迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　4月18日，迪瑞医疗发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.2亿元（yoy+34.69%），实现归母净利润2.62亿元（yoy+24.66%），实现扣非归母净利润2.49亿元（yoy+32.68%）；2023Q1公司实现营业收入3.32亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.78亿元（yoy+27.79%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy+34.12%）。 　　点评 　　收入再创新高，国内国外双轮驱动 　　公司坚持现有国内与国际市场并行开拓的销售理念，持续加大市场推广和商务拓展，2022年开拓国际渠道商50余家。分地区看，公司2022年国内地区实现收入8.00亿元，同比增长32.94%；海外地区实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2023Q1公司国内收入同比增长达6成，海外业务同比增速超2成，剔除2022年初代理产品影响，自产产品出口增速超四成。公司深耕海外市场20余年，拥有稳定的销售渠道及品牌影响力，国际业务有望持续稳健增长。 　　产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升 　　分产品看，2022年公司实现仪器收入6.85亿元，同比增长70.11%；实现试剂收入5.26亿元，同比增长5.40%。2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct；净利率为21.45%，同比下滑1.73pct；销售期间费用为29.02%，同比下滑2.17pct。我们认为毛利率下滑主要系公司短期加大了仪器扶持力度，产品结构波动导致，仪器销售增长为带动后期的试剂上量打下了坚实基础，盈利能力有望持续提升。 　　深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展 　　公司作为华润体系唯一体外诊断企业平台，将以业务拓展为核心，加强与华润体系的产业融合，借助华润公共关系赋能加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升公司市场占有率和业内影响力，同时加速外延发展的推进速度，进一步做大企业规模。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司业绩稳健增长，我们预计2023年公司持续加快市场开拓，2023-2024年营业收入预测由14.61/19.97亿元上调至16.76/23.10亿元，2025年收入预测为30.03亿元；考虑到ivd市场开拓前期以仪器销售为主，毛利率较低，因此2023-2024年归母净利润预测由3.35/4.49亿元上调至3.38/4.67亿元，2025年净利润预测为6.02亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023年一季度报告：2023年一季度公司实现收入1.61亿元（+67.97%），主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，充足的订单为公司业绩增长带来持续增长；实现归母净利润3506.86万（+79.56%），扣非归母净利润3455.48万（+115.38%）；季度末合同负债为8617.16万，相比期初增长37.63%，主要系新签客户订单增加，相应的预收账款增加所致，也提现了公司订单的充足。 　　研发维持高水平投入，管理费用大幅增加，不改公司强劲盈利能力 　　从营业成本角度看：2023Q1公司营业成本为5520.43万（+74.43%），快于收入增速；毛利率为65.69%，同比略有下滑。从费用端看：公司2023Q1销售费用率1.40%，同比有所收窄；管理费用率18.73%，同比增加4.21pct，绝对值同比增长116.60%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为27.74%。扣非净利率上，2023Q1为21.47%，同比提升4.73pct。 　　研发技术成果转化持续推进，赛默合力打造“研发+生产”闭环平台 　　2022年公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，完成中试放大阶段64项，在验证生产阶段17项。期内研发成果技术转化71个，公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项，其中多巴丝肼片为国产首家申报。赛默制药对外客户CDMO实现营收同比增长121.27%，累计承接项目360余个，完成项目落地验证200多个品种，申报注册78个品种，位居全国前列。产能建设上，截至2022年末，赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室10.1万平方米，在建工程同比年初增长424.80%，投资活动产生的现金流量净额-6.91亿，同比年初增长175.07%，主要系临平募投项目进度的推进以及赛默制药金西项目二期建设进度增加。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，预计公司2023-2025年营业收入分别为9.00/12.51/16.58亿元，增速分别为48.15%/39.07%/32.50%；归母净利润为2.89/3.91/5.15亿元，增速分别为48.77%/35.48%/31.69%；EPS为2.67/3.62/4.76元/股，对应PE为23.88/17.62/13.38。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

　　纳微科技(688690) 　　事件概要 　　2022年公司营业收入7.06亿元，（yoy+58.14%），归母净利润2.75亿元（yoy+46.27%），实现扣非归母净利润1.97亿元（yoy+14.46%），调整收购赛谱仪器带来的投资收益5154万元、以及股份支付费用6237万元，经调整归母净利润2.86亿元（yoy+44.48%）。1Q23实现营业收入1.32亿元（yoy-6.21%），归母净利润12.36百万元（yoy-79.71%），扣非归母净利润5.99百万元（yoy-89.35%），调整股份支付费用3295万元，经调整归母净利润45.31百万元（yoy-25.68%）。 　　投资要点 　　销售收入逐月回升，股份支付影响短期盈利 　　1Q23受外部不利因素影响，1月到3月收入分别为1.6、4.4、7.2千万元，收入逐月显著恢复；毛利率80.46%（yoy-3.27pp），净利率6.69%（yoy-37.21pp），净利润率下滑主要由于股权激励费用增加，以及收入规模下滑带来的规模效应下降，销售费用率17.51%（yoy+3.99pp），管理费用率25.62%（yoy+14.48pp），研发费用率28.83%（yoy+17.42pp）。2022年净利率39.22%（yoy-2.75pp），毛利率78.62%（yoy-5.27pp），主要基于收购的赛谱仪器毛利率水平偏低，股票激励费用和员工薪酬增加，以及增加研发投入所致。 　　后端业务占比快速提升，产品应用领域不断拓宽 　　2022年公司生物医药板块实现营收5.90亿元（yoy+51.27%），占比83.63%，其中色谱填料和层析介质营收4.52亿元（yoy+29.58%），占比64.02%。按应用领域拆分，大分子药物实现收入3.08亿元（yoy+14.50%）；小分子药物抗生素、造影剂、胰岛素等填料应用持续放量，实现收入1.27亿元（yoy+77.17%）。按项目数量拆分，2022年公司应用项目共928个，占累计应用项目总数41.52%，从项目阶段来看，三期项目35个，商业化项目58个，三期和商业化项目收入占比超58.41%，较上年提升11pp。 　　逐步搭建业务一体化模式，研发迭代与产能建设共促长期增长 　　公司在2022先后收购赛谱仪器、RILAS和英菲尼，收购RILAS有助于公司产品加速渗透进入北美市场；收购赛谱仪器布局纯化层析系统，整合双方客户/渠道资源，业务一体化模式初现优势。基础建设方面，公司常熟40吨/年琼脂糖微球及10吨/年葡聚糖微球改造项目已处于试生产阶段，研发中心大楼计划于2024年初投产，拟在浙江嘉兴新建“年产600吨生物层析介质和2吨手性药物分离纯化项目”。公司自主研发的亲和层析介质UniMab®EXE、离子交换层析介质NanoGel™-50QHC，以及专用于mRNA分离的亲和层析介质NanoGeldT20逐步推向市场。 　　盈利预测 　　考虑到全球投融资数据下滑带来的需求端减少，同时公司加大研发投入和人才储备力度，我们调整公司2023-2025年营业收入为9.82/13.26/17.62亿元（原2023-2024年为10.19/14.34亿元）；归母净利润为3.04/3.50/4.74亿元（原2023-2024年为4.40/6.31亿元）；对应EPS为0.75/0.87/1.18元/股（原2023-2024为1.10/1.58元/股），维持“增持”评级。 　　风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

　　健之佳(605266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入75.1亿元（+43.5%），实现归母净利润3.6亿元（+20.9%），实现扣非归母净利润3.6亿元（+27.7%）；2023Q1公司实现收入21.7亿元（+49.4%），实现归母净利润0.8亿元（+143.7%），实现扣非归母净利润0.7亿元（+101.5%）。 　　营收利润双高增。2022全年增速稳定，22Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别实现14.5/15.6/17/28.1亿元，对应同比增速为24.3%/28.3%/32.3%/78.9%；归母净利润分别实现0.3/0.6/1.1/1.7亿元，对应同比增速为-54.6%/1.5%/41.9%/63.7%。23Q1实现收入利润双高增，系期间费用（销售、管理、财务费用共6.1亿，占总营业成本的29.3%）刚性增长36.6%，低于49.41%的营收增长率。 　　品类调整助力收入高增，贴牌+线上业务增速亮眼。1）品类调整：承接院内外流业务、重视品牌商合作、提升OEM商品及高毛利销售占比等措施，推动中西成药22年/23Q1销售收入同比增长55.8%/61.7%、结构占比提升4.9%/5.8%，截至23Q1中西成药销售额占总收入的74.2%（21年末为67%），拉动总收入快速增长。2）线上业务：22年/23Q1线上业务实现收入14亿/4.8亿，同比增长59.4%/62.7%，营业收入占比为18.6%/22.1%。线上业务持续高增，收入占比稳步提升。3）贴牌商品：健之佳贴牌商品获消费者认可，22年贴牌商品实现收入8.7亿（+43.8%），占总营收的12.4%。 　　“自建+收购”双轮驱动，唐人医药业绩符合预期。截至2023Q1公司门店总数4192家。22年、23Q1分别新增自建门店324/105家，并购门店718/34家，关闭门店31/2家，门店同比增长率分别为33.2%/33.8%。2022年公司以20.74亿元收购河北唐人医药创下了零售药店行业至今为止最大并购金额交易，首次进军空白区域河北、辽宁。唐人医药于22年9月并表，全年扣非归母净利润1.1亿，超业绩承诺22.9%，收购后经营情况稳定。截至23Q1（包含唐人医药）二年以上老店共3145家，占比75%，店龄一至二年次新店686家，占比16.4%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、6.8亿元，对应同比增速分别为20.5%/24.7%/25.4%，维持“持有”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店或不及预期。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件: 　　2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%，扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。2023年Q1实现营业收入83.64亿元，增长20.47%，归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%，扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。 　　点评: 　　常规业务稳健复苏，海外平台加速建设助力业绩提升 　　2022年公司三大业务板块均实现快速增长。生命信息与支持业务实现收入134.01亿元（+20.15%），微创外科增长超过60%，国内医疗新基建对业务增长带来显著贡献；体外诊断业务收入为102.56亿元（+21.39%），海外第三方连锁实验室突破了近70家，国际体外诊断业务全年增长超过35%；医学影像收入为64.64亿元（+19.14%），全新高端超声R系列和I系列迅速上量。2023年Q1公司收入稳健增长，主要系1）海外市场销售、供应、生产、临床支持、IT服务等平台加速建设。2）2023年2月以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，体外诊断试剂消耗等其他常规业务稳健复苏。 　　产品持续创新迭代，加速渗透高端客户群 　　2023年Q1公司销售费用率16.42%，同比提升0.97个百分点；管理费用率5.46%，同比小幅提升0.30个百分点；研发费用率10.19%，与2022年同期持平。2023年Q1，公司推出了超声高频集成手术设备、肾素二代等新产品，产品持续创新迭代，竞争力得到高端客户认可。2022年在生命信息与支持领域，公司突破了超过300家全新高端客户；体外诊断领域突破了近300家全新高端客户；医学影像领域突破了超过80家全新高端客户。 　　三大业务领域均有AI应用，推动医疗企业行业升级发展 　　2022年公司将更多AI技术运用到三大业务中。1）生命与信息支持领域：SV70无创呼吸机、NB350新生儿无创呼吸机均搭载了智能人机同步技术；2）体外诊断领域：全自动外周血细胞形态学分析仪采用血细胞形态学分类AI网络，大幅提升了血细胞识别的准确率；3）医学影像领域：TEX10/20系列超声系统搭载心脏结构自动识别功能，采用深度学习技术进行自动图像切面类型识别，提升了心脏超声检查的效率和质控水平。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为365.73/440.55/530.68亿元（2023/2024前值为372.92/449.99亿元），下调原因系考虑全球医院受宏观环境影响采购能力下降，产品价格竞争激烈。归母净利润分别为115.59/139.18/167.65亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险

　　爱博医疗(688050) 　　事件： 　　2023年4月19日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长33.81%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长35.81%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长38.84%。2023年一季度，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长44.55%；实现归母净利润7839.82万元，同比增长33.58%；实现扣非归母净利润7511.10万元，同比增长43.88%。 　　点评： 　　产品销量高速增长带动业绩持续增长 　　2022年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长33.81%，其中：“普诺明”等系列人工晶状体实现销售收入3.53亿元，同比增长15.77%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现销售收入1.74亿元，同比增长62.09%。2023年一季度公司实现营业收入1.90亿元，同比增长44.55%。公司业绩持续增长主要系公司积极拓展市场，持续增加终端客户数量，使得产品销量增长。 　　扩产提价促进盈利能力提升，研发投入加速新品上市 　　2022年公司实现毛利率84.8%，同比提升0.43pct，主要系公司扩大产能降低单位成本并提升平均销售单价所致。公司销售费用率为18.64%，同比下降2.12pct，主要系公司加强管理及宏观环境变化等原因所致。管理费用率为11.82%，同比下降0.27pct。研发费用率为11.38%，同比下降0.61pct。公司持续加大研发投入保障研发进度，2022年内非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液及硬性接触镜酶清洁剂三款产品取得三类《医疗器械注册证》并获批上市销售。其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体。 　　进一步收购天眼医药部分股权，看好彩曈前景 　　2022年公司收购了其他股东所持有的天眼医药20%股权，最终持股比例达到75%。通过收购天眼医药股权，公司能够利用并进一步发展其现有生产线、技术和能力。公司已有3款彩色软性亲水接触镜获批，并正在开发高透氧的硅水凝胶隐形眼镜。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元（2023/2024前值分别为9.85/13.43亿元），下调原因主要系2022年疫情导致白内障手术停诊，其恢复需要一个过程，预计归母净利润分别为3.30/4.58/6.19亿元（2023/2024前值分别为4.04/5.30亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。

中心思想 市场概览与投资策略转变 2023年第一季度，中国医疗健康领域投融资市场呈现出阶段性调整，一级市场投融资事件数量和金额同比均有显著下降，二级市场IPO事件亦大幅减少，反映出市场整体趋于谨慎。 尽管市场活跃度有所放缓，但投资策略正向“投早、投硬科技”方向转变，早期轮次项目占比提升，尤其在医疗器械和创新药领域，显示出资本对技术创新和长期价值的持续关注。 注册制全面实施为资本市场带来里程碑意义的改革，预示着未来企业上市将更加市场化，有望为优质医疗健康企业提供更顺畅的融资渠道。 核心赛道与区域聚焦 创新药、医疗器械和企业服务依然是医疗健康领域一级市场最受关注的三大核心赛道，无论在事件数量还是融资金额上均保持领先地位，其中创新药尤其突出。 在细分赛道中，CGT CDMO、人工心脏、AI影像诊断、精准医学等新兴和高技术含量领域展现出强劲的吸金能力，预示着这些领域将是未来投资的热点。 地域分布上，江苏、广东、上海等经济发达地区凭借其产业基础和创新生态，持续领跑全国医疗健康领域的投融资活动，成为资本集聚的高地。 主要内容 中国医疗健康领域投融资趋势总概况（2022-2023.3） 整体市场表现与政策影响 据医药魔方InvestGO统计，2023年第一季度，中国医疗健康领域一级市场共发生287起投融资事件，相较去年同期显著降低41%。这一数据表明，在宏观经济环境和行业周期性调整的双重影响下，一级市场投资活动趋于谨慎。 同期，二级市场IPO事件共发生9起，同比去年大幅降低59%。其中，A股市场贡献6起，美股市场贡献3起。值得关注的是，2023年2月3日，开年首家中概生科股硕迪生物成功登陆美国纳斯达克市场，其IPO前最大机构投资方为红杉资本中国，持股比例达10.30%，显示出国际资本对中国优质生物科技企业的持续关注。 2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，并自公布之日起施行。这一改革被视为涉及资本市场全局的重大举措，标志着注册制制度安排的基本定型，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义，预示着未来资本市场将更加注重市场化和法治化，有望为优质医疗健康企业提供更顺畅的融资渠道，但也可能对企业上市的质量和合规性提出更高要求。 关键投资领域与早期趋势 2023年第一季度，中国医疗健康领域一级市场的投融资重点仍然集中在创新药赛道，其事件数量占比高达31%。这反映出创新药作为医疗健康产业核心驱动力的地位依然稳固，尽管市场整体下行，但对具备核心竞争力的创新药项目的投资热情不减。 各细分赛道的投融资趋势延续了2022年的下行态势。事件数量排名前三的赛道分别为创新药（89起）、医疗器械（86起）和企业服务（48起）。这三大赛道构成了当前医疗健康投资的主体，其活跃度直接影响市场整体表现。 从披露的融资金额来看，创新药以82亿元位居榜首，其次是医疗器械（49亿元）和企业服务（43亿元）。这与事件数量排名基本一致，进一步印证了这些赛道的吸金能力。 投资人对早期新兴赛道的关注度持续上升，“投早、投硬科技”成为显著趋势。2023年第一季度，国内医疗健康领域早期轮次（包括种子轮、天使轮、A轮等）的投融资事件占比高达49%。这表明投资者更加倾向于在项目早期介入，以期获得更高的回报潜力，并支持具有颠覆性技术的“硬科技”创新。 在早期轮次中，医疗器械发生47起，创新药发生37起，两者合计占比达到53%，显示出资本对这两个领域早期创新的高度青睐。这可能与医疗器械和创新药的研发周期长、技术壁垒高、市场潜力大等特点有关。 地域分布方面，江苏、广东、上海三省市在事件数量上领跑全国，合计占总数量的62%；在融资金额上，这三个地区同样占据主导地位，合计占总披露金额的63%。这表明这些地区拥有成熟的医疗健康产业生态、丰富的创新资源和活跃的资本市场，是医疗健康投资的核心区域。 市场节奏与资金流动 2021年至2023年3月期间，中国医疗健康领域一二级市场整体节奏保持平稳，但季度间存在波动。 2023年1-3月，一级市场投融资事件共287起，总金额达到203亿元人民币。尽管同比下降，但月度数据显示市场在年初保持了一定的活跃度。 同期，IPO事件共9起，募集总金额为63亿元人民币。IPO数量的减少反映了市场对上市审核的趋严以及企业自身估值预期的调整。 二级市场再融资事件共24起，总金额为147亿元人民币。再融资的活跃表明已上市公司仍有较强的资金需求，且二级市场对优质企业的再融资支持力度尚可。 一级市场（2022-2023.3） 整体投融资趋势分析 2023年1-3月，中国医疗健康领域一级市场投融资事件总计287起，相较2022年同期减少41%。投融资金额达203亿元，同比2022年减少47%。平均单笔金额为0.7亿元，同比减少11%。这些数据共同描绘了一个投资活动放缓、资金投入减少的市场图景，反映出投资者在当前经济环境下更为审慎的决策。 从2021年至2023年3月的月度数据来看，一级市场投融资事件数和金额在2022年整体呈现下降趋势，并在2023年第一季度继续保持低位，表明市场正经历一个调整期。 细分赛道表现与资金流向 2023年1-3月，各细分赛道投融资趋势继2022年持续走低。事件数排名前三的赛道分别为创新药（89起）、医疗器械（86起）和企业服务（48起）。这三大赛道合计占据了绝大部分投资事件，显示出其在医疗健康产业中的核心地位。 从披露融资金额看，创新药以82亿元位居榜首，医疗器械以49亿元紧随其后，企业服务以43亿元位列第三。这与事件数量排名高度一致，表明这些赛道不仅项目数量多，而且单笔融资金额也相对较高。 从平均单笔金额来看，创新药（0.92亿元）、企业服务（0.9亿元）和人工智能（0.58亿元）排名前三。值得注意的是，各赛道平均单笔金额同比均有所下降，其中创新药下降20%，医疗器械下降22%，仅企业服务基本保持不变，这可能反映了企业服务赛道在市场波动中展现出较强的韧性。 早期轮次投资偏好 “投早、投硬科技”已成为一级市场投资的显著趋势。2023年截至3月底，早期轮次（种子轮/天使轮、Pre-A轮~A+轮）的投融资事件占比高达49%，表明投资者更倾向于在项目发展初期介入，以捕捉高成长潜力。 在早期轮次中，创新药发生37起，医疗器械发生47起，两者合计占比达到53%。这进一步强调了创新药和医疗器械作为硬科技代表，在早期投资阶段的吸引力。 尽管早期投资趋势明显，但2023年1-3月早期轮次事件数量同比2022年仍降低43%。其中，除人工智能赛道事件数基本保持不变外，创新药降低57%，医疗器械降低23%。这表明即使是早期投资，也未能完全摆脱市场整体下行的影响，但人工智能赛道的相对稳定性值得关注。 区域投资热点分布 2023年1-3月，中国医疗健康领域一级市场投融资活动呈现出明显的地域集中性。 从投融资数量来看，江苏（82起）、广东（51起）和上海（44起）排名前三，合计占总数量的62%。这些地区拥有完善的生物医药产业链、丰富的科研人才和政策支持，吸引了大量投资。 从投融资金额来看，江苏（66.67亿元）、广东（31.85亿元）及上海（29亿元）同样排名前三，合计占总金额的63%。江苏省在事件数量和金额上均位居首位，显示出其在医疗健康投资领域的强大实力和领先地位。 二级市场（2022-2023.3） 中美港创新医药指数走势 2022年以来，中美港三地的创新医药指数走势较为平稳。数据显示，医药生物（申万）、中华香港生物科技港元和VanEck Biotech ETF等主要指数在经历前期波动后，进入了一个相对稳定的区间。这可能反映了市场对创新医药板块的估值趋于理性，以及投资者对行业长期发展前景的信心。 再融资与IPO活跃度 2023年截至3月底，二级市场再融资活动较为活跃。尽管IPO事件

　　健帆生物(300529) 　　事件 　　2023年4月27日，公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，归母净利润为1.97亿元，同比下降41.37%，扣非归母净利润为1.90亿元，同比下降41.18%。 　　点评 　　产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升 　　公司第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，主要系国内外形势错综复杂，公司面临较大的压力和挑战，产品销售收入较去年同期下降导致；一季度毛利率80.42%，同比下降4.08%，原因系公司产品生产成本有所上升，且血液净化设备类产品销售占比提高导致；公司持续加大研发投入和市场推广，研发费用和销售费用均同比增长，导致公司净利润同比下降幅度较大。 　　持续加大研发投入稳固市场地位，肝肾新品有望贡献增长 　　公司一季度销售费用率27.41%，同比大幅提升9.57个百分点，主要系公司持续加大各类学术推广活动，坚持“应灌尽灌”，加强对医生护士的学术支持所致；一季度研发费用率为9.44%，同比提升3.59个百分点，主要系公司持续加大研发投入导致；财务费用率为-1.52%，同比减少1.66个百分点，主要系一季度存款利息较上年同期增加所致；管理费用率同比持平。肾科方面，公司未来将加大学术推广强度，积极地向医护及患者做好“每周一次”的规范化推广普及，有望实现血液灌流频次的增长；肝科方面，公司DPMAS技术重要临床研究成果已正式发表在《JournalofMedicalVirology》杂志以及《人工肝血液净化技术临床应用专家共识》中，后续将陆续推出多个高级别循证医学证据，有利于提升公司人工肝产品的临床应用。 　　推进“奋斗者一号”员工持股计划，彰显持续发展决心 　　2023年4月27日公司以现场与通讯表决相结合的方式召开“奋斗者一号”员工持股计划第一次持有人会议。该计划拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。其业绩考核指标为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元。我们认为本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，促进公司持续健康发展。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险，员工持股计划未能实现的风险

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展并举 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。这一成就主要得益于国内常规诊疗活动的稳健复苏、海外市场销售及服务平台的加速建设，以及公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务领域对高端客户群的持续渗透。 创新驱动与人工智能赋能医疗升级 公司通过持续的产品创新迭代，不断推出具有市场竞争力的新产品，并积极将人工智能（AI）技术深度应用于其三大业务领域。AI技术的引入显著提升了产品性能、诊断准确率和检查效率，不仅巩固了迈瑞医疗的市场地位，也为整个医疗器械行业的智能化升级和发展注入了新动能。 主要内容 财务表现与业务增长分析 稳健的财务增长与核心业务驱动 迈瑞医疗在2022年和2023年第一季度均实现了显著的财务增长。2022年，公司实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。进入2023年第一季度，增长势头得以延续，营业收入达到83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。这些数据显示公司盈利能力持续增强，经营状况良好。 公司三大业务板块在2022年均实现快速增长，成为业绩提升的主要驱动力： 生命信息与支持业务： 实现收入134.01亿元，同比增长20.15%。其中，微创外科业务增长超过60%，国内医疗新基建项目对该业务的增长贡献显著。 体外诊断业务： 收入达到102.56亿元，同比增长21.39%。在国际市场表现尤为突出，海外第三方连锁实验室突破了近70家，国际体外诊断业务全年增长超过35%，显示出强大的全球市场拓展能力。 医学影像业务： 收入为64.64亿元，同比增长19.14%。全新高端超声R系列和I系列产品迅速上量，有效推动了该业务的增长。 2023年第一季度收入的稳健增长，主要归因于两个方面：一是海外市场销售、供应、生产、临床支持和IT服务等平台的加速建设，提升了国际市场的运营效率和覆盖范围；二是自2023年2月以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，体外诊断试剂消耗等常规业务呈现稳健复苏态势，为国内业绩增长提供了有力支撑。 产品创新与高端市场策略 持续研发投入与高端客户渗透 迈瑞医疗在产品创新和市场拓展方面持续投入。2023年第一季度，公司销售费用率为16.42%，同比提升0.97个百分点；管理费用率为5.46%，同比小幅提升0.30个百分点；研发费用率保持在10.19%，与2022年同期持平。这表明公司在市场推广和研发创新方面保持了战略性投入，以维持其竞争优势。 在产品创新方面，2023年第一季度公司推出了超声高频集成手术设备、肾素二代等新产品，持续的产品迭代更新增强了其在医疗器械市场的竞争力，并获得了高端客户的广泛认可。 公司在高端客户群的渗透策略取得了显著成效。2022年，迈瑞医疗在以下领域成功突破了大量全新高端客户： 生命信息与支持领域： 突破了超过300家全新高端客户。 体外诊断领域： 突破了近300家全新高端客户。 医学影像领域： 突破了超过80家全新高端客户。 这些数据充分体现了公司高端产品策略的成功，以及其产品在技术和质量上获得市场高度认可。 人工智能技术赋能医疗升级 AI在三大业务领域的深度应用 迈瑞医疗积极拥抱人工智能技术，并将其深度应用于三大核心业务领域，以推动医疗行业的智能化升级和发展： 生命与信息支持领域： SV70无创呼吸机和NB350新生儿无创呼吸机均搭载了智能人机同步技术，通过AI算法优化人机交互，提升了呼吸治疗的舒适性和有效性。 体外诊断领域： 全自动外周血细胞形态学分析仪采用了血细胞形态学分类AI网络，大幅提升了血细胞识别的准确率，从而提高了诊断效率和质量，减少了人工干预。 医学影像领域： TEX10/20系列超声系统搭载了心脏结构自动识别功能，利用深度学习技术进行自动图像切面类型识别，显著提升了心脏超声检查的效率和质控水平，减轻了医生的工作负担。 AI技术的广泛应用不仅提升了迈瑞医疗自身产品的智能化水平和市场竞争力，也为整个医疗器械行业带来了创新示范效应，加速了行业向更高效、更精准、更智能的方向发展。 盈利预测与风险提示 盈利预期调整与潜在风险考量 根据分析师的盈利预测，迈瑞医疗2023-2025年的营业收入预计分别为365.73亿元、440.55亿元和530.68亿元。相较于此前的预测，营业收入预测有所下调，主要原因在于全球医院受宏观环境影响，采购能力可能下降，以及产品价格竞争日益激烈。尽管如此，公司归母净利润预计仍将保持增长，2023-2025年分别为115.59亿元、139.18亿元和167.65亿元。分析师维持了对迈瑞医疗的“买入”评级，表明对公司长期增长潜力仍持乐观态度。 同时，报告也提示了潜在风险，包括行业政策变化风险、汇率波动风险以及产品研发风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，投资者需予以关注。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长和市场拓展能力，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。这主要得益于国内常规诊疗活动的稳健复苏、海外市场销售及服务平台的加速建设，以及公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务领域对高端客户群的持续渗透。公司通过持续的产品创新迭代，并积极将人工智能技术深度应用于其三大业务领域，显著提升了产品竞争力、诊断准确率及检查效率，从而推动了医疗行业的智能化升级。尽管面临全球医院采购能力下降和产品价格竞争加剧的挑战，分析师仍维持“买入”评级，肯定了其长期投资价值。然而，投资者仍需关注行业政策变化、汇率波动及产品研发等潜在风险。

中心思想 短期承压下的战略转型 亿帆医药在2022年及2023年第一季度面临营收和归母净利润的短期下滑，主要受合作产品集采、政府补助减少及维生素产品降价等外部因素影响。然而，公司通过优化产品结构、加速创新药研发及深化国际化布局，实现了自有产品销售收入的快速增长，并为未来发展奠定了坚实基础。 创新驱动与国际化布局成效初显 公司核心创新药艾贝格司亭α注射液（F-627）在全球范围内的上市注册及商业化进程顺利，大分子生物药F-652的临床试验也加速推进。同时，公司不断优化产品结构，提升自有产品比重，并积极推动中药国际化及海外业务拓展，显示出创新驱动和国际化战略的初步成效，长期增长潜力值得期待。 主要内容 财务表现与核心业务进展 2022年及2023年第一季度业绩回顾 2022年，公司实现营收38.37亿元，同比减少12.98%；归母净利润1.91亿元，同比减少31.29%。其中，医药自有产品营业收入达20.33亿元，同比增长24.92%，显示出核心业务的增长韧性。 2023年第一季度，公司营收9.39亿元，同比增长3.60%；归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。业绩下滑主要受政府补助减少及维生素主要产品降价减利影响。 尽管面临合作产品进入集采、市场推广服务收入减少、部分研发项目停止及资产减值损失增加等挑战，公司整体业绩符合预期。 艾贝格司亭α注射液（F-627）上市进展与大分子生物药F-652研发加速 艾贝格司亭α注射液（F-627）的上市注册及商业化进程进展顺利。在中国，上市申请已完成GCP和GMP现场符合性核查，无严重缺陷。在美国和欧洲，上市申请均处于正常后期审评阶段，预计2023年6月前后美国FDA将对F-627上市申请进行原液现场核查。公司已在中、美、德、瑞士等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 大分子生物药F-652的研发加速推进。治疗慢加急性肝衰竭的IIa期临床试验已完成第二剂量组，并开展第三剂量组临床试验。重度酒精性肝炎已向CDE递交II期临床试验申请，并于2023年3月正式获得中国NMPA签发的II期临床试验批件。 产品线优化与国际化战略 产品结构优化与自有产品比重提升 截至2023年4月15日，普乐沙福注射液、乳果糖口服溶液（国产）、注射用头孢呋辛钠（权益产品）等10个制剂产品陆续获批并取得药品注册证书，其中9个产品为视同一致性评价产品。 普乐沙福等4个原料药获得上市批件并成功激活，大大优化了产品结构。随着公司内部业务结构转型升级的不断深化与落地，自有产品销售收入比重逐步上升。 中药国际化布局与独家产品优势 截至2022年底，公司拥有111个中药品种，包括复方黄黛片、小儿青翘颗粒等14个独家中药医保产品，以及1个世界卫生组织基本药物标准清单产品。 独家中药复方银花解毒颗粒在新加坡获批上市，复方黄黛片取得了用于不同种族人群的安全性和有效性的伦理批件，推动中药国际化布局。 在研中药创新药断金戒毒胶囊（用于防止毒品复吸）目前研发进展顺利，Ib期临床试验已有20例以上患者入组。 海外业务稳健发展与市场拓展 2022年，公司海外医药产品实现营业收入5.7亿元，与上年同期基本持平。 亿帆国际事业部（包括非索医药、特克医药、赛臻公司）积极拓展新产品新市场。赛臻公司新获得意大利Aidenne公司2个产品在韩国的经销权益，并成功推动独家中药产品复方银花解毒颗粒在新加坡获批上市，取得重组人生长激素在印度尼西亚的上市批准。 非索医药顺利通过了巴西卫生监督局和利比亚卫生部的生产现场核查工作，并完成了FDA的cGMP复审工作，将借助此优势，继续拓展和承接更多的国际CDMO业务。 盈利预测与投资评级 考虑到公司创新药审批进度受疫情影响，天风证券将2023、2024年收入由54.90亿元、60.44亿元下调至47.05亿元、58.92亿元，归母净利润由8.74亿元、9.85亿元下调至4.60亿元、5.25亿元。 预测公司2025年收入为65.09亿元，归母净利润为8.21亿元。 维持“买入”评级。 总结 亿帆医药在2022年及2023年第一季度面临短期业绩压力，营收和归母净利润有所下滑，主要受外部市场环境变化及政策影响。然而，公司在核心业务发展上展现出强劲势头： 自有产品贡献显著增长： 2022年自有产品营收同比增长24.92%，有效对冲了整体业绩的下滑。 创新药全球化进程加速： 核心大分子生物药F-627在全球多地上市注册及商业化进展顺利，F-652的临床试验也取得重要进展。 产品结构持续优化： 多个制剂和原料药获批，自有产品销售收入比重逐步提升。 中药国际化与海外市场拓展： 独家中药产品在海外获批上市，国际事业部积极拓展新市场和CDMO业务，海外业务保持稳健。 尽管短期盈利预测有所下调，但公司在创新研发、产品结构优化和国际化战略上的积极布局和进展，预示着其长期增长潜力，因此维持“买入”评级。