# 中心思想 本报告对乐普医疗(300003)进行了分析，认为其器械板块保持高增长，业绩符合预期，维持“推荐”评级。 ## 业绩符合预期，增长动力强劲 * 公司2019年前三季度业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长。 * 器械板块是主要增长动力，药品板块增速有望在未来回升。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长**：公司2019年前三季度实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；归属于上市公司股东净利润16.21亿元，同比增长40.99%；扣非后归属于上市公司股东净利润13.29亿元，同比增长35.55%，对应EPS 0.91元。Q3单季营收19.59亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 ## 器械、药品与原料药板块分析 * **器械板块高速增长**：器械板块实现营业收入26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快增长；Q3单季实现营收9.07亿元，同比增长31.67%；新上市产品可降解支架NeoVas成为新的重要增长点。 * **药品板块增速有望回升**：药品板块实现营业收入24.59亿元，同比增长27.25%，增速回落较为明显；Q3单季实现营收8.30亿元，同比增长12.56%；受集采影响，硫酸氯吡格雷收入较去年同期下降，阿托伐他汀依然维持较高增长；公司这两项制剂中选今年25个地区的带量采购，未来增速有望回升。 * **原料药板块营收分析**：原料药板块业务实现营收5.46亿元，同比增长46.01%；其中Q3单季实现营收1.41亿元，同比下降6.93%，主要由于个别客户货物延迟交付导致。 ## 费用控制与研发投入 * **期间费用控制良好**：公司销售毛利率为72.64%，同比下降0.70pp；销售净利率为27.49%，同比上升1.84pp；销售费用率为25.05%，同比下降0.89pp；管理费用率（含研发）为14.86%，同比下降0.72pp；财务费用率为3.57%，同比上升0.17pp。 * **研发投入加大**：报告期内公司研发费用为3.57亿元，同比增加35.24%；公司在研产品药物球囊、AI人工智能、甘精胰岛素等一系列产品有望陆续上市，将成为公司新的重要增长点。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、21.22亿元、27.39亿元，对应EPS分别为0.92元、1.19元、1.54元，当前股价对应PE分别为29.9/23.0/17.8倍。 * **投资评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 产品降价幅度超预期的风险； * 产品销售推广不达预期的风险； * 研发进度不达预期的风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，未来发展潜力巨大 乐普医疗在2019年前三季度表现出色，器械板块的高速增长和药品板块的潜在回升是亮点。公司期间费用控制良好，研发投入加大，为未来发展奠定基础。 ## 维持推荐评级，关注风险因素 维持对乐普医疗的“推荐”评级，但需关注产品降价、销售推广和研发进度等风险因素。

# 中心思想 ## 核心品种放量与盈利能力提升 富祥股份2019年第三季度报告显示，公司业绩增长显著，主要得益于核心品种舒巴坦系列产品的放量和盈利能力的提升。同时，上游原材料价格下降也进一步增厚了公司业绩。 ## 产品结构优化与市场拓展 公司产品规范市场销售占比提升，以及450吨哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目进展顺利，预示着公司在业务扩展方面具有良好前景，有望带动哌拉西林产品的销售，提供新的收入增长点。 # 主要内容 ## 财务数据分析 * **营业收入与净利润增长：** * 前三季度营业收入9.67亿元，同比增长8.36%；归属上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长25.09%。 * 第三季度营业收入3.75亿元，同比增长38.49%；归属上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长150.24%。 * **盈利能力改善：** * 第三季度销售毛利率46.58%，同比上升8.98个百分点；销售净利率27.49%，同比上升12.25个百分点。 * **成本控制：** * 三季度上游原材料6-APA市场价格进一步下调至150元/公斤，同比下降35%，增厚公司业绩。 * **财务费用：** * 前三季度财务费用1079.36万元，同比增长127.28%，主要系借款利息增加及汇兑收益减少。 ## 业务发展分析 * **产品结构优化：** * 他唑巴坦原料药规范市场销售占比提升，受规范市场需求提升因素影响。 * **项目进展：** * 公司450吨哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目进展顺利，达产后将带动哌拉西林产品的销售，提供收入增量。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** * 预计2019-2021年公司营业收入分别为14.02/18.91/24.92亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.14/4.20/5.47亿元，EPS分别为1.16/1.56/2.03元。 * **投资评级：** * 维持“增持”评级。 * **估值：** * 对应PE分别为15/11/9倍。 ## 风险提示 * 原料药价格下降风险 * 环保监管处罚的风险 * 汇兑损失风险 # 总结 富祥股份2019年第三季度报告显示，公司业绩增长拐点确定，核心品种生产放量，盈利能力显著改善。产品结构优化和市场拓展为公司带来新的增长动力。维持“增持”评级，但需关注原料药价格波动、环保监管以及汇兑风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与提价能力 富祥股份19Q3业绩同比大幅提升，主要得益于核心产品提价和产能优化。 ## 战略布局与盈利能力提升 公司通过受让股权和发行可转债，积极布局医药产业，延伸产业链，旨在提升产品附加值和整体盈利能力。 # 主要内容 ## 公司动态事项 公司发布2019年三季度报告。 ## 事项点评 ### 19Q3业绩同比增速明显提升 公司2019年前三季度营收9.67亿元，同比增长8.36%；归母净利润2.16亿元，同比增长25.09%。19Q3营收3.75亿元，同比增长38.49%；归母净利润1.02亿元，同比增长150.24%。业绩增长主要原因： 1. 公司对主要产品进行升级改造，优化产能。 2. 竞争对手停产，需求端旺盛，核心产品供不应求，价格提升。 ### 核心产品提价驱动毛利率上升 公司2019年前三季度销售毛利率为42.47%，同比上升3.41个百分点，主要受益于核心产品提价和产能利用率提高。6-APA价格下降降低了原材料成本，舒巴坦价格提升20%，他唑巴坦价格显著提升，培南系列产品价格也有所提升。 ### 战略布局医药产业 公司受让物明福田健康产业投资合伙企业5%股权，推动医药产业战略布局，叠加发行可转债，延伸产业链，提升产品附加值和盈利能力。 ## 风险提示 原材料价格上升、产业链整合不及预期、在研产品进度不及预期、产品提价不及预期、股东减持、环保及生产安全、汇兑风险等。 ## 投资建议 维持“增持”评级。结合三季报，调整19、20年EPS至1.10、1.28元，对应动态PE分别为16.09倍和13.92倍。短期内，公司主要产品受益于环保趋严和竞争对手停产，具有提价能力。长期来看，公司向下游延伸产业链，丰富产品结构，提升盈利能力。 # 总结 本报告分析了富祥股份2019年三季度业绩大幅增长的原因，主要归功于核心产品提价和产能优化。同时，公司积极布局医药产业，延伸产业链，旨在提升产品附加值和整体盈利能力。报告维持“增持”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 * **业绩拐点与增长动力：** 公司业绩在停产因素消除后迎来拐点，季度业绩显著增长，主要得益于满产满销和成本下降。 * **产品优势与市场机遇：** 主要产品因竞争对手产能受限而供应紧张，价格维持高位，为公司带来盈利空间。同时，公司积极向下游延伸，他哌混粉项目有望带来新的增长点。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **季度业绩迎来拐点：** 2019年前三季度公司实现收入9.67亿元，同比增长8.36%；归母净利润2.16亿元，同比增长25.09%。其中Q3单季度收入3.75亿元，同比增长38.49%；归母净利润1.02亿元，同比增长150.24%，业绩迎来拐点。 * **停产因素消除，满产满销：** 上半年业绩下滑主要受停产检修影响，目前已消除，公司处于满产满销状态。同时，公司顺利通过FDA现场检查并获得韩国他唑巴坦原料药注册证书。 * **成本下降提升毛利率：** 主要原材料6-APA价格下降，带动公司毛利率逐季提升，2019Q3达到46.58%，较2018Q3提升8.98个百分点。 ## 产品与市场 * **主要产品供应紧张，价格维持高位：** 竞争对手出现安全问题导致生产线受影响，公司主要产品价格较去年或年初提升明显。舒巴坦、他唑巴坦和4-AA等产品报价均处于高位。 ## 业务拓展 * **向下游延伸，他哌混粉项目值得期待：** 富祥（大连）注射剂车间改造完毕，预计2020Q1获得注射剂药品批文，完成从中间体、原料药到注射剂的跨越。可转债募投项目哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉项目进展顺利。 * **新技术品种储备：** 公司具备生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、1800、1801等产品的条件，其中AAI101目前处于三期临床，上市后有望继续由公司供货。 ## 盈利预测与投资评级 * **下调盈利预测，维持“推荐”评级：** 考虑到停产检修和股本变化，将2019-2021年EPS预测下调为1.14元、1.26元、1.38元。当前股价对应2019年PE为15.9倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **市场竞争风险：** 若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。 * **环保事件风险：** 公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。 * **研发风险：** 公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。 # 总结 富祥股份2019年三季度报告显示，公司业绩迎来拐点，主要品种满产满销，叠加成本控制有效，盈利能力显著提升。主要产品受益于竞争对手产能受限，价格维持高位。公司积极拓展下游业务，他哌混粉项目和新技术品种储备有望带来新的增长点。平安证券维持“推荐”评级，但同时提示了市场竞争、环保事件和研发风险。总体而言，公司基本面良好，未来发展值得期待。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 利民股份在2019年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过86%，显示出公司在并表威远后规模效应的初步显现。尽管第三季度单季净利润有所下滑，但通过主营产品销售稳定、联营企业投资收益大幅增长以及非经常性损益（如双吉业绩补偿）的支撑，公司整体业绩符合市场预期。此次业绩表现不仅反映了公司在传统保护性杀菌剂领域的稳固地位，更凸显了其通过并购威远向综合性农化企业转型的战略成效。 核心竞争力与未来展望 公司在保护性杀菌剂领域（如百菌清、代森系列）保持领先地位，并通过并购威远成功拓展至杀虫剂及除草剂市场，构建了多品类农化平台。多个新产品和产线项目（如苯醚甲环唑、代森系列DF产品、百菌清产线、水基化制剂工程）的稳步推进，预示着公司未来业绩增长的内生动力。威远在阿维菌素系列产品上的国内领先地位以及草铵膦等重磅储备产品，将进一步巩固公司的市场竞争力。基于此，分析师维持“强烈推荐”评级，并预计未来三年净利润将持续增长，对应较低的P/E估值，展现出良好的投资价值。 主要内容 2019年前三季度业绩概览 根据公司发布的三季报，利民股份在2019年前三季度表现强劲，主要财务数据如下： 营业收入： 达到20.13亿元，同比大幅增长86.70%。 归母净利润： 实现2.86亿元，同比显著增长90.71%。 第三季度单季表现： 公司第三季度实现净利润8779万元，同比下降24.40%。 全年业绩预测： 公司预计2019年全年净利润将在3.09亿至3.50亿元之间，同比增长50%至100%，表明公司对全年业绩增长充满信心。 主营业务表现与非经常性损益 公司主营产品销售保持稳定，并受益于多方面因素： 代森锰锌价格： 2019年前三季度，代森锰锌价格维持在每吨1.95万至2.0万元之间，公司通过调整经营策略，有效改善了自身及子公司河北双吉的经营状况。 百菌清市场： 参股公司新河的主营产品百菌清行业景气度高，价格稳定在5万元/吨附近，使得公司对联营企业的投资收益大幅增长170.91%。 业绩补偿对冲： 尽管公司第三季度单季净利润同比下降24.40%，但于9月24日收到的河北双吉1760万元业绩补偿款，作为第三季度非经营性收益的主要来源，有效对冲了部分经营性利润的波动，使得公司整体业绩仍符合市场预期。 重大项目进展与业务拓展 利民股份的重大项目建设稳步推进，并表威远后进入了全新的发展阶段： 新产品投产计划： 500吨苯醚甲环唑项目预计于2020年一季度投产；双吉1万吨代森系列DF产品预计于2020年年初投产。 产线扩建与技术升级： 新河公司的第四条百菌清产线以及公司1万吨水基化制剂工程也在积极推进中，这些项目将进一步提升公司的产能和产品竞争力。 威远业务整合： 威远公司在阿维菌素系列产品产销方面处于国内领先地位，未来还计划在内蒙古布局相关产品，并储备了草铵膦等重磅产品。通过并表威远，利民股份成功进军杀虫剂及除草剂领域，实现了从单一保护性杀菌剂企业向综合性农化企业的战略转型。 盈利预测与投资评级 分析师对利民股份的未来盈利能力持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级： 盈利预测： 预计公司2019年至2021年的净利润将分别达到3.32亿元、4.14亿元和4.68亿元。 估值分析： 基于当前股价，对应的P/E估值分别为2019年的13倍、2020年的10倍和2021年的9倍，显示出较低的估值水平和较高的成长潜力。 评级理由： 作为我国保护性杀菌剂的领军企业，公司通过内生增长和外延并购（威远），已逐步发展成为多品类、全面发展的综合性农化平台，未来增长空间广阔。 风险因素 报告提示了潜在的风险，投资者需予以关注： 产品价格大幅下降： 农化产品价格受市场供需、原材料成本等多种因素影响，若主要产品价格出现大幅下滑，可能对公司盈利能力造成不利影响。 新项目不及预期： 新产品和产线的建设及投产进度、市场推广效果若不及预期，可能影响公司未来的业绩增长。 总结 利民股份在2019年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润分别同比增长86.70%和90.71%，这主要得益于并表威远带来的规模效应、主营产品销售的稳定以及联营企业投资收益的大幅增长。尽管第三季度单季净利润同比下降24.40%，但全年净利润预计仍将实现50%-100%的增长，且收到的河北双吉业绩补偿款有效支撑了整体业绩。公司在保护性杀菌剂领域的领先地位稳固，同时通过并购威远成功拓展至杀虫剂和除草剂市场，逐步构建起综合性农化平台。多个新项目如苯醚甲环唑、代森系列DF产品、百菌清产线和水基化制剂工程的稳步推进，为公司未来发展注入了强劲的内生动力。分析师维持“强烈推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将持续增长，对应较低的P/E估值，显示出良好的投资价值。投资者需关注产品价格波动及新项目进展不及预期的风险。

# 中心思想 * **核药业务稳健增长与产业链布局** 东诚药业的核药业务持续稳健增长，各子公司保持良好态势，并通过产业链布局，如引进尿素[13C]呼气试验产品，拓宽收入来源。 * **政策利好与市场扩容** PETCT配置审批权限下放等政策利好加速设备装机量，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期，海外重磅治疗性核药上市将加速核药市场扩容。 # 主要内容 * **公司三季报分析** 2019年三季报显示，公司1-9月营业收入同比增长33.38%，归母净利润同比增长43.98%。其中，第三季度单季营业收入同比增长24.7%，归母净利润同比增长23.21%。 * **核药业务发展** 1-9月公司核药板块各子公司均继续保持良好态势，预计云克药业、安迪科利润增长25%左右（其中安迪科18F-FDG收入增长约30%），东诚欣科利润增长10%左右。 * **产业链布局** 公司持续强化核医药产业链布局，与以色列公司签署独家经销协议，补强诊断类药物产品管线。安迪科核药房全国化布局也在稳步推进。 * **原料药业绩与费用分析** 由于去年同期业绩基数较高，公司三季度单季收入/利润增速有所放缓。肝素粗品储备充足，供应稳定，预计原料药业务仍将持续稳定贡献利润。公司销售费用率有所增加，管理费用率基本稳定，财务费用率有所下降。 * **盈利预测与投资评级** 预计公司19/20/21年收入分别为30.77/35.67/41.18亿元，归母净利润分别为3.80/5.00/6.25亿元，维持“买入”评级，目标价18.6元。 # 总结 本报告分析了东诚药业2019年三季报，指出公司核药业务稳健增长，产业链布局持续推进。同时，报告分析了原料药业绩和费用情况，并对公司未来盈利进行了预测，维持“买入”评级。报告认为，核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好，公司有望迎来估值切换行情。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升：** 司太立2019年Q3业绩表现亮眼，收入和归母净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。 * **产能释放与进口替代：** 公司产能集中释放，为未来业绩增长提供有力支撑，同时受益于下游制剂的进口替代趋势。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **整体业绩表现：** 2019年前三季度，司太立实现收入9.86亿元，同比增长55.43%；归母净利润1.37亿元，同比增长62.08%。 * **Q3单季度业绩：** 2019年Q3单季度，公司实现收入3.50亿元，同比增长69.74%；归母净利润4431万元，同比增长123.58%。 * **财务费用分析：** 2019Q3公司财务费用较前两季度提升明显，主要原因是借款利息增加。 ## 产能与市场 * **产能扩张：** 公司主要产品碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇产能持续扩张，募投项目达产后产能将大幅提升。 * **市场地位：** 作为国内造影剂API领域的龙头企业，司太立将受益于下游制剂的进口替代。 * **市场份额：** 碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘普罗胺原研销量占比分别为 39%、96%、28%、100%、100%。 ## 全产业链布局 * **产业链整合：** 公司已形成“中间体+原料药+制剂”的造影剂全产业链布局。 * **中间体布局：** 公司计划通过可转债预案，进一步完善中间体方面的布局，年产1500吨碘化物项目。 * **制剂研发进展：** 碘海醇制剂已提交发补，预计2019年获批，碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计2020年获批。 * **制剂转型基地：** 上海制剂工厂作为制剂转型的基地，预计2019年亏损5000万左右，2020年开始实现减亏。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 维持公司2019-2021年EPS分别为0.97元、1.45元和1.83元的预测。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在不确定性，获批时间可能不及预期。 * **产品降价风险：** 受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格可能下降。 * **环保风险：** 公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。 # 总结 司太立2019年Q3业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。公司通过产能集中释放和全产业链布局，巩固了在造影剂领域的龙头地位，并有望受益于下游制剂的进口替代。维持“推荐”评级，但需关注研发、产品降价和环保等风险。

# 中心思想 ## 染料板块短期承压，医药板块增长强劲 海翔药业的染料板块受到季节性和贸易摩擦的影响，短期内景气度有所回落，三季度业绩环比下滑。但公司通过产品结构调整和产能扩张，有望逐步走出低谷。同时，医药板块受益于培南类中间体的强劲需求和一体化优势，保持高速增长，并积极布局心血管、代谢类等新领域，未来增长潜力巨大。 ## 维持“买入”评级，看好长期发展 尽管染料板块短期承压，但医药板块的强劲增长和公司在医药领域的积极布局，使得海翔药业的长期发展前景依然值得期待。维持对公司“买入”评级，看好公司未来在医药领域的成长潜力。 # 主要内容 ## 事件概述 海翔药业发布三季报，报告期内实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 15.11%，实现归属母公司净利润 6.90亿元，同比增长42.87%。经营现金流4.5亿元，基本持平。 ## 染料板块分析 ### 景气度回落及原因 三季度营收环比下滑29%，归母净利润环比下滑34%。原因包括： * 染料板块的季节性淡季 * 中美贸易摩擦导致纺织服装下游需求低迷 ### 未来展望 亚邦复产存在不确定性，可能选择性生产高毛利核心品种。公司1-氨基蒽醌和DCB已经投产，溴氨酸逐步投产，振港1.8万吨染料项目也在稳步推进，染料板块最低点应该已经过去。 ## 医药板块分析 ### 增长动力 目前医药板块的增量主要是培南类中间体，如MAP、培南侧链等。带量采购和区位优势使得公司成本管控力强，一体化优势凸显。 ### 产品布局 公司逐步从早期的抗感染类产品，向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品延伸，在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局值得关注。 ### 土地储备 公司在川南基地有丰富的土地储备。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2019~2021年营业收入分别为37.55亿元、46.86亿元、59.62亿元，归母净利润分别为10.09亿元、14.66亿元、18.81亿元，EPS分别为0.62元、0.91元、1.16元，当前股价对应PE分别为11X、8X、6X，维持“买入”评级。 ## 风险提示 在建染料项目投产不及预期，染料行业环保政策的不确定性。 # 总结 ## 业绩驱动与板块分化 海翔药业三季报显示，公司整体营收和净利润保持增长，但染料板块受外部环境影响有所下滑，而医药板块则表现出强劲的增长势头，成为公司业绩的主要驱动力。 ## 战略布局与未来展望 公司在医药领域的战略布局，包括产品线的拓展和产能的扩张，为未来的增长奠定了基础。尽管染料板块短期承压，但随着新项目的投产和行业环境的改善，有望逐步走出低谷。维持“买入”评级，反映了对公司长期发展前景的信心。

中心思想 本报告对广誉远（600771）2019年三季报进行了分析，核心观点如下： 业绩下滑但经营质量改善： 前三季度营收和归母净利润同比下降，但经营活动产生的现金流量净额改善明显，显示公司经营质量正在逐步改善。 渠道优化与终端动销增长： 公司持续优化终端营销，拓展地县级市场，带动医院和药店终端动销稳步提升，预计渠道库存将持续消化。 维持“买入”评级： 尽管下调了盈利预测，但考虑到公司经营有望持续优化，维持“买入”评级。 主要内容 业绩表现与财务分析 营收与利润双降： 公司前三季度营收8.54亿元，同比下降16.39%；归母净利润1.74亿元，同比下降23.09%。第三季度营收3.13亿元，同比下降14.68%；归母净利润5652.33万元，同比下降30.84%。 现金流改善： 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元，较去年同期的-2.70亿元改善明显。 毛利率下降与费用增加： 主要原材料和包装材料采购价格略有上升，新厂投产导致固定资产折旧费用增加，研发费用和财务费用也显著增长，导致毛利率下降。前三季度毛利率为78.17%，同比下降4.03pp。 期间费用分析： 销售费用占总收入比例上升，管理费用和财务费用占比也增加。研发费用占总收入比例同比增加1.06pp。前三季度净利率为21.46%，同比下降1.71pp。 渠道拓展与终端营销 终端营销升级： 公司上半年新增医院终端460余家，加强学术推广，带动医院终端动销稳步提升。 连锁药店合作： 与全亿健康、高济、一心堂等top10核心连锁药店全面升级专业化培训、陈列、消费者教育和持久性地推活动，推动药店终端动销快速增长。 渠道下沉： 将商业网络延伸到地县级市场，地县级商业、小连锁和第三终端将是未来业务发展的重点渠道。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 受宏观经济和行业监管政策影响，下调19/20/21年净利润预测至3.19/3.76/4.45亿元，EPS分别为0.65/0.76/0.90元。 维持“买入”评级： 考虑到公司渠道不断深入拓展，终端动销持续快速增长，预计渠道库存将持续消化，带动公司经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济及医药政策影响 终端动销不及预期导致应收账款持续增加 多渠道推广模式导致销售费用较高 新产能释放进度不及预期 总结 本报告分析了广誉远2019年三季报，指出公司业绩同比下滑，但经营质量有所改善。公司通过优化终端营销和拓展渠道，带动终端动销增长，有望推动业绩拐点加速到来。尽管下调了盈利预测，但维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济、医药政策、终端动销、销售费用和产能释放等风险因素。

# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003）2019年前三季度的业绩进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，龙头地位凸显：** 公司前三季度营收和净利润均实现显著增长，显示出公司良好的发展态势和行业领先地位。 * **医疗器械业务快速增长，新产品贡献业绩：** 医疗器械业务尤其是生物可吸收支架NeoVas的销售，成为公司业绩增长的重要驱动力。 * **药品集采压力缓解，估值有望提升：** 氯吡格雷和阿托伐他汀钙两大重磅药品在国家集采中成功中选，降低了公司业绩风险，有望带动公司估值提升。 * **维持“买入”评级：** 看好公司在器械领域的布局和未来发展，预计公司净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 前三季度业绩分析 乐普医疗发布三季报，前三季度营收58.8亿元，同比增长28.25%，归母净利润16.12亿元，同比增长40.99%，扣非后归母净利润13.29亿元，同比增长35.55%。其中第三季度营收19.59亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 ## 医疗器械业务分析 医疗器械业务在第三季度营业收入 90,681.30 万元，同比增长 31.67%，生物可吸收支架(NeoVas)贡献新业绩增长。前三季度医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元，同比增长27.24%，实现近年来的最快增长。 ## 制剂业务分析 制剂业务Q3营业收入82,956.56万元，同比增长12.56%。前三季度制剂业务累计实现营业收入245,855.98万元，同比增长27.25%。氯吡格雷受到去年4+7带量采购影响，院内营销增长放缓；阿托伐他汀钙在第三季度医疗机构和OTC市场均维持较高速的增长。 ## 集采影响及应对 新一轮国家药品带量采购谈判中，乐普的两大重磅药品氯吡格雷及阿托伐他汀钙均中选，公司估值压力得到缓解，业绩风险因素下降，有望带动公司业绩估值双升。 ## 毛利率及期间费用分析 前三季度毛利率为 72.64%，同比下降 0.70pp。归母净利率为 27.42%，同比提升2.48pp。期间费用方面，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例分别为25.05%、8.79%、6.07%、3.57%，较去年同期-0.89%、-1.03%、+0.32%、+0.17%。研发费用增加主要系公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发，以及其他研发项目继续有序开展所致。 ## 现金流及运营效率分析 前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.81亿元，同比增长35.23%。经营性现金流净额/营业收入为21.78%，同比提升1.22%。前三季度应收账款周转率为2.76%，同比提升0.28%。存货周转率为1.85%，同比提升0.18%。 ## 投资评级及盈利预测 我们同时看好乐普在器械领域的布局，可降解支架的销售及药物球囊的注册将进一步推动乐普的发展，构建心血管平台龙头公司。我们预计 19-21 年公司净利润分别为 17.2/23.7/32.1 亿元，对应 EPS 为 0.96/1.33/1.80 元/股，维持“买入”评级。 ## 风险提示 可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、产品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。 # 总结 * **核心业务稳健增长：** 乐普医疗前三季度业绩表现稳健，医疗器械和制剂业务均实现良好增长。 * **集采影响积极应对：** 公司成功应对药品集采带来的挑战，并有望从中受益。 * **维持买入评级，看好未来发展：** 综合考虑公司业绩、行业地位和未来发展潜力，维持“买入”评级。