泰格医药(300347) 　　Tigermed reported 2022 revenue/ attributable net income/ attributable recurring netincome of RMB7,085mn/ RMB2,007mn/ RMB1,540mn, +35.9% YoY/ -30.2% YoY/+25.0% YoY. Revenue was largely in line with our forecast while attributablerecurring net income missed our forecast by 8.9%. The decline of attributablenet income in 2022 was mainly due to the decreased fair value gains fromRMB1,815mn in 2021 to RMB536mn in 2022. Gross profit margin (GPM)deteriorated by 3.9ppt to 39.6% in 2022, due to the revenue recognition fromlow-margin COVID-19 related revenue (including pass-through revenue tooverseas sub-contractors) as well as the COVID pandemic in China. New ordersamounted to RMB9.7bn in 2022, flattish vs 2021; while non-COVID-19 relatednew orders increased by c.25% YoY in 2022, demonstrating a robust growth ofthe core business. Total backlog reached RMB13.8bn (+22.9% YoY) by the endof 2022, a solid guarantee for sustainable growth. 　　Accelerating globalization. Tigermed has utilized COVID-19 pandemic asan opportunity to access and expand overseas markets. The Companyenabled 4 COVID-19 vaccine EUAs in China and overseas in 2022. Inaddition, Tigermed acquired a Croatia-based clinical CRO, Marti Farm, inJan 2023, further enhancing its service capability in Europe. Themanagement indicated that the Company will integrate BD team in Europeto enhance BD efficiency in 2023. In the US, Tigmerd had collaborationswith over 100 clinical sites. With its growing global network and good trackrecord, Tigermed has won more chances to participate in MRCT projects.As of Dec 2022, the Company had 62 MRCT projects in the pipeline,compared with only 20 as of Dec 2020. Tigermed also takes a proactiveapproach to explore business opportunities in Southeast Asia and LatinAmerica. Such regions are potential end markets for Chinese drugdevelopers, which will create additional demand for Tigermed in overseasmarket. To fuel its global expansion, Tigermed added 400 employees inoverseas regions, representing 44% of the total new hiring in 2022. 　　Adopting new technologies to enhance work efficiency. Tigermedestablished Tigermed Digital Promotion Center and Decentralized ClinicalTrial (DCT) Solution Team. DCT platform uses new technologies to performcritical clinical trial related procedures, such as participant enrolment/engagement, site management, data aggregation, quality/ cost balance andstudy services. DCT platform, already used in certain projects, will reducepatient burden and improve clinical service efficiency. We think the launchof DCT platform will help Tigermed to keep up with leading foreign peersregarding service digitalization and work efficiency. 　　Maintain BUY. We revised our TP from RMB147.43 to RMB134.24, basedon a 10-year DCF model (WACC: 10.6%, terminal growth rate: 3.0%), tofactor in slower revenue growth projection. We forecast Tigermed’s revenueto grow 20%/ 26%/ 25% YoY and attributable recurring net income to grow29%/ 27%/ 26% YoY in FY23E/ 24E/ 25E, respectively.

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　业绩高增长，核心品种放量：2022年报实现收入140.51亿（+15%）、归母净利3.50亿（+167%）、扣非后归母净利润3.67亿（+153%）；Q4单季度实现收入35.07亿（+36%）、归母净利润1.01亿（+113%）、扣非后归母净利润0.49亿（+106%）。分业务来看，商业板块实现收入80.06亿（+10%），工业板块实现收入87.85亿（+14%），其中化学药收入36.83亿（+14%）和中药收入51.02亿（+22%）。核心中药大品种实现高速放量：藿香正气口服液15.67亿（+70%）、急支糖浆5.26亿（+89%）、通天口服液2.88亿（+53%）、鼻窦炎口服液2.14亿（+67%）。盈利能力明显提升，毛利率提升3.0pp至45.43%，期间费率下降3.6pp至40.33%，销售费率和管理费率分别下降1.7pp和1.5pp，净利率为2.42%实现扭亏为盈。公司国企改革初见成效，对2023年经营充满信心，力争实现收入增长20%以上，其中医药工业收入增速30%以上，医药商业收入增长20%以上。 　　国药集团控股后启动全面改革，核心品种加大推广力度：2021年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长。展望2023年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.05/8.30/10.57亿元，增速分别为73%/37%/27%，对应PE分别为36/26/21倍。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，维持“买入”建议。 　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

　　太极集团(600129) 　　事件：3月31日，太极集团发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入140.51亿元，同比上升15.65%；实现归母净利润3.50亿元，转负为正；实现扣非归母净利润3.67亿元，同转负为正。 　　点评： 　　两大板块齐发力，归母净利润扭亏为盈。据年报，2022年公司实现营收140.51亿元（+15.65%），Q4单季度实现营业收入35.07亿元，（+35.98%），归母净利润1.01亿元，表现亮眼，系Q4疫情防控措施优化后，核心产品销售带来增长所致。公司医药工业板块营收87.85亿元（+14.22%），毛利率63.6%，同比增加5.63pct；医药商业板块营收80.06亿元（+9.73%），毛利率9.48%，同比增加0.95pct。公司两大经营板块营业收入增长趋势显著，且毛利率高的工业板块增长趋势更为强劲。2022年公司实现归母净利润3.50亿元，比上年同期-5.23亿元增加8.73亿元，每股收益、加权平均净资产收益率指标因净利润同比增加，收益水平同比大幅提升。2022Q4新增合同负债为11.14亿元，我们认为或含相关抗疫产品订单，看好公司2023年盈利能力。 　　产业链构建完整，塑造公司高效架构。据公司公告，2022年公司已形成司以中西成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植、科研等完整的医药产业链。公司全资子公司太极集团重庆涪陵制药厂有限公司是亚洲最大的口服液及糖浆剂生产基地以及国内产量最大的植物药提取基地；公司控股子公司西南药业是中国西南地区唯一的麻醉药及精神类药品定点生产企业，是中国第一个口服缓释制剂的诞生地，获中国首个大输液GMP证书；公司医药商业系统业务覆盖川渝100多个市、区、县，2万多个直接配送终端，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络。公司产业链完备，看好在未来其所带来的协同效应。 　　强化产业链衔接升级，推动工商业大协同。据公司年报经营计划，在2023年，公司将充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，充分挖掘传统中药、品牌产品、经典名方的市场价值。在营销端，公司将加强品牌建设，进一步优化营销管理中心组织架构，推进营销数字化转型，初步构建数字化营销和运营体系；在生产端，公司将继续优化产能布局，增强产能协同，提升智能制造水平，计划实现产能同比提高30%；在科研端，公司将加快推进重点研发项目同时加强与国内外知名研发机构合作，加快完成科创中心建设。国企改革推进，我们看好公司未来发展潜力。 　　盈利预测与评级：我们预计太极集团2023-2025年营收分别为165.67/192.24/220.25亿元，归母净利润6.41/8.61/10.39亿元，对应PE为34/25/21X，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、质量风险、市场风险、成本风险、研发风险。