大北农(002385) 　　事件：公司披露2021年年报。公司2021年共实现营业收入313.28亿元，yoy+37.32%，实现归母净利润-4.40亿元，yoy-122.52%。 　　饲料规模快速扩张，持续提升市占率。公司饲料规模持续扩张，21年饲料销量同比增长26.47%至589.59万吨，其中猪料销售同比增长39.76%至457.56万吨。共实现饲料销售收入226.95亿元，yoy+36.83%。受饲料原料涨价影响，公司饲料业务毛利率下滑2.57pcts至13.19%。公司持续稳固猪料前端料、高端料的核心优势地位，并在此基础上积极拓展饲料多品类和差异化，一省一策，做好下游技术服务。2022年1月和3月，公司先后收购了湖南九鼎科技以及正邦旗下西南地区8家子公司的股权，拓展公司在西南、湖南地区的饲料业务布局，进一步布局南方市场。在养殖低迷、饲料行业盈利整体承压背景下，公司作为头部饲料企业持续外延扩张，不断提升公司在全国饲料市场的占有率。 　　养殖短期承压，成本稳步改善。公司21年控股子公司共实现生猪销量251.15万头，yoy+129.04%（参控股合计430.78万头，yoy+132.80%），实现收入46.99亿元，yoy+23.61%。受猪价快速下滑影响，公司养殖业务承压，毛利率大幅下滑58.89pcts至-6.55%，叠加存栏生猪计提减值影响，养殖亏损较大。公司持续开展增效降本措施，淘汰低效母猪，截至21年末，公司控股子公司基础母猪存栏11.05万头，yoy-23.98%。截至21年12月公司完全成本降至16+元/公斤，较年初18+稳步改善，成本已经处于行业中等偏低水平。公司持续稳健发展养殖业务，科学利用现有养殖产能，修炼内功，提升养殖水平、降低生产成本。22年下半年公司完全成本目标降至16元/公斤以下，叠加后市猪价拐点到来，公司养殖业绩有望逐步改善。 　　转基因品种储备丰富，生物育种优势持续强化。公司在国内生物育种方面具备明显的先发优势，截至目前共有四个转基因玉米品种和一个转基因大豆品种获得国内生产应用安全证书，稳居国内领先水平。公司积极发展南美业务，在转基因大豆品种获阿根廷种植许可后，继续申请乌拉圭和巴西种植许可，逐步积累转基因产业化应用经验。公司强化在转基因玉米和大豆的国内先发优势，加强研发投入，21年研发投入6.68亿元，yoy+17.09%，持续推动转基因玉米新一代技术的研发、基因编辑、抗旱等新基因挖掘工作，为国内转基因种子商业化落地做好准备，未来有望打开公司长期增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.99、18.68、22.17亿元，EPS为0.07、0.45和0.54元，PE值为100.38、16.08和13.54倍。我们持续看好公司饲料规模持续扩张、养殖成本稳步改善，转基因种子业务有望打开公司长期增长空间，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2021年报，实现收入20.00亿元，同比增长46.29%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长35.62%；实现扣非后归母净利润3.08亿元，同比增长30.04%；EPS为1.32元/股。公司业绩符合预期。2021年度利润分配预案为每10股派5元（含税）转增4股。 　　同时公布2022年一季报，实现收入5.17亿元，同比增长42.08%；实现归母净利润8024万元，同比增长24.27%；实现扣非后归母净利润7312万元，同比增长22.86%。 　　平安观点： 　　2021年营收保持快速增长，利润暂受成本端拖累，费用率优化明显。2021年公司营收20.00亿元（+46%），保持快速放量态势，归母净利润3.24亿元（+36%），我们认为利润增速低于收入增速主要受成本端拖累。2021年公司毛利率37.40%（-6.59pp），受涨价因素影响，造影剂原材料成本已占到公司总成本的67.17%（+6.90pp）。得益于内部管理加强，公司费用率优化明显，四大费用率合计为17.34%（-5.12pp），其中管理费用率下降至6.54%（-3.73pp）。 　　造影剂原料药预计完成目标，制剂凭借集采快速放量。分板块来看，造影剂系列收入17.43亿元（+44%），其中制剂端凭借集采快速放量，上海司太立实现收入2.19亿元（上年同期仅1224万元），净利润-3402万元（上年同期为-7391万元），国内制剂销量约135万瓶，加上海外IMAX平台制剂端合计收入约2.5亿左右；原料药预计销量超过1400吨，收入15亿元左右，同比增长30%左右。喹诺酮类收入3554万元（-57%），主要受停产影响。CDMO是公司重点开拓的业务板块，2021年收入4502万元，2022年有望实现快速增长。 　　持续增强研发，继续超造影剂领域大满贯迈进。2021年公司研发投入1.29亿元（+30%），收入占比6.47%。2021年完成碘美普尔、碘佛醇制剂申报发补补充资料提交，并接受现场检查。2021年12月向CDE递交钆贝普安注射液的注册申请，钆布醇处于中试放大阶段。公司申请的造影剂制剂品种均为新4类，上市后视同通过一致性评价，可通过集采快速放量。随着造影剂制剂品种持续获批，公司将成为国内制剂品种最丰富的企业之一。 　　造影剂全产业链布局，龙头优势愈发稳固，维持“推荐”评级。考虑目前到集采后制剂毛利率相对偏低（上海司太立尚未扭亏），以及上游成本端的影响，我们将公司2022-2023年归母净利润预测调至4.60亿、6.51亿元（原预测为5.12亿、6.84亿元），预计2024年公司净利润为8.72亿元，当前股价对应2022年PE为20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：若有竞争对手投产，将对公司产生不利影响；2）研发风险：在研产品存在研发进度不及预期可能；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。

　　纳微科技(688690) 　　事件概述：公司发布2022年一季度业绩报告，公司营业收入14086.57万元，同比增加111.70%，归母净利润为6092.36万元，同比增加176.23%，扣非归母净利润5621.6万元，同比增加176.56%。 　　公司业绩超预期增长，发展持续加速。公司业绩增长持续加速，净利润增速为176.23%，高于营收收入111.70%的增长，反映公司较为优秀的成本把控能力。未来伴随公司在创新药企二期以后项目覆盖率的逐步提升，净利率有望进一步提升。根据公司公告显示，公司目前应收账款为1.43亿元，相比2021年报公布的0.93亿元增长53.76%，反映公司新业务拓展的良好势头。 　　新兴品类持续扩张，重点投入生物药领域。公司持续开发及上市新兴品类产品，用于核酸提取的氧化硅磁性微球生产能力持续扩增，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产。公司4月通过定增方式募资并购赛谱仪器实现与公司填料业务的协同销售，同时公司拟淘汰原项目中1000吨/年光扩散粒子产品，置换为40吨/年琼脂糖微球和10吨/年葡聚糖微球产品进一步增加生物药纯化领域投入。 　　研发端持续投入，业务线有望进一步扩展。2021年研发费用同比增加98.65%，本季度研发费用继续同比增加69.5%，公司凭借优异业绩提供的现金储备持续在研发端大力投入。同时公司持续从行业龙头公司聘请专家人才，进一步巩固公司在高性能微球产品开发和分离纯化应用技术服务领域的优势地位。同时公司伴随在磁珠和仪器端产品渗透率的不断提升，有望将产品业务从工业端向科研端扩增，增加早期客户储备，进一步提高产品应用粘性。 　　投资建议：：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计2022-2024年，归母净利润分别为2.81、3.93及5.46亿元，同比增长49.3%，39.9%，38.9%，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　纳微科技(688690) 　　事件：公司发布22年一季报，Q1实现营业收入1.41亿元（+111.70%）、归母净利润为0.61亿元（+176.23%）、扣非后归母净利润0.56亿元（+176.56%）。整体业绩略超预期。 　　营收持续高增长，奠定全年业绩基础。公司一季度延续近年的快速增长趋势，保持100%以上增速，主要是亲和层析介质、离子交换层析介质、硅胶色谱填料、磁珠等产品收入大幅增长。根据过往数据，Q1作为销售淡季仍取得优异增速，全年营收快速增长基础稳固。中期来看得益于公司良好得到客户拓展情况以及临床订单商业化等因素，预计仍将保持高速增长。 　　毛利率环比稳定，盈利能提同比大幅提升。Q1公司整体毛利率为83.73%，同比提升5.75pct，得益于销售规模的扩大，环比已稳定在83%以上。费用率方面，一季度期间费用率合计35.67%，同比下降1.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.52%/11.15%/11.41%/-0.42%，研发费用率减少相对较多，从绝对值上来看仍保持快速增长。对应Q1净利率提升10.57pct至43.90%，随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 　　维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司22/23/24年预测归母净利润为2.98/4.31/6.37亿元，对应当前PE为90/62/42倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　普利制药(300630) 　　业绩简评 　　4月25日晚间公司发布21年年报和22年一季报。2021年实现营业收入15.09亿元，同比增长26.94%；归母净利润4.17亿元，同比增长2.25%；扣非净利润4.06亿元，同比增长6.69%。2022年一季度，公司实现营收3.68亿元，同比增长34.58%；归母净利润1.62亿元，同比增长33.44%；扣非净利润1.49亿元，同比增长25.53%。 　　经营分析 　　制剂出口快速增长，境外业务占比稳步提升：21年，公司境外业务同比增长40.88%，占营收比重提升1.51pct至15.33%。注射用比伐卢定于21年5月在美获批上市，截至目前公司共有9块药品在美获批。根据FDA和ASHP提供的药品短缺名单，公司所提供药品中有4款目前被列入短缺名单，利于公司打开美国市场。 　　21年抗生素类药物大幅增长，心血管类有所拖累：21年公司抗生素类药物同比增长93.1%至4.47亿元，占营收比重从19.5%提升至29.6%；心血管类药物同比下降-21.4%至2.66亿元，占营收比重从28.5%下降至17.6%。 　　21Q4毛利率、销售费用率有所波动，22Q1有所恢复：受21Q4单季度影响，公司毛利从21前三季度的77.4%下滑至全年的71.58%，我们预计跟国内心血管类产品销售下滑有关。考虑到22Q1已回升至79.5%，我们预计22年全年有望回归正常水平。 　　研发持续加大投入，批文持续增长，创新药业务稳步推进：胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌陆续进入临床前研究。其中，双模态造影剂有望2022年底获得中国、美国两地临床批件。 　　盈利调整与投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.82/9.22/12.23亿元，对应EPS分别为1.56/2.11/3.85元，对应PE分别为15/11/9X，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　博瑞医药(688166) 　　公司发布2021年年报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为10.52亿元、2.44亿元和2.24亿元，分别同比增长34%、43.6%和42.7%。其中四季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为3.04亿元、6707.9万元和5126.4万元，分别同比增长10.6%、51.7%和21.6%。全年实现EPS为0.6元/股，基本符合我们此前预期。 　　核心原料药品种增长强劲，其它类品种毛利贡献度提升。以芬净类为代表的抗真菌类原料药增长61%，毛利贡献达48%，是公司第一大品类。以磺达肝癸钠为代表的其它类品种同比增长95%，毛利贡献提升至25%，其中抗凝药物磺达肝癸钠收入同比增长244%，毛利率59%（同比+2.41%）。另外抗病毒原料药收入增长-7%，毛利贡献度6%。 　　资本开支加大，静待产能释放。21年公司现有产能偏紧，博瑞制药和博瑞泰兴两大生产基地多数车间产能利用率在90%以上，公司通过产能调配、统筹生产等方式保证了业绩的快速增长。同时21年是公司产能集中建设一年，截至21年年底，公司账面固定资产和在建工程分别为2.38亿和11.31亿，在建工程账面金额是固定资产的4.75倍，同时相比20年年末在建工程增加超过9亿。公司在泰兴、苏州和山东分别进行了原料药和制剂的产能布局，多个产能基地落地后有望大幅提升公司产能规模。 　　投资建议：公司是国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，品种丰富，预期增长稳健。同时公司布局多个潜力领域，如长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等。目前公司发展受产能制约较大，随着产能的逐步释放，公司发展有望迈入新台阶。我们预计公司2022年-2024年分别实现EPS分别为0.76元，1.03元，1.39元。2022年4月22日收盘价对应2022年的估值约28倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；产能释放不及预期；生产安全事故风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　皓元医药(688131) 　　事件：公司发布2021年年报，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长52.6%（剔除汇率影响同比增长56%）；实现归母净利润1.9亿元，同比增长48.7%；实现归母扣非净利润1.8亿元，同比增长49.4%，业绩增长符合预期。 　　前端分子砌块/工具化合物业务快速发展，产品数量、客户拓展稳健推进。2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5亿元（+57.59%）。1）产品数量：产品数累计超5.9万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种；构建集成化化合物库110余种。2021年公司分子砌块、工具化合物订单数量分别超16.3万，11.6万；2）客户拓展：公司深化与国内外药企、科研院所、高等院校、CRO公司等客户群体合作，累计发表科研文献超1.8万篇。 　　后端原料药/中间体业务项目储备丰富，CDMO项目结构持续优化。2021年公司后端原料药/中间体业务实现营收4.2亿元（+46.3%），完成工艺开发的产品种类累计超100个，其中92个产品具备产业化基础。仿制药业务：累计承接192个项目，其中商业化项目51个，小试项目119个；创新药CDMO承接173个项目，其中已获批上市、上市申报阶段、II/III期临床、I期临床/临床前项目数分别为5个、3个、17个、148个，由仿制药CDMO向创新药转型步伐加快。ADC业务：2021年公司ADC客户数超340家（+332.5%），项目数80个（+247.8%）。公司有机合成能力、创新能力和经验优势明显，2021年6月助力荣昌生物纬迪西妥单抗（RC48）上市，是我国首个临床ADC一类抗癌新药。 　　公司自有产能建设加快，规模化生产蓄势待发。1）原料药/中间体产能：公司马鞍山基地I期占地面积约131.8亩，设计年产能约680余立方米，预计2022H2逐步建成并投产运营，建成后将形成公司自有GMP级别原料药、中间体生产基地；2）ADC产能：2021年安徽皓元ADC高活产线建成投产，并于7月获得药品生产许可证，新增两条产线预计2022年陆续投放。随着平台建设持续完善，公司或将具备从抗体和其他偶联生物药、连接子/有效载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力，加速赋能高质量生物偶联药物开发。 　　盈利预测：我们预计2022-2024年EPS分别为3.98元、5.73元和8.17元，对应当前股价估值分别为34倍、24倍和17倍。 　　风险提示：订单不及预期；在研产品进度不及预期的风险。

　　同和药业(300636) 　　事件： 公司发布 2021 年报， 2021 全年实现营业收入 5.92 亿元(+35.99%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润 8112 万元(+15.80%)；扣非归母净利润 7919 万元(+17.72%)，经营性现金流净额 1.31 亿元（+64.04%）。 　　内销放量情况良好， CDMO 业务保持高增速： 分业务看， 2021 年受到原材料涨价、人民币升值、出口运输等不利因素影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期。公司 2021年国内销售 1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国内快速放量，内销收入占比达 30.7%，实现海内外双线销售。 CMO/CDMO 业务实现营收 9044 万元（+59.7%），高增速来自于 3 个中间体项目放量，此外有多个品种快速推进中。 　　 公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石： 公司 17 个储备新品种开始陆续获批，其中 1）塞来昔布 2020 年 7 月 CDE 获批； 2）替格瑞洛2021 年 3 月 CDE 获批， 2022 年 1 月韩国完成注册； 3）利伐沙班 2022年 3 月 CDE 获批。新产品注册上，公司将在 2022 年海外跟进 2 个产品CEP 注册， 1 个产品欧洲 ASMF 注册， 4 个产品韩国注册；国内将提交4 个注册。随着 17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。 　　产能加速释放，快速匹配订单增长： 公司可转债项目二厂区 1 期工程有序推进， 4 个车间 2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望 2021 年底或 2022 年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区 2 期 7 个车间在 2022 年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成， 2 期项目建设更快，我们预计将在 2023 年底完成建设。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到全球海运紧张和国内疫情导致的公路、港口效率降低影响，我们将 2022-2023 年归母净利润预期从 1.51/2.61 亿元更改为 1.31/2.5 亿元，预计 2024 年归母净利润为 3.29 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 P/E 估值分别为 33X/17X/13X ；基于公司原料药新品快速放量和 CDMO 业务将进入爆发期， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　业绩总结：2 022 年一季度实现营业收入 23.5 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润实现 6 .9 亿元，同比增长 21.9 %，扣非归母净利润为 6.8 亿元，同比增长20.8%。 　　商业毛利大幅提升，肝病和心血管用药增长亮眼。1 ）分业务板块：2 022 年一季度公司工业收入 11 .8 亿元（+21 .2 %），流通收入 9. 4 亿元（+17 .7%），日化板块收入 1.9 亿元（-13.2 %）。其中工业毛利率 77.73 %（-0.76pp ），工业毛利率下降我们预计主要系原材料价格上涨。商业的毛利率为 10.57 %，同比增加 3 .06pp，主要是因为线上占比提升。2）分地区来看，华东地区营收为15.95 亿元（占总营收 68 .12%），同比增长 19.6 %；非华东地区营收 7.47 亿元，同比增长 4.95%。 　　心脑血管收入仍持续高速增长。 肝病用药 11 亿元（+19.7%），毛利率81.23%（-0.82pp），毛利率略有下滑我们预计主要系原材料价格上涨。2022年一季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收 6585 万元，同比增长142.36%，毛利率为 47.47%，同比增长 3 .95pp ，安宫牛黄丸实现快速增长主要系安宫牛黄丸实现快速增长主要系充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势，覆盖全国体验馆 300 余家和全国超 50 家连锁的 5000 家终端门店，快速切入市场，较好完成销售指标。 　　费用管控合理，利润率大幅提升。2022Q1 公司销售净利润率达到 30%，同比提升 5.8pp ，除了线上占比提升带动整体毛利率提升以外，还受到费用率管控的影响，销售费用率为 7.03 %（-2 .02pp ）、管理费用率为 3.57 %（-0.27pp ），财务费用率为-0.59%（+0.04pp ），研发费用率为 3.33%（+2.23pp ）。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.07 元、6.56 元和8.66 元，对应 PE 分别为 58 倍、45 倍和 34 倍。维持“持有”评级，建议保持关注。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。