珍宝岛(603567) 　　事件（1）公司发布2021年三季报，实现营收27.05亿元（+51.89%），归母净利润2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润1.26亿元（+349.03%），EPS为0.29元/股；（2）舒血宁注射液新增10ml规格获批；（3）非公开发行落地，共计发行普通股9280.36万股，每股发行价格13.34元，共计募集资金12.38亿元。 　　收入快速增长，期间费用控制良好。公司2021前三季度收入27.05亿元，同比增长51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为7.27亿元、9.03亿元和10.73亿元，同比分别增长16.89%、21.85%和160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率40.84%，去年同期销售毛利率62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低8.45pct至18.72%，管理费用率减少5.55pcts至9.19%，财务费用率减少1.11pcts至3.90%。 　　中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有8家，CR3市场份额占比76.16%，行业竞争格局较好。2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原2ml、5ml基础上，获批10ml新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。 　　亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计21-23年公司中药材板块收入CAGR为30~40%。 　　募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至2021年10月22日，发行人本次非公开发行A股股票实际已发行人民币普通股9280.36万股，每股发行价格13.34元，共计募集资金12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤ADC药物的研发，预计于2022年完成8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。 　　投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，对应EPS分别为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE为26/22/19X，维持“推荐”评级。 　　风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公告活性生物骨已于近日按照国家药监局医疗器械技术审评中心对于该产品技术审评阶段“资料补充通知单”的相关要求完成了该产品“补充资料”的递交，并进入到“主审审评”状态。 　　平安观点： 　　公司有望在90个工作日内拿到注册批件。根据医疗器械注册审批操作规范，三类器械产品注册审批包括受理、技术审评、行政审批和批件制作四个环节。目前活性生物骨提交发补后，仍处于技术审评阶段。根据规定，国家药监局医疗器械技术审评中心应当在收到发补资料之日起60个工作日内完成技术审评。此后行政审批和批件制作环节时限分别为20和10个工作日。因此，我们认为活性生物骨将在90个工作日内拿到注册批件。 　　活性生物骨为国内首创产品，帮助公司进入市场空间广阔的骨科领域。活性生物骨属于“以医疗器械作用为主的药械组合产品”，预期用于“各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症的治疗”，属国内首创产品。我国每年因各种原因造成骨缺损或功能障碍的患者超过600万，市场需求广阔。活性生物骨顺利上市后将帮助公司进入市场规模更大的骨科领域。目前自体骨是临床骨缺损修复的“金标准”，但其使用比例呈下降趋势，根据南方所数据，2017年我国自体骨应用比例下降至62%，仍高于美国的45%左右。除自体骨外，骨修复材料使用广泛，主要包括天然骨修复材料和人工骨修复材料。2018年我国骨科骨修复材料市场为20.2亿元，预计2023年达到53.4亿元，CAGR高达22.7%。 　　活性生物骨有望成为规模超过10亿的大品种。1）考虑到活性生物骨是在骨修复材料基础上加上BMP-2因子，具有诱导骨组织生长作用，较现有骨修复材料优势明显，我们假设活性生物骨抢占20%市场（依据公司目前口腔修复膜和硬脑（脊）膜市占率），则活性生物骨市场空间达到10.68亿元；2）目前我国实际使用骨缺损修复材料进行治疗的骨科手术约133万例/年，假设其中20%使用活性生物骨，单价每人份5000元左右（参考海外同类产品定价），则市场规模为13.3亿元。因此我们认为活性生物骨是有望市场规模超过10亿元的大品种。 　　投资建议：公司核心产品保持快速增长，重磅产品活性生物骨上市在即，硬脑膜集采负面担忧释放。考虑到活性生物骨上市后带来的业绩弹性，我们将公司2021-2023年归母净利润预测上调至1.64亿、2.23亿、2.99亿元（原预测为1.64亿、2.03亿、2.58亿元），当前股价对应2022年PE为36倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司目前在研品种较多，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。

　　万泽股份(000534) 　　营收和净利润增速明显改善。公司主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售2020年实现营业收入5.53亿元，较去年同期增长0.70%；归母净利润0.77亿元，较去年同期增长8.56%。2021年三季度，公司实现营业收入4.69亿元，较去年同期增长26.11%；归母净利润0.85亿元，较去年同期增长22.34%，业绩增涨提升明显。 　　股权置换，两大业务并行发展。万泽股份包括万泽集团旗下万泽高温合金、万泽医药两块资产。2019年公告，公司以持有的常州万泽天海100%股权、北京万泽碧轩69%股权与万泽集团、万泽医药投资合计持有的内蒙双奇100%股权进行置换。内蒙双奇是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的厂家，微生态研究方面在业内具有明显优势。 　　高温合金技术先进，军品业务进入收获期。公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，已建立超高纯度高温合金熔炼核心技术体系、涡轮叶片精密铸造工艺体系，并且成功制备了铸造定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等样品，具备了大规模量产的技术基础,拥有较大发展潜力。2021年上半年公司高温合金业务收入2156万元，同比增长73%。万泽中南研究院开展了某系列商用发动机叶片的研发工作，立项并交付了部分产品。深汕万泽精密铸造的高温合金母合金熔炼线扩产扩批成功，单炉产量实现翻番，已具备航空发动机用先进高温合金年产150吨的量产能力，并开展了以250kg制粉炉、25kg熔炼炉为重点的配套建设，形成了涡轮盘小批生产能力。批产扩产有助于推动军工业务迅速发展，促进业绩持续提升。 　　股权激励彰显公司信心。公司为顺利推进公司发展战略，健全长效激励与约束机制，于2021年11月发布限制性股权激励计划，拟向155名激励对象授予500万股限制性股票，占本激励计划公告时公司股本总额49571.31万股的1.009%，授予价格为每股7.70元。 　　投资建议 　　公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，并且成功制备了铸造定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等样品，军品业务逐步进入收获期。受益于国内高温合金需求快速增长，叠加公司高温合金业务批产扩产，公司将迎来业绩高速成长。预计2021/2022/2023年实现营收6.30/7.18/8.26亿元，实现归母净利润1.11/1.32/1.56亿元，对应PE71/60/50。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　盈利水平风险，高温合金业务的市场风险。

　　康泰生物(300601) 　　独家品种四联苗优势明显，对单苗的替代率有望持续提高。四联苗为公司独家产品，其将百白破疫苗和Hib疫苗联合，4针接种即可完成单苗4+3针的免疫程序，优势明显。近年来四联苗批签发量稳步提升，2020年销量达到432万支，实现13.62亿元的销售收入。2020年开始，四联苗由西林瓶升级为预充瓶，产品单价从270元提高至370元。按照1400万新生人口估算，目前四联苗的接种量低于8%，随着联苗对单苗替代率的不断提高，四联苗的接种率将稳步提升，中性预测销售峰值有望达到30亿元左右。四联苗的进阶产品五联苗已获批临床，公司在联苗领域实力雄厚，有望维持良好竞争优势。 　　重磅品种13价肺炎疫苗上市，市场空间广阔。2021年9月，公司13价肺炎疫苗成功上市，并于10月获得首批签发，成为国内第三家13价疫苗产商。13价肺炎疫苗为全球年销售额60亿美元的重磅品种，于2017年进入国内，近五年来该品种批签发量快速增长，2020年达1089万支。按照1400万新生人口估算，目前接种率在18%，较发达国家70%左右的接种率还有较大差距。公司产品定价约460元/支，较辉瑞的700元/支和沃森的600元/支相比，价格优势明显。公司产品预计将从明年开始放量，未来三年竞争格局良好，中性预测销售峰值有望近40亿元。 　　研发实力雄厚，人二倍体狂苗报产。多年来，公司持续高比例研发投入，2020年研发投入达2.73亿元，占营业收入比重达12%，研发人员数量达425人，掌握了多项国内外先进的生物疫苗核心技术，具备病毒疫苗、细菌疫苗、基因工程疫苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力，在多联多价疫苗的研发生产上处于领先优势。目前，公司有在研项目30余项，其中1项产品处于报产阶段，4项产品处于Ⅲ期临床阶段。公司人二倍体狂苗上市申请已获受理，预计明年上市成为国内第二家生产商。当前国内宠物市场火热，狂犬疫苗需求端持续增长，2020年批签发量达7860万支。人二倍体作为狂犬疫苗的金标产品，近年来批签发占比已逐步提升至5%，目前仅康华生物一家生产销售，市场格局良好。随着人二倍体狂苗对传统狂苗的逐步替代，公司产品上市后有望实现快速放量，中性预测销售峰值有望超过20亿元。 　　新冠疫苗贡献业绩弹性，海外市场拓展可期。公司新冠灭活疫苗于5月获批国内紧急使用，6月开始陆续接种，前三季度预计为公司贡献了10亿左右的销售收入。该产品已于6月开始海外Ⅲ期临床，有望于明年完成三期后正式上市并出口海外。新冠灭活疫苗设计产能2亿支/年，按照15元/支净利润估算，当销量达1亿支时能够贡献15亿净利润。在自主研发同时，公司还与阿斯利康进行战略合作，获得腺病毒载体新冠疫苗在国内的研发、生产及商业化许可以及巴基斯坦和印度尼西亚的商业化许可。11月初，该产品在印度尼西亚获批紧急使用，快于市场预期，已开始实现商业化出口。目前印度尼西亚和巴基斯坦基础免疫接种率约为42%和34%，尚有很大的提升空间。腺病毒载体新冠疫苗设计产能2亿支/年，按照10元/支净利润估算，当销量达1亿支时能够贡献10亿净利润。近三年，新冠疫苗的销售预计将为公司贡献较大的业绩增量。 　　盈利预测与投资评级。考虑新冠疫苗影响，我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为15.51亿元、27.46亿元、31.07亿元。不考虑新冠疫苗，我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为7.86亿元、13.90亿元、18.47亿元，对应EPS分别为1.14元、2.02元、2.69元，当前股价对应PE分别为97.6/55.2/41.6倍，首次推荐，给予“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策风险；疫苗批签发不确定性风险；产品研发上市进度不及预期风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司发布公告，公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司近日收到中华人民共和国国家知识产权局颁发的“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”发明专利证书。 　　获非瘟疫苗发明专利，进一步彰显公司研发实力 　　该发明通过同源重组方法构建的基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株是在II型非洲猪瘟病毒基因组的基础上同时缺失了CD2v，MGF(12L,13L,14L)和I177L基因片段的基因缺失毒株，其相对于亲本毒株明显减毒，且不会影响基因缺失病毒株的稳定复制和免疫原性。将其接种实验猪后不会出现实验猪体温明显升高、关节肿胀、发病或死亡现象，也无病毒血症发生，表现出良好的安全性和良好的免疫攻毒保护效果。我们认为，本次发明专利的取得是公司自主研发和联合研发长期投入的成果，将有利于保护公司知识产权及未来相关商业利益，并进一步激发科研人员的创新积极性，提高公司研发平台的核心竞争力，巩固公司在动保行业的领先地位。 　　业绩逆势保持增长，公司经营韧性十足 　　三季度公司实现营业收入4.98亿元，同比增长3.02%，归母净利润1.61亿元，同比增长41.83%。尽管下游养殖行情持续低迷，给动保产品的销售带来一定压力，在行业普遍下滑的背景下，公司收入仍然保持了增长。我们认为，一方面口蹄疫免疫相对刚需，另一方面在“先打后补”政策下猪用市场化疫苗替代政府招标采购疫苗后均价提高。同时，公司非口蹄疫猪用疫苗产品收入占比及市场份额提升导致综合毛利率上升，带动了盈利能力的提升。我们认为，随着下游盈利的改善，免疫程序有望回归正常，公司业绩有望持续改善。 　　科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强 　　在非洲猪瘟疫苗方面，公司完成多组非洲猪瘟mRNA疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。此外，鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-△meq株）和猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒DBN01株+DJ-166株）取得新兽药注册证书，各子公司正在积极推进产品批准文号申请及报审工作。金宇共立宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进。我们认为，公司研发管线丰富，涵盖多款重磅产品，随着产品持续落地将支撑公司长期成长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计2021-2023年，公司净利润6.09/10.05/12.85亿元，同比增长50%/65%/28%，EPS分别为0.54/0.89/1.14元，对应PE分别为30/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2021年11月24日，公司发布定增获证监会注册批复的公告与2021年度向特定对象发行A股股票募集说明书；公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过224,048.94万元。 　　点评 　　获批科创板首家定增，22亿新药研发募投计划，将助力公司多项产品商业化与国际化进程的提速。根据公司定增募资说明书，此次定增融资的22亿将全部用于补充新药研发项目的费用；项目总投资额近25亿，约4.5亿将用于病毒疫苗等临床前研究，约20.5亿将投资于SCT800（重组八因子，商品名：安佳因®）、SCT-I10A（PD-1单抗，公司自有产品组合多机制与靶点治疗实体瘤的布局产品之一）、SCT1000（14价HPV疫苗III期临床）、SCT510A（VEGF单抗）和SCTA01（新冠中和抗体国际II/III期临床）。 　　定增计划实施，将推动重组八因子的海外临床试验，加速产品市场国际化。 　　安佳因技术优势：质量及其稳定性、产能、成本为其三大核心优势。该产品为公司自主研发的、工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血因子Ⅷ产品。公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺、以及自主研发和生产的亲和纯化抗体为核心步骤的高效率和高特异性下游纯化工艺、无白蛋白添加剂的成品制剂配方以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　商业化现状：目前公司重组八因子产品的市场仅限中国，欧美及发展中国家市场，则有望通过此次募投推进的海外临床试验展开而获得拓展。公司重组八因子，目前为国产独家，获批进院一个多月，即实现销售近千万元。产品于2021年7月20日获批上市后，8月12日即获得国家医保代码；在8月30日国家医保代码正式公布后，公司启动各重点医院进院流程等，促使该产品早日在公立医院系统实现医保支付。同时，公司正在推进对私立医院、双通道药房等非公立医院渠道的覆盖率，增加产品上市后的可及性。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收0.86/6.84/19.34亿元，归母净利润-9.34、-7.23、-0.76亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件 　　11月22日，公司发布股份协议转让完成及向特定对象发行股份发行完毕暨控股股东、实际控制人变更的公告，华润医药控股成为公司控股股东，中国华润成为公司实际控制人，国务院国资委成为公司最终实际控制人。 　　经营分析 　　定增方案顺利完成，募集资金拟全部用于补充营运资金。公司向特定对象发行A股股票顺利完成，华润医药控股以现金全额认购本次发行的7831万股股票，每股价格31.37元，限售期为36个月，扣除发行费用后，公司募集资金净额为24亿元，本次募集资金净额拟全部用于补充营运资金，改善公司资产负债率，减少公司财务费用支出。 　　华润股权和投票权比例提升，核心管理层架构维持稳定。本次发行完成后，华润医药控股持有公司1.48亿股股份，占比公司发行后总股本的28.86%，合计拥有公司40.01%的表决权。公司管理架构方面，公司董事可由7席增加至9席，华润医药控股有权派驻9席中的6席，包括5名非独立董事及1名独立董事。本次发行不会导致公司核心管理人员结构发生重大变动。 　　央企股东优势全方位赋能，公司成长潜力巨大。依托华润医药集团的强大股东资源优势，公司未来发展可获得资金、技术、渠道等全方面的支持，同时在浆站资源获取方面有望进一步打开成长空间。根据公司投资者交流文件，预计十四五期间在大股东支持下，公司新设浆站数量可观。公司在血液制品行业里具备优异的吨浆效率与盈利能力，未来浆量扩张+效率进一步提升有望驱动业绩长期快速发展，成长潜力巨大，建议重点关注。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22、5.13、6.22亿元，分别同比增长62%、22%、21%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

　　森萱医药(830946) 　　投资要点： 　　公司业绩成长性良好。 2015年-2020年，公司营业总收入从15440.91万元增长至54531.23万元， CAGR为28.70%，业务增长速度较快。 2015年-2020年，公司归母净利润从1506.47万元上升至14355.75万元， CAGR为56.97%。 　　公司盈利能力显著提升。 2018年，公司完成了重大资产重组。重组后，公司销售毛利率从2017年的30.61%提升到2020年的48.33%，提升了17.72个百分点；净利率方面，公司销售净利率同样从2017年的4.09%提升到2020年的27.78%，提升了23.69个百分点。 　　公司具有较强的产品优势。 公司拥有20种国内原料药注册批件，其中10种原料药品种已获得国内GMP认证资质、 5种原料药品种已获得欧盟CEP认证资质， 2种原料药品种已获得澳大利亚GMP认证资质， 4种原料药产品已获得美国DMF注册文件， 1种原料药产品已获得美国VMF注册文件，且公司已通过了美国FDA现场核查，这些原料药品种在国内通过GMP认证的企业数量均较少，和其他原料药生产企业相比，公司具有较强的产品优势。公司产品远销欧洲、美洲、亚洲，拥有较强的外海市场竞争实力。 　　公司核心业务为原料药，含氧杂环类化工中间体营收占比迅速提升。 公司核心业务原料药收入占整体营收比重维持在60%左右，含氧杂环类化工中间体营收占比进一步提升， 2020年同比增长38.32%。 一方面由于新冠疫情影响，公司二氧六环产品供应给瑞德西韦原料药的销量、收入上升；另一方面由于公司客户共聚甲醛二期项目上线，对其原料二氧五环的需求量上升，导致二氧五环销量、销售收入快速上升。未来伴随着我国新能源汽车渗透率的加速提升，锂电池需求将带动公司含氧杂环业务继续快速增长。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险； 原材料价格波动的风险； 公司产品市场需求变化的风险； 环保政策风险等

　　诺唯赞(688105) 　　国内分子试剂龙头，终端产品全面开花 　　诺唯赞主营业务为分子类生物试剂，目前终端产品已涵盖多个领域。通过对四大核心技术平台的充分应用，公司现有200余种基因工程重组酶和1,000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料，拥有500多个终端产品。公司业绩表现优异，2017-2020年，营收从1.12亿元增至15.64亿元，CAGR=141%，扣非归母净利润从14万元增至8.14亿元，CAGR约17倍，且始终保持80%以上的毛利率水平。 　　生物试剂方兴未艾，公司产品和平台优势明显 　　公司生物试剂产品线丰富且产品性能不输跨国企业产品，此外，公司可以通过自主研发的蛋白质定向进化和改造平台提供能适配于不同生产体系的定制化高端突变酶，满足不同行业的特殊需求。对标赛默飞，公司有望通过更为低廉的价格和更优质的服务，巩固国内细分领域龙头地位，且进一步占据进口产品的市场份额。 　　POCT后起之秀，一体化生产模式优势明显 　　POCT模式由于及时便捷性广受追捧，近年来发展迅速。公司基于自主研发技术平台，POCT检测，操作简单、检测速度快且灵敏度较高。截至2021年6月，公司已取得67张产品注册证，覆盖8大系列检测项目，产品种类较为完备，累计装机2,700余台，终端客户覆盖了2,200多家医院、第三方检验中心等医疗机构，未来有望迅速扩容。 　　借创新研发东风，快速切入药物和疫苗开发产业链 　　借助新冠契机，公司通过给药企提供高性能抗体筛选服务、临床CRO服务以及mRNA疫苗原料，帮助药企更高效地完成新药研发，也有助于公司更清楚的了解药企在研发和生产过程中的需求，从而为后期产品线的扩展方向提供指引。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司在原料酶、抗原和抗体等蛋白领域的研发技术优势，考虑到新冠疫情逐步褪去带来的业绩下降风险，我们预计2021-2023年公司营收分别为17.26亿元、18.49亿元和20.46亿元，同比增长分别为10%，7%和11%；净利润分别为7.46亿元、8.11亿元和9.27亿元，同比增速分别为-9.2%、8.7%和14.2%。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期风险；集采风险，可能导致产品毛利率下降；经销商管理风险；公司与赛默飞业务不完全相同，相关比较仅供参考；新股上市股价波动风险。

　　锦好医疗(872925) 　　投资要点： 　　国内助听器优质企业。 锦好医疗成立于 2011 年， 2018 年挂牌全国中小企业股份转让系统， 2021 年进入精选层。 公司从事康复医疗器械的研发、生产和销售，主要产品为助听器、雾化器和防褥疮气垫。 公司产品主要出口海外，境外营收占比在80%以上。 2020 年，公司实现营业收入 2.11 亿元、归母净利润 4139 万元， 2016-2020 年间营收和归母净利润复合增速分别为 54%和 73%。 　　听力受损人群日益扩大， 助听器市场平稳发展。 2018 年全球大约有 4.66 亿人患有残疾性听力损失的人群，占全球总人口的 6%，根据 WHO 关于未来残疾性听力损失人群的数量预测，预计 2030 年将达到 6.30 亿人， 2050 年将达到 9.30 亿人。随着听力障碍人群数量的增加以及助听器渗透率的提升，全球助听器市场规模预计在 2020 年达到 64.7 亿美元，于 2025 年达到 83.3 亿美元的水平，年平均复合增长率为 5.18%，呈现平稳发展的良好势头。 　　高端助听器占比不断提升， 自有品牌推广良好。 公司产品销售以 ODM 模式为主、自有品牌为辅， 其中助听器分为 ODM 产品及自有品牌产品，雾化器和防褥疮气垫主要通过 ODM 模式销售。 助听器为公司的核心产品，营收占比从 2017 年的 41%快速提升至 2021H1 的 80%。 从助听器产品结构上看，公司不断推进技术的优化升级， 单价较高的高端数字机占比逐步提升，2021H1 高端机销售金额占接近 30%。 2020 年公司助听器出口数量占比为 12.26%，出口金额占比为 6.61%，出口地区覆盖全球 90 多个国家和地区。 2018 年开始，公司逐步加大自有品牌的发展，积极布局国内市场， 高端产品逐步向自有品牌倾斜，品牌影响力不断提升。 随着高端产品占比的稳步提升以及自有品牌建设的持续推进， 公司在助听器领域有望维持良好竞争优势，带动公司整体业绩的良好增长。 　　盈利预测与投资评级。 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 0.45 亿元、 0.62 亿元、 0.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.25 元、 1.72 元、 2.27 元，当前股价对应 PE分别为 18.7/13.6/10.3 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。 　　风险提示： 外币汇率波动风险； 技术研发风险；国内市场拓展不及预期风险。