冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入4.9亿元(+11.9%)；归属于上市公司股东的净利润为7368.7万元(+58.1%)；扣非后归属于上市公司股东净利润为5114.6万元(+49.5%)。2022年一季度实现营业收入1.2亿元(-4.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2178万元(+19.4%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为2016万元(+25.1%)。 　　毛利率和净利率稳步增长，费用率控制良好。2021年毛利率75.1%（+2.6pp）；净利率10.4%（+2.6pp）。费用率率较为稳定，销售费用率37.9%（-3.6pp），管理费用率21.2%（+2pp），研发费用率9.53%（+1.7pp）。 　　本维莫德执行医保谈判价格，销量增长近3倍。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，价比凸显。本维莫德2021年实现营业收入2992.7万元，2020年该产品销量10万支，2021年销量增长至近40万支。 　　生物材料板块稳步增长，加强成本管控应对局部集采。生物材料板块2021年实现营业收入约3亿元，较2020年整体增长25.51%。其中生物型硬脑膜补片实现收入1.3亿元；B型硬脑膜补片实现收入5356万元；胸普外科修补膜实现收入3424万元（+48.26%）。公司积极应对集采，加大成本管控力度。 　　眼科板块业绩整体稳健，加大高端产品推广，积极引进新产品。眼科板块2021年实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元。祥乐爱锐系列人工晶体在几乎所有联合集采中多个产品中标，大幅提高市场占有率；爱舒明系列产品已全国推广，其中较高端产品在非公医疗系统持续加大推广，销售稳步提升。新产品引进方面，美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交。 　　代理产品业绩高速增长，积极扩展代理品种促进收入增长。借助公司原有销售渠道资源，扩大代理品类，神外代理（颅内压监测）产品销售收入实现7139万元，较上年同期增长51.7%，拉动公司整体业绩增长。公司积极拓展其他代理品种，不断丰富产品线。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.6元，对应PE为42X/33X/26X。公司各个板块增长稳健，本维莫德进入医保后覆盖范围有望大幅增加。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　美年健康(002044) 　　2021 年经营业绩明显改善，基本面稳步向好，维持“买入”评级 　　4 月 15 日，公司发布 2021 年年报：2021 年实现收入 91.56 亿元（+16.66%，皆同比 2020 年）；实现归母净利润 0.64 亿元（-88.36%）；实现扣非净利润 0.73 亿元（+112.11%）；实现经营性现金流净额 20.60 亿元（+109.33%）。同时，公司就2021 年 9 月发布的定增预案部分内容进行更新，发布修订稿，目前定增预案已经在董事会、股东大会层面审议通过，尚需经中国证监会核准。考虑到疫情影响以及质控成本、门店标准化运营成本增加等因素，我们下调 2022-2023 年盈利预测， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.00 (原为 5.35)、 4.87(原为 6.63)、6.07 亿元， EPS 分别为 0.10/0.12/0.15 元，当前股价对应 P/E 分别为 55.8/45.8/36.8倍，在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，维持“买入”评级。 　　2021 年业绩逐季改善，到检不均衡改善，销售体系减员增效成效显著 　　公司 2021Q1 至 Q4 收入逐季增长，2021Q1 至 Q2 利润逐季减亏明显，Q4 为体检旺季，实现较高增长。2021 年公司经营性净利润预计为 1.25 亿元，业绩相较2020 年明显改善（2020 年同口径为-2.7 亿）。从量价拆分看，公司收入上升主要是人次增加，2021 全年控股店体检人次上升 11.8%，参股店体检人次上升 23%，表明参股店快速发展，公司扩张储备标的较为优质。2020 年疫情加大个检到检不均衡， 2021 年明显改善。 2021 年销售单人产出 103.4 万，较 2020 年增加 20.65万（2020 年较 2019 年增加 3.7 万），公司销售体系减员增效取得显著成效。 　　新任总裁助力提升公司运营能力，创新业务推动新增长 　　公司加大数字化转型，统筹全国 600 余家门店标准化。精细化管理方面，陆续升级包括销售、体检、健康管理领域。开发集团统一创新套餐，推动新产品落地。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险

　　拱东医疗(605369) 　　事件：公司发布 2021 年报与 2022 年一季报。2021 年公司实现收入 11.94 亿元，同比+43.95%，归母净利润 3.11 亿元，同比+37.68%，扣非后归母净利润2.96 亿元，同比+37.68%。2022 年一季度公司实现收入 3.48 亿元，同比+32.71%，归母净利润 0.95 亿元，同比+19.77%，扣非后归母净利润 0.93 亿元，同比+32.84%。 　　点评： 　　2021 公司业绩快速增长，IVD 定制业务和体液采集业务贡献主要增量。公司 2021 年实验室检测业务营收 4.9 亿元，同比增长 65.2%，其中 IVD定制类收入 3.8 亿元，同比增长 169.2%，体液采集类 4.0 亿元，同比增长 119.3%、真空采血管 2.3 亿元，同比增长 25.2%。主要的三条产品线均保持了快速增长。IVD 配套业务经过多年布局进入放量期，为公司增长提供动力。体液采集类产品中由于国内疫情对病毒采样管需求增加，因此销售迅速增长。 　　 2022 年一季度业绩保持快速增长趋势，经营性现金流表现优秀。公司一季度营收增长 32.7%，扣非净利润增长 32.8%，延续了 2021 年高增长趋势。公司募投项目投入使用进一步扩大产能，叠加公司优势产品线销售收入增长，公司一季度业绩因此受益。 　　新业务快速开拓，公司未来增长可期。公司持续深耕 IVD 定制类先关技术，已在 IVD 定制业务形成了模具开发和快速响应能力优势，具有全球竞争力，该业务目前已进入快速放量期。同时，公司已布局科研耗材、药包材和动物耗材等业务，多个新产品正在开发中。未来新业务不断放量将持续助推公司业绩成长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为13.8/17.8/22.5 亿元，增速为 15.8%/28.4%/26.7%，归母净利润分别为3.95/5.09/6.52 亿 元 ， 增 速 为 27.1%/28.7%/28.2%， 对 应 PE 分 别 为39/30/24X。 　　风险因素： 新客户开拓不及预期，贸易摩擦风险。

　　君实生物(688180) 　　事件： 　　近日，VV116作为潜在呼吸道合胞病毒（RSV）抑制剂的临床前体内药效研究成果于Nature旗下刊物SignalTransductionandTargetedTherapy（IF：18.187）发表。 　　VV116在RSV敏感细胞系表现出优异抗病毒效果 　　VV116在RSV多个敏感细胞系上具有优异的抗病毒效果。在小鼠模型上，VV116具有较高的口服生物利用度、良好的组织分布和显著优于利巴韦林的抗病毒效果，且能缓解肺部组织的病理损伤情况。该研究为治疗RSV感染提供了有价值的临床候选药物。目前，全球范围内尚无安全、有效的RSV感染治疗药物上市，长期存在巨大的未被满足的临床需求。 　　VV116新冠治疗临床数据优秀，II/III期临床进展顺利 　　VV116已完成3项在中国开展的I期临床研究，安全性表现良好，AE的严重程度均为一般较轻(CTCAE级)。此前，VV116基于在乌兹别克斯坦进行的450例中重度新冠患者的临床研究阳性结果，已获得乌当地的紧急使用授权（EUA）。两项研究均显示VV116有良好的安全性和有效性。目前公司正在开展两项VV116国际II/III期临床试验，分别针对新冠轻中症患者以及中重症患者，目前都已完成首例患者入组及给药，根据clinicaltrials登记信息，均预计在今年完成。 　　君实生物研发管线日益丰富，特瑞普利单抗已获批多项适应症 　　君实生物目前拥有特瑞普利单抗、埃特司韦单抗及阿达木单抗3项商业化产品，拥有多项临床试验阶段在研产品。其中，公司核心产品特瑞普利单抗（PD-1）已获批二线黑色素瘤、三线鼻咽癌、二线尿路上皮癌及一线鼻咽癌四项适应症，其中前三项已纳入医保，同时，一线食管鳞癌、一线非小细胞肺癌两个新适应症的上市申请已获NMPA受理。此外，特瑞普利单抗多个辅助治疗适应症进入研发晚期。局部晚期肝细胞癌根治术后辅助治疗、联合依托泊苷及铂类一线治疗广泛期小细胞肺癌、联合贝伐珠单抗对比索拉非尼一线治疗晚期肝细胞癌的三个III期临床试验完成患者入组；特瑞普利单抗联合标准化疗作为胃或食管胃结合部腺癌根治术后的辅助治疗III期临床研究已完成首例患者给药。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年收入为27.50、32.51、43.68亿元，归母净利润-5.92、-4.94、-3.08亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，医保政策变动风险，临床试验失败风险，药物上市后销售不及预期风险

　　君实生物(688180) 　　事件 　　2022年4月18日，公司发布公告，公司控股子公司君拓生物与苏州旺山旺水合作开发的口服核苷类新冠药物VV116，作为潜在呼吸道合胞病毒（RSV）抑制剂的临床前体内药效研究成果于Nature旗下刊物《信号转导和靶向治疗》在线发表。研究发现，VV116在RSV多个敏感细胞系上具有优异的抗病毒效果。 　　点评 　　VV116在小鼠模型上，显示对RSV多个敏感细胞系上具有优异的抗病毒效果。（1）呼吸道合胞病毒(RSV)是全球5岁以下儿童严重下呼吸道疾病的主要原因，每年在全球造成320万儿童住院和12万儿童死亡。此外，几乎所有儿童在2岁前都可感染RSV，个体可终生反复感染RSV，对婴儿、老年人和免疫功能低下者构成极大威胁。目前，只有帕利珠单抗在美国被批准作为预防RSV高危儿童严重下呼吸道疾病的预防性治疗。然而，帕利珠单抗仅对约50%的个体有效预防住院，而且成本高昂。鉴于疾病负担，50多年来，RSV一直是疫苗和抗病毒药物的重点。（2）在小鼠模型上，VV116显示较高的口服生物利用度、良好的组织分布和显著优于利巴韦林的抗病毒效果，且能缓解肺部组织的病理损伤情况。该研究为治疗RSV感染提供了有价值的临床候选药物。 　　VV116作为潜在新冠小分子药物，1期临床结果发布，3期临床快速推进中。（1）根据年报披露的总收入、PD-1收入与礼来及Coherus的里程碑款可以推算出，公司的新冠中和抗体在美国上市后的销售提成过10亿元；加上礼来近2亿美元里程碑款，在2021年，君实生物在新冠中和抗体上收入过20亿。（2）公司的新冠小分子研发在国内亦处于临床领先地位。VV116是瑞德西韦的口服氘代版，2021年成为乌兹别克斯坦首个批准紧急使用授权的新冠小分子口服药；目前处于全球多中心3期临床，已完成首例中国受试者给药。（3）另一款潜在新冠小分子药物VV993，则是和辉瑞Paxlovid同样靶点，针对3cl蛋白抑制的小分子药物，但不需要利托那韦，可以单药起效。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持公司盈利预测，公司2022/23/24年销售收入为31.5/45.9/75.6亿元，归母净利润为-2.85/1.23/8.66亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进程、进医保后销量不达预期以及及限售股解禁等风险。

中心思想 创新驱动与全球化布局 荣昌生物-B作为一家A+H上市的创新型生物制药领军企业，凭借其在抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白和双功能抗体三大核心技术平台的深厚积累，成功开发出丰富且具备差异化优势的产品管线。公司战略性地聚焦于自身免疫疾病、抗肿瘤和眼科等存在大量未满足临床需求的重大疾病领域，并积极推进产品的全球化布局。其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗已于2021年在中国获批上市，标志着公司正式迈入商业化阶段，并初步验证了其商业化能力和产品市场潜力。 核心产品商业化前景广阔 报告强调，荣昌生物的核心产品泰它西普（全球首创BLyS/APRIL双靶点融合蛋白）和维迪西妥单抗（中国首款自主研发HER2 ADC）均展现出显著的临床疗效和安全性优势，有望成为各自领域的重磅品种。泰它西普在系统性红斑狼疮（SLE）等多种自身免疫疾病中表现优异，并已获得美国FDA快速通道资格，具备巨大的全球市场潜力。维迪西妥单抗则凭借其差异化的适应症布局和卓越疗效，获得了全球ADC领军企业Seagen高达26亿美元的海外商业化权益，充分彰显了其产品价值和公司的研发实力。随着产品陆续进入医保目录，可及性大幅提升，预计将实现快速放量，为公司带来可观的营收增长。 主要内容 一、具备出海能力的创新生物药企业 1.1 公司是A+H上市的创新生物药领军企业之一 荣昌生物成立于2008年，专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗双抗等治疗性抗体药物的发现、开发与商业化，主攻自身免疫疾病、抗肿瘤、眼科等重大疾病领域。公司凭借强大的自主研发实力，已开发出丰富且差异化的产品管线，旨在满足未满足的临床需求。2021年，公司有两款候选生物药产品在中国获得有条件批准上市，标志着公司步入商业化元年。公司于2020年登陆港交所，并于2022年完成科创板上市，成为A+H上市的创新生物药企业。公司核心高管团队经验丰富，平均拥有逾20年医药行业研发经验，具备跨国企业从业背景，为公司全球化战略的实施和产品开发提供了有力支持。 1.2 管线丰富且具备创新属性，积极布局全球市场 荣昌生物在2021年实现营收14.24亿元，首次实现盈利，其中两款上市产品贡献了1.31亿元销售收入，初步验证了商业化能力。同年，公司研发投入达到7.11亿元，同比增长53%。公司目前拥有20余款候选生物药产品，其中10余款处于商业化、临床研究或IND准备阶段，主要围绕自身免疫、抗肿瘤、眼科三大领域布局。 泰它西普（RC18）：全球首款、同类首创（first-in-class）的BLyS/APRIL双靶点创新融合蛋白产品，已获美国FDA快速通道资格，有望成为首款在美上市的同类首创中国生物创新药。 维迪西妥单抗（RC48）：中国首款自主研发的ADC创新药，凭借良好疗效，成为首个获得美国FDA突破性疗法认定、快速通道资格和孤儿药资格认定的国产ADC产品。 RC28：有望成为同类首创（first-in-class）的VEGF/FGF双靶点创新融合蛋白产品，用于治疗新生血管异常导致的眼科疾病。 维迪西妥单抗以26亿美元的总额授权全球ADC领军企业Seagen，成为近年中国License-out交易额第二高的授权协议，充分验证了公司的创新出海能力和产品商业价值。公司已在烟台建立了符合全球GMP标准的生产设施，目前拥有21个2,000升的一次性袋式生物反应器，年产230万瓶抗体及150万支ADC，并计划在2025年将总产能扩大至8.6万升。此外，公司已组建了合计290名具有丰富销售经验与专业背景的销售及营销团队。 二、所处赛道潜力较大，公司技术平台优势显著 2.1 ADC作为新一代组合药物具有较大市场潜力，公司处于国内领军地位 荣昌生物已构建三大核心自主创新研发平台：抗体和融合蛋白平台、抗体药物偶联物（ADC）平台以及双功能抗体平台。ADC药物作为“生物导弹”，结合了化疗和精准疗法的优点，具有精准、杀伤力大的特性。ADC药物已历经三代技术变革，第三代定点偶联技术显著提升了抗体偶联比（DAR）均一性，降低毒副作用并增强疗效。全球已有12款ADC药物上市，其中第三代ADC药物（如Polivy、Enhertu和Padcev）在2020年实现快速放量，收入分别达到1.69亿美元、3.91亿美元和2.22亿美元，同比增长231%、211%和111100%。根据Grandview数据，2020年全球ADC药物市场规模为25.1亿美元，预计到2025年将达到210.7亿美元，复合增速超过50%；其中中国市场预计到2025年将达到14亿美元。荣昌生物的维迪西妥单抗已于2021年6月获批上市，成为国内首款上市的国产ADC药物，处于国内ADC行业的领军地位。公司拥有较为全面的集成ADC平台，内部能力涵盖ADC开发及生产全过程，已获得26项ADC平台核心技术专利，并持续推动双功能细胞毒素和新型连接子的开发，进一步巩固其行业地位。 2.2 双抗有望填补适应症空白，公司具备双抗平台能力 双特异性抗体（BsAb）作为下一代抗体药物，通过同时特异性结合两个不同抗原表位，展现出比单药联合疗法更强的协同效应、特异性和疗效，并能靶向部分难成药靶点。全球已获批上市的双抗产品中，罗氏的Hemlibra上市仅三年便突破20亿美元销售额，成为重磅品种。根据药渡数据库，目前全球有157个双抗药物进入临床阶段，预计全球双抗药物市场规模到2025年有望达到390.9亿美元，其中中国市场有望达到50亿元，具有巨大发展潜力。荣昌生物建立了Hibody双抗平台，能够开发出多种结构类型，包括对称样和非对称样双功能抗体，技术平台的多样化有望加速公司管线开发并提升研发成功率。 三、泰它西普：剑指广阔自免市场，有望成为全球重磅品种 3.1 全球首创双靶点药物，探索自免市场未满足的临床需求 泰它西普（RC18，泰爱）是荣昌生物自主研发的全球首创皮下注射TACI-Fc融合蛋白，能够同时靶向BLyS和APRIL，用于治疗B细胞介导的自身免疫性疾病。其双靶点设计和结构优化使其具有更强的生物活性、更低的免疫原性，从而提升疗效和安全性。泰它西普已于2021年3月在国内获批系统性红斑狼疮（SLE）适应症。 SLE市场：全球SLE患者数量在2020年达到780万，预计2030年达到855万。全球SLE药物市场预计到2030年将达到169亿美元，其中美国占比约57%，中国占比约19%。现有SLE疗法（如激素）存在反应率不足、复发风险高、副作用明显等未满足临床需求。全球仅有3款生物药获批用于SLE治疗。泰它西普在国内IIb期临床中，SLE应答率（SRI-4）高达71.0%-75.8%，显著高于安慰剂组（33.9%），且安全性良好。与贝利木单抗相比，泰它西普在降低IgM、IgG和IgA水平方面表现出更显著的疗效。泰它西普于2021年11月纳入医保，可及性大幅提升，有望快速放量。在美国，泰它西普用于治疗SLE的III期临床已获FDA快速通道资格。 类风湿关节炎（RA）市场：全球RA患者人数在2020年达到3,980万人（中国约600万人），预计2025年达到4,220万人（中国620万人）。全球RA药物市场预计到2030年将达到656亿美元，中国市场预计2025年达到56亿美元。现有RA药物存在耐药性和安全性局限。泰它西普在RA IIb期临床中，ACR20缓解率在240mg和160mg剂量组分别达到69.8%和68.3%，显著高于安慰剂组（45.0%），且安全性良好。 IgA肾病市场：全球IgA肾病治疗药物市场预计将从2020年的5.67亿美元增至2025年的11.96亿美元。中国市场预计2025年增长至1.09亿美元。目前尚无IgA肾病的特异性药物获批。泰它西普IgA肾病II期临床显示，24周后尿蛋白水平较基线下降49%，具有统计学意义，且安全性良好。FDA已批准泰它西普免于I期临床直接开展II期。 其他适应症：泰它西普还在中国积极开展视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，III期）、原发性干燥综合症（SS，II期）、多发性硬化症（MS，II期）及全身型重症肌无力（MG，II期）等B细胞介导自身免疫性疾病的后期临床试验。 3.2 销售预测和估值计算 根据报告假设，泰它西普的全球销售峰值预计在2031年达到112.02亿元，风险调整后约为89.69亿元。主要假设包括：SLE中国2021年上市，美国2026年上市；NMOSD和RA中国2024年获批；SS、IgA肾病、MS、MG中国2027年获批，IgA肾病美国2028年获批。中国医保后年治疗费用约为8.55万元，美国定价约为6万美元/年。市占率和渗透率根据竞争格局和产品优势设定，例如SLE中国初期渗透率1%，市占率40%，并逐步提升。 四、维迪西妥单抗：具备差异化优势，填补空白适应症 4.1 首款上市的国产ADC，差异化优势明显 维迪西妥单抗（RC48，爱地希）是荣昌生物自主研发的HER2 ADC药物，由靶向HER2的人源化单抗、可裂解连接子和细胞毒素MMAE组成。相较于同类HER2 ADC药物，维迪西妥单抗具有更高HER2亲和力、更高效的细胞内吞效应、可裂解连接子可克服耐药性，以及高膜穿透性细胞毒素带来的“旁杀效应”，使其肿瘤细胞清除能力更强。维迪西妥单抗已于2021年6月在中国获附条件批准上市，用于治疗HER2过表达胃癌。 胃癌（GC）市场：2020年全球新发胃癌病例约108.9万例，中国约47.0万例。全球胃癌药物市场预计2030年达到364亿美元，中国市场预计2030年达到128亿美元。现有胃癌治疗手段疗效及安全性欠佳，HER2低表达胃癌患者缺乏有效治疗方案。维迪西妥单抗在HER2过表达胃癌II期临床中，ORR为24.4%，mPFS为4.1个月，mOS为7.6个月，安全性良好。维迪西妥单抗已获FDA授予胃癌孤儿药资格认定及快速通道资格。 尿路上皮癌（UC）市场：2020年全球尿路上皮癌新增病例约51.6万例，中国约7.7万例。全球UC治疗药物市场预计2030年达到107亿美元，中国市场预计2025年达到

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：2022年Q1]公司实现收入9.2亿元（+9.1%）；归母净利润0.9亿元（+26%）；扣非归母净利润0.8亿元（+20.4%）；公司联营和合营企业的投资收益0.4亿元（+31.9%）。 　　收入端：院内端产品增长亮眼。1）院内端的产品快速增长，贡献了工业端主要的收入，其中，保泰康，雌二醇，生血颗粒均实现较快增长。院内端增速较快，主要是由于公司加强了销售队伍建设，补充较多销售人员和地区经理人员，此外学术推广、场次质量也都增长很多，为品种的快速突破打下良好基础。2）院外端受到30袋龙牡壮骨颗粒价格体系维护的影响，略有下滑，但60袋龙牡壮骨颗粒有增长。院外龙牡壮骨颗粒全年有望实现大幅增长。 　　利润端：销售费用率下降，大鹏药业贡献投资收益大幅增长。2022年公司销售费用率31.8%（-4.5pp），管理费用率5.52%（+1pp），财务费用率-0.1%（-0.13pp），研发费用率1.87%（+0.89pp）。销售费用率管控良好，同时账面资金充裕带来财务费用下降。公司投资收益4061万元，同比增长32%，主要是子公司大鹏药业带来的投资收益同比增长。我们预计主要系体外培育牛黄最为部分抗疫产品核心原料，带来需求端大幅增长所致。 　　渠道端：产品渠道变革带来多个渠道快速增长。OTC端加大广告投入与铺货率，全年广告费用预计投入3.6亿元，增加1亿元，院内端积极开展循证医学研究及学术营销。预计未来将持续加大营销队伍建设，2021年销售人员超过千人，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存。2022年将推动龙牡壮骨颗粒走向院内，便通胶囊和健民咽喉片走向院外，实现产品进一步增长。2022年OTC端收入目标预计实现25%快速增长，其中便通胶囊有望突破1亿元OTC销售额。院内端增速有望进一步加速，预计2022Q2随着龙牡壮骨颗粒新一轮院内招标工作的推进，院内有望实现销售突破。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.59元、3.29元、4.24元，未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司发布 2022 一季报，实现收入 1.18 亿元，同比增长 15.28%；实现归母净利润 0.55 亿元，同比增长 25.07%；实现扣非后归母净利润 0.55 亿元，同比增长 27.55%。 　　平安观点： 　　业绩保持稳健增长，期间费用管控良好，盈利能力有所提高。2022 第一季度公司 实现 收入 1.18 亿元 （+15.28% ），归母 净利润 0.55 亿元（+27.55%），公司克服疫情影响，经营稳健。实现毛利率 89.06%，同比下滑 2.53pct，主要系新厂区投入使用，生产成本相关的折旧摊销增加，导致成本上升所致；净利率为 46.73%，同比增加 3.65 pct，主要系费用率持续优化。报告期内，销售/管理/研发/财务费率分别为 24.65%、6.15%、6.43%、-0.21%，同比分别变动-7.56、+0.42、+0.01、+0.41pp。 　　重磅品种活性生物骨即将上市，业绩弹性大。公司重磅产品活性生物骨已于 2021 年 1 1 月 29 日完成“补充资料”的递交，现已进入“主审审评”阶段。目前相关工作如期推进中，按照要求，国家药监局将于 90 个工作日内出具最终审评结论，因此我们预计活性生物骨最早将在二季度获批上市，有望成为超 10 亿大产品，业绩弹性大。 　　在研产品管线丰富，新品种持续推出。公司具备较强的研究开发和自主创新能力，硬脑（脊）膜补片进入注册审评阶段；尿道修复补片进入病例入组阶段；在研项目“齿科修复材料-通用树脂”进入临床试验准备阶段；“乳房补片”项目已取得注册检测报告、动物实验报告；宫腔修复膜进入临床试验准备阶段；外科用填塞海绵已取得生产许可证，正在进行转产工作；酸蚀粘接剂产品已于今年 2 月取得注册证，目前正在申请生产许可证的过程。新品种接连落地，公司业绩有望进一步释放。 　　盈利预测投资评级：整体上看，公司基本面延续向好态势，我们维持公司2022- 2024 年净利润分别为 2.23 亿、2.99 亿、3.60 亿元的预测，当前股价对应 2022 年 PE 为 34 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）主要产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，若未来公司主导产品的市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，公司经营业绩将受到较大影响；2）研发风险：公司目前在研品种较多，研发投入大、环节多、周期长，具有一定不确定性，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。