中心思想 业绩稳健增长与海外市场拓展 药康生物在2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到5.17亿元和1.65亿元，同比增幅均超过31%。公司业绩符合预期，主要得益于其在模式动物领域的持续深耕和市场扩张。特别值得关注的是，海外业务实现了166%的高速增长，成为公司新的增长引擎，显示出其国际化战略的初步成功。 核心业务驱动与品类创新 功能药效服务作为公司的核心业务之一，在2022年保持了82%的强劲增长，营收达到9707万元，团队规模也大幅扩张。同时，公司持续丰富小鼠品系库，新增了超过2000个各类小鼠品系，以满足生物医药研发日益增长和多样化的需求。尽管受到疫情短期影响，公司通过品类创新和市场拓展，展现出强大的业务韧性和增长潜力。 主要内容 2022年度业绩概览 药康生物2022年年度报告显示，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%；归属于母公司所有者的净利润为1.65亿元，同比增长31.79%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.02亿元，同比增长32.16%。各项业绩指标均符合市场预期，体现了公司在复杂市场环境下的稳健经营能力。 海外业务与功能药效服务高速增长 海外市场显著扩张 2022年，药康生物的海外营收达到6642万元，同比大幅增长166%，占整体营收的12.9%。公司通过与Charles River等海外CRO机构或经销商合作，并积极自建销售渠道，成功拓展了海外市场。年内新增海外客户超过100家，累计服务海外客户数量突破200家，为未来更多小鼠品类的海外销售奠定了基础。 功能药效服务表现亮眼 功能药效服务是公司增速最快的业务板块，2022年实现营收9707万元，同比增长82%，占整体营收的18.8%。为支撑该业务的快速发展，公司持续增强平台服务能力，截至2022年底，功能药效团队规模已扩展至208人，同比增长126%。这一增长主要得益于公司丰富的小鼠品系库、完善的服务体系以及客户需求的持续增长。 疫情影响与品类扩充策略 疫情对国内市场的影响 2022年，受国内疫情影响，生物医药研发单位对模式动物的需求有所下滑。此外，客户回款账期延长，导致公司应收账款同比上升57.4%至2.06亿元，对公司经营造成了一定的负面影响。 小鼠品类持续扩容 为应对市场变化并满足客户多样化需求，公司进一步扩充了小鼠品类。2022年新增了超过1700个斑点鼠品系、超过20个野化鼠品系以及超过200个药筛鼠品系。这些新品系的推出为客户提供了更广泛的选择，有助于进一步助力销售增长，并有望在疫情扰动减轻后，随着科研活动的恢复，推动公司业绩修复。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 考虑到全球生物医药投融资的下滑以及疫情带来的影响，分析师下调了药康生物2023-2024年的EPS预测，分别为0.55元和0.72元（分别下调15%和22%），并新增2025年EPS预测为0.92元。预计2023-2025年净利润增长率分别为37.58%、29.69%和28.42%。 估值与评级 根据调整后的盈利预测，公司2023-2025年对应的PE分别为42倍、33倍和25倍，估值处于合理区间。鉴于公司作为我国模式动物龙头的地位及其未来的增长潜力，分析师维持“增持”评级。 潜在风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括全球新药研发投入不及预期，以及小鼠品类研发不及预期的可能性。这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 药康生物在2022年展现了强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现超过31%的同比增长，符合市场预期。公司在海外市场取得了显著突破，海外营收同比增长166%，客户数量大幅增加，为国际化发展奠定了基础。同时，功能药效服务业务保持高速增长，团队规模和品系库持续扩充，进一步巩固了其在模式动物领域的领先地位。尽管国内市场受到疫情短期影响，导致需求下滑和应收账款增加，但公司通过不断丰富小鼠品类，积极应对市场挑战。分析师基于对全球生物医药投融资环境和疫情影响的考量，对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“增持”评级，认为公司估值合理，并有望在疫情影响减弱后迎来业绩修复。公司未来发展需关注全球新药研发投入及自身品类研发进展。

中心思想 研发费用会计调整影响短期利润，疫苗管线驱动长期增长 万泰生物2023年第一季度业绩表现受新冠疫苗相关研发费用会计处理变化显著影响，导致表观利润同比下滑。尽管短期利润承压，公司正积极推进多项重磅疫苗研发项目，包括九价HPV疫苗和20价肺炎疫苗等，其日益丰富的疫苗管线为公司未来市场竞争力和长期增长奠定了坚实基础。 核心业务稳健发展，未来增长潜力可期 报告指出，公司在核心业务领域持续投入，特别是在疫苗研发方面取得了积极进展。九价HPV疫苗进入临床III期，20价肺炎疫苗启动临床试验，以及其他多款创新疫苗的临床前研究，均显示出公司在生物医药领域的强大研发实力和广阔发展前景。 主要内容 2023年第一季度财务表现分析 营收与利润下滑： 2023年第一季度，万泰生物实现营业收入28.87亿元，同比下滑8.98%。归属于上市公司股东的净利润为12.45亿元，同比下滑6.46%。扣除非经常性损益后的归母净利润为12.02亿元，同比下滑8.59%。 研发费用化是主要影响因素： 公司表观利润增速为负，主要原因在于本期与鼻喷新冠疫苗相关的研发支出0.71亿元全部费用化。而上年同期，该项目相关研发支出1.52亿元则被资本化。自2022年12月起，公司基于国家防疫政策变化及对鼻喷新冠疫苗项目未来收益的综合判断，采取谨慎原则，将已资本化和未来发生的研发支出全部费用化，从而影响了当期利润表现。 疫苗研发管线进展与未来布局 九价HPV疫苗： 公司自主研发的九价HPV疫苗目前正处于临床III期阶段，有望进一步巩固公司在HPV疫苗市场的领先地位。 肺炎疫苗： 20价肺炎疫苗已成功启动临床试验，标志着公司在多价疫苗领域的拓展。 水痘疫苗： 冻干水痘减毒活疫苗已完成III期临床试验，目前正积极进行生产申报准备工作。此外，冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb临床试验，显示公司在水痘疫苗领域的多元化布局。 其他创新疫苗： 公司还在积极开展重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗以及鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等多个项目的临床前药学和药效研究工作。这些项目的推进将进一步丰富公司的疫苗产品管线，提升长期竞争力。 投资建议与盈利预测 维持“买入”评级： 华西证券维持对万泰生物的“买入”评级，表明对公司未来发展前景的信心。 盈利预测： 报告维持2023-2024年盈利预测不变，并新增2025年盈利预测。预计2023年、2024年和2025年营业收入分别为174.34亿元、251.55亿元和260.00亿元。归母净利润预计分别为75.21亿元、96.85亿元和100.19亿元。 每股收益与市盈率： 对应2023-2025年每股收益（EPS）分别为8.54元、11.00元和11.38元。以2023年4月20日收盘价115.34元/股计算，对应的市盈率（PE）分别为14倍、10倍和10倍。 潜在风险提示 产品销售不及预期风险： 公司二价HPV疫苗销售可能不及预期，同时体外诊断业务销售也存在不确定性。 市场竞争加剧风险： 随着国内其他国产HPV疫苗的陆续上市，市场竞争可能加剧，导致产品面临降价风险。 研发进展不及预期风险： 公司在研疫苗产品的研发进展可能存在不确定性，未能按预期完成临床试验或获得上市批准。 总结 万泰生物2023年第一季度利润下滑主要系鼻喷新冠疫苗研发费用会计处理由资本化转为费用化所致，但公司核心业务发展态势良好。公司正积极推进多项重磅疫苗研发项目，包括九价HPV疫苗、20价肺炎疫苗等，疫苗管线日益丰富，为公司未来增长提供坚实基础。华西证券维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期，预计2023-2025年归母净利润将持续增长。同时，报告提示了二价HPV疫苗销售、市场竞争加剧以及研发进展不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩韧性与未来展望 我武生物在2022年展现了稳健的业绩增长，核心产品粉尘螨滴剂销量持续提升。尽管2023年第一季度受疫情影响导致业绩短期承压，但随着医疗诊疗活动的逐步复苏，预计公司全年将实现恢复性增长。 研发驱动与投资价值 公司持续推进在研产品线，包括黄花蒿舌下滴剂儿童适应症的上市申请和多项新药的临床进展，为未来发展奠定了坚实基础。基于对公司未来盈利能力的积极预测，分析师维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 财务表现：短期承压与长期潜力 2022年，我武生物实现营业收入8.96亿元，同比增长10.94%；归母净利润3.48亿元，同比增长3.19%；扣非归母净利润3.15亿元，同比微降0.4%。进入2023年第一季度，公司业绩受疫情影响门诊接待，收入为1.83亿元，同比下降7.31%；归母净利润0.7亿元，同比下降23.17%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降11.48%。尽管短期承压，但预计随着2023年医院诊疗复苏，患者积压需求有望释放，公司全年恢复性增长可期。 核心产品市场分析 2022年，公司核心产品粉尘螨滴剂实现销售收入8.79亿元，同比增长10.9%，销量约1011万支，同比增长10.4%，在疫情影响下仍保持稳健增长。新品黄花蒿滴剂表现亮眼，实现收入831万元，同比增长126.17%，销量约3万支，同比增长87.24%，处于快速市场导入期。点刺诊断试剂盒收入为469万元，同比下降1.8%。 研发管线：多元化布局 公司在研产品持续推进，为未来增长提供动力。2022年初，黄花蒿舌下滴剂儿童适应症III期临床研究完成，上市申请已获CDE受理。皮炎诊断贴剂目前处于I期临床试验阶段。2023年4月，烟曲霉点刺液药物临床试验申请获得批准。此外，骨质疏松疗法法人毛囊间充质干细胞治疗药物已通过浙江卫健委、药监局审查，并递交至国家卫健委。 盈利预测与风险考量 分析师预计我武生物2023-2025年净利润将分别达到5.1亿元、6.3亿元和7.7亿元，对应动态PE分别为51倍、41倍和34倍，并维持“买入”评级。然而，公司面临新患入组或不达预期、产品研发或不及预期、市场竞争加剧以及行业政策变化等风险。 总结 我武生物在2022年凭借核心产品的稳健销售实现了业绩增长，尽管2023年一季度受外部因素影响出现短期波动，但其强大的在研产品管线和市场复苏预期为未来的持续增长提供了坚实基础。公司在研产品的积极进展，特别是黄花蒿舌下滴剂儿童适应症的上市申请，预示着新的增长点。基于对公司未来盈利能力的积极展望，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展潜力，同时警惕潜在的市场和研发风险。

中心思想 业绩显著改善与增长动力 国际医学在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入同比大幅增长247.4%，环比2022年第四季度增长32.87%，利润亏损显著收窄。这主要得益于疫情不利因素的消除、新建院区的投入使用以及新业务的积极开展。 持续高增长与盈利能力提升 报告分析指出，公司收入的高增长具有较强的持续性，预计2023年全年将实现高速增长。随着规模效应的扩大，公司的毛利率有望持续提升，销售费用率和管理费用率将进一步下降，从而推动整体盈利能力的加快提升。基于此，报告维持了对国际医学的“买入”评级。 主要内容 1、2023Q1收入创新高，毛利率恢复至历史高点 财务表现回顾与亮点 2022年，国际医学受停诊和疫情影响，实现营业收入27.11亿元（同比下降7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（同比下降43.12%）。然而，2023年第一季度，公司业绩实现超预期增长，营业收入达到10.59亿元，同比增长247.4%，环比增长32.87%。同期，归母净利润亏损收窄至7474万元（同比增长82.55%），经营现金流净额达到2.23亿元（同比增长208.07%）。这表明影响公司医疗业务发展的不利因素已逐渐消除，新建院区和新业务的开展有效推动了收入增长和亏损收窄。 运营效率与盈利能力提升 通过对比分析，2023年第一季度单床产出预计较2021年第四季度提升8.4%，这主要归因于心脏、骨科等优势学科的扩容以及北院区试运行科室的良好发展。在盈利能力方面，2023年第一季度毛利率恢复至8.19%，达到历史高点。同时，随着收入规模的扩大，规模效应显著，销售费用率和管理费用率均明显下降，使得公司整体扣非净利率达到中心医院开诊以来的最高值。 2、后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升 持续增长的核心驱动力 公司收入高增长的持续性较强，主要基于三大驱动因素：一是新开中心医院北院区有效满足多样化医疗需求，带动业务规模快速提升；二是南院区在康复、妇科、产科等科室搬迁后，扩大了心脏内科等优势学科供给，进一步加快业务规模提升；三是高新医院在满负荷运营下，通过加快床位周转和提高特需服务占比（如组建VIP高端健康管理中心）来提升收入天花板。这些因素预计将推动公司收入呈现季度环比增长趋势，实现2023年全年高速增长。 盈利能力提升路径 在盈利能力方面，2023年第一季度10.6亿元的收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本以及药耗变动成本。随着后续季度收入的持续提升，新增收入将直接贡献毛利额，加速毛利率的提升。此外，2023年第一季度销售费用率和管理费用率的快速下降表明费用摊薄效应明显，预计后续费率将继续呈现下降趋势。综合来看，在收入快速增长的带动下，公司盈利能力将加快提升。 3、盈利预测与投资建议 鉴于2023年第一季度业绩超预期，且影响公司医疗业务发展的不利因素已消除，新建院区和新业务的开展为公司带来了新的增长点，报告维持了对国际医学2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为0.22亿元、2.97亿元和4.86亿元，对应EPS分别为0.01元、0.13元和0.21元。当前股价对应的P/S分别为5.69倍、4.12倍和3.44倍。公司凭借其医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率仍有较大提升空间，因此维持“买入”评级。 4、风险提示 投资者需关注的风险包括：医保控费政策趋严可能对公司收入和利润产生影响；住院量爬坡速度可能不如预期，影响业绩增长。 总结 国际医学在经历2022年的挑战后，于2023年第一季度实现了显著的业绩反弹，收入创历史新高，亏损大幅收窄，毛利率恢复至高点。这主要得益于疫情影响的消退、新建院区的投入运营以及现有院区业务的优化升级。展望未来，公司收入高增长的持续性较强，规模效应将推动盈利能力持续提升。基于对公司未来业绩的积极预测和其在医疗服务领域的增长潜力，报告维持了“买入”评级，但同时提示了医保控费和住院量爬坡速度不及预期的风险。

中心思想 业绩驱动与效率提升 毕得医药在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，其归母净利润增速持续高于营业收入增速，体现出显著的规模效应。公司业绩高增长的核心驱动力在于其卓越的管理能力，尤其体现在存货周转效率的持续优化、人均创收水平的显著提升以及对下游客户的高效管理。这些管理优势共同构筑了公司在分子砌块领域的领先地位。 战略布局与市场拓展 公司积极拓展特色产品线，通过加大研发投入专注于含硼含氟砌块的开发，并战略性地切入生命科学领域，以血清产品为突破口，致力于成为细胞培养类产品的一站式供应商。同时，公司持续深化全球化布局，通过建立海外区域中心，加速海外市场的本地化高效合作，进一步扩大其在全球范围内的客户基础和市场份额。 主要内容 投资要点 业绩表现 2022年： 实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。 2023年第一季度： 实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%。 公司利润增速持续高于收入增速，显示出良好的规模效应。 核心观点一：存货周转效率持续优化，业绩高增背后密码是公司管理能力 存货管理： 2021-2022年存货分别为4.77亿元（YOY+117.76%）、5.22亿元（YOY+9.51%），2023Q1增至5.75亿元。在扩品激进背景下，存货周转率从2021年的0.88回升至2022年的0.93，表现优于可比公司。 管理“实验室”的效率： 2022年公司SKU数量达95000种（YOY+17%），2019-2022年复合增速25%。资产减值损失占存货比例为1.4%（YOY-0.5pct），显示高速扩品同时效率持续优化。公司轻资产模式下，有效扩品依赖自身研发能力及与上游供应商的外协合作成熟度与议价权，其应付账款周转率高于可比公司水平。 管理“人”的效率： 公司人均创收逐年提升，2022年达到135万元（YOY+18.44%），较2018年增长133%。管理费用率持续降低且明显低于可比公司水平，反映高效的人员管理。 管理下游客户的效率： 应收账款周转率稳定且信用资产减值损失占应收账款比例持续下降，体现公司开放健康的信用政策以保持客户粘性。公司以直销为主，2022年海外收入占比达48.64%（YOY+2.54pct），美国区域中心已建成，印度和德国区域中心将于2023年完善，助力海外市场高效拓展。 核心观点二：基于丰富客户资源拓展特色产品线，加速新市场、新区域的拓展 产品线延伸： 2022年专注于打造含硼含氟砌块特色产品线，研发人员增至168人（YOY+85%）。 新领域切入： 2023年明确以血清产品首次切入生命科学领域，目标成为细胞培养类产品的一站式供应商。 客户基础： 2022年全球合作客户数量超过8500家，为新产品和新领域的快速拓展奠定基础。 盈利能力分析 毛利率： 2022年毛利率为44.38%（YOY-5.08pct），其中境内毛利率下降10.39pct，境外毛利率上升0.26pct，主要与产品量级结构变化及国内市场竞争有关。 毛利率回升： 2023Q1毛利率为43.58%，环比已回升0.35pct，预计2023年国内市场竞争格局企稳将带动公司整体毛利率保持在44%-45%左右。 净利率创新高： 2022年归母净利率达到17.51%（YOY+1.41%），主要受益于规模效应下销售费用率与管理费用率的持续优化（同比共减少3.74pct），以及利息收入带动财务费用率变化（YOY-2.97pct）。 净利率持续改善： 2023Q1销售费用率（10.27%）与管理费用率（8.41%）环比仍在进一步优化，预计规模效应对净利率的改善将持续体现。 经营质量分析 经营性现金流： 2022年经营性现金流净额约为2987万元，同比大幅改善（去年同期为-6488万元）。 现金流改善趋势： 2023Q1经营性净现金流约为-2146万元，同比延续改善趋势（去年同期为-6506万元）。 未转正原因： 2023Q1单季度经营性现金流仍未转正主要由于存货规模持续扩张（2023Q1存货为5.75亿元，环比增加0.43亿元）以及季度回款与采购物料节奏波动。 未来展望： 随着存货周转效率的持续提升，预计公司经营性净现金流将持续优化。 盈利预测与估值 营业收入预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为11.55、15.55、20.90亿元，同比增长38.53%、34.66%、34.35%。 归母净利润预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.97、2.67、3.63亿元，同比增长35.14%、35.29%、35.92%。 EPS与PE： 对应EPS为3.04、4.11、5.59元。基于2023年4月19日收盘价，对应2023年PE为51倍。 投资评级： 维持“增持”评级，基于公司行业领先地位及其在全球市场、生命科学领域拓展的弹性，给予一定估值溢价。 风险提示 汇率波动风险。 市场竞争格局加剧风险。 研发进展不及预期风险。 全球新药研发景气度波动风险。 总结 毕得医药凭借其高效的运营管理能力和前瞻性的战略布局，在2022年及2023年第一季度实现了营收和利润的双高增长。公司通过优化存货周转、提升人效和客户管理效率，巩固了其在分子砌块领域的竞争优势。同时，积极拓展含硼含氟特色产品线并切入生命科学领域的血清产品市场，结合全球化区域中心的建设，为未来的持续增长打开了新的空间。尽管面临汇率波动、市场竞争和研发进展等风险，但基于其行业领先地位和市场拓展潜力，公司被维持“增持”评级，预计未来业绩将保持高速增长。

中心思想 业绩短期承压，全年有望逐季恢复 安图生物在2022年实现了营收和净利润的快速增长，同比分别增长17.9%和19.9%。然而，受疫情管控优化后新冠相关产品销售大幅下滑的影响，公司2023年第一季度业绩增速显著承压，营收和归母净利润同比增速仅为0.5%和0.8%。尽管短期面临挑战，但报告分析认为，随着常规诊疗活动的恢复和公司核心业务（如磁微粒化学发光和流水线）的持续拓展，全年业绩有望逐季恢复。 核心业务驱动与盈利能力优化 公司在2023年第一季度展现出盈利能力的提升，毛利率同比提高2.80个百分点至61.06%，同时销售费用率同比下降1.89个百分点。磁微粒化学发光试剂收入保持15-20%的同比增长，高速机型装机量预计在2023年将大幅放量，有望显著提升单台试剂产出。此外，公司自主研发的流水线X1也已实现装机，处于国产领先地位。基于对核心业务增长的信心，报告维持了“买入”评级，并调整目标价至71.98元，预计2023-2025年归母净利润将分别实现20%、25%和24%的同比增长。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年一季度表现分析 2022年财务表现 安图生物在2022年表现强劲，实现营业收入44.42亿元，同比增长17.9%；归属于母公司股东的净利润为11.67亿元，同比增长19.9%；扣除非经常性损益的净利润为11.20亿元，同比增长17.0%。这表明公司在过去一年保持了稳健的增长态势。 2023年一季度业绩承压原因 进入2023年第一季度，公司业绩增速明显放缓。当季实现营业收入10.36亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.42亿元，同比增长0.8%；扣非净利润2.36亿元，同比增长1.6%。报告分析指出，业绩增速承压的主要原因是疫情管控优化后，核酸试剂、质控品、仪器等疫情相关产品的销售同比大幅下降。 经营效率与核心业务进展 盈利能力与费用结构优化 公司在2022年毛利率为59.84%，同比提升0.35个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为16.16%、3.70%、12.80%和-0.05%，其中销售费用率和管理费用率同比有所下降。2023年第一季度，公司毛利率进一步提升至61.06%，同比增加2.80个百分点。同期，销售费用率同比下降1.89个百分点至16.45%，研发费用率同比显著提高3.00个百分点至14.71%，显示公司在加大研发投入的同时，有效控制了销售成本。 磁微粒化学发光业务高速发展 磁微粒化学发光业务是公司核心增长引擎。报告估计，2022年和2023年第一季度，公司磁微粒化学发光试剂收入分别同比增长10-15%和15-20%。仪器装机方面，2023年第一季度磁微粒化学发光仪装机约300-350台，预计全年装机量将达到1400台，其中600速高速机型有望达到600台，高速机的放量将有效提高单台试剂产出。 流水线业务持续拓展 公司持续发力流水线业务，截至2022年底，进口线体A1和B1累计装机超过100条。更值得关注的是，公司在2022年推出了自主研发和制造的流水线X1，截至2022年底已实现装机8条，处于国产领先地位，这标志着公司在高端诊断设备国产化方面取得重要进展。 产品线销售结构变化 2023年第一季度，随着疫情防控优化，公司常规试剂销售逐步恢复增长，而新冠相关收入则明显下滑。具体来看： 微生物检测试剂：2022年收入2.73亿元（+4.7%yoy），预计1Q23同比增长约10%。 生化诊断试剂：2022年收入2.07亿元（+11.4%yoy），预计1Q23同比增长20-30%。 分子试剂：因与新冠检测密切相关，2022年收入0.83亿元（同比+303%），但预计1Q23分子试剂收入同比明显下滑，对整体业绩造成拖累。 盈利预测、投资评级与风险提示 未来业绩展望与估值调整 根据2023年第一季度的经营情况，报告调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.07亿元、17.64亿元和21.91亿元，同比增速分别为20%、25%和24%。当前股价对应2023-2025年PE分别为24x/19x/16x。报告给予公司2023年30倍PE估值（可比公司2023年Wind一致预期PE均值30x），调整目标价至71.98元（前值为86.15元）。 潜在风险因素 报告提示了潜在风险，包括医院装机不及预期、项目收费降价超预期以及国产品牌竞争加剧等，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 安图生物在2022年实现了稳健的业绩增长，但在2023年第一季度，受新冠相关产品销售下滑的影响，业绩增速短期承压。然而，公司核心业务——磁微粒化学发光和流水线业务——展现出强劲的增长潜力和市场竞争力，特别是高速机型和自主研发流水线的放量，将成为未来业绩恢复和增长的重要驱动力。同时，公司盈利能力持续优化，毛利率提升，研发投入加大，显示出良好的经营效率和长期发展潜力。尽管面临市场竞争和政策降价等风险，但基于对公司核心业务增长和盈利能力的信心，报告维持了“买入”评级，并预计全年业绩将逐季恢复。

中心思想 1Q23业绩承压，2Q23有望提速 华东医药在2023年第一季度面临业绩增速放缓的挑战，主要受高基数效应、年初疫情、春节假期以及第七批集采（吗替麦考酚酯纳入）等因素影响，导致医药工业销售受限，医美业务部分订单延迟。然而，公司预计第二季度业绩将恢复高增长态势。这一预期基于公司存量业务的企稳回升、海内外医美新品的持续上市带来的高收入增长，以及研发管线即将进入密集收获期。 维持“买入”评级与增长展望 基于对公司未来增长潜力的信心，华泰研究维持对华东医药的“买入”评级，并设定目标价为人民币55.90元。报告预测公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到30.24亿元、38.15亿元和48.33亿元，显示出稳健的盈利增长前景。此外，公司通过收购南农动药，积极布局动物保健这一新兴市场，有望为长期发展开辟新的增长蓝海。 主要内容 1Q23业绩回顾与增速放缓原因分析 华东医药2023年第一季度实现营业收入101.14亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.55亿元，同比增长7.23%；扣非净利润7.58亿元，同比增长8.45%。尽管营收保持两位数增长，但净利润增速相对放缓。 业绩放缓主要因素 医药工业方面： 1月份的疫情反复和春节假期对销售造成了一定制约。此外，第七批国家药品集中采购已于2022年11月执行，其中吗替麦考酚酯被纳入集采，对相关产品销售产生影响。 医美业务方面： 国内医美市场在1月份的放量速度较慢，同时海外医美业务的部分区域订单出现延迟，预计将推迟至第二季度确认。 各业务板块表现与未来增长驱动 商业板块稳健增长 公司商业板块在1Q23实现收入68.44亿元，同比增长10.55%。华泰研究预计，2023年该板块有望实现约10%的收入增长，保持稳定发展态势。 工业板块加速转型与新品驱动 中美华东作为工业板块的核心，1Q23收入同比增长10.2%，扣非净利润同比增长15.9%，已连续四个季度实现收入正增长（2Q22/3Q22/4Q22/1Q23收入分别同比增长16.2%/14.0%/31.2%/10.2%）。展望全年，尽管吗替麦考酚酯受集采影响可能小幅下滑，但百令片集采中标、利拉鲁肽（已于2023年3月获批降糖适应症）等新品将贡献显著增量。此外，工业微生物业务的快速增长以及多款创新药产品即将步入密集收获期，预计2023年工业端有望实现15.4%的收入增长。 医美业务蓄势待发 1Q23医美板块实现收入5.03亿元，同比增长10.86%。 海外医美： 1Q23收入2.84亿元，同比增长8.89%，EBITDA为299万英镑。增速放缓主要由于部分区域订单延迟，预计2Q23开始增速将回升，全年有望实现约15亿元收入。 国内医美： Ellanse（少女针）在1Q23实现收入2.10亿元，同比增长33.83%，预计2023年有望实现9-10亿元收入。酷雪F0已于22Q1在国内上市，利拉鲁肽减重适应症也有望在2023年中获批。伴随少女针的持续放量及多款无创产品的上市，预计医美板块全年有望冲击50%以上的收入增长。 战略布局动物保健市场 公司于4月19日公告，以不超过2.65亿元的股权受让和增资方式，获得江苏南京农大动物药业（南农动药）70%股权。南农动药成立于1996年，是一家集动物药品、动物保健品研发、生产、销售于一体的综合性动保企业，专注于宠物和水产动保细分领域。2021年，南农动药实现收入4119万元，近三年收入复合年增长率（CAGR）超过50%。 动保市场前景广阔 根据Market Research Future的数据，全球动保市场规模有望从2021年的359亿美元增长至2030年的750.2亿美元。中国宠物保健行业零售规模在2021年达到881亿元，2016年至2021年的CAGR超过34%，处于快速增长期。此次收购旨在借助南农动药的平台，布局动保领域，拓展工业微生物新的增长蓝海。 盈利预测与估值分析 华泰研究采用SOTP（Sum-of-the-Parts）估值法，计算公司整体合理市值为980.46亿元。 商业业务： 估值36.96亿元（基于2022年9倍PE）。 工业板块-传统： 估值522.55亿元（基于2023年24倍PE，给予10%估值溢价）。 工业板块-创新： 估值107.10亿元（采用DCF估值法）。 医美业务： 估值313.85亿元（基于2023年72倍PE，给予20%估值溢价）。 预计公司2023-2025年营业收入分别为425.22亿元、481.04亿元、543.59亿元，同比增长12.75%、13.13%、13.00%。归属母公司净利润分别为30.24亿元、38.15亿元、48.33亿元，同比增长20.99%、26.18%、26.67%。 总结 华东医药在2023年第一季度面临短期业绩增速放缓的压力，主要受疫情、集采和医美订单延迟等因素影响。然而，公司核心业务展现出韧性，医药商业板块保持稳定增长，工业板块在新品利拉鲁肽和工业微生物业务的推动下有望加速增长。医美业务虽短期承压，但随着新品上市和订单回补，预计第二季度及全年将实现强劲反弹。此外，公司通过收购南农动药，积极拓展高增长的动物保健市场，为长期发展注入新动力。综合来看，华东医药的多元化业务布局、创新药管线和战略性并购有望支撑其未来业绩持续增长，华泰研究维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。

中心思想 业绩超预期与增长驱动 戴维医疗在2023年第一季度实现了远超市场预期的业绩表现，营收和归母净利润均实现大幅增长。这一强劲增长主要得益于两大核心业务的积极驱动：一是保育业务受益于国内收入占比提升、疫情期间积累的设备替换需求、产品高端化趋势以及贴息政策支持；二是吻合器业务在手术量恢复、医院准入数量增加以及海外市场高增长的共同推动下实现快速放量。 集采政策与未来展望 报告强调，吻合器集采政策是公司未来业绩持续放量的关键驱动力，特别是电动腔镜吻合器市场。公司在电动腔镜吻合器领域的技术和市场积累，使其有望在集采中加速市场渗透并实现国产替代。基于此，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，充分体现了对戴维医疗未来增长潜力和市场竞争力的信心。 主要内容 2023Q1业绩表现及驱动因素 戴维医疗2023年第一季度业绩表现亮眼，实现营收1.58亿元，同比增长61.55%；归母净利润5002万元，同比大幅增长421.75%；扣非归母净利润4439万元，同比激增1658.88%。公司整体费用率显著下降10.53个百分点至28.51%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所降低，规模效应凸显，产品结构高端化趋势明显。归母净利率达到31.69%，扣除投资净收益后仍高达27.51%。 业绩增长的积极因素包括： 保育业务： 国内收入占比提高、疫情期间积累的大量设备替换需求、设备更新换代高端化以及贴息政策的有力支持。 吻合器业务： 2-3月手术量上升带来的诊疗恢复、准入医院数量的增加以及海外市场持续保持高增长。 基于上述积极因素，分析师将公司2023-2025年归母净利润预测上调至1.82亿元、2.56亿元和3.59亿元，对应EPS分别为0.63元、0.89元和1.25元，当前股价对应P/E分别为29.9倍、21.3倍和15.2倍，维持“买入”评级。 吻合器市场趋势与集采影响 吻合器市场的腔镜化与电动化已成为不可逆转的大趋势。电动腔镜吻合器赛道具有国产化率低、成长快、市场空间大且竞争格局良好的特点。我国微创手术率与发达国家相比仍有较大差距，微创手术是确定性发展方向，而腔镜吻合器是其重要器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。集采政策有望快速提高电动吻合器的市场渗透率并加速国产替代进程。目前，福建省联盟集采政策结果已出，山东、京津冀3+N联盟集采也蓄势待发，预示着吻合器市场将迎来新的发展机遇。 子公司维尔凯迪的竞争优势与集采机遇 戴维医疗的子公司维尔凯迪在吻合器领域拥有深厚的市场与技术积累。公司于2018年取得了国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前共拥有4张注册证，其中包括1张Ⅲ类注册证（国内仅三家拥有），该Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经过四年的市场推广和学术教育，维尔凯迪的产品已覆盖超过300家三甲医院。2022年，公司电动腔镜吻合器营收达到1.52亿元，占吻合器业务的77%。此外，公司还推出了全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步巩固了其在电动吻合器赛道的技术护城河。维尔凯迪有望借助联盟和省级集采的东风，加快医院准入速度，扩大医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，并有效抢夺进口厂商的市场份额。同时，海外吻合器部分市场已成功孵化，基数相对较低，有望继续保持高速增长。 财务预测与估值分析 根据财务预测摘要，戴维医疗的营业收入预计将从2021年的474百万元增长至2025年的1371百万元，年复合增长率显著。归母净利润预计将从2021年的80百万元增长至2025年的359百万元，展现出强劲的盈利增长能力。 成长能力： 营业收入、营业利润和归属于母公司净利润的同比增速在预测期内均保持高位，尤其2023年归母净利润增速预计高达86.9%。 获利能力： 毛利率预计从2022年的58.6%提升至2025年的66.1%；净利率从19.3%提升至26.2%；ROE从9.2%提升至20.9%，显示公司盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率保持在14.3%至17.7%的健康水平，流动比率和速动比率均维持在较高水平，财务结构稳健。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率良好。 估值比率： 随着业绩的快速增长，P/E估值从2022年的55.9倍预计下降至2025年的15.2倍，显示公司估值随着业绩释放更具吸引力。 总结 戴维医疗在2023年第一季度取得了超预期的业绩，营收和归母净利润实现爆发式增长，充分验证了其在保育和吻合器两大核心业务领域的强劲增长势头。公司在电动腔镜吻合器市场具备领先的技术和市场优势，并有望通过集采政策加速市场份额的扩大和国产替代进程。未来，随着集采政策的逐步落地、产品线的持续优化以及海外市场的拓展，戴维医疗的营收和利润预计将保持高速增长，盈利能力和市场竞争力将进一步提升。基于其卓越的业绩表现和明确的增长前景，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，战略布局深化 万润股份2022年营收和归母净利润均实现双位数增长，核心功能材料与生命科学及医药产品业务表现稳健。公司持续加大研发投入，并在电子信息材料、环保材料、新能源材料及大健康领域进行多品种布局和产能扩张，为未来发展积蓄动能。 短期业绩波动，长期发展可期 尽管2022年第四季度和2023年第一季度业绩受资产减值、汇兑收益减少及新冠抗原试剂盒需求缩窄等因素影响出现同比下滑，但公司在建产能项目顺利推进，产品线持续丰富。分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。 主要内容 财务业绩分析与短期波动 2022年年度业绩创新高 公司2022年实现营收50.80亿元，同比增长16.56%；归母净利润7.21亿元，同比增长15.10%；扣非后归母净利润7.14亿元，同比增长20.71%，业绩创历史新高。主营业务中，功能性材料营收29.99亿元，同比增长9.09%，毛利率42.92%，同比增长0.80个百分点；生命科学与医药产品营收20.35亿元，同比增长20.42%，毛利率35.12%，同比增长8.62个百分点。公司持续加大研发投入，2022年研发费用达3.71亿元，同比增长26.16%。 2023年第一季度业绩波动及原因 2022年第四季度，公司营收12.37亿元，同比增长9.12%，但归母净利润0.77亿元，同比减少42.23%，主要受计提资产减值准备（6191.4万元存货跌价）、汇兑收益减少及子公司纠纷损失等因素影响。2023年第一季度，公司营收10.33亿元，同比减少24.66%；归母净利润1.77亿元，同比减少24.15%，主要系2022年同期新冠抗原快速检测试剂盒产品销售增加导致高基数，而2023年第一季度下游市场需求缩窄，该业务对业绩贡献较小所致。 核心业务发展与战略布局 电子信息材料产业多品种布局 公司在液晶材料领域保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位。OLED材料方面，控股子公司三月科技的自主知识产权OLED成品材料已通过下游客户验证并实现供应；控股子公司九目化学的“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”相关车间已投入使用。半导体制造材料方面，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已基本具备生产合格产品的条件。聚酰亚胺材料方面，三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）已在下游面板厂实现供应；OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已完成产品开发并积极开展下游面板厂推广工作；热塑性聚酰亚胺PTP-01产品已实现中试级供应。 环保、新能源及大健康业务持续扩张 在沸石系列环保材料方面，公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，2022年两个新车间陆续投入使用，理论产能合计约4000吨/年。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料、钙钛矿太阳能电池方面材料均已实现供应；控股子公司九目化学承担的“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”处于中试开发阶段。在生命科学与医药产业方面，2022年公司境外子公司MP公司生命科学和诊断试剂业务持续发展，收入与利润水平再创新高。“万润工业园一期 B02 项目”已完成建设；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工，将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 未来产能建设规划 2022年上半年，公司启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，用于扩增公司功能性材料产能，包括1,150吨/年电子信息材料、6,500吨/年特种工程材料、250吨/年新能源材料产能，建设周期为24个月，为公司未来发展积蓄动能。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 考虑到新冠抗原快速检测试剂盒下游需求缩窄对公司业绩造成一定影响，分析师下调了公司2023-2024年的盈利预测，并新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司的归母净利润分别为8.55亿元（下调26.8%）、10.71亿元（下调20.6%）和12.87亿元。 维持“买入”评级及风险提示 尽管短期盈利预测有所调整，但鉴于公司持续扩展功能性材料及大健康业务板块，不断丰富产品线，且新增产能建设顺利，分析师看好公司未来发展，维持“买入”评级。同时提示风险，包括全球疫情波动、产能建设不及预期以及客户导入不及预期等。 总结 万润股份2022年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于功能材料和生命科学与医药产品两大核心业务的稳健发展。公司在高附加值的功能性材料领域，如电子信息材料、环保材料和新能源材料，持续进行多品种布局和产能扩张，为长期增长奠定了坚实基础。尽管2022年第四季度和2023年第一季度业绩受到资产减值、汇兑收益减少及新冠抗原试剂盒需求缩窄等特定因素影响出现短期波动，但分析师认为这不改公司长期向好的发展趋势。随着新产能的逐步释放和产品线的不断丰富，万润股份有望在功能性材料和大健康领域保持持续竞争力，其未来发展潜力值得期待，因此维持“买入”评级。

中心思想 疫情挑战下的稳健增长与战略深化 安图生物在2022年及2023年第一季度面临疫情短期扰动，但凭借其多产品线布局和持续优化，展现出稳健的业绩增长和强大的市场适应能力。公司核心免疫诊断业务持续发展，微生物、生化产品线不断扩充，新兴分子诊断业务亦取得快速突破，共同构建了日益成熟的体外诊断（IVD）产品平台。 市场恢复与未来增长潜力 随着国内医疗机构常规诊疗活动的逐步正常化，安图生物的常规检测项目销售预计将迎来显著回暖。公司通过推出高速分析设备进军高端市场，并持续迭代试剂品质，有望进一步巩固其在三级医院市场的地位。分子诊断业务的快速增长，尤其是在解决人工操作痛点方面的创新，为公司开辟了新的增长空间。 主要内容 公司业绩概览 安图生物在2022年及2023年第一季度取得了以下关键财务表现： 2022年全年业绩： 实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%。 归母净利润达11.67亿元，同比增长19.90%。 扣非后归母净利润为11.20亿元，同比增长17.03%。 公司拟每10股派现8元（含税）。 2023年第一季度业绩： 实现营业收入10.36亿元，同比增长0.52%。 归母净利润2.42亿元，同比增长0.78%。 扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长1.61%。 2022年第四季度受疫情散发及防疫政策调整影响，公司收入和归母净利润增速分别为8.35%和4.46%，增速较前三季度有所放缓。 疫情影响与诊疗恢复 短期业绩承压： 2022年第四季度及2023年1月，受各地疫情散发和医疗机构常规诊疗受限影响，公司业务拓展受到短期冲击，导致当季及一季度业绩增速放缓。 常规诊疗回暖： 自春节后，医疗机构常规诊疗人次显著恢复，到2月末时，相当一部分医院的诊疗量已恢复至2019年同期水平的9成左右，带动常规检测项目销售回暖。 产品线表现： 2022年全年，以磁微粒发光试剂为核心的免疫诊断试剂实现营收20.06亿元（+11.10%），微生物、生化产品线分别实现营收2.73亿元（+4.68%）和2.07亿元（+11.35%），且各主要板块毛利率均有小幅提升。公司对未来数个季度发光试剂销售的恢复和增长持乐观态度。 多产品线布局与IVD平台成熟 持续优化核心产品线： 安图生物作为业内较早进行多产品线布局的先驱，持续优化产品品质以满足高等级医院需求。发光产品中试剂品质不断迭代，甲功、激素等定量要求较高的试剂逐步获得市场认可。仪器端，2022年推出600T/H高速分析设备，标志着公司进军三级医院市场的决心，并已实现高、中、低速设备的全面布局。微生物、生化产品线也得到进一步扩充，构建了全面的检测菜单。 分子诊断业务崭露头角： 2022年，公司新进入的分子诊断业务取得快速增长。其核心是能够全自动进行PCR分析的AutoMolec系列设备，以及多个品类、能够覆盖相当一部分传染病的检测试剂。这一组合有效解决了分子诊断人工操作量大的痛点，为发热门诊、急诊等场景提供了更优的解决方案。 盈利预测与评级 维持“推荐”评级： 考虑到国内医疗机构常规业务逐步恢复以及公司多产品线推进，平安证券调整了安图生物的盈利预测，并维持“推荐”评级。 EPS预测调整： 2023-2025年EPS预测分别为2.53元、3.19元、3.94元（原2023-2024年预测为2.74元、3.49元）。 风险提示 新品注册审批进度风险： 新产品注册审批进度不受公司控制，若审批不达预期可能影响企业当期业绩。 产品推广效果风险： 若产品推广效果不达预期，可能对公司发展产生负面影响。 产品降价风险： 产品存在降价可能，若降价幅度较大可能影响公司业绩。 财务数据分析 营收与净利润增长： 预计2023-2025年营业收入将分别增长25.7%、25.6%、24.2%，净利润将分别增长27.1%、26.0%、23.7%，显示出持续的增长潜力。 盈利能力稳健： 毛利率预计将从2022年的59.8%提升至2023-2025年的61.0%-61.4%，净利率保持在26.6%左右，ROE预计将从15.0%提升至17.2%，表明公司盈利能力持续向好。 偿债能力良好： 资产负债率预计将从2022年的24.4%逐步下降至2025年的21.2%，流动比率和速动比率保持在健康水平，显示公司偿债能力稳健。 现金流波动： 经营活动现金流在2022年为15.43亿元，但预计2023年为-5.89亿元，随后在2024-2025年恢复正增长，需关注短期现金流管理。 总结 安图生物在2022年及2023年第一季度，尽管受到疫情短期扰动，但仍实现了稳健的业绩增长。公司凭借其前瞻性的多产品线布局策略，在免疫诊断领域持续优化，并在微生物、生化以及新兴分子诊断领域取得了显著进展，构建了成熟的IVD产品平台。随着国内医疗机构常规诊疗活动的逐步恢复，公司核心业务有望迎来强劲反弹。平安证券维持对安图生物的“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了新产品审批、推广效果及产品降价等潜在风险。整体而言，安图生物展现出强大的市场适应能力和持续增长潜力。