# 中心思想 本报告对康弘药业2018年业绩进行了回顾和分析，并对未来发展趋势进行了预测。核心观点如下： * **朗沐驱动增长，传统业务承压：** 康弘药业2018年业绩增速受传统业务拖累，但朗沐（康柏西普）保持快速增长，成为公司增长的主要驱动力。 * **盈利预测下调，维持“买入”评级：** 考虑到公司经营策略和行业环境变化，报告下调了对公司2019-2021年的盈利预测，但维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长分析：** 康弘药业2018年实现营业收入29.17亿元，同比增长4.7%；归母净利润6.95亿元，同比增长7.88%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长0.35%。 ## 支撑评级的要点 * **朗沐市场表现与盈利能力分析：** 朗沐实现销售收入8.82亿元，同比增长42.79%，占整体收入比例提升至30.24%，毛利率高达94.7%，盈利能力显著提升。康弘生物贡献净利润2.05亿元，同比增长130.34%，净利率23.24%。 * **康柏西普市场份额提升：** 康柏西普2018年样本医院销售收入30553.39万元，同比增长34.65%，市场份额提升至48.8%。新增适应症DME有望年中获批，并纳入医保，有望助力康柏西普继续保持快速增长。 * **非生物药业务调整的影响：** 中药业务收入8.63亿元，同比下滑20.4%；化药业务收入11.70亿，同比增长8.02%。公司自2017年起对非生物药板块进行销售调整，预计今年将止跌企稳，实现恢复性增长。 ## 财务指标分析 * **毛利率与净利率分析：** 公司整体毛利率92.19%，较去年提升1.83pct；净利率23.82%，较去年同期微升0.7pct。 * **费用率上升原因：** 期间费用率66.68%，较去年同期提升3.84pct，主要原因是销售费用和管理费用增加，其中管理费用包含了诉讼费用。 * **现金流减少原因：** 经营性净现金流3.51亿元，同比减少54.24%，主要原因是回款速度减缓，应收账款周转天数增加。 ## 估值 * **盈利预测调整：** 预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元，EPS为1.228/1.45/1.799元。 * **维持“买入”评级：** 维持买入评级。 ## 评级面临的主要风险 * **传统业务恢复不及预期：** 传统业务恢复增长不达预期。 * **核心品种降价风险：** 核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价。 * **销售不达预期：** 销售不达预期。 # 总结 本报告分析了康弘药业2018年的业绩表现，指出朗沐是公司增长的主要驱动力，但传统业务拖累了整体业绩增速。报告下调了对公司未来盈利的预测，但考虑到公司未来的发展潜力，维持了“买入”评级。同时，报告也提示了传统业务恢复不及预期、核心品种降价以及销售不达预期等风险。

# 中心思想 ## 沃森生物经营向好，自主疫苗产品稳健增长 本报告对沃森生物2019年第一季度的业绩进行了分析，指出公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，经营活动现金流净额大幅改善，业绩符合预期。报告强调，沃森生物的自主疫苗产品保持稳健增长，财务指标向好，盈利能力得到提升，因此维持“增持”评级。 ## 调整盈利预测，维持增持评级 报告根据公司一季度业绩，调整了对沃森生物2019-2021年的盈利预测，并维持增持评级。同时，报告也提示了已上市品种销售不达预期以及在研品种研发进度慢于预期的风险。 # 主要内容 ## 公司概况及评级 沃森生物（00142.SZ）的评级为增持，板块评级强于大市。2019年Q1营业收入1.76亿元（+49.72%），归母净利润4010.39万元（+68.8%），扣非归母净利润3863.31万元（+2144.1%），经营活动现金流净额-378.44万元（+93.28%）。 ## 支撑评级的要点 ### 自主疫苗产品保持稳健增长 报告期内，公司自主疫苗产品实现收入1.72亿元，同比增长48.82%。子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计617.78万剂（瓶），较上年同期减少13.38%，主要由于行业整体批签发量有所减少，尤其是hib系列疫苗签发量减少明显。23价肺炎疫苗在2019年一季度仅有公司签发48.80万支。公司将集中优势资源于疫苗核心业务，持续重点推进自主生产疫苗产品的生产和销售工作。 ### 财务指标向好，经营净现金流改善 公司整体毛利率76.09%，基本和去年同期持平，销售净利率27.8%，较去年同期提升4.44pct，公司整体负债率23.56%，较年初下降3.82pct，公司经营稳定向好，盈利能力已经得到根本性提升。期间费用率62.31%，较去年同期减少13.89pct，其中销售费用率33.25%，较去年同期减少5.87pct。经营净现金流-378.42万元，较上年同期增加5,254.81万元，增幅为93.28%，主要原因是公司自主疫苗产品销售增长。 ## 估值 我们预计2019-2021年实现净利润分别为2.35亿元、3.15亿元、4.67亿元，EPS为0.155/0.208/0.309元（原预测为0.153/0.224/-元），维持增持评级。 ## 评级面临的主要风险 已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。 ## 主要比率分析 对公司的盈利能力、流动性、估值、周转率和回报率等关键财务比率进行了详细的分析，并提供了2017年至2021年的数据预测。 # 总结 本报告对沃森生物2019年第一季度的业绩进行了全面分析，认为公司经营趋势向好，自主疫苗产品保持稳健增长，财务指标持续改善。基于此，报告调整了对公司未来盈利的预测，并维持“增持”评级。同时，报告也提醒投资者关注公司面临的潜在风险，如已上市品种销售不达预期以及在研品种研发进度慢于预期。总体而言，本报告为投资者提供了关于沃森生物的专业、深入的分析，有助于投资者做出更明智的投资决策。

# 中心思想 * **业绩反转与增长潜力：** 沃森生物2018年业绩实现反转，符合预期，自主疫苗产品销售稳定增长，国际化业务持续深入，未来业绩增长潜力巨大。 * **战略聚焦与研发驱动：** 公司调整业务结构，聚焦疫苗行业，新产品研发注册稳步推进，重磅在研产品取得重大进展，为公司业绩飞跃式增长奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩与市场表现 * **业绩增长符合预期：** 2018年公司营业收入8.79亿元（+31.54%），归母净利润10.46亿元（+294.77%），扣非归母净利润1.21亿（+157.88%），业绩符合预期。 * **自主疫苗产品销售增长：** 2018年自主疫苗产品实现销售收入8.26亿元，同比增长60.4%，其中Hib疫苗（预灌封）实现营收1.76亿元（+32.06%），23价肺炎球菌多糖疫苗快速放量，实现收入3.15亿元（208.61%）。 * **国际化业务拓展：** 公司产品已出口至8个国家，2018年海外销售实现5881万元，同比增长510.86%，未来产品出口是公司业绩的重要增长点。 ## 业务结构调整与研发进展 * **聚焦疫苗核心业务：** 公司转让嘉和生物部分股权，获得投资收益11.76亿元，将进一步集中优势资源专注于疫苗核心业务的发展。 * **新产品研发稳步推进：** 13价肺炎结合疫苗处于申报生产的审评阶段，预计年中获批上市销售；2价HPV疫苗已进入三期关键时点；九价HPV疫苗处于临床一期阶段；重组EV71疫苗申请临床研究获得受理。 ## 财务指标与估值 * **经营质量向好：** 公司整体毛利率80.39%，较去年同期大幅提升12.6pct；剔除投资收入，销售净利率11.76，去年同期为-83.54%，公司整体负债率27.38%，较去年同期大幅下降12.08pct。 * **盈利预测与评级：** 预计2019-2021年实现净利润分别为2.35亿元、3.15亿元、4.67亿元，维持增持评级。 ## 风险提示 * 已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。 # 总结 沃森生物2018年业绩实现反转，自主疫苗产品销售增长强劲，国际化业务拓展迅速。公司战略聚焦疫苗核心业务，新产品研发稳步推进，经营质量持续向好。维持增持评级，但需关注已上市品种销售和在研品种研发进度风险。

中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 万东医疗2018年业绩保持快速增长，归母净利润显著提升，经营活动现金流稳健增长，显示出良好的盈利能力和经营质量。 战略转型与市场拓展： 公司通过产品升级、渠道拓展和分级诊疗政策的把握，在高端医院和基层医疗市场均取得突破，构建了核心竞争力。 主要内容 2018年业绩回顾 营收与利润增长： 2018年，万东医疗实现营业收入9.55亿元，同比增长7.98%；归母净利润1.53亿元，同比增长40.52%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长59.56%。 盈利能力提升： 公司整体毛利率为43.60%，净利率为15.63%。 费用控制： 销售费用、管理费用同比下降，研发费用略有增加。 产品升级与市场拓展 高端市场突破： 二级及二级以上医疗机构销售占比达到30%。 DR产品领先： DR产品零售增幅明显，二级及以上医疗结构销售占比显著提高，全年DR产品销售数量处于国内市场第一。 MRI产品增长迅速： 1.5T 超导 MRI 已成为医院装备的重点产品，销量接近翻番，公司MRI产品销售数量处于国内市场第二。 DSA产品受益政策： 血管介入治疗产品（DSA）配置证管理取消，CGO-2100C 型DSA 产品销售数量接近翻番。 分级诊疗与远程诊疗 分级诊疗政策红利： 分级诊疗持续推进，基层医疗机构仪器需求提升，公司拥有广泛的乡镇用户，将充分享受行业红利。 远程影像诊断： 万里云业务持续推进，已完成15家影像中心建设，运营逐步走上正轨。 盈利预测与投资评级 业绩预测调整： 预计 19-20 年净利润由 2.20/2.89 下调至 2.01/2.58 亿元，对应EPS由0.41/0.53元/股下调至0.37/0.48元/股。 维持“买入”评级： 维持“买入”评级。 财务数据分析 资产负债表： 详细列出了2017年至2021E的资产负债表数据，包括货币资金、应收账款、存货、固定资产、流动资产、非流动资产、短期借款、应付账款、流动负债、非流动负债、股东权益等。 利润表： 详细列出了2017年至2021E的利润表数据，包括营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、投资净收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、归属于母公司净利润、每股收益等。 现金流量表： 详细列出了2017年至2021E的现金流量表数据，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等。 主要财务比率： 详细列出了2017年至2021E的主要财务比率，包括成长能力（营业收入增长率、净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）等。 风险提示 高端产品研发风险 市场竞争激烈导致利润空间下降 第三方影像中心经营风险 AI辅助诊断推进不及预期等 总结 业绩增长与战略转型双驱动： 万东医疗2018年业绩保持快速增长，盈利能力显著提升，同时公司积极进行产品升级和市场拓展，把握分级诊疗政策机遇，构建了核心竞争力。 关注风险与未来发展： 报告也提示了高端产品研发、市场竞争、第三方影像中心经营以及AI辅助诊断推进等风险，并对公司未来发展进行了展望。

# 中心思想 ## FDA审计影响利润，但预计二季度回暖 富祥股份2018年业绩基本符合预期，但受FDA审计影响，利润表现受到一定影响。不过，随着公司顺利复产，预计2019年二季度业绩将开始回暖。 ## 竞争对手停产增加业绩弹性 由于主要品种竞争对手相继出现安全事故，市场供应趋紧，公司产品有较大提价预期，业绩弹性增加。 # 主要内容 ## 公司业绩与利润分配 公司2018年实现收入11.63亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长9.67%；实现扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长15.68%；EPS为0.88元/股。利润分配预案为每10股派2元送2股。 ## FDA审计的影响及未来展望 为迎接FDA审计，公司从2018年10月开始投资5000万元进行升级改造，影响了2018Q4业绩。2019Q1收入同比下降3.25%，净利润同比下降13.54%，主要因为2018Q4停产影响。预计2019Q2开始回暖。 ## 主要产品市场分析 ### 舒巴坦和他唑巴坦的市场机遇 2018年舒巴坦价格翻倍增长，销售额增速约100%。2019年舒巴坦和他唑巴坦竞争对手相继出现安全事故，市场出现较大缺口。受下游客户结构影响，他唑巴坦后续提价弹性更大，且该品种毛利率更高，将明显增厚公司业绩。 ### 培南母核的价格上涨预期 培南母核目前报价约2500元/千克，较年初增长20%，后续仍有提价预期。 ## 可转债项目与新产品储备 公司启动可转债发行，拟募资4.2亿元用于哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉项目。未来公司将向费卡出售哌他混粉，代替目前的他唑巴坦，增加哌拉西林销售，提升产品附加值。公司新产品储备丰富，包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等。 ## 盈利预测与投资评级 调整2019-2020年EPS预测为1.37元、1.56元，预计2021年EPS为1.81元。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 市场竞争风险 * 环保事件风险 * 研发风险 # 总结 ## 业绩增长点与风险并存 富祥股份的业绩增长受益于主要产品市场供应趋紧带来的提价预期，以及新产品的储备。但同时也面临市场竞争、环保事件和研发风险。 ## 维持“推荐”评级 综合考虑公司业绩回暖预期和未来发展潜力，维持“推荐”评级。

中心思想 业绩稳健增长与研发驱动 迈克生物在2018年及2019年第一季度均实现了稳健的业绩增长，这主要得益于其持续的自主研发投入和产品线的不断丰富。公司通过在化学发光、生化诊断、免疫诊断等多个IVD（体外诊断）技术平台的持续创新，成功推出了多款新仪器和配套试剂，巩固了市场地位。 产品创新与市场前景 公司在研发方面的显著突破，尤其是在吖啶酯直接化学发光技术平台和抗药物干扰肌酐二代产品上的创新，不仅提升了产品竞争力，也为未来的营收增长奠定了基础。分析师基于其强劲的增长势头和产品结构优化，维持了“买入”评级，并对未来业绩持乐观预期。 主要内容 业绩概览与财务表现 2018年及2019年Q1财务数据 迈克生物在2018年全年实现营业收入26.85亿元，同比增长36.31%；归母净利润为4.45亿元，同比增长18.92%。进入2019年第一季度，公司继续保持强劲增长态势，实现收入7.22亿元，同比增长39.21%；归母净利润1.18亿元，同比增长18.02%。 盈利能力与费用结构 2018年公司整体毛利率为51.80%，净利率为17.98%，相较2017年略有下降。在费用方面，销售费用、管理费用和研发投入分别为4.53亿元、1.36亿元和1.09亿元，同比分别增长36.52%、39.26%和24.28%。管理费用的提升主要系报告期内启动的限制性股票激励计划产生的费用摊销所致。 研发投入与产品创新 持续高研发投入 2018年公司研发总投入达到1.63亿元，占收入的比例为6.06%，其中0.54亿元研发投入资本化。公司持续在IVD领域进行研发投入，以丰富产品线并实现技术突破。 各平台研发进展 生化平台： 研发投入占比10%，同比增长98%，主要围绕提升生化诊断试剂品质展开。 免疫平台： 研发投入占比30%，同比增长60%，主要围绕直接化学发光平台做配套试剂项目的研发及中低速仪器开发。 临检平台： 研发投入占比33%，同比增长50%，主要围绕血型、血凝、尿液等平台展开研发。 分子平台： 研发投入占比10%，同比增长140%，主要系报告期内开展多项基因测序研发项目。 新产品注册与技术突破 2018年，公司在仪器研发项目上取得了8项产品注册证，其中4款为首次获证，包括化学发光免疫分析仪i3000（直接化学发光）/IS 1200（酶促间接发光）、全自动血细胞分析仪F560/F580等。在试剂研发项目上，取得了多项配套检测试剂注册证，特别是吖啶酯直接化学发光技术平台配套检测试剂10项（包含甲功七项和传染病3项），以及获得抗药物干扰专利的肌酐二代产品注册证，实现了全球范围内的首例技术突破。 投资评级与未来展望 维持“买入”评级 基于公司2019年第一季度强劲的业绩增长势头和持续的产品结构优化，分析师维持了迈克生物的“买入”评级。 业绩预测与估值 分析师预计公司2019-2020年营收将分别达到36.0亿元和48.1亿元，净利润分别为5.45亿元和7.03亿元，对应的EPS分别为0.98元和1.26元。按照当前股价，对应的PE分别为22.7X和17.6X。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期以及竞争加剧导致利润空间下降等。 总结 迈克生物在2018年及2019年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司持续加大研发投入，特别是在IVD领域取得了多项技术突破和新产品注册，有效丰富了其诊断仪器和配套试剂产品线，增强了市场竞争力。尽管面临毛利率略有下降和管理费用增加的情况，但其核心业务的增长动力依然强劲。分析师基于其良好的发展态势和产品创新能力，维持了“买入”评级，并对公司未来几年的业绩增长持乐观预期，但同时也提示了耗材降价、新产品推广及市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 ## 公司业绩增长与盈利能力提升 京新药业2018年业绩符合预期，收入和归母净利润均实现显著增长。 ## 成品药放量与研发转型 公司成品药主要品种快速放量，特色原料药受益于进口替代，同时加大研发投入，向高壁垒仿制药和创新药转型。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **年度业绩**：2018年公司实现收入29.44亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长39.97%；实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长653.97%；EPS为0.51元。 * **一季度业绩**：2019年一季度实现收入8.93亿元，同比增长38.81%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长49.25%；实现扣非后归母净利润9423万元，同比增长20.43%。 * **盈利预测调整**：将2019-2020年EPS预测调整为0.75元、0.93元，预计2021年EPS为1.15元。 ## 经营分析 * **毛利率提升**：2018年公司毛利率64.85%，同比增长5.95个百分点，主要受益于成品药收入占比提升。 * **费用率**：同期费用率51.66%，同比增长5.99个百分点，其中销售费用率提升明显，由30.63%提升至37.39%，预计主要是两票制高开所致。 * **投资收益**：2019Q1公司投资收益3610万元，同比增长323%，主要是处置财通证券收益所致，预计全年贡献收益在5000万以上。 ## 产品分析 * **成品药业务**：2018年实现收入16.78亿元，同比增长46.95%。 * 他汀线销售近9亿元，同比增长55%，其中瑞舒伐他汀收入6.93亿元，同比增长42%，匹伐他汀收入1.11亿元，同比增长198%。 * 消化线销售3.64亿元，同比增长34%，其中康复新液收入2.59亿元，同比增长35%，地衣芽孢杆菌1.05亿元，同比增长49%。 * 精神神经线销售1.59亿元，同比增长71%，其中舍曲林收入1.24亿元，同比增长约49%，左乙拉西坦3550万元，同比增长244%。 * **原料药业务**：2018年实现收入8.48亿元，同比增长31.10%。 * 喹诺酮类收入5.44亿元，同比增长19%。 * 特色原料药销售3.04亿元，同比增长60%，受益于仿制药进口替代趋势。 ## 研发投入与转型 * **研发投入**：2018年公司研发投入2.42亿元，同比增长47.30%，占收入比例为8.22%。 * **研发方向**：公司积极从普通仿制药向高壁垒仿制药、改良型创新、药械结合创新转型，同时积极布局创新药、生物技术药物。 * **研发成果**：2018年卡巴拉汀、普拉克索均首仿获批，瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林、苯磺酸氨氯地平4个品种通过一致性评价。 ## 其他事项 * **员工持股计划**：公司回购股份实施员工持股计划，截至2019年3月31日共回购3778万股，占总股本5.21%，回购均价9.88元/股。 ## 风险提示 * 研发风险、成本上涨压力、市场格局变化风险、政策风险。 # 总结 ## 业绩增长与结构优化 京新药业2018年业绩表现良好，成品药业务快速增长，原料药结构持续优化，研发投入加大，向高壁垒仿制药和创新药转型。 ## 维持“推荐”评级 综合考虑公司经营情况和市场前景，维持“推荐”评级。

中心思想 业绩稳健增长与现金流改善 通化东宝2019年第一季度业绩报告显示，公司收入和归母净利润基本与去年同期持平，分别为7.14亿元（-0.70%）和2.74亿元（-0.06%）。扣非归母净利润实现0.41%的微幅增长，达到2.70亿元。值得注意的是，经营活动产生的现金流量净额大幅增长130.96%至3.91亿元，远高于去年同期水平，主要得益于胰岛素销售回款增加及材料款减少，表明去库存策略效果显著，二代胰岛素销售已恢复正增长。 降糖产品线布局前景广阔 公司在糖尿病管理领域的产品线布局进入收获期。进度最快的三代甘精胰岛素有望于年内获批上市，门冬胰岛素也已报产。此外，公司还布局了门冬30和50（处于III期临床）、与Adocia合作的四代胰岛素以及已进入III期临床的利拉鲁肽。口服降糖药西格列汀二甲双胍也已报产。这些丰富的产品储备有望借助公司现有渠道优势迅速放量，支撑公司未来成为国内糖尿病管理领域的龙头企业。 主要内容 核心业务表现与库存优化 报告期内，通化东宝母公司收入达到6.71亿元，同比增长5.07%，净利润2.60亿元，同比增长1.02%，显示核心业务保持正增长。胰岛素库存策略调整的影响逐季减少，预计一季度已回到个位数增长。经营净现金流大幅增长，与销售收入比值高达54.7%，远超去年水平，主要系胰岛素销售回款增加及材料款减少所致。存货较2018年底继续减少8.4%，维持在1个月左右的合理库存水平，预计库存调整后二代胰岛素将重回合理稳健增长。 盈利能力显著提升 2019年第一季度，公司毛利率为75.0%，同比和环比均有所提升（分别增加1.89个百分点和1.54个百分点）。净利率达到38.27%，同比和环比分别提升0.30个百分点和15.94个百分点。母公司毛利略有下降，可能与部分地区价格调整有关。整体期间费用率为30.86%，较去年上升1.67个百分点，其中销售费用率为21.94%（+1.33pp），管理费用同比下降8.02%（费用率降低0.64pp），财务费用率为0.91%（同比增加，主要由于本期有银行短贷利息）。 丰富的产品管线布局 公司在糖尿病治疗领域拥有多元化的产品管线布局。三代胰岛素中，甘精胰岛素正等待现场核查，有望于2019年第三季度获批上市；门冬胰岛素已报产，有望年内获批；门冬30和50处于III期临床阶段。此外，公司与Adocia合作开发四代胰岛素，利拉鲁肽也已进入III期临床。口服降糖药西格列汀二甲双胍已于近期报产。这些产品线的逐步落地，有望使公司成为降糖领域全产品线的龙头企业。 估值与投资建议 中银国际证券预测通化东宝2019-2021年净利润分别为9.84亿元、11.69亿元和14.05亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.48元、0.58元和0.69元。当前股价（人民币15.44元）对应的市盈率（PE）分别为31.9倍、26.9倍和22.4倍。鉴于公司在糖尿病管理领域的长期发展潜力，维持“增持”评级，并继续重点推荐。 潜在风险提示 投资面临的主要风险包括：新产品上市进度可能不达预期；二代胰岛素产品市场竞争加剧；以及管理层变动可能带来的不确定性。 总结 通化东宝2019年第一季度业绩表现稳健，核心业务保持增长，经营现金流大幅改善，显示出公司在去库存策略调整后的积极成效。公司在糖尿病治疗领域拥有丰富且进展顺利的产品管线，特别是三代胰岛素的即将获批和口服降糖药的报产，预示着未来业绩增长的强劲动力。尽管面临新产品上市、市场竞争和管理层变动等风险，但公司有望凭借其全面的产品布局和渠道优势，巩固并提升在国内糖尿病管理领域的龙头地位。基于对公司长期发展的看好，维持“增持”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与龙头地位巩固**：司太立2018年业绩符合预期，2019年一季度业绩受益于海神制药并表实现高增长。公司在造影剂原料药领域的龙头地位进一步巩固，主要品种新增产能将在年底释放。 * **全产业链布局与盈利预测**：公司健全造影剂产业链，制剂品种即将迎来收获期。维持“推荐”评级，并根据海神制药并表情况调整了2019-2021年的盈利预测。 # 主要内容 ## 2018年业绩回顾及2019Q1业绩表现 * **业绩符合预期，Q1增长强劲**：2018年公司收入同比增长25.25%，归母净利润同比增长12.70%，符合预期。2019年Q1收入同比增长49.35%，归母净利润同比增长84.25%，主要受益于合并海神制药。 * **毛利率稳定，费用控制良好**：2018年毛利率为40.47%，同比提升2.96个百分点，主要由于高毛利的碘克沙醇原料药占比提升。2019年Q1毛利率保持稳定，费用率略有下降。 ## 造影剂业务分析 * **龙头地位稳固，产能扩张**：2018年造影剂系列收入同比增长24.72%，占总收入的83.82%。通过收购海神制药，公司龙头地位更加稳固。主要品种产能将在2019年底大幅提升，以满足市场需求。 * **产品销售情况**：碘克沙醇和碘帕醇销售表现亮眼，盐酸左氧氟沙星和左氧氟沙星销售量也实现触底回升。 ## 健全造影剂产业链，制剂品种即将迎来收获 * **研发投入加大，品种储备丰富**：公司不断完善造影剂品种储备，碘造影剂原料药方面多个品种已进入注册申报或申报前阶段，钆造影剂方面多个品种进入小试或中试阶段。 * **制剂品种即将获批**：碘海醇已提交发补，预计2019年获批。碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计2020年获批。碘佛醇已报送CDE，进入技术审评。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整**：因海神制药于2018年12月并表，将2019-2020年EPS调整为1.43元、2.05元，同时预计2021年EPS为2.55元。 * **维持“推荐”评级**：当前股价对应2019年PE为22.1倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险**：新药研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险。 * **产品降价风险**：受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有下降可能。 * **环保风险**：公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。 # 总结 本报告分析了司太立2018年的业绩表现和2019年一季度的增长情况，指出公司在造影剂原料药领域的龙头地位稳固，并通过收购海神制药进一步加强了市场竞争力。公司不断加大研发投入，完善造影剂产业链，制剂品种即将迎来收获期。基于以上分析，平安证券维持对司太立的“推荐”评级，并根据海神制药并表情况调整了盈利预测。同时，报告也提示了研发风险、产品降价风险和环保风险。

# 中心思想 ## 受益于国产器械采购政策 本报告的核心观点是万东医疗将受益于国产器械采购政策的推动，迎来重要的发展机遇。 ## 产品线丰富驱动增长 公司通过丰富产品线，并行推进DR、MR等产品的技术升级和销量提升，共同驱动公司业绩增长。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **2018年年报及2019年一季报数据** * 2018年公司实现营收9.55亿元（+7.98%），归属净利润1.53亿元（+40.52%），扣非后归属净利润1.37亿元（+59.56%），略好于市场预期。 * 2019年一季报实现营收1.62亿元（+20.36%），归属净利润571.47万元（+59.80%），扣非后归属净利润177.89万元（-1.21%）。 * **收入费用改善** * 2018年核心业务医疗设备制造实现营收8.68亿元（+7.45%），毛利率为42.37%（+1.90PP），整体毛利率为43.60%（+2.26PP）。 * 销售费用率15.60%（-1.79PP），管理费用率7.29%（-1.11PP），研发费用率6.48%（-0.47PP）。 ## 产品线分析 * **DR** * 全年销售1722台设备，保持国内第一位置，零售渠道销售超1600台。 * 制造工厂升级为标准化机械生产，提高效率。 * **MR** * 全年实现销售108台，包括近40台1.5T超导和70台永磁。 * 核心部件超导磁体已能够实现国产化，降低了超导MR的价格和成本。 * 正在开发3.0T超导MR，有望在2019年内启动产品注册程序。 * **其他产品** * 2018年数字胃肠机销售约1.6亿元，保持平稳。 * DSA在放开配置证后出货量实现翻倍，达到16台左右。 * 新产品16排CT进入市场时间尚短，以试用调试为主。 * 在苏州设立万东百胜，未来将依托于百胜集团实现超声领域的布局。 ## 万里云业务 * **运营规模扩张** * 连接医院4000家，设立12家线上中心和15家线下第三方影像中心。 * 全年累积读片1000万张以上，但利润端仍亏损1430万元。 * **AI诊断应用** * 已完成肺部CT、骨关节炎、健康肺的AI影像诊断软件开发和测试应用。 * **未来展望** * 预计2019年读片数有望实现翻倍级增长，达到2000万张以上。 * 预计2019年内实现盈亏平衡。 ## 投资评级 * **维持“推荐”评级** * 公司系国内影像龙头企业，拥有核心部件自产能力。 * DR与MR产品的技术水平和销量均在国内同类企业中排名靠前。 * 受益于扶持国产医疗设备和分级诊疗推进的政策东风。 * **盈利预测** * 预测公司2019-2021年EPS为0.36、0.45、0.52元。 ## 风险提示 * **产品降价风险** * DR、MR等产品竞争激烈，价格下降可能削弱盈利能力。 * **招标及安装工作进度不达预期风险** * 政府采购项目的招标、安装工作进度延缓可能影响业绩。 * **新品推广不及预期风险** * 新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。 # 总结 ## 政策与市场双重利好 万东医疗作为国内影像设备龙头企业，受益于国产器械采购政策和分级诊疗的推进，迎来了重要的发展机遇。 ## 多元业务驱动增长 公司通过不断丰富产品线，提升技术水平，并积极拓展万里云等创新业务，有望实现业绩的持续增长。尽管面临一定的市场竞争和经营风险，但维持“推荐”评级。