安科生物(300009) 　　事件 　　5月15日，公司公告新冠病毒突变株mRNA疫苗已向国家药监局递交PreIND申请，后续将由阿法纳安科与公司联合向国家药监局提交药物临床试验申请。 　　点评 　　新冠突变株mRNA疫苗战略合作取得阶段性进展。公司于4月12日与阿法纳生物签署了《战略合作框架协议》，就“新冠奥密克戎等突变株mRNA疫苗”的临床前研究、临床研究、产业化及市场销售工作等方面开展排他性合作，目前该项目正在临床前研发阶段，已经完成药学及药效研究等工作，正在进行安全性评价实验。 　　以自有资金4000万元增资新设全资子公司孵化该项目进展。根据公司合作协议，公司以自有资金4,000万元对阿法纳安科增资，新设全资子公司阿法纳安科来实现本项目研发及产业化。按照协议约定里程碑，公司分阶段向阿法纳安科支付增资款，用于开展临床等研发工作。全部增资完成后，公司将持有阿法纳安科40%股权。 　　主营产品生长激素市场空间远大，公司粉针龙头地位持续巩固。一季度，公司生长激素业务在疫情影响下仍取得优异业绩增长，同时北区注射用人生长激素2,000万支粉针新产能获批已正式批准生产，将有效解决现有产能瓶颈问题，持续巩固公司粉针龙头地位。若后续mRNA变异株新冠疫苗研发取得积极进展，有望丰富公司生物制品领域的新业务布局，培育新的增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.69（+224%）、8.62（+29%）、10.83亿元（+26%）。 　　公司2022-2024年EPS分别为0.41、0.53、0.66元，对应PE分别为24、19、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

　　东阿阿胶(000423) 　　推荐逻辑：1）阿胶行业市场规模增速保持在10%，未来有望保持较高景气度；2）公司是阿胶行业龙头，阿胶市场率超过60%，公司上游驴资源丰富，未来产品有望持续提价；3）经过前几年公司清理渠道，存货从35亿元下降到目前的15亿元，目前产品发货已经开始快速恢复，未来有望继续保持较快增长。 　　业绩低点已过，迎来增长新起点。公司自上市以来，核心产品阿胶块需求旺盛，且持续提价，带动公司业绩快速增长，2018年开始，因渠道库存积压较多，公司开始清理渠道库存，减少发货，2019业绩出现大幅下降，经过两年多的调整，目前渠道库存已经降至较低水平，进入2021年，公司业绩迎来恢复性增长，2021年公司营业收入达到38.5亿元，同比增长12.9%，归母净利润为4.4亿元，同比增长917.4%。 　　消费升级大趋势，阿胶价值回归持续。阿胶作为价格较高的滋补品，消费升级将带动阿胶需求的增长，我国阿胶市场规模从2013年196亿元增长至2020年535亿元，复合增速达到15.4%。阿胶的核心原材料是驴皮，目前，驴存栏量已由1996年944.4万头下降到2020年的232.4万头，预计未来仍将持续下降，驴皮价格依然会保持在较高水平。目前公司已经在全国建立20个毛驴药材标准养殖示范基地，在聊城建设100个扶贫养驴场，在保障原材料供应的基础上，不断挖掘驴的附带价值，整体来看，公司驴资源丰富，阿胶龙头地位稳固。 　　渠道清库存接近尾声，主力产品有望开启新增长。自从公司开始开启价值回归战略之后，主力产品阿胶块持续提价，产品价格的持续提升使得经销商、药店和消费者更倾向于一次性在价格相对较低时购入较多产品，所以最终导致公司产品在渠道内和终端消费者中存量越来越大，公司库存持续上升，最多达到35亿元，同时库存周转率持续下降，2019年开始，公司开始清理渠道库存，减少发货，进入2021年，渠道清理接近尾声，开始恢复增长。公司三大主力产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕产品力强，未来有望继续保持较快增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润增速分别为123.6%、26%和19.7%，整体来看，公司是阿胶行业绝对龙头，产品质量、品牌力、市占率均处于行业首位，经过前期渠道库存调整，有望迎来持续稳健增长，长期发展值得期待。给予公司2022年25倍PE，对应目标价为37.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品降价风险，销售不及预期风险，医药行业其他政策风险。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　2022年5月17日，公司公告，特瑞普利单抗（商品名：拓益®）联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或远处转移性食管鳞癌患者的一线治疗的新适应症上市申请获得批准。 　　评论 　　特瑞普利单抗适应症新增第五项适应症，食管鳞癌一线治疗患者获益显著。（1）特瑞普利单抗是国产首个获批PD-1，于2018年12月获批首个适应症黑色素瘤，至今仍为国产独家；后接连获批鼻咽癌、尿路上皮癌、食管鳞癌。（2）中国食管癌患者占据全球一半以上，中国每年食管癌新发患者三十多万，其中约90%为食管鳞癌。以铂类为基础的一线化疗在临床上获益有限，5年生存期不足20%，食管鳞癌治疗具有临床未满足的需求。（3）此次获批基于一项特瑞普利单抗联合化疗对比安慰剂联合化疗的三期临床研究JUPITER-06；结果显示，特瑞普利单抗联合化疗组的总生存期（OS）显著改善，中位OS分别为17个月vs11个月，疾病进展或者死亡风险降低42%（HR=0.58）;ORR分别为69.3%vs52.1%（p<0.0001）。 　　PD-1赴美延期，期待特瑞普利单抗后续多个催化剂。（1）国内预期催化剂：非小细胞肺癌适应症国内已获受理，预计年内获批；前瞻布局肝癌辅助治疗，预计今年将有临床数据读出。（2）创新出海：公司收到FDA关于特瑞普利单抗鼻咽癌在美BLA的回复信，要求进行一项公司认为较为容易完成的质控流程变更；待完成的现场核查因新型冠状病毒肺炎疫情相关的旅行限制而受阻，公司预计在今年仲夏前重新提交BLA。 　　研发投入持续，定增再添助力。公司拟定增不超过39.8亿用于创新药项目研发和科技总部及研发基地项目，持续提升创新实力。创新管线方面，公司拥有全球原研靶点BTLA项目,一期临床结果将于ASCO2022首次公布；新冠小分子口服药VV116正在开展与Paxlovid做对比的3期临床试验，有望成为中国首个获批紧急使用的国产新冠口服药。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持公司盈利预测，预计公司2022/23/24年销售收入为31.5/45.9/75.6亿元，净利润为-2.85/1.23/8.66亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进程、进医保后销量不达预期以及限售股解禁等风险。

中心思想 央企背景与医改政策红利驱动成长 华润医疗作为三家承接国企医疗机构改革的央企之一，具备成熟的市场化机制和高效管理能力，在医改政策（如鼓励国企办医、DRG/DIP付费改革）支持下，能够快速提升接管医院的盈利水平。报告核心观点认为公司央企背景优势凸显，是业绩持续增长的关键驱动力。 通过承接国企医院改革，公司已形成稳固业务基本盘，并借助华润集团产业孵化与资本运营经验，持续拓展医院网络。燕化医院IOT协议终审胜诉，进一步确认IOT模式获得政策认可，缓解市场对长期运营稳定性的担忧。 运营效率提升与商业模式升级 报告指出公司营业额高速增长（2021年医疗收入同比+24.5%，上市公司营业额同比+61.7%），运营效率显著提升（平均住院日减少一天，床均创收同比+10%以上）。自有医院收入占比提升至81%，六大学科业务量同比增超15%，专科建设成效突出。 公司积极推进商业模式升级：从单一医院管理向区域医联体、全周期健康服务延伸，并通过互联网医疗优化服务体验。管理层预测2022-2024年收入复合增长率约15%，对应目标价5.55港元，较现价有33.73%上升空间，给予“买入”评级。 主要内容 运营业绩与效率提升 营业额高速增长，管理能力持续提升：2021年医疗收入82.72亿元（同比+24.5%），门诊人次1078万（+39.9%），住院人次28.2万（+28.3%）。自有医院收入占比81%（较2020年提升21个百分点），除京煤医院外其他自有医院收入同比+23.5%。上市公司营业额44.47亿元（+61.7%），归母净利润4.18亿元（+34.8%），每股收益0.33元（+32%）。手术量62995例（+38.6%），三四级手术量45429例（+41.6%）。平均住院日减少一天，床均创收能力同比+10%以上。重点专科建设方面，六大学科业务量同比增超15%；徐矿医院新增2个市级重点学科，武钢总院新增2个市级重点学科。健宫医院获批转型升级为三级中西医结合医院，2021年医疗收入7.77亿元（+26.11%），利润贡献1.41亿元，利润贡献率18.1%。公司共运营病床12242张，床位使用率70%。成本控制方面，药品成本同比下降，运营费用占收入比例下降0.4%。 维持“买入”评级，目标价5.55港元：基于公司高效管理能力和央企优势，调整2022-2024年收入预测至53.71、61.05、69.06亿元，对应EPS分别为0.36、0.40、0.47元人民币，给予2023年预测12倍PE，目标价5.55港元（较现价+33.73%）。风险提示包括营利性医院政策收紧、医保控费、疫情影响。 政策优势与战略扩张 医改政策红利下央企背景优势明显，积极推进商业模式升级：国务院政策鼓励国企办医，华润医疗作为三家指定央企之一，拥有超30年管理经验。公司聚焦神经、骨科、肿瘤等优势学科，打造区域龙头医院并扩展至区域医联体。通过集团化管理和全价值供应链实现生态圈可持续发展。外延扩张方面，以地级市三级医院和中心城市三级/强二级国企医院为并购目标，储备项目包括辽宁省健康产业集团（9665张床位，年收入31.7亿元）和江西能源医疗项目（2450张床位，年收入7.1亿元）。同时推动互联网医疗建设，已有11家医院上线智慧服务系统，线上服务达162万人次。 与华润健康深度融合，燕化事件胜诉，政策利好IOT模式：2021年与母公司华润健康全面融合，内部整合进度良好。燕化医院IOT协议终审胜诉（2021年11月），法院判决支持华润医疗，反映国家持续支持IOT模式。该模式通过“投资-营运-移交”绕开产权障碍，降低扩张风险，有效改善医院运营效率。 风险提示：需关注营利性医院政策收紧、医保控费压力持续影响诊疗次均费用、以及疫情对医院运营的潜在冲击。 总结 投资建议与核心逻辑 华润医疗凭借央企背景、高效管理能力和医改政策红利，在承接国企医院改革中持续巩固竞争优势。2021年数据显示其收入高速增长、运营效率显著改善、专科建设成果突出，且IOT模式获法律背书。公司通过区域龙头医院建设和外延并购，有望进一步扩大市场份额。 基于财务预测，报告给予“买入”评级，目标价5.55港元。投资者应关注医保控费、政策变化及疫情等风险因素，但整体看公司基本面稳健，盈利增长路径清晰。

中心思想 行业龙头地位稳固，成长逻辑清晰 慕思股份作为国内床垫行业的领导品牌，在内资品牌中市占率第一，凭借品牌、渠道、研发和智能制造的综合优势，构建了深厚的护城河。报告核心观点认为，公司正处于二次腾飞的关键节点，未来增长动力主要来自行业集中度提升、产能瓶颈缓解、渠道下沉与多品牌多品类扩张。 赛道优质叠加公司内生增长，盈利空间有望持续打开 我国床垫市场是全球第二大消费国，但渗透率和人均消费额远低于发达国家，且行业集中度极低（CR5仅16%），为龙头企业提供了巨大整合空间。慕思通过高端品牌定位、精准营销、全渠道布局以及数字化智造变革，在维持高毛利率的同时优化费用率，归母净利润增速显著高于营收增速，盈利能力持续修复。 主要内容 一、公司简介：健康睡眠领导品牌，多维度齐发力 1.1 发展历程：国内床垫销售第一品牌，全维度品牌布局 慕思创立于2004年，专注于健康睡眠系统研发生产，产品覆盖床垫、床架、床品等，旗下拥有七大主品牌，构建了经销、直营、直供、电商等多渠道销售网络，线下专卖店超4200家，覆盖全球20多个国家和地区。 1.2 股权结构较集中，股东资源优质彰显发展信心 实际控制人王炳坤、林集永合计控制发行前87.8%股权，股权集中利于高效决策。红星美凯龙、居然之家、欧派家居、红杉资本等产业链优质股东参股，彰显对公司发展信心。 1.3 收入分拆：营收规模稳步增长，直供渠道占比扩大 2018-2020年营收复合增速18.2%，2020年达44.5亿元。分产品看，床垫是核心收入来源（占比54.2%），床架、床品均实现双位数增长；分渠道看，经销占约七成，直供渠道（尤其欧派家居合作）增速最快（复合增速118.7%），电商渠道也快速扩张（复合增速35.2%）。 1.4 盈利能力：费用率持续优化，利润释放加速 2018-2020年归母净利润复合增速57.4%，远高于收入增速，主要受益于期间费用率下降5.9个百分点（销售费用率优化明显）。毛利率维持约50%高位，床垫毛利率超58%领先同业，但2021年以来原材料涨价及直供占比提升使毛利率有所承压。 二、床垫：优质赛道，龙头企业加速抢占市场份额 2.1 行业空间：我国为全球第二大消费国，成长空间可期 2020年中国床垫市场规模85亿美元，2010-2020年CAGR8.1%，增速全球领先。渗透率仅60%（发达国家85%），人均消费额仅55元/人（美国203元/人），城镇化推进、消费升级、线上渠道发展等因素驱动需求持续释放。 2.2 竞争格局：国货“床垫四杰”领先同业，集中度加速提升 2019年中国床垫CR5仅16%，远低于美国69.4%。慕思、喜临门、顾家家居、梦百合为四大龙头，慕思定位中高端（均价12000-15000元），毛利率显著高于同业。疫情下小品牌出清，龙头企业逆势扩张门店，集中度加速提升。 三、慕思的护城河：健康睡眠王者，持续构建竞争力 3.1 睡眠文化引领者，重视品牌营销抢占消费者心智 通过“全球睡眠文化之旅”“3.21世界睡眠日”等IP活动及“金管家”服务深度绑定消费者，推广健康睡眠理念，品牌形象深入人心。 3.2 不断线上加大营销力度，精准营销支撑品牌溢价 广告费用率高于同业，2020年广告费占销售费用35.8%，通过精准投放维持高品牌溢价。床垫售价和毛利率均领先同业，高利润反哺高广告投入，形成良性循环。 3.3 量身定制睡眠系统，持续整合睡眠资源 研发费用持续增长，重视人才与产学研合作，与国际设计师及科研机构合作，健康睡眠系统已迭代至第七代T10，具备智能感知、自动调节功能，技术领先。 3.4 卡位线下渠道优质位置，联合销售扩大营收规模 深度绑定红星美凯龙、居然之家等KA渠道，占据卖场核心位置；与欧派家居等开展直供合作（2020年欧派直供收入同比+358%），同时电商渠道高速增长，形成全渠道覆盖。 四、成长看点：产能瓶颈缓解，多品牌、多系列加速扩张 4.1 产能利用率居高位，募投项目陆续投产将缓解产能瓶颈 2020年床垫、床架产能利用率达99.4%/99.2%，接近满产。募投项目拟新增床垫95万张、床架15万套（较2020年产能分别提升88%/42%），可有效缓解产能限制。 4.2 成本端压力减缓，打造4.0超级工厂积极拥抱智造变革 直接材料成本占比超60%，主要原材料采购价格近年呈下降趋势，成本压力减缓。公司率先建设德国工业4.0标准超级工厂，实现柔性化、个性化定制，提升生产效率及响应速度。 4.3 渠道下沉与加密，多品牌、多品类匹配多类型消费需求 华东、华南为收入主力区域，上市后计划向低线城市下沉，加密门店。推出V6家居等高性价比品牌下沉市场，同时拓展沙发、整装等多品类，提升连带率与客单值。 五、风险提示 宏观经济波动风险、地产交付不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目建设不及预期风险。 总结 本报告从公司基本面、行业前景、竞争格局、护城河及成长看点五个维度对慕思股份进行了深度分析。核心结论是：慕思作为国内床垫行业龙头，受益于床垫赛道的高成长性（市场规模持续扩大、渗透率低、集中度提升空间大），凭借强大的品牌溢价、全渠道布局、研发创新及智能制造优势，有望在行业整合中持续提升市场份额。短期看，募投项目投产将缓解产能瓶颈，原材料成本压力缓解及费用率优化将修复盈利能力；长期看，渠道下沉与多品牌多品类战略将打开新的成长空间。总体判断公司成长逻辑清晰，二次腾飞可期，但需关注宏观经济波动、地产周期及行业竞争加剧等风险。

中心思想 业绩稳健与研发突破：复星医药1Q22表现符合预期，创新管线持续兑现 复星医药2022年第一季度总收入同比增长28.9%至103.8亿人民币，扣非归母净利润同比增长21.7%，显示主营业务韧性。尽管毛利率受集采、复必泰低毛利及成本上涨拖累同比下降824个基点，但销售费用率优化及研发投入稳定。核心研发里程碑：斯鲁利单抗（PD-1）获批上市，多个新适应症NDA受理，CAR-T产品纳入超40项商业保险；COVID-19产品矩阵覆盖预防（复必泰累计接种超2400万剂）与检测（抗原试剂盒获批）。基于模型调整，维持买入评级，目标价下调至41.78港元，对应FY22E市盈率26.8倍。 估值具备安全边际，集采压力与创新成长并存 当前股价33.10港元（截至2022年5月16日），较目标价有26.2%上升空间。市盈率（FY22E）21.3倍，低于历史均值。但需警惕集采降价、商誉减值、新冠疫苗需求波动等风险。长期看，创新药（PD-1、CAR-T）及生物类似药海外授权有望驱动持续增长。 主要内容 1Q22A业绩回顾：收入增长稳健，毛利率短期承压 收入增长与毛利率压力 1Q22A总收入103.8亿人民币，同比+28.9%；毛利率43.5%，同比-824bps。原因：集采品种降价、复必泰低毛利率、原辅材料涨价、达芬奇业务收入确认方式变动。 费用控制有效：销售费用率19.9%（同比-590bps），研发费用率7.8%（同比-20bps）。 扣非归母净利增长，公允价值变动拖累 归母净利润4.6亿人民币，同比-45.4%（受金融资产公允价值变动-3.4亿影响）；扣非归母净利润8.0亿人民币，同比+21.7%，显示核心业务改善。 制药板块研发进展：斯鲁利单抗获批，CAR-T加速商业化 PD-1单抗汉斯状（斯鲁利单抗） 2022年3月获NMPA批准用于MSI-H晚期实体瘤；sqNSCLC的NDA已受理，预计FY22E获批；ES-SCLC的NDA于2022年4月受理；SCLC适应症获美国FDA孤儿药资格。 CAR-T细胞治疗产品奕凯达（阿基仑赛） 2021年6月获批用于3L LBCL；第二个适应症r/r iNHL获突破性治疗认定；截至2022年2月纳入超40项商业保险及23个省市惠民保险；第二款CAR-T（FKC889）获批临床用于r/r MCL。 生物类似药海外拓展 2022年2月复宏汉霖与Getz Pharma就汉达远（阿达木单抗）签署许可协议，覆盖亚非欧11个新兴市场。 COVID-19产品矩阵：预防与检测双轮驱动 复必泰（mRNA新冠疫苗）接种进展 获BioNTech授权在大中华区独家商业化；2021年3月起在港澳台接种，截至2022年3月末累计超2400万剂（FY21A为2206万剂）。 抗原检测试剂盒获批 2022年4月自主研发的胶体金法抗原检测试剂盒于中国境内获批；此前已获欧盟CE认证、德国BfArM注册，列入欧盟HSC通用白名单。 移动式方舱实验室 2022年3月启动检测，为上海首家三证齐全的移动方舱实验室。 盈利预测与估值调整：维持收入，下调毛利率假设 模型调整要点 维持FY22E/23E/24E收入预测442.0/499.2/549.0亿人民币，增速+13.8%/+12.9%/+10.0%。 下调毛利率预测至49.0%/49.6%/50.7%（原为49.7%/50.8%/51.9%），主要考虑集采及复必泰低毛利影响。 FY22E/23E/24E经调整摊薄EPS（人民币）1.42/1.60/1.86元，同比+10.7%/+13.3%/+15.8%。 目标价与评级 维持买入评级，目标价41.78港元，对应FY22E/23E市盈率26.8/23.7倍。 风险提示 新冠疫情失控、商誉减值/摊销、产品降价超预期、一致性评价进展缓慢、新产品获批延迟、重磅产品未进医保、竞品及新疗法上市。 总结 本报告全面分析了复星医药2022年第一季度业绩、研发管线进展及COVID-19产品布局。公司短期面临毛利率下行压力（集采、成本上涨），但扣非净利保持双位数增长，创新药（斯鲁利单抗、CAR-T）陆续进入收获期，海外授权拓展打开成长空间。通过下调毛利率假设，我们保守预测FY22E经调整净利润36.28亿人民币（同比+10.7%），当前股价对应FY22E市盈率21.3倍，估值合理。目标价41.78港元较现价有26.2%上行空间，维持买入评级。主要风险包括疫情波动、集采深化及商誉减值。投资者应关注后续PD-1新适应症获批进度及复必泰接种数据变化。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　4 月 26 日， 公司发布 2021 年一季报，公司 2021 年一季报实现营业收入10.1 亿元（同比+23.04%），实现归母净利润 1.26 亿元（同比+39.66%），公司业绩超预期增长，主要系珠海项目一期顺利投产带动公司收入和利润上一新台阶。 　　经营分析 　　抗老化剂龙头， 产能持续扩张。 根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900 吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能 21700 万吨/年， U-Pack 产品产能 16000 吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。 在建项目方面，公司珠海 6 万吨项目于 2022 年 1 季度建成投产， 此外还有 3200 吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及 51500 吨/年 U-Pack 产品产能在建。 公司珠海项目顺利达产后， 将极大程度的补足公司抗氧化剂的产能短板， 带动公司收入和盈利上一新台阶。 　　康泰股份并购顺利，打开第二成长曲线。 公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。 根据公告， 4 月 26日，基本过户完成。 公司在天津工厂启动年产 5000 吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产 2 万吨合成水滑石项目建设审批程序。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司珠海一期顺利投产， 我们修正公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.52（ +3%）、 6.43（ -0.2%） 和 7.58（ -0.4%） 亿元； EPS 分别为2.70、 3.14 和 3.70 元。当前市值对应 PE 为 15.78X、 13.55X 和 11.49X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　健民集团(600976) 　　报告关键要素: 　　公司是传承“叶开泰”近400年历史文化的“中华老字号”企业，核心业务包括医药工业和医药商业两大板块，产品聚焦儿科、妇科和特色中药领域。公司通过大单品带动大品牌战略、积极创新的理念、线上线下结合的营销方式等推动业绩持续增长。 　　投资要点: 　　大品牌战略和创新战略，驱动OTC和处方药双轮成长。1）打造黄金大单品，重视品牌塑造，“龙牡”品牌已逐步发展成为中国儿童营养补益剂的强势领导品牌。2020年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021年通过同样的模式，推出焕新升级的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金单品；2）积极进行营销改革，加大广告投放，发展线上线下结合的营销策略。公司与众多知名连锁药店保持长期战略合作，并积极与电商平台合作，电商业务2021年实现177.10%的同比增长；3）重视新药研发。2022年4月，CDE官网公开征求《中药新药用于慢性胃炎的临床疗效评价指导原则》和《中药新药用于胃食管反流病的临床疗效评价指导原则》意见，受益于政策红利，公司慢性胃炎领域新产品七蕊胃舒胶囊未来有望迎来发展契机。 　　以儿童用药为核心，深耕大品种。1）公司深耕儿童领域用药，受益于儿童药市场供需失衡和顶层政策支持，儿童药领域具备长期发展潜力。2）公司妇儿三大单品具备过硬的产品实力：龙牡壮骨颗粒通过升级品质进一步提升，定价权带来产品量价齐升；妇科大单品小金胶囊受益于省级联盟带量采购中标以价换量，医院市场份额将进一步扩大；健脾生血颗粒/片产品优势获临床认可，销量稳步提升；3）公司积极开发潜力大单品，通过龙牡品牌牵引打造第二增长曲线。2021年推出的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片两大独家潜力大单品在营销投入加大、各战略伙伴共同驱动下有望快速放量。 　　健民大鹏是体外培育牛黄独家生产商，增厚公司投资收益。体外培育牛黄是天然牛黄最佳替代，准入门槛高，健民大鹏多年来持续创新，在原有专利基础上申请了48个专利，并开启国家化之路，独家地位稳固。我们对国内（包括出口部分）天然牛黄需求量测算，推算出在合理假设下，2021年体外培育牛黄市场空间是4530千克（假设条件：片仔癀内销市场中药店销售占比50%、安宫牛黄丸和片仔癀使用的天然牛黄量在天然牛黄总需求量占比70%、体外培育牛黄对天然牛黄替代率是100%），健民大鹏5000千克的产能能够满足此假设下推算出的国内市场需求。未来随相关中成药销售量增加，市场对体外培育牛黄需求将稳步提升，健民大鹏对公司收益贡献可持续性强。 　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，实行大单品带动大品牌策略，核心产品具备竞争优势，未来将积极布局线上线下营销渠道。同时，联营企业健民大鹏掌握体外培育牛黄核心专利，是体外培育牛黄唯一供应商。预计2022/2023/2024年收入为39.78亿元/48.04亿元/57.90亿元，对应归母净利润3.90亿元/5.32亿元/6.69亿元，对应EPS为2.54元/股、3.47元/股、4.36元/股，对应PE为16.53/12.10/9.63（对应2022年5月17日收盘价42元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

　　纳微科技(688690) 　　事件概述：公司发布定增公告向特定对象发行股票，本次发行的认购对象拟认购金额合计为1.967亿元，募集资金净额拟投资于（1）收购赛谱仪器部分股权；（2）常熟纳微淘汰1000吨/年光扩散粒子减量替换生产40吨/年琼脂糖微球及10吨/年葡聚糖微球层析介质技术改造项目（3）补充流动资金。 　　收购赛谱仪器，打造生命科学闭环产业链。此次对赛谱仪器的收购将进一步帮助公司实现产业链闭环，提升公司整体竞争力。（1）公司目前产品大多为填料，IVD磁珠等耗材类产品，目前有纳谱分析技术公司布局色谱柱，纳微生命科技布局IVD填料，赛谱仪器产品则为实验室及生产级别层析系统，通过本次收购将进一步增强公司对设备端产品掌控力，将设备与填料相匹配，实现上下游产业链整合。（2）赛谱仪器部分客户为科研端用户，本次收购有望增加公司填料等其他生科产品在科研端客户的渗透率。 　　软胶步入大规模生产阶段，业务线有望进一步扩展。公司目前优势品类为硬胶纯化填料，本次改造项目为40吨/年琼脂糖微球层析介质和10吨/年葡聚糖微球层析介质改造项目，将极大提升公司对软胶产品的生产能力，进一步提升公司对纯化填料产品的业务线覆盖，增强客户黏性，提高产品渗透率。 　　投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计2022-2024年，归母净利润分别为2.81、3.93及5.45亿元，同比增长49.3%，39.8%，38.9%，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　博腾股份(300363) 　　打造端到端 CDMO 服务平台，公司迈入发展新周期 　　凭借十七年的行业经验，博腾股份在小分子药物领域已打造“中间体-原料药-制剂”全产业链的服务平台，并着眼生物医药未来，横向拓展前景广阔的细胞基因治疗领域。短期内， 原料药 CDMO 业务仍将是公司业绩最重要的增长点，并有望持续实现稳健增长；中长期维度看， 制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期， 进一步打开公司成长天花板。 我们看好公司的长期发展，预计 2022-2024公司的归母净利润为 15.02/15.11/17.61 亿元， EPS 为 2.76/2.78/3.24 元，当前股价对应 PE 为 25.9/25.7/22.1 倍， 估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　原料药 CDMO： 大订单贡献弹性，常规业务导流效应显现，稳健增长可期 　　公司先后与某大型跨国制药公司签订近 9 亿美元订单，预计将显著增厚 2022 年的业绩， 相关药品的商业化不同于以往小分子创新药的放量趋势，全球新冠流行下，对新冠小分子药物的需求将集中释放，博腾股份顺利承接相关订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO 能力的充分认可。 剔除大订单， 随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向 API 转型升级，公司原料药 CDMO 业务有望持续保持稳健增长。 　　筑巢引凤， 制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期 　　制剂的剂型多样，每类剂型的技术要求也有较大的差异，为满足客户多样化的需求，需要服务商搭建多种技术平台。博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂 CDMO 业务订单快速增长。 CGT 行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，我们预计，公司 CGT CDMO 业务有望保持快速增长，为公司的长期发展打开新的空间。 　　风险提示： 服务的创新药终端市场需求波动风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险以及新业务投资风险。