# 中心思想 * **业绩稳定与研发投入并重**：华大基因2019年上半年业绩保持稳定增长，同时公司持续加大研发投入，以保持和增强其核心竞争力。 * **业务板块全面增长**：公司五大业务板块均实现增长，尤其在感染防控领域表现突出，为公司整体业绩增长提供了有力支撑。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与净利润分析**：2019年上半年，华大基因实现营业收入12.91亿元，同比增长13.20%；归母净利润为1.98亿元，同比下降4.70%。 * **单季度业绩表现**：2019年第二季度，公司实现收入7.09亿元，同比增长13.49%；归母净利润为1.00亿元，同比下降6.75%。 ## 研发投入与专利成果 * **研发投入力度加大**：公司研发投入总金额为1.52亿元，同比增长51.63%，占营业收入的11.78%。 * **专利成果显著**：截至2019年6月30日，公司及其子公司拥有已获授权专利358项，其中发明专利333项。上半年新增获授权专利12项，新增专利申请17项。 ## 五大业务板块分析 * **生育健康基础研究和临床应用服务**：实现收入5.74亿元，同比增长13.89%，毛利率为72.03%，同比增加0.87%。 * **肿瘤防控及转化医学类服务**：实现收入1.29亿元，同比增长10.14%，毛利率为59.80%，同比增加3.64%。 * **感染防控基础研究和临床应用服务**：实现收入0.35亿元，同比增长90.87%，毛利率为55.74%，同比增加19.23%。 * **多组学大数据服务与合成业务**：实现收入3.28亿元，同比增长4.50%，毛利率为26.05%，同比增加4.02%。 * **精准医学检测综合解决方案**：实现收入2.25亿元，同比增长20.45%，毛利率为67.10%，同比增加1.88%。 ## 期间费用分析 * **销售费用增长**：销售费用为2.67亿元，同比增长32.86%，主要原因是销售规模扩大，市场推广费和销售人员职工薪酬增长。 * **财务费用变动**：财务费用为-0.04亿元，同比变动-7,672.11%，主要原因是利息收入增加和汇率波动影响。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“持有”评级**：公司作为全球少数具备全产业链资源的多组学科学技术服务提供商和医疗服务运营商，具有产业内全方位优势，保持稳定的行业领先地位。 * **盈利预测**：预计2019-2021年EPS分别为1.04、1.16、1.30元/股。 ## 风险提示 * 报告中提示了技术和工艺的局限性、行业监管政策变化、市场竞争加剧、新产品研发失败、知识产权纠纷以及相关收入核算不规范等风险。 # 总结 华大基因在2019年上半年保持了稳健的业绩增长，并通过加大研发投入和拓展五大业务板块，进一步巩固了其在基因测序和精准医疗领域的领先地位。尽管面临市场竞争和技术风险，但公司凭借其全产业链优势和持续创新能力，有望在未来实现更大的发展。天风证券维持对华大基因的“持有”评级，并给出了未来三年的盈利预测，同时也提示了投资者需要关注的各项风险因素。

# 中心思想 ## 业绩平稳与未来增长点 本报告分析了云南白药2019年中报业绩，指出公司业绩相对平稳，但扣非归母净利润受混改相关费用影响有所下滑。报告强调了云南白药作为百年民族品牌的深厚积淀和“伤科圣药”的金字招牌，是公司核心竞争力的主要来源。 ## 混改助力与投资评级 报告认为，混合所有制改革落地将从多方位助力公司经营腾飞，并有望开启新一轮快速增长。但考虑到公司处于吸收合并后的经营调整期，核心业务业绩恢复需要一定时间，因此将投资评级下调至“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司简介与重大事项提示 公司是由传统中成药企业逐步发展而来的大型工商医药企业，业务范围覆盖药品、健康品、中药资源和医药商业四大板块。核心产品为云南白药系列药品、云南白药牙膏等。未来3-6个月无重大事项提示。 ## 中报业绩分析 报告期内，公司营业收入及净利润增速相对平稳，扣非归母净利润下滑，低于预期。归母净利润受非流动资产处置损益的影响，扣非归母净利更能反映公司真实经营情况。管理费用和财务费用增加是扣非归母净利增速低于预期的主要原因。经营现金流为负主要与应收票据及应收账款增速较高有关。 ## 药品板块分析 云南白药具有深厚的历史积淀，其百年民族口碑是公司核心竞争力的主要来源，“伤科圣药”金字招牌为长期业绩增长提供持续驱动。公司基于白药品牌，构建了以药品、健康品、中药资源和医药商业四大板块为核心的经营体系，其中药品板块是公司经营的基石。公司药品板以白药为基础，一方面大力推动产品创新，另一方面，通过实践前沿营销策略，整体提升品牌的线上/线下影响力，拉动产品增长。 ## 健康板块分析 健康板块是公司的另一增长极，报告期内，牙膏业务保持了稳健增长，市场占有率增长至20.1%， 已超越黑人牙膏跃居至全国第一位。公司也积极推动云南白药儿童牙膏、活性肽系列等新品的市场推广。采之汲美肤系列是公司健康板块另一重点培育品种，报告内产品通过出展 2019 意大利博洛尼亚国际美容展、抢滩日本美妆市场等举措，实现品牌升级蜕变和口碑树立，并助力公司的国际化拓展。 ## 混合所有制改革的影响 2019 年 6月 1日，公司吸收合并白药股份已完成交割，目前董事会换届选举已顺利完成。混合所有制改革落地将从多方位助力公司经营腾飞：一方面公司形成新的股权结构，公司治理结构更加市场化，决策效率提升；另一方面，高管薪酬市场化和员工持股计划激励也进一步激活公司活力。在全新机制体制的基础上，公司有望进一步拓宽产品结构和产业链，实现内生与外延双向发展，持续提升盈利能力，开启新一轮快速增长。 ## 盈利预测及投资评级 预计公司 2019、2020、2021 年实现营收 297.72、330.13和 363.97 亿，归母净利润有望分别达到38.26、43.29和48.03亿，EPS为3.00、3.39和3.76元，当前股价对应估值为26.27、23.23、20.93倍。考虑到公司处于吸收合并后的经营调整期，核心业务业绩恢复需要一定时间，因此将投资评级下调至“推荐”评级。 ## 风险提示 新产品推广不达预期；吸收合并后整合不达预期。 # 总结 ## 核心业务稳健，混改带来新机遇 云南白药2019年中报业绩表现平稳，虽然短期内受到混改相关费用的影响，但长期来看，公司凭借其深厚的品牌积淀和不断创新的产品线，特别是在药品和健康品板块的优势，依然具备强大的增长潜力。 ## 关注整合效果，期待长期发展 混合所有制改革为云南白药带来了新的发展机遇，有望提升公司治理效率和激励机制。然而，新产品推广和吸收合并后的整合效果仍存在不确定性，需要密切关注。总体而言，维持“推荐”评级，期待公司在调整期后迎来新一轮的快速增长。

# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2019年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩增速放缓但下半年有望回升：** 上半年公司营收和归母净利润增速有所放缓，但考虑到公司正处于经营调整期，预计下半年业绩有望回升。 * **重组顺利推进，管理优化：** 公司反向吸收合并白药控股顺利推进，简化管理层级，提高资源利用效率，为公司注入资金和优质资产。 * **维持“买入”评级：** 尽管短期业绩承压，但看好公司重组后的未来发展，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩及财务分析 * **营收净利双增长，现金流大幅减少：** 2019年上半年，云南白药实现营业收入138.97亿元，同比增长5.72%；归母净利润22.47亿元，同比增长8.59%。但经营性现金流为-4.51亿元，同比下降111.86%。 * **分板块业绩表现分化：** 工业销售收入同比下降3.16%，医药商业板块收入同比增长12.86%。牙膏市场份额跃居国内第一。 ## 重组及管理层优化 * **重组顺利推进，简化管理层级：** 白药控股的全部资产、负债、业务等均已转移至云南白药，为后续工作做好准备。 * **研发投入加大，重视职工待遇：** 上半年研发费用同比增长22.5%，职工薪酬大幅提升。 ## 投资评级与盈利预测 * **下调盈利预测，维持“买入”评级：** 考虑到公司上半年业绩不及预期，小幅下调2019-2021年净利润预测，但维持“买入”评级。 * **风险提示：** 报告提示了重组整合进度不及预期、产品销售推广不及预期等风险。 # 总结 本报告分析了云南白药2019年半年度报告，指出公司上半年业绩增速放缓，但重组顺利推进，管理层级进一步优化。医药商业板块收入增加，牙膏市场份额跃居国内第一。公司研发投入持续加大，更加重视提高职工待遇。维持“买入”评级，但需关注重组整合进度和产品销售推广等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长超预期，内生动力强劲： 凯利泰2019年上半年业绩表现出色，营业收入和净利润均实现显著增长，尤其扣非净利润增速强劲，显示出公司良好的内生增长动力。 骨科业务表现突出，战略布局前景广阔： 骨科产品线收入大幅增长，PKP/PVP业务持续高增长，同时公司在脊柱微创和运动医学领域的布局，为未来发展奠定了坚实基础，公司估值显著低估。 主要内容 公司业绩总结 2019年上半年，凯利泰实现营业收入5.7亿元，同比增长24.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长38.6%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长50.3%。 业绩增长分析 母公司净利润增长强劲： 母公司收入同比增长50%，但净利润同比下滑14.4%，主要原因是投资收益减少。若扣除投资收益影响，母公司净利润增速高达60%以上。 骨科业务分析 骨科产品线增长显著： 骨科产品线收入4亿元，同比增长56.4%。 PKP/PVP核心产品同比增长38.6%，延续高增长态势。 Elliquence实现收入6679万元，美国市场增长强劲，国内市场受经销商去库存影响，预计下半年增速将提升。 艾迪尔实现收入8858万元，同比增长14.5%，净利润同比增长5.9%，利润增速低于收入增速主要系加大营销改革力度所致。 战略布局与前景 聚焦大骨科领域，内生增长潜力巨大： 预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。 脊柱微创+运动医学布局领先： 公司在脊柱微创和运动医学领域均处于国内领先地位，运动医学有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿、3.9亿和4.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示 核心产品或大幅降价、Elliquence整合或不及预期、商誉减值风险。 总结 凯利泰2019年上半年业绩超预期，内生增长强劲，骨科业务表现突出，尤其PKP/PVP核心产品保持高增长。公司聚焦大骨科领域，在脊柱微创和运动医学领域战略布局领先，未来发展前景广阔。维持“买入”评级，但需关注核心产品降价、Elliquence整合以及商誉减值等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长与挑战并存： 海普瑞2019年半年度报告显示，公司营收实现增长，但归母净利润同比下降，扣非归母净利润大幅下降，反映出公司在发展过程中面临的挑战。 多元业务布局与未来增长点： 公司在原料药、制剂、CDMO和创新药等领域均有布局，CDMO业务增长迅速，创新药研发稳步推进，有望成为未来重要的增长点。 主要内容 财务业绩分析 营收与利润： 2019年上半年，海普瑞实现营业收入21亿元，同比增长2.31%；归母净利润约5.51亿元，同比增长144%；扣非归母净利润6572万元，同比下降63%。 各业务板块表现： 原料药业务： 实现营收12.6亿元，同比减少15.5%，毛利率下降6.4pct，主要受非洲猪瘟影响，原料价格上升。 制剂业务： 实现营收4.7亿元，同比增长19.3%，毛利率下降10.5pct，同样受到上游原料涨价影响。 CDMO业务： 实现营收3.3亿元，同比增长68.6%，主要受益于赛湾生物产能提升和订单交付量增加。 业务板块分析 原料药业务： 行业趋势： 随着行业去库存顺利，行业持续改善。 市场地位： 全球肝素钠原料药主要供应商。 制剂业务： 市场变革： 在两票制背景下，血制品行业销售模式面临新一轮的变革。 渠道增强： 收购广东省重要的血制品经销商复大医药后，广东省销售能力大幅增强。 CDMO业务： 增长动力： 受益于国内创新药研发浪潮，以及公司大力拓展基层市场，CDMO业务需求增长明显。 竞争优势： 赛湾生物具有特定优势，主要提供药品大分子业务板块合同开发和生产服务。 创新药业务： 研发进展： 创新药研发稳步推进，多个创新药进入临床试验阶段。 战略意义： 创新药有望成为公司未来重要的增长点。 浆站资源： 公司拥有国内领先的采浆站数量，为血制品业务提供保障。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2019-2021年公司营业收入分别为53.2亿元、62.3亿元和72.6亿元，归母净利润分别为10.7亿元、8.7亿元和10.4亿元。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 研发风险： 研发失败的风险。 原料价格风险： 原料价格持续上涨的风险。 销售风险： 非血制品业务销售不及预期的风险。 总结 海普瑞2019年上半年业绩表现喜忧参半，营收增长但利润下滑。公司核心业务板块稳健发展，CDMO业务增长迅速，创新药研发稳步推进，为未来增长提供动力。但同时也面临原料价格波动、研发风险等挑战。维持“增持”评级，建议关注公司在CDMO和创新药领域的布局。

# 中心思想 ## 核心品种提价驱动业绩增长 浙江医药受益于核心品种VA（维生素A）和VE（维生素E）的提价，2019年Q2业绩同比、环比均实现显著改善。VA价格维持高景气度，VE价格有望迎来长周期增长，共同驱动公司利润增长。 ## 制剂国际化和创新药转型 看好浙江医药从维生素原料药向制剂国际化和创新药转型，公司研发稳步推进，国际化和创新逐步落地。 # 主要内容 ## 公司概况 浙江医药是国内维生素龙头企业，主要产品包括维生素E、天然维生素E、生物素、维生素A及其衍生物、维生素D3、β-胡罗卜素等生命营养类产品，以及抗耐药抗生素、心血管类及抗病毒类创新药物等医药产品。 ## 经营数据分析 * **营收与利润：** 2019年上半年实现营收35.86亿元，同比增长5.69%；归母净利润2.8亿元，同比降低40%；扣非后净利润2.22亿元，同比降低52.55%。 * **Q2业绩改善：** 受益于核心品种VA、VE提价，公司2019Q2利润同比显著改善，环比增长超过80%。Q2内生净利润约1.5亿元，Q1内生利润约0.8亿元。 ## 核心品种分析 * **VA（维生素A）：** * VA是公司盈利核心品种之一，2019H1收入3.1亿元。 * VA合成产业链长，技术壁垒高，格局稳定。 * 受巴斯夫德国工厂事故影响，VA供应有望继续紧缩，价格仍将维持较高景气度。 * **VE（维生素E）：** * 公司VE产能约16000吨，基本达到满产，2019H1收入6.66亿元（合成VE）。 * 能特科技与DSM整合预期落地，预计能特将于9月停产检修，双方产能整合有利于稳定市场秩序，恢复价格掌控，VE价格将迎来向上长周期。 * **其他制剂产品：** * 万古霉素收入2.13亿元，同比增长24.26%；替考拉宁收入1.26亿元，同比增长19.17%。 ## 研发进展 报告期内，左氧氟沙星片已完成工艺验证；恩格列净原料药及片剂完成工艺开发；利奈唑胺葡萄糖注射液及乳酸左氧氟沙星片获得批准文号。注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片上报一致性评价。此外公司以505b2方式申请万古霉素和达托霉素的FDA上市也在稳步进行中。 ## 盈利预测与投资评级 上调盈利预测，预计2019-2021年公司净利润为5.15、6.24和7.62亿元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 原料药价格波动风险；销量不达预期风险；其他风险。 # 总结 ## 业绩增长动力 浙江医药受益于VA、VE等核心品种的价格上涨，Q2业绩显著改善。VA价格预计维持高位，VE价格有望迎来长周期增长，为公司业绩提供强劲动力。 ## 转型与发展 公司在制剂国际化和创新药转型方面取得积极进展，研发稳步推进，有望实现长期可持续发展。维持“强烈推荐”评级，但需关注原料药价格波动等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出 Markdown 格式的报告摘要。 中心思想 业绩增长放缓但长期向好： 云南白药2019年上半年业绩增速有所放缓，但通过加强各板块的宣传销售力度和持续的改革变动，长期发展趋势依然向好。 优化管理提升竞争力： 通过反向吸收白药控股，简化管理层级，提高运营效率，有利于整合优势资源，提升公司竞争力和话语权。 研发创新巩固品牌优势： 公司持续投入研发创新产品，深化品牌优势，长期积累的品牌影响力将为公司带来持续稳定的业绩驱动因素。 主要内容 公司业绩总结 2019年上半年，云南白药实现营业收入139亿元，同比增长5.72%；归母净利润22.5亿元，同比增长8.6%；扣非净利润11.4亿，同比下降25.9%。 平稳发展期的战略调整 聚焦资源，提升销量： 药品板块聚焦资源对TOP1500医院增量投入带动销量，OTC业务、医疗器械业务加强活动推广，增加消费者粘性。 健康板块的突破： 云南白药牙膏成功在全渠道超越黑人，成为中国牙膏市场第一品牌，同时推出并打造采之汲美肤系列产品品牌。 反向吸收合并的影响 简化管理，提高效率： 通过反向吸收合并控股股东白药控股，缩减了管理层级，提高运营效率。 整合资源，提升竞争力： 上市公司将作为产业并购、整合的唯一平台，有利于整合云南白药体系内优势资源，引入增量资金用于产业并购，提升公司竞争力和话语权。 研发创新与品牌优势 加大研发投入： 2019H1公司研发投入0.65亿元，同比增长22.5%。 产品系列丰富： 先后开发出云南白药胶囊、气雾剂、创可贴、云南白药酊、云南白药膏、痔疮膏、牙膏、急救包等多个系列产品。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2019-2021年EPS分别为2.95元、3.35元、3.82元，对应PE分别为27、23、21倍。 投资评级： 维持“买入”评级，看好公司商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成，以及集团层面混改落地带来的前景。 总结 本报告分析了云南白药2019年半年报，指出公司业绩增速放缓但长期发展趋势向好。公司通过反向吸收合并优化管理，提升竞争力，并持续投入研发创新产品，深化品牌优势。报告预测了公司未来三年的盈利情况，并维持“买入”评级，认为公司具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，前景值得期待。同时，报告也提示了产品销售或市场拓展不达预期的风险。

中心思想 业绩增长驱动因素分析： 利民股份2019年上半年业绩大幅增长，主要得益于威远资产的并表以及参股公司新河的贡献，特别是百菌清产品价格上涨和产能扩张带来的利润增长。 未来增长动力： 公司通过新项目投产、股权激励计划以及与威远资产的协同效应，为未来的业绩增长提供了保障，并绑定了管理层和核心员工的利益。 主要内容 上半年业绩回顾 营收与利润双增长： 公司2019年上半年营业收入同比增长52.65%，归母净利润同比增长92.98%。Q2单季度营收和净利润同比、环比均大幅增长。 前三季度业绩预告： 公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长80%-100%，显示出强劲的增长势头。 业绩增长原因分析 威远资产并表贡献： 威远资产并表贡献营收2.58亿元，净利润0.3亿元，成为公司业绩增长的重要组成部分。 新河投资收益大增： 参股公司新河上半年实现净利润大幅增长，主要受益于百菌清价格上涨和产能扩张。百菌清价格从年初的4万元/吨上涨至6月份的5.5-6万元/吨，新河公司百菌清产能增加至2万吨/年后，第三、四条万吨产线陆续投产，贡献显著利润。 子公司经营恢复： 子公司双吉经总部统筹管理后，经营恢复增长，并顺利拿到巴西DF登记证，上半年实现归母净利润显著增长。 未来发展动力 新项目陆续投产： 年产500吨苯醚甲环唑项目预计Q4建成，年产1万吨水基化制剂工程项目设计工作启动，年产1万吨代森系列DF项目设备安装调试顺利，有望Q4建成，为公司业绩持续增长提供保证。 并表威远实现协同效应： 威远资产在草铵膦、阿维菌素、嘧菌酯等产品以及经销商渠道方面对公司形成补充，有望与利民形成较强的协同效应。 股权激励绑定利益： 公司推出股权激励计划，绑定核心员工利益，行权条件为2019-2021年归母净利润复合增速不低于20%，有利于激发管理层和核心技术人员的积极性。 盈利预测与投资评级 上调业绩预测： 预计公司2019-2021年营业收入分别为33.42、40.11、48.13亿元，归母净利润分别为3.68、4.26、5.21亿元，对应EPS分别为1.30、1.50、1.84元/股。 维持“推荐”评级： 综合考虑公司业绩增速及同行业水平，给予公司2019年底13-15倍估值，合理区间为16.90-19.50元，维持公司“推荐”评级。 风险提示 产品价格下跌风险： 百菌清等产品价格下跌超预期。 新项目进展风险： 新项目进展低于预期。 总结 利民股份2019年上半年业绩持续高增，主要受益于威远资产并表和百菌清产品的高景气度。公司通过新项目投产、股权激励计划以及与威远资产的协同效应，为未来的业绩增长奠定了基础。维持公司“推荐”评级，但需关注产品价格下跌和新项目进展低于预期的风险。

# 中心思想 ## 并表因素驱动业绩增长，内生增长基本持平 报告指出，司太立2019年上半年的业绩增长主要得益于海神制药的并表，剔除并表因素后，内生增长与上年基本持平。 ## 全产业链布局与产能扩张助力长期发展 公司正积极推进造影剂全产业链布局，碘海醇制剂有望下半年获批。产能方面，募投项目达产后，主要品种产能将大幅提升，为公司未来发展提供有力支撑。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **2019H1业绩表现：** 公司2019年上半年实现收入6.36亿元，同比增长48.54%；归母净利润9312万元，同比增长43.32%；扣非后归母净利润9097万元，同比增长43.03%；EPS为0.56元，业绩符合预期。 * **Q2单季度业绩：** 2019年第二季度单季度实现收入3.42亿元，同比增长47.86%；归母净利润5230万元，同比增长22.14%；扣非后归母净利润4879万元，同比增长16.71%。 * **并表影响分析：** 海神制药并表是业绩增长的主要因素，2019H1海神制药收入1.32亿元（+23.36%），净利润3294万元（+175.42%）。剔除海神并表影响，公司内生收入增长17.76%，净利润下降3.55%。 * **盈利能力分析：** 2019H1公司毛利率为41.62%，同比提升1.47个百分点；费用率为21.79%，同比提升1.89个百分点，主要原因是财务费用增加。 ## 产能与市场 * **产能扩张计划：** 公司主要品种碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇产能将大幅提升，预计年底募投项目达产后，碘海醇、碘帕醇产能分别达到1330吨、505吨，未来碘克沙醇规划新增产能200吨。 * **市场增长趋势：** 根据PDB数据，2019Q1碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇制剂增速分别为13%、23%和41%，保持快速增长趋势。 * **市场份额：** 碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘普罗胺原研销量占比分别为39%、96%、28%、100%、100%。 ## 全产业链布局 * **中间体布局：** 公司拟通过可转债预案，投资年产1500吨碘化物项目，进一步完善中间体布局。 * **原料药布局：** 碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺已进入注册申报或申报前阶段，钆造影剂方面钆喷酸葡胺、钆贝葡胺、钆塞酸二钠等进入小试或中试阶段。 * **制剂布局：** 碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交注册申报，其中碘海醇已提交发补，预计2019年获批。碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计2020年获批。上海制剂工厂2019H1亏损2287万元。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到2019年财务费用上升以及股本增加，将2019-2021年EPS调整为0.97元、1.45元和1.83元（原预测为1.43元、2.05元和2.55元）。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应2019年PE为26倍。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险。 * **产品降价风险：** 受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有下降可能。 * **环保风险：** 公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。 # 总结 本报告分析了司太立2019年上半年的业绩表现，指出并表因素是业绩增长的主要驱动力。公司正积极推进造影剂全产业链布局，并通过产能扩张为未来发展奠定基础。报告维持“推荐”评级，但同时也提示了研发、产品降价和环保等风险。总体而言，司太立作为国内造影剂API领域的龙头企业，有望受益于下游制剂的进口替代，具有较好的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩增长与现金流改善 瑞康医药2019年中报显示，公司业绩保持高增长，尤其在医疗器械配送和省外业务方面表现突出。同时，公司现金流状况持续改善，标志着公司发展模式从外延式向内涵式转变。 ## 多元化业务布局与盈利预测 公司积极拓展业务模式，全方位布局医疗机构服务产业，形成新的利润增长点。预计未来几年公司归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 2019年上半年，瑞康医药实现营收179.57亿元，同比增长15.80%；归母净利润3.83亿元，同比下降33.99%；扣非净利润3.74亿元，同比下降35.46%；经营现金流净额2.47亿元。 ## 产品结构与毛利率分析 2019年上半年，药品总收入102.24亿元，同比增长5.49%；医疗器械配送收入76.64亿元，同比增长32.75%；移动医疗板块收入0.32亿元，同比增长104.2%。药品毛利率为10.20%，同比下降1.75%；医疗器械配送毛利率为30.48%，同比下降1.69%。 ## 区域分布分析 2019年上半年，山东省内实现收入78.86亿元，同比增长11.26%；省外实现收入100.71亿元，同比增长19.62%，省外销售占比达到56%。 ## 现金流分析 自2018年二季度以来，公司通过强化应收账款管理、优化支付方式等措施，现金流得到大幅改善，连续四个季度现金流为正。 ## 业务布局 公司通过“并购+合伙人”模式打造全国销售网络，业务模式拓展至药品和医疗器械供应链服务、学术推广、医疗信息及后勤服务、医疗产业第三方物流、医疗产业供应链金融服务和中医药及实体药店六大业务板块。 ## 盈利预测 预计2019-2021年归母净利润分别为9.04/10.23/11.70亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 # 总结 瑞康医药2019年中报显示，公司在医疗器械和省外业务的驱动下，业绩保持稳健增长。现金流状况的持续改善表明公司正从外延式扩张转向高质量的内涵式发展。公司通过多元化的业务布局和精细化管理，不断提升盈利能力和市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注省外并购标的业绩不及预期以及器械两票制政策推进低于预期的风险。