迈克生物(300463) 　　事件：公司2020年全年实现营收37.04亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.94亿元，同比增长51.15%；扣非归母净利润7.77亿元，同比增长49.88%；经营性现金流净额10.94亿元，同比增长138.09%。2021年第一季度实现营收10.70亿元，同比增长106.14%；归母净利润3.13亿元，同比增长314.80%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长298.37%；经营性现金流净额0.87亿元，同比增长21.00%。 　　业绩高增长，2020年全年业绩符合我们的预期，2021Q1略超我们的预期：公司2020年全年及2021Q1业绩表现良好，其中2021年Q1新冠检测产品持续贡献收入，公司业绩略超我们预期。分业务看，2020年公司自主产品实现营收18.53亿元，同比增长52.4%，其中新冠检测产品实现销售收入7.10亿元（核酸试剂盒实现营收5.72亿元），占全年销售收入的19%，贡献较大收入增量。生化、免疫、临检等常规业务2020年同比下滑5.96%，代理业务实现营收18.12亿元，同比下滑8.19%。2021年Q1，公司自主产品实现营收6.82亿元，同比增长278.14%，新冠核酸检测试剂盒贡献3.50亿元收入增量。随着国内新冠病毒检测的常态化，公司新冠检测试剂盒有望持续受益，业绩存在继续超预期的可能。 　　化学发光业务处于国内第一梯队，未来仍为公司主要业绩驱动力。公司于2018年末和2020年分别推出基于直接发光方法学的发光仪i3000（300速）与i1000（180速）。2020年，上述发光仪装机超过1100台，2021年Q1实现装机超300台，维持较高装机速度。同时，截至2020年底，公司直接发光检测试剂注册证达47项，临床获得较高评价，并已在肿瘤标志物、甲功等标志物检测上取得一定优势。公司直接发光仪未来规划配套试剂超140项，随着化学发光国产替代的进程加速及公司试剂菜单拓展，我们认为未来化学发光业务仍为公司主要业绩驱动力。 　　构建齐全IVD矩阵，公司长期发展空间广阔。公司以研发驱动，旗下产品线齐全，包括生化、免疫、血细胞分析仪等。2021年Q1，公司发布了LABASF9000全自动血液分析流水线和LABASF9000X全自动血液分析工作站，进一步提升公司在医学实验室自动化解决方案方面的综合能力。同时公司是国内IVD行业量值溯源标准的先驱和领导者，并以此为基础构建一流的IVD产品矩阵，未来发展空间广阔。 　　盈利预测与投资评级：由于公司2020年及2021年Q1持续获得新冠检测收入，我们将公司2021-2022年归母净利润9.32/12.12亿元，上调至9.83/12.39亿元，预计2023年归母净利润为14.97亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为27/21/18倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超20%，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品推广不及预期；研发进度不及预期；产品降价风险等。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司发布一季报，Q1实现收入6991.88万元（+158.77%）、归母净利润3599.33万元（+229.52%）、扣非后归母净利润3509.81万元（+243.23%）。整体业绩超预期。 　　国际国内客户双轮驱动，一季度业绩超预期。公司Q1收入接近7000万元、净利润接近3600万元，均创下单季度新高，考虑到去年一季度存在疫情的影响，预计国际客户同比增速相对较快。此外一季报披露合同负债由20年底的485.59万元提升至1334.74万元，预计主要是由于下游客户订单量快速增加，相应预收款项增加，也构筑了后续业绩快速增长的强劲驱动力，进一步印证公司行业地位稳步提升。 　　盈利能力进一步提升，规模效应持续体现。一季度公司整体毛利率为85.01%（+2.95pct），预计产品销售结构进一步优化、生产规模效应持续体现。费用端，Q1销售费用率同比下降0.18pct至1.11%，环比20年其他季度改善明显；管理费用率15.32%（-2.02pct），公司于本季度开始计提股权激励摊销费用，因此环比金额略有增加；研发费用率为8.73%，研发投入绝对值同比稳定增长；财务费用由于人民币对美元汇率上升产生的汇兑收益增加同比提升较多。一季度公司净利率为51.48%，同比大增11.05pct，环比亦有所提升。 　　业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，上调21-23年归母净利润至0.95/1.48/1.96亿元，对应当前PE为79/50/38倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年，公司实现营业收入80.39亿元，同比增长3.12%；归属于上市公司股东的净利润18.02亿元，同比增长4.44%，实现经营活动产生的现金流量净额20.9亿元，同比增长5%。2021年一季度，公司实现营业收入27.49亿元，同比增长64.96%；归属于上市公司股东的净利润7.26亿元，同比增长89.17%。 　　事件点评： 　　受疫情和国家集采影响，公司医疗器械板块整体收入微降、支架业务收入下滑。1）医疗器械板块作为公司业务规模最大的板块，2020年实现营业收入340,039.81万元，同比下滑1.05%，下滑原因主要是由于器械代理业务的降低导致。其中，公司自产器械产品（包括泛心血管核心器械和非心血管器械）实现营业收入301,470.84万元，同比增长2.14%；器械代理业务实现营业收入38,568.97万元，同比下滑20.5%。2）属于泛心血管核心器械的支架业务方面，2020年，受一季度疫情和四季度国家组织冠脉支架集采影响，传统金属药物支架经营业绩大幅下滑，支架系统（支架、球囊、配件及外贸）实现营业收入110,817.22万元，同比下滑38%；与集采相关的支架产品，实现销售收入8.45亿元，同比下滑38.5%。3）公司结构型和心脏节律器械实现营业收入19,098.93万元，同比增长0.09%，保持市场领先地位。4）非心血管器械（括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品等）实现营业收入171,061.3万元，同比增长76.43%。 　　药品板块为公司提供长期稳定的现金流，收入下滑但利润稳定增长。2020年，药品板块受招标集采影响，实现营业收入341,167.43万元，同比下滑11.35%；制剂（仿制药）实现营业收入287,185.18万元，同比下滑9.91%；原料药实现营业收入53,982.25万元，同比下滑18.31%。2020年是实施集中采购的第一年，虽然集采后医疗机构药品销售价格显著降低，导致公司药品营销收入全年降低，但公司两大心血管药品（氯吡格雷和阿托伐他汀钙）的市场占有率较集采前显著上升，例如，公司主营的阿托伐他汀钙产品，由集采前的每年销量9000万盒左右到2020年提高到3.2亿盒。公司两款高血压药品（缬沙坦和氨氯地平），在零售市场销售收入都实现了成倍的增长，同时营销费用的显著降低，公司整个药品板块的净利润也实现了稳定的增长。 　　目前，公司的高端仿制药中，替格瑞洛片、盐酸倍他司汀片、阿卡波糖片、氯沙坦钾氢噻嗪片、单硝酸异山梨脂缓释片已获批上市，甘精胰岛素原料及注射液已报产，阿哌沙班片、磷酸西格列汀片、缬沙坦氨氯地平片正在进行一致性评价申请。公司拥有多种类、多品种的抗凝、降血脂、降血压、降血糖、抗心衰等5大心血管药品生产营销平台。借助临床、OTC连锁药店和心血管病大数据医疗服务中心三个营销平台并重的优势，形成心血管药品的集成销售竞争优势，可确保药品板块业务的可持续性稳定发展。 　　医疗服务及健康管理板块实现高速增长。医疗服务及健康管理作为公司积极培育的新业务板块，通过“专科医院+互联网医院+大数据人工智能医疗”的平台服务，全面拓展并加快医疗机构端、OTC药店端、大数据人工智能医疗端以及直接面向消费端的多个业务渠道的协调发展，促进公司医疗器械和药品经营业绩稳健增长。心血管医疗服务及健康管理主要包括医院诊疗服务、远程心电实时监测分析服务及心电监护相关产品、家用智能医疗器械产品、医学检验和体检服务等。2020年，医疗服务及健康管理板块实现营业收入122,659.52万元，同比增长140.36%。 　　公司创新医疗器械产品线布局丰富，引领行业进入“介入无植入”时代。2020年，公司又有多款重磅创新产品获批上市，包括冠脉药物球囊Vesselin（2020.06获批上市）、切割球囊Vesscide（2020.12获批上市）、左心耳封堵器MemoLefort（2020.06获批上市）、人工智能心电图机B120Ai、C120AI（2020.07获批上市）等。依托公司可吸收支架和材料制造平台技术等5大平台技术，公司在创新医疗器械板块形成了丰富的产品线布局，未来将按计划推进生物可吸收支架、冠脉药物球囊、冠脉声波球囊、冠脉超声成像导管及设备、生物可吸收外周支架、外周药物球囊、外周切割球囊、外周声波球囊、外周超声成像导管及设备、Sinocrown主动脉瓣TAVI3.0等创新器械全球化临床进度；按计划推进二尖瓣产品、可降解房间隔封堵器和可降解卵圆孔未封闭封堵器、全自动起搏器、冷冻球囊、配套设备及系统等创新器械国内临床进度，加快研发三尖瓣产品、可降解左心耳封堵器、多功能起搏器和肿瘤消融产品，丰富瓣膜产品和封堵器产品、起搏器和冷热消融产品研制管线。 　　公司重要在研创新器械产品进度情况。目前，公司第一代NeoVas生物可吸收支架已于2019年2月获批上市，新一代可降解支架正在研发阶段。药物球囊方面，第一代冠脉药物球囊已于2020年6月获批上市，第二代药物球囊系列产品已于2020年上半年启动临床试验研究，第三代雷帕霉素药物球囊已完成全面动物实验研究，正在进行型式检验工作。外周类治疗器械方面，公司开发的低剂量紫衫醇药物球囊已于2020年进入临床试验阶段，雷帕霉素微球外周载药球囊目前已进入型检阶段，外周切割球囊预计2021年取得型检报告。可降解室间隔封堵器系统目前已完成临床试验，术后6个月封堵成功率100%，证明产品安全有效，该产品已于2021年2月获得国家药品监督管理局的注册受理，预计2022年取得注册证。生物可降解房间隔缺损封堵器目前进入临床前准备工作，预计2021年4月份启动临床入选，2022年取得临床试验报告并上报国家药监局注册受理。生物可降解卵圆孔未闭封堵器已进入临床试验入组阶段，预计2022年取得临床总结报告并上报国家药监局注册受理，预计2023年内取得注册证。二尖瓣修复、二尖瓣夹系统等产品预计2021年进入临床试验阶段。公司秉承“预研一代、注册一代和生产销售一代”的原则，由冠脉药物支架为基础，已步入生物可吸收医疗器械和人工AI智能医疗器械时代，确保未来年度国际化创新器械为主体的众多新型产品分阶段分梯次上市，实现公司的跨越式增长。 　　2021年一季度公司介入无植入创新产品组合收入快速增长，进入放量期，新冠相关体外诊断产品收入可观。随着国家组织冠脉支架集中带量采购的实施，公司传统支架业务显著下降，但介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）都实现了显著增长。2021Q1，国内冠脉产品实现总销售额2.11亿元，较去年同比增长23.5%，介入无植入创新产品组合实现销售收入1.32亿元，较去年同期同比增长1400%，较2020年第四季度环比增长320%，介入无植入创新产品组合占冠脉产品总销售额比重快速提升至62.6%，新型创新产品正逐渐成为冠脉产品的主力军。 　　2020年一季度公司营业收入为274,929.11万元，较上年同期增加108,268.55万元，增幅为64.96%。新冠疫情相关的体外诊断产品业务收入为60,655.04万元，除新冠疫情相关产品外的公司原有基本业务收入增幅为28.57%。 　　投资建议： 　　我们预计公司2021-2023年的净利润分别为23.97/27.81/31.99亿元，EPS分别为1.33/1.54/1.77元，当前股价对应P/E分别为24/21/18倍。考虑公司创新产品组合进入放量收获期，药品板块稳定增长且提供稳定现金流，创新器械产品线布局丰富、中长期发展动力充足，我们维持其“买入”投资评级。 　　风险提示： 　　介入无植入创新器械组合市场拓展不及预期；在研创新医疗器械研发进度不及预期；高值医用耗材、药品集采的风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件：2021年第一季度公司实现营收36.68亿元，同比增长57.20%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长54.05%；实现扣非归母净利润6.68亿元，同比增长54.71%，实现EPS0.57元。 　　产品知名度提升助力一季度保持高增长。公司一季度收入和利润增速均超过50%，延续了去年以来的高增长态势。公司一季度实现“开门红”主要是心脑血管类产品和连花清瘟等主打产品对市场拉动作用逐渐显现的结果。公司产品去年借知名度提升一举打通了南方市场，改变了公司产品局限在北方的局面。新开辟的南方市场需求以及北方市场渗透率继续提升有望带动公司产品需求永久性提升。 　　解决连花清瘟对其他品种产能挤压，保障其他品种放量。公司去年投入连花清瘟系列产品扩产能项目，提高连花清瘟产品的产业化能力，实现连花清瘟产品产能的大幅提升。连花清瘟扩产项目为心血管类药物等结余出了产能，在连花清瘟系列一季度继续大幅增长的同时仍保障了心血管类等其他产品的放量，有力保障满足市场需求。 　　投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司品牌知名度提升将永久性提高渗透率。其次，公司内核是创新型药企。最后，我们认为公司估值仍有提升空间，将体现更强的创新属性和成长性。我们预测2021-2023年归母净利润为14.41/15.74/16.59亿元，对应EPS为1.20/1.31/1.38元，对应PE为23/21/20倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年报，公司全年实现营业收入34.19亿元，同比增长14.24%；归母净利润4.18亿元，同比增长170.02%；实现扣非净利润3.94亿元，同比增长103.76%；经营性现金净额5.73亿元，同比下降17.78%。公司2019年计提商誉减值和公允价值损失合计2.21亿元。剔除商誉减值影响，2020年归母净利润同比增长11.2%。公司同时公布2021一季报，2021Q1实现营业收入8.90亿元，同比增长24.76%；归母净利润0.67亿元，同比下降9.44%。 　　业绩总体受到疫情影响，下半年开始加速恢复。分业务看，核素药业务实现营收9.30亿元，同比下降12.43%，业绩下降主要因为受到疫情影响，上半年入院人数明显下降导致，随着下半年疫情控制，收入基本达到2019年同期水平。其中因为18F-FDG为肿瘤临床检测刚需产品，安迪科业务恢复情况良好，全年营收4.18亿元，同比增长8.79%；云克注射液业务受到病房管控影响较大，全年营收3.44亿元，同比下降24.01%。原料药业务实现营收17.88亿元，同比增长48.57%，业绩高增速因为2020年上半年肝素原料药价格受到生猪涨价影响而提升，外加原料药销售量提升所致。制剂业务实现营收2.46亿元，同比下降5.36%，主要因为受到疫情影响，那屈肝素钙注射液销售放缓。分季度看，2021Q1公司原料药、制剂、核素药板块收入增速分别为16.8%、-11.22%、89.4%，其中18F-FDG和云克注射液收入增速分别达77.97%和86.18%。制剂短期仍受影响，核药恢复情况良好。总体来看，公司业绩从三季度开始恢复，随着国内疫情的控制和疫苗接种率的提升，预计2021年核素药和制剂板块将恢复高增速。 　　盈利能力受到疫情和产品结构影响，2021年有望恢复常态。公司全年毛利率为49.73%，同比下降9.62pct；毛利率下降主要因为公司制剂、核素药等高毛利产品仍受到疫情影响较大，同时低毛利原料药产品收入占比提升12.76pct至50.48%。费用率方面，公司三费均保持优秀水平，合计费用率同比降低6.49pct。总的来看，公司2020年净利率提升5.33pct至15.14%，对比2019年下降1.53pct。公司盈利能力总体保持稳定，随着制剂、核素药等高附加值产品总体恢复情况良好，盈利能力有望恢复常规水平。 　　核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的。核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等城市投入使用单光子核药房7个，正电子核药房14个，在建正电子核药房14个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计在疫情影响消除后，安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。 　　达成多项合作，加强核药龙头地位。2020年10月安迪科与GE签署协议，授权安迪科在国内生产销售锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品为SPECT检测冠心病的心肌灌注显像剂，是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一。北京欣科与GE签署进口分销协议，将在中国非独家进口和经销注射用亚锡替曲膦。安迪科收购并增资米度，加强公司核素药研发和转化能力。2021年2月公司和APRINOIA（新旭生计）达成优先股认购协议。旭日生计专注神经退行性疾病的核素治疗，其中18F-APN-1607在国内处于III期临床。与GE、旭日生计等的合作将进一步稳固公司在国内核药领域的龙头地位，形成协同效应。 　　核素药研发管线不断丰富，新药落地时间可期。公司持续加强研发投入，2020年研发费用同比增加30.71%。公司丰富研发管线，实现了从单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种，其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验顺利进行中，PK/PD期临床同步开展，预计2021年年可进入临床III期，预计在2022年末上市。氟化钠注射剂目前已开展8个临床中心。锝[99mTc]替曲磷产品即将向CDE提交注册申报资料。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球、18FAI-PSMA等多个储备项目。受到疫情影响，公司新药研发时间可能延长，2021年将开始恢复正常推进。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 　　投资建议：我们公司预测2021年至2023年营收分别为40.20亿元、46.41亿元和54.92亿元，同比增长分别为17.6%、15.5%和18.3%；归母净利润分别为4.90亿元、6.29亿元和7.83亿元，同比增长分别为17.3%、28.4%和24.6%；对应PE分别为31倍、24倍和20倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入34.19亿元（+14.24%），归母净利润4.18亿元（+170.02%），扣非后归母净利润3.94亿元（+103.76%），EPS为0.52元/股，业绩符合预期。 　　同时公司公布2021一季报报告，实现收入8.90亿元（+24.76%），归母净利润6690万元（-9.44%），符合之前预期。 　　2020年度利润分配预案为每10股派2.5元。 　　平安观点： 　　2020业绩符合预期，原料药业务表现较好：2020年公司实现收入34.19亿元（+14.24%），其中原料药业务收入17.26亿元（+52.90%），表现亮眼，主要得益于肝素原料药的量价齐升，销量2.56万亿单位（+8.36%），价格提升估计在40%左右；核药业务收入9.30亿元（-12.44%），主要受疫情影响，其中安迪科收入4.18亿元（+8.79%），云克收入3.44亿元（-24.01%）；制剂业务收入6.36亿元（-7.05%），同样受疫情影响。2020年归母净利润4.18亿元（+170.02%），2019年剔除商誉减值和提前支付安迪科股权对价后实际归母净利润约3.77亿元，因此2020年实际净利润增长在11%左右。净利润增速低于收入增速主要由于低毛利率的原料药业务占比提升，2020年公司毛利率49.73%（-9.62pp）。 　　2021Q1核药板块强势复苏：2021一季度公司收入8.90亿元（+24.76%），归母净利润6690万元（-9.44%），其中原料药业务收入5.10亿元（+16.80%）；核药业务收入2.45亿元（+89.40%），展现强势复苏势头，其中重点产品18F-FDG和云克注射液收入分别增长78%和86%；制剂业务收入1.18亿元（-11.22%）。2021Q1利润增速低于收入增速主要是肝素原料药成本上升和核药销售结构变化所致。2021Q1公司毛利率为39.47%（-6.12pp），净利率9.94%（-2.27pp）。我们认为伴随核药业务的持续恢复，公司盈利能力有望逐步回升。 　　打造完整核药生态圈，未来发展空间广阔：目前公司已初步形成核素供应、药物孵化、转化服务、生产配送、诊疗营销五台核药平台，构建了完整的核药生态圈网络，先发优势明显。核药产品研发方面，公司通过自研和与NMP、GE、北肿、新旭生技等的合作，布局前沿品种。2020年研发投入1.26亿元（+30.71%），目前各项研发工作进展顺利，NaF已启动临床，病人在持续入组中，99mTc标记替曲磷即将提交注册申报资料，188Re依替膦酸盐2b期临床试验中，18F-FP-CIT即将提交IND申请，钇90微球目前正在进行临床前生物学评价工作。核药房建设方面，公司拥有短半衰期核药房14个（预计每年新增5-6个，3年内达到30个），长半衰期核药房7个，核药高速公路初步建成。 　　核医学发展空间广阔，维持“强烈推荐”评级：目前公司已构建起完整核药生态圈，先发优势明显，核医学由于其高壁垒、负面政策免疫以及创新药属性，未来发展空间广阔。考虑到到目前原料药业务占比仍然较高，且2021年原料药业务增速预计下降，因此我们将2021-2022年公司净利润预测调整至5.03亿元、6.42亿元（原预测为5.94亿元、7.40亿元），预计2022年净利润为8.07亿元，2021-2023年EPS预测分别为0.63元、0.80元、1.01元，当前股价对应2021年PE为31倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，若价格大幅下降，则影响公司业绩表现；2）核医学市场放量速度低于预期：受政策等因素影响，PETCT装机和F18放量具有一定不确定性；3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。

　　正海生物(300653) 　　事件： 　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021年Q1实现营收1.02亿元，同比增加127.7%，归母净利润0.44亿元，同比增加126.6%，扣非后归母净利润0.43亿元，同比增加147.2%。 　　国元观点： 　　手术积压需求释放，业绩高速增长 　　公司Q1业绩增长迅猛，实现营收和净利润1.02亿元、0.44亿元，分别较19年同期增长67.2%、63.0%，主要系口腔门诊和神经外科等科室2020年因疫情积压手术需求得以释放，同时公司不断加大营销推广、持续推动市场开拓和线上线下学术建设活动所致，21年Q1营收和净利润创单季度历史新高。Q1毛利率91.59%（-2.79pct），始终维持高毛利水平。Q1销售费用率43.74%（-11.06pct），管理费用率12.15%（-5.28%），财务费用率-0.61%，得益于期间费用率的良好控制，净利率43.08%，盈利能力较强。 　　拳头产品生物膜、口腔修复膜长期成长逻辑不变 　　生物膜集采短期影响有限：市场担心生物膜开始集采会对公司业绩造成较大冲击。从江苏和山东两省集采中标情况看，短期受价格下降影响，长期以价换量，大逻辑不变。同时公司通过直营和经销商加大终端布局，有望获得更多增量。 　　口腔修复膜受益于进口替代和牙科增长，长期成长逻辑不变：口腔修复膜增长动力主要来自（1）种植牙市场的拉动：我国种植牙数量从2014年的50万颗增加至2020年的380万颗，CAGR40%，增长迅猛。种植牙从“消费”逐渐转向“刚需”，仍有显著提升空间。（2）国产替代：种植牙中的非核心产品如口腔修复膜相对于核心产品而言一般总价较低、消费属性更强，并非决定治疗效果的核心因素，国产替代之路更为顺畅。当前市场集中度高，外资盖式垄断市场70%份额。正海海奥市占率10%，2020年公司在下游口腔门诊因疫情开展受限的影响下，仍达到销售量26万片（+1.58%），体现业务能力的强大可持续性。海奥与盖氏产品临床性能差异不显著、性价比更好，有望通过经销和直销覆盖更多民营机构提高市占率。 　　重视技术创新，研发即将进入收获期 　　生物活性骨处于技术审评发补资料补充阶段，海外市场由美敦力和史塞克两家占据，国内市场仍处于空白。正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，新一代引导组织再生膜已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内再生材料领头羊，唯一口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023年实现收入4.09/5.30/6.69亿元，归母净利润1.60/2.07/2.63亿元，对应每股收益为1.33/1.73/2.19元/股，对应当前股价PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

　　利安隆(300596) 　　2021Q1业绩同比增长43%，符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2021年一季报，实现营业收入8.21亿元，同比增长45.94%，归母净利润9039.69万元，同比增长42.84%，扣非归母净利润8723.77万元，同比增长33.62%，符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06、6.01亿元，对应EPS分别为1.96、2.47、2.93元/股，当前股价对应PE分别为20.3、16.1、13.6倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　抗老化剂市场需求向好，新客户拓展顺利，公司份额不断提高 　　公司营收、业绩同比增长主要系：一方面，受益于行业景气度持续走高，下游客户的市场需求持续向好，进一步提升了公司国内外的市场占有率，订单充足；另一方面，受益于公司产能稳步爬坡、稳定供应和全球安全库存布局，以及销售团队加强客户联系和开发，在保证原客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务；同时，受益于持续的研发投入，以及创新研发人才的不断引进，公司技术研发实力不断提升，增强了公司的核心竞争力，有效推动了相关产品的销售。公司现有抗氧剂、光稳定剂产能3.49、2.11万吨，珠海6万吨抗氧化剂项目预计2021年四季度建成投产，凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，产能的进一步扩张将助力公司不断提高市场份额。 　　受原材料涨价和费用上升的影响，公司产品年初至今两次调价 　　根据公司官网1月27日发布信息，因部分原材料价格大幅上涨，造成生产成本快速上升，公司抗氧剂和光稳定剂系列产品价格上调10%；4月26日发布信息，受到原料市场供应紧张、成本持续上涨和相关费用持续上升的影响，公司抗氧剂和光稳定剂系列产品价格上调20%。随着日常生活用品、建筑、汽车、工业生产等下游应用市场需求复苏，我们看好公司抗老化剂实现量价齐升。 　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　4月28日，公司发布2021年1季报，2021年1季度公司实现营业收入8.21亿元，同比增长45.9%，实现归母净利润9000万元，同比增长42.8%。 　　经营分析 　　行业景气度向上，产能利用率逐步爬坡。从需求方面来看，伴随着全球需求的恢复，抗老化剂行业景气度持续走高，下游客户需求增加，公司订单充足，产品供不应求。从销售渠道来看，公司的销售团队不断加强与客户的联系，在保证老客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务。从产能利用率来看，公司产能稳步爬坡。从研发端来看，受益于持续的研发投入以及创新研发人才的不断引进，技术研发实力不断提升。在建项目方面，公司珠海6万吨项目预计2021年四季度建成投产；凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿人民币左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05亿元、5.3亿元和6.3亿元；EPS分别为1.97元、2.59元、3.08元；当前市值对应PE分别为20X/15.3X/12.9X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。

　　润达医疗(603108) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入70.7亿元（+0.24%），归母净利润3.3亿元（+6.6%），扣非后归母净利润为3.2亿元（+5.94%）。公司2021Q1实现营业收入20.6亿元（+58.9%），归母净利润0.92亿元（+189.8%），扣非后归母净利润0.87亿元（+206.9%）。 　　2020年全年疫情影响逐渐减退，2021Q1业绩增长超预期。Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-15.2%/-6.8%/4.4%/15.3%，归母净利润增速分别为-53.2%/27.5%/6.1%/437.5%。2020年疫情影响逐渐消除，2020Q1集约化和区检业务及自产产品业务的收入较上年同期分别增长65.6%和70.7%，实现快速反弹，综合推动公司盈利能力提升。 　　集约化业务与区域检验中心业务实现快速恢复。公司在2020年新增集约化及区域检验中心客户50家，其中Q4新增34家，截至2020年Q4合作医院已达到378家，集约化业务及区域检验中心全年实现营收20.9亿元。长期来看随着医保控费、DRG政策逐步推进，假设到2025年市占率提升至26%，公司集约/区检中心业务收入将突破82亿元。 　　疫情贡献第三方实验室业务增量。公司旗下共有两家第三方实验室，2020年两家实验室收入1.57亿元，较上年同期增长251.4%。主要系新冠核酸检测业务带来的业绩增量和常规检测业务的逐步恢复。未来有望受益于国家医改趋势的政策红利，发挥公司IVD研发生产协同优势，带动整体业务体量不断增长。 　　IVD制造产品受益产业一体化快速发展。受益于公司与下游客户深度合作，带动公司上游IVD产品充分实现自产自销，IVD工业与医疗信息化全年贡献业绩4.14亿元，同比增长47.7%。2019年并购上海瑞美，2020年全年实现并表带来医疗信息化业务的快速增长，医疗信息化业务收入达到1.1亿元，同比增长313.03%，高毛利高达64.1%； 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.72元、0.94元、1.21元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。