润达医疗(603108) 　　事件点评：2022年1月8日公司发布公告，其全资子公司上海惠中生物科技有限公司与奥森多生物科技发展（上海）有限公司签署《战略合作暨合资经营协议》的公告，该合作若成功落地将有助于公司将研发能力、生产能力提升到更高的国际化体系标准，预期为公司工业板块发展注入新动能。 　　支撑评级的要点 　　工业板块：外延内生，有望厚积薄发。公司通过收购和自主研发逐步完善对IVD产品业务版图的布局，避开竞争激烈市场发展特色产品，如糖化产品、质控产品、医疗信息化等产品独具优势已实现部分细分领域国产领先。2021年12月初公司公告润达榕嘉ARP-6465MD三重四极杆质谱仪系统获批上市更是公司研发能力的彰显。而本次合作的奥森多生物科技发展（上海）有限公司是奥森多总部研发中心以外的重要创新平台，奥森多是全球体外诊断领域的先锋企业之一，服务于全球临床实验室和输血医学领域。该项合作将有助于公司将研发能力、生产能力提升到更高的国际化体系标准。 　　商业板块：诊断服务“价值洼地”，被低估的医学实验室综合服务商龙头。公司为医学实验室综合服务商，商业板块分为IVD仪器耗材传统经销代理业务、集约化/区域检验中心业务和ICL业务，集约化/区域检验中心业务更是公司的核心价值所在之一，重资产ICL业务发展较快。作为国内院内医学实验室综合服务领军者，医保控费环境下公司价值凸显。国家推动IVD行业控费大势所趋并超过之前市场预期，未来若随着IVD试剂价格降低检测项目收费降低，医院降本增效动力将更足。润达作为专业化综合实验室服务商，除了其强大的IVD产品供应链之外，其打包的多样化服务业务价值将更加凸显，一方面能为其上游IVD生产企业客户提供更好的市场推广、产品入院和售后服务，需求持续存在，另一方面能为医院检验科的降本增效提供多样化服务、更高效的运营管理、更好的质控管理等，从而更好的实现医院的降本增效。 　　商业板块和工业板块协同并进，打造平台型IVD领域的医学实验室综合服务商龙头值得期待。一方面，公司商业板块集约化/区域检验中心业务顺应医保控费政策价值凸显，公司的商业板块将是公司了解终端需求，更好的了解行业发展的最佳途径，从而为工业板块提供更加贴合市场实际需求的战略指引、且利于公司工业产品导流，从而更好的加大终端客户的粘性；另一方面，公司工业板块特色化产品是公司商业板块提供多元化打包服务的基础之一，新增的合作研发生产模式也有助于公司利用综合服务平台优势为客户提供更多、更优的体外诊断产品选择。另外，公司近期发布了内部业务整合及架构调整公告，该调整也将助力公司全面发展、优化内部管理结构、清晰业务板块布局，促进自产业务整合、加强自产业务协同、提升自产业务经营效率，有利于自产业务结构优化，充分整合公司资源，提高经营管理效率。 　　估值 　　预计2021-2023年公司归母净利润为4.20/5.79/6.43亿元，对应EPS为0.73/1.00/1.11元，给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　应收账款快速增长的风险、终端客户开发不及预期风险、工业板块新品研发不及预期风险，商誉减值风险，业务整合及股权架构调整的实施的不确定性风险、合资公司经营不确定性风险、市场监管风险等。

　　新天药业(002873) 　　主要观点： 　　中药政策推动行业发展，创新中药崭露头角 　　国家从顶层设计开始推动中药发展，自2016年《中华人民共和国中医药法》颁布以后，国务院、国家药监局、国家中医药管理局、国家卫生健康委等部门陆续推动中医药建设工作，通过对上游原材料规范、人才建设优化、医联体强化、医保扶持、审批优化等多方面规范进行了中医中药发展的探索和推进，并在2020年将创新中药的注册分类单列。同时在2021年审批上市了12个中药新药，超过2017-2020年四年总和。 　　公司成熟产品叠加创新管线及二次开发，可延展性强 　　公司具有多款成熟产品，均具备完善体系的临床疗效文献，进入多家使用指南。（1）和颜®坤泰胶囊及坤立舒®苦参凝胶为公司在妇科领域的重磅产品，能够分别有效治疗卵巢功能衰退相关临床症状、宫颈糜烂以及阴道炎等妇科慢性疾病，妇科类产品贡献收入5.21亿元，占营业收入69%，预计2021-2023维持30%左右的增速。（2）宁泌泰®宁泌泰胶囊具有治疗下尿路感染及慢性前列腺炎等疾病的良好疗效，进入多项专家共识和诊疗指南，预计2021-2023维持30%左右的增速。（3）即瑞®夏枯草口服液拥有独家剂型，针对清热解毒具有良好疗效，预计2021-2023维持20%左右的增速。公司注重中药现代制剂的工艺和临床疗效，并且持续投入研发，4个成熟品种二次开发将快速拓宽商业价值。此外，公司术愈通颗粒、龙芩盆腔舒颗粒、苦莪洁阴胶囊3个全新创新中药已经完成三期临床，分别布局消化道术后治疗、盆腔炎后遗症、细菌性阴道病等，均已完成临床研究，前景可期，预计新产品销售峰值超过30亿元。 　　股权激励结合股权投资，放大商业价值 　　公司于2021年4月发布激励计划，先后向60名激励对象授予限制性股票317万股，若公司2021-2023年营业收入相对于2020年分别增长27%、61%、100%，或三年同比增长均为27%，则可解除限售比例为100%。公司注重产品疗效，并且产品二次开发持续推进，三个中药创新药完成临床试验即将申报。同时，公司拥有强大的销售推广能力，全面布局院内、OTC、互联网等销售渠道，并在全国30个省、自治区、直辖市持续加大学术推广力度，处方药产品覆盖13000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1400余家；OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、80000余家门店，激励对象将更有信心和能力完成业绩三年倍增计划。同时公司参股汇伦生物，逐步布局小分子化药成长“新空间”，重磅产品注射用西维来司他钠作为国内首个获批用于治疗急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征的药物，竞争格局极好，2020年上市之后的四个季度增速维持在160%以上，汇伦生物专业的研产销能力将助力公司未来成长。 　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.04亿元，13.22亿元，16.90亿元，分别同比增长33.68%、31.72%、27.78%，归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元、1.87亿元，同比增长38.13%、31.98%、38.13%，我们看好公司原有产品的临床疗效带来的从临床端到OTC端覆盖的放量、公司三个中药创新药完成三期临床即将获批带来的管线重估，公司在中药现代化持续努力带来成果的逐渐明晰，公司股权激励带来员工的积极性推动。我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。 　　风险提示：行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。