中心思想 业绩超预期，双轮驱动增长强劲 药明生物2021年全年利润预计同比增长超105%，归属股东利润同比增长超98%，业绩增长显著超越此前盈利指引。 增长来源于新冠项目快速执行（已签订20+订单，2021年贡献约4.6亿美元收入）与非新冠项目的强劲扩张（新增143个非新冠项目，临床III期项目达28个）。 得益于产能利用率满产、运营效率提升，毛利率持续改善，公司盈利能力进一步增强。 商业化元年开启，长期成长路径清晰 2021年作为公司商业化元年，新增7个商业化项目，年末共计9个，包括新冠与非新冠项目，商业化管线呈现多元化。 预计2022-2023年每年新增2-4个商业化项目，2024-2025年每年新增4-6个，2025年商业化项目总数有望达20+，为未来业绩提供稳固支撑。 公司通过“赢得药物分子”战略将后期项目引入管线，进一步优化项目组合，提升近期收益确定性。 主要内容 事件 公司公告2021年全年利润预计同比增长105%以上，归属于权益股东的利润预计同比增长98%以上，业绩表现超预期。 核心观点 业绩持续高增长，新冠与非新冠项目均高速推进，商业化生产（CMO）进入元年，未来发展可期。 业绩高速增长解析 新冠项目高速推进 公司在创纪录的14个月内为Vir/GSK获批FDA EUA，为Brii获批NMPA应急批准并提交FDA EUA申请；另一客户也提交EUA申请。 已签订20+新冠中和抗体、疫苗及蛋白订单，2021年有望贡献约4.6亿美元收入，2022年约3亿美元，Omicron变异株有望带来额外订单。 2021年上半年签署的新冠相关项目合约约13亿美元，预计全年约30亿美元，此部分订单将在2022年持续推动业绩增长。 非新冠项目显著增加 2021年新增156个综合项目（含内生增长138个及收购苏桥生物18个），其中新增143个非新冠项目；临床III期项目共32个（非新冠28个）。 非新冠项目总数达447个，2021年新增4个非新冠商业化项目，项目管线丰富，后期项目占比提升。 “赢得药物分子”战略持续见效 2021年全年赢得18个综合项目，通过该策略不断将后期及商业化阶段项目引入研发管线，带动近期收益增长。 商业化元年项目大幅增长 2021年新增7个商业化项目，年末合计9个，包括1个通过“赢得分子”战略转入的项目、4个新冠商业化项目及5个非新冠商业化项目。 商业化项目管线多元化，预计2022-2023年每年新增2-4个商业化项目，2024-2025年每年新增4-6个，2025年商业化项目总数有望达20+。 产能利用率满产，毛利率提升 2020Q1疫情带来的生产效率影响已完全恢复，现有产能利用率持续提升，2021年全年产能满产。 运营效率改善项目执行推动毛利率持续提高，为公司盈利能力提供支撑。 盈利预测与估值 调整后预计2021-2023年收入分别为95.42亿、138.99亿、195.19亿元，同比增长70%、46%、40%。 预计2021-2023年归母净利润分别为34.83亿、51.42亿、73.21亿元，同比增长106%、48%、42%；对应EPS为0.83、1.22、1.73元；PE为80x、54x、38x。 维持“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。 总结 药明生物2021年业绩预告显示利润同比增长超105%，归属股东利润超98%，表现远超预期，印证公司强劲增长动力。 增长核心来自两方面：新冠项目快速推进带来高额收入贡献（2021年约4.6亿美元）；非新冠项目大幅增加（全年新增156个项目），临床后期及商业化项目占比提升。 商业化生产进入元年，2021年底拥有9个商业化项目，未来每年新增数量有望逐步加速，2025年目标超20个，构筑长期增长基石。 产能利用率满产、运营效率提升推动毛利率改善，公司盈利质量向好；盈利预测显示未来三年归母净利润复合增速约47%，PE逐步回落至38x，具备较高投资价值。 主要风险集中于行业政策变化及终端销售不确定性，但整体公司成长逻辑清晰，维持“买入”评级。

中心思想 项目数量高速增长驱动业绩超预期 药明生物2021年业绩预告显示，公司归属于本公司权益股东的利润同比增长98%以上，利润同比增长105%以上。这一靓丽表现的核心驱动力在于项目数量的大幅增长：全年新增156个综合项目（同比增长86%），总项目数达到480个（同比增长44%），其中临床III期项目增至32个，商业化阶段项目实现从0到9个的突破，CMO业务正式启动。项目数量高速增长不仅直接推动收入规模扩大，更体现了公司在全球生物药CDMO领域的龙头地位和持续获取订单的能力。 新冠项目贡献可观，强化业绩确定性 2021年新增新冠项目13个，执行中项目超过20个，预计贡献约4.6亿美元收入；2022年有望贡献约3亿美元。新冠项目作为高确定性收入来源，为公司业绩提供了显著增量，同时验证了公司在突发公共卫生事件中的技术响应能力和商业化交付能力。 主要内容 事件与业绩概述 业绩预告数据 公司发布2021年业绩预告：利润及归属于本公司权益股东的利润相比上年同期分别增长105%以上及98%以上。对应2021年归母净利润预计为34.6亿元（同比增长104.76%），营业收入预计为101.4亿元（同比增长80.69%）。 收入与利润高增 基于公司2020年营收56.12亿元、净利润16.89亿元的基数，2021年营收预期突破百亿大关，净利润翻倍，增长显著提速（2020年营收增速40.88%，2021年提升至80.69%）。 项目数量与业务结构分析 总项目数量高速增长 2021年新增156个综合项目：其中138个为内生增长，18个来自收购苏桥生物。 新增项目数量同比增长86%，总项目数达480个，同比增长44%。 临床III期项目增至32个，对收入增长的推动效应明显。 CMO项目迎来突破 2021年新增7个商业化阶段项目，商业化项目总数达到9个。 CMO业务正式开启元年，有望成为公司后续收入增长的重要推动力。 新冠项目贡献分析 2021年新冠项目贡献 新增新冠项目13个，执行中项目超过20个，预计贡献约4.6亿美元收入。 2022年预期 预计新冠项目贡献约3亿美元收入，虽然金额同比减少，但仍构成可观业绩支撑。 盈利预测与估值 盈利预测数据 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,612 10,141 14,057 19,289 归母净利润(百万元) 1,689 3,458 4,794 6,606 EPS(元) 0.40 0.82 1.14 1.57 PE 162.1 79.1 57.1 41.4 收入增长率 40.88% 80.69% 38.61% 37.22% 预计2021-2023年归母净利润持续高增，对应PE逐步下降，估值具有吸引力。 业务驱动因素 预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展，公司作为行业龙头，订单及产能将继续增加，维持业绩高增速。 风险提示 研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险 项目进度不及预期的风险 对外投资收益的波动性风险 汇率波动的风险 总结 业绩增长动力明确，项目储备雄厚 药明生物2021年业绩预告反映出公司正处在高速增长通道，核心驱动力来自项目数量的大幅增长（+44%总项目数，+86%新增项目），特别是临床III期项目（32个）和CMO商业化项目（9个）的突破，表明公司在生物药CDMO领域已形成从研发到商业化的全链条服务能力。2021年营收预期突破百亿（101.4亿元），净利润翻倍（34.6亿元），较2020年显著加速。 新冠项目提供短期增量，长期成长性清晰 新冠项目在2021-2022年预计合计贡献约7.6亿美元收入，提供短期业绩弹性。但更关键的是，公司常规项目（非新冠）同样保持了强劲增长，总项目达到480个，其中CMO业务从零起步进入规模化阶段，将为后续增长提供持续动力。盈利预测显示2021-2023年归母净利润复合增长率约60%，对应PE从79倍降至41倍，估值消化路径明确。风险因素主要集中在行业增速、项目执行和汇率波动上，但公司龙头地位和项目储备为业绩高增长提供了稳健支撑。

中心思想 业绩超预期驱动因素与商业模式验证 本报告核心观点认为，药明生物2021年业绩表现远超市场预期，归母净利润同比增长超98%，2019-2021年复合增速高达113.4%，主要得益于“跟随分子”与“赢得分子”双重战略的高效执行、产能快速投放、新冠项目贡献以及运营效率提升。公司CRDMO（合同研发与生产外包）商业模式在商业化项目落地元年正式进入放量阶段，预计将驱动未来业绩持续高增长。 技术平台多元化打开长期成长空间 报告进一步强调，公司凭借XDC（抗体偶联药物）、双抗、疫苗等领先技术平台的加速兑现，已形成多维度增长动能。这些平台不仅提升了项目承接能力，还为公司从临床前到商业化的全链条服务提供了核心竞争优势，长期发展空间广阔。 主要内容 投资要点 业绩预告与核心增长引擎 2022年2月7日，公司发布2021年年度业绩预告，预计利润同比增长105%，归属于母公司权益股东的净利润同比增长98%以上。业绩超预期主要源于：①“跟随分子”策略下内部延伸56个项目，其中III期6个、商业化6个，带动订单量和项目价值快速提升；②“赢得分子”策略通过领先技术平台和交付速度，外部引入26个临床及商业化项目（同比增长136.4%）；③新增产能投放加速，MFG 5厂6.0万升生产线等投产贡献增量；④新冠项目预计贡献约4.6亿美元收入；⑤生产运营全面恢复带动毛利率提升。 商业化项目落地与CDMO放量前景 2021年为公司商业化项目落地元年，整体项目数达480个（同比增长43.7%），其中临床前268个、临床203个、商业化9个（同比增长350%）。基于项目进度与成功率推演，预计2022年将有2-4个商业化项目落地，为CDMO板块带来显著新增量，推动整体业绩加速增长。 新兴技术平台贡献增长新动能 XDC平台凭借WuXiDAR4技术优势承接60个ADC项目（同比增长50.0%），15个CDMO项目进行中；Wuxi Vaccine承接9个疫苗外包项目（同比增长125%），药明海德预计2021年底投入运营；双抗平台WuxiBody截止2021年底共有72个项目（同比增长67.4%），随项目延伸逐步贡献增量。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年收入93.6/138.4/194.0亿元，同比增长66.7%/47.9%/40.2%；归母净利润28.2/41.7/58.8亿元，同比增长67.1%/47.6%/41.2%。维持“买入”评级，认为公司是全球生物药外包服务稀缺标的，长期增长空间广阔。 风险提示 行业与项目风险 报告指出生物药行业景气度可能因其他疗法替代而下降，生物药研发投入存在不确定性；业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险。 信息与运营风险 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失可能影响研发及商业化目标；海外销售占比超50%，汇率波动将对业绩产生较大影响。 总结 报告基于药明生物2021年业绩预告，通过详实的数据分析，确认了公司CRDMO商业模式的强劲增长动力。核心亮点在于：业绩增长超预期（2019-2021年归母净利润CAGR 113.4%），商业化项目落地驱动CDMO放量，以及XDC、双抗、疫苗等技术平台提供多元增长动能。同时，报告也客观提示了行业景气度、项目预测、信息更新、人才流失及汇率波动等潜在风险。整体而言，报告维持“买入”评级，认为公司凭借战略执行与平台优势，在生物药高景气赛道中具备持续高成长潜力。

　　健民集团(600976) 　　事件 　　2022 年 1 月 28 日，公司公布 2021 年年度业绩预增公告。 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为 3.18 亿元~3.33 亿元，同比增长 115%到 125%；扣除非经常性损益后，公司业绩预计为 3.04 亿元~3.19 亿元，同比增长 121%~132%。 　　事件点评 　　整体业绩符合预期，四季度增速稳步提升 　　若按照公司公布的数值中枢来计算，2021 年归母净利润中枢为 3.26 亿元，单四季度归母净利润为 0.68 亿元，同比增长 211%，高于单二季度（+192%）和单三季度（+104%）。扣非归母净利润中枢为 3.12 亿元，单四季度为 0.70 亿元，同比增长 249%，同样高于单二季度（+203%）和单三季度（+105%）。整体业绩符合预期，四季度维持高增长。 　　医药工业持续增长，2021 年同比增长 44%左右 　　公司 2021 年业绩增长主要是医药工业收入增加所致，预计 2021 年医药工业收入同比增长 44%左右，经计算数值约为 19.79 亿元，超出此前预期。主要原因在于 2021 年公司加大广告投入与市场开发力度，优化产品结构和营销队伍建设，实现 OTC 产品线及处方药产品线主要品种收入增加。 　　强调公司价值需重新认识，唯一的体外培育牛黄提供商+持续增长的医药工业双重叠加我们重申健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）主营业务：属于传统中药 OTC 品种，单品种市场空间可以进一步扩大，梯队产品随着产品结构的优化和营销队伍的建设持续增长。并且再加上中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌 OTC 业务有望获得估值提升。2）健民大鹏：参股 33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。 　　投资建议 　　我们维持此前预测不变，公司 2021~2023 年收入分别 32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长 33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4 亿元，分别同比增长 124.3%/30.4%/24.2%，对应 2021~2023年 EPS 为 2.16/2.82/3.50 元，对应估值为 30X/23X/19X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

中心思想 员工持股计划彰显长期发展信心 智飞生物发布规模空前的员工持股计划（上限32亿元，覆盖2000人），以真金白银绑定核心团队利益，叠加公司2021-2023年归母净利润CAGR高达31%的预期，传递出管理层对未来业绩持续高增长的强烈信心。该计划有望进一步激发员工积极性，巩固公司作为疫苗龙头的内生动力。 结核防控与自主创新构成双重增长引擎 公司通过“EC诊断试剂+微卡疫苗”构建的结核病“诊断-预防-治疗”体系即将进入放量期，受益于国家将结核筛查纳入入学体检必查项目的政策红利，市场空间巨大。同时，以mRNA平台、15价肺炎疫苗等多款在研产品为核心的自主创新管线，正在从“代理驱动”向“自研为主、合作为辅”模式转型，为长期增长提供核心支撑。 主要内容 员工持股计划：规模空前，利益深度绑定 本次员工持股计划参加对象不超过2000人（含董监高14人），筹资上限16亿元，通过杠杆融资后整体规模可达32亿元。以当前股价测算，可购入约3029.73万股（占总股本1.89%）。锁定期12个月、存续期48个月，表明公司愿意与员工共同分享长期成长收益，有助于提升团队凝聚力和执行力。 EC+微卡结核矩阵：政策驱动下的巨大市场机遇 当前我国结核病防治需求紧迫，教育部门已明确将结核筛查作为新生入学体检必查项目，而传统结核素皮肤试验假阳性率高。公司全球首创的EC诊断试剂具有更高特异性，有望成为主流筛查手段；配合微卡疫苗上市，公司已在全国大量省份中标。2022年销售团队扩张至约3000人，将借助医院、疾控、社区等多渠道加快产品渗透，贡献显著业绩增量。 自研为主、合作为辅的研发模式加速成型 2021年前三季度研发费用2.4亿元，旗下智飞绿竹、智飞龙科马等子公司分别深耕细菌类、病毒类及肺结核类产品。宜卡上市、微卡新适应症获批，构建了“诊断-预防-治疗”闭环；通过认股深信生物布局mRNA平台技术，15价肺炎疫苗、冻干狂犬疫苗、四价流感疫苗均处于临床Ⅲ期，未来产品管线储备丰富。 盈利预测与风险提示 不考虑新冠疫苗销售增量，预计2021-2023年归母净利润分别为45亿元、60亿元、74亿元，对应EPS分别为2.84、3.75、4.64元；未来三年净利润CAGR为31%。当前股价对应2021年PE约37倍，估值合理。主要风险包括新冠疫苗放量不及预期、研发失败、产品降价等。 总结 投资价值与成长潜力 智飞生物通过发布最大规模员工持股计划，向市场传递了强烈的长期发展信心；结核病诊断与疫苗矩阵正处于政策催化与渠道扩张的放量初期，有望成为第二增长曲线；自主创新管线逐步成熟，mRNA平台等技术布局为长期竞争力提供保障。尽管存在短期不确定性，但公司核心业务增长确定性强，研发储备丰富，维持“买入”评级。

中心思想 短期业绩波动不改长期增长趋势 康泰生物2021年业绩预告显示归母净利润同比增长77%~106%，基本符合市场预期。但Q4单季环比下滑，主要因国内新冠疫苗接种放缓及海外出口审批尚未完全落地。公司常规疫苗品种受新冠集中接种影响销售承压，但随着渠道优化和新品上市，2022年有望在低基数下恢复增长。 新冠疫苗出口与常规品种恢复共驱未来增长 公司腺病毒新冠疫苗已获印尼EUA并实现出口，2022年海外多地EUA推进有望持续放量。常规品种中，13价肺炎疫苗凭借低价策略快速抢占市场，四联苗渠道优化后恢复可期。同时，在研管线（冻干二倍体狂苗、水痘疫苗等）进入获批期，长期发展动力充足。由此，维持“买入”评级。 主要内容 事件：业绩预告符合预期 2021年归母净利润预计12~14亿元（+77%~+106%），扣非归母净利润11.3~13.3亿元（+82%~+114%）。 单Q4归母净利润1.6~3.6亿元（-33%~+48%），环比下降主因新冠疫苗国内接种放缓，海外审批待推进。 新冠疫苗海外出口值得期待 全年新冠疫苗净利润预计约5.5~7亿元。 腺病毒疫苗已于2021年11月在印尼获EUA并实现出口，其他地区EUA持续推进，预计2022年放量。 常规品种受新冠影响边际减弱 常规品种2021年归母净利润约6~7亿元，受疫情和新冠疫苗接种挤压。 四联苗销售渠道优化，2022年恢复增长；13价肺炎疫苗已准入全国近1/3省份，定价约460元，性价比优势突显，有望快速放量。 2022年在低基数叠加渠道持续投入下，销量有望超预期。 22-23年在研品种进入获批期，长期动力充足 公司在研项目超30个，13项进入注册程序，预计未来两年有4-5个新品种获批。 冻干二倍体狂苗（行业金标准）已收现场核查通知书，冻干水痘疫苗预计2022年Q1完成临床总结。 MCV4、IPV等进入或完成临床Ⅲ期，重组EV71疫苗转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗获临床试验批准，管线立足创新。 盈利预测与投资建议 不考虑新冠疫苗收入，预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.55元、2.40元。 新冠影响边际减弱，传统疫苗2022年恢复放量，13价肺炎疫苗加速放量，在研管线丰富，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发低于预期，产品降价风险。 总结 康泰生物2021年业绩预告基本符合市场预期，短期业绩波动源于新冠疫苗国内接种放缓，但海外出口已获突破，2022年有望放量。常规品种虽受新冠影响，但13价肺炎疫苗低价策略和四联苗渠道优化将推动2022年恢复增长。公司在研管线进入收获期，未来2-4年多个品种获批，长期增长确定。财务预测显示2022-2023年营收和净利润将高速增长，维持“买入”评级。主要风险在于研发进展和产品降价。

中心思想 收购深圳物业扩产，助力大湾区品牌升级 锦欣生殖拟以17.27亿元收购深圳福田物业，规划用于旗下中山医院扩容。鉴于当前中山医院产能接近饱和，此举旨在把握深圳及大湾区人口增长带来的辅助生殖（ARS）需求，通过提供多元化服务和VIP业务，提升医院等级，强化区域品牌竞争力。调整后2021年归母净利润预测为3.20亿元，2022-2023年预计分别为6.25和8.00亿元，维持“买入”评级。 内生外延双轮驱动，IVF主业与妇儿协同完善全生命周期布局 公司通过提升IVF成功率（2021H1西囡医院成功率55.9%，高于2018年全国平均45%）、优化定价、提高VIP套餐渗透率等内生手段，以及收购云南、香港标的并与HRC达成管理协议等外延举措，持续扩大主业规模。同时拟全资收购锦欣妇儿，整合ARS与妇儿业务，有望实现资源共享和客户导流，降低获客成本，构建完整服务闭环。 主要内容 收购深圳物业：扩大中山医院产能，提升品牌力 收购标的：深圳恒裕联翔全部股权，交易对价17.27亿元，物业位于深圳福田梅林街道，建筑面积4.6万平米（地上27层新大楼），预计2022Q3竣工。 目的：中山医院接近产能极限，为满足未来大湾区人口增长带来的ARS需求，该物业用于医院扩张，开展多元化服务、扩大VIP业务、改善就医环境，助力中山医院成为专注ARS的三甲专科医院。 盈利预测：下调2021年归母净利润至3.20亿元（原3.50），2022-2023年分别6.25、8.00亿元，EPS分别为0.1/0.2/0.3元，PE对应51.3/26.2/20.5倍。维持“买入”评级。 内生外延持续加大主业布局 内生增长：IVF主业优势显著，增值服务延伸 IVF主业产能及成功率：产能有提升空间；成功率具备优势，2021H1西囡医院成功率55.9%，高于2018年全国平均45%，提升获客能力。 价格与VIP：普通IVF价格有持续提升趋势；VIP套餐渗透率在公司大力推广下不断提升。 增值服务：围绕辅助生殖延伸男科、产科等服务，降低获客成本。 外延扩张：多区域并购与管理输出 西南地区：2021年6月收购云南九洲医院、昆明和万家医院各19.33%股权，扩大西南布局；8月订立新IOT安排加大管理。 美国合作：2021年8月HRC与美国USC新增管理服务协议，实现资源共享。 香港拓展：2021年9月收购香港生育康健中心及香港辅助生育中心。 收购锦欣妇儿：2021年10月19日公告拟全资收购锦欣妇儿，该标的稀缺性强，通过整合ARS和妇儿体系，有望完善全生命周期服务，实现多方面协同。 风险提示 辅助生殖服务机构整合不及预期； 美国业绩恢复因疫情而不及预期。 财务摘要与估值指标 2019-2023年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、PE、PB等数据（表格中呈现增长趋势：2019A营收1648百万元，2020A下降至1426百万元，预计2021E恢复至1757百万元，2022E-2023E分别达2932、3499百万元；净利润从2019A的410百万元降至2020A的252百万元，预计2021E为320百万元，2022E-2023E分别达625、800百万元；毛利率从49.5%降至2020A的39.7%，预计逐步回升至2023E的42.7%；净利率从24.8%降至2020A的17.6%，预计恢复至2023E的22.9%；PE从2019A的40.0倍升至2020A的65.2倍，预计2021E为51.3倍，2022E-2023E降至26.2、20.5倍）。 总结 锦欣生殖通过收购深圳物业加速中山医院扩产，应对大湾区人口增长下的ARS需求，强化品牌力。公司内生外延并重：内生方面，IVF成功率领先、价格提升、VIP渗透提高，并拓展增值服务；外延方面，在西南、香港、美国等地并购及管理合作，并拟全资收购锦欣妇儿实现ARS与妇儿协同。财务数据显示，尽管2021年受疫情及通关延迟影响业绩下调，但2022-2023年有望恢复高增长（收入增速66.8%/19.3%，净利润增速95.5%/27.9%），当前PE对应2022年26.2倍，具备估值吸引力。主要风险在于整合进度及美国疫情。整体来看，公司成长逻辑清晰，维持“买入”评级。

中心思想 全球医美布局再升级，能量源器械技术全覆盖 华东医药通过全资子公司Sinclair收购美国能量源医美器械公司Viora 100%股权，这是继收购西班牙High Tech后，公司在能量源器械领域的又一次全球化布局，旨在实现能量源器械主流技术的全覆盖。 Viora拥有多频射频、强脉冲光、高压喷射等多元化技术，其产品线与Sinclair的EBD业务形成互补，公司预计新产品有望于2H22陆续在海外上市，进一步巩固其在全球医美市场的竞争地位。 多业务协同催化，2022年戴维斯双击可期 公司通过持续的并购完善医美版图，同时微生物工程与创新药等新业务快速发展，存量业务企稳回升，2022年有望迎来戴维斯双击。分部估值法下给予目标价44.00元，对应2022年PE约20倍（工业业务）、74倍（医美业务）。 公司21-23年EPS预测为1.45/1.82/2.29元，医美业务在加速并购与新产品放量驱动下有望快速增长，工业微生物及创新药管线逐步兑现，共同催化业绩增长。 主要内容 一、Viora：专注于无创和微创能量源设备的国际化医美公司 二级要点： Viora总部位于美国纽约，在全球60多个国家和地区拥有超过1万家机构用户。 已上市产品包括：1) Reaction：多频射频CORE技术，已获FDA及NMPA三类医疗器械证书；2) V系列：集射频、强脉冲光、激光于一体的多功能平台，三款产品获FDA和CE认证；3) EnterJet：JVR无针微创高压喷射技术，用于疤痕修复及面部提拉；4) Pristine：钻石微晶磨皮设备；5) Infusion：Ionwave电穿孔导入技术。 此次收购将补充公司能量源器械技术，实现主流技术全覆盖。 二、与医美管线协同，丰富无创医美产品组合 二级要点： Ellanse：截至21年底，中国市场入院250+，培训400+医生，预计21年收入约1.5亿元。 无创产品：酷雪F0于1Q22国内上市（耗材+器械模式）；射频产品Safyre（面部年轻化）预计2Q22中国上市。 在研管线：埋线、MaiLi玻尿酸、肉毒素、皮肤管理（F1+F2）、冷冻溶脂、KiOmedine壳聚糖等有序推进；Viora带来女性颈部、胸部及私密部位专业设备，新产品2H22海外上市。 三、新业务+存量盘，共同催化业绩快速增长 二级要点： 医美业务：加速并购+新产品放量驱动快速增长。 工业微生物：依托珲达生物等五大研发产业基地，布局医药原料、高端中间体、特殊化学品及生物材料等。 创新药业务：通过自研+平台合作+产品引进，管线渐成。 存量业务：企稳回升，为整体业绩提供支撑。 四、风险提示 产品销售不及预期、产品降价风险、研发进度不达预期。 五、经营预测指标与估值 公司21-23年营业收入预测分别为353.37亿、386.63亿、434.16亿元；归母净利润分别为25.43亿、31.81亿、40.15亿元。 SOTP估值法：商业业务22年6x PE（市值23.51亿元）、工业业务22年20x PE（市值506.39亿元）、医美业务22年74x PE（市值239.97亿元），合计合理市值769.87亿元，目标价44.00元。 总结 华东医药通过收购Viora进一步强化其在能量源医美器械领域的全球布局，实现技术互补与产品组合升级。公司当前处于多业务驱动增长阶段：医美业务通过并购与新品放量快速成长，工业微生物与创新药管线逐步兑现，存量业务企稳回升。21-23年EPS预测分别为1.45/1.82/2.29元，分部估值法下目标价44.00元，维持“买入”评级。风险因素包括销售、降价及研发进度不确定性。

　　康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年业绩预告，全年预计实现营业收入 4 2 亿元~44 亿元。同比增加 16774 %~17577 %，预计实现归母净利润 18.5 亿元~20 亿元，扭亏为盈。预计实现扣非归母净利润 17.4 亿元~18.8 亿元，扭亏为盈，公司业绩符合市场预期。 　　新冠疫苗快速放量，海外出口增量迅速。 分季度看，预计公司 Q4 季度实现营业收入 11.1 亿元~13.1 亿元，同比大幅增加。预计实现归母净利润 5.2 亿元~6.7亿元，扭亏为盈。预计实现扣非归母净利润 4.6 亿元~6 亿元，扭亏为盈。Q4 季度业绩快速增长主要系公司新冠疫苗海外出口放量，根据天津海关数据显示，人用疫苗出口量 2021 年同比大幅提升，目前国内散点疫情频发，海外疫情受Omicron 变异株影响继续爆发，预计 2022 年加强针需求仍然较为充足。 公司新冠疫苗目前已在海外 9 个国家获批，吸入剂型序贯也在积极开展当中，未来有望持续贡献增量。 　　公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望贡献 1 0 亿元收入体量。公司 MCV2 疫苗已于 2021M9 获批签发，MCV4 疫苗于 2021 年 12 月 29 日获批。公司 MCV2疫苗对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。MCV4 疫苗作为国内首个获批四价产品预计未来几年不会有同类产品上市， 公司先发优势明显。 公司 MCV 系列产品凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，2022 年作为第一个完整销售年，预计在新生儿市场市占率可达 10 %，对应约 10 亿元收入体量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码， 21Q3 研发投入 1 .1 亿元（+58.2 %），公司在研管线重点布局重磅品种，如 13 价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。 　　盈利预测与投资建议。公司 Q3 季度产能释放不及预期，Q4 恢复正常，结合公司业绩预告指引， 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 7.49 元、 18.36 元、 25.09 元。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。

　　ST国医(000516) 　　业绩简评 　　2022年1月29日，公司发布2021年度业绩预告，2021年公司实现营收29~29.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别为亏损7.35~8.25亿元和亏损6.5~7.5亿元。营收符合预期，净利润低于预期。 　　点评 　　下半年疫情影响较大，全年营收仍有82%高增长。（1）营收高增的来源：2021年度内，公司旗下三大综合性医疗院区西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院实现全面投用，公司医疗服务连锁网络初步形成，医疗服务业务整体规模有效扩大，实现门诊量、住院量、营业收入同比较大幅度增长，伴随各新建医疗项目陆续投用，行业影响力提升，公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平。（2）亏损增大的来源：公司持有的交易性金融资产本报告期内公允价值变动收益初步预计对公司净利润影响约为-11,500万元；公司2021年上半年实施限制性股票激励计划，并完成授予登记，本报告期产生费用对公司净利润影响约为-13,590万元。 　　中心医院床位使用率的继续上升，仍是未来最重要关注点。（1）中心医院是国内三家获JCI认证的民营三甲医院之一，高分通过JCI认证（9.89/10分）。（2）医院配有全国首台蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOM SKyra3.0T术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇Xi手术机器人、最长轴径的全景扫描PET-CT uExplorer等各类医疗设备6500余台（套）等诸多先进设备。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企与CRO公司展开合作。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司业绩预告及其受到疫情与监管影响，我们调整营收预测，将公司2021/22/23年销售收入由28/55/68亿元，分别调整+3.6%/-28%/-15%至29/40/58亿元；将净利润由-6.07/0.74/2.63亿元，分别下调25%/278%/1%至-7.6/-1.33/2.60亿元。我们认为，短期的疫情影响和业绩波动是一过性的，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制性的三甲综合医院集团的标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。