联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2025年中报，2025H1实现营业收入60.2亿元（+12.8%），归母净利润10.0亿元（+5.0%）。 　　业绩稳健增长，高端产品线与服务业务表现亮眼。分业务看，1）医学影像设备实现收入48.9亿元（+7.6%），其中MR设备实现收入19.7亿元（+16.8%），中高端线uMRJupiter5T累计装机超40台，在3T以上超高场磁共振中国市场的市占率同比提高20%以上。CT设备实现收入15.2亿元，高端及超高端线装机超700台。MI设备实现收入8.4亿元，XR设备实现收入3.2亿元，IXR收入同比提高190%。RT设备实现收入2.4亿元，公司核心产品线市场地位持续巩固，高端线产品表现亮眼。2）服务业务实现收入8.2亿元（+32.2%），保持高速增长，主要因全球装机量持续提升，客户粘性不断增强。 　　持续拓展海外市场，全球化布局成效显著。公司积极拓展海外市场，业务网络覆盖全球90个国家和地区的15300多家医疗结构。2025H1公司海外业务收入达11.4亿元（+22.5%），占总营收比重提升至19.0%。其中美国市场实现超70%州级行政区覆盖，北美PET/CT装机累计超150台，全球品牌影响力持续提升。 　　股权激励彰显信心。2025年6月公司推出新一期股权激励计划，拟向1368位激励对象授予500万股限制性股票，约占公司总股本的0.6%，首次授予价格为95元/股，考核目标为：以2024年营收为基数，2025-2027年收入复合增速目标值为20%，触发值为16%，彰显公司中长期稳健发展的坚定信心。 　　盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为125/151/182亿元，同比增速分别为+21.8%/+20.3%/+20.5%。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入60.16亿元（+12.79%，同比，下同），实现归母净利润9.98亿元（+5.03%），实现扣非归母净利润9.66亿元（+21.01%）。2025单Q2季度，公司实现收入35.38亿元（+18.60%），实现归母净利润6.28亿元（+6.99%），实现扣非归母净利润5.87亿元（+17.96%），业绩符合我们预期。 　　上半年国内收入稳定增长：2025H1，分产品看，1）公司CT业务实现收入15.15亿元，国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima获批上市，率先实现国产光子计数能谱CT的全身多部位超高分辨成像与精准能谱成像；2）MR业务实现收入19.68亿元，同比增长16.81%，其中5.0T uMRJupiter装机超40台；3）MI业务实现收入8.41亿元，同比增长13.15%，PET/CT连续10年国内第一，全球装机超600台，美国市场超150台；4）XR实现收入3.24亿元，同比增长26.36%，其中DSA同比增长迅猛，uAngio AVIVA获NMPA、CE、FDA三重认证，进入全球主流市场；5）RT：市占率同比提升近18个百分点，中国市场排名升至第二，构建全流程产品矩阵，已覆盖全国150余家核心医疗机构，并在多国市场实现订单落地。 　　上半年海外市场表现亮眼：2025H1，公司国内收入48.73亿元（+10.74%），海外收入11.42亿元（+22.49%）。MR、MI深耕欧美高端市场与亚太新兴市场，五大产品线协同释放动能。硬件+服务闭环逐步形成，验证规模化与长效增长潜力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业稳步复苏，公司上半年表现亮眼，我们将公司2025-2027年归母净利润由15.87/21.39/26.54亿元上调为17.85/22.27/27.38亿元，对应当前市值的PE分别为70/56/46倍，考虑到公司海外发展顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策风险等。

　　百济神州(688235) 　　投资要点 　　事件：2025H1公司营收24.3亿美金（25Q1=11.2亿，25Q2=13.2亿），同比+42%，产品收入24.1亿美金（25Q1=11.1亿，25Q2=13.0亿），同比+43.8%。主要得益于泽布替尼在美国的领先地位和在欧洲等地销售持续增长。25Q2泽布替尼收入9.7亿美金，同比+53%（环比+23%），GAAP口径毛利率87.4%（+2.4pct），研发费用率39.8%（-9pct），销售及管理费用率41%（-16pct），GAAP口径持续盈利0.94亿美金，经调整净利润2.53亿美金。上调2025年收入指引50-53亿美金（前值49-53亿美金）。 　　重要催化剂：Sonrotoclax（BCL2抑制剂）：2025H2针对r/r MCL的数据读出并报产；16673（BTK CDAC）：全球首创，解决BTKi耐药问题。获美国FDA快速通道认定，R/R CLL的注册2期持续入组，26年读出数据。2025H2启动头对头礼来的匹妥布替尼针对R/R CLL的3期临床。针对R/R WM注册2期临床首例患者完成入组；实体瘤：CDK4i：潜在同类最佳，针对HR+/HER2-BC的一线和二线注册3期临床预计2026年启动；PRMT5i+MATA2i：25H2联合用药首例患者入组。炎症和免疫：IRAK4CDAC：2025H2完成特应性皮炎和结节性痒疹的2期入组中，读出poc数据。 　　盈利预测与投资评级：考虑到核心产品销售持续增长，实体瘤管线逐步进入收获期。我们预计公司整体营收未来三年保持稳健增长，三费费用控制合理，近几年有望快速释放利润。我们将2025-2026年的归母净利润4.03亿元和35.9亿元分别上调至8.13亿元和41.68亿元。预计2027年归母净利润为95.43亿元，对应2025-2027年PE估值为489/95/42X。公司作为国内创新药龙头，临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险等。

　　爱博医疗(688050) 　　2025Q2业绩恢复较快增长，隐形眼镜快速放量 　　2025年上半年公司实现营收7.87亿元（同比+14.72%，下文都是同比口径），归母净利润2.13亿元（+2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（+2.63%），毛利率65.25%（-4.43pct），净利率26.30%（-2.75pct）。2025Q2公司实现营收4.30亿元（+14.44%），归母净利润1.21亿元（+14.85%），扣非归母净利润1.18亿元（+17.90%）。考虑市场需求及竞争格局变化，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测归母净利润为5.24/6.67亿元），新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.34/4.77/5.30亿元，当前股价对应PE为36.2/32.9/29.6倍，考虑公司隐形眼镜业务快速增长，市场份额逐步提高，维持“买入”评级。 　　隐形眼镜业务实现双位数增长，人工晶体高端产品快速增长 　　2025上半年公司人工晶状体业务实现营收3.45亿元（+8.23%），其中“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”等高端产品增长迅速，国内非球面扩景深（EDoF）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜彩片等产品进展顺利。2025上半年公司角膜塑形镜业务实现营收1.19亿元（+5.63%）。2025上半年公司隐形眼镜业务实现营收2.36亿元（+28.89%），主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道，自研硅水凝胶隐形眼镜已取证，并购的天眼医药、爱博维康拥有多款硅水凝胶、水凝胶隐形眼镜注册证，其中天眼医药实现收入1.12亿元，净利润806万元，爱博维康实现收入0.71亿元，净利润-681万元，同比减亏。 　　研发投入持续增加，在研项目进展顺利 　　2025上半年公司研发投入总额0.83亿元（+21.55%），占营业收入比例为10.60%，在研产品有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，硅水凝胶软性接触镜（型号：S2DRT）已于近期获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好，散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBright NTColor）已进入临床试验。 　　风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

　　春立医疗(688236) 　　公司1H25收入重拾增速，国内集采产品收入稳定增长，海外业务则继续维持较块增速。公司毛利率虽受集采影响仍同比录得下滑，但三大期间费用率下降明显，拉动净利润实现较高增速。维持“买入”评级，上调A股目标价至人民币27.20元，上调港股目标价至20.00港元。 　　1H25收入重拾增速，净利润在收入增长及期间费用率显著下降拉动下实现高增长。1H25收入人民币4.9亿元（+28%YoY），国内集采产品收入继续放量（目前集采与非集采产品贡献公司收入约6:4），其中关节产品发货量同比+>30%，海外继续表现亮眼，1H25海外收入+>30%YoY（1H25贡献公司收入40+%）；1H25毛利率67.1%（-4.4pctsYoY），毛利率下降受到人工关节国采接续以及运动医学国采于1H24末陆续落地的影响，集采影响未完全反映在去年同期毛利率中；三大期间费用率同比下降16.7pcts，其中销售费用率/研发费用率同比均有较明显的下降；受益于收入重拾增速及期间费用率显著下降，归母净利润/扣非归母净利润增至1.14亿/1.06亿元（+45%/+61%YoY）。 　　海外业务维持较高增长。公司海外收入1H25同比增长超30%，虽然相较2022-24年近78%的CAGR有所放缓，但考虑到1H25跨境收付汇及海关报关流程时效性等负面因素影响，我们认为海外业务表现仍较为亮眼。目前公司已在50多个海外国家进行销售（仍以髋膝关节为主），短期重点聚焦拉美、中东、欧洲、非洲、东南亚市场。此外，对于部分投资人关心的美国市场，公司膝关节假体系统虽已获得FDA510(k)批准，但公司短期内未计划全面拓展美国市场，从FDA取得注册短期而言更多是为降低进入其他认可FDA审评的市场考虑。 　　多款新产品获批上市，潜力板块持续发力。期内公司继续更新迭代已有的成熟产品，髋关节假体-生物型股骨柄，脊柱钛缆、自稳定型椎间融合器，聚醚醚酮敲入式免打结锚钉等新产品获批上市。此外，在潜力板块中，PRP产品目前贡献收入虽较小，但期内收入实现翻番，后续可继续在骨科、医美等场景扩大份额。齿科领域取得了牙种植体系统、基台系统、光固化玻璃离子水门汀、牙齿漂白贴等产品注册证。手术机器人领域则新取得了单髁膝关节置换手术导航系统产品注册证，产品管线逐步拓宽。 　　维持“买入”评级，上调A股/港股目标价至人民币27.20元/20.00港元。我们给予公司A股/港股32x/21x2026EPE目标估值倍数，目标价人民币27.20元/20.00港元。港股目标价相较A股目标价折价32%（vs历史均值48%）。 　　投资风险：集采续约价格降幅较大、手术量增速不及预期、反腐等政策影响持续。

　　春立医疗(688236) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现营收营业收入约4.88亿元，同比增长28.27%；归属于上市公司股东的净利润约1.14亿元，同比增长44.85%。收入增长主要系报告期内稳定供应集采产品，销量持续增长。另外公司稳步推进国际市场的开拓工作，出口业务持续攀升。 　　其中，2025年第二季度，公司营业收入2.58亿元（yoy+62.85%），归母净利润0.56亿元（yoy+136.70%），扣非净利润0.53亿元（yoy+214.03%）。 　　点评： 　　公司走出集采影响，2025Q2收入环比继续改善 　　2025Q2公司收入实现2.58亿元，环比2025Q1收入2.30亿元增长12%。2024年公司在国家组织人工关节集中带量采购协议期满接续采购中，关节产品全线中标；在国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购中，运动医学产品全线中标，公司相关产品价格下降，导致收入下降。从季度节奏来看，公司从2025Q2已经完全走出影响。费用端，2024Q2公司的销售毛利率达到67.45%，继续环比2025Q1略有提升，销售净利率约为21.90%，仍维持在较高水平。 　　公司新产品储备丰富，集采外产品种类多样 　　研发费用端，2025年上半年约为10.43%，较2024年同期的17.80%下降约7.37个百分点，公司在过去几年持续加强研发投入，新产品不断注册上市，预计未来这些新产品逐步放量，成为公司业绩新的增长点。 　　公司秉承“创新驱动发展”的理念，持续对新技术、新产品、新工艺和新材料展开深入研究，并不断对研发项目进行论证与投入。公司对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发进行了战略布局。同时，公司积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。通过上述举措，旨在推出更多具有创新性和竞争力的产品和服务，进而全面提升公司市场竞争力。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为11.39亿元、14.29亿元和17.75亿元（前值2025-2027年预测为10.83亿元、13.58亿元和16.86亿元），收入增速分别为41.3%、25.5%和24.3%，2025-2027年归母净利润分别实现2.41亿元、3.09亿元和3.90亿元（前值2025-2027年预测为1.99亿元、2.56亿元和3.22亿元），增速分别为92.8%、28.3%和26.1%，2025-2027年EPS预计分别为0.63元、0.81元和1.02元，对应2025-2027年的PE分别为36x、28x和22x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量增长不及预期风险。

　　微电生理(688351) 　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入2.24亿元，同比增长12.80%；归母净利润0.33亿元，同比增长92.02%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长2157.44%。其中，公司第二季度实现营业收入1.20亿元，同比增长9.56%；归母净利润0.15亿元，同比增长15.22%；扣非归母净利润0.08亿元，同比增长262.86%。 　　三维手术量国产第一，高端新品持续放量 　　2025年预计整个电生理行业手术量增速为双位数，其中房颤增速较高，非房颤（室上速）增速较低、预计个位数增长。截至目前，公司三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商中排名第一。高端新品中，公司国内上半年压力监测导管使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术，该比例持续增长。 　　在研项目稳步推进，研发成果有望陆续兑现 　　（1）公司RDN产品目前临床入组进度已推进至中期阶段，近期入组因夏季高血压患者人数相对减少有所放缓，但整体进度正常。（2）心腔内超声导管具有三维超声定位功能，配合超声成像设备与Columbus三维心脏电生理标测系统使用，可实现3D ICE导管的可视化、3D超声建模、控弯指示等功能，有效提升手术安全性并减少X射线。该产品上半年已进入国家创新医疗器械特别审查申请，现已提交国家药监局注册申请，预计2026上半年在国内获证。（3）公司自主研发的脉冲消融（PFA）导管，具备压力监测功能，目前已经递交国家药监局注册申请，预计在2025年底能够获批。参股公司商阳医疗的一代PFA导管和设备已于2025年4月获批，其二代PFA脉冲消融导管及配套设备，基于纳秒脉冲设计，已于近期完成临床入组，并且进入国家创新医疗器械绿色通道。 　　毛利水平维稳，费用端同比有所改善 　　2025年上半年，公司的综合毛利率同比增长1.00pct至60.10%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.13%、9.28%、13.71%、-1.76%，同比变动幅度分别为+0.48pct、-0.73pct、-5.71pct、-0.78pct，研发费率降低主要是薪酬减少导致研发费用同比下降。 　　其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.70%、29.73%、7.88%、14.43%、-1.94%、12.37%，分别变动+1.78pct、+1.95pct、-0.92pct、-2.75pct、-1.12pct、+0.61pct。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为4.80/6.25/7.98亿元，同比增速为16.18%/30.21%/27.68%；归母净利润分别为0.80/1.17/1.65亿元，同比增速为53.35%/46.95%/40.86%；EPS分别为0.17/0.25/0.35元，当前股价对应2025-2027年PE为140/96/68倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险，手术量不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。 　　其中，公司第二季度实现营业收入6.50亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长20.41%。 　　点评： 　　PFA解决方案成为公司电生理业务新看点 　　脉冲消融技术（PFA）凭借组织选择性与非热效应的特性，成为心脏电生理领域备受瞩目的新型能量形式。公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力，该产品上市前的临床研究数据表明其房颤三维脉冲环形+线性的解决方案对阵发性房颤患者治疗安全有效，2025年2月，公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管的成功上市标志着公司在房颤消融治疗领域取得重要进展，为临床治疗提供了新的可靠选择。 　　2025年上半年，公司累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。公司营销团队目前正聚焦省级头腰部中心的准入加速，全年PFA手术量会超过年初预期的3,000台，预计达到4,500台。另外，2025年上半年，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术近8,000例，预计全年公司三维手术量会超过2万台。 　　其他核心业务保持高速增长，整体盈利质量较优 　　公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。报告期末，冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%，市场活力表现强劲。2025年上半年，公司冠脉介入实现收入6.54亿收入，yoy+30.02%，保持快速增长趋势；外周介入实现收入2.13亿收入，yoy+21.33%。公司在研新产品方面进展顺利，棘突球囊获批上市，ICE、IVUS处于注册审批阶段，有望获批后带动未来增长。 　　公司整体的经营质量来看，2025年上半年公司毛利率73.51%，单Q2毛利率73.87%，环比同比略有提升，保持高位水平。期间费用方面销售费用率17.24%（yoy-0.46pp），管理费用率4.67%（yoy+0.05pp），研发费用率12.95%（yoy-0.43pp），基本保持与24H1同期一致。公司单Q2净利率36.76%，净利润率较稳定，经营韧性高。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为26.73亿元、34.39亿元和44.24亿元（2025-2027年前值预测为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元），收入增速分别为29.4%、28.7%和28.7%，2025-2027年归母净利润分别实现8.90亿元、11.58亿元和15.01亿元（2025-2027年前值预测为9.13亿元、12.03亿元和15.81亿元），增速分别为32.2%、30.2%和29.6%，2025-2027年EPS预计分别为6.31元、8.21元和10.64元，对应2025-2027年的PE分别为45x、35x和27x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。

　　热景生物(688068) 　　心梗药SGC001完成Ib期临床并揭盲，差异化创新助力公司崛起 　　2025H1公司收入2.04亿元（同比-18.04%，以下均为同比口径）；归母净利润-0.84亿元（-93.24%）；扣非归母净利润-0.90亿元（-17.21%）。2025H1公司毛利率56.18%（+6.20pct）；净利率-41.67%（-23.32pct）。参股公司舜景生物于8月27日完成SGC001的锁库、揭盲工作。SGC001在健康志愿者及前壁ST段抬高型心肌梗死患者人群中安全耐受性良好，Ib期临床研究中低（300mg）中（600mg）高（900mg）剂量组均未发生3级及3级以上不良事件，未发生严重不良事件。初步分析显示在前壁ST段抬高型心肌梗死患者中，SGC001不同剂量组的初步疗效与预期基本相符。公司创新能力突出，新获批的AKK菌和IVD业务有望持续增长，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收为5.27/5.89/6.74亿元，当前股价对应P/S为30.5/27.3/23.9倍，维持“买入”评级。 　　全方位布局创新药，小核酸药物平台潜在价值较大 　　舜景医药（有46%股权的参股公司）：公司FIC心梗单品SGC001注射液分别在健康志愿者中和在前壁ST段抬高型心肌梗死患者中开展了2个I期研究，在前壁ST段抬高型心肌梗死患者中开展的Ib期临床研究于8月27日完成临床研究的揭盲。此外舜景医药双抗品种SGC003预计25年内IND，同样具备有出海潜力。尧景基因（48%股权的参股公司）：公司布局心脏靶向小核酸药物平台（STTCardio平台），目前公司抑制MSTN基因表达的siRNA专利及治疗心衰的小核酸药物专利均已获得授权，同时公司寻求海外合作伙伴发挥核酸药物平台的潜在价值。禹景药业（有58%股权的子公司）：聚焦活菌药物研发，创新品种AKK菌近期正式上线天猫国际，AKK菌是科学界公认的“下一代益生菌”，此前其同源菌株AKKYG2645已于2025年1月28日通过美国GRAS安全认证。智源生物（22%股权的参股公司）：针对AD的创新药AA001单抗，目前处于临床I期阶段。公司差异化和多样化创新有望助力公司估值进一步提升。 　　风险提示：行业政策变化、创新药研发及竞争格局变动的风险等。

　　仙琚制药(002332) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2025年8月，仙琚制药发布2025年半年度报告：公司2025上半年实现营业收入18.69亿元，同比下降12.56%；实现归母净利润3.08亿元，同比下降9.26%；实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比下降19.52%。➢事件点评 　　原料药业务价格有所下滑，业务短期承压 　　2025年上半年，公司原料药及中间体销售收入7.3亿元，同比下降20%，其中主要自营原料药销售收入4.23亿元，同比下降13.6%；意大利Newchem收入3.05亿元，同比增长2.7%；仙曜贸易公司销售收入178万元。主要系25上半年原料药价格在国内外均有所下滑，对收入、利润有一定影响。 　　制剂集采风险逐步出清，新产品快速放量 　　2025年上半年公司制剂业务实现收入11.27亿元，同比下降7.2%。其中妇科计生类制剂产品销售收入2.07亿元，同比下降11%；麻醉肌松类制剂产品销售收入0.6亿元，同比持平；呼吸类制剂产品销售收入4.46亿元，同比增长13%；皮肤科制剂产品销售收入1.2亿元，同比持平；普药制剂产品销售收入2.3亿元，同比下降23%，主要是受省际联盟集采及差比价等因素影响黄体酮注射液、醋酸泼尼松片、醋酸曲安奈德注射液等产品上半年销售收入减少。 　　公司积极开展产品覆盖，新产品销售增长较快。上半年如庚酸炔诺酮注射液销售同比增长约30%；屈螺酮炔雌醇片（II）同比增长约148%；戊酸雌二醇公司积极推进准入工作，上半年取得部分医院的准入。 　　创新产品持续推进，部分产品进展良好 　　2025年上半年，醋酸甲羟孕酮片、黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片、醋酸地塞米松片（0.5mg）等4个一致性评价产品获得受理，贝前列素钠片、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮片、黄体酮软胶囊等4个新仿制产品获批生产，吸入制剂新产品噻托溴铵吸入喷雾剂于2025年7月申报受理。 　　同时，部分创新/难仿品种也取得新进展，如1）奥美克松钠注射液于24年9月递交NDA，目前已处于药学审评阶段；2）CZ1S长效镇痛注射液在临床III期，预计25Q4完成III期，争取26年Q1申报；3）新仿制黄体酮阴道缓释凝胶已于25H1重新申报受理；4）呼吸类噻托溴铵吸入喷雾剂的复方制剂，目前处于BE阶段。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司实现营业收入41.57亿元、47.80亿元、54.48亿元（同比+3.9%/+15.0%/+14.0%）；实现归母净利润6.05亿元、7.11亿元、8.25亿元（同比+52.3%/+17.6%/+16.0%）。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。