中心思想 业绩显著改善与盈利能力提升 三诺生物在2022年实现了显著的业绩增长和盈利能力大幅提升。公司全年营业收入达到28.14亿元，同比增长19.15%；归母净利润更是飙升至4.31亿元，同比增长300.56%，扣非净利润同比增长266.2%。这一强劲表现主要得益于规模效应的显现、营销渠道的持续优化以及费用管控的有效实施，使得销售费用率、管理费用率和财务费用率合计下降5.6个百分点，净利率同比提升10.68个百分点至15.21%。此外，参股子公司Trividia在2021年调整后于2022年实现扭亏为盈，子公司PTS盈利能力也得到提升，进一步增强了公司业绩的确定性。 CGM获批开启第二成长曲线 公司在持续葡萄糖监测（CGM）领域取得重大突破，其基于全球领先的第三代创新生物传感技术打造的CGM产品于2023年3月底在国内获批。该产品在MARD值及性能上优于市面上大多数同类产品，且半自动化生产线已建成，预计年产能可达200万套。CGM的获批上市，标志着三诺生物即将开启其第二成长曲线，有望借助公司在BGM（血糖监测）领域成熟的推广经验和渠道实现销售放量。同时，公司已启动欧洲CE注册并积极推进美国FDA注册，旨在掘金全球百亿级美元的CGM市场，为公司带来巨大的长期增长潜力。 主要内容 2022年财务表现与盈利能力分析 2022年，三诺生物的财务表现呈现出强劲的增长态势。公司全年实现营业收入28.14亿元，同比增长19.15%，显示出核心业务的稳健扩张。归属于母公司所有者的净利润达到4.31亿元，同比激增300.56%，扣除非经常性损益后的净利润为3.52亿元，同比增长266.2%。这种爆发式增长并非偶然，而是贯穿全年，季度归母净利润增速分别为45.2%（Q1）、95.3%（Q2）、97.2%（Q3）和175.6%（Q4），呈现出逐季加速改善的趋势。 盈利能力的提升是2022年财报的亮点。公司通过优化营销渠道和加强费用管控，实现了销售费用率同比下降3.99个百分点、管理费用率下降0.6个百分点、财务费用率下降1.01个百分点，三项费用率合计下降5.6个百分点。这直接导致净利率同比大幅提升10.68个百分点至15.21%，经营质量显著改善。此外，参股子公司Trividia在经历2021年的调整后，于2022年成功实现盈利，子公司PTS的盈利能力也同步提升，这些因素共同为公司整体业绩的确定性提供了有力支撑。 BGM业务稳健增长与国际化战略 公司持续聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，其第一曲线BGM核心业务在2022年实现了两位数的稳健增长。具体来看，血糖监测系统收入达到20亿元，同比增长9.07%；血脂检测系统收入2.13亿元，同比增长15.57%；糖化血红蛋白业务收入1.7亿元，同比增长27.48%；血压计业务收入1.06亿元，同比增长31.55%；其他经营品类收入2.54亿元，更是实现了156.56%的爆发式增长。 在国内市场，三诺生物在糖尿病监测领域保持领先地位。在零售端，公司在国内血糖仪零售市场份额超过50%，拥有超过2100万用户，血糖仪产品覆盖超过18万家药店。在临床端，公司产品已覆盖国内3200多家等级医院，其中包括2400多家二级医院和800多家三级医院，并为900多家医院提供血糖管理主动会诊系统。 在国际化战略方面，公司坚定不移地开拓海外市场。在新兴市场如马来西亚、孟加拉和泰国成立子公司并组建本地化团队，通过Sinocare产品与PTS产品、Trividia产品的协同销售，整合海外营销网络，积极拓展全球市场业务，为BGM业务的持续增长注入新的动力。 CGM业务的突破与未来展望 三诺生物在CGM（持续葡萄糖监测）技术研发上投入已久，自2009年起便开始布局。经过多年的努力，公司基于全球领先的第三代CGM创新生物传感技术打造的重磅产品于2023年3月底在国内获批上市。该产品在MARD值及性能方面表现优异，优于市面上大多数同类产品，显示出强大的市场竞争力。 为迎接CGM产品的市场放量，公司已建成CGM半自动化生产线，预计年产能可达200万套。凭借公司在BGM领域积累的丰富推广经验和成熟的销售渠道，CGM产品有望在国内市场实现快速放量。 展望国际市场，公司已启动欧洲CE注册，并计划积极推进美国FDA注册工作，旨在深度挖掘全球百亿级美元的CGM市场潜力。CGM业务的成功获批和国际化布局，预示着三诺生物即将开启其第二增长曲线，有望持续打开收入增长空间，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 财务预测与投资建议 基于公司2022年利润的大幅改善以及CGM业务的巨大潜力，德邦研究所对三诺生物的未来业绩进行了预测。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到33.3亿元、40.1亿元和48.9亿元，同比增速分别为18.4%、20.3%和22.0%。归母净利润预计分别为4.60亿元、5.74亿元和7.14亿元，同比增速分别为6.8%、24.7%和24.4%。对应的预测市盈率（PE）分别为37倍、30倍和24倍。 鉴于公司在BGM业务的稳健增长、CGM业务的突破性进展及其在全球市场的巨大潜力，德邦研究所维持对三诺生物的“买入”评级。同时，报告也提示了新产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放等潜在风险。 总结 三诺生物在2022年展现了卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，特别是归母净利润同比增长超过300%，盈利能力显著提升。这主要得益于公司在规模效应、费用管控和子公司盈利改善方面的积极成效。公司核心BGM业务保持稳健增长，在国内市场占据领先地位，并积极推进国际化战略。更重要的是，公司自主研发的CGM产品在国内获批，并已启动国际注册，标志着公司即将开启第二成长曲线，有望在全球百亿级美元的CGM市场中占据一席之地，为公司带来巨大的长期增长潜力。综合来看，三诺生物具备较强的投资价值和持续成长性。

　　正海生物(300653) 　　业绩简评 　　2023年4月10日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入4.33亿元，同比+8.26%；实现归母净利润1.85亿元，同比+10.02%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+7.29%。分季度来看，2022年Q4公司实现收入9194万元，同比-7.27%；归母净利润3008万元，同比-28.56%；扣非归母净利润2013万元，同比-46.46%。 　　经营分析 　　口腔修复膜增长稳健，主要产品维持高毛利率。2022年公司口腔修复膜产品实现收入2.07亿元（+8.00%），毛利率为91.37%（+0.98%）；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入1.56亿元（-1.05%），毛利率为91.73%（-0.85%）；骨修复材料实现收入0.39亿元（+11.01%），其他产品实现收入0.31亿元（+101.38%）。 　　销售费用率明显改善，公司盈利能力持续向好。2022年公司销售费用率为26.99%（-3.53%），管理费用率为6.84%（-0.67%），研发费用率为8.67%（-0.12%），净利率为42.80%（+0.68%）。 　　产品创新不断，主要产品有望随集采放量。2022年，公司自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片相继取得医疗器械注册证。活性生物骨方面，公司正在推进其生产许可证的申请；硬脑（脊）膜补片作为公司第二个脑膜产品，是在“可吸收硬脑（脊）膜补片”工艺基础上研发而成，有效提高了产品性能。2023年1月，公司产品“可吸收硬脑（脊）膜补片”在安徽集采中成功中选，叠加种植牙集采政策推进，两款主要产品未来放量可期。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司主要产品口腔修复膜及可吸收硬脑（脊）膜补片有望随集采放量，新增多款获准注册上市产品有望为公司业绩带来增量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.53、3.40、4.38亿元，同比增长36%、34%、29%，EPS分别为1.41、1.89、2.43元，现价对应PE为33、25、19倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；股东质押、减持风险。

　　利安隆(300596) 　　全年业绩同比增长25.89%，多线业务稳步推进，维持“买入”评级 　　2022年，公司实现营收48.43亿元，同比+40.59%；归母净利润5.26亿元，同比+25.89%。其中，Q4实现营收12.48亿元，同比+35.81%、环比-5.89%；归母净利润0.91亿元，同比-23.11%、环比-43.63%。公司拟每10股派发现金股利3.44元（含税），合计派发0.79亿元（含税）。基于抗老化助剂行业和公司业务规划，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.23（-1.79）、8.02（-2.31）、9.60亿元，EPS分别为2.72（-0.77）、3.49（-1.01）、4.18元/股，当前股价对应PE为15.9、12.4、10.4倍。我们认为，公司不断夯实抗老化助剂主业，润滑油添加剂、合成生物学新业务同步推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 　　抗老化助剂业务稳步增长，润滑油添加剂业务表现亮眼 　　分业务看，（1）抗老化：2022年营收42.33亿元，同比+22.23%，销量9.24万吨，同比+11.75%，不含税均价4.58万元/吨，同比+10%，其中抗氧化剂/光稳定剂/U-pack营收分别为16.46/18.68/5.18亿元，同比分别+26.32%/+15.01%/+47.49%;毛利率分别为20.24%/36.52%/9.43%，同比分别-0.56/-0.04/-0.33个百分点。（2）润滑油添加剂：2022年子公司锦州康泰实现营收8.40亿元，同比+59.7%；扣非净利润0.97亿元，同比+120.2%；公司自2022年5月并表新增润滑油添加剂营收6.06亿元，毛利率17.05%，销量3.25万吨，不含税均价1.86万元/吨。 　　Q4盈利短期承压，多线业务稳步推进成长可期 　　2022年销售毛利率24.26%，同比-2.58pcts；销售净利率10.86%，同比-1.51pcts；其中Q4毛利率19.75%，同比-8.79pcts、环比-4.84pcts；净利率6.96%，同比-5.93pcts、环比-5.40pcts，主要受抗老化助剂下游需求放缓，加上存货跌价准备及Q4计提资产减值损失2855万元等影响。公司珠海一期6万吨抗氧化剂、5.15万吨U-pack、凯亚3200吨HALS已全面投产；润滑油添加剂二期5万吨已于2023年2月投产；奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间于2023Q1投料试产，同时设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和和红景天苷的成果产业化探索，未来成长可期。 　　风险提示：产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

　　上海谊众(688091) 　　投资要点 　　纳米给药系统DSS赋予紫杉醇产品“新生命力” 　　紫杉醇是目前使用量最大的广谱肿瘤化疗药物，公司核心产品注射用紫杉醇胶束基于传统紫杉醇进行剂型创新，通过独特的高分子合成技术筛选专属药用辅料，合并纳米技术合成紫杉醇胶束剂型，大幅提升产品安全性和有效性，紫杉醇胶束在I期临床试验中获得390mg/m2的MTD和435mg/m2的DLT，是目前紫杉醇制剂可达到的最高剂量。2022年6月，注射用紫杉醇聚合物胶束已列入《中华医学会肺癌临床诊疗指南（2022版）》，列入指南后产品影响力进一步增强，2022年全年实现235.96百万元营业收入。同类竞品研发进度最快处于II期临床，公司仍将保持3-5年独家销售的先发优势。 　　销售、产能同步推进，产品商业化初见成效 　　公司国内销售模式以自营为主，部分地区委托百洋医药销售作为补充，加快紫杉醇胶束产品市场化进程。2022年公司销售队伍扩充到120人，布局医院终端销售地图，进一步强化终端覆盖能力。目前公司处于DTP药房及院边店销售+进院双推进阶段，入院数量提高部分地区的销售有望迎来放量期。截至2022年年底，公司新增年产100万支产能，预计2023年中期可正式商业化投产。2023年公司募投《年产500万支注射用紫杉醇聚合物胶束及配套设施建设》，以期快速提升产能，满足未来注射用紫杉醇聚合物胶束的市场销售需求。2022年公司渗透率约为0.66%，考虑到公司销售队伍的扩增以及已有24家临床医院的基础，预计公司2023-2025年渗透率将实现1.55%、2.29%和3.7%。 　　稳步推进在研管线 　　积极推进扩大紫杉醇胶束适应症，乳腺癌目前已获CFDA批准开展临床III期试验，预计2024-2025年完成III期临床试验，进一步推进产品商业化进程。乳腺癌为全球发病率最高病种，该适应症获批后，紫杉醇胶束销售有望迎新高。公司同时推进两种靶向纳米紫杉醇聚合物胶束的研发，分别为针对胰腺肿瘤治疗的靶向性多肽偶联纳米胶束和针对前列腺肿瘤、胰腺肿瘤治疗的靶向性小分子偶联纳米胶束药物，通过在紫杉醇纳米胶束表面修饰靶向性多肽/小分子，形成主动靶向性纳米药物递送系统，以增加药物在肿瘤组织的富集性。充分发挥高分子辅料合成和纳米给药系统研发平台优势，公司开展针对实体瘤的两种靶向性纳米胶束药物的研发：多西他赛胶束和卡巴他赛胶束，目前均处于临床前研究阶段。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为5.88、11.14、13.60亿元，归母净利润分别为3.07、5.81、7.02亿元，EPS分别为2.13、4.04、4.88元，当前股价对应PE分别为45.1、23.8、19.7倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险，销售不及预期，依赖单一产品等风险。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　一季报业绩预告超预期：公司发布2023年一季报业绩预告，预计实现收入9.06亿元（+38%）、扣非后归母净利润2.92亿元（+60%）、归母净利润3.03亿元（+73%），业绩实现高速增长。估计主要是核心品种新活素持续高速放量，估计收入增速超过40%，收入占比进一步提升至90%以上。2023年经营计划目标为实现收入35亿元，同比增长37%，预计将顺利实现。 　　新活素疗效确切，进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担，还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收，提高了肾小球滤过率，增强了钠的排泄，产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，得到临床高度认可。 　　心衰患者超过1200万人，患病率约1.1%：2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示，我国心衰患病率约为1.1%，估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高，25-64/65-79/≥80岁人群的患病率分别为0.57%/3.86%/7.55%，中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000万例样本共发现51.84万例心衰患者，其中13.23万人住院，住院1/2/≥3次的比例分别是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次数约为2次。放大到全国1200万心衰患者，预计每年住院人次数超过600万。按照新活素每人平均使用4支计算，按照2/3渗透率测算，未来峰值销量有望达到1600万支。 　　投资建议：考虑到公司23年业绩实现进度超预期，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元，增速分别为168%/35%/30%，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险。

　　济川药业(600566) 　　业绩简评 　　4月9日，公司发布2022年报和2023年1-3月主要经营数据公告，2022年度实现收入90.0亿元（+17.9%），归母净利润21.7亿元（+26.3%），扣非归母净利润20.3亿元（+30.3%）。2022Q4单季度实现收入31.0亿元（+39.7%），归母净利润5.79亿元（+29.4%），扣非归母净利润5.82亿元（+61.1%）。2023Q1单季度初步核算实现收入24亿元（+10%），归母净利润6.8亿元（+17%）。 　　经营分析 　　公司业绩增长超预期，感冒退热类产品贡献明显。2022年清热解毒类产品实现收入28.7亿元（+18.57%），消化类产品实现收入17.67亿元（-2.02%），儿科类产品实现收入24.3亿元（+42.6%），呼吸类产品实现收入5.83亿元（+21.2%）。其中，2022年第四季度感冒发烧类产品需求旺盛，公司明星产品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒销量大幅提升，带动公司业绩增长。 　　持续强化产品推广能力，盈利能力不断提高。公司通过精益管理，优化管理效率降本增效。公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，进一步打开产品销售规模，2022年销售费用率45.7%，同比下降3.0pct；管理费用率4.0%，同比下降0.1pct。随公司产品结构及市场渠道结构进一步优化，公司盈利能力有望逐步提高。 　　产品结构持续优化，构建长期竞争优势。公司产品川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊国家医保目录续约成功，硫酸镁钠钾口服用浓溶液首次纳入国家医保目录。此外，公司紧扣中长期发展战略和市场需求，达成4项BD项目，包括1个用于自免的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。随着公司产品结构进一步优化，业绩有望持续增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利25.0/27.9/32.2亿元，同比增长15%/12%/15%，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　BD收购不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

　　济川药业(600566) 　　事件：济川药业发布2022年年度报告，2022年公司实现营收89.96亿元，同比增长17.9%；实现营业利润24.23亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润21.71亿元，同比增长26.3%。2022Q4单季度实现收入31.0亿元（+39.7%），归母净利润5.79亿元（+29.4%），扣非归母净利润5.82亿元（+61.1%）。此外公司发布2023年1-3月主要经营数据公告，初步核算实现收入24亿元（+10%），归母净利润6.8亿元（+17%）。 　　点评： 　　Q4盈利表现亮眼，呼吸系统感冒类药物贡献明显。据公司2022年报，2022Q4单季度收入和归母净利润增长亮眼，系防疫措施优化后新冠感染高峰催化感冒药需求。公司以“蒲地蓝消炎口服液”为主要产品的清热解毒类药物营收28.72亿元（+18.5%），以“小儿豉翘清热颗粒”为主要产品的儿科类药物营收24.25亿元（+42.6%），其他呼吸类药物实现营收5.83亿元（+21.19%）。费用率来看，2022年销售费用率有所下降，系公司主动管控费用有成效。2023Q1公司实现营收24亿元左右（+10%），我们推测甲流流行对公司相关感冒类产品有一定带量作用；公司实现归母净利润6.8亿元左右（+17%），增速快于收入端，我们推测系公司降费提效措施开展带动。展望2023年，我们预计随着疫后销售推广活动的正常开展，公司其他主营业务将实现一定增长。 　　积极加强销售渠道拓展，研发和BD项目有望提升业绩增长潜能。据公司2022年报，公司销售收入创历史新高（89.96亿元），品种进二级以上医院家次也创历史新高，公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量。据公司2022年报，公司持续开展研发工作，2022年公司获得五项发明专利，未来新药问世有望进一步开发市场潜力，提高公司竞争力。2022年公司达成了4项BD协议，公司紧扣中长期发展战略和市场需求，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 　　积极参与国家医保目录谈判，有利于终端放量。据公司2022年报，公司在新版医保目录谈判中续约成功川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊，并首次将硫酸镁钠钾口服用浓溶液纳入国家医保目录，有利于产品在院内推广及销售。据2023年公司经营计划，市场方面，公司将加强空白市场开发，向新零售和数字化转型并形成网状销售格局；研发方面，公司将均衡布局化学药、中药，实现研发质量和速度持续提升；生产方面，公司将提升产品品质，加强生产成本管理；资本方面，公司将推进产品引进，投资优秀的医疗健康企业。 　　盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收98.12/105.50/116.77亿元，归母净利润为24.34/25.77/28.80亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：医药集采风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、研发风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件： 　　公司发布2022年年报：2022年公司实现收入12.16亿元，同比增长47%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长72%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92%。 　　点评： 　　受益于电生理集采中标以及疫情后恢复，公司电生理板块竞争力增加 　　2022年公司电生理板块收入实现2.93亿元，同比增长26%。其中，公司电生理设备的控股子公司上海宏桐（持股增长到79.47%）实现收入3,945.30万元，同比增长52%，实现净利润约-4,448.94万元，较2021年亏损增加1,345.39万元。拆分去看，预计公司电生理耗材收入约2.53亿元，同比增长约22%。公司2022年电生理板块综合毛利率水平达77.98%，较2021年的78.28%略有下降，考虑到相对低毛利率的设备板块占比提升，预计公司电生理耗材的毛利率较2021年仍有一定幅度的提升。 　　下游医院拓展方面，2022年公司国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家，在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例。2022年公司共销售电生理设备120台，其中三维标测设备预计约65台，加上公司2021年市场上存量的43台三维标测设备，预计市场上存量的三维标测设备约108台。2022年公司也完成了三维设备的生产扩容，扩容后的年产能可达200台，2023年新冠疫情影响逐渐褪去，预计公司在2023年将有更大规模的三维标测设备投放或销售。 　　2022年12月福建电生理联盟集采落地，公司所有产品中标，能够针对非房颤手术提供整体的设备、耗材解决方案。公司原优势品种可调弯10极导管顺利中标，保证了原有的市场份额，公司新推出时间不久的重磅产品磁定位冷盐水消融导管预报量也在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，预计随着公司产品住院渗透率提升，公司的品牌效应也更强，后续无论是新品推进还标外市场拓展，均处于有利地位。 　　在新产品推进上，公司也正快速推进如房颤领域使用的高精密度标测导管、磁定位压力消融导管、电定位压力消融导管、PFA导管等产品，预计2023年底到2024年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。 　　公司产能有效提升，持续增强规模效应 　　公司2022年毛利率提升，除了高毛利率产品占比提升外，公司也做了一系列降本增效的措施，公司的生产产能在2022年快速扩充。电生理耗材方面，公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。 　　血管介入方面，公司建立16条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，各类产品年产能达到了1,370万pcs，其中导管类年产能达到600万pcs，导丝类年产能达到400万pcs，鞘管类年产能达到250万pcs，球囊类年产能达到120万pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足30亿的年产值。 　　而且，公司也持续提升自动化率，公司自主研发的专用设备占比超过50%，工序装备化达到90%以上，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。电生理耗材、电生理设备、血管介入耗材三条生产线均实现自动化生产。 　　公司海外市场拓展加速 　　2022年公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.05%。其中，东欧、独联体、西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，2022年内新增经销商30余家。 　　在海外市场本地化运营方面，公司完成了印尼子公司的建设工作，并已投入运营。印尼子公司是公司海外运营的第一个项目，将为印尼本地的销售和品牌建设起到桥头堡作用，同时，也为公司后续建立海外基地提供了丰富的经验。 　　投资建议 　　考虑公司新发布的2022年年报情况，我们调整2023-2024年公司业绩预测，增加对2025年的业绩预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.11亿元、21.65亿元和29.26亿元（前次对2023-2024年收入预测为16.80亿元和22.46亿元），收入增速分别为32.5%、34.4%和35.1%，2023-2025年归母净利润分别实现4.80亿元、6.43亿元和8.91亿元（前次对2023-2024年归母净利润预测为4.70亿元和6.44亿元），增速分别为34.0%、34.1%和38.6%，2023-2025年EPS预计分别为7.20元、9.65元和13.37元，对应2023-2025年的PE分别为51x、38x和27x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险。

　　华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2023年4月9日，华兰疫苗发布2023年一季度业绩预告。公司2023年Q1预计实现归母净利润0.86-0.93亿元，同比扭亏；预计实现扣非归母净利润0.60-0.67亿元，同比扭亏。 　　经营分析 　　一季度多地甲流疫情高发，流感疫苗销售得到推动。根据中国国家流感中心发布的流感监测周报，自今年第9周（2月27日-3月5日）起，我国南方及北方哨点医院报告的流感样病例百分比均开始超过近3年内同期水平，截至第13周（3月27日-4月2日）仍处于近三年来高位。公司去年底库存的部分流感疫苗在今年第一季度实现销售，疫苗销量较上年同期明显增长，该部分疫苗已在22年年度报告中全额计提减值准备，在实现销售后，应结转的成本与上年已计提的减值准备相抵消，对公司23年第一季度的业绩产生了积极影响。 　　流感疫苗批签发量持续领先，23年业绩有望迎来反转。22年公司取得流感疫苗批签发共计103个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）77批次，四价流感疫苗（儿童剂型）14批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前国内流感疫苗接种率较低，随着疫情对接种及推广工作影响消退及市场教育程度的进一步提升，流感疫苗有望在23年实现业绩反转。血制品业务持续增长，浆站建设注入增长新动能。22年公司获批7家新浆站，争取23年年内实现全部建成并通过验收，提高采浆量，进一步增强公司血制品原料供应能力。截至目前，公司浆站总数达32家，22年采浆量超1100吨，浆站数量及采浆量均位居行业前列。未来公司总采浆量有望持续突破，叠加疫情推动院端对血制品的认知程度，血制品业务有望实现稳定增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为30、26、22倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

中心思想 智慧民生IT龙头，双轮驱动增长 久远银海作为深耕智慧民生领域二十余年的IT龙头企业，其核心竞争力在于聚焦医疗医保、数字政务和智慧城市三大战略方向，并以“医疗数据要素+AI”为双轮驱动，致力于激活数据要素潜能并提升服务价值。公司市场覆盖广泛，服务约7亿社会民众，在民生信息化领域市场占有率位居前列。 政策红利与技术赋能 在国家《数据二十条》新政和医保大数据赋能政策的推动下，医疗数据要素市场化大时代正式开启，为公司提供了巨大的发展机遇。同时，公司持续加大AI技术研发投入，已在机器视觉、自然语言等领域具备底层技术能力，有望运用AI技术进一步改进服务质量，并深度挖掘数据要素的潜在收益。数字经济的蓬勃发展也持续催化智慧城市与数字政务业务的茁壮成长。基于对公司未来业绩的积极展望，预计2023-2025年营业收入和归母净利润将实现显著增长，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 核心业务与市场战略 公司概况与业务布局： 智慧民生IT龙头，股权结构合理： 久远银海起源于1992年中国工程物理研究院，2008年正式成立，2015年深交所上市，2018年引入中国平安战投。公司深耕智慧民生领域，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，市场覆盖29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构，为约7亿社会民众提供服务，在民生信息化领域市场占有率位居行业前列。公司以信息化、云服务和激活数据要素潜能，助力“健康中国”行动和“数字中国”建设。截至2022年末，中国工程物理研究院通过子公司合计持股38.31%，为公司实际控制人。 主营业务稳健发展，医疗医保和智慧城市与数字政务营收贡献大： 医疗医保业务： 主要分为医疗保障和医疗健康两部分。在医疗保障方面，公司承担国家医保信息平台6个子系统运维工作，重点打造“医保+”产品，积极推进医保应用改革，在多个省份上线“一码通”和“一次付”，开启医保智慧服务新模式，实现处方流转、在线支付结算、送药上门一体化服务。在医疗健康方面，公司承接了1200多家医疗机构信息化建设，打造智慧医疗产品并已在多个省市落地应用，助力实现全民健康，建造全民大数据信息平台、承建医疗监管系统。2022年，医疗医保业务实现营收6.14亿元，同比增长3.07%，占总营收的47.90%。 智慧城市与数字政务业务： 在智慧城市方面，公司积极融入新型智慧城市建设新赛道，深化创新“城市运行管理、市域社会治理、社区智能网格、基层一表通享”系列产品，深度参与智慧蓉城建设，并打造以数据要素价值转换为核心的城市服务引擎，推动城市数据资源共享。在数字政务方面，人力资源和社会保障领域，公司创新人力管理模式，建设智慧人才一体化平台，拓展社保卡应用场景。住房金融领域，研发电子信息档案共享平台，实现线上贷款审批，并打造房屋信息共享平台。民政领域，持续拓展“大数据+”民政数据智能化服务创新，布局养老服务平台等融合场景。2022年，智慧城市与数字政务业务实现营收6.09亿元，同比下降4.71%，占总营收的47.5%。 互联网运营业务： 公司开展大数据、移动互联网、云计算、开发运维、区块链、物联网等方向技术研发，持续开发平台。2022年实现营收0.27亿元，同比增长70.19%，占比2.13%。 军民融合业务： 公司依托“平台+应用”，以大数据、自主可控等技术为科研院所、军工企业提供信息化服务，聚焦信创领域。2022年实现营收0.24亿元，占比1.87%。 财务表现： 2018年至2021年，公司营业收入和归母净利润均呈现逐年递增态势，营收从2018年的8.64亿元增长到2021年的13.06亿元；归母净利润从2018年的1.19亿元提升至2021年2.19亿元。2022年受经济波动等因素影响，营收12.83亿元，同比下降1.79%；归母净利润1.84亿元，同比下降15.71%。公司研发投入持续增加，2018年至2022年研发费用率从5.19%上升至13.55%，2022年研发费用约1.738亿元。 行业趋势、技术赋能与财务展望 医疗数据要素市场提速与AI助力医疗行业数字化进程发展： 医保信息化不断深化，全国落地试点成效明显： 医保行业曾面临统一化管理难度大、各地分化模式、医保费用不规范（按项目付费导致过度医疗、骗保）等痛点。在国家政策推动下，全国统一的医保信息平台已全面建成（截至2022年5月，覆盖全国31个省份和新疆生产建设兵团全域，为13.6亿参保人提供医保服务），解决了多地医保服务不统一的问题。DRG/DIP新型付费方式（打包定价）改革快速推进，计划到2024年底全国所有统筹地区全面开展，到2025年底基本实现病种（90%）和医保基金（70%）全覆盖，提升支付合规性和高效性。政策落地和技术支持推动医保信息系统解决方案市场发展，IDC预测2022-2027年CAGR为21%，市场规模在2023年将达到45.1亿元，到2027年将达到90.8亿元。 AI持续加码医疗赛道： AI技术对医疗行业数字化转型有重要作用，可赋能医疗体系建设、优化资源配置、提升管理效率。AI在医疗领域的应用广泛，包括医学影像、医疗机器人、药物研发、精准医疗、健康管理等。虽然面临数据孤岛、结构化不足等挑战，但医疗科技政策正深化新场景、新技术应用。OpenAI发布的ChatGPT等大模型推动AI技术发展，百度文心大模型已落地医药行业（GBI-Bot），预示着AI助力医疗行业数字化进程加速。 数据要素尚处萌芽阶段，医疗方向有望率先起飞： 数据要素市场仍处于萌芽阶段，核心在于流通和变现。拥有全产业链布局能力的企业更具发展确定性。医疗和金融领域因支付能力强、数据需求急迫，有望率先落地变现。2023年全国医疗保障工作会议强调大数据赋能医保改革，医保、社保数据对商保、药企金融保险等产业赋能力度强。商业健康险渗透率低，未来增长空间大，数据要素有望高度赋能商业医保核保运营。杭州等地方政府已推出公共数据授权运营实施方案，优先支持医疗要素场景变现，医疗领域数商有望领先受益。 久远银海：数据要素与AI共振，持续领军医保医疗信息化平台： 成熟渠道打造数据要素，传统业务发展态势持续向好： 久远银海在医保医疗领域深耕多年，医疗健康行业市场已覆盖全国20个省份，承接1200多家医疗机构信息化建设，承担国家医保信息平台6个子系统运维工作，熟悉政务及医保医疗的数据要素资源及相关业务，具备成熟渠道优势。公司核心竞争力在于具备供方数据渠道优势（政府医保局数据开放）和下游数据需方（医疗保险等）的持续性需求。根据IDC报告，2021年中国Top6医疗保障信息系统厂商中，久远银海市场份额位居行业第二。截至2023年3月，公司承建了22个省份的医保信息平台，为近100个地级以上城市提供医保核心业务经办系统（城市覆盖率约30%），并积极参与多个地市DRG/DIP改革试点。高覆盖率和粘性大的项目特质增加了数据要素积累的源头，具备广阔增值空间。公司有望以医保+数据流转系统为底层交易链路，将医保直赔快赔运营新模式复制到全国，逐步从项目制软件公司转型为具备自有数据交易平台的数据要素流通平台公司。 AI技术注入提升公司数据要素价值： 公司持续高研发投入打造行业技术基础，2018年至2022年研发费用逐年增加，2022年达1.738亿元，占营业收入比重近13.6%。研发项目包括医保便民服务平台、医保基金精算与医保服务治理解决方案等，旨在利用大数据和AI技术深度挖掘医保医疗领域数据。公司已研发“见智•人工智能行业应用平台”，在人脸识别、OCR、影像识别、自然语言处理、知识图谱等方面完成AI技术研发和应用，并与三甲医院合作孵化医学影像识别、临床辅助决策、智能医嘱管理等AI产品。公司未来将逐步摸索与华为AI盘古、百度文心一言等人工智能大模型的潜在合作，运用AI技术进一步改进项目服务质量，挖掘数据要素潜在收益。 数字经济催化智慧城市与数字政务茁壮发展： “十四五”期间相关政策推动我国政务信息化和数字化全面提升。公司围绕“做大做强智慧城市”核心战略，积极融入新型智慧城市建设新赛道，以数字化链接社会治理和城市服务。2022年人社市场累计覆盖全国21个省份，实现黑龙江省市场新突破。 社保卡一卡通商业模式： 公司依托社保卡覆盖面广、实名制和金融卡优势，重点打造以一卡通系统为核心载体的补助发放数据流通平台。该项目自2021年开始持续建设，已中标四川省财政部+21个地级市一卡通业务，并在广东、遂宁、荆州进一步拓展项目，应用于西藏惠民惠农阳光工程。未来公司将进一步研发并落地以社会保障卡为载体的创新应用，探索多卡合一和一卡通用等场景和服务，实现从补助发放的数据要素交易平台到更广阔的数据交易中心的蜕变。 住房金融商业模式： 公司持续深耕住房金融领域，住房公积金市场覆盖近60个城市中心。子公司新疆银海鼎峰公司建设运营“安居广厦”行业互联网生态平台，覆盖新房、物业、二手房、家居、家装五大领域，融合家装、家居、金融、购房政务协同等服务。截至2022年12月，平台注册用户已超98万人，入驻楼盘高达640余个，入驻机构900余家