# 中心思想 * **业绩表现与市场预期**: 公司2018年中报显示，营收和归属净利润均有所增长，但扣非后归属净利润略低于市场预期，表明公司在保持增长的同时，盈利能力面临一定挑战。 * **战略重点与未来增长点**: 公司通过增加仪器投放和推广新品来提升未来增长动力，尤其是在肿瘤标志物检测领域，公司独特的流式荧光平台具有显著优势，但试剂销售的提升仍有空间。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务分析 * **Q2业绩稳定但拉动效应未显现**: 公司Q2单季度收入和归属净利润保持稳定增长。上半年流式荧光仪器装机量提升，但对体外诊断试剂销售的拉动效应尚未充分体现，试剂销售增速仍处于自然增长状态。 * **毛利率下降原因**: 试剂毛利率同比下降2.06%，主要由于部分地区小幅降价以及微球等原材料涨价所致。 * **费用增长因素**: 销售费用率和管理费用率有所上升，主要原因是销售及市场部人员增加、推广活动增多以及新增股权激励摊销。 ## 新品推广与市场拓展 * **新品推广进展**: 公司3月推出的新品正在推广中，用于肺癌筛查的基因甲基化DNA检测试剂已签订多家经销商，覆盖多个省份，但医院新检测项目定价节奏低于往常水平，影响了推广速度。 * **流水线产品带动效应**: 日立-透景实验室流水线的推出，有望在绑定TEMSI使用的同时，带动公司生化试剂销售。 ## 行业前景与公司评级 * **肿瘤标志物检测市场潜力**: 公司聚焦的肿瘤标志物检测领域市场潜力巨大，随着群众预防意识的增加，市场需求将进一步扩大。 * **公司优势与评级**: 公司独特的流式荧光平台能够加快医院检测速度，改善检测效率。考虑到转增带来的摊薄效应及新品放量节奏放缓的可能，调整了盈利预测，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品注册风险**: 产品注册进度不达预期可能影响企业当期业绩。 * **产品推广风险**: 产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响。 * **产品降价风险**: 两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 # 总结 本报告分析了透景生命2018年中报，指出公司营收和利润保持增长，但盈利能力面临挑战。公司通过增加仪器投放和推广新品来提升未来增长动力，尤其是在肿瘤标志物检测领域具有优势。报告同时提示了产品注册、推广和降价等风险，并维持了对公司的“推荐”评级。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长与现金流改善： 瑞康医药2018年上半年业绩表现亮眼，营收大幅增长，归母净利润显著提升，尤其是在扣除一次性因素后，利润增长更为强劲。同时，Q2经营活动现金流量净额大幅改善，显示出公司经营质量的提升。 全国性布局与综合服务转型： 公司已完成全国31个省份的业务布局，省外业务收入占比过半，标志着公司已蜕变为全国性医药流通企业。医院综合服务商模式运行良好，并进入全国复制阶段，预示着公司未来增长潜力巨大。 主要内容 1. 2018年半年报业绩综述 公司2018年上半年实现营业收入155亿元，同比增长49.2%；归属于母公司净利润5.8亿元，同比增长12.9%。若扣除2017年一次性影响因素，归母净利润同比增长43.6%。 2. 业务条线与区域分析 药品与器械业务稳健增长： 药品总收入96.9亿元，同比增长21.9%，毛利率保持平稳。医疗器械配送业务收入57.7亿元，同比增长140%，其中检验业务、介入业务等均保持稳定毛利率。 省外业务成为增长引擎： 山东省内实现收入70.8亿元，同比增长6.6%，省外实现收入84.2亿元，同比增长125%，省外销售收入占比达54.3%。 3. 经营活动现金流改善 2018年Q2实现营业收入84亿元，同比增长54.7%；实现归母净利3亿元，同比增长35.1%。Q2经营活动现金流量净额为-1.53亿元，同比环比均大幅度改善。 4. 全国性布局与扩张 截至2018年6月，公司业务已覆盖全国31个省份，省外业务占收入比重由2017年的39.1%提升至54.3%。 5. 医院综合服务商模式 公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，建立了检验、介入、骨科等十余个事业部，业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家，目前已进入全国复制阶段。 6. 并购整合与资产优化 2018年是公司大规模并购的收官之年，即将进入整合期，公司引进了大量行业内具有经验的高管团队，开展供应链金融、信息化建设，预计资产负债表将逐季优化。 7. 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.12元、1.47元，对应估值分别为14倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。 8. 风险提示 并购公司业绩不及预期风险，业务整合不及预期风险。 总结 业绩向好，全国扩张提速： 瑞康医药2018年上半年业绩表现靓丽，现金流明显改善，全国性布局加速，省外业务成为主要增长动力。 转型升级，维持买入评级： 公司医院综合服务商模式运行良好，并进入全国复制阶段，未来发展潜力巨大，维持“买入”评级，但需关注并购整合及业绩风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩符合预期，产业链布局加速 柳药股份2018年半年度报告显示，公司营收和净利润均实现稳健增长，符合预期。这主要得益于公司在纯销业务上的稳定增长以及零售板块的加速布局。 区域优势明显，维持“强烈推荐”评级 公司聚焦区域市场，医院终端份额持续提升。同时，公司积极进行产业链布局，为未来业绩增长提供驱动力。维持对公司“强烈推荐”评级。 主要内容 财务数据与业绩表现 营收与利润增长： 2018年半年度，公司实现营收55.16亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%；扣非净利润2.55亿元，同比增长32.95%；EPS为0.99元。 销售费用与管理费用： 销售费用1.11亿元，同比增长32.68%，主要由于营销规模扩大；管理费用0.93亿元，同比增长36.54%，主要由装修费、租金及折旧增加所致。 毛利率： 公司毛利率为10.23%，较上年同期上升0.76个百分点，主要由于高毛利率业务增长较快。 现金流： 经营性现金流净值为-5.01亿元，较去年同期-6.15亿元有所改善，主要是由于公司业务结构优化、销售所收到的现金增加所致。 业务板块分析 纯销业务： 医院销售业务收入达到42.06亿，同比增长25.9%。 零售业务： 药品零售业务收入达5.69亿，同比增长49.21%，其中DTP药房销售收入约2.8亿，占零售业务总营收比例约为50%，预计18年底DTP业务收入同比增速超过50%。 工业板块： 仙茱中药饮片实现营收0.49亿，同比增长174.24%。 产业链布局 IVD流通领域： 与润达医疗联合成立子公司，布局IVD流通领域。 工业板块上游延伸： 与广西医科大合资建设医大仙晟、并购万通制药。万通制药拥有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种。医大仙晟已开始试生产，有望下半年通过GMP认证并正式投产。 零售业务扩张： 新增零售门店80家，收购友和古城持有的39家门店，加强在南宁地区布局。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计18~20年EPS分别为2.02、2.54、3.09元，对应PE分别为14.9、11.9和9.8倍。 投资建议： 维持“强烈推荐”评级。 风险提示 零售端拓展不及预期 省内竞争加剧 总结 业绩稳健增长，符合市场预期 柳药股份2018年半年度业绩表现符合预期，各业务板块均呈现增长态势，尤其零售业务和工业板块表现亮眼。 产业链布局完善，未来增长可期 公司通过多种方式积极进行产业链布局，向上游工业延伸，向下游零售扩张，并积极拓展新的业务领域，为未来的业绩增长奠定基础。维持“强烈推荐”评级，但需关注零售端拓展和省内竞争加剧的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与心血管优势巩固 信立泰2018年半年度报告显示，公司业绩保持稳定增长，主要得益于制剂板块的持续发力。同时，公司在心血管领域的优势进一步巩固，通过内生研发和外延并购，不断完善药械产品线。 ## 政策红利与未来增长潜力 公司核心产品泰嘉受益于一致性评价政策的红利，市场渗透率有望进一步提升。此外，阿利沙坦酯等潜力品种进入放量期，以及在研产品线的不断丰富，都为公司未来的增长提供了充足动力。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布2018年半年度报告，营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长。 ## 二、分析与判断 ### 制剂板块促业绩稳定增长，研发投入继续扩大 * 制剂板块是公司业绩增长的主要驱动力，营收占比持续提升。 * 华南地区收入增长显著，预计受益于氯吡格雷重返广东市场。 * 公司持续加大研发投入，为未来发展奠定基础。 ### 政策驱动+市场准入，现有心血管品种成长动力十足 * 一致性评价政策为泰嘉等产品带来市场机遇，公司积极推动其在各级医院和零售终端的覆盖。 * 阿利沙坦酯进院数量持续增长，比伐芦定已进入多个省市医保，销量持续走高。 * 替格瑞洛获批上市，将与现有抗栓产品形成互补，市场空间广阔。 ### 内生外延，药械梯队双重发力 * 公司在药械领域持续投入，布局心血管、糖尿病、肿瘤等大空间领域。 * 药品板块，多个产品一致性评价申请获受理，创新药研发进展顺利。 * 器械板块，通过外延获得多个优质产品或独家经营权，打造产品梯队，巩固PCI领域优势，并布局外周血管和有源心电生理领域。 ## 三、盈利预测与投资建议 * 预计公司18~20年EPS分别为1.58、1.85、2.18元，维持“谨慎推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 氯吡格雷竞争加剧；潜力产品放量不及预期；研发进度低于预期。 # 总结 ## 业绩稳健与战略布局 信立泰2018年半年度报告显示业绩稳健增长，制剂板块表现突出，研发投入持续加大。公司在心血管领域通过药械结合，内生外延双重发力，巩固并扩大市场优势。 ## 政策机遇与风险并存 公司核心产品受益于一致性评价政策，未来成长确定性较高。但同时也面临市场竞争加剧、产品放量不及预期以及研发风险等挑战。

# 中心思想 ## 业绩高增长与盈利能力提升 瑞康医药2018年上半年业绩维持高增长，主要受益于省外业务的快速拓展。公司毛利率水平显著增长，但期间费用增加短期内拖累了净利率水平。 ## SAP上线与现金流改善 公司全面上线SAP系统以及推行供应链金融，有望持续改善现金流情况。药品增速略有放缓，但器械业务维持高增长，全国销售网络覆盖率高。 # 主要内容 ## 公司经营业绩 * **营业收入与净利润增长：** 2018年1-6月，公司实现营业收入155.07亿元，同比增长49.21%；归母净利润5.80亿元，同比增长12.88%。扣除一次性影响因素后，归母净利润同比增长43.55%。 * **季度业绩：** 2018Q2实现营业收入83.78亿元，同比增长54.73%；归母净利润3.00亿元，同比增长35.12%。 ## 盈利能力分析 * **毛利率提升：** 2018年上半年毛利率为19.50%，同比上升2.36PCT，主要由于毛利率较高的器械流通占比提升。药品流通营收占比62.50%，同比下降13.98PCT，毛利率为11.95%；器械毛利率37.23%，同比上升14.05PCT，毛利率为32.17%。 * **净利率下降：** 2018H1净利率为5.45%，同比下降0.78PCT，主要受期间费用的拖累。 * **期间费用分析：** 销售费用10.18亿元，同比增长43.37%，因医疗器械领域开发新市场导致业务人员增加；管理费用6.29亿元，同比增长90.96%，因外省业务拓展导致管理人员增加；财务费用1.72亿元，同比增长184.77%，因融资大幅增长带动利息支持增加。 * **现金流改善：** 2018Q2经营活动现金流净额-3,402万元，同比环比均呈现明显改善。 ## 业务板块分析 * **药品业务：** 2018年上半年药品收入96.92亿元，同比增长21.92%，增速放缓，主要由于SAP上线及山东地区药品两票制实施带来的磨合期。 * **器械业务：** 2018年上半年实现营业收入57.74亿元，同比增长139.67%，保持较高增速，业务进一步向省外拓展，已完成全国31个省份（直辖市）业务覆盖。 ## SAP系统上线 * 截至报告期末，公司SAP系统已上线178家子公司，预计2018年内所有子公司将全部上线SAP系统，实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理，提高管理效率，降低管理成本。 ## 投资建议 * 预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.87、1.14和1.47元，给予增持-A建议。 ## 财务数据与估值 * 对公司2016-2020年的主营收入、营业利润、净利润、每股收益等关键财务数据进行了详细的预测和估值分析。 # 总结 瑞康医药2018年上半年业绩维持高增长，主要受益于省外业务的快速拓展和器械流通占比的提升。公司毛利率显著增长，但期间费用增加导致净利率短期内下降。随着SAP系统的全面上线和供应链金融的推行，公司的现金流情况有望持续改善。药品业务增速放缓，但器械业务保持高增长。公司已成功转型为全国性药械流通企业，有望在两票制带来的行业整合中脱颖而出。

# 中心思想 本报告分析了华润双鹤（600062）2018年上半年的经营状况，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长分析：** 营收增长主要受益于“低开转高开”的模式转变和销售推广力度的加大，但去年同期高基数导致利润端增速放缓。 * **板块业务亮点：** 输液板块产品结构调整带来效率提升，慢病平台二线品种快速增长，专科业务受益于“两票制”毛利率提升。 * **并购战略意义：** 并购湘中制药丰富了产品线，收购济南利民助力公司整合，制剂板块持续向好。 * **投资评级维持：** 维持对华润双鹤的“增持”评级，并预测了公司未来三年的营收和净利润。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **营收与利润分析：** * 2018年上半年，华润双鹤实现营收40.88亿元，同比增长32.89%；归母净利润5.83亿元，同比增长11.98%；归母扣非净利润5.60亿元，同比增长11.60%。 * 营收与利润增速差距较大，主要原因是“两票制”带来的“低开转高开”以及公司销售推广力度加大。 * 上半年增速放缓，部分原因是去年上半年基数较高。 ### 输液板块 * **产品结构调整与增长：** * 输液板块实现收入14.57亿元，同比增长33.39%。毛利率同比上升11.4个百分点，主要得益于产品结构调整和“低开转高开”。 * 软包装销量占比提升，重点产品BFS收入增长35%，直软输液快速导入市场，收入同比增长55%。 ### 慢病平台 * **二线品种快速增长：** * 慢病平台实现收入15.29亿元，同比增长31.05%。 * 老品种如降压0号和糖适平稳中有升，降脂用药匹伐他汀钙保持高速增长，其他小品种和二甲双胍缓释片(卜可)也实现快速增长。 ### 专科业务 * **“两票制”影响下的毛利率提升：** * 专科业务营收实现3.35亿元，同比增长40.52%。毛利率为73.37%，比去年同期提高10.04个百分点，主要受益于“低开转高开”。 * 儿科用药珂立苏和肾科用药腹膜透析液销售收入分别同比增长16%和55%。 ## 并购与整合 * **湘中制药收购：** * 公司以1.44亿元收购湖南省湘中制药有限公司45%股权，该公司主要产品为抗癫痫类用药。 * 2017年湘中制药营收3.7亿元，净利润1495.2万元。抗癫痫用药市场处于快速增长阶段。 * **济南利民收购：** * 公司以8.48亿元收购华润双鹤利民药业有限公司40%股权，收购完成后持有利民股权100%。 * 双鹤利民2017年营收7.2亿元，同比增长35.8%；利润1.2亿元，同比增长48.1%。 * 双鹤利民主要产品包括硝苯地平、胞磷胆碱钠和厄贝沙坦等降压产品，收购后将与华润双鹤形成协同效应。 ## 财务分析与预测 * **毛利率与销售费用率：** * 公司毛利率和销售费用率均有大幅提升，主要原因是“低开转高开”和公司加大销售推广力度。 * **盈利预测：** * 预计2018-2020年营业收入分别为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元，同比增长15.4%、15.5%和15.7%。 * 预计归属母公司净利润分别为9.91亿元、12.19亿元和15.10亿元，同比增长17.6%、23.0%和23.8%。 * 对应EPS分别为0.95元、1.17元和1.45元。 # 总结 本报告对华润双鹤2018年上半年的业绩进行了全面分析，指出公司营收增长受益于“低开转高开”模式和销售推广，各业务板块均呈现良好发展态势。通过并购湘中制药和济南利民，公司产品线得到丰富，整合效应有望进一步提升业绩。维持对华润双鹤的“增持”评级，并对其未来发展持乐观态度。

中心思想 本报告对广生堂（300436）2018年半年度报告进行了点评，核心观点如下： 研发投入驱动增长：公司持续加大研发投入，占比高达营业总收入的37.95%，尤其是在全球创新药GST-HG161抗肝癌靶向药物的研发上，预计9月进入临床试验阶段，有望成为公司未来增长的重要驱动力。 直销模式占比提升：公司积极拓展直销渠道，直销模式销售收入占比大幅提升至73.86%，显示出公司在销售策略上的有效调整。 维持“增持”评级：考虑到替诺福韦的市场拓展潜力以及公司优质的研发管线，维持对广生堂的“增持”评级。 主要内容 营业收入与净利润分析 2018年上半年，广生堂实现营业总收入16,226.96万元，同比增长8.04%；归属于上市公司股东的净利润为395.51万元，同比减少84.13%。 研发投入与创新药进展 研发投入大幅增长：2018年上半年研发投入6,158.12万元，占营业总收入的37.95%，同比增长71.83%。 创新药进入临床试验：全球创新药GST-HG161抗肝癌靶向药物预计9月底进入临床试验阶段，该药物具有全球知识产权，且药效在同靶标在研药物中表现突出。 销售模式分析 直销占比提升：上半年直销模式销售收入11,985.11万元，占营业收入的73.86%，较上年同期的59.85%显著提升。 替诺福韦销售平稳：替诺福韦实现销售收入2,540.53万元，占公司营业收入的15.66%，销售情况平稳。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年营业收入分别为4.06亿元、5.60亿元、7.50亿元，归属母公司股东净利润分别为0.37亿元、0.49亿元、0.63亿元，对应EPS分别为0.26元/股、0.35元/股、0.45元/股，对应PE分别为98.15倍、72.91倍、56.71倍。 总结 本报告分析了广生堂2018年半年度报告，指出公司在研发投入、直销模式拓展等方面取得积极进展。研发投入的大幅增长和创新药的临床试验进展预示着公司未来的增长潜力。同时，直销模式占比的提升也反映了公司在销售策略上的有效调整。基于这些因素，维持对广生堂的“增持”评级。但同时也提示了替诺福韦市场拓展放缓、新药研发风险以及战略效益不达预期等风险。

中心思想 业绩稳步增长，龙头地位稳固：国药股份2018年上半年业绩稳步增长，扣非后归母净利润同比增长显著。公司作为北京地区医药商业龙头，市场份额持续提升。 盈利能力增强，费用率略有提升：公司销售毛利率和销售净利率同比提升，盈利能力增强。但同时，由于市场投入增长，三项费用率略有提升。 主要内容 公司概况与业绩表现 业绩增长：2018年上半年，国药股份实现营业收入187.71亿元，同比增长6.63%；归母净利润6.36亿元，同比增长14.81%；扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长39.71%。 重组影响：2017年公司完成重组，纳入多家公司，成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台。重组标的公司利润对2017年上半年业绩有非经常性损益影响。 会计政策变更：公司细化应收款项的信用风险特征组合类别及坏账准备计提比例，增加2017年上半年税后归属于母公司净利润0.56亿元，计入经常性损益。 市场渠道与业务拓展 市场覆盖：公司实现北京地区二、三级医院100%覆盖，并覆盖超过3000家基层医疗机构。二、三级医院销售稳居区域首位。 特色业务：麻精特药销售保持80%以上的市场份额，龙头地位稳固。 零售渠道：零售直销业务覆盖全国500强连锁与众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 渠道拓展：医疗直销（含社区）实现销售收入同比增长37.72%，区域零售业务实现销售收入同比增长9.79%。 盈利能力与费用分析 盈利能力提升：2018年上半年，公司销售毛利率与销售净利率分别为9.15%、3.86%，分别同比提升2.18%、0.17%。 费用率变化：销售费用率、管理费用率与财务费用率分别提升至2.78%、1.06%与0.49%，销售费用率提升主要由于子公司国瑞药业营销模式转型，市场投入增长。 应收账款：报告期内公司应收账款为97.66亿元，随着营业收入规模的增加与业务结构的变化，应收账款略有提升。 估值与评级 投资建议：维持“增持”评级。 盈利预测：预计2018-2020年公司利润为13.51/16.01/17.94亿元，对应EPS为1.76/2.09/2.34元/股。 财务数据与预测 营业收入：预计2018-2020年营业收入分别为406.11亿元、456.62亿元、514.48亿元。 净利润：预计2018-2020年净利润分别为13.51亿元、16.01亿元、17.94亿元。 风险提示 政策风险 市场竞争加剧 应收账款坏账风险 市场开拓不及预期 工业品种产品推广不及预期 总结 国药股份2018年上半年业绩表现稳健，作为北京地区医药商业龙头，市场地位稳固。公司通过渠道拓展和业务创新，实现了盈利能力的提升。但同时也面临市场竞争和政策变化带来的挑战。维持“增持”评级，并需关注政策风险、市场竞争加剧等风险因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 本报告的核心在于分析国药一致（000028）2018年中报，并对其分销和零售业务进行深入解读。 业绩符合预期，盈利能力提升： 公司上半年营收和净利润均实现增长，毛利率和净利率同比提升，整体业绩符合预期。 零售业务成为亮点： 国大药房净利润大幅增长，门店扩张迅速，与沃博联的合作有望进一步提升经营效率和盈利能力。 维持“增持”评级： 综合考虑公司业绩和未来发展潜力，维持对国药一致的“增持”评级。 主要内容 公司整体业绩分析 营收与利润增长： 2018年上半年，国药一致实现营收207.79亿元，同比增长1.24%；归母净利润6.42亿元，同比增长15.39%。 盈利能力提升： 毛利率为11.61%，同比提升1.08个百分点。2018Q2营收105.23亿元，同比增长2.14%；归母利润3.49亿元，同比增长23.08%，毛利率和净利率均有所提升。 分销业务分析 增速放缓原因： 分销业务收入154.30亿元，同比增长0.79%，增速放缓主要受两票制执行、GPO和药房托管等因素影响。 毛利率提升策略： 通过业务创新和向服务化转型，分销业务有望逐步增加毛利率。 零售业务分析 国大药房表现亮眼： 国大药房上半年实现营收51.44亿元，同比增长5.23%；净利润1.39亿元，同比增长40.66%；毛利率25.16%，同比提升0.52个百分点。 门店扩张与合作： 新增169家门店，总数达到4004家，覆盖19个省级地区和70个大中城市。与沃博联的合作有望建立差异化的商业模式，提升管理和经营效率，提高净利率。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计公司2018/2019/2020年EPS分别为2.72/3.14/3.46元。 投资评级： 维持公司“增持”评级。 风险提示 业务整合不及预期 政策变动风险 总结 本报告对国药一致2018年中报进行了全面分析，指出公司整体业绩符合预期，零售业务表现突出，分销业务面临转型。维持对国药一致的“增持”评级，但同时也提示了业务整合和政策变动等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出分析报告。 中心思想 本报告对国药一致（000028）2018年半年报进行了深度分析，核心观点如下： “批零一体化”战略成效显著： 公司通过“批零一体化”的协同发展，有效提升了盈利能力，尽管营收增速放缓，但利润实现了较快增长。 分销业务调整完成，盈利能力提升： 公司积极进行分销业务渠道调整，利用自身优势开拓医院直销业务，有效提升了毛利率。 零售板块稳步增长，门店质量优质： 国大药房门店数量持续增加，尤其注重优质门店的布局，医保销售占比高，整体门店质量优质。 主要内容 营收与利润分析 营收增速放缓但利润增长显著： 2018年上半年，国药一致实现营业收入207.79亿元，同比增长1.24%；归母净利润6.42亿元，同比增长15.39%。营收增速放缓主要受“两票制”等政策及重组后经营整合的影响，但高毛利率业务占比提升带动了利润增长。 毛利率和净利率双双提升： 报告期内，公司销售毛利率为11.61%，同比增长1.08%；销售净利率为3.32%，同比增长0.4%。 分销业务分析 两广区域市场领先地位稳固： 医药分销实现收入158.79亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%。公司在两广区域市场规模保持领先，网络建设完善，业务延伸至县级区域。 渠道调整提升盈利能力： 公司积极进行分销业务渠道调整，利用品种优势、物流网络优势等积极开拓医院直销业务，提升毛利率。上半年医药批发毛利率为6.11%，较去年同期增加0.81%。 零售业务分析 国大药房门店扩张与质量提升并重： 国大药房拥有门店4004家，净增门店169家，其中直营店163家。公司加大优质零售药店布局，新增院边店29家，总数达到332家。 零售业务收入稳步增长： 医药零售收入51.53亿元，同比增长6.99%，毛利率25.16%，同比提升0.52%。北部地区、华中地区直营店和加盟店销售收入均实现较快增长。 估值与评级 维持“买入”评级： 预计2018-2020年利润为14.07/16.58/19.20亿元，对应EPS 3.29/3.87/4.48元/股，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险： 政策风险可能导致分销业务短期内调整不到位。 整合风险： 公司可能面临整合风险。 市场竞争风险： 医药零售市场竞争加剧，业务拓展可能不及预期。 总结 国药一致2018年上半年在营收增速放缓的情况下，通过“批零一体化”的协同发展和业务结构的优化，实现了利润的较快增长。分销业务通过积极调整渠道，提升了盈利能力；零售板块的国大药房在门店数量扩张的同时，注重门店质量的提升，实现了稳步增长。维持“买入”评级，但需关注政策风险、整合风险和市场竞争风险。