中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 春立医疗2023年第一季度业绩受国家集采影响，营收和净利润同比出现下滑。然而，随着集采价格影响的逐步出清，公司预计将从第二季度开始恢复高增长态势。 战略布局深化，多元化驱动未来发展 公司积极拓展新产品线，涵盖运动医学、口腔、PRP制备及脊柱等多个领域，并通过收购舒捷医疗进一步完善产品布局，形成业务协同效应，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年Q1业绩分析：集采影响与恢复展望 2023年第一季度，春立医疗实现营业收入2.46亿元，同比下降4.18%；归母净利润0.56亿元，同比下降24.53%；扣非净利润0.50亿元，同比下降33.36%。业绩承压主要源于国家关节集采政策导致相关产品售价下降，而2022年同期集采尚未执行，产品价格处于高位。受此影响，公司整体毛利率下滑12.10个百分点至68.37%。尽管1月份受疫情影响骨科手术量减少，但预计2-3月份关节手术量同比有较大增长。展望未来，预计从2023年第二季度开始，随着集采价格影响的完全出清，关节产品收入将伴随销量的提升而恢复高增长。 费用结构稳定与新产品线拓展 公司在2023年第一季度的费用率整体保持相对稳定。销售费用率为26.37%（同比下降4.70个百分点），管理费用率为2.86%（同比上升0.52个百分点），研发费用率为13.51%（同比上升0.63个百分点），财务费用率为-0.49%（同比上升0.06个百分点）。净利率由2022年第一季度的28.79%下降至2023年第一季度的22.68%，主要系毛利率下降所致。 在产品布局方面，公司持续加快创新步伐： 2022年：进一步丰富了关节假体产品线；基本完成了在运动医学领域的布局；获得了正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证，正式进入口腔领域；同时取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证，丰富了PRP制备产品线。 2023年以来：隐形矫治器、正畸丝产品、脊柱产品“人工椎体”、电动脉冲冲洗器等新产品陆续获批。 战略收购：2023年2月18日，公司通过收购和增资获得舒捷医疗70%的股权。舒捷医疗主营医用电动骨锯及医用电动骨钻，与公司现有业务具有明显的协同效应，有助于进一步完善公司产品线。 盈利预测与投资评级 华创证券维持对春立医疗的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.8亿元、22.0亿元和28.5亿元，同比增速分别为40.1%、30.4%和30.0%。同期归母净利润预计分别为4.0亿元、5.2亿元和6.6亿元，同比增速分别为30.3%、29.7%和26.7%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.04元、1.35元和1.71元，市盈率（PE）分别为33倍、25倍和20倍。基于2024年29倍的估值，给予公司目标价约40元，并维持“推荐”评级。 风险提示：报告提示了集采后价格下降、市场份额下滑、新业务放量不达预期以及海外业务增长不达预期等潜在风险。 总结 春立医疗2023年第一季度业绩受国家集采影响短期承压，但公司预计从第二季度起，随着集采影响的逐步出清和手术量的恢复，业绩将恢复高增长。公司在费用控制方面表现稳定，并持续通过新产品研发和战略收购（如舒捷医疗）来拓展多元化业务布局，增强市场竞争力。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来营收和净利润的积极预测，给予目标价40元，显示出对公司长期增长潜力的信心。投资者需关注集采政策、新业务拓展及海外市场表现等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略成效 联影医疗作为中国医学影像设备行业的领军企业，在2022年及2023年一季度均展现出强劲的业绩增长势头。公司通过持续优化中高端产品结构、积极拓展海外市场，并不断加强研发投入，实现了营业收入和归母净利润的稳健提升。特别是海外业务的爆发式增长和维修服务收入占比的提高，共同构成了公司业绩增长的核心驱动力，验证了其国际化和多元化战略的有效性。 核心竞争力与长期发展潜力 公司凭借全面的产品布局、领先的技术平台、充足的高端人才储备以及过硬的产品力和高性价比的售后服务，构建了深厚的市场护城河。在全球人口老龄化趋势加剧、慢病患者健康管理需求日益增长以及疫情后各国对医疗健康投入高度重视的背景下，联影医疗的产品和服务具有长期市场需求。新一代产品的不断推出和海外市场的持续深耕，预示着公司未来具备广阔的增长空间和发展潜力，因此获得“买入”评级。 主要内容 财务表现与业务增长驱动 联影医疗在报告期内实现了显著的财务增长。2022年，公司实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%；扣非归母净利润13.28亿元，同比增长13.91%。进入2023年一季度，增长势头不减，营业收入达到22.13亿元，同比增长33.42%；归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长3.14%。 业绩增长主要得益于以下几个方面： 中高端产品占比提升：公司MI（磁共振成像系统）、MR（分子影像系统）及RT（医用直线加速器系统）业务线在2022年均实现了超过30%的同比增速，其他业务线也保持了两位数增长。这表明公司产品结构持续向高附加值、高技术含量的中高端市场倾斜，有效提升了整体盈利能力。 海外业务发展迅速：在深耕国内市场的同时，联影医疗积极拓展海外新兴市场。2022年，公司境内收入为79.46亿元，同比增长19.74%；而境外收入则达到10.78亿元，同比大幅增长110.83%，显示出国际化战略的显著成效和海外市场的巨大潜力。 维修服务收入贡献增加：随着公司设备装机量的不断累积，维修服务业务收入占比持续提升。2022年，维修服务业务收入达到7.49亿元，同比增长70.44%，为公司提供了稳定的经常性收入来源，增强了业务的韧性。 全球化布局与技术创新优势 联影医疗凭借其全面的产品布局、领先的数字化诊疗解决方案以及强大的研发实力，在全球市场中占据了有利地位。 全面的产品线覆盖：公司已累计向市场推出90多款产品，涵盖了磁共振成像系统、X射线计算机断层扫描系统、X射线成像系统、分子影像系统、医用直线加速器系统及生命科学仪器等多个核心领域，构建了完整的医学影像及放疗产品矩阵，能够满足不同层级医疗机构的需求。 数字化诊疗解决方案：基于联影云系统架构，公司提供联影医疗云服务，实现了设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案，提升了医疗服务的效率和可及性。 国际市场拓展与认证：公司积极推进国际化经营，目前已有39款产品获得欧盟CE认证，37款产品通过FDA认证。客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区，为海外业务的持续增长奠定了坚实的基础。 强大的研发实力与人才储备：截至2022年底，公司共有员工7,302名，其中研发人员3,088名，占公司员工总数的42.29%。这一高比例的研发投入和人才结构，体现了公司对技术创新的高度重视。公司通过自主培养与外部引进相结合的方式，搭建了一支由顶尖科学家和行业管理人员组成的研发梯队，确保了持续的技术创新能力和产品竞争力。 投资展望与潜在风险分析 基于联影医疗的强劲表现和战略布局，报告对其未来发展持乐观态度，并给出了“买入”评级。 投资逻辑：公司作为国内医学影像龙头企业，具备全产品线布局、明显的技术平台优势、充足的高端人才储备、过硬的产品力和高性价比的售后服务。全球人口老龄化、慢病患者健康管理对公司产品有长期需求；疫情后全球各国高度重视医疗健康投入，为公司发展提供有利外部环境。公司新一代产品不断推出，超声等产品在研中，未来产品线将进一步丰富。此外，公司积极投入海外市场，未来海外增长可期。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为19.38亿元、25.73亿元、33.27亿元，同比增速分别为17%、32.8%、29.3%。对应PE分别为62.0倍、46.7倍、36.1倍。 核心财务指标预测： 营业收入预计从2022年的92.38亿元增长至2025年的194.73亿元，年复合增长率保持在27.9%至28.8%之间。 归母净利润预计从2022年的16.56亿元增长至2025年的33.27亿元，年复合增长率保持在17.0%至32.8%之间。 毛利率预计将从2022年的48.4%逐步提升至2025年的51.1%，显示公司盈利能力持续改善。 ROE（净资产收益率）预计在2023-2025年间保持在10.5%至14.1%的稳健水平。 风险提示：投资者需关注宏观环境风险、关键核心技术被侵权或被泄露风险、经销模式下业务合作风险、国际化经营拓展风险以及市场竞争和行业监管风险。 总结 联影医疗凭借其在医学影像设备领域的深厚积累和前瞻性战略，在2022年及2023年一季度取得了显著的业绩增长。公司通过持续优化中高端产品结构、大力拓展海外市场以及不断加强研发投入，构建了坚实的增长基础。其全面的产品布局、领先的技术实力和全球化的市场策略，使其在全球医疗健康需求日益增长的背景下，展现出强大的市场竞争力和广阔的未来发展空间。报告维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的盈利增长。

　　丸美股份(603983) 　　事件 　　公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入17.3亿元，同降3.1%；实现归母净利润1.7亿元，同降29.7%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同降24.3%，EPS为0.43元，拟向全体股东每10股派现2.5元。23Q1实现收入4.77亿元，同增24.6%；实现归母净利润0.8亿元，同增20.2%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同增29.0%。 　　点评 　　恋火高增长，主品牌重组双胶原系列推广卓有成效。分品牌看： 　　1）2022年丸美品牌收入14.0亿元，同降12.3%，品牌持续调整，重组双胶原系列实现2.1亿元收入，占整体收入比重11.8%，大单品表现突出，期待后续发力。2）2022年恋火实现收入2.9亿元，同增332%，实现高增长，其中看不见粉底液收入近1亿元，高品质极简底妆心智稳步构建，预计23Q1继续保持高增长。 　　抖音快手渠道快速增长。分渠道看：1）2022年公司线上渠道收入12.4亿元，同增21.1%，占比提高14.4pct至71.9%。抖音快手自播及恋火品牌迅速增长拉动线上增长，其中全年抖音快手自播收入1.9亿元，同增4.9倍，自播全年占比超过达播，天猫直播渗透率有所提升。2）2022年线下渠道收入4.9亿元，同降30.5%，线下受疫情拖累，公司维稳大盘，提升终端体验，开展销售人员“红人计划”种草效果显著。 　　毛利率持续提升，期待销售费用率优化。公司22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为68.4%/48.9%/6.4%/3.1%，较21年变动率分别为+4.4/+7.4/+0.8/+0.3pct，毛利率受益于销售策略优化和成本管控有所增长，广告宣传费率提高7.4pct至37.9%带动销售费用率提升；管理费用率保持稳定，持续加大研发投入；综合，公司2022年归母净利润率同降3.8pct至10.1%。公司23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为68.8%/42.6%/4.4%/2.7%，较22年同期分别变动+1.9/+5.2/-2.1/-0.7pct，毛利率持续优化，管理费用率优化；综合，公司23Q1归母净利率-0.4pct至16.6%。 　　盈利预测及投资建议： 　　公司主品牌经过调整推出双胶原系列等潜力单品，渠道结构不断优化，同时孵化专攻底妆的恋火品牌，通过抖快等渠道快速放量，第二成长曲线清晰。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.7亿元，对应增速分别为73%/28%/21%，对应PE分别为48倍/38倍/31倍，我们看好公司主品牌发力以及对品牌矩阵完善，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。

　　鱼跃医疗(002223) 　　2023年4月27日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入71.02亿元，同比+3%；实现归母净利润15.95亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润12.51元，同比-5%； 　　2022Q4公司实现收入19.85亿元，同比+25%，归母净利润4.60亿元，同比+251%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+231%。 　　经营分析 　　国内市场高速增长，感控及血糖板块表现突出。在主营业务中，糖尿病护理解决方案实现收入5.30亿元，同比+16%，最新一代CT3产品在2023年3月顺利在国内获证；感染控制解决方案实现收入11.84亿元，同比+33%，实现高基数下的高增长，“洁芙柔”等产品品牌力进一步提升。分地区来看，公司内销实现收入63.24亿元，同比+22%，国内销售实现高速增长。 　　研发投入持续加大，各业务新产品层出不穷。公司全年净利率达到22.2%，同比+0.6pct；销售费用率14.5%，同比+0.8pct；研发费用率7.0%，同比+0.8pct。公司持续加大研发投入，在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道新产品层出不穷，单人氧舱、便携式制氧机、外科体表消毒产品、CGM等新产品创新研发项目众多，有望为公司持续贡献业绩增长。 　　新一代CGM产品临床优势明显，有望引领国产品牌放量。2023年3月，公司新一代CGM产品CT3在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。传感器不需要用户进行校准，使用时间最长14天。新产品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM实现销售放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.54、22.50、26.48亿元，同比增长23%、15%、18%，EPS分别为1.95、2.24、2.64元，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2023一季报，Q1实现营收22.49亿元（+9.09%），实现归母净利润6.30亿元（+26.22%），扣非后归母净利润为6.18亿元（+26.98%），经调整归母净利润为7.01亿元（+26.69%）。 　　平安观点： 　　大订单持续交付，常规业务增长迅速 　　Q1收入包括小分子收入20.00亿元，新兴业务2.49亿元。剔除大订单后，常规小分子业务同比增长45.37%。考虑到疫情管控政策调整后员工春节休假日较上年同期更长，我们认为未来几个季度常规业务的增速有望更上一层楼。 　　Q1公司整体毛利率为48.40%（+3.16pct），主要系上年同期大订单规模效应尚不显著所致。费用率方面，23Q1销售费用率1.50%（+0.51pct），主要系疫情管控调整后公司加大海外BD力度；管理费用率为7.37%（-0.54pct），研发费用率为7.21%（+0.86pct）。 　　新兴业务强劲增长，合成大分子产能爬坡迅速 　　Q1公司新兴业务实现收入2.49亿元（+72.54%），实现强劲增长。其中合成大分子业务占比估计超1/3，是增长的核心驱动力。报告期内，公司合成大分子规模化生产基地天津西区投入使用，目前已启用部分产能的利用率上升迅速，已基本实现满产。随着后续产能的追加落地，全年高增长可期。 　　维持“强烈推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为6.40、6.42、8.22，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO

　　山外山(688410) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入1.93亿元，同比+187%；实现归母净利润7459万元，同比+867%；实现扣非归母净利润7108万元，同比+1104%。 　　经营分析 　　设备业务快速爆发，医疗服务业务完成优化。公司一季度血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快。同时血液净化耗材与医疗服务略有增长；医疗服务业务通过优化，将盈利较差的忠县血液透析中心与筠连康达血液透析中心转让，一季度略有盈利。 　　利润率大幅提升，盈利能力持续增强。公司Q1毛利率达到56.8%，同比+16.0pct；净利率达到38.4%，同比+27.6pct。销售结构变化带来毛利率增长的同时，收入规模提升带来的费用率下降也较为显著。Q1公司销售费用率14.4%（-2.2pct），管理费用率4.6%（-4.3pct），研发费用率3.1%（-2.9pct），但研发及营销投入金额持续增加，未来透析器、血液净化管路等耗材产品有望为公司带来新的增长点。 　　ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升。截至一季度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加，表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司一季度的良好业绩表现，上调2023年盈利预测8%，预计归母净利润分别为2.00、2.06、2.45亿元，同比增长237%、3%、19%，EPS分别为1.38、1.42、1.69元，现价对应PE为36、35、29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　一季报业绩符合预期：公司发布2022年报实现收入12.16亿元（+47%）、归母净利润3.58亿元（+72%）、扣非归母净利润3.22亿元（+92%）；2023年一季报实现收入3.5亿元（+32%）、归母净利润1.03亿元（+54%）、扣非归母净利润0.9亿元（+49%）。2023年一季度收入和利润增速均符合市场预期，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长。 　　电生理龙头企业，拓展血管介入加强竞争力。公司目前已形成以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。公司电生理基本盘稳定增长，公司的磁电融合三位标测系统于2021年1月上市，2022年在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例，打造品牌影响力，有望加速发力三维高端进口替代。2022年国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家；冠脉通路产品贡献高速营收，公司布局冠脉通路全品类产品，未来有望受益于冠脉通路集中采购，实现以价换量，有望进一步提升产品市占率；外延布局外周介入和神经介入产品，技术延申构筑新品类，未来公司有望得益于外周和神经介入产品渗透提升，享受行业扩容红利，打开增量市场。2022年公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,000余家，同比增长超过20%。 　　研发投入持续加强，在研储备项目丰富。公司近三年研发投入分别为7,189.94万元、13,487.68万元及17,487.63万元，占营业收入比重达15.00%、16.28%及14.38%，不断增强研发实力。冠脉产品线方面，在研项目血管内异物抓捕器、导丝、球囊扩张导管获得注册证，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等已进入注册审核阶段；外周血管介入产品方面，外周产品远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获得国内注册证。在研项目外周导丝、外周球囊扩张导管、颈动脉球囊扩张导管、支撑导管等已进入注册审核阶段；电生理产品一次性使用可调弯标测导管在报告期内获得注册证。截至报告期末，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段。 　　海外业务增长态势良好。2022年公司国际业务同比增长72%。其中，东欧、独联体、西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，2022年新增经销商30余家。公司持续组织国际专家学术交流，打造品牌形象。同时加快海外市场准入，2022年公司新增国际市场准入证书70余项，多项产品的CE认证和FDA认证稳步推进。未来随着公司积极拓展经销商，加强市场推广，海外业务有望持续大幅增加。 　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.86/6.53/8.63亿元，增速分别为36%/34%/32%，对应PE分别为52/39/29倍。考虑到今年公司三维装机量提升带动耗材快速放量，有望受益于集采加速产品渗透率提升，预计公司业绩持续高增，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入14.2亿元，同比增加24.4%；实现归属于母公司股东净利润4亿元，同比增加29.7%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增加29.8%。2023Q1，实现营业收入3.7亿元，同比增加29.2%；实现归属于母公司股东净利润1.1亿元，同比增加61.7%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比增加52.7%。 　　23Q1业绩超预期，看好公司全年发展。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4实现收入分别为2.8/3.9/3.9/3.5亿元，实现归母净利润0.7/1.2/1.4/0.8亿元。其中Q4受疫情影响环比略有下滑，23Q1利润端增速超预期，主要系公司毛利率改善以及美元汇率波动致财务费用率下降。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为43%（-1.9pp），销售费用率为1.85%（-0.5pp），管理费用率为5.9%（+1.5pp），基本保持稳定，财务费用率为-3.5%（-4.2pp），主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致，综合以上公司净利率为28.4%（+1.1pp）。 　　基石业务家用呼吸机组件及人工植入耳蜗组件快速增长。分业务板块来看，公司家用呼吸机组件2022年实现收入10.6亿元（+38.7%），人工植入耳蜗组件收入1亿元（+56.6%），公司这两块基石业务与客户A及客户B持续保持稳定合作关系，增长迅速。家用及消费电子组件实现收入0.8亿元（-7%），主要由于22年行业景气度较低导致销量有所下降。 　　全球化进程继续拓展，产能逐步释放。2022年，公司投入研发费用费用率为6.2%（+0.6pp），公司最新一代液态硅胶冷流道技术已研发成功并投入使用，提高了液态硅胶模具性能及生产效率；公司也成功开发出液态硅胶叠层模技术，使单机产能大幅提升。公司自主产品肺功能测试系统，已于2023年3月6日经广东省药品监督管理局批准，取得《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已在2022年陆续投入使用，这也为公司海外业务的拓展起到了良好的支撑作用，有效的满足了客户对海外生产基地的需求。全球化持续加速，在给药、介入、助听、监护等细分领域也为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.66元、2.12元，对应动态PE分别为38倍、30倍、23倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科披露2023年一季度报：在医美+眼科高景气度情况下，23Q1公司实现营收6.11亿元/+29.06%，实现归母净利0.81亿元/+33.21%，实现毛利率71.49%/+4.48pct，实现净利率13.90%/+0.50pct。 　　分板块来看： 　　我们预计医美板块在海魅的放量下或将实现高速同比增长：1）随着海魅市场认可度的快速提升与放量，我们预计玻尿酸板块或将实现高速增长；2）我们预计光电及表皮生长因子将维持稳定增长，相较于玻尿酸业务增速较慢； 　　我们预计眼科板块23Q1高景气度下维持高增长：1）我们预计人工晶体市占率稳中有升，递延需求释放下或将实现高速增长；2）近视防控行业增速较快，我们预计代理角塑品牌或将实现较高速增长，自有品牌童享本月正式上市，我们预计将于下半年放量；3）我们预计眼科粘弹剂增速或将基本与行业增速一致；我们预计骨科和外科板块整体增速较弱，同时我们预计两大利润基石项目在一季度尚未得到完全修复，对整体业绩增速或有拖累。 　　财务指标来看：1）毛利率同比增长4.48pct，相比21Q1下滑3.28pct，我们预计主要由于角塑、光电板块毛利率较低，结构性变化带来的相对下降；2）期间费率基本保持稳定，销售费用32.78%/+1.52pct，管理费用15.32%/-0.57pct，研发费用8.77%/-0.84pct，我们预计公司在眼科和医美板块将维持较高研发投入；3）净利率13.9%，同比小幅增加，相比21年有明显下滑，我们预计主要由于合并南鹏亨秦和欧华美科所致。 　　盈利预测：整体来看，玻尿酸、人工晶体、角塑业务表现亮眼，展望Q2，我们仍然看好医美和眼科板块的高景气度延续；从盈利预测的角度，由于公司手术类业务占比较高，且增速相较于前两个板块较慢，根据Wind-致预期，公司23-25年归母净利润分别为4.5、5.7、6.7亿元，对应当前估值分别为43、33、28倍。 　　风险因素：1）新产品放量不及预期；2）政策风险；3）市场竞争加剧。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入678.3亿元（+8.5%）；实现归母净利润9.5亿元（-5.3%）；实现扣非归母净利润8.8亿元（+5.2%）。2023Q1公司实现收入196.2亿元（+23.6%）；实现归母净利润1.7亿元（+48.4%）；实现扣非归母净利润1.5亿元（+149.1%）。 　　受疫情及带量采购影响，22年业绩增速放缓，23Q1业绩恢复性增长，期间费用可控。2022年单季度业绩拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入158.8/168/178.6/173亿元，对应同比增速分别为9.8%/7.3%/10.9%/6.1%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.1/2.9/3.8/1.7亿元，对应同比增速分别为40.7%/-19.3%/55.4%/-46.8%。从费用端来看，2022年销售费率3%（-0.2pp）；管理费率1.9%（+0.1pp）；财务费率1.6%（-0.1pp）。2022年毛利率为8.6%（-0.6pp）；净利率为1.7%（-0.4pp）。公司毛利率下降主要受带量采购、两票制等政策影响，随着业务结构优化，毛利率有望改善。 　　立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。2022年公司医药批发业务实现收入650.1亿元（+8.2%），占总收入的95.9%。截至2022年末，公司商业网络已覆盖全国31个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200余家。“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60亿元，贵州地区销售规模超50亿元，湖北、河南等地区销售规模超30亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022年公司器械收入95.1亿元（+25.8%），占公司总收入的14%。2022年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8个SPD项目，拥有110余家公司开展器械类业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。2022年公司中药板块收入8.8亿元（+27.4%），占公司总收入的1.3%。其中中药饮片销售6.3亿元，占中药收入的72%。公司下属约130家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023年投产），以及1家中药饮片生产企业（试生产阶段，产能5000吨/年）。 　　国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13亿元、15亿元，同比增速分别为17.4%/16%/15.4%，维持“买入”评级。 　　风险提示：并购企业不达预期、融资成本升高、集采降价、回款不及预期等风险。