何氏眼科(301103) 　　事件描述 　　公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 全年公司实现营业收入9.55 亿元， 同比减少 0.74%； 实现归母净利润 3320.62 万元， 同比减少 61.55%；实现扣非归母净利润 2752.83 万元， 同比减少 63.69%； 基本每股收益为 0.2242元， 同比减少69.27%。2023Q1公司实现营业收入3.07亿元， 同比增长26.91%；实现归母净利润 5682.63 万元， 同比增长 117.82%； 实现扣非归母净利润5516.55 万元， 同比增长 112.93%； 基本每股收益为 0.3596 元， 同比增长63.16%。 　　事件点评 　　尽管疫情反复给公司经营带来了不利影响， 2022 全年公司营业收入仍实现基本与去年同期持平。 2022 年公司不断加大信息化数字化建设投入， 打通互联网医院与线下门诊的路径， 并积极推进电商平台建设及 O2O 布局，进一步增强了客户粘性。 2022 年公司实现门诊量 116 万余人次， 实现营业收入 9.55 亿元， 其中非手术治疗、 玻璃体视网膜诊疗服务、 屈光不正手术矫正服务表现亮眼， 收入占比分别较去年同期提升 5.71、 4.24、 1.51pct。 　　2022全年公司归母净利润较去年明显减少， 主要系投入加大所致。 为始终坚持全生命周期眼健康管理战略布局和长期可持续发展， 公司加大了相关技术投入， 同时引进了大批业务骨干和高层次复合型人才， 相关成本有较大增长。 2022 年公司销售费用、 管理费用、 研发费用分别为 1.38 亿元、 1.63亿元、 125.72 万元， 同比分别增长 12.15%、 27.69%、 2.21%。 　　伴随 2023Q1 经济复苏， 公司业绩显著改善。 2023Q1 公司实现营业收入3.07 亿元， 同比增长 26.91%， 主要受益于经济复苏带来居民医疗消费需求增长， 公司经营规模扩大。 与此同时， 得益于财务费用明显减少、 投资收益显著增加等因素， 公司盈利能力明显改善。 2023Q1 公司毛利率和净利率分别为 47.19%和 18.33%， 较去年同期分别提升 6.89、 7.54pct。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.25、 18.37、 23.37 亿元， 增速分别为 49.2%、 28.9%、 27.2%， 净利润分别为 1.54、 2.00、 2.67 亿元， 增速分别为 364.1%、 29.9%、 33.3%， 对应 EPS 分别为 0.98、 1.27、 1.69 元， 以 4月 27 日收盘价 43.32 元计算， 对应 PE 分别为 44.4X、 34.2X、 25.7X， 维持“增持-B” 评级。 　　风险提示 　　宏观环境变化造成经营受阻风险； 行业监管政策变化风险； 医疗纠纷或事故风险； 业务扩张带来的管理风险。

中心思想 战略转型与业绩改善预期 鲁商发展正坚定推进战略转型，核心在于剥离房地产业务，并集中资源聚焦大健康产业，包括化妆品和生物医药板块。这一转型旨在优化公司资产结构，提升盈利质量，并有望消除地产业务对公司估值的负面影响，从而实现大健康业务的估值修复。 大健康业务驱动与地产剥离影响 2023年第一季度，公司归母净利润大幅增长，主要得益于地产板块首批资产交割确认的投资收益。尽管扣非归母净利润有所下滑，但化妆品和医药板块均展现出强劲的增长势头和积极的毛利率表现，这得益于公司深厚的研发底蕴、品牌战略以及市场拓展。地产业务的逐步剥离，将使公司更专注于高增长、高附加值的大健康领域，为未来的业绩改善和估值提升奠定基础。 主要内容 23Q1整体业绩分析 营收与净利概览： 23Q1实现营收12.72亿元，同比下降14.17%；归母净利润1.29亿元，同比大幅增长95.09%。扣非归母净利润0.15亿元，同比下降75.99%。 业绩波动原因： 归母净利润增长主要源于地产板块首批资产交割确认的投资收益。扣非归母净利润下滑则主要由于健康地产结算项目多为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。 化妆品业务稳健增长 收入与毛利率： 化妆品板块23Q1实现营业收入4.73亿元，同比增长12.68%；毛利率达62.86%，同比提升1.3个百分点，较2022年增长1.86个百分点。 品牌表现： 公司坚持“4+N”品牌发展战略。“颐莲”品牌收入1.71亿元，同比增长5.56%；“瑷尔博士”品牌收入2.43亿元，同比增长8.00%；其他品牌收入0.59亿元，同比大幅增长84.4%。 增长驱动： 颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品持续带动品牌体量提升，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量表现良好。23Q1新上市23个化妆品单品，显示公司积极推新。公司深厚的研发底蕴、原料研发与储备是其化妆品业务持续增长的关键。 医药板块高速发展与战略调整 收入与毛利率： 医药板块23Q1实现营业收入1.43亿元，同比大幅增长59.21%；毛利率56.40%，同比提升0.94个百分点。 增长原因： 收入大幅增长主要得益于公司积极拓展线上营销渠道，以及去年同期受疫情影响基数较低。 战略展望： 公司已公告将全称变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，并调整经营范围，预计未来将装入更多医药行业相关资产，包括山东博士伦福瑞达制药、新疆伊帕尔汗香料、山东福中福生物科技等体外医药资产，并通过基金投资医药健康产业链。 原料业务挑战与转型 收入与毛利率： 原料及衍生产品、添加剂板块23Q1营业收入0.76亿元，同比下降1.30%；毛利率30.46%，同比下降4.17个百分点。 毛利率下滑原因： 主要受透明质酸行业价格战影响。 未来布局： 23Q1上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。公司正发力高附加值的医药级透明质酸原料，并通过合作布局重组胶原蛋白等新原料，有望使原料业务重回增长轨道。 地产业务剥离进展及影响 剥离计划： 公司于2022年12月公告拟剥离原有房地产开发业务资产，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块。 进展情况： 截至2023年3月3日，已完成第一批次6家标的资产交割；剩余2家标的公司预计将于2023年10月31日前完成交割。 积极影响： 随着地产业务的逐渐剥离，影响公司估值的因素有望消除，公司化妆品、原料等大健康业务有望迎来估值修复。 总结 鲁商发展2023年一季度业绩显示，公司正坚定推进向大健康产业的战略转型。尽管整体营收有所下降，但归母净利润因地产资产剥离带来的投资收益而大幅增长。化妆品和医药板块表现亮眼，收入和毛利率均实现稳健增长，体现了公司在研发、品牌和市场拓展方面的成效。原料业务虽受价格战影响，但正通过布局高附加值产品寻求转型。地产业务的逐步剥离，预计将消除估值压力，并为公司大健康核心业务带来估值修复和长期增长潜力。

　　怡和嘉业(301367) 　　投资要点 　　一季报超预期：2022年实现收入14.15亿元（+114%）和归母净利润3.80亿元（+161%）。分业务来看，家用呼吸机业务实现收入11.71亿元（+195%），耗材业务实现收入1.98亿元（+21%），医用产品业务实现收入0.44亿元（-57%）。呼吸机业务实现较大增长，主要系受竞争对手产品召回影响，美国市场销量大增所致；医用产品的销售较去年同期均有所下降，主要系2022年1-10月医用产品的需求有所下降，11-12月因原材料供应紧张无法及时响应市场需求。2023年一季报实现收入4.8亿元（+132%）、归母净利润1.55亿元（+192%）。2023年一季度营收和利润增速超出市场预期，公司国内外业务稳步推进，产品需求增加下实现营收大幅增加。 　　借机加速海外扩张，提升品牌影响力：公司系国内少有专注于呼吸健康领域设备和耗材的生产厂家，深耕海外市场多年，受益于竞争对手产品召回，公司凭借产品高可靠性和性价比优势加速海外扩张，依托境外合作经销商3B实现产品快速放量，2022年全年境外营收占比达84.72%，产品销售覆盖全球100多个国家和地区，得到海外主流国家认可，品牌影响力有望进一步提升。未来巩固优势区域，加快营销网络拓展，实现国内外销售业绩的可持续增长。 　　高度重视研发，研发成果丰厚：公司2022年研发投入0.73亿元（+51%），加快产品更新迭代，保持产品核心竞争力。截至2022年12月31日，公司拥有458项国内专利，其中国内发明专利81项、国内实用新型专利284项、国内外观设计专利93项；国际专利85项；软件著作权69项。自主掌握了主营产品的核心技术，并为后续新产品研发并成功商业化提供有力的支持。 　　股权激励彰显发展信心：公司拟向高级管理层和部分核心业务人才发布股权激励计划，授予不超过64.00万股的限制性股票，占当前公司股本总额6400万股的1.00%。业绩考核目标为以公司2022年营业收入为基数，2023、2024年营业收入增长率不低于30%、60%，彰显公司发展信心。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为18.91/23.57/30.39亿元，增速34%/25%/29%，归母净利润分别为5.09/6.71/8.73亿元，增速34%/32%/30%，对应PE分别为34/26/20倍。公司系国产家用呼吸机龙头，海内外业务发展势头向好，预计业绩持续增长，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品研发失败风险；产品降价风险；市场竞争风险。

　　奥浦迈(688293) 　　业绩简评 　　2023年4月27日公司披露年报，2023第一季度实现营收0.68亿元（-6.53%）；实现归母净利润0.24亿元（-4.26%）。表观业绩增速略有下滑，主要系去年同期IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，1Q23收入同比稳中有升。 　　经营分析 　　培养基主业稳步增长，客户研发管线数量快速提升。考虑到去年一季度IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，收入同比稳中有升。截至目前，公司已有125个（+14）已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，具体看目前有临床前阶段72个（+2）、临床I期阶段25个（+6）、临床II期阶段10个（+3）、临床III期阶段17个（+3）、商业化生产阶段1个。随着客户研发管线的逐步推进，将进一步推动放大对培养基产品需求，为公司带来一定的收入增量。（注：括号内为较2022年末管线变化数量） 　　CDMO募投项目即将完成验证，值得期待。去年由于受资本寒冬等不利因素影响，部分项目暂缓推进。随着大环境逐步回暖，以及公司CDMO募投项目的稳步建设，预计将于上半年完成验证，有望大幅提升公司CDMO服务能力与竞争力。 　　加大研发投入，持续加强竞争力。1Q23公司研发投入合计973万元（+81.11%）。同时，公司进一步加大产学研合作力度，去年11月与华东理工大学共同设立“奥华院”，也于1Q23处于先期投入阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.48/2.11/2.91亿元，对应PE分别为56/39/28倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；大客户流失风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。

中心思想 医疗IT与AI算力双轮驱动，东华软件迎来增长新机遇 本报告核心观点指出，东华软件（002065）作为国家规划布局内的重点软件企业，正凭借其在医疗IT领域的深厚积累和在AI算力基础设施建设方面的深度布局，迎来显著的增长机遇。公司在医疗业务上展现出三大超预期表现，包括基于订阅制的HOS产品、高客户质量以及医联体建设带来的业务快速增长。同时，公司与华为在AI算力中心建设上的紧密合作，使其成为中国AI国家云建设的重要参与者。随着AI技术与垂直场景的深度融合，以及国家对算力基础设施建设的战略支持，东华软件有望实现降本增效并打开新的增长空间。 战略转型与技术创新赋能，市场预期差显著 东华软件积极拥抱AI，通过持续的技术创新和业务模式创新，成功构建了以数字基础设施建设和核心关键能力建设为核心的业务战略。公司接入百度“文心一言”，并在多个领域实现产品方案落地，预示着其在AI赋能下的巨大潜力。报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.7元，基于分部估值法，认为公司在健康行业、算力业务及其他业务板块均具备强劲的增长动力和市场预期差，未来盈利能力有望大幅提升。 主要内容 1. 医疗为基，东华全面拥抱AI 1.1. 财务状况稳健，研发投入持续加码 东华软件2022年实现营业收入118.33亿元，同比增长8.72%。归属于母公司净利润为4.01亿元，同比减少12.76%，主要系智慧城市、雪亮工程等项目订单金额大但毛利率偏低所致。从营收结构看，金融健康行业是公司主要收入来源，2022年实现营收72.85亿元，同比增长6.04%，占总营收的61.56%；政府及公共事业营收23.96亿元，占比20.25%。公司综合毛利率保持稳定在23.16%。值得注意的是，公司持续加大研发投入，2022年研发费用率达7.37%，研发投入总额11.49亿元，占总营收的9.71%，且研发投入0%资本化，体现了公司对技术创新的坚定承诺。销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为2.83%和6.98%。 1.2. 积极拥抱AI，赋能业务降本增效 公司在2022年积极参与数字中国建设进程，全面拥抱AI并持续投入。其业务主要涵盖数字基础设施建设和核心关键能力建设。在数字基础设施方面，公司以AI算力中心承建为核心，提供端到端的软件定义数字基础设施服务。在核心关键能力建设方面，公司设立关键技术研究实验室，持续投入人工智能技术、信息技术创新应用及可信可控的数据安全产品研发。公司已接入百度“文心一言”，并在数字医疗、金融科技、智慧城市、智能电力等多个领域实现产品方案落地。随着产品与人工智能的深度融合，公司有望通过控制员工数量和提升人均创收，实现显著的降本增效。 2. 三个层面，医疗业务超预期 2.1. HOS订阅制模式，数据变现潜力巨大 东华医为推出的医院综合业务操作系统（HOS）是行业内首个以“数字孪生”为概念建设的产品，通过对医院全量生产要素进行全局表达，重塑医院数据化支撑底座。HOS采用订阅制（SaaS）商业模式，2022年已有37家医院签约HOS服务合同，单个合同金额均超过千万。此外，公司为医院打造了一站式数据治理及分析平台，即数据中台产品，涵盖数据采集、质控、分析、安全等核心功能，并支持各类政策性数据需求。公司的CMOS（大健康医疗综合业务运营操作系统）解决方案进一步促进城市全域医疗资源的数据汇聚、治理和标准化，通过AI算法构建融合中台，形成城市级医疗数据闭环体系，在AI与垂直场景结合的趋势下，公司在医疗领域数据治理方面的优势有望放大。 2.2. 高质量客户群，构建医疗保障生态 子公司东华医为累计服务全国1000多家医院、医疗集团、卫健委、医保局等客户。在2021年艾力彼“中国顶级医院100强”榜单中，东华医为有40家医院客户入围，包括北京协和医院、四川大学华西医院等。同时，在2022年最新发布的复旦大学医院管理研究所、中国医学科学院和艾力彼三大国内医院权威榜单中，东华医为的客户数量均超过三分之一，客户排名位列前茅。公司还与国家医保局、天津医保局、中国人民保险公司、泰康人寿保险公司等医保类客户深度合作，有望构建新的医疗保障体系，形成生态闭环。 2.3. 医联体建设加速，驱动医疗业务快速增长 医联体建设是国家政策重点推进方向，旨在整合区域医疗资源，实现分级诊疗。截至去年，全国已建设1.5万个医联体。东华医为积极响应政策，推出了公立医院运营管理平台，涵盖9大类业务、45级、163个功能点，不断丰富和完善医院信息化建设。公司的互联网医联体系统已成功服务沧州市人民医院医联体、青岛大学附属医院城市医疗集团等多个客户，通过搭建平台实现医疗数据互联互通共享，支持双向转诊、远程会诊等业务功能。公司全面推广的城市大健康医疗综合业务运营操作系统（CMOS）作为智慧卫生新基建的重要应用场景，具备全域数据汇聚共享、全面数据治理、AI支撑等六大能力，有望受益于医联体的快速发展，打开医疗业务快速上升通道。 3. 深度合作华为，助力中国AI国家云 面对国内AI、超算领域面临的“卡脖子”难题，国产智算中心建设迫在眉睫。在此背景下，“中国算力网—智算网络”和“国家超算互联网”相继启动，旨在打造国家算力底座，支撑数字中国建设。东华软件及全资子公司神州新桥与华为展开紧密合作，成为华为在大型算力中心建设业务上的重要伙伴。神州新桥在昇腾人工智能生态大会上荣获“优秀昇腾人工智能计算中心合作伙伴”。2021-2022年，公司及全资子公司累计中标智能计算中心项目超40亿元，包括武汉、沈阳、河北、大连、长沙、宁波、北京等多个重要项目。近期，神州新桥再次中标沈阳智算中心二期项目，金额达5.14亿元，进一步巩固了公司在该领域的竞争优势。随着AI对算力需求的不断加大以及算力作为AI国家云重要底座支撑进入快速发展阶段，公司作为华为合作伙伴的算力相关业务有望实现快速增长。 4. 盈利预测与估值分析 根据盈利预测，公司2023-2025年营业收入预计分别为140.13亿元、167.60亿元、198.50亿元，同比增长18.42%、19.60%、18.44%。归母净利润预计分别为6.86亿元、9.57亿元、14.04亿元，同比增长71.16%、39.45%、46.70%。毛利率预计将逐步提升至24.55%、25.22%、26.27%。 本报告采用分部估值法： 健康行业： 预计2023年营收27亿元，考虑到医疗业务的订阅制模式、高客户质量以及医联体建设带来的快速增长，给予该业务2023年7倍P/S，对应市值189亿元。 算力业务： 预计2023年净利润1.65亿元，鉴于AI景气度提升和算力紧缺，给予该业务2023年65倍P/E，对应市值107.25亿元。 其他业务： 预计2023年净利润1.97亿元，考虑到软件业务接入文心一言生态以及金融IT业务与AI技术的深度融合有望实现降本增效，给予该业务40倍P/E，对应市值78.8亿元。 综合以上分部估值，给予公司目标市值375.05亿元，目标价11.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 投资者需关注以下风险：行业竞争加剧的风险，软件和信息技术服务业竞争激烈；技术迭代过快的风险，新技术和新商业模式需要持续研究和创新；业务创新的风险，需不断创新业务以满足市场需求；以及预测假设具有一定主观性，医疗IT及算力市场未来变化难以完全预知。 总结 东华软件凭借其在医疗IT领域的深厚积累和在AI算力基础设施建设上的前瞻布局，展现出强劲的增长潜力。公司在医疗业务方面，通过HOS订阅制模式、高质量客户群以及医联体建设的加速推进，实现了业务的超预期发展。同时，与华为的深度合作使其在国产AI国家云建设中占据重要地位，累计中标智能计算中心项目超40亿元，为公司算力业务的快速增长奠定基础。尽管面临行业竞争、技术迭代和业务创新等风险，但公司积极拥抱AI的战略转型和持续的研发投入，有望驱动其未来盈利能力显著提升。基于分部估值法，本报告首次覆盖给予东华软件“买入”评级，目标价11.7元，看好其在数字中国建设浪潮中的长期发展。

　　百洋医药(301015) 　　事件 　　百洋医药发布2022年报和2023年一季报：2022年实现营收75.10亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%。2023年Q1实现营收16.86亿元，同比下降9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%。 　　结构优化，利润端增长显著 　　2023年Q1实现营收16.86亿元，同比下降9.35%，主要系批发配送业务和零售业务营收同比下降所致，2023年Q1批发配送业务和零售业务分别实现营收6.77、0.86亿元，同比下降27.56%、8.57%。在营收下降的情况下，2023年Q1归母净利润同比增长39.78%，主要为公司的主营业务品牌运营业务毛利额贡献显著提升所致，2022年品牌运营业务毛利额占比为81.87%，2023年Q1毛利额占比提升至84.03%，结构优化初见成效。 　　核心品种稳定放量，新品牌不断注入活力 　　2022年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入16.28亿元，同比增长18.16%；海露系列实现营业收入4.27亿元，同比增长43.09%；罗氏制药的肿瘤创新药产品实现营业收入1.41亿元，同比增长92.65%；泌特系列实现营业收入3.29亿元，同比增长6.00%；安斯泰来系列实现营业收入4.14亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入5.84亿元，同比增长31.19%。核心品牌保持稳定的增长态势，同时公司积极拓展新的合作品种，公司聚焦OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，2022年公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，2022年罗盖全实现营业收入1.10亿，品牌运营能力获认可。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为81.07、89.79、100.06亿元，归母净利润分别为6.45、8.15、9.92亿元，EPS分别为1.23、1.55、1.89元，当前股价对应PE分别为23.6、18.7、15.3倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　品牌运营业务集中风险，合作销售不及预期等风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 春立医疗在2023年第一季度面临业绩短期承压，主要受国家组织骨科耗材集中带量采购（VBP）政策对关节产品收入及毛利率的冲击，以及1月份疫情对诊疗活动的影响。公司1Q23营业收入同比下降4.2%至2.46亿元，归母净利润同比下降24.5%至0.56亿元，扣非归母净利润同比下降33.4%至0.50亿元。尽管如此，公司在费用控制方面表现良好，且随着集采影响的逐步消化及国内诊疗活动的全面恢复，华泰研究预计春立医疗的关节、脊柱和运动医学等核心业务将在2023年实现快速增长。 多元业务驱动，维持“买入”评级 华泰研究对春立医疗全年业绩恢复持乐观态度，预计2023-2025年归母净利润将分别实现22.88%、28.62%和26.29%的同比增长，EPS分别为0.98/1.27/1.60元。公司通过关节产品集采后的放量、脊柱业务的稳健增长以及运动医学新产品的快速放量，构建了多元化的增长驱动力。基于此，华泰研究维持了“买入”评级，并上调了A股目标价至41.33元人民币（对应2023年42x PE）和H股目标价至30.13港元（对应2023年27x PE），体现了对公司长期发展潜力和市场竞争力的信心。 主要内容 2023年第一季度财务表现与集采影响 春立医疗在2023年第一季度展现出在复杂市场环境下的韧性，但短期业绩仍受到多重因素的显著影响。根据公司财报，1Q23实现营业收入2.46亿元人民币，同比下降4.2%。这一降幅，虽然在表面上看似温和，但其背后却反映了国家集采政策对核心产品线，特别是关节产品，在价格和毛利率层面的深远影响。同时，2023年1月份国内手术量因疫情反复而受到抑制，诊疗活动的恢复不及预期，进一步加剧了公司当季的收入压力。 利润端受到的冲击更为明显。归属于母公司股东的净利润为0.56亿元人民币，同比大幅下降24.5%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.50亿元人民币，同比降幅进一步扩大至33.4%。这种利润降

　　伟思医疗(688580) 　　事件 　　公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 3.22 亿元 ，同比降低 25.21%，归母净利润 0.94 亿元，同比降低 47.23%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比降低 48.99%。 　　2023 年 Q1 实现营业收入 0.96 亿元 ，同比增长 76.57%，归母净利润 0.3亿元，同比增长 76.85%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同比增长 190.81%。2022 年业绩承压， 23Q1 恢复增长，股权激励有望奠定业绩基础，提升公司凝聚力 　　2022 年业绩承压，分业务板块： 2022 年磁刺激收入 1.36 亿元，同比降低19.54%，电刺激 0.59 亿元，同比降低 53.99%，电生理 0.50 亿元，同比降低 16.55%，耗材及配件 0.58 亿元，同比降低 2.33%。 　　2023 Q1 恢复增长明显， 根据股权激励目标 23-24 年收入比 22 年增长不低于 50%/80%，对应 4.82/5.79 亿元；利润比 22 年增长不低于 60%/110%，对应 1.50/1.97 亿元。 　　本激励计划拟授予限制性股票数量为 124.95 万股，约占 2023 年 4 月 25 日总股本的 1.82%； 计划首次授予激励对象共计 118 人，占 22 年末员工总数的 17.20%； 限制性股票授予价格为 26.50 元/股； 有效进行人才激励， 提升公司竞争力。 　　产品研发持续推进， 聚焦康复基石业务，着力培养泌尿和医美新兴业务2022 年公司持续扩展产品管线，磁刺激产品、康复机器人产品、电生理产品、射频、皮秒激光等产品均取得预期进展。其中，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等顺利取证，实现迭代升级，康复机器人平台的上下肢和床边主被动康复训练系统取得注册证，上肢运动康复训练系统注册进展到最后阶段，并于 2023 年 1 月取得注册证。 　　公司 2022 年以收购科瑞达激光为契机， 科瑞达是国内首批取得钬激光治疗机三类医疗器械注册证的企业， 进一步提升泌尿相关科室拓展及激光技术自主研发能力；持续加码投入医美能量源市场主流的皮秒激光、射频、塑形磁产品，对标国际标杆，助力国产替代进口，陆续进入注册申报阶段。 　　盈利预测与估值评级 　　考虑 2022 年基数较低仍需逐步恢复，我们下调 2023~2025 年预测归母利润至 1.51/1.97/2.52 亿元（前值 23~24 年 2.92/3.84 亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险，行业竞争加剧的风险，公司经营不及预期的风险。