采纳股份(301122) 　　业绩简述 　　2023年4月10日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入4.65亿元，同比+5%；实现归母净利润1.62亿元，同比+24%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+11%； 　　分季度来看，2022Q4实现收入0.88亿元，同比-34%，归母净利润0.28亿元，同比-31%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-58%。 　　经营分析 　　医疗器械板块稳步增长，外销业务持续发展。公司2022年医疗器械业务实现收入2.63亿元，同比+24%，成为公司业务增长的核心支撑；动物器械业务实现收入1.58亿元，同比+2%；实验室耗材业务实现收入0.41亿元，同比-45%。在动物系列与医用系列双轮驱动的同时，未来实验室耗材的下游应用领域有望持续扩大。 　　研发投入持续提升，海外获证产品数量众多。公司全年综合毛利率达到40.8%，同比-3.1pct；净利率达到34.8%，同比+5.2pct，美元兑人民币汇率波动形成了较大的汇兑受益。公司研发费用率4.2%，同比+0.1pct，目前公司已经取得26项美国FDA510K注册产品以及28项CE认证产品，还有4类目前正在申请的美国FDA注册证产品。在研项目中包含安全结构注射器、安全取样杯、弹簧自毁注射针等高端品种，将为外销业务不断提供新的增长支撑。 　　IPO募投项目推进顺利，2023年有望逐步投产。公司目前正在积极推进华士澄鹿路二期项目的建设工作，可形成年产9.2亿支（套）医用注射穿刺产品的能力，预计将于2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，有望增加穿刺注射系列产品的附加值，新产能投入使用后将进一步提升公司在生产端的竞争优势。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.02、2.56、3.29亿元，同比增长25%、27%、28%，EPS分别为2.15、2.73、3.50元，现价对应PE为23、18、14倍，基于2022年四季度销售情况承压，下调至“增持”评级。 　　风险提示 　　大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；人民币汇率波动风险。

　　采纳股份(301122) 　　2022年业绩增长但承压，不改公司稀缺成长型低耗标的，维持“买入”评级 　　2023年4月10日，公司发布2022年度报告：2022年实现营收4.65亿元（+5.30%），归母净利润1.62亿元（+23.86%），扣非净利润1.39亿（+10.92%）；整体费用率相对可控，销售费用率1.00%（+0.13pct），管理费用率5.88%（+1.38pct），研发费用率4.24%（+0.07pct），财务费用-2792万元（其中汇兑收益1799万，利息收入1006万）。三大业务拆分：医疗器械收入2.63亿元（+24.13%），占比56.47%，毛利率40.86%（-3.11pct）；动物器械收入1.58亿元（+1.77%），占比33.98%，毛利率35.64%（+2.03pct）；实验室耗材收入0.41亿元（-45.41%），占比8.78%，毛利率60.23%（-4.64pct）。考虑公司折旧与汇兑利息、海外客户去库存和经济复苏情况影响，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.00/2.78/3.84亿元（原值2.53/3.64亿元），EPS分别为2.13/2.96/4.09元，当前股价对应P/E分别为22.9/16.4/11.9倍，但公司华士二期产能爬坡和泵用注射器等新产品订单落地节奏预计加速，不改公司稀缺成长型低耗标的，维持“买入”评级。 　　注射穿刺市场规模稳定增长，海外客户需求潜力较大 　　据GrandViewResearch数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年CAGR为8.5%。公司国外客户收入占比94%以上，集采风险小，随国际间运费下降，欧美成本提升，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性，与现有客户医用安全注输等合作新品将逐步落地。其中Medline、Mckesson、GBUK、CardinalHealth等客户高潜产品预计逐步验证落地。 　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩高速增长 　　医用产品核心驱动业绩高增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达50%，预计2023年分批分布投产使用，产能释放有望拉动业绩高速增长，产能爬坡可期。 　　风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。

　　华兰生物(002007) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计2023Q1实现归母净利3.3-3.7亿元，YOY+40%至60%，扣非后归母净利2.5-3.0亿元，YOY+16.2%至37.8%，非经常性损益主要是出售资产及理财收益增加。公司业绩略好于预期。 　　疫情推动Q1流感疫苗销售，预计疫情扰动仍将推动增长：2023年Q1流感疫情高发，民众流感疫苗接种需求增加，推动了公司流感疫苗产品销售的增长，根据子公司华兰疫苗（公司持股67.5%）的预告，疫苗业务2023Q1净利为0.86-0.93亿元，此外，Q1销售的为部分2022年末全额计提减值准备库存疫苗，Q1实现销售后，应结转的成本与2022年已计提的减值准备抵消，对Q1净利端也产生了积极的影响。目前华南流感疫情呈上升趋势，民众防护接种需求预计将增加，将继续推动公司流感疫苗的销售。此外，狂犬疫苗及吸附破伤风疫苗在2月获得生产批件，将贡献增量。 　　血制品业务估计有所恢复，防疫宽松将推动“采”、“销”两端增长： 　　从批签发数据显示，2023Q1期间实现白蛋白53批（YOY-4%）、静丙43批（YOY+30%）、凝血酶原复合物38批（YOY+41%）、八因子27批（YOY+35%）、破免19批（YOY+12%）、狂免9批（YOY+29%），我们认为伴随新冠“乙类乙管”后，诊疗及手术量将逐步恢复，各细分品类增长将不断恢复。从采浆端来看，防疫新政下原25个采浆站采浆量将得到恢复性增长，此外公司2022年新获批7家单采血浆站，为近几年首次在供给端扩张，目前公司已在计划推进采浆站的建设工作，预计采浆站建成后公司采浆量从1100吨提升至1200吨以上，并且公司也计划建设新的智能生产基地，将有助于血制品业务中长期的稳步增长。 　　盈利预测及投资建议：考虑到疫情扰动带来的需求以及血制品的增量，我们上调盈利预测。我们预计公司2023、2024年分别录得净利润14.5亿元、16.6亿元，YOY+34.5%、+14.7%，EPS分别为0.8元和0.9元，对应PE分别为31X、27X，血制品稳步恢复，流感疫苗弹性可期，给与“买进”评级。 　　风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

　　安琪酵母(600298) 　　业绩简评 　　事件：4月10日公司发布业绩预增公告，预计23Q1收入33.35-34.87亿元，同比+10-15%；归母净利润3.44-3.69亿元，同比+10%-18%；扣非净利润3.22-3.47亿元，同比+22%-31%，利润略超预期。 　　经营分析 　　主业修复势能向好，贸易糖业务剥离拖累收入增长。拆分各项业务来看，1）疫后下游烘焙工厂需求回暖，带动烘焙面食业务高增，预计Q1酵母主业收入+20-30%（量10%+，价10%+）2）制糖业务预计-25%以上（全年预计剥离4-5e，假定Q1减少1-1.25e），显著拖累收入增长。分地区来看，国内/国外收入增速均维持双位数增长，国外略快于国内。 　　产品结构优化致利润率提升，23Q1净利率预计同比+0-0.3pct，扣非净利率同比+0.9-1.2pct。利润增速快于收入，Q1出现改善势头，主要系1）产品结构改善，低毛利的制糖业务占比下降；2）22-23年榨季，糖蜜采购成本同比基本持平。随着三大工厂陆续投入使用，水解糖占今年原材料比重预计提升至30%以上，随着水解糖替代率不断提升，有望对糖蜜价格形成约束，且技术逐步优化可降低生产成本，目前已经实现比外采价格便宜。 　　公司经营企稳，注重收入和利润并行。短期剥离制糖业务导致收入端受损，中长期有助于回归主业，改善利润结构。作为全球酵母龙头，随着产能在23-25年逐步扩充落地，25年200亿营收目标有望达成。看好利润端双重改善，1）下游烘焙需求回暖，高毛利的酵母主业销量修复，而制糖、贸易等低毛利业务将逐步剥离，产品结构趋于良性。2）短期位于利润底部，后续随着水解糖替代率提升及上游具备扩产可能性，成本压制逐步解除，毛利率修复释放利润弹性。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到此前公司公布的23年预算（收入+12%，利润+10%）并未考虑提价、汇率波动等因素。我们认为成本端企稳背景下，产品结构不断优化，利润增速大概率快于收入。预计23-25年公司归母净利润分别为15.8/19.3/22.7亿元，同比+19%/22%/18%，对应PE分别为22x/18x/16x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　安琪酵母发布业绩预增公告：预计2023Q1公司营收同增10%-15%；预计归母净利润3.4-3.7亿元，同增10.0%-18.00%。 　　投资要点 　　各项业务稳定增长，一季度扣非超预期 　　预计2023Q1公司营收同增10%-15%，基本符合预期，增长主要系公司烘焙业务、YE业务、国际业务增长较好，销售规模增加。预计2023Q1实现归母净利润3.4-3.7亿元，同增10%-18%，增速高于收入预计主要系高毛利产品需求恢复，结构持续优化叠加对部分产品提价所致。预计扣非归母净利润3.2-3.5亿元，同增21.5%-31.0%，扣非增速较高预计主要系收到政府补助2629.4万元，其中收到与收益相关的政府补助1829.4万元。 　　下游需求复苏，各品类望恢复性增长 　　展望2023年，随着餐饮以及烘焙店等业态复苏，公司在B端的酵母业务有望迎来较快增长，保健品、动物营养等业务同样受益于消费场景复苏增速将恢复，YE等酵母衍生品将为公司高增助力。成本端，糖蜜价格略有下降，同时随着水解糖项目投产原材料成本或将回落。若GDR发行成功，亦有望扩大海外产能布局，海外收入维持高增态势，我们预计全年收入+12%，归母净利润+10%目标有望顺利实现。 　　盈利预测 　　预测2023-2025年EPS为1.68/2.04/2.39元，当前股价对应PE为24/20/17倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着需求回暖叠加扩产，仍具长期价值，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

中心思想 业绩稳健增长与研发投入持续深化 健康元在2022年实现了符合预期的稳健业绩增长，营业收入和归母净利润均保持良好增势。公司在保持盈利能力的同时，显著加大了研发投入，研发费用率提升1.38个百分点至10.16%，体现了其对创新和未来发展的战略重视。 吸入制剂业务驱动核心增长 吸入制剂业务成为健康元业绩增长的核心亮点，2022年呼吸领域销售收入同比翻番，达到11.74亿元。随着妥布霉素吸入溶液等重磅新品的获批上市以及丰富在研管线的持续推进，吸入制剂有望继续为公司贡献显著的业绩增量和弹性。 主要内容 2022年业绩概览 健康元于2022年实现营业收入171.43亿元，同比增长7.79%。归属于母公司股东的净利润为15.03亿元，同比增长13.10%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到14.19亿元，同比增长15.84%。公司基本每股收益（EPS）为0.79元，整体业绩表现符合市场预期。其中，第四季度单季实现收入41.31亿元，同比增长4.05%；归母净利润3.76亿元，同比增长17.58%。 费用结构与研发投入分析 2022年，公司毛利率为63.53%，同比略下降0.53个百分点。期间费用率整体下降2.93个百分点至42.78%，其中销售费用率下降2.73个百分点至28.88%，管理费用率下降0.12个百分点至5.79%。值得注意的是，公司研发费用率提升了1.38个百分点至10.16%，表明公司持续加大在研发领域的投入，以驱动长期增长。 各业务板块表现 在收入构成方面，化学制剂业务实现收入92.26亿元，同比增长3.94%，主要得益于吸入制剂收入的同比翻番，提供了重要的增量销售。化学原料药及中间体业务收入52.30亿元，同比增长11.50%，受益于原料药价格处于高位。诊断试剂及设备业务收入7.24亿元，同比略微下降0.5%。 吸入制剂业务亮点与展望 公司呼吸领域在2022年实现了11.74亿元的销售收入，同比大幅增长103.74%，显示出吸入制剂业务的强劲增长势头。健康元在该领域布局完善且进度靠前。2022年10月，妥布霉素吸入溶液（国内首个获批上市的吸入抗生素）和吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批上市，预计妥布霉素在2023年底国谈降价后将实现渗透率的显著提升。此外，公司在研品种丰富，包括丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂已申报生产；沙美特罗氟替卡松提交上市申请获受理；2类新药XYP-001启动I期临床，这些有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。 盈利预测与投资评级 鉴于公司呼吸制剂管线加速兑现以及吸入制剂重磅新品上市带来的增量，同时考虑到研发投入力度的加大，分析师略微下调了2023-2024年净利润预测，并新增了2025年净利润预测。预计2023年至2025年，公司每股收益（EPS）分别为0.90元、1.06元和1.22元，对应的市盈率（P/E）分别为15倍、13倍和11倍。基于此，分析师维持对健康元的“买入”评级。报告同时提示了药品带量采购风险、审批政策风险以及原料药价格波动等潜在风险。 总结 健康元2022年业绩表现符合预期，展现出稳健的增长态势。公司通过加大研发投入，特别是在吸入制剂领域的深耕，成功驱动了业绩的显著增长，呼吸领域销售收入实现翻番。随着多款吸入制剂新品的获批上市和在研管线的持续推进，健康元在呼吸治疗领域的市场竞争力将进一步增强，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管面临行业政策和市场波动风险，但公司在创新和产品布局上的优势使其具备持续增长潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 2022年业绩稳健与2023年增长展望 正海生物在2022年面临疫情影响，但仍实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长8.26%和10.02%。展望2023年，随着医疗服务的复苏和公司重磅新品活性生物骨的放量，预计公司业绩将迎来显著增长，核心品种增速有望回升。 核心产品驱动与研发管线潜力 公司核心产品口腔修复膜和骨修复材料保持增长，可吸收硬脑（脊）膜通过集采实现以价换量。同时，公司拥有丰富的在研管线，多个新品种已获得注册证书或进入临床研究阶段，特别是宫腔修复膜等潜力品种，有望持续拓宽公司产品线，提升市场天花板。 主要内容 2022年财务表现与核心产品分析 整体业绩稳健增长：2022年，正海生物实现营业收入4.33亿元，同比增长8.26%；归母净利润1.85亿元，同比增长10.02%；扣非后归母净利润1.73亿元，同比增长7.29%；每股收益（EPS）为1.28元/股。公司业绩基本符合市场预期，并计划每10股派发6.00元（含税）的年度股息。 核心品种表现： 口腔修复膜：收入达到2.07亿元，同比增长8%，显示出其作为核心产品的稳定市场地位。 可吸收硬脑（脊）膜：收入为1.56亿元，同比略有下降1%。报告指出，该产品已在6个集采省份全部中标，通过“以价换量”策略巩固市场份额。 骨修复材料：收入3948万元，同比增长11%，表现出良好的增长势头。 其他品种：收入3070万元，同比大幅增长101%，主要受益于新品种的推出和代理种植牙业务的放量。 未来增长动力与研发布局 2023年疫后复苏与新品放量：分析认为，在2023年疫后医疗服务复苏的大背景下，公司核心品种的需求将得到提振，增速有望回升。同时，公司重磅新品活性生物骨在2023年进入完整放量年份，预计将为公司带来显著的新增量，并帮助公司开拓市场空间更大的骨科市场。 丰富的在研管线：公司持续投入研发，拥有丰富的在研产品管线。 已获注册证书新品：2022年，公司取得了自酸蚀粘结剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片等新品种的注册证书，进一步丰富了产品组合。 进入临床研究阶段产品：目前，光固化复合树脂、钙硅生物陶瓷骨修复材料、乳房补片等品种已进入临床研究阶段，持续补充口腔和软、硬组织修复系列品种。 潜力重磅品种：宫腔修复膜已完成首例患者入组，该品种用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连，有望恢复患者生育能力，被视为下一个潜力重磅品种。 财务预测调整与评级：考虑到2022年疫情对终端推广的影响，平安证券将公司2023-2024年净利润预测调整至2.39亿元和2.97亿元（原预测为2.99亿元和3.60亿元），并预计2025年净利润为3.72亿元。当前股价对应2023年PE为35倍，维持“推荐”评级。 风险提示：报告提示了以下风险： 产品集中风险：公司收入主要集中于口腔修复膜和硬脑脊膜，若竞争格局或市场环境发生变化，可能对业绩产生不利影响。 研发风险：公司在研品种较多，存在研发进度不及预期的风险。 新产品放量不及预期风险：以活性生物骨为代表的新品种，其市场推广进度存在不及预期的可能性。 总结 正海生物在2022年疫情挑战下展现出稳健的经营韧性，实现了收入和利润的双增长。公司核心产品表现稳定，并通过集采策略优化市场布局。展望未来，随着2023年医疗市场的全面复苏，以及重磅新品活性生物骨的加速放量，公司业绩有望迎来强劲增长。同时，公司持续丰富的研发管线，特别是多个进入临床阶段和已获批的新产品，将为公司提供持续的增长动力和更高的市场天花板。尽管存在产品集中、研发进度和新产品放量不及预期等风险，但基于其稳健的基本面和未来的增长潜力，分析师维持了“推荐”评级。

中心思想 数据要素变革驱动下的市场机遇 万达信息作为智慧医卫和政务领域的领先厂商，正深度受益于我国数据要素市场建设的加速落地。随着“数据二十条”等政策的推出，公共数据授权运营模式有望催生新的商业模式，特别是在健康医疗领域，为公司带来广阔的发展空间。中国人寿的战略入主进一步优化了公司治理，并促进了多领域协同，为公司业绩的持续好转奠定了基础。 核心业务与财务展望 公司凭借其“3+2”业务架构，在智慧医卫和智慧政务等传统优势板块保持领先地位，并积极拓展健康管理和智慧城市等战略板块。尽管2022年受疫情影响业绩有所波动，但随着宏观环境改善和政策推动，预计公司业务增长和盈利能力将逐步恢复。基于数据要素市场的巨大潜力，公司有望通过数据治理、运营平台建设及数据产品服务，实现营收和归母净利润的显著增长，并获得“买入”评级。 主要内容 1. 智慧医卫、政务领先厂商 1.1 深耕智慧医卫、政务 万达信息成立于1995年，于2011年上市，并于2019年11月由中国人寿成为第一大股东。公司形成了“3+2”业务架构，其中“3”为传统优势板块：智慧医卫、智慧政务和ICT；“2”为战略板块：健康管理和智慧城市。公司在这些领域积累了丰富的行业经验和成功案例，具备全线产品和解决方案能力。 1.2 创新业务占比提升 智慧医卫和智慧政务是公司主要的营收贡献板块，2021年营收占比分别为45%和44%。互联网服务等创新业务持续赋能收入增长，其营收占比呈提升趋势。在毛利构成方面，随着公司经营改善，智慧政务毛利贡献有所恢复，创新业务的毛利占比也实现提升。 1.3 国寿作为第一大股东深度参与治理 2023年1月，公司完成定增发行，募集资金19.78亿元，中国人寿获配6.00亿元，持股比例从18.17%提升至20.32%，成为第一大股东。公司董事会6名非独立董事中有4名具有国寿背景，管理层11人中有5人具有国寿背景，显示国寿深度参与公司治理。 1.4 经营情况逐步好转 国寿入主后，公司营收呈增长趋势，2020年和2021年分别实现大幅增长。尽管2022年受上海疫情影响，前三季度营收同比下降11.83%，但公司毛利率在2021年实现恢复，同比增长17.64个百分点。管理、销售、财务费用率整体呈下降趋势，人均创收从2019年的34.19万元提升至57.09万元。此外，公司应收账款和经营性净现金流情况较为健康。 2. 数据要素迎来大发展时代 2.1 数据要素市场建设进入落地阶段 2020年4月，数据被首次明确为新型生产要素。2022年12月，“数据二十条”初步构建了我国数据基础制度。各地方政府如上海、深圳、杭州等相继出台数据要素相关细则，推动市场建设进入落地阶段。根据预测，我国数据要素市场规模有望在2025年突破1749亿元，2021年数据交易市场规模为463亿元，同比增长31.16%。 2.2 公共数据授权运营有望带来多方面建设需求 公共数据被定义为国家机关、公共服务运营单位等在履行职责或提供服务过程中收集、产生的数据。国家明确推进公共数据开放共享，授权运营成为重要的开放利用方式。这种模式有望带来五方面的建设需求：提升部门数据治理水平、加强共享交换系统建设、建设授权运营平台、开发数据产品或服务、加强数据安全和隐私保护。 2.3 医疗健康有望成为重点应用场景 国家高度重视医疗健康领域的数据建设，提出构建统一的全民健康信息平台，完善核心数据库，并探索政府医疗健康数据授权运营试点。在数据要素政策推动下，医保数据应用有望加速，具有疾病智能筛查诊断、普惠健康险、健康管理等广泛应用场景。美国在健康医疗大数据领域已取得显著成效，如Health Catalyst帮助UnityPoint Health每年节省3100万美元。 3. 有望深度受益健康医疗等领域数据要素变革 3.1 探索健康医疗大数据应用 公司深耕智慧医卫二十余年，业务覆盖全国30个省/自治区/直辖市，120多个地市，累计为6亿多人提供服务。公司承建的海南“三医联动一张网”项目是全国首个落地的省级三医联动信息化项目，已为1000多万名海南居民建立了“三医”健康档案。公司拥有国家级企业技术中心等多个创新平台，并与宁数科创合资成立健康大数据公司，有望深度参与宁波市健康大数据应用。 3.2 有望受益地方数据要素建设 公司深度参与上海等城市的数字化转型，是上海“一网通办”平台总集成、核心系统承建方和APP运营方，相关成果已在多个省市复制推广。公司以市民云为载体，搭建城市服务互联网入口，截至2022年6月底，市民云签约城市达28个，注册用户数达1.35亿，并积极进入金融增值业务领域。 3.3 与国寿多领域协同 中国人寿“十四五”发展规划纲要提出打造“六大国寿”，万达信息与国寿在多个领域加强协同。蛮牛健康作为国寿重点孵化的战略项目，赋能保险公司，提供全流程健康管理和精准保险科技服务，累计注册用户数近159万人。公司还与国寿协同开拓养老市场、智慧医保业务，并中标国寿人力资源系统建设项目，助力“数字国寿”建设。 4. 盈利预测、估值与投资建议 4.1 盈利预测 基于智慧医卫、智慧政务行业快速发展及互联网服务能力提升的核心假设，预计公司2022-2024年营业收入分别为32.44/39.84/49.92亿元，对应增速分别为-7.65%/22.79%/25.31%。归母净利润分别为-3.05/0.96/3.04亿元，对应增速分别为-540.12%/131.48%/216.96%。 4.2 估值与投资建议 考虑到数据要素市场建设进入落地阶段，数据产品和服务市场广阔，公司智慧医卫、智慧政务等业务有望深度受益。参考可比公司2023年平均PS为7.95倍，给予公司2023年PS为8倍，目标价22元，维持“买入”评级。 5. 风险提示 主要风险包括政策落地不及预期、产品和技术不及预期以及行业竞争加剧。 总结 万达信息作为智慧医卫和政务领域的领先企业，在中国数据要素市场建设进入落地阶段的背景下，面临重要的发展机遇。中国人寿的战略入主不仅优化了公司治理，也带来了多领域的协同效应，尤其是在健康管理和智慧医保方面。尽管短期内受疫情影响业绩有所波动，但公司在数据要素应用、城市数字化转型以及与国寿的深度合作方面展现出强劲潜力。预计未来公司营收和归母净利润将实现显著增长，其在数据要素变革中的受益程度和市场地位使其具备较高的投资价值，维持“买入”评级。

中心思想 玻璃市场触底回升，供需结构持续优化 本报告核心观点指出，2023年一季度玻璃期货市场在经历春节前后的波动后，于3月企稳并呈现期现共振上行态势。在行业持续亏损导致产能出清、供给端逐步见底回升的同时，房地产“保交楼”政策推动竣工需求好转，叠加存量市场改造和家装散单需求的韧性，使得玻璃需求持续强于预期。企业库存健康去化，行业利润有望回正，为二季度玻璃价格的稳步上行奠定了基础。 投资策略聚焦买保与生产利润 鉴于当前玻璃供给低位运行、需求持续向好以及库存深度去化的市场格局，报告建议玻璃产业链相关企业择机把握09合约成本线下方买入套期保值机会，以稳定加工利润。同时，在短期产能恢复偏慢的背景下，做多玻璃生产利润，并以卖出纯碱作为空头配置，被视为具备安全边际的套利策略。 主要内容 玻璃行情回顾：期现共振上行，波动中企稳 2023年一季度期货行情回顾 春节前积极备货，价格创阶段高点： 春节前，玻璃产业链恢复正常生产流通，下游对需求预期乐观，积极备货，推动期现价格从近三年低位企稳并持续共振上行。期货主力合约价格在春节前后达到一季度高点1762元。 春节后承压调整，悲观情绪放大： 春节过后，玻璃消费及补库进入季节性淡季，生产企业库存在高基数上进一步累积，期现货价格因此承压调整。市场对房地产及玻璃深加工企业资金状况的担忧阶段性放大了悲观情绪，玻璃价格一度领跌建材板块。 3月企稳回升，波动性增强： 3月，在房地产新房二手房成交数据好转和玻璃企业产销状况改善的支撑下，玻璃期现货价格在1500元一线企稳上行。国际宏观风险、原料价格波动以及期货升水现货后的基差修复动能，增强了期货盘面的波动性。 库存去化显著，期现共振上行： 玻璃原片生产企业库存连续五周显著下降后，一季度末二季度初市场悲观情绪有所消退，玻璃期现货价格逐步形成共振上行的态势。 2023年一季度现货行情回顾 现货表现相对平稳，受期货影响走弱： 与期货盘面的宽幅震荡相比，现货端表现相对平稳。春节前现货启动晚于期货，涨幅弱于期货。春节后现货市场一度相对坚挺，但期货盘面的深度调整影响了产业链下游信心，导致贸易商库存去化，生产企业库存下降势头被延缓，现货价格跟随期货走弱。 下游补库推动现货企稳走高： 2月末3月初，下游贸易商及深加工企业开启新一轮补库，生产企业库存随之去化并持续至今，现货价格因此企稳并连续走高。截至4月初，主流地区现货价格已高于春节前后的阶段性高位。 基差窄幅波动，处于历史低位： 现货与期货价格交替领先，基差窄幅波动，总体运行在历史较低水平。 玻璃生产供应及进出口分析：产能出清见底，利润回正可期 浮法玻璃生产供应分析 玻璃供应逐步见底回升，仍处于近三年同期低位： 自2022年二季度末以来，玻璃供给持续波动减量，行业在持续亏损压力下经历了自发的产能出清过程。浮法玻璃在产日熔量从去年年中高点176825吨/天降至2月中旬低点159030吨/天，降幅达10.06%。国家统计局数据显示，1-2月份全国平板玻璃产量同比降低6.6%。当前，浮法玻璃自发产能出清告一段落，冷修产线开始复产点火，产能拐点已经确立。截至4月6日，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产240条，日熔量162180吨。 玻璃行业利润有望回正，供给恢复性增长正在路上： 2022年玻璃生产利润显著回落，全行业亏损状况从2022年6月起持续了三个季度，限制了冷修产线复产进度。随着行业利润回正前景可期，冷修产线复产点火的进度有望加快。此外，国家发展改革委修订出台的《固定资产投资项目节能审查办法》（2023年6月1日起施行）或将阶段性加快冷修产线的复产点火进度。预计4-5月玻璃产线复产及新投产点火进度值得期待，浮法玻璃日熔量有望于5月末回升至17万吨附近。从中长期看，玻璃供给端高质量发展仍大有可为，能耗指标和污染物排放标准（《玻璃工业大气污染物排放标准》新建企业自2023年1月1日起、现有企业自2024年7月1日起执行）的收紧，将推动行业经历较长的产能去化周期。 玻璃进出口情况分析 国内市场供需改善，净出口趋势延续： 国内作为世界上最大的玻璃生产地和消费地，在2020-2021年因房地产需求较高曾历史性地成为玻璃净进口国。2022年国内需求走弱，玻璃出口量再度大于进口量，全年出口1378万重量箱，进口458万重量箱。2023年1-2月，浮法玻璃出口量58.39万重量箱，进口量230.07万重量箱，出口大于进口的趋势仍在延续；同时2月份进口环比增加而出口环比减少，显示国内供需状况有所改善。 玻璃需求情况分析：竣工需求向好，存量市场潜力大 新房竣工端需求不宜过分悲观 竣工需求预期分化，实际表现好于预期： 市场对玻璃年度需求存在两种判断：一是房地产竣工端需求跟随连续三年走弱的新开工出现趋势性下降；二是连续多年竣工强度弱于新开工后，2023年有望成为竣工需求较大的一年。报告认为这两种逻辑可能并行。 下游资金状况改善，原片需求回暖： 2月份调研显示，年前沙河贸易商有一波备库存，但下游深加工企业订单状况弱于往年，资金状况未好转（应收账款占营业额比例在40%以上），采购原片意愿偏弱。然而，一季度房地产日度成交同环比增幅均显著走扩，这些情况显示玻璃原片需求已经回暖并将有进一步改善空间。 华东市场调研积极，订单回款好转： 3月末在主要需求地华东的调研情况显示，新房竣工端需求好于预期，市场温度回升。2023年深加工企业新接订单开始增多，说明回款问题一定程度上得到解决。承接工程订单的玻璃深加工企业在控制回款风险的基础上，订单天数仍能保持一个月左右，散单回款状况良好。 迎接玻璃需求存量时代 节能环保推动产品升级，老旧小区改造贡献增量： 随着节能环保要求提高，节能玻璃（如Low-e玻璃）占比逐步提升，推动建筑用玻从单层玻璃向中空玻璃、三玻两腔玻璃升级。2022年全年老旧小区更新改造建筑面积达6.72亿平方米，相当于2021年全年商品住宅销售面积的42.94%，对玻璃需求占比已不可小觑，后期更有彼消此涨、后来居上的趋势。 家装散单需求韧性强劲，占比持续提升： 调研显示，除大型玻璃企业自有的深加工消费外，华东散单和工程单的原片消费比例约为4:6，家装散单用玻需求（包括中空系统门窗、隔断、淋浴房、阳台窗户、落地窗等）占玻璃总需求的20%左右。存量市场拥有广阔的目标群体和较强的需求韧性，在玻璃总需求中占比仍在持续提升。 深加工订单天数下降与玻璃需求持续强于预期的辨析 订单天数下降不代表需求疲软： 玻璃深加工企业订单天数或钢化炉开工率低于往年同期，这并不必然意味着下游需求状态整体偏差。其原因在于深加工企业产能增加速度较快、企业主动控制客户回款风险以及订单周期较短的家装占比提升等因素。 开工率创新高，需求向好态势稳固： 从环比变化角度看，2023年春节期间部分深加工企业没有停工，近期玻璃深加工企业钢化炉开工率更是创出2022年年初以来新高，表明玻璃需求向好态势较为稳固。 玻璃库存情况分析：库存健康去化，供需持续向好 库存压力缓解，去化速度加快： 与2022年相似，元旦前后下游曾有阶段性备货，但春节过后下游补库动作尚显平淡。承接上一年度的高基数，库存压力曾是玻璃行业的负担。可喜的是，1-2月玻璃企业库存累积速度慢于往年，玻璃企业库存于3月初见顶后持续五周去化，供需向好的状况得到延续。 供需平衡表预测及解析：需求回升叠加，价格稳步上行 供需平衡表预测 根据预测，2023年中国浮法玻璃年度产量预计为106000万重量箱，表观消费量为110000万重量箱，企业库存为3781万重量箱，进口量为500万重量箱，出口量为1200万重量箱。 玻璃供需平衡表解析 需求恢复持续性好，积极因素不断累积： 正月过后建筑工地逐步复工复产，3月下旬4月上旬玻璃深加工企业春节备货基本用完，需要补充原片库存。今年玻璃需求受多重因素影响，恢复速度偏慢但持续性较好，积极因素不断累积。 “保交楼”叠加季节性回升，需求向好概率增大： 随着“保交楼、稳民生”资金支持力度增强，保竣工的努力与需求的季节性回升叠加，需求向好概率增大。 建议深加工企业把握买保机会： 玻璃深加工企业可根据需要，择机把握盘面低位买入套保机会，以稳定加工利润。 期现或跨期跨市套利机会展望：低位买保与做多生产利润 玻璃低位买保机会 悲观情绪或被过分计价，买保时机显现： 玻璃产业链尤其是生产企业库存累积速度放缓，前期期现货价格基于悲观预期深度下挫，2月份玻璃跌幅大于其他建材品种，显示悲观情绪或被过分计价。库存充分去化后，玻璃走势强于黑色建材整体表现。 季节性需求旺季到来，建议买入套期保值： 随着季节性需求旺季到来，建议玻璃产业链相关企业择机把握成本线下方买入套期保值机会。 做多玻璃生产利润 行业利润有望回正，短期产能恢复偏慢： 接下来随着产业链整体情绪回暖，玻璃生产企业有望摆脱持续了三个季度的亏损状态。在短期产能恢复速度偏慢的情况下，玻璃生产企业或能取得一定幅度的超额利润。 卖出纯碱作为空头配置，具备安全边际： 纯碱年度供需形势趋于缓和，轻碱需求阶段性偏弱及远兴能源投产预期压制盘面，卖出纯碱作为玻璃多单的空头配置具备安全边际。 把握09合约做多生产利润机会： 建议浮法玻璃等纯碱下游企业把握09合约做多玻璃生产利润的机会。同时需要关注的是，纯碱期货定价贴水盘面，已经一定程度上体现利空因素对纯碱定价的影响，若纯碱走势不利于玻璃生产利润走扩，空配纯碱一端不宜久持。 总结全文和操作建议：需求韧性强劲，价格稳步上行 总结全文 一季度行情回顾与市场情绪转变： 报告回顾了一季度玻璃期现货价格的波动，从春节前的共振上行，到春节后的承压调整，再到3月企稳并在一季度末二季度初形成共振上行态势。 需求韧性强劲，库存健康去化： 调研显示，主要消费地华东玻璃市场原片和产成品有序流转，没有库存堆积迹象，表明玻璃需求韧性强、后劲足。 供需向好，价格稳步上行趋势有望保持： 当前玻璃供给低位运行，需求持续向好，交割基准地库存深度去化，玻璃价格稳步上行的趋势有望保持。 玻璃操作建议 “保交楼”支撑年度需求，建议买入套保： 鉴于“保交楼”作为稳房地产和提振内需的重要抓手，以及当前房地产业资金支持力度逐步增强，2023年玻璃年度需求可期。建议玻璃深加工企业宜择机把握09合约成本线下方买入套保机会，为2023年度的稳健经营打下良好基础。 总结 本报告全面分析了2023年一季度玻璃期货及现货市场的运行态势，指出市场在经历初期波动后，在3月企稳并呈现期现共振上行。供给端，行业在持续亏损压力下经历了产能出清，目前已逐步见底回升，行业利润有望回正，预计二季度产能将恢复性增长。需求端，房地产“保交楼”政策推动新房竣工需求好转，叠加老旧小区改造和家装散单等存量市场的强劲韧性，使得玻璃需求持续强于预期。企业库存健康去化，供需结构持续优化。报告建议产业链相关企业把握低位买入套期保值机会，并可考虑做多玻璃生产利润的套利策略，预计玻璃价格稳步上行的趋势有望保持。