好的，我将按照您提供的要求，对中新药业（600329）的中报点评报告进行总结和分析。 中心思想 业绩增长动力分析： 报告指出，中新药业2019年中报显示各项指标重回高增长，内生动力充足，Q2单季收入和归母净利润增速显著提升，显示出业绩恢复较快增长的态势。 核心品种驱动与未来增长点： 报告强调，公司核心品种如速效救心丸、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等销售收入均实现快速增长，同时，公司加快营销模式转型，加强与连锁药店合作，有望持续提升OTC端市占率，为未来业绩增长提供支撑。 主要内容 公司业绩与财务表现 中期业绩概览： 2019年中报显示，公司实现营业收入35.34亿元，同比增长13.54%；归属于上市公司股东净利润3.47亿元，同比增长10.64%；扣非后归母净利润3.25亿元，同比增长6.61%。 中美史克业绩影响： 上半年中美史克净利润同比下降25%，导致公司确认的对联营/合营企业投资收益同比下降13.26%。 盈利能力分析： 公司主业贡献的经营性利润同比增长24%，毛利同比增长12.14%，显示出医药工业仍处于较快增长状态。 费用控制与现金流： 销售费用率下降1.81pct，销售费用整体控制良好；经营性现金流净额同比下降26.37%，主要是由于支付给职工薪酬及税费增加。 核心品种与市场策略 核心品种增长： 速效救心丸收入同比增长24.60%，增速为近年来最高水平；舒脑欣滴丸销售收入同比增长37.14%；清肺消炎丸销售收入同比增长18.88%。 市场渠道拓展： 公司持续加快营销模式转型，加强与连锁药店龙头合作，上半年开发中大型连锁超过50家。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计19/20/21年公司归母净利润分别为6.38亿、8.04亿和9.70亿元，增速分别为14%/26%/21%，对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.26元，PE分别为16X、13X和10X。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了速效救心丸销量波动、二线品种增速不及预期、国企改革进程缓慢以及中美史克业绩下滑等风险。 总结 中新药业2019年中报显示出良好的增长态势，核心品种的快速增长是主要驱动力。尽管中美史克业绩波动对公司投资收益产生一定影响，但公司主业表现强劲，费用控制良好。太平洋证券维持对中新药业“买入”评级，并给出了未来三年的盈利预测。投资者应关注报告中提示的各项风险，以便做出更明智的投资决策。

# 中心思想 ## 业绩超预期增长分析 柳药股份2019年中报显示，营收和扣非归母净利润均实现显著增长，超出市场预期。报告分析了公司核心业务分销渠道的优势、医院端销售的稳步增长，以及零售、医疗器械、医药工业等业务的快速发展，这些因素共同推动了公司业绩的增长。 ## 毛利率提升及盈利预测 报告指出，柳药股份的毛利率显著提升，主要得益于议价能力增强和高毛利率业务比重提升。基于此，报告对公司未来几年的营业收入和归母净利润进行了预测，并给出了相应的投资评级和合理区间。 # 主要内容 ## 核心业务：分销渠道优势与医院端销售增长 柳药股份作为广西医药流通龙头企业，拥有强大的分销渠道，与省内大部分三级和二级医院建立了联系。通过供应链延伸服务和新地区业务扩张，医院端销售收入显著增长，2019年H1同比增长27.98%，达到53.82亿元。 ## 多元业务：零售、医疗器械、医药工业齐头并进 公司通过自建和收购药店，加快核心城市布局，零售业务营收大幅增长。医疗器械销售收入和医药工业板块营收也实现快速增长，主要受益于生产能力提升、渠道共享以及万通制药并表。 * 零售业务：药店数量增加，医保门店覆盖率提升，营收同比增长52.59%。 * 医疗器械：销售收入同比增长33.60%。 * 医药工业：营收同比增长270.48%，受益于仙茱中药科技和万通制药。 ## 毛利率分析：产品毛利率再创新高 2019年H1，公司整体销售毛利率为12.12%，较2018年底提升1.36个百分点。这主要得益于公司议价能力增强和零售等高毛利率业务比重提升。 ## 现金流分析：Q2单季度现金流环比改善 2019年Q2单季度，公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额均较Q1有所改善，账上现金余额充足，经营顺畅。 ## 盈利预测与投资评级 报告预计公司医院端分销业务保持稳定增长，零售和医药工业业务保持快速增长，并考虑万通制药并表因素。预计公司2019-2021年将实现营业收入146.43亿元、177.18亿元、201.99亿元，实现归母净利润7.27亿元、9.07亿元、10.65亿元，对应的EPS为2.81元、3.50元、4.11元。参考医药流通行业估值水平，给予公司2019年15-17倍PE估值，合理区间为42.15-47.77元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了医院端业务拓展、区域市占率提升、零售业务拓展以及行业政策等方面的风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，多元业务驱动发展 柳药股份2019年中报业绩超预期，主要得益于核心业务分销渠道的优势和医院端销售的稳步增长，以及零售、医疗器械、医药工业等多元业务的快速发展。 ## 毛利率提升，现金流改善，维持“推荐”评级 公司毛利率显著提升，现金流状况良好。报告对公司未来业绩进行了预测，并维持“推荐”评级，但同时也提示了相关风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长驱动力： 柳药股份受益于零售和工业板块的高速增长，推动公司整体业绩显著提升。 盈利能力改善： 高毛利业务（零售和工业）占比提升，以及批发业务的产品结构优化和增值服务，带动公司盈利能力明显改善。 投资价值凸显： 作为区域医药流通龙头，柳药股份对政策冲击具有较强免疫力，且当前估值偏低，具备投资价值。 主要内容 业绩高速增长分析 零售和工业板块的强劲拉动： 公司整体营收和扣非归母净利润大幅增长，主要得益于零售和工业板块的快速扩张。 零售业务通过内生增长和外延收购实现高速增长，药店数量显著增加。 工业板块受益于万通制药并表和仙茱中药饮片产能提升，收入实现爆发性增长。 批发业务的渠道下沉和品种优化： 公司积极布局第三终端，向县乡基层市场渗透，批发业务中第三终端和调拨占比提升。 加快器械耗材发展，并通过医院供应链延伸服务等拓展配套增值服务，提高客户粘性。 盈利能力显著改善 高毛利业务占比提升的影响： 零售和工业板块毛利率远高于批发板块，其收入占比提升带动公司整体毛利率显著提高。 批发业务毛利率提升，得益于两票制下纯销业务替代调拨业务，以及产品结构调整和增值服务。 费用控制与净利率提升： 销售费用率和管理费用率有所提高，部分原因是万通销售发力和零售新开门店增加。 但由于毛利率提升幅度超过费用率提升幅度，公司净利率有所提升，盈利能力明显改善。 政策免疫与估值分析 区域龙头地位的优势： 公司作为广西医药流通市场龙头，对医改政策具有较强免疫力，能够抢占先机，调整布局。 积极参与广西GPO模式，有望获得更多市场份额。 估值偏低与政策环境改善： 公司市盈率低于行业中位数，考虑到盈利能力增强和医药工业增长潜力，当前估值被低估。 国家政策助推医药商业达到拐点，“两票制”影响消除，回款压力有望缓解，行业经营环境改善。 投资建议 看好公司未来发展前景： 零售和工业板块高速成长，凭借“批零一体化”优势拓展连锁药店布局，工业板块受益于万通制药。 凭借广西区域龙头地位进行市场整合，在各项医改政策中抢占先机。 批发业务积极布局毛利较高的品种，器械耗材增长较快，有望进一步提升盈利能力。 盈利预测与评级： 预测2019-2021年归母净利润为6.94/9.06/11.79亿元，对应EPS为2.68/3.50/4.55元，对应PE为12.96/9.93/7.63倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 批发市场整合不及预期的风险、连锁药店布局不及预期的风险、工业产品放量不及预期的风险等。 总结 本报告对柳药股份2019年中报进行了深入分析，指出公司受益于零售和工业板块的高速增长，盈利能力显著提升。作为区域医药流通龙头，公司对政策冲击具有较强免疫力，且当前估值偏低，具备投资价值。报告维持“推荐”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 ## 获得尿素[13C]呼气试验产品代理权，丰富核药产品线 东诚药业通过子公司大洋制药获得尿素[13C]呼气试验产品在大陆的独家经销权，此举将有效补强公司在诊断类药物的产品线，并有望拓宽收入和利润来源。 ## 核医药行业壁垒高，公司估值具备优势 核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，公司估值具备优势。 # 主要内容 ## 事件 大洋制药与以色列Exalenz Bioscience Ltd签署独家经销协议，获得尿素[13C]呼气试验产品在中国大陆的独家经销权。Exalenz Bioscience是全球领先的幽门螺旋杆菌检测的市场领导者。 ## 补强诊断类药物产品管线，拓宽收入和利润来源 * **市场分析：** 中国幽门螺杆菌感染率高，检测市场份额主要由中国同辐子公司深圳海德威占据，该公司在该领域收入和利润可观，显示行业景气度高，成长空间大。 * **产品线补充：** 获得产品代理权后，东诚药业将补强诊断类药物产品管线，拓宽收入和利润来源。 ## 盈利预测和投资评级 * **行业前景：** 核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。政策利好（PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批）将加快相关设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期。海外重磅治疗性核药陆续在国内上市，将加速核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。 * **盈利预测：** 预计公司19/20/21年归母净利润分别为4.00亿、5.06亿和6.23亿元，增速为43%/26%/23%，对应EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元，PE分别为26X、21X和17X。 * **公司估值：** * 核医药：给予40倍PE，估值112亿元。 * 普通制剂：给予25倍PE，估值15亿元。 * 原料药业务：给予10倍PE，对于2019年市值6亿元。 * 公司19年合理市值133亿元，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。 ## 盈利拆分及预测 对公司各项业务（核医药、普通制剂、原料药）的收入、净利润以及对母公司利润的贡献进行了详细的拆分和预测，并给出了2016年至2023年的数据，包括增长率。 ## 投资评级说明 对行业评级和公司评级进行了定义，包括看好、中性、看淡以及买入、增持、持有、减持的具体标准。 # 总结 本报告分析了东诚药业获得尿素[13C]呼气试验产品代理权的影响，认为此举将丰富公司核药产品线，并拓宽收入来源。报告还对核医药行业的前景进行了展望，并对东诚药业的盈利能力和估值进行了预测，维持“买入”评级。同时，报告也提示了相关风险，包括原料药价格波动、非经常性损益以及核药业务增速不及预期等。

好的，我将根据您提供的要求和格式，对柳药股份(603368)的公司研究报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 市场份额扩大与议价能力提升驱动现金流改善： 柳药股份通过扩大市场份额，提升了议价能力，从而改善了现金流状况，并提高了盈利能力。 高毛利业务加速增长助力业绩提升： 公司在高毛利业务（如零售和工业）方面的快速增长，以及原有配送板块的稳健增长，共同推动了整体业绩的加速提升。 股权激励计划增强员工积极性： 公司实施股权激励计划，进一步完善了与员工的利益共享机制，增强了团队凝聚力和竞争力，为公司的可持续发展奠定了基础。 主要内容 公司概况与业绩表现 营收与利润双增长： 2019年上半年，柳药股份实现营业收入71.97亿元，同比增长30.47%；归母净利润3.56亿元，同比增长39.35%。 现金流显著改善： 经营现金流净额为-3.64亿元，同比增长27.37%，现金流状况得到明显改善。 盈利能力稳步提升： 上半年毛利率为12.12%，同比提升近2个百分点；净利率也较去年同期有所提升，盈利能力呈上升趋势。 业务板块分析 批发业务稳健增长： 批发业务实现收入61.31亿元，同比增长25.38%。公司通过医院供应链延伸项目，增强了与医院的粘性，促进了医院销售业务的增长。 零售业务快速扩张： 零售业务实现收入8.68亿元，同比增长52.59%。公司通过门店扩张、发展DTP药店和院边药店等特色药店，保持了零售业务的快速增长。 工业板块成为新增长点： 工业板块收入1.80亿元，同比增长267.35%，成为新的利润增长点。仙茱中药、万通制药和仙晟生产项目均表现良好。 器械与IVD业务高速发展： 医疗器械收入2.89亿元，同比增长33.60%；IVD业务通过与上海润达医疗合作，实现了高速增长，净利率较高。 核心竞争力分析 深耕广西市场，构建核心竞争力： 公司在广西市场占有率高，与区内100%的中高端医疗机构建立了良好的合作关系，下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。 批零一体、工商联动，协同效应显著： 公司通过批零一体、工商联动的协同效应，实现了业绩的快速增长和业务结构的优化，提升了净利率，减缓了现金流压力。 股权激励计划 激励计划覆盖范围广： 公司向200名员工授予限制性股票，占总股本的1.19%。 业绩考核目标明确： 考核目标为以2018年为基数，19-21年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2019-2021年归母净利润分别为6.85、8.62、10.77亿元，对应PE分别为11X、9X和7X。 投资评级： 维持“买入”评级，认为公司具备业绩和估值吸引力。 风险提示 医院供应链延伸服务项目推进低于预期 药品降价超预期 总结 柳药股份凭借其在广西市场的深耕细作、批零一体的协同效应以及高毛利业务的快速发展，实现了业绩的稳健增长和盈利能力的持续提升。公司通过扩大市场份额、优化业务结构、实施股权激励等措施，进一步增强了核心竞争力，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。太平洋证券维持对柳药股份的“买入”评级，认为公司具备业绩和估值吸引力，但同时也提示了医院供应链延伸服务项目推进低于预期以及药品降价超预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，经营状况改善 本报告的核心观点如下： * **业绩基本符合预期：** 公司2019年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润同比略有下降，但经营状况正在逐渐改善。 * **经营状况逐渐改善：** 公司通过主动去库存，销售回款增加，经营性现金流同比大幅增加，销售毛利率和销售净利率同比上升。 * **三代胰岛素即将获批：** 公司的甘精胰岛素预计年内获批上市，门冬胰岛素有望于2020年获批上市，其他在研产品也在稳步推进中。 # 主要内容 ## 业绩简述 2019年上半年，通化东宝实现营业收入14.35亿元，同比下降1.96%；归属于母公司股东净利润5.32亿元，同比下降0.85%；扣非后归属于母公司净利润5.26亿元，同比增长1.00%；对应EPS 0.26元。其中，第二季度单季实现营业收入7.20亿元，同比下降3.18%；实现归母净利润2.58亿元，同比下降1.67%。 ## 经营状况分析 报告期内，公司胰岛素系列产品预计实现销售收入11.67亿元左右，同比增长约7.5%，全年有望实现两位数增长。房地产业务净利润2236.8万元，同比下降明显。公司自去年三季度开始主动去库存，目前公司存货为7.21亿元，相比去年同期下降明显；应收账款和应收票据也有所下降。报告期内，公司经营性现金流达到5.78亿元，同比增加27.26%，主要因为销售回款增加以及购买商品支付项减少。报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为74.91%和36.99%，同比上升。 ## 产品研发进展 报告期内，公司的甘精胰岛素已进入生产现场检查和抽样阶段，预计年内正式获批上市；门冬胰岛素于今年4月获得受理，有望于2020年获批上市；门冬30和50目前已进入三期临床阶段；地特胰岛素和赖辅胰岛素等产品也进入临床阶段；超速效型胰岛素和胰岛素基础餐时组合计划于2020年上半年申报临床，利拉鲁肽注射液的三期临床已进入入组阶段。 ## 盈利预测与评级 预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元，对应EPS分别为0.46元、0.55元、0.68元，当前股价对应PE分别为31.3/26.2/21.3倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 二代胰岛素销售不达预期的风险；三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。 # 总结 ## 业绩稳健，未来可期 通化东宝2019年上半年业绩基本符合预期，经营状况逐渐改善，三代胰岛素即将获批上市，公司聚焦糖尿病用药，在研产品丰富，未来发展可期。维持“推荐”评级，但需关注二代胰岛素销售和三代胰岛素研发进展的风险。

好的，我已阅读您提供的报告，并会按照您的要求进行总结和分析。以下是报告的概要： 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长潜力巨大： 诚意药业的核心产品盐酸氨基葡萄糖正处于市场放量期，叠加原料药制剂一体化优势和产能扩张，预计未来几年净利润复合增速将超过35%。 价值重估可期： 政策环境友好，核心产品增速加快，研发管线不断丰富，财务指标优秀，诚意药业的估值有望得到修复。 主要内容 制剂和原料药一体化优势 业绩增长驱动力： 制剂业务是公司收入和毛利的主要来源，原料药制剂一体化是公司近年来业绩快速增长的重要原因。 战略转型成功： 公司从原料药为主导向高毛利的制剂业务转型，产品结构逐步改善。 盐酸氨基葡萄糖：10亿+品种 市场潜力巨大： 骨关节炎在我国患病人群广泛，氨糖是主流的治疗和保健产品，市场规模快速增长。 多重因素驱动放量： 营销体系改革、OTC乙类产品进入医保目录、产能扩张等因素将推动公司氨糖产品快速放量，有望成为10亿+大品种。 其他产品稳健增长 托拉塞米： 南京优科停产，公司市场份额提升，一致性评价工作正在推进。 天麻素： 公司是行业最大龙头企业，市场地位显著。 硫唑嘌呤： 公司是全球最大的原料药供应商，市场地位难以撼动。 公司有望迎来价值重估 政策影响小： 产品以OTC和原料药为主，受带量采购政策影响较小。 成长性突出： 核心产品增速加快，研发管线不断丰富，PEG远小于1。 财务状况良好： 负债率低，经营性现金流情况理想。 投资逻辑和盈利预测 投资逻辑： 看好公司业绩快速增长和价值重估。 盈利预测： 预计公司2019-2021年收入分别为7.01亿、8.96、11.29亿元，净利润分别为1.38、1.90、2.50亿元，给予买入-A的投资评级。 风险提示 氨糖在销售不达预期 利尿药物市场竞争加剧 带量采购政策推进速度超预期 销售费用增长过快 总结 本报告深入分析了诚意药业的业务模式、产品结构、市场前景和财务状况，认为公司具备业绩快速增长和价值重估的潜力。核心产品氨糖受益于市场放量和渠道拓展，有望成为公司业绩增长的主要驱动力。同时，公司原料药制剂一体化优势和稳健的财务状况也为未来的发展奠定了坚实的基础。

中心思想 业绩超预期与增长动力分析：柳药股份2019年半年度业绩超出预期，归母净利润同比增长39.4%，主要得益于毛利率的提升和三大业务板块的强劲发展势头。 可转债募资与未来展望：公司拟通过发行可转债募资8亿元，用于产能扩建和补充流动资金，这将进一步支持公司业务的扩张和业绩的提升。 主要内容 公司业绩 营收与利润增长：公司2019年上半年实现营业收入72.0亿元，同比增长30.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长39.4%；每股收益1.38元，业绩表现超出预期。 毛利率提升与费用控制：公司毛利率为12.12%，同比提升1.89个百分点，主要原因是批发业务的规模化效应以及零售和工业业务占比增加。销售费用率、管理费用率和财务费用率控制良好，保持平稳。 三大板块业务发展 医院业务：公司深耕省内市场，供应链延伸项目服务医院达到68家，医院销售收入达到53.8亿元，同比增长28.0%。 零售板块：桂中大药房拥有547家门店，上半年新增门店104家，门店增长提速，实现收入8.7亿元，同比增长52.6%，连锁药店规模位列全国第19位。DTP药店达到82家，收入端实现30%以上的增长。 工业板块：仙茱中药能生产品种700余种，种类齐全，能覆盖大部分医院需求；万通制药顺利整合。工业板块实现收入1.8亿元，同比增长270.5%，仙茱和万通合计实现利润4434万元。 可转债募资计划 募资用途：公司拟用可转债募资8亿元，用于中药饮片产能扩建、连锁药店扩建、玉林物流中心以及补充流动资金。 募资影响：募资项目均为目前高速增长的项目，产能的提高可支撑公司业绩进一步提升。 投资评级与盈利预测 维持“推荐”评级：公司各业务板块发展良好，医院业务在省内的规模优势进一步得到体现，零售和工业业务增长后劲充足。 盈利预测调整：上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为2.72元、3.39元、4.27元，对应PE分别为13/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示 政策风险：医药行业政策执行力度不一，如果广西省出台政策进一步降低药占比或打压药价，则对流通企业有负面影响。 新业务增长不及预期：公司在器械耗材、工业、零售等新业务大力推进，如果业务扩张过程遇到阻力，则会导致进度不及预期。 市场竞争加剧的风险：广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手，倘若行业整合度加大，省内竞争将可能进一步加剧。 总结 柳药股份2019年半年度业绩超出预期，主要得益于毛利率的提升和三大业务板块的强劲发展。公司医院业务在省内规模优势明显，零售和工业业务增长迅速。公司拟通过发行可转债募资8亿元，用于产能扩建和补充流动资金，这将进一步支持公司业务的扩张和业绩的提升。平安证券维持对柳药股份的“推荐”评级，并上调了公司未来三年的盈利预测。但同时也提示了政策风险、新业务增长不及预期以及市场竞争加剧的风险。

# 中心思想 * **业绩超预期与增长动力** 柳药股份2019年上半年业绩持续超预期，主要得益于批发业务的快速增长和零售业务的批零一体化协同发展。 * **投资评级维持** 维持“谨慎增持”评级，公司在广西医药流通市场的渠道和配送优势显著，终端市场覆盖能力强，零售业务有望保持高速增长。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2019年半年度报告。 ## 事项点评 * **业绩增长分析** 公司2019年上半年营业收入71.97亿元，同比增长30.47%；归母净利润3.56亿元，同比增长39.35%。Q2季度营业收入38.10亿元，同比增长35.86%；归母净利润1.96亿元，同比增长37.50%，连续两季度业绩超出市场预期。 * **批发业务增长** 批发业务2019H1收入同比增速约为25%，其中医院销售业务实现收入53.82亿元，同比增长27.98%。公司继续推进医院供应链延伸服务项目，截至2019年6月底，已签订项目协议的医疗机构达68家。 * **零售业务增长** 零售业务2019年上半年实现收入8.68亿元，同比增长52.59%，剔除并表因素影响，零售业务2019H1收入增速约为38%。截至2019年6月底，公司药店总数达547家，其中医保门店占比为62.34%，DTP药店数达82家。 * **工业业务增长** 工业业务2019年上半年实现收入1.80亿元，同比增长270.48%，主要受仙茱中药科技产能释放、并表万通制药等因素所致。 * **毛利率提升** 公司2019H1销售毛利率为12.12%，同比提升1.89个百分点，主要受公司零售、器械、工业等高毛利业态高速增长导致公司整体收入结构变化所致。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险。 * 医院供应链延伸项目进展不及预期的风险。 * DTP业务增速不及预期的风险。 ## 投资建议 * **维持评级** 维持“谨慎增持”评级。 * **盈利预测** 结合2019年中报调整公司19、20年EPS至2.63、3.24元，以8月12日收盘价33.98元计算，动态PE分别为12.91倍和10.50倍。 # 总结 柳药股份2019年上半年业绩表现强劲，批发、零售和工业业务均实现显著增长。高毛利业务的快速发展带动了整体毛利率的提升。维持“谨慎增持”评级，公司在广西医药流通市场具有显著优势，但同时也面临行业政策、项目进展和业务增速等风险。

中心思想 本报告对柳药股份2019年半年度业绩进行了分析，认为公司业绩略超预期，区域龙头地位稳健增长。 业绩增长驱动因素分析：报告指出，柳药股份上半年业绩高增长主要得益于核心批发业务结构优化、零售业务稳步推进以及工业端产能释放。 维持“买入”评级：报告预测公司未来三年净利润将持续增长，维持“买入”评级，但同时也提示了行业政策、药品降价、应收账款等风险。 主要内容 公司2019年半年度业绩 2019年半年度，公司实现营收71.97亿元（+30.47%）；归母净利润3.56 亿元（+39.35%）；扣非后归母净利润3.5亿元（+37.22%）；加权平均净资产收益率为8.97%，同比提升1.87个pp。 产业链延伸效果明显，三大业务齐头并进 商业端业务拓展：公司通过强化与工业企业的合作，提高品种满足率；加强对下游医疗机构的网络布局，通过供应链延伸服务项目强化对医疗机构的服务，2019年H1公司与广西省内68家医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议并逐步实施。报告期内公司医院销售业务实现收入53.8亿元，同比增长27.98%。同时公司加强医疗器械与耗材等业务的开拓，报告期内医疗器械销售实现2.9亿元（+33.60%）；检验试剂业务稳步推进。 零售连锁稳步提升：公司桂中大药房在报告期内实现收入8.68亿元（+ 52.59%）。2019H1，公司继续通过自建或收购方式加快在核心城市的布局设店，药店总数达547家，其中医保药店341家。公司积极布局处方外流承接工作，完善渠道建设，同时借助商业渠道优势，提高慢性病、肿瘤等特殊疾病药品品种优势，逐步形成以城市专业化药房为中心，DTP药店、医院院边药店为支撑，覆盖核心城区和社区的门店体系。 工业端产能提升：仙茱中药科技饮片生产加工产能不断提升。目前中药材品种接近700个；医大仙晟通过GMP认证实现投产；收购标的万通制药运营良好，盈利能力稳步提升。2019H1公司工业板块实现营收1.8亿元（+270.48%），仙茱中药与万通制药分别实现净利润0.11亿元、0.33亿元，逐步形成新的利润支持点。 盈利能力提升，现金流情况逐步优化 报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为12.12%、5.47%，同比分别提升1.89个pp、0.69个pp。2019年H1公司经营活动现金流净额为-3.64亿元，2018年同期经营活动现金流净额为-5.01亿元，随着公司业务结构的逐步优化，现金流情况逐步优化。 估值与评级 公司零售与工业板块业务的快速增长，有望推动公司业绩的稳健成长，预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元，对应PE为12.7/9.6X/7.3X，维持“买入评级” 风险提示 行业政策风险、药品降价风险、应收账款坏账风险、市场竞争加剧、工板块进展不及预期，药品连锁业务发展不及预期等。 总结 本报告对柳药股份2019年半年度业绩进行了全面分析，认为公司业绩增长主要受益于业务结构优化和多元化发展。公司在商业、零售和工业三大业务板块均取得显著进展，盈利能力和现金流状况有所改善。维持“买入”评级，但同时也提示了投资者需要关注的风险因素。