健友股份(603707) 　　事件 　　2022年10月15日，公司公告，公司的依诺肝素钠注射液增加高端制剂预灌封#2线，收到美国食品药品监督管理局（FDA）签发的产线批准信；该产线年产能为1.2亿支。 　　点评 　　注射剂出口美国，产能再获增量，依诺产能翻倍。 　　公司于2014年向FDA提交注册申请，2019年11月获批；为全球依诺肝素钠注射剂获批ANDA时间最短的公司。此次获批的高端制剂预灌封2号线，将使公司依诺直接出口美国产能翻倍，增速将有显著提高。 　　健友股份，是全球肝素原料药与注射剂出口龙头之一，目前原料药降低到公司收入4成以下，注射剂收入成为占6成的主力；同时，公司的大分子CDMO业务初起，后续订单及大分子生产能力的发展，值得关注。 　　海外商业化实力拓展新里程碑：全资子公司Meitheal助力海南双成白蛋白紫杉醇，进军抗肿瘤重磅药市场。近日，公司官方公众号发布，公司将向海南双成药业支付600万美元的一次性里程碑款项，子公司Meitheal将负责该产品在美国地区的市场规划及销售，产品上市后也会向双成药业支付美国地区销售产生的利润分成。竞争格局方面，白蛋白紫杉醇的原研药为BMS的凯素（Abraxane），2021年美国销售额为8.98亿元；首款仿制药为Apotex的白蛋白紫杉醇，已于2022年4月取得批准；双成药业的白蛋白紫杉醇已完成临床试验，于2022年3月递交了ANDA申请。FDA对药品的纯度、杂质、工艺水平等要求比国内申报要求更高，产品在美国获批难度更大，公司已成功在美国取得60余个ANDA，借助公司药品申报累计的经验，若双成药业的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）出海，将利好公司海外销售业务。 　　上半年多个批件取得进展，海外业务提速。1H2022公司获得美国FDA的注射剂ANDA批件7个，累计获ANDA批件64个，位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。同时，公司美国子公司Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。 　　盈利预测及投资建议 　　我们维持盈利预测，预计2022/23/24年营业收入43.45/55.05/69.22亿元，同比增长17.86%/26.69%/25.74%；归母净利润12.53/16.42/21.41亿元，同比增长18.26%/31.09%/30.30%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　寿仙谷(603896) 　　事件：寿仙谷发布2022年前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润为1.26亿至1.3亿元，同比增长约45%至49%；扣非归母净利润为1.09亿至1.12亿元，同比增长约45%至49%。 　　点评： 　　受益于全民保健意识提高，Q3营收和净利润稳健增长。据本次公告及中报测算，2022年第三季度公司预计实现归母净利润约4398.35万至4798.35万元（同比增长37%-50%），利润端表现亮眼。据公司公告，2022年第三季度，随着全民保健意识提高，公司不断拓展销售渠道，第三季度营收同比有一定增长；公司不断优化管理机制，综合毛利率同比有一定提升；同时，公司获得政府补助同比有较大增长。四季度是公司传统旺季，若未发生严重疫情，预计公司能正常开展业务。 　　发展省外代理和电商营销利于提升业绩发展潜力。公司支持建立全国经销体系，开启市场中心的孢子粉片剂招商模式。据公司9月16日交流公告，公司已完成省外新增代理商14家，且经营情况良好。此外，互联网渠道已成为公司传统销售渠道的重要补充，消费者可在天猫、京东等线上平台购买产品。随着公司业务向省外拓展，营销推广力度加大，有望提高市占率，利于提升公司的业绩发展潜力。 　　实施学术营销模式，促进核心产品推广。公司实施“现代医学与传统中药相结合”的学术营销模式，通过邀请主要客户和专家到公司种植基地和生产基地参观考察，展示核心科技优势，让参观者深入了解公司及产品；开展“产学研医用”一体化合作，与众多知名科研院所、临床医疗机构开展合作，增强公司产品安全有效性；通过举办科研成果学术研讨会，发布公司最新研究成果，扩大企业和产品知名度，助力产品销售。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.22/11.08/13.32亿元，归母净利润分别为2.57/3.19/3.84亿元，PE分别为27/22/18X。我们给予寿仙谷2022年PE估值区间为34-36倍，对应目标价区间为44.2-46.8元，维持买入评级。 　　风险因素：自然灾害风险、原材料质量控制风险、种源流失风险、存货周转不畅风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　10月16日，公司发布2022年三季度业绩快报，前三季度公司实现归母净利润9.2-9.3亿元，同比增长12.6%-13.7%；实现扣非归母净利润9.17-9.25亿元，同比增长21%-22%。 　　从单三季度来看，公司实现归母净利润2.1-2.2亿元，同比增长20%-25%；实现扣非归母净利润2.1-2.2亿元，同比增长25%-30%。 　　经营分析 　　公司业绩稳定增长，行业利好带动营收提升。随着国家疫情管控有力以及其他外部影响因素的逐步弱化，公司盈利能力相较去年同期改善明显。随着“带量采购”、“双通道”、“处方外流”等行业利好政策释放，药品零售行业市场持续扩容、行业集中度加速提高，头部优势进一步强化，公司业绩有望进一步提升。 　　门店区域扩张稳步推进，规模效应带动盈利能力提升。根据消费市场、疫情防控政策等因素的变化，公司管理层采取多种经营策略积极应对，并合理善用自建、并购和直营式加盟三种模式，稳步推进门店区域扩张，公司在华南、华东、华中等区域门店数量增长迅速，业绩增长突出，省外拓展成效显著，截至2022H1，公司门店共计8,896家（含加盟店1,376家）。使得集团整体收入稳定增长。随着门店数量不断增加、公司整体收入增长稳定、营业成本控制有效、管理效益逐步提升、规模效应进一步体现，公司盈利能力预期将不断强化。 　　积极探索新零售商业模式，线上业务发展迅速。公司主要通过“大参林健康”小程序发展私域流量的线上业务，并几乎覆盖所有头部O2O和B2C平台同步开发公域流量。截至2022H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。此外，公司还通过智慧药房提供中药预定、线上问诊、远程审方等专业服务。线上业务快速发展有望为公司带来新的业务增量，同时提高用户粘性，强化品牌认可度。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿和19.2亿，增速分别为30%、36%、37%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月16日，荣昌生物发布了2022年A股限制性股票激励计划（草案）。 　　*股权激励方式：限制性股票（第二类）。 　　*首次授予价格：每股36.36元。 　　*股票数量：拟授出358万股（约占当日公司股本总额0.6578%），并分为A类权益和B类权益（两类权益仅在时间安排及考核安排上有所区别），其中A类权益首次授出87.305万股，B类权益首次授出199.64股，合计286.945万股（约占当日公司股本总额0.5272%），预留71.055万股（约占当日公司股本总额0.1306%）。 　　*首次授予激励对象：公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他员工共计188人，约占公司2021年12月31日员工总数1723人的10.91%。 　　*股权激励费用摊销：首次授予的286.945万股限制性股票预计2022-2027年摊销费用分别为240.04万元、2846.59万元、2411.52万元、1655.92万元、770.81万元、339.17万元；摊销总费用8264.05万元。 　　核心观点 　　分期考核目标清晰且具有可行性和挑战性，推动公司跨越式发展。本次限制性股票激励计划的考核指标分为公司层面业绩考核（营业收入、临床试验数量）和个人层面绩效考核（公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价）。针对A类权益的限制性股票在授予日起12个月后分五期归属，归属的比例分别为20%、20%、20%、20%、20%，预留的限制性股票在预留授予部分限制性股票授予日起满12个月后分两期归属，B类权益的限制性股票在授予日起24个月后分四期归属，归属的比例分别为20%、40%、20%、20%。具体各归属其业绩考核标准如下： 　　（1）首次授予部分业绩考核目标：A类权益2022-2026年度公司营收分别不低于7.5亿元、12.5亿元、20亿元、30亿元、40亿元，启动新的临床试验6个、6个、8个、8个、8个。B类权益2023-2026年度公司营收分别不低于20亿元、20亿元、30亿元、40亿元，启动新的临床试验12个、8个、8个、8个。 　　（2）预留授予部分业绩考核目标：A类权益2023-2027年度公司营收分别不低于20亿元、20亿元、30亿元、40亿元、50亿元，启动新的临床试验12个、8个、8个、8个、8个。B类权益2024-2027年度公司营收分别不低于40亿元（2022-2024年度）、30亿元、40亿元、50亿元，启动新的临床试验20个（2022-2024年度）、8个、8个、8个。我们测算2022年公司营收应超过首次授予部分业绩考核目标，且伴随患者、医生教育不断推进等多种因素叠加，2023-2024年公司业绩预计实现高增长。 　　广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病将有数据读出，国内国际两个市场进展良好。泰它西普目前布局的适应症有系统性红斑狼疮（SLE，中/美国）、类风湿关节炎（RA，中国）、视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，中国）、原发性干燥症（SS，中国）、IgA肾炎（中/美国）、多发性硬化症（MS，中国）、全身型重症肌无力（MG，中/美国），这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段，泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果，有望满足未满足的临床需求。从中国市场来看，RA预计2022年底结束III期临床试验，有望2023年Q1申报BLA；IgA肾炎II期已做完，预计下半年进入临床III期；MGII期临床试验已完成，有望下半年公布临床数据。从美国市场来看，SLE目前正在III期入组中，从此前已经公布的中国III期的数据来看，针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力；针对IgA肾炎目前正在II期招募患者中；加上此次针对MG获得FDA的“孤儿药”认定，可以说泰它西普在自身免疫疾病领域势如劈竹，价值正在逐渐绽放，成为“明日之星”指日可待。从欧洲市场来看，根据公司最新公布的进展来看，泰它西普刚获批在欧盟及中国开展SLE全球多中心III期临床试验，这是继上半年在美国完成全球多中心III期临床试验首例SLE患者入组给药后，泰它西普“出海”的又一项里程碑。基于此，我们认为公司的快速成长可期。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值288.96亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。

　　大参林(603233) 　　事件：10月16日，公司公布2022年三季报预告，2022年Q1-3公司预计实现归母净利润9.21-9.3亿元，同比增长12.6%-13.65%，实现扣非归母净利润9.17-9.25亿元，同比增长20.64%-21.75%。其中Q3预计实现归母净利润2.07-2.16亿元，同比增长20%-25%，实现20%-25%，实现扣非归母净利润2.12-2.2亿元，同比增长25%-30%，Q3业绩符合预期。 　　Q3利润端实现高增长，主要受益于公司稳健经营及去年同期低基数效应。2022年前三季度，受益于“带量采购”，“双通道门店”及“处方外流”等行业政策支持，药品零售行业持续扩容，市场集中度进一步提升，公司积极采取“自建、并购、加盟”三种模式，业务规模和门店区域实现有效扩张，规模效应进一步体现。同时，去年同期公司业绩因疫情有所下滑（21Q3归母净利润同比下滑36.59%），低基数效应进一步助推公司Q3业绩实现高增长。 　　门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年上半年，公司总门店数8896家，净增加门店703家（去年同期958家），其中新开业194家，收购172家，加盟441家（去年同期237家），关闭门店104家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入8.97亿元，同比增长196.79%。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.87/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为32倍、25倍和20倍PE。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：2022 年 10 月 17 日，公司发布了《2022 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告》 ， 预计 2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 12,055.13 万元至 13,221.75 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 4,277.63 万元至 5,444.25 万元，同比增长 55%至 70%。 　　点评： 　　产品销量提升明显，三季度持续超预期。公司预计 2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 12,055 万元至 13,222 万元， 三季度单季度净利润约 4481 万元至 5648 万元，与去年同期相比增长约 46.4%-84.5%。我们认为，医疗贴息贷款及医疗新基建政策有助于公司产品放量，全年业绩有望保持高速增长。 　　考核目标平稳合理，彰显公司信心。公司近期发布股权激励计划，首次授予限制性股票考核年度 2022-2024 三个会计年度，以 2021 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为业绩基数，对每个考核年度定比业绩基数的增长率进行考核， 其对应 2022-2024 年扣非归母净利润约 1.25 亿元、1.75 亿元及 2.27 亿元。我们认为，此次分段股权激励考核目标明确，增速合理，有助于调动员工积极性，提升公司凝聚力，彰显公司未来发展信心。 　　全面推进市场开拓活动，国内海外双重布局。 2022H1，公司通过国内外线下渠道会、展会、workshop 等活动开展，增加与代理商黏性、拓展新用户；通过全球直播间、数字化营销平台推广，提高全球市场关注度。海外市场方面，疫情影响逐渐减少，公司积极布局海外本地化市场营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；国内市场方面，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，有望实现国内业务的同步增长。 　　投资建议：祥生医疗专注于超声领域产品，是国内超声市场的先行者和领导者。公司自研推车式彩超及便携式超声，市场发展潜力大，建议持续关注。 　　风险因素： 产品注册不及预期、 政策监管风险、市场风险、 成本风险、研发风险。

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　10月16日，公司发布2022年前三季度业绩快报。2022前三季度公司实现收入138亿元，同比+21%；实现归母净利润6.1亿元，同比+14.3%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+18%。 　　从单三季度看，2022年Q3公司实现收入48亿元，同比+25%，归母净利润1.53亿元，同比+20%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+30%。 　　经营分析 　　门店数量破万，持续推进全国布局。公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，2022年上半年公司门店数量达10009家，门店总数突破万，其中直营门店数量达7254家，华中、华东两大优势区域门店数量保持较快增长，分别达到2748、1961家。公司深耕下沉市场，门店网络下沉至县域乡镇市场，新增门店中地级市及以下门店占比达89%。 　　门店管理持续优化，延续降本增效趋势。公司自2019年开始进行门店优化，旗舰店和大店的单店面积减少至415、197平方米，日均坪效提升至232、103元/平方米，同比提升21%，7%。此外，公司全面推动数字化工具管理，降本增效的同时为进一步规模化发展奠定基础。 　　股权激励计划落地，业绩确定性进一步提高。7月31日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，以三年业绩恰好达成公司层面业绩考核要求计算（剔除激励计划支付影响），2023年、2024年，公司的归母净利润增长率分别为21.74%和17.86%，2022-2024年复合增长率为18.2%。对比公司2019-2021年三年归母净利润复合增长率15.44%，我们认为，此次激励目标设置力度较大，激励作用较强，公司未来发展确定性或将进一步提高。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.90、9.99、12.32亿元，对应增速分别为18%、26%和23%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　老百姓(603883) 　　事件：10月16日，公司公布2022年三季报预告，2022年Q1-3公司预计实现营收112.8亿元（+22.1%），实现归母净利润5.33亿元（+14.3%），实现扣非归母净利润4.77亿元（+18.1%）。其中Q3预计实现收入47.85亿元（+25.3%），实现归母净利润1.53亿元（+20.3%），实现扣非归母净利润1.48亿元（+29.6%），Q3业绩表现符合预期。 　　Q3收入和利润均实现稳健增长，剔除汇兑损益后Q3利润端表现亮眼。Q3公司业绩实现稳健增长，主要系公司经营规模和管理质量得到进一步提升，高效组织变革和数字化转型成效逐步显现，以及良好整合湖南怀仁药房的影响（整合后怀仁药房毛利率提升3.6pct，7月达39.7%，自有品牌占比达20.1%）。同时，去年同期由于疫情公司业绩存在低基数效应（21Q3归母净利润同比下滑16.23%），进一步助推本期利润高增长。 　　此外，受美元汇率持续上升影响，Q3公司实现汇兑损失0.11亿元，影响Q3归母净利润增速减少6.42%，扣非归母净利润减少7.14%，剔除汇兑损益后Q3归母净利润增速达26.73%，扣非归母净利润增速达36.74%，表现亮眼。 　　门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022年上半年，公司总门店数10009家，净增加门店1814家（去年同期1998家），其中直营门店1205家，加盟609家，关闭门店157家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。 　　数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年上半年存货周转天数为87天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比64.9%，同比提升1.8%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。2021年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到11亿元，同比增长32%，占比超过18.9%，同比提升3.9pct。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为7.76/9.54/11.5亿元，对应当前股价PE分别为26X/21X/18X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

中心思想 HPV疫苗驱动业绩强劲增长 万泰生物2022年前三季度业绩表现卓越，归母净利润同比增长超过230%，主要得益于其二价HPV疫苗的持续高速放量。公司业绩已接近此前预增公告的上限，显示出强劲的增长势头和市场竞争力。 维持“买入”评级与积极展望 鉴于国内HPV疫苗市场供需不平衡的现状以及公司二价HPV疫苗的快速增长潜力，分析师维持了对万泰生物的“买入”评级。报告预测公司未来几年营收和净利润将继续保持高速增长，体现了对公司未来发展的积极预期。 主要内容 事件概述与财务亮点 2022年三季度业绩超预期 万泰生物发布2022年三季度报告，财务数据显示公司业绩实现爆发式增长。 2022年Q1-Q3业绩概览： 实现收入86.51亿元，同比增长140.56%。 实现归母净利润39.44亿元，同比增长231.91%。 实现扣非归母净利润38.48亿元，同比增长233.25%。 2022年Q3单季度业绩概览： 实现收入27.21亿元，同比增长66.71%。 实现归母净利润12.51亿元，同比增长168.03%。 实现扣非归母净利润11.98亿元，同比增长159.21%。 分析判断：HPV疫苗持续高速放量 二价HPV疫苗贡献核心增长 公司前三季度业绩已超过业绩预增区间中值，并靠近上限，主要驱动力是二价HPV疫苗的强劲放量。 批签发数据： 22年Q3，公司二价HPV疫苗批签发约76批次，预计约750-800万只。 22年Q1-Q3，公司二价HPV疫苗预计批签发量约2050-2150万只。 市场状况： 公司二价HPV疫苗目前处于产销两旺状态，生产和批签发节奏顺利，预计2022年Q4将继续保持放量增长。 投资建议 维持“买入”评级及盈利预测 考虑到国内HPV疫苗市场供需不平衡的现状，以及公司二价HPV疫苗的快速放量增长，分析师维持了对万泰生物的盈利预测和“买入”评级。 盈利预测（2022-2024年）： 营业收入：预计分别为120.54亿元、174.34亿元、215.55亿元。 归母净利润：预计分别为49.06亿元、75.21亿元、96.85亿元。 每股收益（EPS）：预计分别为5.57元、8.54元、11.00元。 估值分析： 对应2022年10月17日股价122.89元/股，PE分别为22倍、14倍、11倍。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示了可能影响公司业绩的风险因素： 公司二价HPV疫苗销售不及预期风险。 随着国内其他国产HPV疫苗上市，市场竞争加剧导致产品降价的风险。 公司体外诊断业务销售不及预期风险。 公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险。 盈利预测与估值 财务数据展望 根据华西证券研究所的预测，万泰生物未来几年将保持高速增长。 营业收入： 从2021年的5,750百万元增长至2024年预测的21,555百万元，年复合增长率显著。 归母净利润： 从2021年的2,021百万元增长至2024年预测的9,685百万元，显示出强大的盈利能力。 毛利率： 预计在83.2%至85.9%之间保持高位。 市盈率（PE）： 预计从2021年的36.90倍下降至2024年的11.17倍，反映出盈利增长带来的估值吸引力。 财务报表和主要财务比率 关键财务指标分析 报告详细列出了利润表、现金流量表、资产负债表以及主要财务比率，揭示了公司稳健的财务状况和强劲的增长潜力。 成长能力： 营业收入和净利润增长率在预测期内保持高位，尤其2022年净利润增长率预计高达142.7%。 盈利能力： 净利润率预计从2021年的36.2%提升至2024年的44.9%，净资产收益率（ROE）在2022年达到50.9%的峰值，显示出高效的资本回报。 偿债能力： 流动比率、速动比率和现金比率逐年改善，资产负债率持续下降，表明公司财务结构日益稳健。 经营效率： 总资产周转率保持在较高水平，显示资产利用效率良好。 总结 万泰生物在2022年前三季度展现了卓越的业绩增长，其收入和归母净利润同比增幅均超过140%和230%，主要得益于二价HPV疫苗的持续高速放量。根据中检院批签发数据，公司二价HPV疫苗产销两旺，预计未来将继续保持强劲增长势头。分析师维持了对万泰生物的“买入”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将持续高速增长，估值也更具吸引力。尽管存在HPV疫苗销售不及预期、市场竞争加剧以及研发进展不确定等风险，但公司目前的财务表现和市场地位仍预示着积极的发展前景。

中心思想 核心增长动力与战略布局 荣昌生物通过实施全面的股权激励计划，旨在增强团队凝聚力并激发研发活力，为公司长期发展注入强劲动力。同时，其核心产品泰它西普在全球范围内的多中心临床试验进展顺利，标志着公司国际化战略的加速推进，有望在全球市场取得突破。 财务表现与投资展望 尽管公司在短期内面临研发投入高企导致的净利润亏损，但预计未来几年营业收入将实现显著增长。分析师维持“买入”评级，认为公司凭借原研创新、充分激励和国际化BD（业务拓展）三管齐下的策略，具备长期投资价值和增长潜力。 主要内容 公司基本情况与财务预测 市场概览与财务预期 荣昌生物（688331.SH）作为一家原研创新型生物制药公司，在2022年10月17日被国金证券维持“买入”评级。截至报告发布，公司总股本5.44亿股，总市值316.82亿元人民币。 财务数据显示，公司在2020年和2021年营业收入分别为3百万元和1,426百万元，增长率高达46753%。然而，预计2022年营收将下降40.21%至853百万元，但随后在2023年和2024年将分别实现92%和46.66%的强劲增长，达到1,637百万元和2,401百万元。归母净利润方面，公司在2020年和2021年分别为-698百万元和276百万元，但预计2022年至2024年将持续亏损，分别为-685百万元、-371百万元和-220百万元，亏损幅度逐年收窄。 关键财务指标分析 从比率分析来看，公司在2022E至2024E期间的P/B值分别为5.97、6.42和6.72。每股经营性现金流净额预计在2022E为-1.59元，2023E为-0.88元，2024E为-0.50元，显示经营现金流状况逐步改善。资产负债率在2022E为13.93%，2023E为16.55%，2024E为20.49%，保持在合理水平。研发费用占销售收入的比例在2022E高达110%，2023E为60%，2024E为50%，体现了公司对研发的高度投入。 股权激励计划 激励机制详情 2022年10月17日，荣昌生物公布了2022年股权激励计划（草案），拟向188名激励对象授予358万股A股股票，约占公司总股本的0.6578%。授予价格为36.36元/股。此次激励对象约占公司总员工数的10.91%，旨在通过充分激励，凝聚团队，激发研发后劲。首次授予部分占权益总额的80.15%，预留部分占19.85%。激励对象将拥有A类或B类权益，其中A类权益87.305万股，B类权益286.945万股。A类权益设置了5个归属期，每个归属期授予比例为20%；B类权益设置了4个归属期，授予比例分别为20%、40%、20%、20%。 业绩考核目标与战略意义 股权激励计划设定了明确的公司业绩考核目标。A、B类权益下分别设置了A（公司归属系100%）、B（公司归属系80%）、C（公司归属系70%）三类目标。 A类权益考核年度为2022-2026年5个会计年度。 A类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于7.5/20/40/70/110亿元，或启动新临床试验累计6/12/20/28/36个。 B类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于7/18/36/65/100亿元，或累计启动新临床试验5/10/17/24/31个。 C类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于6.5/8/14/20/90亿元，或累计启动新临床试验4/8/14/20/26个。 B类权益考核年度为2023-2026年4个会计年度，每年考核条件与A类权益相同。 这些考核目标将营业收入增长和新临床试验启动作为关键指标，体现了公司对商业化进展和研发创新的双重重视，有助于推动公司长期战略目标的实现。 泰它西普国际化进展 核心产品全球化布局 泰它西普作为荣昌生物的核心融合蛋白产品，其国际化进程正在加速。继在中国市场商业化稳步推进后，公司积极拓展全球市场。 SLE临床进展与市场潜力 2022年9月26日和28日，泰它西普分别获得欧盟和中国国家药监局批准，开展系统性红斑狼疮（SLE）的全球多中心Ⅲ期临床试验。此前，公司已在美国地区完成首例患者给药。这一系列进展表明泰它西普在全球范围内的临床开发进入关键阶段，有望为全球SLE患者带来新的治疗选择，并为公司带来巨大的国际市场潜力。 盈利预测与投资建议 国金证券维持对荣昌生物的盈利预测，预计公司2022/23/24年营收分别为8.53/16.37/24.01亿元，并维持“买入”评级。分析师认为，公司在原研创新、股权激励和国际化BD方面的努力将支撑其长期增长。 风险提示 报告提示了以下风险：确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧以及医保放量不达预期的风险。 市场中相关报告评级比率分析 市场对荣昌生物的投资建议普遍积极。在过去六个月内，市场中相关报告的投资建议中，“买入”评级占比最高，达到31份，而“增持”评级为0份。平均评分在1.00至2.00之间，表明市场普遍持“买入”或“增持”的积极态度。 总结 荣昌生物正通过多维度战略布局，积极应对市场挑战并寻求长期增长。公司近期推出的股权激励计划，通过广泛覆盖和明确的业绩考核目标，有效提升了团队凝聚力和研发积极性，为未来的创新发展奠定基础。同时，核心产品泰它西普在全球范围内的系统性红斑狼疮（SLE）多中心Ⅲ期临床试验取得重要进展，尤其是在欧盟和中国获批以及在美国完成首例患者给药，标志着其国际化战略的加速推进，有望在全球市场取得突破。 尽管公司在短期内因高研发投入预计将持续亏损，但财务预测显示，其营业收入在2023年和2024年将实现显著增长。国金证券维持“买入”评级，强调公司在原研创新、充分激励和国际化业务拓展方面的优势，认为其具备长期投资价值。然而，投资者仍需关注临床研发进展、市场竞争加剧以及医保放量等潜在风险。总体而言，荣昌生物凭借其创新能力和全球化视野，展现出良好的长期发展潜力。