中心思想 业绩稳健增长，可视化产品开辟第二增长曲线 南微医学2022年上半年业绩符合预期，尽管受疫情及收入结构变化影响，毛利率短期承压，但可视化产品贡献显著增量，成为公司新的增长引擎。 全球市场空间广阔，公司战略卡位优势初现 全球内镜诊疗器械市场规模超50亿美元，公司凭借低个位数市场份额具备巨大提升空间。同时，一次性内镜市场高速增长（全球2020-2025年复合增速45.1%，中国107.6%），公司已在产品注册与海外拓展方面取得先手，战略布局清晰。 主要内容 事件与核心数据：22H1业绩符合预期 2022年上半年公司实现收入9.6亿元（+9.8%），归母净利润1.2亿元（-12.9%），扣非归母净利润1.2亿元（-11.9%）。 剔除股份支付费用3041万元后，归母净利润为1.6亿元（-17.6%）。 2022Q1/Q2单季度收入分别为3.7/5.2亿元（-5.9%/+7.6%），二季度恢复正增长。 盈利能力分析：毛利率短期承压，费用率优化 22H1毛利率60.5%（-5.1pp），主因可视化产品短期毛利率偏低及止血闭合类收入下降。 四费率44.4%（-1.3pp），其中销售费用率+1.7pp，研发费用率+2pp，管理费用率-1.9pp，财务费用率-3.1pp。 归母净利率13%（-3.4pp），盈利能力短期下滑但费用端有所优化。 业务分区域与产品结构：可视化产品贡献大增量 国内市场收入6亿元（+12.2%），其中消化类内镜耗材约4亿元（-15.3%），可视化业务营收约1.02亿元，带动国内内镜业务同比+6.2%。 国外收入3.6亿元（+6.3%），美洲市场+11.7%，EMEA市场+5.8%。 传统产品中，EMR/ESD类两位数增长，ERCP和扩张类略有下滑，止血闭合类两位数下降；康友医疗（肿瘤消融）收入+34.1%。 新增可视化产品收入1.03亿元，占总收入10.7%，第二增长曲线正在形成。 市场空间与战略机遇：一次性内镜大规模放量 据波士顿科学统计，2021年全球内镜诊疗器械市场规模50亿美元，公司市场份额仅低个位数，提升空间巨大。 内镜设备耗材化趋势明确，Frost & Sullivan数据显示2020年全球一次性内镜规模5.3亿美元、中国3680万元，2020-2025年复合增速分别为45.1%和107.6%。 公司已取得一次性使用胆道镜和一次性支气管镜国内注册证，后续海外及其他产品注册持续推进，已抓住一次性内镜发展机会。 盈利预测与风险提示 预计2022-2024年归母净利润分别为4、5.3、7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败、政策控费、汇率波动、新品放量不及预期。 总结 业绩短期承压不改长期逻辑，可视化产品奠定新增长极 2022年上半年公司受疫情及产品结构变化影响，收入与利润增速分化，但可视化产品实现从0到1的突破，成为拉动国内业务增长的核心力量。全球内镜诊疗市场规模庞大，一次性内镜赛道高景气，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，已提前布局并取得关键注册，第二增长曲线有望加速形成。 市场份额提升潜力与财务稳健性并存 公司当前全球市场份额极低，未来凭借产品梯队（EMR/ESD类、可视化类）的放量，市场份额提升确定性较强。财务层面，公司资产负债率低（17.66%），现金流虽短期承压但经营现金流净额仍为正，且研发投入持续加码，为长期增长奠定基础。

中心思想 业绩增长超预期，核心业务表现亮眼 安图生物2022年上半年实现营收20.70亿元（同比+23.41%），归母净利润5.34亿元（同比+29.28%），业绩略超市场预期。核心驱动力来自仪器类产品营收爆发式增长60.65%至3.47亿元，而试剂类产品稳健增长14.58%至16.12亿元，显示公司产品结构持续优化、高端仪器放量成为新增长极。 研发与产品布局拓宽，智能化助力长期发展 公司持续高强度研发投入（2.53亿元，占营收12.21%），已获专利1033项、注册证617项、CE认证435项，并在免疫、分子、微生物等多领域推出新品（如猴痘病毒检测试剂盒CE准入、AutoLumo A6000等）。智能化实验室已落户28家医疗机构，国家工程研究中心获批，技术成果转化与规模化生产能力将显著提升，为长期增长奠定基础。 主要内容 经营业绩稳步增长，仪器类产品表现亮眼 2022H1营收20.70亿元（+23.41%），归母净利润5.34亿元（+29.28%），扣非净利润5.05亿元（+25.40%）。其中Q2营收10.39亿元（+20.74%），归母净利润2.93亿元（+21.61%）。 试剂类营收16.12亿元（+14.58%），仪器类营收3.47亿元（+60.65%）。仪器类高增长显示新产品（如AutoLumo A6000）放量成效显著。 研发持续高投入，产品布局再拓展 研发投入2.53亿元，占营收12.21%，保持高位。截至2022年6月30日，累计专利1033项，注册证617项，CE认证435项。 免疫诊断：人类免疫缺陷病毒抗体和抗原联合检测试剂获CE认证；分子诊断：猴痘病毒核酸检测试剂盒获CE准入；微生物检测：推出全自动生殖道分泌物分析仪；实验室智能化：推出Autolas X-1系列，实现本土研发生产。 测序试剂与测序仪器取得阶段性进展，后续产品线有望持续发力。 实验室智能化持续推进，国家工程研究中心落户 截至2022年H1，智能化实验室已在全国28家医疗机构落户，有助于提高客户粘性。 2022年5月，公司正式获批组建新发突发重大传染病检测国家工程研究中心，将提升技术成果转化与规模化生产能力，为长期发展提供支撑。 盈利预测、估值与评级 维持22-24年归母净利润预测12.4/15.9/20.4亿元，同比增长27.57%/27.89%/28.16%。 现价对应PE分别为22/17/14倍（基于2022-08-18收盘价47.30元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；集采政策超预期风险；市场竞争加剧风险。 总结 安图生物2022年上半年经营业绩稳步增长，仪器类产品表现亮眼（增速超60%），研发投入持续高企，产品矩阵不断拓宽（免疫、分子、微生物、智能化），同时智能化实验室推广与国家工程研究中心获批强化长期竞争力。当前盈利预测显示未来三年净利润复合增速约28%，PE处于22-14倍区间，估值具有吸引力。但需警惕疫情反复、集采政策及市场竞争加剧等风险。

中心思想 新产能释放驱动业绩爆发，Q2环比增长加速 华恒生物2022年上半年实现营业收入6.29亿元，同比增长65.66%；归母净利润1.29亿元，同比增长107.6%。核心驱动力为巴彦淖尔与秦皇岛基地新产能逐步投产，缬氨酸及丙氨酸产品产销两旺，规模效应带动盈利能力显著提升。第二季度环比增长33.55%，显示出产能爬坡后盈利加速释放的趋势。 研发投入持续强化，在建工程布局未来增长点 公司高度重视技术创新，上半年研发费用同比增长74.31%，费用率提升至5.31%。在建工程期末余额较2021年末增长153.21%，募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”及“年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目”稳步推进，为未来产品线拓展和产能扩张奠定基础。 主要内容 事件：半年度业绩公告 2022年8月19日，华恒生物发布半年报，实现营业收入6.29亿元，同比+65.66%；归母净利润1.29亿元，同比+107.6%；扣非后净利润1.21亿元，同比+116.17%。按1.08亿股总股本计，摊薄每股收益1.19元，每股经营现金流1.53元。其中Q2单季营收3.59亿元（同比+67.08%），归母净利润0.74亿元（同比+137.56%）。 新产能释放带动产销规模增加，推动收入及利润大幅增长 上半年缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加是业绩增长主因。子公司秦皇岛华恒和巴彦淖尔华恒分别实现营收2.1亿元（同比+28.7%）和2.4亿元（同比+136.5%），净利润分别同比大增154.5%和327.1%。综合毛利率38.46%（同比+6.69pct），主要受益于原材料葡萄糖均价同比下调3.45%以及产能利用率提升带来的成本优化。 费用同比显著增长，研发投入明显增加 上半年研发费用3337.11万元，同比增长74.31%，研发费用率5.31%（同比+0.27pct）。新增发明专利8项、实用新型专利11项，研发人员增至133人（同比+64%）。销售/管理/财务费用率分别为2.07%/8.75%/-0.56%，销售和管理费用增长主要源于员工薪酬及股份支付增加，财务费用因汇兑净收益而减少。 在建工程稳步推进，项目建设落地扩充产品产能 2022年上半年在建工程余额1.65亿元，较2021年末增长153.21%，主要来自募投项目和安徽生产基地投资。募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”工程进度75%；巴彦淖尔基地“年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目”进度20%；长丰基地“beta丙氨酸衍生物项目”等将进一步提升产能规模及产品综合竞争力。 盈利预测与估值、风险提示 公司预计2022-2024年净利润分别为2.8/3.8/5.0亿元（前值2.4/3.5/4.5亿元），维持“买入”评级。主要风险包括产品系列单一、应用领域集中、市场需求放缓及产品销售价格下降等。 总结 华恒生物2022年上半年业绩表现亮眼，营收与净利润均创历史新高，核心增长动力来自新产能释放带来的产销规模扩大及成本端优化。公司持续加大研发投入，专利申请和人才引进为长期技术竞争提供支撑。在建工程项目的顺利推进将进一步完善产品矩阵、提升一体化程度。基于产销两旺的良好态势和成本端的有利变化，报告上调盈利预测并维持“买入”评级，但需关注产品结构单一及下游需求波动的潜在风险。

中心思想 短期利润承压，长期增长逻辑清晰 南微医学2022年上半年营收同比增长9.78%至9.6亿元，但归母净利润同比下降12.87%至1.25亿元，利润端受国内疫情反复导致择期手术减少、海外地缘冲突及人力运输成本上升等因素拖累。盈利能力指标（毛利率、净利率、经营现金流）均有下滑，主要受可视化产品量产初期低毛利率、海外直销团队搭建费用增加、股权激励费用摊销及存货储备增加等因素影响。然而，公司正经历战略性投入期，随着海外局势缓和、直销网络成熟及可视化业务规模效应显现，预计2023–2024年盈利能力将持续改善。 业务结构优化，第二增长曲线渐成 公司通过渠道和产品双轮驱动优化增长结构。渠道方面，国内市场收入同比增长12.18%，国际市场增长6.25%，重点推进欧洲直销子公司布局，有望提升市场覆盖率和定价能力。产品方面，可视化业务（一次性胆道镜、支气管镜）快速放量，2022年上半年收入1.02亿元占比10.6%，成为传统内镜耗材下滑下的重要支撑；微波消融产品收入同比增长34.1%；三叉神经压迫球囊装置获得首批销售回款，产品线持续拓宽。公司依托医工转化平台和渠道优势，可视化业务有望成为第二增长曲线，预计2022年可视化收入突破2亿元。 主要内容 业绩表现：疫情及国际环境扰动下，利润端短期承压 2022年上半年，公司实现营业收入9.6亿元（同比+9.78%），归母净利润1.25亿元（同比-12.87%），扣非归母净利润1.19亿元（同比-11.87%），净利润率13.53%（同比下降3.39个百分点）。第二季度营收5.17亿元（同比+7.56%），归母净利润0.81亿元（同比+6.59%），利润端受国内择期手术减少及海外成本增加影响承压。 盈利能力分析：战略布局拐点，费用投入增加 毛利率 2022年上半年毛利率60.47%，同比下降5.05个百分点，主因人力及运输成本上升以及产品结构变化。可视化产品量产时间短、毛利率较低（约32.6%），收入占比约10.6%，拉低整体毛利率约3个百分点，拖累整体盈利能力。 净利率 销售净利率13.53%，同比下降3.35个百分点。除毛利率下滑外，销售费用率及研发费用率分别提升1.65个百分点和1.98个百分点，主要来自海外直销团队搭建以及可视化业务的前期研发和销售投入。 经营质量 经营活动现金流净额3799万元，同比减少73.27%，主要由于支付上年年终奖金、材料款以及为职工支付的薪酬社保增加，同时存货同比增长32.93%（为可视化新品备货）。随着海外局势缓解、股权激励费用摊薄减小、直销团队逐步盈利及可视化规模效应显现，预计2023–2024年盈利能力将持续改善。 成长性分析：产品+渠道结构优化，第二增长曲线渐成 渠道结构优化 分区域看，2022年上半年国内市场收入约5.96亿元（同比+12.18%），国际市场收入约3.63亿元（同比+6.25%），其中美洲区增长11.7%，EMEA市场增长5.8%。公司正加速英国、法国、荷兰等新设子公司的办公设施建设和团队搭建，借鉴德国直销子公司成功经验，有望快速完成欧洲销售网络布局，提升产品市场覆盖率和定价能力，推动海外收入加速增长。 产品结构优化 可视化业务快速放量：一次性胆道镜自2022年上市后配合多中心临床研究迅速打开市场，国内可视化业务收入1.02亿元，占比10.6%；一次性支气管镜于2022年6月获国内注册证，下半年将贡献增量，预计2022年可视化收入突破2亿元，成为第二增长曲线。此外，微波消融产品收入0.92亿元（同比+34.1%）；三叉神经压迫球囊装置于2022年7月获得首批销售回款，进一步优化产品结构。公司依靠医工转化平台完善的市场准入和渠道优势，持续为新业务赋能，打开长期成长空间。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 基于公司国内少有的医工合作孵化能力，海外营销网络优化及可视化等新业务放量，预计2022–2024年EPS分别为2.67、3.78、5.19元/股，对应2022年8月18日收盘价87.12元，2022年PE为33倍，2023年PE为23倍，维持“增持”评级。 风险提示 股权激励对表观业绩影响的波动性风险、国外局势扰动风险、新产品销售不及预期风险、汇兑风险等。 总结 南微医学2022年上半年在疫情和海外扰动下利润端短期承压，但公司正处于战略性投入期，渠道和产品结构优化成效初显。可视化业务快速放量成为第二增长曲线，叠加海外直销网络搭建和产品线拓宽，中长期成长逻辑清晰。预计随着投入期过渡，2023–2024年盈利能力和增长动能将逐步释放，维持“增持”评级。

中心思想 业绩超预期增长与全球化产能扩张彰显龙头实力 药明生物2022年H1实现收入72.06亿元（+63.5% YoY），经调整归母净利润28.35亿元（+60.3% YoY），收入端略超此前预告增速区间上沿。公司凭借CRDMO战略，综合项目数达534项（+30.9% YoY），其中非新冠项目近500个，体现强劲内生增长动力。同时，公司加速全球产能布局（新加坡投资14亿美元，2026年新增12万升产能），未完成订单总额达184.67亿美元（+48.2% YoY），为未来持续增长提供坚实支撑。 盈利能力与订单结构双重优化凸显长期价值 尽管上海疫情造成短期运营扰动，公司临床前及临床I/II期项目数分别增长35.4%和27.5%，商业化项目数较2021年底净增5个，晚期项目占比持续提升。同时，公司制剂生产服务能力同步扩张，中美欧三地产能布局逐步完善。综合来看，公司大分子CDMO龙头地位稳固，盈利预测维持22-24年净利润47.8/66.0/89.4亿元，对应PE为53/38/28倍，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 公司发布2022年H1业绩公告，实现收入72.06亿元（+63.5% YoY），归母净利润25.35亿元（+37.6% YoY），经调整归母净利润28.35亿元（+60.3% YoY），收入端略超此前预增公告的增速区间上沿。 综合项目数持续提升 截至2022年上半年末，公司综合项目数达534项（+30.9% YoY），其中非新冠项目近500个。分阶段看：临床前287个，临床I/II期204个，临床III期29个，商业化14个。尽管上海疫情影响运营，但临床前与临床I/II期项目数仍分别增长35.4%和27.5%。商业化项目数较2021年底净增5个，部分与统计口径变更有关。CRDMO战略执行稳健，晚期项目占比持续提升。 全球产能进一步扩大 公司规划到2024年打造近42万升生物药产能，主要分布在中国、美国、欧洲。22H1宣布在新加坡投资14亿美元，建设一体化CRDMO服务中心，预计2026年新增产能12万升。此外，制剂生产服务能力同步扩大，目前在中国、德国布局制剂产能，并计划在美国拓展，为公司未来增长提供新动力。 未完成订单总额巨大 截至22H1，未完成订单总额达184.67亿美元（+48.2% YoY），其中未完成服务订单128.09亿美元（+77.2% YoY），未完成潜在里程碑56.58亿美元（+8.1% YoY）。整体订单增长良好，总量巨大，支撑公司未来持续发展。 盈利预测、估值与评级 维持22-24年净利润预测为47.8/66.0/89.4亿元，对应PE为53/38/28倍。公司作为大分子CDMO龙头，维持“买入”评级。风险提示：产能扩张不及预期、竞争加剧、地缘政治风险、UVL事件进展不及预期。 总结 药明生物2022年H1业绩表现强劲，收入与经调整净利润均实现超60%增长，综合项目数、晚期项目占比与未完成订单持续攀升，全球产能布局加速推进，盈利能力与长期成长性突出。公司作为大分子CDMO龙头，战略执行力强，未来增长确定性高，维持“买入”评级。投资者需关注产能建设进度、行业竞争格局及地缘风险对海外业务的影响。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司公布2022半年报，2022上半年公司实现营收20.70亿元（+23.4%，同比增速，下同）；归母净利润5.34亿（+29.3%）；扣非归母净利润5.05亿（+25.4%）；公司业绩保持快速增长态势，符合我们预期。 　　Q2环比加速增长，下半年有望维持高增速：公司Q2营收和归母净利润同比增速分别为20.7%和21.6%，环比增速分别为0.8%和22.1%；Q2在疫情的影响下，收入端环比微增，利润端受益于产品结构升级导致的毛利率提升，环比增速优秀。目前国内疫情相对稳定，院端检测恢复良好，公司下半年业绩有望继续保持高增速。 　　长期高研发投入，产品梯队构建顺利：公司重视研发，2022上半年研发费用2.53亿元（+12.2%），研发费用率高达12.2%；截至2022年6月底，公司研发团队已有1635人，占所有员工的30.7%；依托于持续的高研发投入，公司已经成为IVD领域新产品上市最活跃的企业之一，形成良好的产品梯队。截至2022年6月底，公司已获得获得产品注册证617项，并取得了435项产品的欧盟CE认证。设备方面，2022年4月，公司新一代高通量全自动发光仪AutoLumoA6000获批河南器械证，进一步满足高通量发光设备需求。 　　盈利预测与投资评级：由于IVD板块整体受到疫情影响较大，我们将公司2022-2023年归母净利润的盈利预测从14.17/18.42下调至12.46/16.14亿元，预计2024年归母净利润为20.19亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为22/17/14倍，基于公司发光、分子等业务高增速，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

　　安图生物(603658) 　　事件：2022年8月17日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入20.7亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长29.3%，实现扣非归母净利润5亿元，同比增长25.4%。其中，Q2公司单季度主营收入10.4亿元，同比上升20.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比上升21.6%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比上升16.8%。 　　点评： 　　仪器类业务增长明显，海外营收增长快于国内。公司上半年实现营业收入20.7亿元，同比增长23.4%。分业务来看：试剂类产品实现营业收入16.1亿元，同比增长17.1%；仪器类产品实现营业收入3.5亿元，同比增长60.5%；维保服务实现营业收入2720万元，同比下降13.5%。分地区来看：国内市场实现营业收入20.2亿元，同比上升22.7%；海外市场实现营业收入4846万元，同比增长61%，受疫情影响，导致维保收入增速下降，海外市场恢复快于国内市场。 　　疫情后业绩恢复势好，多元业务板块协同并行。公司上半年实现归母净利润5.3亿元，同比上升29.3%，实现扣非归母净利润5亿元，同比上升25.4%，2022年国内疫情管控良好，受疫情影响短暂，院内诊疗流量恢复致业绩平稳回升。公司围绕体外诊断领域，布局了全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测，具备丰富的产品线。此外，2021年公司与希肯医疗在凝血产品方面进行合作，进军凝血检测领域，共同打造优秀的凝血国产品牌。同时，与积水医疗进行战略合作，布局生化、免疫、凝血综合流水线及凝血流水线。 　　研发高投入积极布局新领域，创新成效初现。公司上半年的研发投入为2.5亿元，占营业收入的12.2%。在持续研发高投入的基础上，公司相继取得了一系列创新成果。2022年4月，公司新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列获河南省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，进一步丰富了化学发光产品线，可满足大、中型医学实验室的检测需求。2022年上半年，公司推出了全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series。该流水线提升了线体多项关键性能指标，满足中国本土实验室的需求，同时也实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破。 　　投资建议：安图生物作为国内体外诊断领军企业，疫情导致业绩短期下降，近年营收已逐步回升且稳步增长；公司着力于技术研发，IVD技术创新领先，建议持续关注。 　　风险因素：行业政策变化风险；市场风险；新冠疫情对公司经营业绩影响的风险。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年半年报，2022H1实现营业收入92亿元（+10.6%）；归母净利润3.7亿元（+12%）；扣非后归母净利润3.6亿元（+15.6%）。 　　二季度业绩符合预期，持续优化调整产业结构。单二季度收入43.9亿元（+5.5%）；归母净利润1.5亿元（+21.8%）；扣非归母净利润1.5亿元（+22.8%）。分板块看：2022年上半年，医药工业板块营收3亿元（+26.8%），占总收入的3.3%；批发业务营收74.6亿元（+10.5%），约占总收入的81.2%；零售业务营收14.1亿元（+8.5%），占总收入的15.3%。总体来看，二季度高毛利率的工业板块增速较高；批发和零售板块受集采和广西地区疫情影响，业绩增速放缓。 　　工业板块增速较高，成为核心利润增长点。1）中药饮片：22年上半年，中药饮片扩产至8000吨。仙茱中药科技已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规，基本涵盖医院所需全部常用饮片品种。2）中药配方颗粒：仙茱制药负责中药配方颗粒生产研发项目的投产运营，设计产能约3000吨，目前一期产能1500吨。截至2022H1，已完成130个品种备案，已开发医院客户约30家。随着国标的加速推进，品种陆续齐全后，有望实现量价齐升。 　　批发板块上下游优势突出，积极拓展供应链延伸服务。1）药品：发挥渠道优势，强化新品引进，加强与上游供应商的密切协作。在广西率先引进新冠特效药，发挥公司渠道优势和运营实力。2）医疗器械耗材：目前在广西地区市场份额较低，成长空间广阔，积极开展药械耗材SPD项目，提高公司器械耗材品种在医院客户的份额。2022年上半年，公司医疗器械耗材实现营收9.3亿元（+74.8%）。 　　零售业务高质量发展，加速布局DTP药房。截至2022H1，公司药店730家，其中医保药店631家，期内新开门店4家，关闭门店13家。公司DTP药店（含医院院边店）数量达174家，医保双通道药店42家。公司作为广西地区医药商业的龙头，充分发挥批零一体化优势，在品种、客户资源等方面与批发业务互为补充，持续推动处方外延项目开展。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元和8.9亿元，EPS分别为1.81元、2.06元和2.46元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

　　药康生物(688046) 　　研产销一体的模式动物供应商，行业高增长浪潮中独占鳌头。 药康生物成立于 2017 年，是一家专业从事小鼠模型产品和服务的供应商， 目前已建立了研发、生产、销售及相关技术服务四位一体供应能力， 业务供应体系覆盖国内主要地区。 董事长高翔博士为南京大学模式动物研究所创始人，拥有多年小数模型开发经验，公司创新基因突出， 在 CRISPR/Cas9 基因编辑技术优化上成果斐然，突破性的实现了编辑效率的优化，并投入资源开发染色体置换系等先进基础工具。 近年来国内生物医药产业和生命科学研究持续高景气，新药研发和科研活动快速增长， 其中肿瘤免疫、代谢及神经疾病领域研发尤为活跃， 给上游模式动物企业带来充沛订单， 相关高价值小鼠品系细分市场增速或将持续领跑行业； 此外小鼠模型产品及服务市场竞争格局分散，集中度提升大势所趋， 行业龙头如药康生物有望在市场份额提升中实现加速成长。 　　商品化小鼠模型产品实力领先， 驱动盈利能力领跑同业： 公司借助优势基因编辑技术，开拓了数量众多的高附加值小鼠模型品系，其中斑点鼠产品实现了小鼠模型定制业务的产品化变革，较传统的定制模式具有更高的制备效率和更低的成本，相关产品毛利率水平行业领先。 公司与时俱进开拓在热门研发领域具有极高应用价值和强劲需求的人源化小鼠品系和免疫缺陷鼠衍生品系，丰富的高附加值小鼠品系资源是公司短期实现盈利释放的基石。 　　功能药效业务彰显一体化潜力，新品系+海外增量业务前景广阔。 工业订单驱动公司功能药效业务高速增长，有望实现自上而下的一体化业务延展，打开公司发展天花板。公司投入资源推动“真实世界小鼠”计划，涵盖“无菌鼠”和“野生鼠” 品系， 有望化解行业痛点，使新药研发风险进一步前置，潜在需求可观，公司“野生鼠”业务取得良好开局， 首个品系 750 胖墩鼠提供业务新契机。此外公司近年在海外市场方向持续投入资源，海外市场或将为公司增长提供新动能。 　　投资建议： 我们预测 2022-2024 年公司收入 5.9、 8.9 和 13.5 亿元，对应YoY 为 49%、 52%和 51%；归母净利润达到 2.0 亿元， 3.3 亿元， 5.0 亿元，YoY 为 57%， 67%和 53%。对应 2022 年 8 月 18 日市值， 2022-2024 年 PE倍数为 67x， 40x 和 26x， 参考可比公司， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 　　风险提示： 疫情影响下公司产品销售不及预期，新业务拓展存在不确定性，海外销售存在不确定性。

　　欧林生物(688319) 　　事件 　　2022年8月17日，公司公布半年度报告，业绩略超预期。半年报显示，公司2022年上半年共实现营业收入2.33亿元，同比变动+37.6%；归母净利润3104万元，同比变动-26.71%；扣非归母净利润2601万元，同比变动-31.07%。 　　事件点评 　　二季度公司经营逐渐摆脱疫情影响，收入、净利增速大幅上升，费用支出增长拉低净利润水平。 　　分季度看，Q2公司营业收入1.79亿元，同比+70%；净利润3785万元，同比+73%。Q2业绩增速环比由负转正，营收增速同比大幅提升。可见公司二季度已逐步摆脱疫情对经营的负面影响，配合推广发力，销售快速放量拉动业绩增长。 　　利润端，公司归母净利润同比-26.71%，主要系以销售费用为主的各项费用支出大幅增长：1）研发费用增加883.57万元（同比+38.90%）；2）管理费用增加831.92万元（同比+35.94%）；3）销售费用增加3,675.27万元（同比+55.23%），主要系推广服务费增加2,763.20万元（同比+45.75%），职工薪酬增加229.90万元（同比+71.06%），运杂费增加611.06万元；4）报告期内确认所得税495.09万元，上年同期因弥补亏损无需缴纳所得税。上半年，公司毛利率92.5%（-0.22pct），净利率13.34%（-11.7pct）。 　　吸附破伤风疫苗销售收入持续增加，市场空间再拓展。 　　上半年，公司吸附破伤风疫苗销售持续增长，从批签发端看，2022年1~6月，公司吸附破伤风疫苗共获批26批次，同比+18%。两方面因素带来吸附破伤风疫苗快速放量：1）公司努力克服新冠疫情带来的困难、持续加大推广力度，销售费用同比大幅增加；2）政策性文件、专家共识等的相继出台为公司吸附破伤风疫苗提高院内渗透率提供了支持：中华预防医学会杂志2022年第06期刊登了《外伤后破伤风预防处置和预防接种门诊建设专家共识》，该专家共识介绍了外伤后破伤风预防处置的基本流程、破伤风主动和被动免疫制剂的合理使用方法以及预防接种门诊设置的基本要求。我们预计吸附破伤风疫苗在外伤门诊的峰值销量是犬伤门诊的数倍，专家共识的推出有助于公司破伤风疫苗在医院外伤门诊的应用。 　　在研项目顺利推进：重组金葡菌疫苗研发进入临床III期，三联苗待申报生产。 　　上半年，公司持续扩大研发团队，研发人员总人数由2021年年末的85人增加至2022年6月底的120人。研发管线方面，1）公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，预计单个适应症即有望创造10亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。该项目临床III期启动会已于2022年6月顺利召开。2022H1，公司在重组金葡菌疫苗项目投入1,150.49万元（同比+40.52%），占H1研发总投入的31.59%。2）公司在研的AC-Hib联苗正在准备申报生产，预计三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于III期临床研究阶段。3）公司与格里菲斯大学合作开发1类创新疫苗广谱GAS疫苗、吸附无细胞百（三组分）白破-AC-Hib六联苗、13价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗等处于临床前阶段，研发工作稳步推进中。4）2022年7月，新诺明生物与兰州百灵生物技术有限公司就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为6.44/9.14/11.29亿元，同比增长32.1%/42%/23.5%；归母净利润分别为1.13/2.04/3.22亿元，同比增长4.7%/80.9%/57.4%；公司2022~2024年PE分别为：64X/35X/22X。考虑到公司逐步摆脱疫情的负面影响，且随着推广的深入产品加速放量，我们维持“增持”评级。 　　风险提示 　　未来需持续较大规模研发投入的风险；在研产品研发失败的风险；商业化不达预期的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。