# 中心思想 ## 疫情影响下的业务恢复与长期发展趋势 本报告分析了凯利泰（300326）在2020年前三季度的业绩表现，指出尽管受到新冠疫情影响，短期业绩有所下滑，但随着国内疫情趋稳，Q3业绩已显著反弹。公司核心业务作为高需求可择期的手术耗材，预计四季度业绩将继续回升。 ## 股权激励与运动医学布局 公司通过股权激励计划彰显了对未来发展的信心，并积极布局运动医学领域，参股利格泰生物科技，增强了在该领域的增长潜力，打开了中长期成长空间。公司持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学的稀缺性突出，为公司中长期发展奠定了基础。 # 主要内容 ## 事件：前三季度业绩受疫情影响，但逐步恢复 2020年前三季度，凯利泰实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比下降0%-20%，实现扣非净利润1.5-2亿元，同比下降9%-26%。 ## 国内疫情趋稳，Q3 显著反弹 受新冠疫情影响，上半年终端医院门诊量和手术量大幅减少，导致公司核心业务销售受损。但随着国内疫情逐步得到控制，Q3单季度公司主要核心业务已经实现正增长，预计四季度业绩将继续回升。 ## 股权激励彰显公司信心，加速布局运动医学打开中长期成长空间 公司年初推出了对董事长的大额期权激励，根据期权激励目标，2023年公司净利润将有望达到近8亿元。报告期内，公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权，增强公司在运动医学领域的增长潜力。 ## 持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出 公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域，核心产品椎体成形手术系统已经形成了全系列产品解决方案，在行业内领先位置稳固。同时，公司积极拓展Elliquence产品和骨科内植入材料产品线，巩固在脊柱微创领域的领导地位。在运动医学领域，公司已拥有多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。 ## 盈利预测与投资评级 考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022年归母净利润分别为3.23亿、4.54亿和6.01亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.45元、0.63元和0.83元。维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 市场竞争加剧的风险 * 疫情影响超预期的风险 * 产品研发不及预期的风险 * 产品大幅降价的风险 # 总结 本报告对凯利泰进行了深入分析，认为公司虽然短期内受到疫情影响，但随着疫情缓解，业绩已呈现反弹趋势。公司通过股权激励计划和积极布局运动医学领域，为未来的长期发展奠定了基础。同时，公司在骨科微创领域的深耕和产品线的不断完善，也增强了其市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、疫情影响、产品研发和降价等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力分析 本报告对正海生物2020年前三季度的业绩进行了分析，指出公司单季度盈利持续提升，Q3增速略超预期。同时，报告强调了口腔门诊恢复正常以及生物膜业务的亮眼表现，并展望了活性生物骨获批后开启广阔骨科市场的潜力。 ## 投资评级与风险提示 报告维持对正海生物“推荐”评级，并预测了公司未来几年的归母净利润和EPS。此外，报告也提示了产品集中风险、新产品研发风险以及政策风险，提醒投资者关注相关风险因素。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 公司发布2020年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润9155万~9952万元，同比增长15%~25%；其中Q3单季度实现归母净利润3864万~4150万元，同比增长35%~45%。 ### Q3 增速超预期 公司季度盈利持续提升，Q3增速略超预期：按预告中位数计算，则2020年Q3单季度为4007万元（+40%）。而Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元，公司单季利润持续提升。 ## 业务分析 口腔门诊已基本恢复正常，生物膜预计持续亮眼表现：2020H1公司口腔修复膜销售额5372万元（-16.48%），主要是由于口腔科受疫情影响恢复较其他科室晚，我们认为 Q3 口腔科室已基本恢复正常。2020H1 生物膜销售额7023万元（+21.56%），表现亮眼，主要是因为公司在神经外科新开发终端医院近50家，我们预计Q3生物膜仍保持了亮眼表现。 ### 活性生物骨市场前景 活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望开启广阔骨科市场：公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多，其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，有望 2021 年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，属于骨科植入物的一个细分方向。 ## 盈利预测与投资评级 我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，因股本变化，对应EPS分别调整为1.08元、1.36元和1.65元（股本变化前为1.62元、2.04元和2.48元）。当前股价对应2021年PE为51倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来可期 正海生物在2020年前三季度表现出稳健的增长态势，单季度盈利能力持续提升，Q3增速超出预期。口腔修复膜和生物膜业务是公司主要的收入来源，且生物膜业务表现亮眼。 ## 关注风险因素，审慎投资 公司在研产品丰富，活性生物骨有望在获批后开启更广阔的骨科市场。维持“推荐”评级，但投资者应关注产品集中风险、新产品研发风险以及政策风险等因素，审慎投资。

# 中心思想 * **业绩稳健增长与盈利能力提升** 健友股份2020年前三季度业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现显著增长。同时，由于海外制剂销售增加和原料药价格上涨，公司毛利率显著提升，盈利能力增强。 * **全球布局与研发驱动** 公司通过收购美国Meitheal等方式积极进行全球布局，尤其在欧美市场取得突破。此外，公司持续加大研发投入，获批速度显著提升，为长期发展奠定基础。 # 主要内容 * **公司业绩总结** * **营收与利润双增长** 2020年前三季度，健友股份实现营收21.6亿元，同比增长18%；归母净利润6.1亿元，同比增长36.7%。Q3单季度营收7.6亿元，同比增长17%；归母净利润2亿元，同比增长28.4%。业绩符合预期，显示出公司良好的增长势头。 * **肝素制剂海外放量，推动毛利率上升** * **制剂占比提升驱动毛利率增长** 海外制剂销售增加和原料药价格上涨，使得前三季度毛利率提升8.6个百分点至59.4%。高毛利的制剂收入占比提升是毛利率提升的主要原因。公司收购美国Meitheal，为制剂在美销售增长奠定基础。欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，全球布局有望进一步打开增长空间。 * **研发投入持续加大，获批速度显著提升** * **研发驱动长期增长** 2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。公司持续加大研发投入，近三年年均申报10个产品，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点。 * **实施股权激励计划，充分调动员工积极性** * **绑定员工利益，激发积极性** 公司以28.35元/股的价格向31名激励对象授予22.7万股限制性股票，占总股本比例约0.03%。股权激励计划绑定员工个人与公司利益一致，有助于调动员工积极性，吸引保留优秀人才。 * **盈利预测与投资建议** 预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为48倍、38倍和31倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。 * **风险提示** 报告提示了肝素原料药价格及销量不及预期、制剂产品销售不及预期、ANDA获批不及预期以及研发进展不及预期等风险。 # 总结 本报告对健友股份2020年三季报进行了全面分析。公司业绩稳健增长，海外制剂放量推动毛利率上升，研发投入加大提升获批速度，股权激励计划调动员工积极性。维持“持有”评级，但需关注相关风险。

好的，我将根据您提供的要求和文档内容，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长显著： 冠昊生物发布的前三季度业绩预告显示，归母净利润同比大幅增长160%-170%，主要得益于公司积极应对疫情影响，转变经营思路，降本增效。 创新药潜力巨大： 公司的1.1类创新药本维莫得乳膏有望进入医保谈判目录，这将显著提升用药渗透率，预计成熟期销售额有望超过20亿元。同时，公司也在积极拓展本维莫得乳膏的新适应症，如湿疹，市场潜力巨大。 主要内容 前三季度业绩预告点评 业绩预告： 公司预计前三季度实现归母净利润3647-3797万元，同比增长160%-170%。 业绩增长原因： 公司管理层积极应对新冠疫情带来的不利影响，转变经营思路、降本增效，取得一定的成效。同时，公司保持研发投入，研究费用化支出约2400万元。非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元。 本维莫得市场前景分析 医保谈判： 本维莫得乳膏已通过2020年国家医保药品目录调整的形式审查，有望进入医保，大幅提升用药渗透率。 市场潜力： 预计本维莫德成熟期销售额有望超过20亿元。目前主要适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病，国内患者约650万人，且公司正在开展治疗湿疹的临床研究，市场规模有望达到5-35亿元。 竞争优势： 本维莫德临床试验结果优于目前最常用药物卡泊三醇，有望实现替代。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95/1.67/2.75亿元，对应EPS分别为0.36/0.63/1.04元。 投资建议： 新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。 总结 本报告对冠昊生物2020年前三季度业绩预告进行了分析，认为公司业绩同比明显提升，主要受益于积极应对疫情和降本增效。同时，重点分析了公司创新药本维莫得的市场前景，认为其有望进入医保，市场潜力巨大，将带动公司业绩高速增长。报告维持“买入”评级，但也提示了相关风险。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的分析报告。 中心思想 本报告的核心观点如下： 抗艾新药市场潜力巨大：中国抗 HIV 药物市场规模预计在 2027 年将超过 100 亿元，前沿生物的新型抗艾药物具有较大的增长潜力。 艾可宁市场前景广阔：艾可宁作为中国首个抗艾新药，也是目前国内唯一上市的长效注射药，具有长效、疗效显著和安全性高等优势，未来渗透空间广阔，预计 2030 年国内销售额有望超过 10 亿元。 联合疗法探索功能性治愈：前沿生物积极布局全球市场，艾可宁+3BNC117 联合疗法探索 AIDS 功能性治愈，有望为公司中长期业绩带来较大弹性空间。 主要内容 前沿生物：中国艾滋病新药领军者 前沿生物成立于 2013 年，致力于创新药的研发、生产和销售，在 HIV 长效治疗及免疫治疗领域具有全球竞争力。 公司实际控制人持股比例高，对公司具有较强控制力。 公司研发团队实力雄厚，主要管理层具有丰富的生物医药领域工作和研究经验。 公司近两年业绩增速显著加快，核心产品艾可宁放量显著。 公司自主研发能力强，新药产品线全球开发加速推进。 全球抗 HIV 病毒药物市场持续扩容，我国迎来较快发展 艾滋病治疗：鸡尾酒疗法是主流 艾滋病由 HIV 感染引起，临床多采用鸡尾酒疗法延缓病程。 根据《中国艾滋病治疗指南（2018）版本》，HIV 治疗方法有初治与经治两类方案。 中国于 2004 年实施国家免费抗 HIV 病毒治疗计划，逐年放开艾滋病免费用药人群和药物范围。 WHO 全球艾滋病用药指南和我国推荐的初治方案类似。 全球市场：规模持续增长 全球抗 HIV 病毒药物市场规模逐年递增，2023 年有望达 450 亿美元以上。 北美及中西欧市场为抗 HIV 病毒药物市场的主流市场，占 91% 的市场份额。 全球范围内接受治疗的 HIV/AIDS 患者数量不断增加，是全球抗 HIV 病毒药物市场持续扩大的核心驱动力。 全球抗 HIV 病毒药物市场竞争格局较为集中，吉利德公司占据主导地位。 国内市场：多种因素驱动发展 我国医保及自费抗 HIV 病毒药物市场将迎来较快发展，患者将逐渐形成医保+自费相结合的方式购买抗 HIV 病毒药物。 随着鸡尾酒疗法使得患者寿命延长，治疗患者规模及长期用药需求仍有较大增长空间。 医保扩容渐成趋势，医保及自费药物市场快速提升。 国外药企加速布局中国市场，HIV 患者支付能力增强，政策保障有力。 我国抗 HIV 病毒药物市场集中度相对较低，以进口药与国产仿制药为主导。 首款中国抗艾新药上市放量，创新产品线全球布局 艾可宁：长效注射药，技术壁垒高 公司自主研发的艾可宁是第一个国产治疗艾滋病的创新药，具有较高技术壁垒。 艾可宁于 2018 年 6 月上市，是目前中国市场唯一获批上市的抗 HIV 病毒长效注射药，每周给药一次。 在作用机制方面，艾可宁是一种长效融合抑制剂，作用于 HIV 病毒感染的第一环节。 与中国已经上市的抗 HIV 病毒药物对比，艾可宁具有广谱抗 HIV 病毒活性、长效性、注射给药方式起效快、安全性高等优势。 相比全球已上市抗 HIV 注射药物，艾可宁优势明显。 艾可宁三期临床数据优秀，具有更强安全性。 艾可宁：国内市场渗透空间广阔 我国抗 HIV 创新药物较为稀缺，艾可宁是国内第一个治疗艾滋病的创新药。 艾可宁疗效确切，临床安全性突出。 艾可宁的目标推广人群主要分为三类 HIV 患者：耐药患者、肝肾功能异常患者及住院及重症患者。 艾可宁国内市场规模有望超 10 亿元。 艾可宁目前海外销售的金额较小，整体收入占比较低，未来预计在发展中国家年销售收入为 3-6 亿元。 联合疗法：探索 AIDS 功能性治愈 引入国际上疗效领先的广谱中和抗体，积极开拓艾可宁+3BNC11 联合疗法。 3BNC117 临床试验数据优异，有望联合艾可宁探索 AIDS 功能性治愈。 艾可宁+3BNC117 联合疗法具备更高潜力。 长效注射联合疗法疗效不亚于传统口服疗法，且具有更高的临床安全性。 多重适应症全球开发加速推进，未来有望打开公司增量空间。 公司的联合疗法面向全球市场，主要在发达国家及中国销售。 科创板上市募资助力研发及产业化 作为创新药公司，公司的核心竞争力及未来盈利的基础主要依赖于研发成果。 募资促进研发及产业化，进一步扩大规模。 盈利预测 预计公司 2020-2022 年实现收入 0.5/1.0/2.1 亿元。 基于以上假设，我们预计 2020-2022 年收入分别是 5061 万元、1.1 亿元、2.1 亿元，同比分别增长 143%、108%、104%，归母净利润分别为-1.6 亿元、-1.4 亿元和-1.0 亿元，EPS 分别为-0.60 元、-0.53 元、-0.36 元。 风险提示 艾可宁市场推广不及预期； 未入选医保目录或进入医保目录后降价幅度超出预期； 研发进展不及预期。 总结 本报告分析了前沿生物（688221）的市场前景和投资价值。公司作为中国抗艾新药的领军者，其核心产品艾可宁具有显著的竞争优势和广阔的市场空间。同时，公司积极布局全球市场，探索 AIDS 功能性治愈的联合疗法，有望为公司带来更大的发展潜力。但同时也提示了市场推广、医保政策和研发进展等方面的风险。

中心思想 本报告分析了普利制药的最新业务进展，认为公司通过FDA审计，叠加新品获批，未来业绩增长可期。 产能扩张与FDA认证的双重利好：普利制药针剂三车间通过FDA审计，显著提升产能，为未来注射剂产品的放量增长奠定基础。 国内外市场双轮驱动：比伐芦定等产品在国内获批并视同通过一致性评价，进一步丰富了国内注射剂产品线，叠加海外市场的拓展，公司业绩有望实现加速增长。 主要内容 针剂三车间通过FDA审计，保障持续增长的产能需求 公司针剂三车间以桌面审计代替 cGMP 现场审计形式获得 FDA 认可，产能得到进一步释放。公司现有针剂一车间、二车间和三车间的产能分别为300-500万支、3000万支（假设全部生产阿奇霉素的设计产能）和 1500 万支，针剂三车间获得 FDA 认可，意味着公司注射剂产能将进一步扩大，同时万古霉素已完成产能转移，伏立康唑预计于 11 月完成产能转移，随着越来越多的注射剂获批，公司有望从 2021 年开始实现加速放量。目前，公司已有阿奇霉素、更昔洛韦钠、左乙拉西坦、伏立康唑、依替巴肽、盐酸万古霉素、硝普钠等7个注射剂产品获得FDA 批准，根据美国ASHP数据显示，左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、依替巴肽 4 个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额，其中注射用硝普钠近日已开始出口美国，泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年获批。公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品的加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续加大注射剂产能的布局，今年 6 月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟设计产能为 3000 万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。 注射用比伐芦定获批且视同过评，国内注射剂业绩增长可期 公司坚持国内外双报的策略，国内注射剂管线已有阿奇霉素、左乙拉西坦、更昔洛韦钠获批上市（前两者通过一致性评价），比伐芦定今年先后在德国和荷兰获批后，于近日通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线。根据米内网数据显示，注射用比伐芦定近几年在国内公立医疗机构终端销售规模急速攀升，2014-2018 年 CAGR 高达233.97%，2018 年达到 3.9 亿元。从竞争格局来看，国内获批企业包括原研优时比、齐鲁制药、双成药业、信立泰、豪森药业和普利制药6家企业，其中仅齐鲁制药和普利 2 家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司硝普钠、依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。 投资建议与盈利预测 公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩长期可持续增长潜力大。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们略微调整盈利预测，预计公司20-22 年营收分别为12.48/ 17.20/ 23.41亿元，归母净利润4.24/ 6.00/ 8.52亿元， EPS为0.99/1.39/1.98元/股，对应PE为48/ 34/ 24倍，维持“买入”评级。 总结 本报告对普利制药的业务进展进行了分析，核心结论如下： 产能扩张与产品获批驱动增长：公司针剂三车间通过FDA审计，显著提升产能，叠加比伐芦定等新产品获批，为公司未来业绩增长提供强劲动力。 维持“买入”评级：考虑到公司未来的增长潜力，维持对普利制药的“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持快速增长。

# 中心思想 * **制剂业务增长驱动业绩提升** 健友股份的制剂业务快速增长是公司业绩增长的主要驱动力，尤其是在美国和巴西市场的依诺肝素制剂销售表现强劲。 * **肝素产业链供给紧张支撑价格** 肝素产业链的供给仍然紧张，粗品及API价格仍有上调空间，为公司盈利提供支撑。同时，新冠疫情提升了低分子肝素制剂的需求，进一步利好公司发展。 # 主要内容 * **事件概述** 公司发布2020年三季报，前三季度营收21.58亿元，同比上升18.08%，归母净利润6.13亿元，同比上升36.69%。Q3单季度营收7.63亿元，同比上升17.06%，归母净利润2.05亿元，同比上升28.44%。 * **制剂业务与原料药销售分析** * **制剂业务高速增长** 公司制剂业务增长快速，肝素原料药出口有所放缓。第三季度估测肝素原料药实现收入2.5亿元左右；国内低分子肝素制剂收入2.1亿元左右，同比增长约45%；依诺肝素制剂Q3在美销售超过400万支，在巴西销售超过200万支。 * **毛利率提升原因** 公司2020年前三季度毛利率为59.4%，较去年同期大幅增加近9个百分点，主要因为毛利率较高的制剂销售加速上涨。 * **费用率分析** 销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为15.66%、3.65%和1.68%，销售费用率上升是因报告期内制剂销售增加，差旅推广费增加及新增美国子公司费用所致；管理费用率上升主要是由于新增美国子公司所致；财务费用率上升主要系报告期内融资需求增加导致利息支出增加所致。 * **现金流量分析** 2020年前三季度公司经营活动现金流量净额为-5.62亿元，较去年同期有所增加，主要由于营业收入增加和原料采购下降所致。 * **肝素产业链分析** * **肝素价格上涨趋势** 肝素产业链价格传导存在滞后及波动，Q3粗品及API仍在价格上涨趋势中。根据弗若斯特沙利文估计，到2020年末肝素API价格将同比上涨93.4%，并在未来至少五年内维持高位。 * **需求增加** 新冠疫情提升低分子肝素制剂需求，美国市场依诺肝素仿制药终端价格已经呈现上升趋势，预计Q4终端价格仍有上调空间。 * **投资建议** 看好公司未来发展前景，预测2020-2022年归母净利润为8.90亿元/12.37亿元/15.24亿元，对应EPS为0.95元/1.32元/1.63元，对应PE为46/33/27倍。维持“推荐”评级。 * **风险提示** 肝素原料药涨价持续不及预期的风险，肝素粗品价格上涨过快的风险，注射剂出口业务发展不及预期的风险，研发不及预期的风险。 # 总结 * **业绩增长动力分析** 健友股份受益于制剂业务的快速增长和肝素产业链的供给紧张，业绩有望保持高速增长。 * **投资评级与风险提示** 维持“推荐”评级，但需关注肝素原料药涨价、粗品价格、注射剂出口和研发等方面的风险。

# 中心思想 * **制剂转型驱动增长**：健友股份正经历从肝素原料药向高毛利制剂转型的关键时期，制剂业务占比提升是公司营收和利润增长的主要驱动力。 * **肝素制剂国内外市场潜力巨大**：受益于适应症拓展和成本优势，健友股份的肝素制剂在国内外市场均具备快速增长的潜力，预计未来几年将保持高速增长。 * **非肝素注射剂管线丰富，未来可期**：公司拥有的丰富注射剂管线，特别是在心脑血管、抗肿瘤等领域的布局，以及中美双报优势，为公司未来的业绩增长提供了保障。 # 主要内容 ## 业绩简评：营收净利稳健增长 * **业绩符合预期**：健友股份2020年前三季度营收、归母净利润和扣非净利润分别同比增长18%、37%和35%，符合预期。 * **盈利能力提升**：低毛利原料药出口占比下降，高毛利制剂占比提升是营收与净利润增长的主要原因。 * **现金流改善**：三季度现金流同比改善12.45%，说明原料采购有所下降。 ## 经营分析：制剂转型加速，国内外市场齐发力 * **肝素原料药占比下降**：肝素原料药毛利贡献占比预计将降至三成，进一步确认公司主业的制剂转型。 * **肝素制剂高速增长**：预计2020年公司国内与出口肝素制剂将分别超过2000万支，贡献毛利近六成；CDMO与制剂端贡献毛利将达七成。 * **海外市场加速拓展**：并购Meitheal子公司将加速公司在美国市场制剂销售的上升。 * **适应症拓展与成本优势**：全球肝素制剂的适应症领域不断拓展，叠加公司的原料药成本与规模生产优势，预计公司中国与海外市场的肝素制剂，近2-3年都将保持30-60%增速。 * **非肝素注射剂兑现在即**：公司现有批文的产品已围绕心脑血管、抗肿瘤、手术辅助用药等几个细分领域，在国际市场获注册批件已超过20个；卡铂注射液等产品在美国的获批，拥中美双报优势，将陆续兑现中国市场的销售。 * **产能保障**：公司新投建的预充依诺肝素制剂产线，最大灌装速度产能将达1.2亿支/年。抗肿瘤产品技改扩能项目，包括了水针、粉针的研发与生产线建设，为后续肝素制剂与非肝素注射剂销售保障了产能。 ## 投资建议与估值：维持“买入”评级 * **维持盈利预测与评级**：认为肝素行业景气向上，公司丰厚的注射剂管线具备厚积薄发的潜力，维持公司 2020/21的营收31.28/ 38.95亿元，净利润8.24/11.29亿元的盈利预测，维持公司“买入”评级。 ## 风险提示 * **高货值库存风险**：公司存在高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 * **海外制剂拓展风险**：海外制剂拓展可能受到疫情影响。 * **医改政策风险**：国家医改政策可能对制剂市场价格产生影响。 # 总结 健友股份正处于从肝素原料药向高毛利制剂转型的关键阶段，制剂业务的快速增长是公司业绩增长的主要驱动力。肝素制剂受益于适应症拓展和成本优势，在国内外市场均具备巨大潜力。同时，公司拥有的丰富非肝素注射剂管线和中美双报优势，为未来的业绩增长提供了保障。维持“买入”评级，但需关注高货值库存、海外疫情和医改政策等风险。

　　凯普生物(300639) 　　事件：10月9日，公司发布2020年前三季度业绩预告，公司预计2020年1-9月实现归母净利润2.60-2.90亿元，同比增长148%-176%；扣非净利润2.51-2.81亿元，同比增长153%-184%。 　　其中，2020年7-9月公司实现归母净利润1.31-1.61亿元，同比增长190%-257%；扣非净利润1.27-1.57亿元，同比增长193%-262%。 　　高速增长主要源于新冠检测，长期来看加速切入ICL特检领域 　　公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计各实验室累计完成新冠检测超过340万人次，实现业务收入超过3亿元。 　　除了新冠检测业务之外，我们预计原有的常规第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 　　上半年受疫情影响核酸检测试剂收入下滑，预计三季度实现增长 　　年初由于受疫情影响、医院门诊量下滑，常规试剂业务收入下滑，二季度已经在逐步恢复。随着疫情逐步实现控制，我们预计三季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂已经实现同比增长。 　　此外，由于公司参与医院PCR实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的整体业绩也有望实现同比增长。 　　中期关注点为STD，长期受益于PCR实验室建设 　　十联检的推广有序进行，STD产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。从长期角度来看，疫情增加了国家对分子诊断的重视程度，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为11.59亿/13.83亿/17.87亿，同比增速分别为59%/19%/29%；归母净利润分别为3.24亿/3.42亿/4.54亿，分别增长120%/5%/33%；EPS分别为1.52/1.61/2.14，按照2020年10月9日收盘价对应2020年32.84倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，将按照您的指示生成报告摘要。 中心思想 本报告对振德医疗（603301.SH）进行了首次覆盖，核心观点如下： 医疗护理龙头地位稳固：振德医疗以传统医用敷料 OEM 起家，逐步拓展至高毛利的现代伤口敷料、手术感控、医用防护等领域，已成为国内低值医疗耗材龙头企业。 疫情助力渠道拓展：疫情期间，公司稳定供应防疫物资，成功拓展了国内渠道，为未来发展奠定基础。 未来增长潜力巨大：感控类产品高速放量，造口和现代伤口护理业务有望成为新的增长点。 主要内容 1、积极进取的医疗护理龙头 公司概况：振德医疗成立于 1994 年，通过内生和外延式发展，产品线逐步拓展，产品线极为丰富，且具备强大品牌影响力。 股权结构：公司股权清晰，董事长鲁建国为实际控制人，股权集中度高。 财务表现：近年来通过内生和外延并购实现快速发展，收入和净利润持续快速增长，高毛利率品类占比稳步提升，毛利率和净利润率保持上升态势。 2、防疫类品种打通海内外渠道，手术感控业务高速增长 2.1 手术室感控向一次性使用和定制化组合转变，市场潜力巨大 手术感控产品由各类手术单、手术衣、防护服和手术包等组成，目的是建立一个无菌手术创面区，国内一次性使用感控类产品终端市场可达百亿元。 2.2 新冠疫情打通海内外销售渠道，感控类业务持续高增长可期 新冠疫情加速拓展国际国内市场业务，公司统筹部署，全力保障防疫物资生产供应，海内外渠道拓展带动感控类业务高速增长。 3、全球医用敷料稳定增长，国内新型敷料进口替代是趋势 3.1 全球市场稳定增长，新型敷料市场潜力巨大 近年来全球医用敷料市场保持稳定增长，国内医用敷料市场进入快速增长，高端伤口敷料主要以湿性伤口愈合理论为基础，具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间等优点。 3.2 振德医疗敷料出口第一梯队，国内现代伤口敷料进口替代 公司连续多年稳居我国医用敷料出口前三名，海外市场，公司与多家国外知名医疗器械品牌商建立了良好的长期合作关系，现代伤口敷料产品线逐步完善，未来有望成为新的业绩增长点。 4、其他业务：积极布局造口袋、运动康复领域 4.1 造口袋国内市场潜力大，有望实现进口替代 造口袋主要由外袋、底盘和过滤片组成，根据底盘和袋体是否可分离，造口袋分为一件式造口袋和两件式造口袋，我国永久性肠造口患者100万人，每年新增造口患者10万，未来造口类产品市场潜力巨大。 4.2 运动康复、压力治疗等产品市场方兴未艾 运动护具主要包括运动前的关节防护，运动中的关节及肌肉保护、减轻压力、持久支撑和运动后的受伤复健，促进血液循环及新陈代谢，缓解肌肉疼痛及僵硬度。在国家体育产业快速发展背景下，运动护具规模前景广阔。 5、从全球医疗护理龙头康乐保看成长空间 5.1 全球医疗护理龙头，业绩稳定增长 Coloplast（康乐保）主业覆盖造口护理、失禁护理、伤口与皮肤护理和泌尿外科护理等四大领域，全球员工超过 10000 名，其业务遍布全球，近年来康乐保业绩保持稳健增长。 5.2 行业地位和持续稳定成长赋予康乐保高估值 康乐保在造口护理和失禁护理两大领域处于全球市场主导地位，康乐保在 1983 年在哥本哈根证券交易所上市，当前市值 1922 亿丹麦克朗，按照2019年业绩38.73亿丹麦克朗计算，估值50倍。 6、盈利预测与投资建议 感控类业务高速放量，驱动传统业务（剔除防疫类）持续高速增长。一次性感控产品替代重复使用产品是趋势，新冠疫情有望加速替代进程，国内手术包市场百亿元。 7、风险提示 产品销售不及预期；渠道拓展不及预期；产品研发进度不及预期等。 总结 振德医疗作为医疗护理龙头企业，在疫情期间展现出强大的供应能力和渠道拓展能力。随着感控类业务的高速发展和造口、现代伤口护理等新兴业务的逐步放量，公司未来增长潜力巨大。首次覆盖，给予“买入”评级。