中心思想 业绩强劲增长与战略布局 京新药业（002020）在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是第三季度单季度的营收和归母净利润增速显著提升，远超上半年表现。这主要得益于公司成品药业务的快速扩张以及原料药业务的持续优化。同时，公司在精神神经领域进行了前瞻性布局，通过多个重磅品种的获批和创新药的研发，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 市场信心与估值优势 公司通过实施股票回购计划，不仅为投资者提供了安全边际，也彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。回购股份用于员工持股计划，有望进一步激发核心团队的积极性。尽管面临行业政策变化带来的挑战，但公司凭借其稳健的基本面、清晰的战略规划以及当前较低的估值水平，展现出显著的投资价值。 主要内容 2018年前三季度财务表现 京新药业2018年前三季度报告显示，公司实现营业收入22.32亿元，同比增长44.40%；归属于母公司股东的净利润为3.41亿元，同比增长36.91%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.90亿元，同比增长30.42%。每股收益（EPS）为0.47元，业绩符合市场预期。公司预计2018年全年归母净利润变动幅度为30%-40%，即3.44亿元至3.70亿元。 值得注意的是，第三季度单季度的业绩增速尤为突出：实现营收8.24亿元，同比增长50.45%；归母净利润1.28亿元，同比增长61.77%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长43.33%。这些数据均较上半年有明显提升。 在盈利能力方面，前三季度公司毛利率为62.83%，较去年同期增加2.98个百分点，主要得益于成品药在营收中占比的不断提升。同期三费率为47.41%，较去年同期提升3.29个百分点，其中销售费用由上年同期的32.48%提升至36.68%，反映出公司加大制剂销售力度的策略。研发费用投入1.91亿元，同比增长41.13%，显示公司对创新和产品线拓展的重视。 业务结构与产品线发展 从业务构成来看，公司前三季度营业收入22.32亿元中，成品药收入预计约13亿元，同比增长60%；原料药收入超过6亿元，同比增长约40%；医疗器械收入接近3亿元，保持个位数增长。 在产品布局上，公司在精神神经领域表现突出。现有产品包括左乙拉西坦和舍曲林，同时普拉克索和卡巴拉汀已首仿获批。这四个品种均属于市场空间大、原研药占比高的品类，其中前三个品种的市场规模均在10亿元以上。此外，公司在研品种丰富，包括美金刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等。特别值得关注的是，用于治疗帕金森病的P2B001和用于失眠的EVT201两款1类创新药，有望成为未来的重磅品种，预示着公司在精神神经领域的巨大潜力。 在仿制药一致性评价方面，左乙拉西坦、瑞舒伐他汀和舍曲林已获批。辛伐他汀有望近期上报，其他品种也正在有序推进中。 股票回购与政策影响 截至2018年9月30日，京新药业累计回购股份1258万股，占公司总股本的1.73%，支付总金额1.40亿元。回购均价介于10.32元/股至11.89元/股之间，为当前股价提供了一定的安全边际。公司回购股份旨在实施员工持股计划，此举有望显著提升员工积极性，增强公司凝聚力。 关于市场关注的带量采购政策，报告分析认为，前期受带量采购预案影响，公司股价回调幅度较大，但正式版文件一再推迟，说明相关内容可能有所调整。目前，带量采购的影响已告一段落。 盈利预测与投资建议 平安证券维持对京新药业的“推荐”评级。分析师预测公司2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为0.49元、0.61元和0.77元。按照当前股价计算，公司2018年市盈率（PE）仅为20倍，显示出较高的性价比。报告指出，公司成品药受益于营销改革、一致性评价和医保调整等因素实现快速增长，原料药结构持续优化，医疗器械业务有望触底反弹，基本面拐点显现。 同时，报告也提示了潜在风险：包括研发活动的不确定性及周期延长风险；原辅材料、人力资源和能源成本上涨带来的成本压力；医保控费、两票制、仿制药一致性评价等政策密集出台导致的市场竞争格局变化风险；以及若后续招标政策要求中标企业大幅降价可能对公司业绩产生较大影响的政策风险。 总结 京新药业2018年前三季度业绩表现强劲，特别是第三季度单季度的营收和归母净利润增速显著，显示出公司强大的增长动力。这主要得益于成品药销售的快速增长和精神神经领域产品的丰富布局。公司通过股票回购和员工持股计划，不仅为股价提供了安全边际，也进一步增强了市场信心和内部活力。尽管面临研发、成本和政策等行业风险，但公司凭借其稳健的基本面、清晰的战略规划以及当前较低的估值水平，具备较高的投资价值，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，盈利能力提升 柳药股份发布的三季报业绩快报显示，公司营收和归母净利润均实现显著增长，超出市场预期。这主要得益于市场份额的扩大、议价能力的提升以及高毛利板块的发力，有效提升了公司的整体盈利能力。 ## 深耕广西，全产业链协同发展 公司在广西医药市场深耕细作，与区内各级医院建立了稳固的合作关系，并通过供应链管理项目获取了药械优先或独家配送权。同时，公司积极拓展零售、IVD、工业等板块，批零一体、工商联动的协同效应显著，为业绩增长提供了有力支撑。 # 主要内容 ## 1. 事件概述 公司发布2018年三季报业绩快报，前三季度实现营收87.10亿元，同比增长24%；归母净利润为3.91亿元，同比增长34.89%；扣非净利润3.90亿元，同比增长34.76%；EPS1.51元/股。 ## 2. 市场份额扩大提升议价能力，高毛利板块发力提升净利率 公司前三季度业绩延续了上半年24%以上的收入增速及30%以上的净利润增速，单三季度收入31.93亿，归母净利润1.36亿（净利率4.26%，去年三季度3.80%），分别同比增长23.66%、38.78%。 ## 3. 高毛利业务提速带来业绩加速，原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长 公司在广西市占率20%，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业（中药饮片、普药）等，产业链齐全。 ## 4. 近期回购股份向市场传达信心 10月17日，公司公告称，拟利用公司自有资金，进行股份回购，回购金额2000万-2亿元，不超过43元/股，回购期限为股东大会通过后6个月内。 ## 5. 盈利预测 公司终端资源丰富，流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速，预计18-20年归母净利润分别为5.16、6.46、7.84亿元，对应PE分别为13X、10X和9X，具备业绩和估值吸引力，维持“买入”评级。 # 总结 柳药股份三季报业绩表现亮眼，盈利能力显著提升，主要受益于市场份额扩大、高毛利业务发力以及全产业链协同效应。公司在广西医药市场深耕细作，拥有稳固的医院合作关系和多元化的业务布局。此外，公司回购股份的举措也向市场传递了积极信号。维持“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。

中心思想 业绩加速与精准医疗布局深化 北陆药业2018年第三季度业绩呈现加速增长态势，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。公司核心对比剂业务持续放量，并通过加强供应链管理有效提升了毛利率。同时，公司在精准医疗领域的战略布局取得重大突破，参股公司世和基因的NGS试剂盒获批，标志着其在伴随诊断市场迈出关键一步，为未来业绩增长注入强劲动力。 估值重估潜力与投资价值凸显 尽管公司业绩表现良好且精准医疗业务取得突破性进展，但当前市值未能充分体现其核心业务的增长潜力以及世和基因、友芝友医疗等优质股权的内在价值。报告认为，随着精准医疗业务的规范化和市场渗透率提升，公司有望迎来估值重估，具备显著的股价上涨空间，维持“买入”评级。 主要内容 2018年三季报业绩概览 财务表现稳健增长： 2018年前三季度，北陆药业实现营业收入46404.22万元，同比增长10.95%；归母净利润12633.35万元，同比增长22.02%；扣非后归母净利润11811.61万元，同比增长16.02%。整体增速符合公司此前预告的中值区间。 第三季度利润加速： 第三季度单季营业收入同比增长12.51%，高于上半年10.21%的增速，延续了收入加速态势。1-9月归母净利润和扣非净利润增速分别比1-6月提升4.33和6.03个百分点，显示利润增速在第三季度有所加速。 核心业务稳健增长与市场驱动 对比剂业务持续放量： 主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定及小幅增长。碘帕醇、碘克沙醇已分别在20个/28个省市中标，中标省份数量持续增加，随着招标和进院推进，呈现快速放量态势。PDB数据显示，2018年上半年碘帕醇和碘克沙醇同比增速分别达到25%和500%，预计全年有望实现70-100%增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素，对比剂业务仍有较大增长空间。 九味镇心颗粒市场拓展： 九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售，于2017年进入新版医保，目前已完成IV期临床研究，疗效和安全性良好。预计未来放量后单品将逐步扭亏为盈，长期有望达到3-5亿元的体量。 毛利率提升与供应链优化 毛利率持续回升： 2018年前三季度公司毛利率为67.48%，同比增加2.49个百分点，较上半年增加0.1个百分点。毛利率提升主要得益于钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定，以及公司在产品推广中以高毛利的碘帕醇替代部分碘海醇，共同带动对比剂毛利率提升。 加强原料药供应管理： 公司通过认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权，加强了对原料药供应链的管理。海昌药业还拥有碘帕醇、碘佛醇、碘普罗胺的全套工艺技术，参股海昌药业可确保原料药供应并加强议价能力，预计未来公司毛利率将继续回升。 费用结构优化： 1-9月销售费用率为26.87%，同比增加2.81个百分点，但较1-6月下降0.9个百分点。研发费用2136.96万元，同比大幅增加281.07%，主要系降糖药一致性评价费用增加及瑞替加滨研发转入费用化项目核算，属于短期影响，预计未来研发费用将有所回落。 精准医疗投资回报显著与世和基因里程碑 投资收益快速增长： 2018年前三季度公司确认长期股权投资收益526.14万元，同比增长113%；其中第三季度确认297.52万元，同比增长83%。预计参股公司芝友医疗和世和基因业绩延续增长趋势，全年投资收益有望超过1000万元。 芝友医疗业绩超预期： 芝友医疗专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，并在国内CTC行业处于领先地位。预计未来3年业绩有望保持50%高增长，承诺2018、2019年扣非利润分别为1500万元、2000万元，预计将超额完成。 世和基因NGS试剂盒获批意义重大： 世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于9月30日获批，成为国内第三个获批NGS试剂盒的公司。该产品是目前国内涵盖基因最多的NGS检测试剂，可检测14个基因，其中6基因获批用于检测非小细胞肺癌（NSCLC）。该试剂盒实现了对国内已上市主要非小细胞肺癌靶向药的伴随诊断覆盖，临床价值巨大。试剂盒获批后，原有院外服务模式将转为院内销售，业务更加规范。随着相关靶向药纳入医保，伴随诊断需求将大幅增加，检测试剂盒迎来爆发式增长，预计世和基因3-5年收入有望超过10亿元，净利润3-5亿元。 财务展望与投资评级 盈利预测： 预计2018年对比剂等主业净利润1.20亿元，增长22%；南京世和基因（20%股权）和武汉友芝友（25%股权）分别贡献500万元和800万元投资收益。公司整体归母净利润预计1.43亿元，同比增长20%。预计2019/2020年净利润分别为1.73/2.19亿元，同比增长21%/27%。 估值分析与投资评级： 2018/2019/2020年PE分别为18X/14X/11X。报告认为北陆药业2018年合理估值44亿元，其中主业估值30亿元（1.20亿利润按25X PE），世和基因20%股权估值12亿元（参考艾德生物60亿市值），友芝友25%股权估值2亿元（参考新三板市值6.5亿元）。目前公司市值仅30亿元，未充分体现世和基因、芝友医疗的股权价值。预计股价向上空间达47%，维持“买入”评级。 风险提示： 对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；NGS试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。 总结 北陆药业2018年第三季度业绩表现强劲，收入和利润均实现加速增长，核心对比剂业务持续放量，并通过优化供应链管理提升了毛利率。公司在精准医疗领域的战略布局取得突破性进展，参股公司世和基因的NGS试剂盒获批，极大地拓展了其在伴随诊断市场的空间，预计将带来显著的投资收益和业绩增长。尽管公司基本面良好且精准医疗业务前景广阔，但当前市值未能充分反映其内在价值，存在明显的估值重估潜力。基于对主业稳健增长和精准医疗业务爆发的预期，报告维持“买入”评级，并提示相关风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与外埠拓展双轮驱动 本报告的核心观点如下： * **业绩符合预期，维持较快增速：** 嘉事堂2018年前三季度业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，延续了上半年的良好势头。 * **外埠业务拓展加速：** 公司积极推进外埠业务布局，通过增资子公司等方式，拓展辽宁等地区的业务，提升经营规模和盈利能力。 * **维持“谨慎增持”评级：** 综合考虑公司在北京地区的龙头地位和外埠业务的积极拓展，维持对嘉事堂“谨慎增持”的评级。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 嘉事堂发布2018年三季度报告。 ## 事项点评 ### 业绩符合预期，维持较快增速 公司2018年前三季度实现营业收入131.64亿元，同比增长28.78%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长29.86%。分季度来看，公司2018Q3实现营业收入46.44亿元，同比增长25.99%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长29.94%，延续了上半年较快业绩增速。公司确立“药品+耗材”二元结构发展，一方面，公司作为北京区域药品配送龙头，受益于阳光采购、分级诊疗等政策，医院纯销业务和基药配送业务保持较快增速；另一方面，公司持续推进药械板块布局，在外埠区域加速整合区域内资源的同时提升管理效率，带动公司业绩长期向好。 ### 持续拓展外埠业务，拟增资辽宁嘉事堂 公司召开董事会会议，审议通过了《关于对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司增资增资的议案》，拟对全资子公司辽宁嘉事堂增资1,500万元。辽宁嘉事堂前身是辽宁药业，2014年3月被公司收购100%股权，主要业务为医药批发，2018年前三季度实现营业收入1.05亿元，净利润262.98万元。本次增资完成后，辽宁嘉事堂注册资本增加至4,000万元。本次增资有利于子公司进一步拓展辽宁地区业务，提升外埠地区的经营规模和盈利能力，为公司长期业绩经营发展提供资金保障。 ### 财务费用率同比小幅上升 公司2018年前三季度销售毛利率为9.93%，较上年同期上升0.51个百分点，毛利率水平趋于平稳。公司2018年前三季度期间费用率为5.02%，较上年同期上升0.46个百分点，其中销售费用率为2.93%（+0.18个百分点），销售费用率为1.08%（-0.03个百分点），财务费用率为1.01%（+0.31个百分点），财务费用率上升的主要原因是公司收入规模快速增长且两票制执行导致上游供应商预付货款、现款支付金额增加，导致公司资金需求扩大。 ## 投资建议 * 未来六个月，维持“谨慎增持”评级 * 预计整公司18、19年实现EPS为1.33、1.64元，以10月17日收盘价14.41元计算，动态PE分别为10.84倍和8.81倍。我们认为：1）公司作为北京地区的龙头医药商业公司，借实施的阳光采购为契机，受益于行业整合有望扩大市场占有率，做大做强北京市场；2）公司积极推进外埠业务布局，2017年通过收购浙江同瀚、浙江商漾进一步完善医疗器械业务的全国布局，2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜，强化销售网络的同时丰富产品品类。 * 未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。 ## 风险提示 * 北京区域市场竞争加剧的风险； * 药品招标、医保支付等行业政策风险； * GPO业务拓展不及预期风险； * 北京以外地区扩张不及预期风险。 # 总结 ## 业绩稳健增长，战略布局清晰 本报告分析了嘉事堂2018年三季度报告，指出公司业绩符合预期，维持较快增速。公司通过“药品+耗材”二元结构发展，巩固北京市场龙头地位，并积极拓展外埠业务。财务方面，公司毛利率保持平稳，但财务费用率有所上升。 ## 维持谨慎增持，关注风险因素 综合考虑公司在北京地区的优势和外埠业务的拓展，维持“谨慎增持”评级。同时，报告也提示了北京市场竞争、政策变化、业务拓展不及预期等风险因素，建议投资者关注。

中心思想 业绩增长驱动与战略优势 葵花药业在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现显著增长，并预计全年将保持30%-50%的高增长。这一增长主要得益于公司在OTC（非处方药）市场多年的深耕，通过品牌、普药、处方、大健康四大模式的协同发展，成功抓住了药品消费升级和行业集中化的趋势，逐步具备了成为OTC平台型销售公司的潜力。 盈利能力提升与投资展望 公司通过内生增长有效带动了净利润率的持续提升，这主要归因于规模效应的显现以及销售费用率和管理费用率的有效控制。在毛利率相对稳定的情况下，净利润率的提高成为业绩增长的重要加成。基于公司稳健的财务表现和清晰的战略优势，分析师维持“买入”评级，并对未来几年的业绩增长持乐观态度，同时提示了小儿肺热咳喘系列药物放量不及预期和医院市场开拓不及预期的潜在风险。 主要内容 2018年前三季度业绩概览与全年预期 根据公司发布的2018年三季报，葵花药业在2018年1-9月实现了营业收入31.35亿元，同比增长19.62%；归属于上市公司股东的净利润为3.45亿元，同比增长40.50%；扣除非经常性损益的净利润为3.06亿元，同比增长35.13%，整体表现符合市场预期。 就第三季度单季而言，公司实现营业收入7.99亿元，同比增长20.29%；归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比增长15.40%；扣除非经常性损益后的净利润0.55亿元，同比增长25.06%。公司同时公告了2018年全年业绩预告，预计归母净利润将在5.51亿元至6.36亿元之间，同比增长幅度为30%-50%。 OTC平台战略驱动业绩持续增长 公司在OTC行业深耕多年，通过持续的品牌建设和渠道拓展，形成了品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发展的战略格局，为公司业绩的长期增长提供了持久动力。在2016年渠道变革和药品消费升级的行业背景下，葵花药业迅速扩张并实现了高速增长，展现出成为OTC平台型销售公司的巨大潜力。 继一季度流感疫情带来的业绩快速提升后，公司在第二、三季度延续了良好的销售势头，其中Q3单季度销售收入同比增长20.29%，表现优于去年同期及今年Q2的增速。分析认为，推动公司业绩持续增长的核心动力来源于药品消费升级，具体表现为药品价格的上涨以及产品向品牌药集中的趋势。葵花药业在产品品牌、品种和渠道方面具备强大的竞争优势，随着行业向优质企业集中，公司有望迎来OTC品牌药的黄金发展期。预计2018年第四季度单季业绩将在2.06亿元至2.91亿元之间，对应单季度同比增长15.7%-66.9%。 内生增长提升盈利能力 2018年1-9月，葵花药业的销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为31.13%和11.64%，同比分别下降了1.95个百分点和0.72个百分点。销售费用和管理费用支出分别为9.76亿元和3.65亿元，同比增长12.57%和12.65%，均低于同期营业收入的增幅。这表明公司在费用控制方面取得了显著成效。 同期，公司的毛利率为57.43%，同比略有下降1.51%；而净利润率则为11.68%，同比上升了1.16%。随着公司四大模式的不断扩张，整体经营的规模效应日益显著，加之销售费用率和管理费用率的有效控制，公司在毛利率水平相对稳定的情况下，净利润率水平持续提升，成为业绩增长的重要驱动因素。 盈利预测与投资评级 分析师对葵花药业的未来业绩进行了预测： 销售收入： 预计2018-2020年分别为49.03亿元、60.75亿元和75.31亿元，同比增长27.2%、23.9%和24.0%。 归属母公司净利润： 预计2018-2020年分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元，同比增长35.1%、28.4%和27.2%。 每股收益（EPS）： 预计2018-2020年分别为0.98元、1.26元和1.60元。 分析师判断公司业绩底部反转已得到确认，大品种在OTC端的销售持续放量，同时小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录预计将带来长期的销售增长。基于以上分析，维持对葵花药业的“买入”评级。 潜在风险提示 报告中也提示了潜在的风险因素，包括： 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后，其放量可能低于市场预期。 公司在医院市场的开拓进展可能低于预期。 总结 葵花药业在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，并预计全年将实现30%-50%的净利润高增长。公司通过在OTC市场深耕多年，成功构建了“品牌、普药、处方、大健康”四大协同发展模式，有效抓住了药品消费升级和行业集中化的市场机遇，逐步发展成为具备强大竞争力的OTC平台型销售公司。 财务数据显示，公司通过内生增长带来的规模效应和有效的成本控制，显著提升了净利润率，为业绩的持续增长提供了坚实基础。尽管存在小儿肺热咳喘系列药物放量不及预期和医院市场开拓不及预期的潜在风险，但基于其稳健的财务表现、清晰的战略路径以及大品种在OTC端的持续放量和医保目录带来的增长潜力，分析师维持了对葵花药业的“买入”评级，对其未来发展持积极乐观态度。

# 中心思想 本报告对嘉事堂（002462）的业绩进行了分析，维持“推荐”评级。 ## 业绩符合预期，全年有望实现增长 1. **业绩增长稳健：** 嘉事堂前三季度营收和净利润均实现稳健增长，符合预期。 2. **全年业绩展望乐观：** 公司预告全年归属上市公司股东净利润将实现同比增长，表明公司对未来发展充满信心。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润双增长：** 公司前三季度实现营收131.64亿元，同比增长28.78%；归属上市公司股东净利润2.60亿元，同比增长29.86%。 * **Q3单季表现良好：** Q3单季营收46.44亿元，同比增长25.99%；归属上市公司股东净利润7479万元，同比增长29.94%。 * **全年业绩预告：** 预计2018全年实现归属上市公司股东净利润2.64亿元-3.43亿元，同比增长0%-30%。 ## 器械业务发展 * **器械业务快速增长：** 报告期内，预计公司器械批发业务保持35%左右的快速增长。 * **药品批发业务稳健增长：** 药品批发业务保持20%左右的稳定增长。 * **外省市场拓展：** 公司大力拓展外省市场，去年年底布局的四川和浙江市场发展势头良好，已开始逐步贡献收入和利润。 * **增资子公司：** 公司使用自有资金1500万元对全资子公司辽宁嘉事堂进行增资，进一步加大对辽宁地区的业务拓展。 ## 期间费用分析 * **毛利率上升，净利率略降：** 公司前三季度销售毛利率为9.93%，同比上升0.51pp；销售净利率为3.42%，同比下降0.03pp。 * **费用率变动：** 销售费用率为2.93%,同比上升0.18pp；管理费用率为1.08%，同比下降0.03pp；财务费用率为1.01%，同比上升0.31pp，主要受公司的短期借款同比大增等因素影响。 * **运营效率：** 公司存货周转天数同比下降2.04天，应收账款天数同比上升2.84天。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为3.44亿元、4.41亿元、5.59亿元，对应EPS分别为1.37元、1.76元、2.23元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应PE分别为10.4/8.1/6.4倍。 ## 风险提示 * **政策风险：** 药品器械耗材降价的风险。 * **经营风险：** 公司外延扩张不达预期的风险。 # 总结 ## 业绩稳健增长，器械业务是亮点 嘉事堂业绩符合预期，器械业务发展势头良好，外省市场拓展顺利。 ## 维持“推荐”评级，关注风险因素 维持“推荐”评级，但需关注药品器械耗材降价以及外延扩张不达预期的风险。

中心思想 本报告的核心观点如下： 股份回购彰显信心：柳药股份拟进行股份回购，表明公司对自身长远发展的坚定信心，尤其是在医药板块调整和带量采购政策影响下，公司经营状况良好，业绩稳健增长。 收购万通协同效应显著：拟控股万通制药，将显著提升公司中药板块的盈利能力，增强工业板块的研发能力，并改善公司产品结构，缓解现金流压力，实现互利共赢。 主要内容 事件概述 10月17日，柳药股份发布公告，计划利用自有资金进行股份回购，回购金额在2000万至2亿元之间，回购价格不超过43元/股，回购期限为股东大会通过后6个月内。 本次回购是公司对长远发展信心的体现 业绩稳健增长：公司上半年营收55.16亿元，同比增长24.16%；扣非净利润2.55亿元，同比增长32.95%；经营性现金流净额同比增长18.42%。 估值吸引力：公司在流通板块中估值较低，增速较快，现金流处于改善阶段。 全年业绩预期：预计全年仍将维持20%以上的业绩增长。 拟控股万通制药，中药板块盈利能力将显著提升 工业板块协同：万通持有的115个药品批文、10个全国独家品种，以及过亿品种复方金钱草颗粒，将极大提升公司工业板块研发能力。 盈利能力增强：万通2017年净利润6567万，增速84%，预计2018年8628万，增速31%，将增强公司盈利能力。 协同效应：收购完成后，公司将持有万通60%的股份，万通原有核心管理和技术团队继续保留，协同效应明显。 高毛利业务提速带来业绩加速，原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长 核心竞争力：公司作为广西地区医药商业龙头，在广西市占率20%，拥有广泛、扎实、稳定的下游医院资源。 协同效应：批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长，业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓。 盈利预测与投资评级 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为5.42、6.70、8.13亿元，对应PE分别为13X、10X和8X。 投资评级：维持“买入”评级。 风险提示 医院供应链延伸服务项目推进低于预期。 两票制执行进度不及预期。 总结 本报告分析了柳药股份的股份回购计划和拟收购万通制药的事件，认为股份回购体现了公司对未来发展的信心，收购万通制药将显著提升公司中药板块的盈利能力和工业板块的研发能力。同时，公司作为广西地区医药商业龙头，具备核心竞争力，业绩有望保持稳健增长。维持“买入”评级，但需关注医院供应链延伸服务项目推进和两票制执行进度等风险。

# 中心思想 ## 携手广安门中医院，深化糖宁通络全国布局 贵州百灵与广安门中医院合作，旨在共同开发苗药“糖宁通络胶囊”的医疗机构制剂项目，以期获得北京市医疗机构制剂注册批件。此举是公司继与多地三甲医院合作后，进一步拓展糖宁通络胶囊在全国范围内的布局，有望借助广安门中医院的科研实力和示范效应，加速该药物的全国覆盖。 ## 新药临床试验受理，进军血液肿瘤领域 公司与四川大学华西医院共同开发的甲磺酸普依司他项目临床试验注册申请获得国家药品监督管理局受理，标志着公司正式进军血液肿瘤领域。该药物作为新一代选择性靶向组蛋白去乙酰化酶抑制剂，具有潜在的抗肿瘤活性和安全性优势，有望为公司带来新的增长点。 # 主要内容 ## 事件点评 * **联手多地优质三甲医院，助力糖宁通络全国推广：** 贵州百灵通过与中国中医科学院广安门医院等合作，旨在获得更多省份的《医疗机构制剂注册批件》，以推广糖宁通络胶囊。 * **广安门中医院研究实力强劲，有望强化示范效应：** 广安门中医院在糖尿病研究方面拥有丰富的资源和经验，其科研实力和示范效应有望加速糖宁通络的研发和推广。 * **新药甲磺酸普依司他临床试验获 CDE 受理，正式进军血液肿瘤领域：** 公司与四川大学华西医院共同开发的甲磺酸普依司他项目临床试验注册申请获得国家药品监督管理局受理，该药物具有潜在的抗肿瘤活性和安全性优势。 ## 投资建议 * **维持“买入”投资评级：** 预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为18倍、16倍、14倍。考虑公司重点品种保持稳定增长，颗粒剂产品快速放量；糖宁通络胶囊市场潜力大，与多家医院合作开展顺利；新药甲磺酸普依司他临床试验申请获CDE受理，我们维持其“买入”投资评级。 ## 风险提示 * **风险提示：** 产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期；质押股权平仓风险。 # 总结 本报告分析了贵州百灵与广安门中医院合作开发糖宁通络胶囊，以及新药甲磺酸普依司他临床试验获受理的事件。通过与广安门中医院的合作，贵州百灵有望加速糖宁通络胶囊在全国范围内的推广。同时，新药甲磺酸普依司他的临床试验申请获受理，标志着公司正式进军血液肿瘤领域，为公司未来的发展带来新的增长点。维持“买入”投资评级，但需关注产品价格下调、市场推广进展、研发结果以及质押股权平仓等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **公司业绩稳健增长：** 透景生命2018年前三季度营收和净利润均实现稳步增长，Q3营收增速显著提升，显示出良好的发展势头。 * **甲基化试剂潜力巨大：** 公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已基本完成新品预热和经销商招募，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## Q3 营收增长加速，设备市场保有量稳步增加 * **营收增长提速：** 公司Q3单季度实现收入9942.47万元，同比增长32.19%，增速显著高于上半年。 * **设备投放效果显著：** 公司加大设备推广力度，2018年截止9月新投放仪器90台左右，超过2017年全年投放数量，为试剂销售的加速奠定基础。 ## 甲基化试剂上市，有望带动未来增长 * **新品预热完成：** 公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已经基本完成新品预热与经销商招募环节。 * **未来增长点：** 预计2019年后，随着各地医院收费办理工作的推进，甲基化试剂有望为公司带来额外增量。 ## 盈利预测与评级 * **维持“推荐”评级：** 公司以流式荧光平台下的肿标检测见长，上市后持续强化市场推广力度，提升客户覆盖面。 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS预测为1.63、2.18、2.86元的判断，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品注册风险：** 产品注册进度不达预期可能影响企业当期业绩。 * **产品推广风险：** 产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响。 * **产品降价风险：** 两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 # 总结 本报告分析了透景生命2018年三季报，指出公司营收增长加速，设备市场保有量稳步增加，甲基化试剂上市有望带动未来增长。平安证券维持对公司“推荐”评级，并提示了产品注册、推广和降价等风险。总体来看，透景生命在肿标检测领域具有优势，并积极拓展产品线，未来发展潜力可期。

中心思想 业绩稳健增长，主营业务表现亮眼 健康元2018年前三季度业绩符合预期，尽管归母净利润因去年同期资产转让高基数而同比下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现显著增长，表明公司主营业务发展态势良好，核心驱动力如焦作健康元7-ACA产品量价齐升等贡献突出。 呼吸吸入剂业务蓄势待发，奠定未来增长基石 公司在呼吸吸入制剂领域的研发投入和布局已初显成效，拥有国内领先的研发平台和丰富的在研管线。多个关键产品预计在未来1-2年内获批上市，有望带动公司整体业绩实现跨越式增长，逐步确立其在该领域的龙头地位，为长期发展注入强劲动力。 主要内容 2018年前三季度业绩分析 财务表现符合预期，扣非净利润实现高增长 健康元近日发布的业绩预告显示，2018年前三季度归母净利润预计为6.12亿元至6.47亿元，同比下降68.1%至69.8%。这一降幅主要源于去年同期珠海维星股权转让带来的高额净利润。剔除非经常性损益后，公司前三季度归母净利润达到5.41亿元至5.78亿元，同比增速高达33.9%至43.0%，中值为5.60亿元，同比增长38.5%，充分体现了公司主营业务的强劲增长势头。 核心业务板块贡献分析 焦作健康元作为公司重要子公司，延续了快速增长态势，预计收入增速超过25%，主要得益于其重点品种7-ACA的量价齐升，其中三季度价格同比涨幅达到15%-20%。海滨制药的业绩贡献预计与去年同期基本持平。丽珠集团前三季度扣非净利润增速约为19%。此外，公司的保健品及OTC业务在前三季度也实现了约15%的收入增长，共同支撑了公司扣非净利润的稳健增长。 呼吸吸入制剂研发进展与未来展望 领先研发平台与丰富产品管线 健康元在呼吸制剂领域拥有国内领先的研发平台——上海方予（公司控股70%），该平台与加拿大企业及钟南山院士领衔的广州呼研所建立了合作关系。公司目前拥有20余项呼吸类药品在研项目，其中9个项目被纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类支持，彰显了其在该领域的研发实力和战略重要性。 关键产品上市在即，驱动未来业绩增长 公司多个在研项目进展顺利，预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望在未来1-2年内陆续获批上市。具体来看，异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂已完成临床试验并申报生产，预计在2018-2019年获批。妥布霉素吸入溶液和沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂已获得临床批件。此外，复方异丙托溴铵吸入溶液等5个项目已提交注册申报并正在审评中。这些产品的成功上市将由海滨制药（负责粉雾剂）和太太药业（负责其他呼吸吸入制剂）承接生产，并由集团层面负责销售，预计将显著带动公司整体业绩逐步走高，助力公司成为呼吸吸入制剂领域的龙头企业。 估值与投资建议 盈利预测与市场空间 基于现有业务的稳健增长和呼吸吸入制剂产品的丰富管线及上市预期，太平洋证券预计健康元2018年至2020年的净利润将分别为7.56亿元、8.54亿元和9.77亿元，同比增速分别为-65%（受2017年高基数影响）、13%和14%。分析师认为，公司一年内合理市值可达210亿元（对应2019年25倍PE），相较当前市值存在40%以上的增长空间。 维持“买入”评级 鉴于公司业绩符合预期、主营业务增长强劲、呼吸吸入制剂研发顺利推进且未来市场潜力巨大，太平洋证券维持对健康元的“买入”评级。同时，报告提示了原料药降价风险和在研品种上市进程不及预期的风险。 总结 健康元2018年前三季度业绩表现符合市场预期，尽管归母净利润受非经常性损益影响同比下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现了38.5%的显著增长，主要得益于焦作健康元7-ACA产品量价齐升等核心业务的强劲驱动。公司在呼吸吸入制剂领域的战略布局成效显著，拥有国内领先的研发平台和丰富的在研管线。随着异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂等多个关键产品有望在未来1-2年内获批上市，公司有望逐步确立其在呼吸吸入制剂市场的龙头地位，并带动整体业绩持续增长。基于对公司现有业务的稳健发展和未来呼吸吸入剂业务的巨大潜力，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来一年内存在超过40%的市值增长空间。