中心思想 本报告对奇正藏药(002287.SZ)2018年第三季度报告进行了点评，维持“谨慎推荐”评级。 业绩增长与战略展望：公司第三季度业绩明显提速，带动前三季度整体业绩大幅提升。公司围绕“一轴两翼三支撑”的战略举措开展经营，强化核心竞争力，未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议：上调盈利预测，预计2018-2020年净利润为3.46/3.93/4.45亿元，对应EPS为0.85/0.97/1.10元，对应PE分别为30/26/23倍。维持“谨慎推荐”评级。 主要内容 1. 事件 公司发布2018年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入8.56亿元，同比增长23.82%；实现归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长18.14%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长15.07%；实现EPS 0.6053元。第三季度公司实现营业收入3.14亿元，同比增长34.59%；实现归属于上市公司股东的净利润 5562.92 万元，同比增长 44.97%；实现扣非归母净利润5327.55万元，同比增长40.32%；实现EPS 0.1370元。 2. 我们的分析与判断 业绩增长提速，期间费用率有所提升 第三季度公司业绩明显提速，带动前三季度整体业绩大幅提升。18Q3公司实现收入3.14亿元，同比增长34.59%，相对18Q2和17Q3的业绩增速均有明显的提升。同时，利润端表现亦是如此，18Q3扣非归母净利5327.55万元，同比增长40.32%，18Q2 和 17Q3 的增速分别为 8.62%和 30.59%。在Q3 业绩大幅提速的带动下，公司前三季度业绩进一步提升，18Q1-Q3收入8.56亿元，同比增长23.82%，较去年同期增速提升16.16pp；归母净利润2.46亿元，同比增长18.14%，较去年同期同比提升14.81pp；扣非归母净利2.32亿元，同比增长15.07%，较去年同期同比提升5.19pp。公司前三季度收入增速高于利润增速的主要原因为销售费用增长较快带动期间费用率提升。前三季度销售费用 4.16 亿元，同比增长 48.58%。带动期间费用率为57.05%，较去年同期提升3.71pp。公司业绩持续增速的主要原因在于公司前期大力下沉销售渠道，公司产品在医院、基层和药店三大终端布局趋于完备。公司制定三大终端共同发力策略，在大医院市场，坚持品牌驱动的学术营销策略，加大学术营销力度，持续宣传企业和产品品牌。在基层市场，坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。在零售药店市场，公司持续扩大终端覆盖，提升品牌影响力，促进销售进一步增长。 看好“一轴两翼三支撑”新战略 2018 年公司经营紧紧围绕“一轴两翼三支撑”的战略举措开展，持续强化各方面核心竞争力。“一轴”即做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。“两翼”一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场。“三支撑”是指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。公司聚焦药品业务，不断强化产品优势、品牌优势、营销优势、研发优势以及资源优势等核心竞争力：（1）产品布局方面，公司不断丰富产品种类，优化产品结构，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破；（2）品牌建设方面，公司以患者为中心，加强客户体验。加强和重点客户的互动和沟通，提升客户粘性，提高品牌知名度；（3）营销优势建设方面，通过招商形式的多元化，合理统筹全渠道发展、多渠道协同，进一步推进学术营销；（4）研发方面，报告期内，公司研发费用2131.1万元，同比增长39.76%，研发力度持续加强，公司致力推动产品的临床研究和藏药材的标准研究，同时丰富公司产品线。 3. 投资建议 公司是藏药龙头，展望未来，一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速；二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力，通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外，公司大力推进品牌建设，丰富产品品类结构，未来发展值得期待。我们适当上调盈利预测，预计 2018-2020 年净利润为 3.46/3.93/4.45 亿元，对应 EPS 为 0.85/0.97/1.10元，对应PE分别为30/26/23倍。维持“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示 药品降价风险，新品市场推广进度不及预期 总结 本报告对奇正藏药2018年三季报进行分析，公司业绩增长提速，主要得益于销售渠道的下沉和市场策略的完善。“一轴两翼三支撑”战略的实施，有望进一步提升公司的核心竞争力。维持“谨慎推荐”评级，但需关注药品降价和新品推广不及预期的风险。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力分析** 瑞康医药2018年前三季度收入保持高速增长，但财务费用率上升导致利润增速低于收入增速。公司通过调整产品结构和优化融资方式，力图改善盈利能力。 * **运营效率提升与未来展望** 公司通过上线SAP系统，加强对子公司的精细化管理，经营性现金流逐季改善。维持“增持”评级，看好公司数字化转型和器械业务的增长潜力。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2018年第三季度报告。 ## 事项点评 * **收入与利润分析** 公司2018年前三季度实现营业收入245.56亿元，同比增长47.45%；实现归属于母公司净利润8.33亿元，同比增长15.38%。Q3季度营业收入90.48亿元，同比增长44.55%；实现归属于母公司净利润2.53亿元，同比增长21.54%。利润增速低于收入增速的主要原因是财务费用率同比上升。 * **毛利率与费用分析** 公司2018年前三季度销售毛利率为19.72%，同比增长2.37个百分点，主要是产品结构变化等因素所致。期间费用率为12.59%，同比上升2.00个百分点，其中财务费用率为1.89%，同比上升1.21个百分点，主要原因是外部融资增长等。 * **现金流改善与融资** 公司通过ABS等融资方式缓解现金流压力。2018Q1-Q3经营性现金流净额分别为-23.48亿元、-0.34亿元、14.98亿元，经营性现金流逐季改善。 * **SAP系统上线** 截至2018年6月底，公司SAP系统已上线178家子公司，预计2018年内所有子分公司将全部上线SAP系统，提升公司的运营管理能力和盈利能力。 ## 风险提示 * 两票制推行进度不及预期风险 * 并购速度不及预期风险 * 区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险 ## 投资建议 * **评级与估值** 维持“增持”评级。考虑到公司外部融资增长，调整公司18、19年EPS至0.80、0.94元，以10月29日收盘价8.40元计算，动态PE分别为10.79倍和9.08倍。 * **投资逻辑** 公司已在全国31个省份及直辖市完成直销渠道建设，通过数字化转型提高运营能力和盈利能力，有望保持器械业务高速增长。 ## 附表 * 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） * 资产负债表（单位：百万元） * 利润表（单位：百万元） * 现金流量表（单位：百万元） * 财务比率分析 # 总结 本报告分析了瑞康医药2018年第三季度报告，指出公司收入持续高增长，但受财务费用影响，利润增速低于收入增速。公司通过产品结构调整、融资优化和SAP系统上线等措施，提升盈利能力和运营效率，经营性现金流逐季改善。报告维持“增持”评级，看好公司数字化转型和器械业务的增长潜力，但同时也提示了两票制推行、并购速度和市场竞争等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长超预期： 柳药股份2018年三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，超出市场预期。 工商业结合体系持续完善： 公司通过并购等方式加速全产业链布局，持续完善工商业结合体系，增强长期发展潜力。 维持“推荐”评级： 考虑到公司区域优势、业务增长以及估值水平，维持对柳药股份的“推荐”评级。 主要内容 事件概述 公司发布2018年第三季度报告，前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为 87.10 亿、3.91 亿、3.90 亿，同比增长 24.00%、34.89%、34.76%。EPS 为 1.51元，略超预期。 分析与判断 流通业务稳健增长，零售、器械、饮片多线发力 公司Q3营收、归母净利润分别为31.94亿、1.35亿，同比增长23.72%、18.38%。 两票制落地，配送集中度提升，公司受益显著，同时推进供应链延伸和市场拓展。 DTP药房业务、医疗器械和中药饮片品种结构优化，销售规模快速增长，高毛利率业务占比提升，毛利率随之提升。 前三季度公司销售、管理费用分别为1.87亿、1.49亿，同比增长36.12%、39.83%，主因销售规模扩大和零售药店费用增长。 并购加速全产业链布局，股票回购彰显信心 公司收购友和古城门店，零售药店数量有望突破400家，DTP药房超过50家，预计全年其业务收入增速超过50%。 公司收购万通制药60%股权，有望在2019年增厚公司业绩约 5%，业务方面，万通制药和公司现有业务协同，复方金钱草颗粒、万通炎康片等产品可利用母公司强大营销网络快速推广，仙莱中药的饮片加工业务则可提供优质原料药；公司业务进一步向上游延伸，工商业结合的体系持续完善。 公司推出股票回购方案，拟以不超过 43元/股回购2000万~2亿元股票，彰显管理层对公司长期发展的信心。 投资建议 公司区域优势明显，医院端份额持续提升，零售、饮片等业务保持高速增长，收购万通制药营造新的业绩增长点。 预计18~20年EPS为2.06、2.60、3.17元，对应PE为13、10、9倍。 公司近期估值已处于历史低位，维持“推荐”评级。 风险提示 零售端拓展不及预期；省内招标降价；并购整合不及预期。 总结 本报告对柳药股份2018年三季度业绩进行了分析，认为公司业绩增长超预期，主要得益于流通业务的稳健增长以及零售、器械、饮片等多线发力。同时，公司通过并购等方式加速全产业链布局，持续完善工商业结合体系。考虑到公司区域优势、业务增长以及估值水平，维持对柳药股份的“推荐”评级。但同时也提示了零售端拓展不及预期、省内招标降价以及并购整合不及预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与盈利能力提升 国药一致2018年前三季度业绩稳健增长，销售毛利率同比有所提升，主要受益于分销业务纯销比例提升和零售业务引入战投后经营效率提升。 ## 分销与零售业务双轮驱动 公司分销业务在两广地区具有竞争优势，有望逐步复苏；零售业务引入战略投资者沃博联后，经营效率和盈利能力有望持续改善，为公司带来新的增长点。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 * **业绩增长稳健，销售毛利率同比有所提升** 公司2018年前三季度实现收入317.67亿元，同比增长1.56%；实现归母净利润9.27亿元，同比增长15.42%。销售毛利率为11.49%，同比增长1.06个百分点。 ## 分销业务 * **分销业务竞争优势明显，有望逐步复苏** 公司作为两广地区医药流通龙头企业，分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势。通过拓展纯销业务和创新业务，有望逐步复苏。 ## 零售业务 * **零售业务引入战投后经营效率、盈利能力有望持续改善** 全资子公司国大药房引入战略投资者沃博联，借鉴其先进经验，有利于打造差异化商业模式，提升运营水平和盈利能力。 ## 风险提示 * **行业政策、业务发展与整合风险** 报告提示了包括两票制等行业政策风险、DTP业务增速不及预期的风险、资产重组完成后整合管理不及预期的风险以及国大药房业绩不及预期风险。 ## 投资建议 * **维持“谨慎增持”评级** 预计公司18、19年EPS至2.76、3.09元，维持“谨慎增持”评级。理由是公司分销业务有望复苏，零售业务引入战投后有望提升运营水平和盈利能力。 ## 附表 * **财务数据预测** 报告提供了公司2017A、2018E、2019E、2020E的损益简表及预测、资产负债表、利润表和现金流量表等财务数据。 # 总结 本报告对国药一致（000028）2018年第三季度报告进行了分析，认为公司业绩增长稳健，销售毛利率有所提升。分销业务有望逐步复苏，零售业务引入战投后经营效率和盈利能力有望持续改善。维持“谨慎增持”评级，并提示了相关风险。报告还提供了详细的财务数据预测，为投资者提供参考。

好的，我已阅读您的要求，将根据您提供的报告内容，按照您指定的格式、语言、语气和角色，生成报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 吸收合并与员工持股计划的双重驱动：云南白药通过吸收合并白药控股和推行员工持股计划，旨在优化公司治理结构，提高运营效率，并激发员工积极性，体现了管理层对公司未来发展的信心。 战略方向逐渐清晰：公司战略方向逐渐清晰，混改持续深化，看好战略协同。公司瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”，有望实现外延扩张和业务增长。 维持“买入”评级：尽管短期业绩面临压力，但随着公司在商业、中药材、药品及大健康领域的全面布局，以及集团层面混改的持续推进，公司前景依然乐观，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 吸收合并预案：公司公告了吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易预案。 回购股份计划：同时公告了关于回购公司股份以实施员工持股计划的预案。 吸收合并及员工持股计划 方案细节：白药控股先定向回购新华都持有的部分股份，然后云南白药向云南省国资委、新华都、江苏鱼跃合计新发行股份约6.66亿股，发行价格为76.34元/股，整个方案中不涉及现金支付。 影响分析： 缩减管理层级，提高运营效率，有助于员工持股计划的推进，加快上市公司产业布局。 吸收合并后上市公司现金储备将增加，有助于扩大主营业务和外延拓展。 员工持股计划：公司回购股份以实施员工持股计划，回购成本不超过76.34元/股，用于回购的资金总额不超过15.27亿元，回购期限为自审议回购事项的股东大会审议通过本回购方案之日起不超过12个月。 混改与战略方向 混改深化：公司内部改革序幕已经拉开，控股吸收合并正在推进，员工持股计划出台预期强烈，公司的治理和决策机制更加市场化。 战略方向：年初首提医疗+医药战略方向，瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”，前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务。 产业协同：新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等提供产业资源支撑。吸收合并完成后货币资金将增多，有助于外延扩张。 大健康布局：公司作为品牌中药龙头企业，在大健康布局方面行业领先。 药品事业部：长期看好公司药品事业部增长，白药市场竞争优势明显，细分领域市占率较高，短期波动不影响龙头地位，普药领域市场推广力度加大。 中药资源事业部：短期业绩受三七等原材料价格波动影响较大，但其特色明显且已经多点布局种植基地，推行“O2O”等新型商业模式，预计将成为公司未来新的盈利增长点。 大健康业务：增长快速，洗发水、护肤品投入力度加大，产品逐渐向全年龄段拓展，并积极拓展电商平台，新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2018-2020年EPS为3.17元、3.61元、3.98元，对应市盈率为22倍、19倍、18倍。若考虑本次新增股本摊薄，则2018-2020年EPS为2.59元、2.94元、3.25元，对应市盈率为27倍、24倍、22倍。 投资建议：公司短期业绩虽然有压力，但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成，集团层面混改继续推进，前景看好，且具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，仍维持“买入”评级。 风险提示 产品销售或不达预期 市场拓展或不达预期 重组进度或不达预期 总结 本次西南证券的研究报告，核心在于分析云南白药吸收合并重组预案落地以及回购股票推动员工持股计划的影响。报告认为，吸收合并有助于优化公司管理层级，提高运营效率，增加现金储备，为外延扩张提供支持。同时，员工持股计划的推出将提升员工积极性，体现管理层对公司未来发展的信心。 报告强调，云南白药混改继续深化，战略方向逐渐清晰，瞄准医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域，有望实现外延扩张和业务增长。尽管短期业绩面临压力，但公司在商业、中药材、药品及大健康领域的全面布局，以及集团层面混改的持续推进，使其前景依然乐观。 因此，西南证券维持对云南白药“买入”评级，但同时也提示了产品销售、市场拓展以及重组进度等方面可能存在的风险。

# 中心思想 本报告对广誉远（600771）的2018年三季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 公司前三季度营收和扣非净利润均实现大幅增长，显示出良好的发展势头。 * **营销策略有效：** 精细化营销策略，包括“学术+品牌”双轮驱动、聚焦高端人群、引入快消团队等，有效提升了各业务板块的销售收入。 * **盈利能力提升：** 公司产品毛利率同比提升，主要得益于规模扩大效应和全链条产业生产管控。 * **维持买入评级：** 预测公司未来三年EPS将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 业绩延续快速增长 * **营收与利润双增长：** 2018年前三季度，广誉远实现营收10.22亿元，同比增长38.48%；归母净利润2.26亿元，同比增长118.14%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长135.62%。 * **应收账款控制良好：** 在营收持续增长的情况下，应收账款保持相对平稳，表明终端动销逐步走量。 ## 精细化营销带来三核驱动 * **传统中药：** 通过“学术+品牌”双轮驱动，新增开发医院600余家，举办百余场学术宣讲会，提升品牌影响力，并加快OTC市场布局。上半年传统中药实现销售5.12亿元，同比增长22.08%。 * **精品中药：** 精准聚焦高端消费人群，通过国药堂、国医馆等文化体验店深入推广，并搭建健康俱乐部，提高客户黏性。上半年精品中药实现营收0.88亿元，同比大幅增长78.55%。 * **养生酒：** 引入快消团队进行营销，上半年营收0.22亿元，同比大幅增长180.12%。 * **毛利率提升：** 上半年公司产品毛利率82.37%，较上年同期增长4.43个百分点，主要得益于规模扩大化效应和全链条产业生产管控。 ## 管理效率进一步提升 * **销售费用增加：** 前三季度销售费用为4.25亿元，同比增长20.7%，主要用于市场推广投入，包括加强市场终端开发、医院拓展、好孕专柜增设等。 * **管理费用下降：** 前三季度管理费用0.73亿元，同比下降4.1%。 * **财务费用上升：** 财务费用904万元，同比上升372.35%，主要原因是山西广誉远短期借款增加导致利息支出相应增加。 ## 估值与评级 * **业绩承诺完成：** 山西广誉远累计完成2016、2017年东盛集团承诺业绩的99.01%，根据业绩补偿协议的约定，回购注销东盛集团持有的公司232,316股限售流通股份。 * **盈利预测与评级：** 预测2018-2020年EPS分别为1.18、1.67和2.20元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * **财务预测摘要：** 报告提供了详细的财务预测，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及关键财务比率，为投资者提供参考。 # 总结 广誉远2018年前三季度业绩表现出色，营收和利润均实现快速增长。公司通过精细化营销策略，在传统中药、精品中药和养生酒三大业务板块均取得了显著进展。同时，公司不断提升管理效率，优化成本控制，盈利能力持续增强。天风证券维持对广誉远的“买入”评级，并预测公司未来三年EPS将保持增长态势。投资者应关注产品销售、多渠道推广费用以及原材料价格波动等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与费用控制：** 柳药股份2018年前三季度业绩持续快速增长，但期间费用率小幅上升，需关注费用控制情况。 * **医药工业布局：** 公司积极布局医药工业业务，收购万通制药股权，有望通过协同效应提高盈利能力，培育新的业绩增长点。 # 主要内容 ## 业绩持续快速增长，期间费用率小幅上升 公司2018年前三季度实现营业收入87.10亿元，同比增长24.00%；实现归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%。其中，Q3季度实现营业收入31.94亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。公司前三季度销售毛利率为10.29%，同比提升0.88个百分点，预计主要受益于纯销业务比例提高、高毛利的零售业务和创新业务收入增速较高等因素。公司前三季度期间费用率为4.30%，同比提高0.75个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高0.19个百分点、0.20个百分点、0.36个百分点。 ## 积极布局医药工业业务，收购万通制药60%股权 公司积极向上游医药工业布局，发展中药饮片生产加工业务。公司收购万通制药60%股权，万通制药是广西著名中成药生产企业，拥有115项药品生产批文，主导产品为复方金钱草颗粒和万通炎康片（胶囊）。万通制药2017年实现营业收入1.24亿元，净利润0.66亿元，对应PE为18.17倍，估值相对合理。公司有望通过医院销售渠道及零售网点帮助万通制药实现市场推广，扩大销售规模，同时公司的中药饮片生产加工业务，通过万通制药的生产研发能力转化为医药产品，提高附加值，发挥协同效应，有利于提高公司的盈利能力，培育新的业绩增长点。 # 总结 本报告分析了柳药股份2018年第三季度业绩，指出公司业绩持续快速增长，但期间费用率小幅上升。公司积极布局医药工业业务，收购万通制药股权，有望通过协同效应提高盈利能力。维持“谨慎增持”评级。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长超预期及原因分析 柳药股份2018年三季度业绩高速增长，超出市场预期，主要得益于医药零售、工业等高毛利业务的快速增长以及占比的提高。 战略支撑与投资建议 公司现有战略规划足以支撑未来五年在广西省的高速发展，鉴于当前估值较低，建议积极配置。公司作为广西省批零一体化龙头，积极向上游延伸产业链，未来有望长期维持20%以上的高利润增速。 主要内容 1、Q3 业绩高速增长，超出市场预期 单季度业绩表现： 公司Q3单季收入、归母净利润分别同比增长23.72%、38.26%，实现高速增长。 毛利率提升： 销售毛利率为10.38%，较去年同期大幅增加，主要原因是医药零售、工业等高毛利业务高速增长，占比提高。 三费变化： 销售费用率、管理费用率、财务费用率均较去年同期有所提高，其中销售费用率、管理费用率提高与公司业务结构变化有关，财务费用率提高则因短期借款大幅提高。 营运能力分析： 净营业周期较去年提升20.76天至90.89天，应收账款周转天数上升，应付账款周转天数下降，存货周转天数基本保持不变。 现金流改善： 前三季度经营性现金流为-7.57亿元，较去年同期大幅改善。 2、股份回购彰显信心 公司拟回购2000万-2亿金额的股票，不超过43元/股，彰显公司管理层信心。 3、投资逻辑梳理：向上游工业延伸的广西省批零一体化龙头 药品批发业务： 公司批发业务主要以医院纯销为主，约占广西省纯销市场的30%左右，预计未来可占广西省40-50%的市场份额，维持5年以上的中高速增长期。 医疗器械业务： 公司目前广西省市占率仅有5-6%，依托医院资源以及与润达合资的子公司柳润，有望长期维持超高增长。 零售业务： 公司目前广西省市占率约为10-12%，在DTP药房迅速推广，新建+并购共同发展，未来有望占到广西省20-30%的市场份额，3年内30-40%的高速成长可期。 工业板块： 公司已布局仙茱（中药饮片）、仙晟（化药）两块上游业务，同时，公司近期拟收购万通制药60%的股权，加深对中药板块的布局。 4、盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年净利润为5.35、6.64、8.20亿元，同比增长33.35%、24.06%、23.52%，对应PE为13x、11x、9x，维持“强烈推荐”评级。 总结 核心观点回顾 柳药股份三季度业绩超出预期，得益于高毛利业务的增长。公司作为广西省医药流通龙头，通过批发、医疗器械、零售和工业板块的协同发展，以及向上游产业链的延伸，具备长期增长潜力。 投资价值重申 公司当前估值较低，管理层回购股份彰显信心，维持“强烈推荐”评级。但需注意广西省流通市场整合不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健与未来增长潜力 华润双鹤2018年前三季度业绩稳健，收入端和经营性现金流表现良好，未来有望受益于一致性评价的推进。 ## 低估值优质标的投资价值 该报告认为华润双鹤是低估值的优质标的，随着公司业务结构改善和一致性评价的推进，未来具有较高的投资价值，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩稳健符合预期，收入端及经营性现金流良好 * **收入与利润增长分析** 公司前三季度营业收入同比增长32.66%，归母净利润同比增长16.43%。收入端持续超预期，经营性现金流良好。利润增速低于收入增速主要受费用增长影响。 * **分业务板块收入分析** 输液板块收入同比增长29.57%，非输液板块收入同比增长36.84%，其中专科业务板块加速增长。输液板块结构优化，软袋和直软替代塑瓶，毛利率提升。 * **财务指标分析** 公司销售费用率提升，主要由于产品推广力度加大。管理费用率下降，管理费用控制良好。综合毛利率大幅上升，受益于两票制和产品结构优化。 ## 2、公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的，未来受益于一致性评价 * **公司转型与未来发展** 华润双鹤已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。预计2018年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速。 * **估值提升因素** 随着公司业务结构改善，非输液产品收入、毛利占比显著提升。输液业务中，高毛利率的治疗、营养输液占比提升，基础输液中软包产品占比提升，为公司存量业务带来估值提升。 * **一致性评价收益** 公司是受益于一致性评价的标的，多个口服制剂产品申报一致性评价，部分产品已纳入优先审批。预计未来将较快完成一致性评价的品种有左乙拉西坦，氨氯地平，克拉唑嗪（赛科）、替硝唑（利民）、二甲双胍、匹伐他汀等，通过一致性评价之后有望进一步拉动慢病平台的增长。 * **产品加速获得** 公司将加快多渠道产品获得，一方面资源聚焦，自研项目提升效率，另一方面通过BD、上市许可人制度、复产等多途径引进产品。 ## 公司盈利预测表 & 资产负债表 & 利润表 & 现金流量表 & 主要财务比率 * 对公司未来几年的营收、利润等关键财务数据进行了预测，并给出了详细的财务报表和主要财务比率。 # 总结 华润双鹤2018年前三季度业绩稳健，收入和现金流情况良好，费用增长影响单季度业绩。公司正加速推进一致性评价，从输液龙头向化药平台转型。东兴证券认为华润双鹤是低估值的优质标的，维持“强烈推荐”评级，并预测了公司未来几年的营收和利润增长。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，现在开始为您生成报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长与结构优化： 中国医药2018年前三季度收入增速有所回升，盈利能力提升，主要得益于收入结构调整和精细化招商。 商业网络布局扩张： 公司积极推进“点强网通”商业网络布局，通过收购、投资和新设合资公司等方式，强化区域市场渠道，提高商业板块盈利能力。 主要内容 公司动态事项： Q3收入端同比增速提升： 公司2018年前三季度实现营业收入221.97亿元，同比增长2.71%；Q3实现营业收入76.68亿元，同比增长7.39%，收入增速较上半年有所提升。 收入结构： 医药商业占比过半： 医药商业收入占总收入的61.63%，医药工业占比22.58%，国际贸易占比19.63%。 继续推进商业网络布局： 区域扩张与渠道强化： 公司医药商业板块继续贯彻“点强网通”网络布局，积极调整业务结构，加快区域扩张，提高纯销业务比例，强化在辽宁、河北、广东等区域市场的商业网络渠道。 投资建议： 维持“谨慎增持”评级： 预计公司18、19年EPS为1.44、1.72元，维持“谨慎增持”评级。 总结 本报告分析了中国医药2018年第三季度报告，指出公司收入增速回升，盈利能力提升，并积极推进商业网络布局。维持“谨慎增持”评级，认为公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台，通过整合工商贸三大业务，有望保持较快的业绩增长。同时，报告也提示了两票制等行业政策风险、海外贸易合同不及预期风险以及资产注入低于预期风险。