济川药业(600566) 　　事件: 　　2022年前三季度，公司实现营业收入58.94亿元，与2021年前三季度收入总和相比同比增加8.96%，归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%，扣非归母净利润14.47亿元，同比增长20.98%。其中2022年第三季度公司营业总收入20.31亿元，同比增长17.58%，归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长39.74%，公司第三季度营业收入和净利润保持稳定增长。 　　点评: 　　三季度业绩表现超预期，盈利能力不断提升 　　三季度单季实现收入20.31亿元，增长17.58%。归母净利润5.77亿元，增长37.89%。扣非归母净利润5.46亿元，增长39.74%。业绩表现亮眼，第三季度是终端销售的旺季，天气变化，气温降低，从患者方面来看，患者的患病率增加，用药需求增长，零售和医院内销售端复苏，进而使得公司业绩增长。公司大力拓宽零售端渠道，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量，使得公司盈利能力不断提升。 　　公司持续拓宽零售渠道，销售费用率不断下降 　　公司核心优势是强势的销售能力，三季度销售费用率为41.21%，与2021年同期下降6.27个百分点，得益于公司大力拓展零售渠道，积极整合销售团队资源，以专业化学术推广为主、渠道分销为辅，加强建设OTC零售端和电商渠道。因此OTC零售端增长速度加快，公司零售渠道力不断提升，零售端收入提升带来整体销售费用率的下降。 　　持续推进股权激励，将BD产品提升至战略高度 　　2022年8月，公司推出限制性股票和期权激励计划并制定考核目标，要求2022年-2024年公司净利润分别不低于20、22、25亿元。解除限售期考核年度为2022年-2024年三个会计年度。公司层面要求BD引进产品不少于四个，公司BD产品的拓展本质上是享受国内仿创升级过程中专业分工红利；BD的持续拓展弥补了公司自身产品管线不足，放大了公司自身在儿科、呼吸、消化等领域的销售优势，更契合了目前国内仿创升级过程中专业分工的产业趋势。公司在手货币现金、交易性金融资产有68亿元，且目前存量业务每年稳定带来超20亿的经营性现金流，充足的现金流储备可以保障后续BD的持续投入，增加优质项目落地的可能性，有利于促进业绩增长。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元，归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点： 　　2022年10月28日，公司发布2022年三季报，报告期内实现营业收入22.77亿元，同比增长10.91%，归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。第三季度实现营业收入7.74亿元，同比增长11.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长25.93%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长24%，上海疫情解封，全国三季度进入疫情常态化管控态势，公司OTC营销活动正常开展，收入和利润增长良好。 　　在生产自动化智能化改造下，公司第三季度成本得到控制，毛利率回升到74.44%，较第二季度提升了3.78个百分点，但同比仍然下降了1.42个百分点，主要是阶段性疫情带来直接原材料运输成本上升以及生产排班不确定性；近年来，公司对生产自动化智能化的改造一直在持续加大投入，散发疫情对公司毛利率的影响有限；从费用率看，第三季度销售费用率较第二季度下降了0.27个百分点，同比上涨了0.36个百分点；费用管理初见成效。 　　OTC渠道销售持续向好。公司通过试贴+“5盒通络1瓶活血”的组合销售模式，提升了“通络”在OTC端的销售速度，三季度通络的销售形势良好。全年预计保持15%的增长速度；“两只老虎”四季度开始投放电视广告，在央视和省台均有投放，品牌传播度和辨识度有望进一步提升，公司产品的市场占有率有望进一步提升。 　　通过2017-2020年数据看到，公司在河南地区的销售额与上海地区相当；目前公司进料，生产，运输不受影响，部分河南地区的试贴活动预计会受到一定影响，但影响可控。 　　预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.82元，0.98元和1.15元，对应11月2日收盘价14.48元，动态市盈率分别为17.66倍，14.78倍和12.59倍，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：疫情管控超出预期，公司产品销售低于预期

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现收入20.26亿元，同比+14%；实现归母净利润8.73亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润8.19亿元，同比+0%； 　　分季度来看，2022年Q3公司实现收入4.71亿元，同比-21%，归母净利润1.25亿元，同比-48%，扣非归母净利润1.20亿元，同比-48%。 　　经营分析 　　三季度收入表现承压，未来有望逐步改善。2022Q2公司收入实现了41%的高增速，单三季度收入及利润增速出现明显下滑，预计主要原因与当期国内部分地区疫情对公司血液灌流器产品需求的负面影响及经销渠道资金压力相关。预计后续随国内疫情形势逐步好转、院内诊疗与需求不断恢复情况下，公司业绩增长有望重回高增长轨道。 　　研发项目持续新增，拓展灌流器产品应用领域。公司前三季度研发费用1.62亿元，同比增长69%。健帆科研楼建筑主体已改造完成，下半年将开始逐步投入使用，包含灌流器研发、评价与测试实验室及中试车间等，可实现血液灌流类产品吸附材料、包膜材料、柱体流体力学等关键技术的研发及新产品的中试放大，未来灌流器产品还将持续拓展不同应用领域。 　　灌流器临床研究成果持续公布，行业龙头地位稳固。2022年8月，国际血液净化领域权威医学杂志《BloodPurification》线上发表了健帆HA130多中心RCT临床研究，充分证明血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性，血液灌流技术进一步得到国际医学界的认可，有利于健帆HA树脂血液灌流器的推广应用，公司在树脂灌流领域龙头地位十分稳固。 　　盈利调整与投资建议 　　基于三季度公司收入及业绩表现出较大压力，我们下调公司2022-2024年业绩10%、7%、5%。预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.87、19.37、26.21亿元，同比增长16%、40%、35%，EPS分别为1.72、2.40、3.25元，现价对应PE为29、21、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　诺唯赞(688105) 　　事件概述 　　2022年10月28日，诺唯赞发布2022年三季报：实现营业收23.05亿元，同比增长78.87%；实现归母净利润为7.50亿元，同比增长36.26%；实现扣非归母净利润为6.98亿元，同比增长31.93%。 　　公司Q3常规收入维持稳健增长，新冠业务持续注入新动力 　　单Q3营收端，公司收入为6.85亿元（同比+48%），归母净利润1.36亿元（同比+14%），常规业务收入为2.77亿元（同比+44%），一定程度上受到新冠疫情管控影响；新冠业务务（包括诊断原料及终端检测试剂）收入4.08亿元（同比+51%），系国内新冠防疫进入常态化，核酸检测及新冠抗原自检需求带来稳定增量。 　　持续加大研发和销售投入，为公司长期发展蓄力 　　单Q3费用端，1）公司研发投入1.13亿元（同比+78%），研发费用率为16.48%，持续加强研发人员团队建设，以及持续增加生物酶的SKU和丰富动物检疫和检测终端试剂品类所致，公司正快速成长为布局多场景的平台型企业；2）公司销售投入1.42亿元（同比+45%），销售费用率为20.71%，系持续建设销售团队、加强市场拓展所致；3）公司管理费用0.69亿元（同比+46%），管理费用率10.05%，系加强职能团队建设，带来相应薪酬和咨询费用增加所致。单Q3公司毛利率为70%（同比-17pcts），有大幅下调，主要系新冠相关产品受市场竞争影响终端价格有所下降，净利率为20%，系Q3为新员工入职季，费用大幅提升，伴随新员工的人效提升以及规模化生产效应进一步加强，预计费用端会有所回落，公司整体盈利能力也将持续向好。 　　投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展及销售渠道的逐步完善，业绩抗风险能力强，且考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年营收为28.91/26.78/29.23亿元，归母净利润为8.79/8.26/10.02亿元，对应PE倍数28×/29×/24×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品上市及拓展不及预期；新冠疫情反复风险；行业政策风险；系统性风险。

　　诺唯赞(688105) 　　业绩简评 　　10月28日晚间诺唯赞发布三季报，2022年一至三季度，累计实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%，实现归属于上市公司股东的净利润7.50亿元，同比增长36.26%，其中：常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。 　　经营分析 　　常规业务持续高增长：前三季度公司常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；单三季度，公司常规业务实现销售收入2.77亿元，同比增长44.27%。 　　服务抗疫，新冠业务持续高增：前三季度公司新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%；单三季度，新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入4.08亿元，同比增长约50.62%。 　　费用投入持续加大，布局长期发展：报告期内，公司持续重视研发工作与销售网络建设，进一步补充研发、销售、生产等专业领域人员，新增员工1,000余名，为各业务板块培养、选拔、储备优质人才，有利于提高公司整体竞争实力，促进公司未来业务持续发展。2022年三季度，公司研发费用为1.13亿元，同比增加0.5亿元、增长78.36%；销售费用为1.42亿元，同比增加0.44亿元、增长45.01%，管理费用为0.69亿元，同比增加0.22亿元、增长45.79%。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.6/9.1/11.2亿元，对应PE分别为28/27/22倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情不确定性、限售股解禁、市场竞争加剧风险、新业务拓展风险等。

　　键凯科技(688356) 　　事件概述 　　2022年10月30日，键凯科技发布2022年三季报：实现收入3.21亿元（同比+23%），归母净利润1.65亿元（同比+16%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+21%）。 　　公司在手订单充裕，受新冠疫情管控影响生产节奏减缓 　　1）营收端：单Q3实现收入1.06亿元（同比持平，环比-7%），主要系天津新冠疫情管控影响，9月生产节奏放缓所致，从收入分布来看，若不计入技术服务费用，海外收入略高于国内。 　　2）利润端：单Q3毛利率为85.01%（同比下降3.36pct，环比持平），主要系去年Q3新冠LNP相关PEG原料产品收入占比较高所致，提升整体毛利率水平；归母净利润0.54亿元（同比-13%，环比-9%），净利率为50.65%（同比-7.54pct，环比-1.22pct），主要系股权支付费用近千万所致，管理、销售及研发费用整体环比变动不大，受益于外汇套期保值，财务费用实现正向盈利832万元。 　　PEG化新产品研发如火如荼，公司凭借产品及规模化生产竞争力持续提升 　　PEG应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP生产医用药用PEG及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。 　　投资建议：考虑到键凯科技的行业龙头地位及充裕的在手订单，暂不考虑在研管线的里程碑收入贡献，我们预计公司2022-2024年营收为4.67/6.13/7.95亿元，归母净利润为2.32/3.09/4.06亿元，对应PE倍数43×/32×/25×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；下游产品集采风险。

　　昊海生科(688366) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布三季报，2022年前三季度实现营收、归母及扣非净利润15.83、1.62和1.40亿元，营收同比增长24.41%，归母及扣非净利润同比下降47.91%和52.02%；公司三季度实现营收、归母及扣非净利润6.15、0.91和0.87亿元，分别同比增长45.14%、14.15%和21.64%。业绩符合预期。 　　点评 　　疫后修复显著，三季度营收同比高增45%，医美与眼科贡献主要增长。 　　受3至5月上海地区新冠疫情影响，公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的部分订单顺延至第三季度完成。在3季度，公司骨科、医美及外科产品收入均较上年同期有所增加，特别是医美产品线的第三代海魅玻尿酸及外用人表皮生长因子产品收入增长较多。 　　眼科新布局的视光领域，一方面有南鹏光学于2022年1月开始的并表增量，另一方面角膜塑形镜及其配套产品收入较上年同期大幅增加。 　　公司于2021年9月开始并表的欧华美科，也贡献同比增量。 　　国内最高透氧率OK镜新品商业化推进及更多眼科在研新品值得关注。 　　公司已获得亨泰光学旗下“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”两款OK镜产品、儿童近视管理及控制光学镜片“贝视得”、以及硬性角膜接触镜（“RGP”）等产品于中国市场的独家代理经销权。 　　公司在近视防控与屈光矫正领域，拥有角膜塑形镜（OK镜）、PRL等产品。目前，公司利用自主研发的光学设计系统，基于Contamac全球领先的高透氧材料，研制的新型OK镜产品的临床试验已经完成，正在进行注册申报。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收20.18/25.32/32.47亿元；归母净利润2.82/4.65/6.96亿元。我们认为，公司在眼科与医美领域国际化布局，蓄势待发；疫情影响至业绩触底，医美及近视防控领域新品值得密切关注；维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；新品推进不及预期等风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　公司11月1日发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入14.93亿元，同比+11.27%；归母净利润3.50亿元，同比+15.01%，扣非后归母净利润2.99亿元，同比+15.09%。基本每股收益0.48元；其中，2022年第三季度实现营业收入5.02亿元，同比-8.91%;归母净利润1.29亿元，同比+0.45%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比-4.24%。三季度业绩波动，主要是受到上半年疫情不稳定，采浆受限影响所致，一般从采浆到血制品销售确认收入，有6个月左右的滞后期，预计四季度环比改善。 　　2022年前三季度，公司毛利率为49.67%，同比上升2.25个百分点，主要原因是公司产品销售结构的改善，前三季度高附加值血制品占比提升；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为14.56%，同比上涨3.12个百分点；管理费用率为11.11%，同比下滑0.88个百分点；研发费用率为2.95%，同比上涨1.18个百分点；财务费用率为-2.60%，与上年同期（-2.55%）基本相当。 　　目前公司拥有在采浆站27个，其中广东双林的在采浆站有11个，待审批的浆站有2个，新疆德源拥有在采浆站6个，2021年并表的派斯菲科拥有10个在采浆站。2023年底前，派斯菲科有9个在建浆站以及2个迁建浆站建设完成。“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。 　　公司期望今年将吨浆净利润做到55万元左右水平，明后两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。目前公司的吨浆利润为43万元/吨（2021年年报数据测算）；后期将通过以下几个方面贡献吨浆利润。1）特免浆已经于21年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化；2）高附加值的纤原产品22年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的提升。4）收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。此外新产品的上市也将有助于公司吨浆净利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)，生产注册现场核查已通过，预计年内或明年初可获得生产批文。广东双林人纤维蛋白原未来两年也将加速推进上市工作；公司八因子和纤原销售规模有望快速提升，高毛利特免产品比重将进一步提高，这些均有助于公司吨浆净利润的提升。 　　预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.70元，0.95元和1.20元，对应11月4日收盘价19.40元，动态PE分别为27.71倍，20.42倍和16.17倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：疫情不确定性，新品研发不确定性

　　美好医疗(301363) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）公司为医疗器械组件龙头，经10多年聚焦，公司已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力；2）家用呼吸机组件为公司基本盘业务，下游需求确定，带动上游组件市场于2025有望达到14.5亿美元，公司与客户A战略合作，随着客户新品更迭和产能增加，未来成长可期：3）公司掌握组件开发的核心技术，已建立较强的优势壁垒，平台化延伸能力强，在人工耳蜗组件、其他医疗产品逐组件、家用及消费电子组件领域延伸得到验证，已逐渐挖局出新的增长点。 　　家用呼吸机组件：与客户A战略合作，成长可期。家用呼吸机主要针对睡眠呼吸障碍和肺病呼吸护理，下游空间巨大，根据Frost&Sullivan，2020年全球家用呼吸机设备市场规模27亿美元，通气面罩市场16.2亿美元，两者合计43.3亿美元，行业有望保持两位数增长，预计2025年全球家用呼吸机整体市场有望到85亿美元，根据我们测算，下游增长有望带动上游组件市场于2025达到14.5亿美元。公司与全球家用呼吸机龙头A建立了长期稳定、持续的合作关系，2021年公司家用呼吸机组件收入7.6亿元（+28.4%），占总收入比重67.1%，公司已参与客户A新一代呼吸机整套组件的开发，需求的稳定增长叠加公司份额提升，预计后续持续增长可期。 　　掌握核心技术，平台化渐成。医疗器械组件产品多为非标定制化产品，具有工艺复杂、精度要求高、技术迭代快、对非常规特殊工艺要求多、生产批量大、产品类型及项目等特点，因此需要参与企业具备较强的从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力。公司经过10多年发展，积累了丰富的产品研发、工程技术研发和生产经验，目前掌握的核心技术包括医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等，具备极强的平台化延伸能力。在人工耳蜗领域，与客户B深度合作，具备稳定性和持续性；在其他医疗产品组件领域，目前已涵盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，延伸的品类和客户数量持续高增长；在家用及消费电子组件领域，下游涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等产品，实现爆发增长。2019~2021年，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件收入复合增速分别为141%和218.1%，新增长点已经形成。 　　盈利预测与投资建议。家用呼吸机组件为基本盘业务，稳健增长，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件有望提供新的增长点。预计公司2022~2024年归母净利润为4.1、5.3、7.0亿元，对应PE44、34、26倍。参考可比公司，给予2023年40倍PE，目标价52.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：大客户依赖风险、汇率波动风险、人才流失、新业务延伸不及预期。

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　2022年10月27日，公司发布2022年三季度报。公司2022年前三季度实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%，归母净利润18.10亿元，同比下降5.78%，扣非归母净利润18.05亿元，同比下降13.44%。 　　点评： 　　常规业务保持增长，经营效率明显提升 　　2022年前三季度，公司营业收入为77.62亿元，同比下降10.11%。营业收入的降低主要系2021年新冠疫情相关抗原类检测试剂收入基数较高。扣除抗原业务影响，常规业务收入同比增长18.45%。三季度单季毛利率62.72%，同比提升0.86pcts，销售费用率同比下降0.92pcts，管理费用率同比下降1.56pcts，财务费用率同比下降1.21pcts，经营性现金流提升236.06%。主要系公司在提升经营效率和控制库存采购方面有明显成效。 　　核心业务稳步发展，回归研发创新驱动的可持续高速增长 　　1）医疗器械版块在公司营业收入占比最大，2022年前三季度实现销售收入43.24亿元，同比下降15.73%。扣除抗原业务影响，该板块常规业务营业收入同比增长42.76%。冠脉创新产品实现较高速率的增长，占冠脉总营收67.17%。心血管医疗器械业务已走出集采影响，核心业务回归研发创新驱动的可持续高速增长。 　　2）药品板块2022年前三季度销售收入基本持平。 　　3）医疗服务及健康管理板块为公司创新性业务。2022年前三季度，该板块除新冠疫情相关产品外的常规业务销售收入同比增长1.24%。 　　核心心血管器械研发成果显著，完善医疗器械研发创新生态圈 　　2022年前三季度，公司研发费用率8.65%，同比提升1.65pcts。公司核心心血管器械研发取得显著成果。外周切割球囊获批上市，极大丰富外周产品线。冠脉声波球囊完成临床，申报注册。公司在眼科医疗器械、医美医疗器械和内窥镜医疗器械的业务探索，取得实质性进展。核心研发产品预计在2023-2026年相继上市，公司的医疗器械研发创新生态圈不断完善。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为99.94/115.86/137.20（前值为121.90（2022E）/139.84（2023E），调整系在经历集采后，公司经营发生了优化和调整）亿元，归母净利润分别为21.42/24.77/29.58（前值为29.15（2022E）/35.17（2023E），调整系营收预测调整引起归母净利润变化）亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采所带来的降价风险、产品研发不及预期的风险、进入新领域带来的风险