智飞生物(300122) 　　事件 　　2023年3月20日，公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%，归母净利润75.39亿元，同比降低26.15%，扣非归母净利润75.10亿元，同比降低26.26%。2022Q4单季度实现营业收入104.41亿元，同比增长18.33%，归母净利润19.32亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润19.20亿元，同比增长8.71%。业绩符合预期。 　　HPV疫苗加速放量，代理产品高增长 　　自主产品2022年营业收入为32.85亿元，同比增长8.59%，其中常规自主产品营业收入为17.60亿元，同比增长35.82%。自主产品2022年批签发量情况：ACYW135疫苗421.57万支（同比-39.36%），AC结合疫苗685.68万支（同比+77.31%），Hib疫苗158.32万支（同比-49.01%），AC多糖疫苗107.36万支（同比+381.23%）。 　　代理产品2022年营业收入为349.75亿元，同比增长91.40%。代理产品2022年批签发量情况：四价HPV疫苗1402.84万支（同比59.37%），九价HPV疫苗1547.72万支（同比+51.65%），五价轮状疫苗882.63万支（同比+20.77%），23价肺炎疫苗102.18万支（同比-30.75%），灭活甲肝疫苗61.31万支（同比-24.04%）。 　　自主产品研发持续推进，市场销售团队不断加强 　　2022年度，公司研发投入金额为11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%，自主产品管线不断完善：1）23价肺炎多糖疫苗申报生产获得受理；2）冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告；3）15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等Ⅲ期临床试验中，4）肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）II期临床试验中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书。 　　公司已成功打造出在行业内人员规模最大、终端覆盖最深的直营式营销网络，覆盖全国超过3万个基层卫生服务点。截至2022年，人员规模接近6000人，其中市场人员3359人，研发人员807人，生产人员1210人。 　　盈利预测与估值模型 　　因为HPV疫苗加快放量，我们上调2023~2025年公司归母净利润预测至98.46/124.69/132.20亿元（23~24年前值84.50/99.97亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：疫苗竞争格局变差的风险；研究进度不及预期；产品销售不及预期

　　智飞生物(300122) 　　事件：公司2022年实现营业收入382.64亿元（+24.83%），归母净利润75.39亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10亿元（-26.26%），其中，常规自主产品营业收入为17.60亿元，比上年同期增长35.82%。单Q4季度实现收入104.41亿元（18.33%），归母净利润19.32亿元（7.03%），扣非归母净利润19.20亿元（8.71%）。业绩符合我们预期。 　　HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低，市场需求强劲：2022年四价和九价HPV疫苗批签发合计2950.57万支，同比增长55%，维持高速增长。截至2022年底，国内HPV疫苗渗透率大约在12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。2023年1月29日智飞生物与默沙东签署新的《供应、经销与共同推广协议》，继续独家代理四价和九价HPV等疫苗，合计基础采购金额超过1000亿元。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年将依然维持高速增长。 　　自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：2022年微卡和宜卡在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，进入销售放量阶段。宜卡成功纳入2022年国家医保目录，一方面可以促进宜卡的推广销售，另一方面检测出的阳性人群也将增加微卡的销售，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。截至2022年底，公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中，23价肺炎疫苗报产获得受理，二倍体狂苗与四价流感疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们将2023年归母净利润从97.47亿元上调至98.47亿元，预计2024-2025年归母净利润分别为124.49和143.38亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14/11/10倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期，代理产品销售持续高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险；产品销售不达预期的风险