联影医疗(688271) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年报及23年一季报。2022年实现收入92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非净利润13.28亿元（+13.91%），经营性现金流6.83亿元（-27.55%）。2023年Q1实现营业收入22.13亿元（+33.42%）；归母净利润3.30亿元（+7.68%）；扣非净利润2.77亿元（+3.14%）。 　　国内外业务统筹兼顾，持续取得突破性进展。公司已入驻全国超1,000家三甲医院，在中国权威排行榜中，排名前50医院中有49家是公司产品的用户；公司CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦属行业前列；公司海外客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区，主营业务收入中境外占比由上年同期的7.15%提升至11.94%。 　　多项注册证获批进一步丰富产品矩阵，国际组织认证打开海外市场：截至2022年末，公司累计向市场推出90多款产品，多款软件产品获证推向市场。2022年公司共有10款产品获得国内NMPA注册，包括行业首款人体全身磁共振uMRJupiter5T、全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma、智慧仿生微创介入手术系统uAngio960。此外，公司获得多个国际组织认证，可在多个国家和地区销售。截至2022年末，公司39款产品获得欧盟CE认证，可销往60余个国家和地区；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2022年公司在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 　　高研发投入推动公司持续创新，知识产权布局进一步完善：公司高度重视研发的投入和顶尖人才的培养。2022年公司研发投入13.06亿元（+34.90%）。截至2022年末，公司共有员工7,302名，其中研发人员3,088名，占公司员工总数的42.29%。专利布局方面，截至2022年末，公司以专利为主的各项知识产权申请数量超过8,600多项，其中发明专利申请占全部专利申请数超过80%，公司累计获得超过4,300项的知识产权授权，其中发明专利授权超过2,300项。 　　2023年一季报业绩符合预期,研发投入占比持续提高：2023Q1公司实现收入22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.30亿元（+7.68%），扣非净利润2.77亿元（+3.14%）。主营业务保持较高增速，主要系公司不断推出新产品，扩张海外新市场，销售规模不断增长所致。研发投入合计4.30亿元（+68.51%），研发投入占营业收入比例19.45%（增加4.05的百分点）。主要系公司加大研发投入，研发人员增加，人力成本增长所致。 　　投资建议：联影作为国内医疗影像行业龙头，国内市场自下而上的国产替代及广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为116.88/149.99/185.37亿元，归母净利润为20.65/26.35/32.25亿元，同比增长24.70%/27.58%/22.41%，EPS分别为2.51/3.20/3.91元，股价对应2023-2025年PE为60/47/39倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

　　诺唯赞(688105) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年报及23年一季报。2022年实现收入35.69亿元（+90.99%），归母净利润5.94亿元（-12.39%），扣非净利润5.97亿元（-7.28%），经营性现金流7.35亿元（+19.19%）。2023年Q1实现营业收入3.02亿元（-69.02%）；归母净利润-0.51亿元（-111.74%）；扣非净利润-0.75亿元（-118.21%）。 　　常规业务业绩增长稳健，生物试剂、诊断试剂增速亮眼：2022年公司常规业务实现销售收入10.14亿元（+41.03%），收入增长强劲主要系公司产品与销售增加、细分领域终端需求增长及公司新增产品与服务的销售转化实现。主营业务毛利率68.91%，较2021年同期下降12.43个百分点，主要系下游竞争加剧和集采政策影响，产品价格有所降低、产品销售结构变动所致。分业务来看，2022年公司生物试剂实现20.10亿（+46.30%），毛利率86.54%；诊断试剂实现收入14.37亿（+234.59%），毛利率45.14%；诊断仪器实现收入0.16亿（+66.65%），毛利率-12.18%；技术服务实现收入1.02亿（+97.03%），毛利率68.78%。公司重点业务生物试剂稳步增长，诊断试剂增长较高，系新冠抗原检测试剂盒销售增长所致。 　　公司持续加大研发投入，研发成果丰硕：公司高度重视对公司核心技术的研发。公司2022年研发投入3.96亿元（+73.98%），公司整体研发人员由2021年652名增加至1,196名，人员数量增长83%。在公司三大板块都有亮眼的研发成果涌现。1）生命科学领域，报告期间累计完成30项重点技术开发，生命科学事业部开发新产品近300个（含研发参与的定制产品）。2）生物医药领域方面，公司持续扩大新药研发品类，近70个终端产品。在抗体筛选服务领域，公司有数个管线在推进。疫苗领域公司形成核酸工艺、蛋白工艺、酶工程与综合分析四大平台。公司客户数量同比增长超过60%。3）体外诊断方面，公司完成呼吸道常规感染指标检测试剂的升级迭代，并补充胃功能产品线幽门螺旋杆菌检测试剂的开发。截至报告期末，体外诊断试剂终端客户覆盖了2,200多家医院、第三方检验中心和体检机构等医疗机构。 　　国际业务布局稳步推进，新产品线不断拓宽：公司积极推进海外业务布局，推进常规产品在东南亚、北美等地销售。报告期内公司已设立中国香港、新加坡、德国等子公司，完成北美、东南亚以及欧洲地区标杆海外根据地建设。截至2022年末，公司国际业务部员工160余名，业务开展区域覆盖美国、西班牙、德国、马来西亚等。未来公司将继续推进海外业务，开拓新市场。新产品不断推出，公司基础科研试剂业务新增160余个新产品（含研发参与的定制产品）,测序试剂方面新增110余项新产品。 　　2023Q1市场需求变化导致营收下降，短期业绩波动：2023Q1营收和利润均同比下滑，我们认为有以下原因：1）新冠产品需求放缓导致销售收入下降2）公司规模扩张管理/销售/研发费用率的上升导致利润下滑。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为15.02/19.59/25.77亿元，归母净利润为3.05/4.40/6.29/亿元，同比-48.62%/44.10%/42.91%，EPS分别为0.76/1.10/1.57元,对应2023-2025年PE47/33/23倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：产品研发与技术迭代不及预期的风险，市场开拓不及预期的风险

　　国药股份(600511) 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入112.26亿元，同比增长1.50%；归母净利润4.14亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增长11.99%。 　　收入增长平稳，看好二季度北京诊疗进一步回升。公司2023Q1收入微增，仍部分受到疫情节奏的影响。公司分销业务集中在北京，疫情1月份依然有较大影响，至2月元宵节后才开始全面恢复，北京地区医院外地患者占比较大，二季度我们看好营收增速开始回升。精麻药业务预计一季度也受益国内诊疗恢复，手术量回升及肿瘤患者就医将提升精麻药临床需求。 　　业务结构持续优化，盈利能力明显改善。公司2023Q1实现净利率4.01%，提升0.31pp；毛利率7.70%，提升0.53pp；销售费用率2.12%，提升0.35pp；管理费用率0.94%，提升0.06pp；财务费用率-0.20%，下降0.04pp。受益于毛利率上行，公司盈利能力明显提升，表明公司业务结构持续优化，麻精药分销等高毛利率板块占比进一步上升。 　　投资建议：公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区位优势显著。公司业务有望持续受益于诊疗复苏。我们预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元，同比增长15.26%、12.81%、10.23%，对应EPS为3.00/3.38/3.73元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品降价超预期的风险，麻精制品被控费的风险，医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2023年Q1，公司实现营收6.11亿元（+29.06%，表示同比，下同），实现归母净利润0.81亿元（+33.21%），扣非归母净利润0.72亿元（+21.13%），收入符合预期，利润基本符合预期。非经常性损益主要包括政府补助1006万元、所得税影响176万元等。 　　医美、眼科恢复快速增长，骨外科恢复稍慢。2023年Q1季度，分业务来看，医美产品线恢复快速增长，一方面医美消费尤其高端医美增长韧性强，疫后需求较快释放，另一方面，公司“海魅”主打线性无颗粒交联特点，定位国产高端玻尿酸（终端价格8000元以上），产品具有安全性良好/支撑塑形效果好/时效性长等优势，实现销售收入快速增长。我们估计Q1玻尿酸产品线收入增长是驱动公司整体收入快速增长的重要因素，其中尤其海魅增长亮眼。眼科方面，随着白内障手术量恢复、近视防控需求增长，公司人工晶体、代理OK镜、视光材料恢复快速增长，我们估计Q1眼科产品线整体恢复快速增长。骨外科产品线恢复较慢，我们估计骨科整体稳健持平，外科有所拖累。 　　毛利率净利率提升，期间费用率微幅提升。2023Q1，公司毛利率、净利率分别为71.49%（+4.47pp）、13.90%（+0.5pp），随着疫后收入恢复增长及高端产品占比提升，公司毛利率回升，考虑到Q1股权激励费用600多万，公司经营利润率提升。公司销售费用率32.78%（+1.52pp）、管理费用率15.32%（-0.57pp）、研发费用率8.77%（-0.84%pp），三项费用率整体提升0.11个百分点。随着公司高端“海魅”玻尿酸继续放量增长、自研“童享”OK镜在2023年下半年加快上市销售，我们认为公司整体利润率水平有望进一步提升。 　　盈利预测与投资评级：维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，2023-2025年公司EPS分别为2.66/3.39/4.24元，对应当前A股股价的PE分别为42/33/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场推广不及预期，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧等。

　　亚辉龙(688575) 　　事件 　　2023年4月28日公司发布2022年年度业绩&2023年一季度业绩：2022年公司实现营业收入39.81亿元（+237.95%），实现归母净利润10.12亿元（+394.46%）；其中2022Q4公司实现营收8.52亿元（+165.54%）；实现归母净利润1.39亿元（+179.47%）。2023Q1公司实现营业收入6.60亿元（-51.82%），实现归母净利润8,123.84万元（-84.11%），实现扣非归母净利润8,320.44万元（-83.67%）。 　　点评 　　迅速把握新冠机会，持续加大研发投入 　　2022年报告期内，公司实现新冠业务实现营业收入27.25亿元，同比增长2,754.36%。公司迅速把握新冠抗原机会，充沛货币现金及流动资产，为进一步加大研发投入做铺垫。报告期内，公司研发投入2.50亿元，同比增长85.43%，覆盖微流控、基因测序、生化诊断、流式荧光及抗原抗体原材料领域，新设日本、长沙、武汉三处研发中心。 　　持续深耕自免领域，2023Q1核心业务快速修复 　　公司持续发挥自身免疫性疾病诊断特色检测优势。2022年公司总计获得境内外化学方法光注册证150项，报告期内新增15项境内外注册证。公司2022年内实现化学发光仪器装机超过2,000台，其中600速的iFlash3000G装机241台，化学发光仪累计装机超过6,600台，流水线累计装机43条。公司目前自有产品覆盖国内医疗机构客户超过4,400家，较2021年末增加超910家，全国三甲医院覆盖率为61.96%。伴随疫情扰动淡化，医院诊疗端恢复，2023Q1公司核心自产业务实现快速复苏，自产非新冠主营业务实现营业收入2.38亿元，同比增长40.87%。 　　内生增长强劲，被市场忽略的优质标的 　　公司卡位化学发光IVD赛道，是国内稀缺的自身免疫性疾病检测优势巨大的平台型IVD企业，产品矩阵全面无短板。随着公司自免检测业务带动其他检测业务持续提升，有望实现单产持续催化。2022年公司实现超过2,000台新增装机（历史最高），三甲医院覆盖率61.96%，单机试剂量产出有望配合新增装机迎来催化。2023年一季度公司自产非新冠业绩实现40.87%增长，业绩弹性和内生韧性得到初步验证。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们看好公司作为国内稀缺的产品矩阵全面、自免疾病诊断优势巨大的化学发光IVD平台型企业，随着新冠防控政策完全放开，新增装机边际加速，配合单产逐渐恢复，海外市场有望进一步拓展，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入有望实现20.44/25.34/31.44亿元，同比增长-48.7%/24.0%/24.1%；归母净利润实现5.21/6.52/8.14亿元，同比增长-48.6%/25.2%/25.0%；2023-2025年对应EPS为0.92/1.15/1.44元，对应PE倍数为21/17/13x。 　　风险提示 　　全球新冠疫情反复风险、新增装机量不及预期风险、市场竞争加剧风险等。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2023年一季报，公司2023年1-3月实现收入8.32亿元（-68.32%），归母净利润2.04亿元（-77.46%），扣非净利润1.95亿元（-78.26%），经营性现金流-2.22亿元（+37.98%）。 　　新冠业务回落影响表观业绩，Q1常规业务表现超预期。2023年Q1公司营收端及利润端同比均出现较大下滑，主要是同期新冠抗原业务收入基数较大所致。相较2019年Q1，公司2023年Q1营收、净利润分别实现83.79%及161.79%增长，超此前市场预期，一方面是公司常规业务体量已较疫前大幅提升；另一方面，一季度甲流等传染病传播较为旺盛，使得公司流感检测产品收入明显增长。 　　院内市场有序恢复，多业务板块恢复增长。2023年2月起，院端诊疗秩序复苏较好，心标、血气、血栓等项目需求逐步恢复，带动公司慢病管理板块修复式增长。此外，随着物流与国际贸易恢复顺畅，公司毒品/药物滥用及优生优育产品有望加速放量，贡献更多业绩增量。 　　研发保持高投入，多领域新品有望陆续上市。2023年Q1公司研发费用为0.94亿元，研发费用率为11.35%，较2022年同期提升6.84个百分点。目前公司已在多个领域取得系列突破性进展，其中：1）免疫：血栓化学发光产品受到临床广泛认可，单人份发光业务条线推进进展顺利；2）分子：自研优博斯U-Box系统已于2022年3月获批，优卡斯U-Card系统完成CE认证及试销；3）病理：全自动免疫组化染色平台PA3600（自主知识产权）已在百余家医院试用和运营，免疫组化二抗系统核心原料实现自研。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，疫情影响消退后国内及国际市场共同发力，长期前景依然良好。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为6.12亿元、7.68亿元及9.63亿元，同比-48.88%/+25.57%/25.38%，EPS分别为1.38/1.73/2.17元，当前股价对应2023-2025年PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　吉贝尔(688566) 　　投资要点 　　投资逻辑：1）公司创新性和成长确定性、持续性，仍未被充分认知，估值具备较大上行空间；2）降压药人群、市场大，集采后存在机构性机会，看好尼群洛尔的稀缺性和商业潜力；3）公司销售改革于2021年启动，已有4个季度验证改革成效，23-25年有望达30-50%高增长。 　　小而美的创新药企，销售改革激发活力。公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵。公司已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药JJH201501（氘代沃替西汀）进入IIb期临床，预计25年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性，将成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药JJH201601，与多西他赛相比，疗效、安全性等方面均有较大改善，已经获批临床。 　　尼群洛尔片：高血压伴高心率领域优势明显，临床影响力逐渐体现。尼群洛尔片为国内首个一类复方降压药（CCB+BB），机制协同，可实现血压、心率双达标，被《中国高血压防治指南（2018年）》等多部指南推荐。公司2021年销售改革，组建尼群洛尔和OTC事业部，加大推广力度。集采后降压药厂家的推广动力下降，为新药腾出空间，公司的终端影响力将逐渐体现。国内高血压患者数量超2.45亿人，单纯高血压伴快心率患者比例达38.2%，对应患者数量超9.3千万人；降压药终端市场超550亿元。我们预计，尼群洛尔片销售峰值可达15-20亿元，对应用药人数仅62.5万人，渗透率仅0.67%，市占率仅2.7%；2023-25年的销售额为2.2/3.7/6.0/亿元，同增294/70/60%。 　　利可君片：应用场景广阔，市场远未饱和。利可君片为半胱氨酸衍生物，可升高白细胞，用于肿瘤、精神、传染多个科室。利可君片在不同区域、科室的开发仍不均衡，肿瘤科仍有较大空间，2022年被纳入《临床路径释义·肿瘤疾病分册》。升白药市场容量较大，2021年规模104.4亿元。利可君片具有疗效明确、使用便利、价格便宜、不良反应小的特点。公司独家生产利可君原料药，格局较为稳定。我们预计，随着公司拓展“肿瘤+院外”市场，利可君片有望成为10亿元级品种，对应市占率仅10%；2023-25年的销售额为6.5/8.3/10.4亿元，同增30/28/25%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计，公司2023-25年收入分别为10.2/14.0/18.8亿元，归母净利润为2.0/2.8/3.8亿元，同增32/37/38%，当前市值对应PE为27/20/14倍。销售改革驱动业绩增长，核心产品稀缺性强、潜力大。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争环境恶化、研发失败风险、销售不及预期

中心思想 派林生物2022年业绩强劲增长，2023年Q1短期承压，长期发展潜力显著 本报告核心观点指出，派林生物在2022年实现了营业收入和归母净利润的快速增长，尤其第四季度血制品销量大幅提升是主要驱动力。然而，2023年第一季度业绩因产品批签发批次下滑而面临短期压力。尽管如此，公司长期发展前景广阔，主要得益于以下几个关键因素： 浆站规模持续扩张与国资赋能： 公司通过战略重组和合作，单采血浆站数量已达38个，预计2023年采浆量将突破1,000吨。陕西国资委的拟入主将进一步加速浆站拓展，助力公司跻身血液制品行业第一梯队。 研发投入加大与产品管线丰富： 公司持续增加研发投入，拥有国内领先的研发实力和丰富的产品管线，多款在研产品进展顺利，有望提升吨浆利润和市场竞争力。 海外市场稳步拓展： 抓住全球血液制品供应趋紧的机遇，公司积极拓展海外市场，与巴西巨头Hypera的合作以及在东南亚、南美洲、中东的销售布局，预示着海外业务将成为未来业绩的重要增长点。 战略转型与市场地位提升 派林生物正处于关键的战略转型期，通过内生增长与外延并购并举，不断巩固和提升其在血液制品行业的市场地位。 内生增长动力： 持续的浆站建设和采浆量提升是公司业绩增长的基石。2023年预计采浆量将超过1,000吨，为产品生产提供充足原料。 外延并购与合作： 通过重组派斯菲科和与新疆德源合作，公司迅速扩大了浆站网络，实现了规模效应。 股权结构优化： 陕西国资委的入主不仅带来资金和资源支持，更重要的是，有望在浆站审批和拓展方面提供政策便利，加速公司发展。 产品组合优化： 广东双林和派斯菲科的产品互补，合计拥有10个品种，位居行业前列，为市场提供了更全面的血液制品解决方案。 主要内容 2022年年度业绩表现强劲，Q4血制品销量显著增长 2022年，派林生物展现出强劲的业绩增长势头。公司全年实现营业收入 24.05亿元，同比增长 21.98%；归属于母公司股东的净利润达到 5.87亿元，同比大幅增长 50.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 5.18亿元，同比增速高达 99.39%。尤其值得关注的是，第四季度单季表现亮眼，实现营业收入 9.12亿元，同比增长 44.82%；归母净利润 2.38亿元，同比增长 172.60%；扣非归母净利润增加 2.19亿元。公司指出，第四季度及全年业绩的快速增长主要得益于该季度血制品销量的显著提升。 在盈利能力方面，2022年公司毛利率为 52.13%，同比提升 6.05个百分点；净利率为 24.43%，同比提升 4.58个百分点。期间费用率为 24.33%，同比增加 3.59个百分点。具体来看，销售费用率为 16.61%，同比增加 4.98个百分点，主要系公司加大了销售推广力度；管理费用率为 6.88%，同比下降 2.74个百分点，反映出公司加强预算管理和精细化管理，严格控制了费用支出；研发费用率为 3.13%，同比提升 1.33个百分点，主要系公司增加了研发项目及投入；财务费用率为 -2.30%，同比微增 0.02个百分点。这些数据显示公司在营收增长的同时，盈利能力和费用控制方面均有所优化，研发投入也持续加大。 2023年第一季度业绩短期承压，但盈利能力保持韧性 进入2023年第一季度，公司业绩面临短期压力。报告显示，2023年Q1公司实现营业收入 2.61亿元，同比下降 47.87%；归母净利润 0.56亿元，同比下降 46.62%；扣非归母净利润 0.36亿元，同比下降 59.73%。业绩降幅较大，主要原因是该期白蛋白、静丙等核心产品批签发批次同比下滑，导致公司可售产品减少。 尽管营收和利润下滑，但公司在成本与费用控制方面仍显韧性。2023年Q1毛利率为 48.41%，同比提升 2.80个百分点。期间费用率为 31.02%，同比增加 9.36个百分点。其中，销售费用率为 15.88%，同比增加 1.93个百分点；管理费用率为 14.90%，同比大幅增加 7.57个百分点，主要系管理费用支出具有一定刚性，而营业收入的下滑导致了管理费用率的被动大幅增长；研发费用率为 5.47%，同比提升 2.56个百分点；财务费用率为 -5.23%，同比下降 2.71个百分点。值得注意的是，在费用率普遍增幅较大的情况下，公司净利率仍提升了 0.37个百分点至 21.55%，这主要得益于本期销售回款较多，应收账款坏账准备对应转回，导致信用减值损失项目较去年同期增加 1251万元。这表明公司在经营逆境中仍能通过精细化管理和财务操作保持一定的盈利水平。 浆站建设稳步推进，陕西国资委入主赋能长期发展 派林生物在浆站建设方面取得了显著进展，为未来采浆量的增长奠定了基础。通过战略重组派斯菲科以及与新疆德源的战略合作，公司单采血浆站数量合计已达到 38个。截至2022年年报，广东双林拥有的19个单采血浆站中，已有 17个 在采，另有 2个 建设完成等待验收；派斯菲科拥有的19个单采血浆站中，已有 11个 在采，另有 8个 在建及待验收。公司预计2023年度内其余部分浆站也将陆续完成验收并开始采浆，全年采浆量预计将超过 1,000吨。 此外，公司股权结构即将迎来重大变化，有望获得陕西国资委的赋能。2023年3月，浙民投天弘、浙民投与胜帮英豪签署《股份转让协议》，拟将合计持有的公司 20.99% 股权转让给胜帮英豪。同时，浙民投全资子公司浙岩投资拟将其持有的公司 2.02% 股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易顺利完成，派林生物的实际控制人将变更为陕西国资委。这一变动被市场普遍视为重大利好，预计将更有利于公司增加浆站数量，快速提升采浆规模，从而跻身血液制品行业第一梯队前列。国资背景的加持，有望为公司带来更强的资源整合能力和政策支持。 产品研发有序推进，血浆综合利用率持续提升 派林生物在产品研发方面持续投入，致力于提升血浆综合利用率和产品竞争力。目前，广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，双方产品互补，合计产品数量达到 10个，位居行业前列。公司拥有国内领先的研发实力，截至2022年底拥有授权专利共计 71项。2022年研发投入达到 9806万元，同比增长 54.67%，研发投入占营业收入的比例达 4.08%，同比提升 0.86个百分点，显示出公司对研发的高度重视。 公司在研产品管线丰富，进度较快的数量超过 10个。其中，广东双林的PCC（人凝血酶原复合物）注册现场核查已通过，纤原（人纤维蛋白原）已收到临床试验数据核查与注册现场核查通知，人凝血因子IX与新一代静丙（10%）已完成中试，拟申报临床。派斯菲科的PCC已获得药物临床试验批件，人凝血因子Ⅷ已在中检院完成有机溶剂/去污剂（S/D）处理法灭活脂包膜类病毒的验证，拟申报临床，高纯静丙正在开展临床前试验研究工作。随着这些新产品的陆续上市，公司吨浆利润有望不断提升，进一步增强盈利能力。 海外业务稳步拓展，贡献业绩增量可期 新冠疫情期间，全球血液制品原料血浆和产品供应整体趋紧，为派林生物的海外出口创造了历史机遇。公司自2021年开始与巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一的Hypera开展合作，以应急采购出口模式向巴西市场销售血液制品。2022年4月，公司与Hypera子公司BRAINFARMA签订协议，共同推动公司静丙产品在巴西市场的法规注册出口贸易，这有利于公司海外出口业务的长远稳健发展以及盈利能力的持续提升。 截至2022年底，公司已在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，同时也与诸多合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。2022年公司海外收入达 1.13亿元，同比增长高达 534.38%，海外收入占总收入的比重达 4.7%，同比提升 3.8个百分点。海外业务的稳步拓展，预计将持续为公司贡献重要的业绩增量。 投资建议与风险提示 安信证券对派林生物的未来发展持乐观态度，首次给予“买入-A”的投资评级。根据预测，公司2023年-2025年的收入增速分别为 3.2%、18.3%、16.1%，净利润增速分别为 5.4%、19.5%、18.5%。对应每股收益（EPS）分别为 0.84元、1.01元、1.20元，对应市盈率（PE）分别为 27.8倍、23.3倍、19.6倍。基于此，分析师给予公司6个月目标价 27.04元，对应2023年 32倍 的动态市盈率。 同时，报告也提示了潜在风险，包括浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期以及国际化拓展不及预期等，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 派林生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，主要得益于第四季度血制品销量的强劲表现。尽管2023年第一季度因产品批签发批次下滑导致业绩短期承压，但公司通过精细化管理和财务优化，仍保持了盈利能力的韧性。 展望未来，派林生物的长期增长潜力显著。公司正稳步推进浆站建设，预计2023年采浆量将突破1,000吨。陕西国资委的拟入主将为公司带来强大的资源和政策支持，加速浆站拓展，助力公司在血液制品行业中占据更领先的地位。此外，公司持续加大研发投入，拥有丰富的产品管线和多款进展顺利的在研产品，有望提升血浆综合利用率和吨浆利润。海外业务的稳步拓展，尤其与巴西Hypera的合作，也预示着国际市场将成为公司业绩增长的新引擎。综合来看，尽管短期面临挑战，但派林生物凭借其战略布局、研发实力和市场拓展，有望实现持续稳健发展。

中心思想 仙乐健康2023年一季报亮点：内生增长强劲，复苏态势明确 仙乐健康（300791）2023年一季度表现亮眼，公司实现收入7.02亿元，同比增长66.7%，归母净利润0.29亿元，同比增长100.8%。其中，内生业务展现出强劲增长动能，收入同比增长超过30%，主要得益于中国区免疫需求高涨和欧洲业务的加速拓展。尽管美洲及BFs业务短期内受到下游客户去库存和产能利用率偏低的影响，但公司已积极采取措施进行市场开拓和资源整合，预计BFs业务的盈利能力将逐季改善。华创证券维持“强推”评级，并上调了未来几年的盈利预测，目标价设定为44元，表明对公司未来复苏和增长前景的坚定信心。 区域市场分化与盈利能力修复：BFs业务有望实现逐季改善 报告深入分析了仙乐健康各区域市场的表现差异。中国区和欧洲区业务增长势头强劲，成为内生增长的主要驱动力。中国区受益于免疫需求激增，收入同比增长超50%；欧洲区则在产能恢复和市场拓展下实现较高双位数增长。相比之下，美洲业务受VDS行业去库存影响，内生收入同比下滑，BFs业务也面临销售压力。然而，公司内生业务的盈利能力显著修复，毛利率提升约6个百分点至34%，而BFs业务的低产能利用率暂时拖累了整体毛利率。展望未来，随着美洲区去库存的逐步完成以及BFs新产线的投产和产能利用率的提升，BFs业务的亏损预计将明显收窄，并有望实现逐季盈利改善，从而带动公司整体盈利水平的持续提升。 主要内容 2023年一季度财务表现概览 仙乐健康在2023年第一季度取得了显著的财务增长。 营业收入： 公司实现营业收入7.02亿元，同比大幅增长66.7%。这一增长主要由内生业务的强劲表现驱动，内生收入同比增长超过30%。 归母净利润： 归属于母公司股东的净利润为0.29亿元，同比增长100.8%，显示出盈利能力的显著提升。 扣非归母净利润： 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比激增490.6%，表明核心业务盈利能力的大幅改善。 经营活动现金净额： 经营活动产生的现金净额为0.38亿元，同比下降72.8%，这可能与业务扩张、存货增加或应收账款周转等因素有关。 区域业务表现与市场动态分析 公司各区域业务表现呈现分化，但整体内生增长势头良好。 中国区业务： 受益于一季度免疫需求的高涨，中国区收入同比增长超过50%。其中，新锐品牌和保健品客户的收入实现翻倍增长，渠道型客户收入也保持高位数同比增长。 欧洲区业务： 欧洲业务在产能恢复和市场拓展加速的背景下，实现了较高的双位数增长，成为公司内生增长的另一重要支柱。 美洲区业务： 美洲业务短期内面临挑战，主要受VDS（维生素、膳食补充剂）行业下游客户去库存的影响，预计内生收入同比下滑双位数。BFs（并购业务）销售收入也出现较大下滑。 市场开拓与整合： 尽管美洲业务承压，公司自2022年第四季度起加大了美洲市场开拓力度，并推进北美业务团队与BFs销售资源的整合。2023年第一季度，美洲本部业务及BFs订单表现已环比有所好转。 新域市场： 公司在新域市场的投入取得了显著成效，第一季度实现了翻倍增长，为未来的多元化发展奠定了基础。 盈利能力与成本结构优化 公司内生盈利能力显著修复，但BFs业务的并表对整体毛利率构成短期压力。 毛利率： 受益于产能利用率提升、产品结构优化、降本增效以及低基数效应，预计2023年第一季度内生毛利率增长约6个百分点至约34%。然而，BFs业务因产能利用率较低并表后，拖累公司表观毛利率同比下降0.4个百分点至27.7%。 销售费用率： 销售费用率同比增加2.1个百分点至7.4%，主要原因在于疫后公司恢复市场推广力度、BFs业务并表以及无形资产摊销费用增加（BFs评估商标、客户关系等无形资产约3亿元，每年摊销费用约3000万元人民币）。 管理费用率： 管理费用率同比下降2.68个百分点至11.83%，显示出公司在内部管控方面的良好效果。 净利润拆分： 综合来看，2023年第一季度归母净利润同比增长100.84%至0.29亿元，归母净利率同比增加0.7个百分点至4.2%。经测算，内生净利润约为5600万元，净利率恢复至高个位数至双位数水平；BFs净利润约为-3700万元（含无形资产摊销）。 未来业务展望与盈利预期 公司复苏方向明确，BFs业务盈利水平有望逐季提升。 中国与欧洲业务： 预计中国和欧洲业务将保持复苏态势。中国区第二季度可能因基数上行及部分渠道库存偏高而影响增速，但下半年随着更多订单落地，有望回归较快增长。 美洲业务： 随着下游客户去库存逐步完成（预计第二季度末至第三季度有望基本完成），公司交叉销售订单将增加。同时，BFs的个护和软糖产线将分别在第二、第三季度投产爬坡，预计美洲业务增长将逐季加速。 盈利水平提升： 公司本部及BFs的盈利水平有望随着产能利用率爬升、产品结构优化（软糖和个护毛利率更高）以及降本增效而持续回升。预计BFs第二季度亏损将明显收窄，后续盈利水平有望逐季提升。 投资建议与风险提示 华创证券维持对仙乐健康的“强推”评级，并上调了盈利预测。 投资建议： 鉴于2023年第一季度公司内生业务实现亮眼增长，后续复苏方向明确，且BFs业务随着订单落地叠加新产线投产，盈利显著优化可期，华创证券维持“强推”评级。 盈利预测调整： 考虑并表影响，给予2023-2025年EPS预测分别为1.75元、2.38元、2.92元（原预测为1.75元、2.22元、2.70元），对应市盈率分别为20倍、15倍、12倍。 目标价： 给予2023年25倍PE，对应目标价44元。 风险提示： 主要风险包括美洲业务复苏不及预期、成本大幅上涨以及食品安全风险等。 关键财务指标预测（2022A-2025E） 根据华创证券的预测，仙乐健康未来几年的关键财务指标将持续改善。 营业总收入（百万）： 从2022年的2,507增长至2025年的5,309，年复合增长率显著。 同比增速：2023E为53.4%，2024E为18.3%，2025E为16.7%。 归母净利润（百万）： 从2022年的212增长至2025年的527。 同比增速：2023E为49.0%，2024E为35.9%，2025E为22.5%。 每股盈利（元）： 预计从2022年的1.18元提升至2025年的2.92元。 市盈率（倍）： 预计从2022年的30倍下降至2025年的12倍，显示出估值吸引力。 市净率（倍）： 预计从2022年的2.4倍下降至2025年的1.7倍。 总结 仙乐健康在2023年第一季度展现出强劲的内生增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，核心业务盈利能力显著修复。中国区和欧洲区业务表现突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管美洲及BFs业务短期内受到市场去库存和产能利用率不足的影响，但公司已积极采取应对措施，并预计随着去库存的完成和新产线的投产，BFs业务的盈利能力将逐季改善，从而带动公司整体盈利水平的持续提升。华创证券维持“强推”评级，并上调了未来盈利预测，目标价44元，反映了市场对仙乐健康未来复苏和增长的积极预期。投资者需关注美洲业务复苏进度、成本波动及食品安全等潜在风险。

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　事件：2023年4月24日晚华大智造发布2022年度报告与2023年一季度报告，2022年公司营收42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿元（+319.04%），扣非归母净利润2.64亿元（-46.43%）；2022年Q1营收6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿元（-143.78%），扣非归母净利润-1.65亿元（-149.67%）。 　　新冠业务逐步出清，基因测序业务快速增长：公司2022年归母净利润大幅增长主要系与Illumina就美国境内所有未决诉讼达成和解并获得Illumina3.25亿美元净赔偿费；2022年扣非归母净利润同比下降主要系新冠相关产品需求变化，高毛利产品占比下降，使得综合毛利率由2021年的66.4%下降至53.6%，尤其实验室自动化业务毛利率由78.8%降至64.9%。同时公司持续加大基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材等领域研发投入，2022年研发费用同比增长33.88%；2023Q1收入与利润下降同样系自动化产品需求萎缩，综合毛利率降低，研发投入增加。随着新冠业务出清，我们认为未来毛利率有望企稳。分业务来看，2022年基因测序业务营收17.58亿元（+37.74%），实验室自动化业务营收12.48亿元（-43.06%），新业务营收12.0亿元（+180.59%）。分地域来看，中国区营收27.0亿元（+51.61%），其他亚太区营收5.32亿元（-4.02%），欧非区营收6.91亿元（-39.82%），美洲区营收2.84亿元（-31.34%）。 　　看好公司基因测序业务成长空间，海外业务有望逐步提速：作为全球唯二能量产从Gb至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业，公司基因测序业务保持快速增长，2022年国内营收11.6亿元，对应国内市占率约为26.1%，国外营收6亿元，基因测序总收入全球市占率约为5.2%。2022年公司持续完善测序仪全矩阵产品布局，推出小型化DNBSEQ-G99及超高通量DNBSEQ-T20×2，将单人全基因测序成本降低至100美元以内；各型号基因测序仪全球新增装机总数超600台，其中国内新增装机总数超470台，占2022年国内总新增测序仪装机数比例为39%，首超Illumina的37.3%，目前全球累计装机数量超过2500台。2023年公司全线测序产品在美开售，包括欧洲在内的大部分涉诉国家和地区业务拓展不再受影响，同时790人的销售团队中海外员工占比达到29%，全球服务网络持续完善。此外公司亦持续推进核心原材料自主可控，赋能新领域，开展上下游生态圈建设。基因测序仪下游需求快速增长，壁垒高格局好，国产替代有较大空间，所以我们认为公司基因测序业务有望继续保持强劲增长，且境外业务有望进一步提速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到新冠产品需求变化，我们将公司2023-2024年营收预测由45.42/51.73亿元调整为30.55/41.34亿元，归母净利润分别为0.44/2.91亿元，我们预计2025年公司营收54.98亿元，归母净利润5.85亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期；专利诉讼风险；市场竞争加剧等