-2021年收入分别为13.56、16.98及21.01亿元，归母净利润分别为3.04、4.03及5.28亿元，EPS分别为1.11、1.47及1.93元。 ### 4.2. 估值评级：给予“买入评级”，2020 年目标价 33.81 元 * 给予公司 2020 年合理估值区间 23 倍，对应目标价 33.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 5. 风险提示 * 市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期。 * 环保事故风险。 * 人民币升值汇率风险。 # 总结 富祥股份作为高端抗生素产业链的领军企业，凭借其在巴坦类和培南类产品领域的优势地位、持续的技术创新和有效的成本控制，实现了业绩的快速增长。公司积极延伸制剂领域，为未来的发展注入了新的动力。考虑到新冠疫情带来的市场机遇、技术改造带来的能级提升以及核心原料价格下降带来的盈利能力提升，天风证券首次覆盖给予“买入”评级，并给出2020年目标价33.81元。但同时也需关注市场竞争、环保风险和汇率波动等潜在风险。

# 中心思想 ## 自主产品销售驱动业绩增长 迈克生物2019年业绩快报显示，公司营业收入和净利润均实现稳健增长，主要得益于自主产品销售的快速增长和收入结构的持续优化。 ## 盈利能力持续提升 公司通过优化产品结构和市场推广，不断提升盈利能力，加权平均净资产收益率有所增长，未来随着新产品的上市和市场渠道的拓展，盈利能力有望进一步提升。 # 主要内容 ## 1. 事件概述 公司发布2019年年度业绩快报，预计实现营业收入32.23亿元，同比增长20.02%；归属于上市公司股东的净利润5.28亿元，同比增长18.66%；基本每股收益0.9554元/股，同比增长18.85%；加权平均净资产收益率18.11%，同比增长1.5个百分点。 ## 2. 收入结构持续优化，自主产品销售快速增长 第四季度公司业务保持稳定增长，Q4实现营业收入8.75亿元，环比增长5.29%，归属上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长28.09%，环比略有下降。通过对收购渠道子公司考核自产产品销售额的方式，公司代理业务占比或逐步调整，不断优化收入结构。 ## 3. 生化诊断试剂销售增长快于行业，高速发光仪快速推向市场 报告期内公司生化试剂增长约17%，高于生化诊断行业增速（6%-7%）。高速发光仪i3000于2018年四季度开始推广，截至2019年底装机量约470台，单台仪器年产出额有望超过40万元，预计随着配套试剂的获批，今年有望实现装机量和单台产出的双增长。 ## 4. 多项新产品稳步上市，市场推广和销售渠道建设工作顺利开展 公司中低速分析仪i1000、高通量血细胞分析仪F800等仪器在今年获批，i1000面向二级以下医疗机构，在直接发光技术平台上与i3000互补，替代IS1200；血细胞检测产品面向市场需求，近期有望实现血球流水线的上市。 ## 5. 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年营业收入分别为32.23、40.57、51.13亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为5.28、6.72、8.67亿元，EPS分别为0.95、1.20、1.55元/股，对应PE分别为34、26、20倍，维持“增持”评级。 ## 6. 风险提示 产品研发进度不及预期、医药行业政策变动风险等。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 迈克生物2019年业绩表现良好，主要受益于自主产品销售增长和收入结构优化。生化诊断试剂销售增长超过行业平均水平，高速发光仪市场推广顺利，新产品陆续上市，为公司未来发展奠定基础。 ## 投资建议与风险提示 维持“增持”评级，但需关注产品研发进度和医药行业政策变动等风险因素。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2019年的业绩快报进行了分析，并维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩增长与现金流表现**：乐普医疗2019年业绩和现金流均保持高速稳健增长，归母净利润同比增长41%，经营性现金流同比增长33%。 * **器械板块与药品集采**：医疗器械业务稳健增长，新产品NeoVas带来新增量；两大重磅药品中选国家集采，有望推动OTC市场，提升公司业绩。 # 主要内容 ## 2019年业绩及现金流分析 * **全年业绩亮点**：2019年公司实现收入77.5亿元，同比增长22%，归母净利润为17.2亿元，同比增长41%，经营性现金流为19.9亿元，同比增长33%。 * **Q4业绩分析**：2019Q4营收18.7亿元，同比增长6%，归母净利润为1.1亿元，同比增长47%。 * **非经常性损益影响**：剔除非经常性损益及资产减值损失后，2019年归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长30.21%。 ## 器械板块稳健增长，NeoVas带来业绩新增量 * **器械业务增长**：2019年医疗器械原有业务继续保持稳定增加，新上市的生物可吸收支架（NeoVas）贡献新业绩增长。 * **器械业务数据**：2019Q1-Q3医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元，同比增长27.24%，实现近年来的最快增长。 * **在研产品**：公司开发的第一代药物球囊预计于2020年上半年取得注册批件，后续仍有相关重要产品处于研发当中。 ## 两大重磅药品中选国家集采，充分推动OTC市场 * **集采影响**：乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额，有望明显提升公司产品市占率。 * **氯吡格雷**：原有院内渠道较强，此次中选省份为原先薄弱的省份，同时全国平均市占率较低，在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。 * **阿托伐他汀**：国家集采将加速乐普产品进院，同时品牌效应下有望推动OTC销售。 ## 维持“买入”评级 * **盈利预测**：预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元，对应EPS为0.97/1.33/1.80元/股，维持“买入”评级。 * **风险提示**：可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2019年的业绩表现，指出公司在器械和药品两大板块均有亮点。器械方面，NeoVas等新产品带来增长动力；药品方面，国家集采有望提升市场份额。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告由东兴证券发布，对富祥股份(300497)进行研究分析，维持“推荐”评级。 ## 业绩增长与盈利预测 * **业绩回顾与展望：** 报告指出富祥股份2019年全年业绩表现强劲，归母净利润显著增长，并上调了对公司2019-2021年归母净利润的预测。 * **核心驱动因素：** 报告分析了公司业绩增长的主要驱动因素，包括主要产品成本降低、需求旺盛以及新项目的逐步投产。 # 主要内容 ## 公司概况 富祥股份是全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地，以及碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商。 ## 业绩回顾与展望 2019年全年收入13.57亿元，同比增长16.62%；归母净利润3.04亿元，同比增长56.02%。其中，四季度收入3.9亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长300%。 ## 增长因素分析 ### 成本降低与价格坚挺 主要品种舒巴坦、他唑巴坦原料6-APA成本大幅降低，同时受上半年相关事件影响产品价格坚挺，毛利率提升。 ### 产能恢复与子公司贡献 MAP（美罗培南）车间于2019下半年重新投产，子公司潍坊奥通及江西如益自2019年开始持续贡献较多利润。 ## 市场需求与产能扩张 ### 原材料价格优势 6-APA价格处于历史低位，公司成本优势将继续保持。 ### 舒巴坦供需缺口 舒巴坦存在供给缺口，公司产能扩大有望贡献更多利润。 ### 他唑巴坦需求增长 他唑巴坦下游需求提升带动市场增长，子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3新增产能。 ## 新项目与未来增长 ### 多项目进入收获期 多个项目今年迎来收获期，公司业绩持续高增长可期。 ### 后续储备项目 公司后续储备项目众多，包括哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目、注射液阿加曲班以及AAI101等。 ## 盈利预测与投资评级 上调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为3亿元、4亿元和4.9亿元；EPS分别为1.13元/股、1.50元/股和1.83元/股，维持“推荐”评级。 ## 财务预测表 报告提供了详细的财务预测表，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率。 # 总结 ## 核心品种与产能扩张 富祥股份受益于核心产品舒巴坦和他唑巴坦的需求增长和产能扩张，以及新项目的逐步投产，实现了业绩的显著提升。 ## 盈利能力与未来增长 公司通过成本控制和市场拓展，提高了盈利能力，并有望在未来几年内保持高增长态势。东兴证券维持对富祥股份的“推荐”评级，并上调了盈利预测。

中心思想 短期因素扰动表观业绩，核药主业增长强劲 报告指出，东诚药业2019年归母净利润大幅下滑44.94%，主要系中泰生物与大洋制药商誉减值1.71亿元及支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元等一次性因素所致。但剔除这些非经常性项目后，公司主业实际净利润约3.7亿元，同比增长约28%，核药业务保持稳健增长。安迪科、云克药业、东诚欣科收入分别增长约30%/25%/15%，核药房全国化布局稳步推进，创新核药相继引进，产品线持续丰富。 商誉减值去包袱，长期成长逻辑不变 商誉减值后，大洋制药和中泰生物的商誉合计降至约4亿元，大幅减轻未来业绩压力；支付股权对价款虽导致短期非经常性损失，但偿还后每年可减少金融负债公允价值损失，并略微增厚利润。报告认为这些负面影响为一次性，对公司长期发展利大于弊。长期看，核医药行业壁垒高、市场空间大，PETCT配置政策松绑将加速设备装机，治疗性核药有望陆续上市，公司作为国内核药龙头将持续受益。 主要内容 事件：2019年业绩快报数据 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入30.22亿元（+29.56%），归母净利润1.54亿元（-44.94%）。收入增长基本符合预期，净利润下滑明显，主要源于商誉减值及公允价值变动损失等非经常性因素。 收入增长符合预期，核医药稳健发展 核药业务分项表现 安迪科：收入增长约30%，已有13个核药房获得GMP认证，2020年预计再有4-6个核药房投产；近期引进99mTc标记美罗华和FP-CIT两个创新核药，产品线日益完善。 云克药业：收入增长约25%，云克注射液治疗类风关专家共识已正式发表，巩固临床地位，为进入全国医保奠定基础。 东诚欣科：收入增长约15%，保持平稳增长。 原料药业务 受猪瘟疫情影响，生猪存栏量下降导致肝素粗品价格持续上涨，肝素原料药价格随之大幅提升，2019年公司肝素原料药呈现量价齐升态势。 商誉减值、支付股权对价款负面影响为一次性，有利于公司长远发展 减值原因及影响 中泰生物、大洋制药商誉减值1.71亿元，本次减值后商誉合计约4亿元，大幅减轻未来业绩压力。 支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元，较2018年增加5473万元。该损失为一次性，且偿还后有助于减少每年金融负债公允价值损失对业绩的持续拖累。 假设3.15亿元对价款全部采用贷款支付，按4-5%利率计算，每年增加约1200-1500万利息费用，但减少非经常性损失2400万，实际增加净利润约1000多万，对20年及以后业绩有正面影响。 剔除一次性因素后的实际业绩 不考虑商誉减值和公允价值变动损失，公司2019年主业实际净利润约为3.7亿元（1.54+1.71+0.5×85%），剔除安迪科并表因素后同比增长约28%，符合预期。 盈利预测和投资评级 行业前景与政策利好 核医药行业壁垒高、市场空间大、成长性好。 PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长。卫健委规划2020年PETCT规划配置710台以内，新增377台。 长期看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，需借助国内核药房网络，加速核药市场扩容，国内核药企业持续受益。 盈利预测 预计2020-2022年收入分别为33.30/39.55/45.41亿元，增速10%/19%/15%；归母净利润4.50/5.80/7.07亿元，增速192%/29%/22%；对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元，PE分别为26/21/17。考虑到疫情对2020年PETCT配置证发放、医院设备安装及处方药销售的负面影响，略微下调当年收入/净利润预期（原预测收入35.44亿元，归母净利润4.7亿元），但短期影响不改长期价值。 投资评级 公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头，给予21年30X估值，一年期目标价21.7元，维持“买入”评级。 风险提示 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。 总结 报告分析了东诚药业2019年业绩下滑的核心原因——商誉减值和股权对价相关的非经常性损失，强调这些因素均为一次性，不会影响公司长期发展。核药主业实际增长强劲，安迪科、云克药业、东诚欣科均实现稳健增长，核药房全国化布局及新产品引进为未来增长提供支撑。原料药业务受益于肝素涨价呈现量价齐升。商誉减值减轻了未来资产减值风险，偿还股权对价款有助于减少非经常性损失并略微增厚利润。长期看，核医药行业受政策推动明显，PETCT配置松绑和海外治疗性核药引进将加速市场扩容，东诚药业作为国内核药龙头有望持续受益。公司盈利预测显示2020-2022年归母净利润年复合增长率约29%，当前估值合理，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003）2019年业绩快报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，现金流表现良好：** 公司2019年业绩符合市场预期，经营性现金流表现亮眼，同比增长显著。 * **可降解支架放量，创新产品线丰富：** 可降解支架Neovas开始上量，成为新的增长点，同时公司在创新器械方面储备丰富，未来成长空间广阔。 * **全方位布局，长期发展前景看好：** 公司在心血管和肿瘤领域全方位布局，器械、药品、服务协同发展，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 2019年业绩快报 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入77.5亿元，同比增长22%；归母净利润17.2亿元，同比增长41.3%。 ## 经营业绩分析 * **业绩增长及构成：** 扣除非经常性损益后，净利润同比增长30.2%，其中包含商誉减值损失和出售君实生物股权收益。 * **现金流表现：** 2019年公司经营性现金流为19.9亿元，同比增长32.5%，表明公司盈利质量较高。 ## 产品与研发 * **可降解支架：** 可吸收支架Neovas于2019年3月开始销售，预计随着持续推广，将进一步贡献利润。 * **创新器械：** 公司在研产品线丰富，包括AI-ECG Platorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年陆续上市。 ## 业务布局 * **心血管领域：** 公司在心血管领域实现了器械+药品+服务全方位布局，包括诊断、治疗、药品和医疗服务。 * **肿瘤领域：** 公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。 ## 盈利预测与评级 预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、23亿元和29亿元，对应当前股价估值分别为37倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了可降解支架放量或低于预期、新产品研发进展或低于预期、核心产品或大幅降价等风险。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2019年业绩快报，认为公司业绩符合预期，经营性现金流表现良好。可降解支架开始放量，创新器械产品线丰富，为公司带来新的增长动力。公司在心血管和肿瘤领域全方位布局，长期发展前景值得期待。维持“买入”评级，但需关注可降解支架放量、新产品研发和核心产品降价等风险。