九强生物(300406) 　　九强生物：国内生化诊断龙头，技术出海代表人 　　九强生物主营业务为生化诊断试剂、血凝诊断和肿瘤病理检测试剂，目前产品涵盖多个领域。公司立主生化诊断多年，产品端涵盖肝功能、肾功能、血脂类和糖代谢等类别，是生化诊断领域产品最为完善的企业之一，与国内外多家龙头企业建立了深度战略合作关系。公司业绩表现优异，自2019-2021年，公司营业收入从8.41亿元增长到15.99亿元，CAGR为38%，毛利率水平在70%左右，一直以来高于同行业水准。 　　生物试剂方兴未艾，公司产品和平台优势明显 　　公司生物试剂产品线丰富且创新能力强，覆盖11个领域的生化检测指标，创下多个国内第一，熟练掌握循环酶法技术、辅酶动态平衡技术、酶液态稳定技术等生化诊断试剂关键技术，此外，公司完成了“试剂+仪器”的封闭生化系统建设，推出了G92000和G9800两款生化分析系统，可能更好的满足不同客户的需求。 　　迈入蓝海，收购国产肿瘤免疫检测龙头迈新生物 　　病理诊断是目前诊断准确性最高的一种诊断方式，是肿瘤等疾病诊断的金标准。病理诊断在我国的发展处于滞后状态，病理医生数量不足且资源分布不均，存在巨大的需求缺口。九强生物联手国药投资收购迈新生物95.55%的股权，进入高景气度的病理诊断领域，迈新生物在免疫组化领域处于领先地位，抗体产品丰富，并自主研发出国内首台全自动免疫组化染色仪，性能上可对标海外企业。 　　与巨人同行，开拓广阔发展空间 　　2013年起公司制定“与巨人同行”战略方针，通过和雅培、罗氏、迈瑞等多家知名企业建立战略合作关系，开展OEM产品和技术转移合作方式，提高公司的竞争力和拓展销售空间，并创立了中国IVD技术输出的先河。 　　盈利预测与估值：根据公司在生化诊断、血凝诊断和病理诊断等体外诊断领域的产品品种丰富优势,且公司所处行业成长性高，我们预计2022-2024年公司营收分别为16.97亿元、21.20亿元和25.86亿元，同比增长分别为6%，25%和22%；净利润分别为4.34亿元、6.43亿元和8.33亿元，同比增速分别为7%、48%和30%，2022-2024年对应当前股价的估值为26、17和13倍，对应EPS为0.74、1.09和1.41元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险；经销商管理风险。

　　开立医疗(300633) 　　事件： 　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长78.38%；经营活动产生的现金流净额为1.50亿元，同比增长92.17%。二季度实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长69.72%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长79.61%。 　　点评： 　　规模效应促进利润增速明显，降本增效成果显著 　　2022年H1公司毛利率为65.22%，同比下降0.37pcts，随着公司高端产品放量，占比提升，整体毛利率有望稳中有升。净利率为20.93%，同比提升3.96pcts；销售费用率为22.28%，同比下降3.44pcts；管理费用率为5.11%，同比下降1.33pcts，由于公司财务规模效应显现，费用率随着收入的快速增长而下降。2022H1公司经营现金流净额为1.50亿元，同比增长92.17%，主要因销售商品、提供劳务带来的现金增加所致。 　　超声业务收入稳健增长，内镜设备业务收入保持较高增速 　　分产品看，1）彩超：2022年H1收入5.43亿元，同比增长25.59%。公司高端产品结构持续优化，2022年H1公司高端彩超60平台收入占超声业务比重显著提升，超声产品在国内三级医院市占率明显提高，受益于医疗新基建和高端超声产品放量，未来业绩有望保持良好增速。2）内窥镜及镜下治疗器具：2022年H1收入2.72亿元，同比增长51.47%。公司高端内镜产品HD-550系列成为销售主力，销量占内镜整体收入60%以上。硬镜方面，公司先后上市2k高清硬镜、4k硬镜系统等产品，反馈良好。 　　研发加码，持续推出新产品，丰富高端产品布局 　　2022年H1公司研发投入总额为1.57亿元，同比增长24.16%。公司S50、S60、P60等高端超声产品已获得FDA注册及CE认证，我们预计公司血管内超声、新一代超声平台将在2022年下半年有望陆续获批。公司环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜等具备高端功能，我们预计2022年下半年，凸阵超声内镜、新一代腔镜系统有望进一步推向市场。 　　盈利预测：考虑未来高端产品放量和持续的规模效应有望提升公司盈利能力，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为18.06/22.47/27.74亿元（前值为18.56（2022E）/23.27（2023E）亿元），归母净利润分别为3.51/4.54/5.78亿元人民币（前值为2.91（2022E）/3.82（2023E）亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；新产品获批及市场推广进度不及预期

　　长春高新(000661) 　　事件： 　　2022年8月26日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入58.31亿元，同比增长17.50%；实现归母净利润21.20亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比增长9.20%；经营活动产生的现金流净额为9.12亿元，同比下降30.13%。二季度实现营业收入28.57亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润9.82亿元，同比下降6.42% 　　点评： 　　毛利率小幅提升，整体费用控制较好 　　2022年上半年公司毛利率为90.86%，同比上升2.97pcts；净利率为36.92%，同比下降3.47pcts。公司2022年上半年销售费用率为30.23%，同比上升2.87pcts；管理费用率为6.00%，同比增加1.37pcts，管理费用增加主要是本期职工薪酬增加所致，整体看公司费用控制较好。经营活动产生的现金流净额的减少主要由于支付职工薪酬及税费增加。 　　基因工程制药专注生长激素研究，生物疫苗领域多款疫苗获批 　　分产品类别看，1）基因工程制药：金赛药业实现收入49.62亿元（+31%），归母净利润21.91亿元（+18%），业绩稳健增长。Q2公司克服疫情影响，长效生长激素新患者占比稳步增长；以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域营销推广。2）生物疫苗：百克生物实现收入4.41亿元，归母净利润0.71亿元。疫苗产品线日益丰富，2022年6月公司鼻喷流感疫苗获批，带状疱疹疫苗三期临床试验和产品生产申报工作已完成。3）中成药：华康药业实现收入3.05亿元，归母净利润0.16亿元，持续推进重点产品血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等销售推广工作。4）房地产：高新地产实现收入2.19亿元，归母净利润0.18亿元，住宅项目提前高质量交房保证口碑和信誉度。 　　不断加码生长激素研发，丰富公司产品线布局 　　2022年上半年研发投入总额为6.82亿元，同比增长52.62%，主要用于金赛药业的研发工作。公司生长激素产品适应症拓展持续，注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔单抗注射液等产品III期临床研发进展顺利。在抗衰老、医美方面，公司将基于皮肤科相关的独家产品金扶宁，积极推动医美领域相关产品销售渠道、皮肤科潜在应用产品等方面投资并购工作。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.34/61.99/74.34亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益

　　何氏眼科(301103) 　　2022上半年业绩符合预期。2022H1公司实现收入4.68亿元，同比增长0.75%，归母净利润分别为0.42亿元，同比下滑29.12%，扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑31.99%，2022Q2公司实现营收2.26亿元，同比下滑10.98%，归母净利润为0.16亿元，同比下滑49.35%，扣非归母净利润为0.14亿元，上半年利润端有所下滑，主要原因为：（1）子公司北京何氏2021年3月末开业、重庆何氏2021年6月末开业，新设医疗机构存在一定的市场培育期，收入规模较小，房租、设备折旧、装修费摊销等固定成本金额相对较大，北京何氏和重庆何氏2022年1-6月亏损额较上年同期增加、（2）海南博鳌医院正在筹建期，从2022年1月份开始大规模投入，开办费用较同期增加、（3）受2022年3月以来疫情的严重影响，2季度医院的门诊量、手术量有所下降，影响公司2季度收入同比降低较大。 　　眼科医疗服务市场规模快速增长，何氏眼科屈光视光业务维持增长。中国眼科医疗市场的行业规模从2016年606亿元增长至2021年的1572亿元，期间年复合增速为21%，并有望于2023年达到2198亿元。眼科医疗服务市场呈现一超多强的格局，爱尔眼科市场规模最大，2021年达到150亿元的收入规模，其他民营眼科医院维持较快增长。2022上半年何氏眼科的屈光视光业务维持增长，屈光业务收入规模达到1.17亿元，同比增长4.45%，视光服务1.63亿元，同比增长6.02%，白内障业务受疫情影响较大，实现收入0.63亿元，同比下滑17.16%，非手术治疗业务实现收入0.75亿元，同比增长8.42%。 　　盈利能力维持较高水平。2022上半年公司毛利率为40.85%，净利率为8.93%，同比变动-1.99pct、-3.77pct，屈光业务、视光业务、白内障业务、非手术治疗业务、玻璃体视网膜诊疗服务毛利率分别为49.19%、49.15%、33.49%、21.29%、25.33%，同比变动5.04pct、0.51pct、-5.55pct、0.06pct、-2.02pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.22、13.63、16.5亿元，同比增长16.6%、21.4%、21%，归母净利润分别为1.08、1.54、2.02亿元，同比增长25.3%、42%、31.1%，对应公司的市盈率为47.2、33.24、25.35倍，考虑眼科医疗服务需求增长及公司视光中心建设，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　股价催化剂：疫情缓解、视光中心建设加速。 　　风险因素：政策变动风险、行业竞争加剧风险、疫情反复的风险、医疗纠纷或医疗事故的风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2022 年 8 月 31 日，公司发布 2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入 75.07 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润 7.43 亿元，同比增长19.12%。2022Q2 单季度公司实现营业收入 35.53 亿元，同比下滑 2.72%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 12.37%。 　　点评 　　三大子公司略受疫情拖累，母公司业绩表现亮眼 　　2022 年上半年母公司业绩增长亮眼，实现营业收入 19.61 亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润 6.74 亿元，同比增长 28.12%。2022H1 三大子公司受疫情影响业绩略显承压，其中同仁堂科技实现营业收入 30.15 亿元，同比增长 8.99%，净利润 4.52 亿元，同比下滑 4.54%；同仁堂国药实现营业收入 5.21 亿元，同比下滑 11.22%，净利润 1.98 亿元，同比下滑 18.32%，主要原因为受疫情影响，公司位于中国香港大埔的生产研发基地自 2022年 2 月停工，直到 4 月下旬才得以复产，核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺；同仁堂商业实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.11%，净利润 1.84 亿元，同比下滑 0.39%。 　　营销改革成效显著，降本增效带动盈利能力提升 　　2022H1 公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。同时公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控，2022H1公司毛利率为 49.74%，同比提升 1.77 个百分点，其中 2022Q2 毛利率为51.40%，环比提升 3.15 个百分点，盈利能力持续提升。 　　持续推进大品种战略，擦亮中医药金字招牌 　　公司推进组织优化、鼓励营销创新，强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。全面推进大品种战略落地实施，着眼精准营销，落实精品战略，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　盈利预测与评级 　　公司作为中医药龙头企业，疫情影响下业绩维持稳健增长。根据公司 2022年中报业绩情况， 2022-2024 年归母净利润预测基本维持 14.99/17.65/20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；原材料与质量标准风险；政策变动风险

　　我武生物(300357) 　　事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入3.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长16%。 　　受疫情影响短期承压，销售费用率降低净利率提升。2022年Q2受疫情影响，收入及利润增速放缓，公司Q2收入1.9亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.9亿元，同比增长16.2%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。销售费用率方面，由于上半年疫情封控等影响，公司线下销售等活动减少，2022H1销售费用率为34.7%，同比下降1.8pp，销售费用率下降导致公司净利率提升，2022H1公司净利率为45.3%，同比增长4.4pp。 　　研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。2022H1公司研发费用0.5亿元，同比增长25.6%，研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液等3项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.1/5.1/6.5亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.25元，对应PE为58X/46X/36X。考虑到公司产品市场需求潜力大，疫情得到控制后需求有望持续释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布2022年中报：报告期内，公司实现营业收入197,532.34万元，同比增长12.79%；实现归属于母公司所有者净利润61,403.56万元，同比增长10.53%。 　　事件点评： 　　公司整体业绩平稳增长，经营性现金流显著改善,销售净利率保持稳定。报告期内，公司业绩保持平稳增长；公司实现经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长239.27%，主要是因为制剂销售极速扩张后，开始形成稳定回款，报告期收入大于采购导致；销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为110.31%，同比提升11.66Pct，创公司上市以来最佳回款水平。报告期内，公司销售毛利率为52.57%，同比下降4.90Pct；财务费用率为-3.50%，下降3.26Pct；销售净利率为31.06%，同比下降0.60Pct，基本保持稳定。 　　肝素原料药业务保持稳定增长。公司长期深耕肝素产业，在肝素原料药板块，公司重视原料药生产过程中的质量把控，多次顺利通过各国认证，通过跟踪国际主流制剂生产企业品质标准，与Pfizer、Gland等主要下游肝素制剂企业建立长期合作关系，不断提升服务质量增强客户黏性；与此同时，通过与国际知名经销商合作，覆盖其他中小型客户。报告期内公司肝素原料药业务保持稳定增长。 　　全球制剂业务保持增长态势，公司已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。1）报告期内，在国内突发的局部地区疫情影响下，国内和国际物流的缓滞对同类公司的生产供应、货物交付均带来了较大的影响。基于稳固的产品供应和丰富的产品管线，公司克服重重困难，在订单交付延期的情况下，仍保持公司制剂收入的增长。2）持续推进研发，进一步提升管线竞争力。2022年上半年度，公司FDA获批7项ANDA，截至报告期末公司持有美国药品生产批件64个，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。 　　国内制剂凭借中美双报优势，借助集采业绩快速提升。公司凭借着中美双报的注册优势，抢占注射剂一致性评价的市场先机。报告期内，公司陆续获得4个批件，目前公司无菌注射剂（不含肝素类制剂）已有9个覆盖不同治疗领域的产品获批，且均通过或视同通过一致性评价，国内注射剂产品管线不断丰富。公司以质量和成本为核心竞争力充分参与集采竞争，报告期内公司产品在多个省份的集采中中标。2022年7月，公司产品磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素顺利在第七批国家组织药品集中采购中标。公司凭借集采新上市产品在国内市场销售业绩取得了快速提升，对于集采销售模式的成功探索已经初显成效，国内制剂销售收入较去年同期保持增长。 　　生物创新药项目投产，提供规范市场生物药全产业链CDMO服务。 　　2019年，公司子公司健进制药开始投入生物创新药项目建设，目前研发、生产、质量等相关技术团队已经初具规模，截至本报告期末项目已建成投产。生物创新药项目的成功建设，标志着公司生物创新药研发工作已取得重大里程碑进展。随着生物制药团队投入运行，公司有望凭借全球法规运行经验，提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务，获取更高价值的服务收益。CDMO是公司和行业友商协同发展的最佳模式。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.41/16.03/19.46亿元，EPS分别为0.83/0.99/1.20元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定；制剂国际化进度加速，增长后劲足，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，国内制剂业务充分分享集采红利，也呈快速增长态势，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂国际化进展不及预期；汇率波动风险。