健之佳(605266) 　　立足云南，深耕西南，逐步走向全国，首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司深耕西南地区，加强川渝桂拓展，布局河北、辽宁市场，自建与收购双轮驱动提升门店规模，实现全渠道营销，以“专业性”为核心提供差异化服务，通过精细化管理提升营业效率，业绩有望持续增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.52/4.17/4.93亿元，对应EPS分别为3.55/4.20/4.97元，当前股价对应P/E分别为12.6/10.7/9.0倍，健之佳内生外延并进，未来成长空间大，与同行业公司相比估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　门店扩张布局六大省市，差异化开启“药店+便利店”等多元化店型经营 　　省内市场：公司已实现云南省内16个州市全覆盖，县区渗透率达到81%，仍具备进一步深耕下沉市场的空间。省外市场：从门店数来看，2021Q1省外门店占比18.47%。当前省外门店覆盖川渝桂地区，拟收购河北唐人659家门店进一步推动跨省扩张。从经营情况来看，广西、重庆地区已实现盈利，净利率水平有望进一步提升，贡献业绩。大量新店、次新店为后续持续发展奠定基础：截至2022Q1新店、次新店占比达34.52%，新店、次新店在培育期对公司短期业绩带来压力，也为后续盈利及持续发展奠定基础，公司新开门店80%以上能在24月内实现盈利。多元化门店经营与药房业务协同：公司店型以药房为主，便利店为辅，同时针对居民健康需求，设立了中医诊所、社区诊所、体检中心等健康医疗服务机构。 　　精细化管理能力不断加强，费用把控能力与盈利能力持续提升 　　精细化管理能力持续提升：公司依托标准化连锁经营管理体系和精细化营运体系的不断完善与创新，保障整体效益的稳步提升，2017-2021年公司零售药店坪效由32.67元/平方米提升至39.75元/平方米。费用把控能力强：营业成本处于业内较低水平，单店租金逐年下降，由2016年19.80万元/家降至2021年14.77万元/家。不断提升专业服务能力：公司通过专业的基础药学服务和健康管理服务相结合提升顾客黏性，同时公司完善慢病管理体系。持续提升盈利能力：公司采用商超模式，针对年轻客群提供创新化服务，同时发展贴牌商品，挖掘差异化需求。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。

　　山东药玻(600529) 　　事件 　　2022年8月9日，公司公告其非公开发行A股股票的申请获得证监会通过。根据公司去年9月公开的非公开发行A股股票预案，公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金不超过18.66亿元，其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目、6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。 　　点评 　　顺应药玻行业升级趋势，中硼硅药玻产能扩增。（1）仿制药一致性评价、药包材关联审评审批加速药包材向更高质量的中硼硅材质升级；作为龙头药玻企业，公司将充分受益于药玻行业产业升级。以中硼硅药为代表的一级耐水玻璃瓶具有更好的耐水、抗酸、抗碱能力。（2）公司于2004年开始布局一级耐水药用玻璃，成为中国首个、世界第五个具有一级耐水药用玻璃模制瓶生产能力的厂家；公司于近年攻克中硼硅管制瓶拉管技术，模瓶、管瓶齐发展。（3）一级耐水药用玻璃项目将建设年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶（规格为2-500ml，含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶）的生产能力，包括一级耐水药用玻璃瓶、玻璃管的生产车间、窑炉以及配套生产线。公司快速提升一级耐水药用玻璃产能，抓住包材升级所带来的市场机遇。 　　前瞻布局安全性、便利性更高产品预灌封，中硼硅预灌封快速发展。（1）预灌封可实现存储、给药一体化，减少药液污染和浪费，是高端制剂广泛采用的包装方式；随着越来越多的创新生物制剂上市，预灌封注射器需求上涨。（2）预灌封注射器扩产改造项目顺应需求上涨趋势，通过对现有生产线进行改造，新增年产5.6亿只预灌封注射器生产能力。（3）预灌封注射器属高端产品，有助于公司优化产品结构，提供全面的产品选择。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收44.56/51.25/58.93亿元，同比增长14.99%/15.00%/15.00%；归母净利润6.62/7.84/9.17亿元，同比增长11.94%/18.41%/17.01%。公司当前股价对应22/23/24年25/21/18XPE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。

　　博瑞医药(688166) 　　掌握高难仿制原料药合成工艺，产能释放在即。（1）公司是国内稀缺的聚焦高难仿制药合成工艺开发的生物公司，掌握包括恩替卡韦、磺达肝癸钠、艾立布林等多个结构复杂、合成步骤多的原料药生产技术。（2）特色原料药附加值高，重磅原研专利到期为仿制药发展带来机遇；公司携手正大天晴实现恩替卡韦片国内首仿、国外专利挑战成功；快速高效、高超合成能力获验证。（3）生产基地接近满产，募投新建厂房陆续验收，产能压力将获得缓解。公司投产车间的产能利用率基本维持90%以上；新建原料药和高端制剂生产基地，产能明年有望集中释放。 　　成功转型“制剂一体化”，布局补铁剂、吸入剂等高端制剂。（1）带量采购背景下，更低成本的公司在报价上更具优势。公司从原料药向下游制剂端延伸，控制成本能力强于制剂厂商。（2）公司从2020年开始制剂销售，现已经拥有8款制剂产品。第七次带量采购中，公司米卡芬净钠中标，预计带来千万元营收增量。今年新获批阿加曲班注射液、奥司他韦干混悬剂；高难度艾立布林制剂已报产，或成首仿，原研中国销售近5亿。（3）在研制剂管线丰富，布局铁剂、吸入制剂，皆为高研发壁垒、需求刚性、市场竞争较好品种。 　　仿创结合，创新高分子偶联药物进入临床，打开远期天花板。基于偶联药物平台开发，区别于传统高分子偶联药物，公司的高分子偶联药物具有靶向性，候选药物BGC0228可将药物富集于病变组织，同时减少毒副作用；BGM0504为GLP-1/GIP双重激动剂，用于血糖控制、减重和NASH，已展现出比获批产品更佳的有效性潜力。 　　盈利预测与估值 　　我们认为公司未来制剂销售会随着新品种获批、集采进入快速放量期，原料药业务已经和客户形成较为稳定的合作关系。我们预计，公司2022/23/24年实现营收12.57/15.15/18.53亿元；考虑到产品进入集采后原料药制剂端均会承受价格压力，预计2022/23/24年毛利率为54.79%/54.48%/53.11%。 　　采用PE法对公司进行估值，参考同行业可比公司平均PE48X，我们审慎选取38X为公司2022年合理PE；我们认为，公司的合理市值为155.8亿元，对应股价27.13元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险 　　制剂产品销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2022年8月5日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入6.84亿元，同比+20.05%，实现归母净利润2.58亿元，同比+0.90%，实现扣非净利润2.38亿元，同比+13.16%。 　　2022年二季度，公司实现营业收入3.13亿元，同比10.63%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑6.53%，实现扣非净利润1.01亿元，同比下滑2.80%。 　　经营分析 　　公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。公司产品销量和营销服务终端收入持续增加，同时，公司主营产品的销售和视光收入受疫情的影响较大。一方面，公司产品具备较强竞争力，促进了已合作终端销量逐渐提升；另一方面，公司新增一批合作终端，同时通过投资增加了一批自有营销服务终端，销量持续增加。2022年3月、4月，公司镜片订单出现负增长，5月部分区域管控放松后订单同比基本持平，6月份重新回到正增长。2022H1毛利率76.31%（-0.18pct），主要是销售费用率20.29%（+1.29%），随公司向视光终端的布局，销售费用率有所提升。 　　公司在研的医疗器械项目顺利推进中。其中，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理，正在技术审评中；超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家机构的临床试验仍在进行中；巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验阶段。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计未来将成为公司重要盈利增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们分别下调22年净利润14%，预计公司22-24年实现归母净利润6.64、8.66、11.28亿元，分别同比增长20%、30%、30%，对应EPS分别为0.78、1.02、1.33元。给予“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　九洲药业(603456) 　　事件：公司发布2022年中报：2022年上半年公司实现营收29.54亿元，同比增长58.15%；归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；扣非归母净利润为4.68亿元，同比增长90.37% 　　事件点评： 　　CDMO业务持续驱动公司收入高速增长。2022年上半年公司实现营业收入29.54亿元，其中公司特色原料药及中间体业务销售收入7.78亿元，同比增长18.35%，保持稳健增长水平；CDMO业务（分部业务项下专利原料药及中间体）销售收入19.72亿元，同比增长92.56%，占营收比重进一步提升，高达66.73%。公司营业收入高速增长，继续主要由CDMO业务高速增长驱动。 　　CDMO业务持续提升核心技术平台，管线商业化项目进入快速增长期。 　　1）持续提升全球领先的核心技术平台，赋能新药研发。报告期内，公司持续以加强研发能力为战略重点，凭借多年的新药研发和技术积累，掌握了众多具有自主知识产权的前沿绿色制药技术。目前公司已建成包括手性催化技术、连续化技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术、光催化技术、电化学技术、结晶技术、多肽技术研究平台等多个领先的技术平台，通过大量的项目实践和成功的技术转化，高效解决客户面临的工艺难题与技术挑战，为客户项目提供行业领先的技术解决方案。其中，多肽平台已承接多个新药研创公司的定制肽和多肽新药IND委托研发业务。 　　2）在全球外包逐步转入国内的趋势下，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略。报告期内，公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，合作不断深入，订单和项目稳步增长；随着公司同国内客户的合作广度和深度持续加强，客户新药NDA项目数持续增加，国内业务进入快速增长期。基于多年对全球市场战略开发布局，CDMO项目管线日益丰富，已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，同时所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。截止报告期末，公司承接的项目中，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I期和II期临床试验的有662个，较去年末分别新增3/6/80个项目，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 　　3）客户已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升。根据Novartis2022二季度财报，2022上半年，诺欣妥销售额为22.18亿美元，同比增长37%；Kisqali销售额为5.47亿美元，同比增长36%； 　　公司通过“内部新建，外部并购”结合的方式，加快CDMO产能建设。公司发布非公开发行预案公告，拟募资26.94亿元，其中投资13亿元建设瑞博台州创新药CDMO基地一期工程，进一步“做广”新兴客户；投资6.52亿元新建瑞博苏州CDMO商业化车间，进一步“做深”大客户。目前瑞博台州新基地建设工作有序推进中；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作；同时，公司内部积极开展对各厂区车间的升级改造，加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器，进一步提升CDMO业务的承接能力；另一方面，公司于2022年上半年收购康川济医药51%股权，本次收购将快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力，推动公司CDMO原料药和制剂一站式业务的发展。本次收购完成后，公司将充分具备小分子原料药和制剂从CMC研发到商业化生产的一站式承接能力。在制剂业务产能建设方面，报告期内，募投项目之一“浙江四维医药科技有限公司百亿片制剂工程项目（一期）”已完成募集资金的投入工作，目前四维医药制剂基地的各项工作稳步开展，高效推进。 　　连续3年推出股权激励计划，持续长效激励。高效的企业文化、清晰的战略蓝图，推动着优秀的人才在公司长期可持续的发展，为提升企业核心竞争力发挥至关重要的作用。报告期内，继2020、2021年之后，公司于2022年3月推出了新一期限制性股票激励计划，覆盖核心员工286人，业务考核目标为：以2020年净利润为基数，2022年、2023年、2024年净利润增长率分别不低于115%、180%、260%，三期股权激励累计覆盖533人次。 　　持续提升精益管理，盈利能力提升，期间费用率下降。公司对内部运营管理体系持续优化，完善以项目运营为导向的矩阵式管理模式，持续提升精益管理，盈利能力得到进一步的提升。本报告期，公司毛利率35.13%，同比提升3.14Pct；期间费用率13.94%，同比减少1.06Pct。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.02/12.40/16.79亿元，EPS分别为1.08/1.49/2.01元。考虑持续提升全球领先的核心技术平台，赋能新药研发；CDMO业务客户拓展广度和合作深度上成绩斐然，项目数量快速增长，商业化项目数量进入快速增长期，已上市项目持续稳定放量；通过“内部新建，外部并购”结合的方式，加快CDMO产能建设。我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入6.42亿元，同比增长41.71%，归母净利润为1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长218.97%。 　　天然甜味剂业务延续高增长，规模效应显现，盈利能力快速提升！ 　　22H1公司共实现营业收入6.42亿元，同比+41.71%，实现归母净利润为1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润1.12亿元，同比+218.97%，毛利率为36.28%，同比提升8.27pct，净利率为21.7%，同比提升7.67pct，主要由于公司持续通过内部技术改造强化成本管控能力；单Q2公司实现营业收入3.59亿元，同比+55.01%，环比+27.2%，实现归母净利润0.95亿元，同比+149.15%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+272.17%，毛利率为42.93%，同比提升12.04pct，净利率为27.62%，同比提升9.98pct。分业务来看，22H1公司植提业务实现收入5.97亿元，同比+35.22%，于总营收中占比93%，毛利率为33.17%，同比+7.87pct，其中天然甜味剂业务实现收入3.88亿元，同比+47.09%，于植提业务营收中占比65.1%；分销售地区看，22H1公司植提业务境外实现销售收入4.05亿元，同比+37.09%，占比67.9%，境内实现销售收入1.92亿元，同比+31.43%，占比32.1%；订单方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额约3793万美元，同比增长32.06%，未来仍有约1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。我们认为，公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时战略绑定大客户；国内市场亦已与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 　　联邦层面cannabis合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 　　政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为2.56/3.91/5.94亿元（前值为2.10/3.57/5.57亿元），同比增长116.02%/52.90%/51.88%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年半年报， 2022 年上半年实现营收 6.84 亿元（ +20.05%， 括号内为同比增速，下同）， 归母净利润 2.58 亿元（ +0.90%），扣非归母净利润为 2.39 亿元（ +13.16%）。 2022 年 Q2 单季度实现营收3.13 亿元（ +10.63%）， 归母净利润 1.10 亿元（ -6.53%），扣非归母净利润为 1.01 亿元（ -2.80%）。 疫情扰动下收入符合预期。 　　公司主营产品和视光服务影响受华东地区及全国散发疫情影响较大： 发生疫情的区域普遍限制甚至停止正常营业，直接影响了公司 2022 上半年，尤其是二季度收入。公司 3-4 月镜片订单负增长， 5 月基本持平，6 月基本恢复正常。公司订单与具体销售收入确认时间有一部分差一个月，截止 2021 年年报，公司直销占比已达 64%。如果订单下给经销商或直销给医院的，该笔订单当月不能确认，需要下个月才确认。 　　公司下半年业绩有望持续高增长： 受 2021 年 7 月下旬南京疫情影响，公司 OK 镜销售受到影响，从今年来看，目前南京、合肥等重要城市管控正常，根据历史经验，暑假是角膜塑形镜验配高峰期，递延需求在暑假将集中陆续验配。随着国家出台第九版新冠防控方案，进一步实现精准防控，境外、密接等隔离时间大幅减少，我们预计在疫情逐步放松背景下，前期因为疫情受损的需求将集中释放，公司业绩也将迎来疫情后的修复。 　　公司定增落地，渠道建设不断加强： 公司定增落地，计划未来 5 年新增1348 家终端建设。我们认为公司前期已有 300 多家终端的建设经验和人才培训经验，即将发布连锁视光体系总指南，相信公司未来随着终端建设不断推进，量价齐升将持续增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2023 年归母净利润分别为7.21/9.21 亿元， 预计 2024 年归母净利润 11.31 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 57/45/37 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 疫情反复导致销售不及预期， 研发进展不及预期，政策风险等。

　　欧普康视(300595) 　　事件： 　　8月6日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入6.84亿元，同比增长20.05%，归母净利润为2.58亿，同比增长0.90%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比增长13.16%。2022年Q2单季度营业收入为3.13亿元，同比增长10.60%，归母净利润为1.10亿元，同比下滑6.78%，扣非归母净利润为1.01亿元，同比下滑2.88%。 　　点评： 　　Q2营业收入受疫情影响，期间费用率保持平稳 　　2022年上半年公司营业收入6.84亿元，主要得益于主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入仍在增加。2022年Q1，公司实现营业3.71亿元，同比增长29.35%，由于Q2的疫情反复，部分地区实施了较长时间的管控措施，眼科和视光服务机构营业受到了一定影响，上半年整体营业收入增速有所放缓。同时，由于公司调整闲置资金理财产品结构等非业务性原因，扣非归母净利润、归母净利润的增速降低。公司2022年上半年度销售费用率20.29%，同比增加1.29个百分点，系公司员工薪酬增加等原因；管理费用率8.28%，同比下降0.11个百分点；研发费用率2.48%，同比增加0.15个百分点。 　　构建全面产品结构体系，综合优势较为明显 　　2022年上半年，公司研发投入1.70亿，同比增长27.91%。2022年6月，公司自主研发的0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂已获批，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。同时，公司的硬性巩膜接触镜产品已进入临床试验，并积极拓展布局框架镜及软镜产品。公司自主研发的镜片材料也已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。 　　纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 　　自2022年起，国家新增眼视光技师职称考试，已展现了视光终端的发展潜力。2022年上半年，公司新增的合作终端150余家，包括28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，已形成了完整的营销及售后服务网络，遍及除西藏以外的全国各地。 　　盈利预测与评级：公司是国内近视防控领域的优质企业，所受疫情影响已在6月基本恢复正常，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，归母净利润分别为7.29/9.35/11.92亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险，募集资金投资项目风险