中心思想 创维数字ChatOTT：AI赋能下的智能家居新入口 全球市场领先地位与AIGC发展机遇 创维数字推出的ChatOTT智能交互系统，基于生成式大模型，显著提升了知识库丰富度、交互能力及图片生成功能，使其在教育、医疗、娱乐三大领域成为创新性入口。 公司凭借其在全球机顶盒市场的领先地位（尤其在海外市场占据一半收入和高市占率），有望优先接入全球领先的大模型，在AIGC浪潮中持续受益，将机顶盒升级为集智能音响、视频娱乐和智能家居入口于一体的综合平台。 财务预测显示，公司营收和归母净利润在2023-2025年将持续增长，对应PE估值具有吸引力，报告维持“买入”评级，凸显了市场对其创新业务和全球化战略的积极预期。 主要内容 ChatOTT智能交互系统：功能升级与应用拓展 ChatOTT相较于原来的智能系统，知识库更为丰富，交互能力更强，同时可以实现图片生成 教育方面： ChatOTT能够通过语音聊天为儿童自动生成图片并分享至手机，解答数学问题，并根据语音需求提供相关课程教学视频。 医疗方面： 系统可根据语音需求自动为老年人提供作息规划、健康饮食建议与注意事项，并支持交流互动。 娱乐方面： ChatOTT能根据用户心情自动推荐音乐、旅游景点并规划路线；在影视方面，用户无需输入准确名称，通过描述即可找到合适的影片，还可以回答影片中的情节问题，并生成图片分享至手机。 风险提示与潜在挑战 风险提示 机顶盒需求不及预期的风险。 运营商10GPON招标进展不及预期的风险。 供应链风险。 VR产业发展不及预期。 总结 本报告深入分析了创维数字在推出ChatOTT智能交互系统后的市场潜力与投资价值。ChatOTT凭借其丰富的知识库、强大的多轮对话能力及图片生成功能，在教育、医疗、娱乐三大核心应用场景展现出创新性入口的巨大潜力。创维数字在全球机顶盒市场的领先地位，尤其是在海外市场的深厚布局，使其能够优先接入全球领先的大模型，从而在AIGC（人工智能生成内容）浪潮中占据有利位置，进一步提升机顶盒作为智能家居入口的价值。报告预测公司未来三年营收和净利润将持续稳健增长，并维持“买入”评级，但同时提示了机顶盒需求、运营商招标、供应链及VR产业发展不及预期等潜在风险。整体而言，创维数字通过技术创新和全球化战略，有望在智能家居和AIGC领域实现持续发展。

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　2023年6月8日，公司公告，其1类创新药伏罗尼布片（商品名：伏美纳）获国家药监局批准上市；获批适应症为，与依维莫司联用，用于既往接受过酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌（RCC）患者。 　　点评 　　肾癌领域，首个国产原研新一代多靶点激酶抑制剂，布局全球。（1）伏罗尼布是新一代VEGFR/PDGFR抑制剂，对VEGFR、PDGFR、c-Kit、Flt-3、CSF1R等多靶点具有抗血管生成的显著疗效。（2）伏罗尼布为首个用于治疗晚期肾癌的国产1类新药，公司通过全资子公司卡南吉医药科技（上海）有限公司拥有伏罗尼布全部适应症的中国权益；通过控股子公司Xcovery Holdings,Inc.拥有伏罗尼布肿瘤适应症的海外权益，通过控股子公司EquinoxScience,LLC拥有伏罗尼布眼科适应症的海外权益。（3）目前已有两款二线肾细胞癌治疗药物在国内获批上市，分别是辉瑞的阿昔替尼、诺华的依维莫司。 　　联合用药优势显著，助力公司走向肾癌领域，同时携手EyePoint用于眼科适应症。（1）伏罗尼布联合依维莫司治疗肾癌患者疗效和安全性II/III期临床研究（CONCEPT研究）表明，联合组PFS为10.0个月，显著优于对照组依维莫司（6.4个月），并且联合组的次要疗效终点ORR（24.8%vs8.3%）和DCR（84.2%vs74.4%，）也显著优于依维莫司单药。（2）肾癌，是泌尿系统的常见肿瘤。据国家癌症中心的《中国肾癌规范诊疗质量控制指标(2022版)》显示，全球发病率约占成人恶性肿瘤的2~3%；中国肾癌发病率为3.99/10万，死亡率为1.39/10万。伏罗尼布顺利上市，标志着公司原研创新药，在深耕肺癌领域的同时，也突破了其他癌症领域。（3）此外，公司与EyePoint Pharmaceuticals,Inc.共同申报的EYP-1901玻璃体内植入剂药品临床试验申请已获得国家药监局受理。EYP-1901是将伏罗尼布和Durasert®技术结合所开发的全新玻璃体内植入剂。EYP-1901通过缓释给药技术Durasert，可以使伏罗尼布以一种可控和可耐受的方式持续地在眼部释放。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增加104%/32%/34%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　商业化不及预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　新和成(002001) 　　事件：发布第四期员工持股计划，在建项目有序推进，维持“买入”评级 　　6月7日，公司发布第四期员工持股计划（草案），参加总人数不超过640人，资金总额不超过48,000万元；本计划存续期不超过24个月，锁定期为12个月。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34、44.52、53.77亿元，对应EPS为1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为12.2、10.8、8.9倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　实控人及其一致行动人拟参与新一期员工持股计划，彰显中长期发展信心 　　第四期员工持股计划设立时资金总额不超过48,000万元，其中员工自有资金出资额不超过24,000万元，并由控股股东以其自有资金按1：1的配资倍数提供不超过24,000万元的借款，同时控股股东拟与员工持股计划就相关配资事宜签署协议。本员工持股计划参加人员总人数不超过640人，其中董监高共计11人，持有本员工持股计划总份额的27.92%。公司实际控制人胡柏藩先生、一致行动人胡柏剡先生参与本次员工持股计划，分别拟认购份额为4,000万份和3,000万份，分别占本员工持股计划总份额的8.33%和6.25%。我们认为，实际控制人及其一致行动人参与到本次持股计划，有利于提高公司员工的积极性，彰显对公司中长期发展信心。 　　营养品整体需求仍有所承压，新材料和香精香料项目有序推进 　　据中国饲料信息网报道及我们测算，截至6月8日，VE市场购销有所好转，VA和蛋氨酸价格均处于历史低位，饲用添加剂整体需求仍有所承压。公司年产25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料一体化项目环评于5月9日获受理，5,000吨/年薄荷醇已正常产销。此外，公司蛋氨酸二期25万吨/年中的15万吨/年装置、与中石化合资建设18万吨/年液蛋（折纯）的生产装置在有序推进，30,000吨/年牛磺酸项目在试车中。我们看好公司专注于营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等业务板块，在建项目有序释放，成长步伐稳健。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

中心思想 医用耗材自动化领导者与新增长引擎 迈得医疗作为国产医用耗材智能组装设备的领导者，在安全输注和血液净化领域拥有深厚积累和市场领先地位。 公司2023年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润实现显著增长，合同负债高增预示未来业绩潜力。 医用耗材自动化渗透率的提升，得益于下游应用拓展、监管趋严和政策扶持，为公司主营业务带来持续增长机遇。 核心竞争力与市场拓展策略 公司凭借显著的先发优势、卓越的定制化性能和强大的本土服务能力，构建了核心竞争力。 战略性布局隐形眼镜CDMO业务，旨在利用其自动化技术优势和引入的专业经验，开辟第二增长曲线，抓住“医疗器械+消费”双属性市场的巨大潜力。 基于稳健的盈利增长和新业务的拓展前景，报告给予“增持”评级，预期公司将迎来业绩与估值的双重提升。 主要内容 医用耗材智能装备业务：核心优势与市场机遇 迈得医疗：专精特新的医用耗材自动化装备先锋 “安全输注＋血液净化”耗材智能装备双擎驱动，客户资源优秀 迈得医疗成立于2003年，2019年科创板上市，是本土医用耗材智能组装设备的先锋，深耕安全输注和血液净化领域。 公司提供“单机装备”和“连线机装备”，广泛应用于输液器、留置针、胰岛素针、透析器等13类细分医用耗材的28项智能装备。 已为全球数百家客户定制3000余项解决方案，客户包括费森尤斯·卡比、泰尔茂、山东威高、三鑫医疗、康德莱等海内外知名企业。 股权结构集中清晰，核心技术人员资历深厚 公司实际控制人林军华直接及间接持股合计50.16%，股权结构集中。 公司设立了天津、上海研发子公司，台州贸易子公司，威高自动化制造子公司，以及隐形眼镜CDMO业务平台浙江迈得顺和德国研发子公司，布局全面。 核心技术团队由董事长林军华带领，拥有20余年经验，已培育315项专利及41项软件著作权。 2021年推出的股权激励计划，绑定核心高管，设定2021-2023年营业收入/归母净利润增长目标，彰显公司未来发展信心。 收入和利润增长稳健，血透类智能装备有望提供新增长动能 2023年第一季度实现营收7271万元（同比增长39.8%），归母净利润1341万元（同比增长457.7%），业绩超预期主要得益于在手订单充足和生产交付加快。 2019-2022年公司营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为22.3%和12.8%。 毛利率维持较高水平，净利率有望随期间费用率改善而回升。 连线机收入占比持续提升，由2014年的42.1%增至2022年的70.7%。 安全输注类设备是收入主力军，占比近80%。血液净化类智能设备2022年销售收入4293万元，同比增长1272%，有望打造新增长动能。 医用耗材自动化渗透率提升可期，公司先发优势显著 “下游应用拓展+监管趋严+政策扶持”驱动医用耗材自动化率提升 我国医用耗材自动化设备行业起步较晚，曾被Kahle、ATS、米克朗等外资巨头把持，迈得医疗作为国产先锋，在安全输注类产品已建立领先优势，2019-2022年市占率居本土企业首位。 下游市场拓展： 预灌封注射器市场： 受益于生物药（2025年中国市场预计达1194亿美元，CAGR 18.6%）和注射类医美（2025年市场规模预计99.7亿元，CAGR 14.6%）市场扩张，需求加速成长。 留置针市场： 我国住院病人留置针使用率约50%，远低于发达国家95%，预计2024年市场规模达4.76亿支，发展空间大。 胰岛素笔市场： 中国糖尿病患者约1.41亿，2021年胰岛素笔市场规模为386百万美元，外资占据85%份额，国产替代空间广阔。 血液净化高值耗材市场： 我国在透患者基数庞大（2021年约75万），终末期肾病患者360万，血透刚需存量渗透率低。2021年市场规模139亿元，预计2025年透析器和耗材市场分别达88亿元和66亿元，国产替代和集采驱动自动化需求。 监管趋严与政策扶持： 严格的监管条例和带量采购政策促使下游企业重视质控和“控本增效”，智能化生产是实现“控本提质增效”的最优路径。国家多项政策支持制造业转型升级与智能化生产，为智能装备发展奠定基础。 “先发优势显著+定制性能优秀+本土服务力强”构筑核心竞争力 核心技术： 公司拥有8大学科交叉的综合研发体系，自研多项国内领先核心技术，产品性能优于国内同行且比肩海外（如安全输注类输液器单位时间合格品产量3969件/小时，合格品率98%，时间稼动率90%）。 产品矩阵： 已覆盖13类细分领域的28项医用耗材智能装备，并积极探索药械组合类与IVD领域。推出GMP数据管理平台，实现软硬件协同发展，提升生产质量与效率。 客户粘性： 作为行业先行者，凭借“本土化+快响应+全方位”服务，提供“本土化+个性化”非标定制设备，缩短售后服务周期，降低客户更换成本，增强合作稳定性。 未来拓展： 在研项目聚焦8大细分领域，通过“品类+客户+海外”拓展赋能增长，以德国子公司为抓手积极开拓海外市场。 隐形眼镜CDMO业务：百亿市场潜力与战略布局 布局隐形眼镜CDMO业务，勾勒第二增长曲线 “医疗器械+消费”双属性，隐形眼镜生产以代工为主 隐形眼镜于2003年纳入第三类医疗器械监管，同时因“美瞳”等产品具备消费属性。 隐形眼镜生产集高分子、光学、机械等多学科技术于一身，生产壁垒高，90%大陆品牌依赖中国台湾与韩国代工。 注模式生产工艺（如稳定性软镜模铸成形法）因经济高效成为主流，可用于美瞳的“三明治工艺”生产。 “近视基数上升+颜值经济+功能需求”造就百亿级隐形眼镜市场 市场规模： 2022年全球隐形眼镜市场规模100亿美元，预计2027年达128亿美元（CAGR 5%）。中国市场渗透率不足8%，2022年市场规模10.9亿美元，预计2022-2027年CAGR达8.91%，成长潜力更高。 消费趋势： 消费者偏好“短周期+硅水凝胶”产品，日抛占比41.39%，硅水凝胶占比43%，追求健康性和舒适度。 市场集中度： 全球市场高度集中，强生、爱尔康、海昌、博士伦四大巨头垄断近95%份额。中国美瞳市场75%份额被国际龙头占据。 增长驱动： 近视人口基数： 中国近视人群庞大且低龄化，高中生近视率超80%，6岁以下14.3%，美瞳消费近80%为近视群体，驱动市场增长。 颜值经济： 美瞳作为美妆品，年轻消费者追求前沿款式和“常换常新”，日抛比例提升，线上渠道（贡献超50%）和直播带货推动高增长。 功能需求： 人口老龄化推动多焦点等特用光学功能隐形眼镜需求（CAGR 10%），中国市场存在严重缺位，发展空间大。 CDMO布局： 公司设立浙江迈得顺子公司，引入望隼科技子公司江苏视准的古挥廷担任运营总监，利用“自动化优势+台资经验加持”推动隐形眼镜CDMO业务，已产出样片并进入验证阶段，未来可期。 盈利预测与估值 收入拆分及关键假设 连线机设备： 安全输注类连线机预计2023-2025年收入增速分别为80%、40%、38%，毛利率分别为49%、50%、50.5%。血液净化类连线机预计2023-2025年收入增速分别为50%、40%、40%，毛利率分别为60%、60.5%、60.5%。 单机设备： 安全输注类单机预计2023-2025年收入增速分别为-10%、-5%、0%，毛利率分别为45%、44%、43%。血液净化类单机预计2023-2025年收入增速分别为30%、25%、20%，毛利率分别为50%、49%、48%。 期间费用率： 销售费用率预计2023-2025年分别为4.5%、4.4%、4.3%。管理费用率预计15.0%、14.5%、14.3%（考虑股权激励摊销减少）。研发费用率预计8.8%、8.7%、8.5%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司收入分别为5.86、7.79、10.40亿元，同比增长52.8%、33.0%、33.5%。 预计2023-2025年归母净利润为1.21、1.63、2.20亿元，同比增长80.6%、34.6%、34.9%，对应PE分别为27X、20X、15X。 首次覆盖给予“增持”评级，理由包括合同负债高增、高于可比公司的利润CAGR（34.84%），以及隐形眼镜CDMO业务的第二增长曲线潜力。 风险提示 新签订单不及预期。 隐形眼镜获批不及预期。 限售股解禁风险（2023年12月将有4577万股限售股解禁，约占总股本的54.55%）。 总结 迈得医疗作为国产医用耗材智能组装设备的先锋，凭借在安全输注和血液净化领域的深厚积累和市场领先地位，构建了稳固的增长基础。公司在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，合同负债的高增预示着未来业绩的持续向好。医用耗材自动化渗透率的提升，在下游应用拓展、监管趋严和政策扶持等多重因素驱动下，为公司主营业务提供了广阔的市场空间。迈得医疗通过其显著的先发优势、卓越的定制化性能和强大的本土服务能力，形成了核心竞争力。更重要的是，公司战略性布局隐形眼镜CDMO业务，利用其在自动化装备方面的独特优势和引入的专业经验，旨在抓住近视人口基数上升、“颜值经济”和功能需求共同推动的百亿级隐形眼镜市场，勾勒出第二增长曲线。尽管面临新签订单不及预期、隐形眼镜获批进度以及限售股解禁等风险，迈得医疗凭借其双轮驱动的增长战略和持续的创新能力，有望实现业绩与估值的双重提升。

　　珍宝岛(603567) 　　事件 　　珍宝岛股份发布公告：公司发布2023年限制性股票激励计划草案。拟向激励对象授予股票数量256.03万股，占公司股本总数0.27%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心业务骨干人员等29人。 　　投资要点 　　股权激励核心人才，彰显长期发展信心 　　区别于2022年限制性股票激励计划，本次限制性股票激励计划针对公司层面的业绩考核目标为在2023-2025年三个会计年度，公司净利润分别达成6.50亿元、8.45亿元、10.98亿元。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对业绩增长的信心，有望进一步调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，切实推动公司加速发展。 　　影响逐步消化，制剂板块迎放量期 　　2022年公司营收42.19亿元，同比增长2.17%；归母净利润1.85亿元，同比下降44.18%。其中中药制剂营收8.72亿元，同比下降35.23%；生物制剂营收0.56亿元，同比下降29.50%，主要系医药行业政策、社会环境等多方面因素影响，部分原料药材价格上涨所致。化学制剂营收1.22亿元，同比增长39.06%，主要系扩大防疫类产品销售规模所致。公司积极完善产品临床循证和用药经济性等研究，强化产品学术证据研究，加快心脑血管和呼吸领域口服产品的布局和推广，重点推进医疗渠道百城千院和零售渠道医药连锁百强深度合作，快速拓展医疗和零售终端。预计复方芩蓝口服液、血栓通胶囊等重点品种将持续推动公司制剂产品销售增长。 　　中药、化药板块稳步推进在研管线。 　　中药创新药领域，中药研发方面，1个中药创新药研发稳步推进中;古代经典名方新药，已经完成研究，即将申报生产。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为54.85、68.57、82.28亿元，归母净利润分别为6.48、8.61、10.84亿元，EPS分别为0.69、0.91、1.15元，当前股价对应PE分别为24.6、18.5、14.7倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发进展不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等风险。

　　珍宝岛(603567) 　　投资要点 　　业绩恢复高速增长，股权激励目标高，充分提升员工积极性。2023Q1公司实现营收15.34亿元（+53%）、归母净利润2.54亿元（+61%）、扣非归母净利润2.38亿元（+81%），业绩增速明显回升，主要是受益于公司营销改革，核心中药制剂进入放量阶段，期间费用率显著下降，盈利能力提升，业绩恢复高速增长。公司于6月7日发布股权激励方案，拟授予256万股，覆盖5位董监高和24位核心业务骨干人员，授予价格为8.48元/股，约为最新收盘价的51%。股权激励方案对剔除股份支付费用之后的归母净利润进行考核，2023-2025年目标分别为6.50/8.45/10.98亿元，对应增速分别约为251%/30%/30%，充分反映了公司对未来业绩持续高速增长的信心。 　　核心中药制剂老树发新芽，新业务模式高速放量。中药制剂是公司核心业务和利润来源，2022年中药制剂收入占比仅21%，主要是因为低毛利率中药材贸易业务放量，但中药制剂毛利占比高达78%。老产品注射用血塞通和舒血宁注射液都进行了二次开发，提升药物有效成分的纯度，从而提高药品质量和降低不良事件风险，有望凭借质量优势恢复增长。血塞通软胶囊在2021年解除了医保支付限制，随着渠道全面铺开，将迎来销售额高速放量，未来有望发展成10亿级别的重磅品种。复方蓝芩口服液抗病毒和抗新冠效果良好，品牌知名度快速提升，销售额也开始进入高速增长。九州方圆的中药配方颗粒的国标和省标备案已基本完成。亳州中药材商品交易中心拥有稀缺的中药材贸易牌照，能够有效整合上游中药材资源，收入体量持续增长。 　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.65/8.61/11.16亿元，增速分别为259%/30%/30%，对应PE分别为24/19/14倍。考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：原材料价格波动风险；新冠疫情风险；销售不及预期风险。

　　凯因科技(688687) 　　投资要点 　　公司2023Q1扣非归母净利润高增长，回购股份用于股权激励：公司专注于抗病毒及免疫性疾病领域，核心产品包括丙肝全口服泛基因型药物可洛派韦（凯力唯）、长效干扰素—培集成干扰素α-2注射液（派益生）和国内唯一一款泡腾剂型的干扰素（金舒喜）等。2023Q1实现营业收入1.9亿元，同比+12.3%；扣非归母净利润0.2亿元，同比+52.9%，利润增速高于收入增速主要是股份支付费用减少所致。同时，公司披露了股份回购实施结果，回购股份的总数为3,509,027股，占公司总股本的2.0532%。回购价格最高为每股25.98元，成交总金额达到人民币6010万。回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步促进公司长期健康发展。 　　凯力唯有望快速抢占丙肝市场份额，得益于适应症的拓宽和政策导向：随着凯力唯针对丙肝1b型进入医保报销范围，实现了对我国HCV主要基因型的全覆盖，泛基因型药品的使用可省略基因检测的流程，并且药物本身不含蛋白酶抑制剂也无需频繁检测肝功能，更加方便了基层患者的治疗。产品力上，凯力唯作为国产第一个上市的针对丙肝泛基因型治疗的药物，整体有效性近似进口药物，安全性良好，价格具备一定优势，实现了国产替代。同时，随着卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》的逐步落实，凯力唯有望进入快速放量的阶段。 　　长效干扰素针对乙肝适应症临床数据读出在即，蓝海市场未来可期：派益生针对乙肝适应症Ⅲ期临床试验于2022年6月完成全部患者入组，预计有望在2023年底至2024年初读出数据，2024-2025年获批上市。派益生是一种长效干扰素，具有抗病毒及免疫调节双重作用，它是实现慢性乙肝功能性治愈关键药物。目前国内长效干扰素市场仅有两家公司，这表明长效干扰素市场具有稀缺性和巨大潜力，竞争格局良好。公司也正在积极开展以乙肝功能性治愈创新药物组合的开发，有望成长为国内乙肝治疗领域的领先力量。 　　成熟商业化药物品种丰富，营业收入稳定增长：公司拥有多款成熟的商业化药品，如金舒喜、凯因益生、复方甘草酸苷、安博司等，覆盖多个疾病领域且很多产品的市占率领先，每年营收稳定增长。 　　盈利预测：我们预计公司将在2023年至2025年取得营业收入分别为14.34亿、18.05亿、26.40亿元，归母净利润分别为1.27/1.65/2.45亿元，对应当前市值的PE为37X/29X/19X。随着后续丙肝药物凯力唯持续放量，以及长效干扰素针对乙肝适应症成功上市，公司业绩有望迎来加速期，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策变化导致价格不确定性或营收减少，药品销售不及预期，新药研发及审批进展不及预期等。

　　盘龙药业(002864) 　　投资要点 　　投资逻辑：1）骨伤科类慢病的领导品牌，看好盘龙七片放量空间，2023年开通下沉市场加速放量，基药目录调整有望带来弹性；2）一体两翼全产业链布局，得天独厚的中药材资源优势造就特色“秦药”，定增募投项目补充骨科产品矩阵，中药配方颗粒带来新增长动力。 　　盘龙药业精耕骨科领域，核心产品盘龙七片有望加速放量。盘龙药业专注于骨科中成药领域的产品开发，主导产品盘龙七片覆盖骨科多个关键用药类别，在同类中成药竞争中位居前列，是治疗风寒湿热、风湿骨伤疾病的推荐用药，已覆盖4000余家医院和31个省市，2022年销售额4.29亿。不考虑基药目录弹性，公司挖掘下沉县域市场，院内院外同时发力，有望逐步成长为过十亿的大单品。盘龙七片曾为中药保护品种，产品资质突出，被列入6指南、2教材、2共识、1个路径，有较大可能纳入基药目录。盘龙七片贡献公司近一半收入，基药目录调整有望为盘龙七片的增长带来更大的弹性空间，尤其是院内放量有望明显加快，有望成长为20亿大品种。此外，骨松宝片和盘龙七片形成新老产品梯度，两年增速较快。公司布局高端外用凝胶透皮给药平台，在骨科市场布局逐渐深入和拓宽。 　　全产业链布局，内生+外延打开长期增长空间。公司纵向架构涵盖中药全产业链，基于当地药材优势，公司拟投资进行配方颗粒研发及产业化。一方面，公司作为当地龙头中成药企业，中药配方颗粒备案有望稳步推进；另一方面，公司院内营销网络完备，竞争企业在陕西等级医院（尤其是二级以下医院）并未形成绝对优势，配方颗粒未来有望带来新的增长极，我们预计2025年配方颗粒有望贡献4000-8000万的收入，后续有望进入加速放量阶段。此外，院内制剂业务拓展顺利，有望同公司原有的院内销售渠道形成协同，我们预计2025年有望贡献2-3亿元收入，成为公司业务新增长点。此外，公司计划合并骨科同类项，一方面增厚公司收入和利润，另一方面完善骨科产品的品类布局，打造中华骨伤领导品牌，提供骨科全方位解决方案。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.34/1.75/2.29亿元，对应当前市值的PE为32X/24X/19X，考虑到公司2023-2025年核心产品弹性大，骨科产品矩阵逐步丰富，盈利能力良好，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策不确定性风险，产品研发注册不及预期风险，市场竞争加剧风险等。