中心思想 疫后业务强劲复苏，业绩显著超越预期 九强生物（300406.SZ）在2023年上半年展现出强劲的业绩修复能力，尤其在第二季度，归母净利润实现93.25%至118.41%的同比大幅增长，远超市场预期。这主要得益于全国医疗机构恢复正常运行，公司在生化免疫、血凝、血型、病理诊断和精准诊断等核心业务领域的全面恢复性增长。公司通过持续的研发投入和产品创新，不断丰富产品线，巩固了在体外诊断行业的竞争优势。 国药集团战略赋能，驱动公司加速成长 国药集团作为九强生物的第一大股东，其持股比例的持续提升，为公司带来了显著的渠道协同效应和并购合作优势。这种战略合作不仅有助于公司业务的加速拓展，也为未来的持续增长提供了坚实的支撑。结合公司自身不断增强的研发实力和丰富的产品梯队，九强生物有望在体外诊断市场中实现更快的市场份额扩张和盈利能力提升。 主要内容 2023年半年度业绩表现分析 疫后业务恢复与Q2业绩超预期 根据公司发布的2023年半年度业绩预告，九强生物在2023年上半年实现了归属于母公司股东的净利润2.36亿元至2.52亿元，同比增长区间为45%至55%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.34亿元至2.50亿元，同比增长50.06%至60.52%。这一业绩表现显著超出市场预期。 具体到第二季度，公司归母净利润预计达到1.25亿元至1.41亿元，同比增幅高达93.25%至118.41%，显示出净利润恢复性增长速度的显著加快。这一强劲增长主要归因于2023年全国医疗机构的全面恢复正常运行，使得公司的各项业务恢复到正常水平。在生化免疫、血凝、血型、病理诊断和精准诊断等多个核心产品类别中，公司均实现了销售收入和利润的同步增长。 非经常性损益影响分析 报告指出，2023年半年度预计非经常性损益为233.34万元，相较于上年同期的705.06万元有所减少。非经常性损益的减少主要受政府补助影响。这表明公司净利润的增长主要依赖于其核心业务的恢复性增长，而非外部非经常性因素，体现了公司内生增长动力的增强和业务基本面的改善。 核心竞争力与战略发展 研发投入与产品创新 体外诊断行业是一个技术密集型领域，九强生物长期以来高度重视通过产品研发来扩大其行业领先优势。2023年第一季度，公司研发投入达到3622.11万元。在2023年第二季度，公司在研发方面取得了多项重要进展，包括获得多项发明专利证书，例如一种狼疮抗凝物的确认试剂及其制备方法、一种狼疮抗凝物的筛选试剂及其制备方法、6-磷酸葡萄糖脱氢酶突变体及其在制备苯妥英检测试剂中的用途，以及一种用于检测可溶性生长激素表达基因2蛋白的试剂盒等。这些专利的获得标志着公司研发能力的持续提升。 同时，公司在产品注册方面也取得了显著成果。第二季度，人附睾蛋白4测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）、蛋白C测定试剂盒（发色底物法）、直接胆红素测定试剂盒（胆红素氧化酶法）等多项产品相继取得医疗器械注册证书，进一步丰富了公司的产品梯队，增强了市场竞争力。 国药集团赋能与协同效应 自2020年国药投资成为九强生物的第一大股东以来，国药集团对公司的战略支持持续深化。截至2023年6月27日，国药投资的持股比例已达到16.67%，且在二级市场的增持进度持续进行。国药投资作为国药集团的全资子公司，其持股比例的提升，预示着九强生物将继续充分发挥与国药集团的渠道协同效应，并保持与国药投资的并购合作优势。这种深度的战略合作预计将有力助推公司加速成长，进一步巩固其在体外诊断市场的地位。 盈利预测、估值与风险评估 盈利能力与估值展望 光大证券研究所维持了对九强生物的“买入”评级，并预计公司将持续受益于疫后修复以及国药集团的持续赋能。根据预测，公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元。对应当前股价（21.73元），2023年至2025年的市盈率（PE）分别为25倍、19倍和15倍，显示出随着盈利增长，估值水平将逐步下降，具备投资吸引力。 从财务数据来看，公司营业收入预计在2023年至2025年分别增长24.07%、20.97%和20.11%，达到18.75亿元、22.68亿元和27.24亿元。净利润增长率预计分别为34.02%、29.09%和23.92%。每股收益（EPS）预计从2023年的0.89元增长至2025年的1.42元。这些数据表明公司未来盈利能力将持续增强，成长性良好。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但报告也提示了潜在风险： 集采降价超预期风险： 医疗器械集中采购政策可能导致产品价格下降幅度超出预期，从而影响公司盈利能力。 销售模式变动风险： 行业销售模式的变化可能对公司的市场拓展和销售业绩造成影响。 新产品研发上市进度不及预期风险： 新产品的研发和上市是公司持续增长的关键，若进度不及预期，可能影响未来业绩。 违规行为导致股价不稳定风险： 任何潜在的违规行为都可能对公司声誉和股价造成负面影响。 总结 九强生物在2023年上半年，特别是第二季度，凭借全国医疗机构的全面恢复，实现了显著超出市场预期的业绩增长，归母净利润同比增幅高达93.25%-118.41%。公司核心业务全面复苏，且增长主要来源于内生业务驱动。同时，公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，提升核心竞争力。国药集团作为第一大股东的战略赋能，通过渠道协同和并购合作，为公司加速成长提供了强大助力。光大证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年盈利将持续增长，估值具备吸引力。投资者需关注集采降价、销售模式变动、新产品研发进度及潜在违规行为等风险因素。

中心思想 业绩超预期与核心产品驱动 诺辉健康在2023年上半年实现了远超预期的业绩增长，营业收入和毛利均实现250%以上的同比增幅。这一强劲表现主要得益于其三大核心产品——常卫清、噗噗管和幽幽管的持续高增长，其中常卫清更是实现了超过500%的惊人增速，显示出市场对癌症早筛产品认知度的显著提升和公司产品力的强大。 盈利能力显著提升与未来展望 公司通过规模效应带来的生产成本优化以及销售渠道和终端客户结构调整，显著提升了整体毛利率，预计上半年毛利率高达87.3%至94.3%。同时，公司持有充足的现金资产，财务状况稳健，应收账款账龄结构也得到改善。基于此，分析师上调了公司的盈利预测，预计未来几年将实现持续高速增长并有望在2024年实现扭亏为盈，维持“买入”评级。 主要内容 2023年半年度业绩概览 诺辉健康于2023年7月10日发布半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入7.99-8.37亿元，同比增长254.2%-270.8%。同期，预计实现毛利7.30-7.54亿元，同比增长294.6%-307.3%。这一业绩表现远超市场预期，显示出公司业务的强劲增长势头。 核心产品线业绩表现强劲 常卫清实现500+%高增速： 2023年上半年，常卫清产品预计实现收入4.81-5.01亿元，同比增长553.4%-580.6%。这主要得益于高附加值的医院渠道高速增长，以及消费者和体检中心等渠道的持续贡献。 幽幽管业务动力强劲： 幽幽管产品预计实现收入2.00-2.09亿元，同比增长139.8%-150.5%，保持翻倍以上高增长。其增长动力来源于销量的快速攀升以及消费者、体检中心等渠道单位产品收入的上涨。 噗噗管延续良好增长： 噗噗管产品预计实现营收1.18-1.26亿元，同比增长72.1%-84.5%，延续了此前的良好增长趋势。 公司三大核心产品线均实现快速突破，随着消费者认知的持续加深以及整体消费市场的回暖，预计公司未来有望延续快速增长势头。 毛利率显著改善与成本控制 2023年上半年，公司整体毛利率预计为87.3%至94.3%，同比提升5.30pp-12.30pp。 常卫清毛利率提升： 常卫清产品预计毛利率为88.6%-93.9%，同比提升12.9pp-18.2pp。 噗噗管毛利率提升： 噗噗管毛利率预计为80.9%至93.0%，同比提升0.90pp-13.00pp。 幽幽管毛利率提升： 幽幽管毛利率预计为90.10%-98.40%，同比提升0.10pp-8.40pp。 公司三大产品线毛利率均有显著改善，主要原因在于规模扩大带来的生产成本迅速下降，以及销售渠道、终端客户等结构调整后产品均价的显著提升。预计未来毛利率有望保持在较高水平。 财务状况稳健与应收账款优化 截至2023年6月30日，公司持有的现金结余及特定金融资产预计为20.46-20.48亿元，同比增长约30%，充沛的在手现金确保了公司未来的健康发展。同期，应收账款预计达到9.54亿元，同比增长约72.2%，主要系收入规模快速扩张所致。从账龄结构来看，0-90天账期的应收款约5.43亿元，占比约57%，较2022年同期的54%有所改善。预计未来随着下游医院客户经营情况持续好转，公司应收款占比有望逐渐回落。 未来盈利预测与投资评级 根据半年度业绩预告，分析师调整了盈利预测。预计随着癌症筛查市场认知的不断提升，三大产品有望加速放量，公司2023-2025年营业收入预计分别为17.43亿元、30.00亿元、45.57亿元（调整前为14.32亿元、25.82亿元、45.51亿元），同比增长128%、72%、52%。归母净利润预计分别为-0.14亿元、2.21亿元、7.78亿元（调整前为-0.13亿元、2.01亿元、7.76亿元），2024-2025年同比增长255%。考虑到公司作为国内癌症早筛头部上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 总结 诺辉健康在2023年上半年展现出卓越的业绩增长，营业收入和毛利均实现超过250%的同比增幅，远超市场预期。其核心产品常卫清、幽幽管和噗噗管均实现高速增长，特别是常卫清高达500%以上的增速，凸显了公司在癌症早筛市场的领先地位和强大产品竞争力。通过规模效应和渠道优化，公司毛利率显著提升，财务状况稳健，现金储备充足。分析师基于此上调了盈利预测，预计公司未来将持续高速增长，并有望在2024年实现盈利，维持“买入”评级，强调了其作为国内癌症早筛龙头企业的稀缺投资价值。

中心思想 业绩预告超预期，带状疱疹疫苗驱动增长 百克生物2023年半年度业绩预告表现亮眼，预计归母净利润同比增长43%-63%，扣非净利润同比增长33%-54%，营业收入同比增长22%-32%。这一快速增长主要得益于带状疱疹疫苗的成功上市和市场准入工作的加速推进，该疫苗丰富了公司产品线，成为业绩增长的核心驱动力。 多产品线布局，未来增长可期 公司在巩固水痘疫苗平稳增长的基础上，积极布局鼻喷流感疫苗等潜在大品种。随着带状疱疹疫苗的进一步放量以及鼻喷流感疫苗在第三季度的销售启动，公司业绩有望开启高增长态势。分析师上调了盈利预测，维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的强烈信心。 主要内容 半年度业绩预告及增长驱动 2023H1业绩概览 百克生物发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.05亿-1.20亿元，同比增长43%-63%。扣除非经常性损益后的净利润预计为0.95亿-1.1亿元，同比增长33%-54%。同期，预计实现营业收入5.4亿-5.8亿元，同比增长22%-32%。这些数据显示公司在报告期内实现了显著的业绩增长。 带状疱疹疫苗的贡献 公司业绩的快速增长主要归因于带状疱疹疫苗的成功上市。自4月获得批签发后，公司迅速推进市场准入工作，目前已在近20个省份完成准入，并陆续实现销售和接种。预计该疫苗在2023年下半年将进一步放量，成为公司业绩高增长的重要引擎。 核心产品线发展态势 水痘疫苗的稳健表现 作为公司的核心产品，水痘疫苗预计将保持平稳增长态势，为公司提供稳定的收入基础。 鼻喷流感疫苗的增长潜力 鼻喷流感疫苗有望在第三季度开始形成销售，对公司整体业绩产生进一步拉动。目前该疫苗的适龄人群为3-17岁，随着公司液体剂型的开发以及适龄人群的拓展，鼻喷流感疫苗有望成为公司未来的潜在大品种，贡献新的增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 根据公司业务发展情况和带状疱疹疫苗的推广进度，分析师调整了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.77亿元、7.94亿元和10.69亿元，同比增长163%、66%和35%。对应的市盈率（PE）分别为53倍、32倍和24倍。 投资评级与风险提示 分析师维持对百克生物的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括产品销售低于预期以及产品研发进度的不确定性。 总结 百克生物2023年半年度业绩预告表现出色，主要得益于带状疱疹疫苗的成功上市和市场拓展。该疫苗已在多个省份实现准入和销售，预计下半年将持续放量，并与即将启动销售的鼻喷流感疫苗共同驱动公司业绩进入高增长通道。尽管水痘疫苗保持平稳增长，但新产品的推出和市场渗透将是公司未来业绩增长的关键。分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的积极预期，但投资者仍需关注产品销售和研发进度可能带来的风险。

中心思想 营收增长强劲，盈利能力面临挑战 医思健康（2138.HK）在2023财年实现了显著的营业收入增长，主要得益于其医疗主营业务的快速扩张和兽医业务的强劲表现。公司通过增加服务点、扩大客群以及战略性收购，有效推动了市场份额的提升。然而，同期净利润却因持续的业务投入、注册医师数量增加带来的支出上升以及通胀导致的行政成本增加而面临显著压力。这表明公司在快速扩张的同时，其盈利能力受到成本上升的挑战。 多元化业务布局与未来增长策略 公司在大湾区非医院医疗服务、医美及宠物医疗领域建立了领先地位，并致力于通过内生增长和外延并购持续扩大业务版图。特别是在兽医业务方面，公司将其视为新的增长引擎，通过投资和提供多元化服务来塑造品牌。面对盈利压力，公司已规划通过精准营销、运营优化和技术利用等措施来控制费用，以期在未来实现收入增长与盈利能力提升的协同效应，巩固其市场领导地位。 主要内容 2023财年业绩概览 营收强劲增长，净利润承压 根据2023年6月23日发布的2023财年度业绩公告，医思健康实现营业收入38.75亿港元，同比增长32.7%，显示出强劲的业务增长势头。然而，同期净利润为1.07亿港元，同比下降60.4%；归母净利润为0.7亿港元，同比下降64.7%。这表明尽管营收表现亮眼，但公司的盈利能力在报告期内受到了显著压力。 核心业务发展分析 医疗主营业务：扩张与增长 2023财年，公司医疗部分实现营收25.42亿港元，同比大幅增长50.5%。这一增长主要归因于医疗专科客群的增加、各品牌间客群的有效转化以及前期开设新店的贡献。报告期内，公司净增加了21个服务点，总服务点数量达到168个，其中香港147个、澳门4个、中国内地17个。总建筑面积也随之增加了32.5%，达到约78400平方米，体现了公司在医疗服务网络上的持续扩张。 兽医业务：新兴增长引擎 兽医及其他业务在2023财年表现突出，实现收入2.31亿港元，同比高速增长66.0%。这一显著增长得益于公司在报告期内成功收购了一间兽医诊所，并开设了动物医疗学会医院(AMAH)。目前，公司不仅提供全面的全科兽医服务，还扩展至麻醉止痛、神经学、心脏病学及高级成像服务等专科领域。公司计划继续投资兽医业务，旨在打造领先的知名品牌，并有望将其塑造为公司全新的增长曲线。 盈利能力与成本控制 成本上升导致净利润承压 2023财年公司净利润承压明显，主要原因有二：一是公司持续夯实医疗业务，导致成本支出增加。具体表现为集团内注册医师数量在财年内增加了62人，相关支出同比上升48.6%；同时，新服务点等医疗设施的投资也带来了存货耗材成本的上升。二是通胀因素导致行政成本的普遍上涨，进一步侵蚀了公司的利润空间。 未来费用管控策略 为应对盈利压力，公司计划在未来实施一系列费用管控措施。这包括通过精准营销活动及促销来吸引新客户并挽留现有客户，以提升客户转化率和忠诚度。同时，公司将致力于简化运营流程、优化员工队伍结构，并充分利用技术手段提高整体运营效率，从而有效降低费用占比，改善盈利水平。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级 华安证券研究所维持对医思健康的“增持”评级。报告指出，公司作为大湾区规模最大的非医院医疗服务、医美及宠物医疗一站式服务提供商，具备过硬的专业水平和清晰的战略定位。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，持续扩大业务版图并形成了强大的品牌效应。分析师持续看好公司运营扩张业务版图的能力，并预测FY2023~FY2025的营业收入将分别达到43.44亿、55.47亿和70.23亿港元，同比增长12%、28%和27%；归母净利润预计分别为2.84亿、3.43亿和4.82亿港元，同比增长307%、21%和40%；对应P/E分别为13x、11x和8x。 潜在风险因素 报告同时提示了医思健康面临的潜在风险，包括监管政策变化可能对业务运营产生影响、医疗及医美事故可能损害公司声誉和财务状况，以及行业竞争加剧可能对市场份额和盈利能力造成压力。 总结 医思健康在2023财年展现了强劲的营收增长，尤其在医疗主营业务和兽医业务方面表现突出，得益于其积极的市场扩张和多元化服务布局。然而，由于持续的业务投入和通胀影响，公司净利润面临显著压力。为应对挑战，公司已规划通过精准营销、运营优化和技术赋能等措施来加强费用管控。分析师维持“增持”评级，看好公司在大湾区的领先地位及其未来的扩张能力，但同时提醒投资者关注监管政策、运营风险和行业竞争等潜在因素。

　　昊帆生物(301393) 　　投资要点 　　多肽合成试剂细分龙头，稳健业绩有望进一步提速：多肽合成试剂为多肽药物、含酰胺键化药合成时必不可少的化学试剂，全球市场规模约为64.1亿元，2022-2027年CAGR为7.4%。昊帆生物深耕多肽合成试剂领域二十余年，是全球范围内为数不多的涵盖第一至第四代缩合试剂的厂商。在竞争力较强的离子型缩合试剂领域全球市占率超过20%。2013-2022十年间公司财务表现稳健，营收与归母净利润的CAGR分别为33%/63%，且业绩有望进一步提速。 　　重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长：公司为司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅降糖、减肥药缩合试剂供应商，相关采购额迅速增长（eg.我们推断司美格鲁肽相关订单采购额2019-2022年CAGR超过80%）。缩合试剂变更也属于工艺变更，考虑到流程繁琐，缩合试剂成本占比低，我们认为客户粘性较强，随着相关药品减肥适应症的陆续获批放量以及其他在研管线与后续仿制药的需求逐步释放，公司多肽合成试剂业务有望维持较高增速。此外，缩合试剂从临床前管线用量的g、kg级到商业化阶段数百千克、数十吨级有放量逻辑，公司2021年11%的量产阶段订单贡献了82%的销售收入，未来仍有较大放量空间。同时公司自2021年起逐步建设自有产能，2024年有望从350吨进一步增至1352吨，长期成长空间更有保障。 　　横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间。公司整体业务布局以多肽合成试剂为主，分子砌块与蛋白质试剂为辅。分子砌块业务虽起步较晚，但主要服务于国内外CRO、CDMO企业临床期药物生产，单位成本低、产量高、通用性强、孵化成功率高。因此公司单个分子砌块产品的收入规模大幅高于同行企业。蛋白质交联剂国内参与企业较少，市场主要为外资占据，截至2022年公司产品已超70种，是国内领先Linker供应商。此外公司持续增加研发投入，前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成量产，实现进口替代。公司上市后销售模式也将由被动销售转型主动销售，在产品力较强的情况下有望进一步提速发展。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为6.41/9.39/13.68亿元，归母净利润分别为1.85/2.71/3.90亿元。公司为多肽合成试剂细分领域全球龙头，具有一定稀缺性，根据发行价计算2023-2025年市盈率分别为40×，27×，19×。我们认为公司后续业绩增速快，成长空间大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：委外生产模式的经营风险；抗病毒药物对公司业绩扰动；市场竞争加剧与产能不能及时消化风险等。

　　泽璟制药(688266) 　　商业化阶段产品进入高速放量增长阶段： 多纳非尼 2023Q1 销售放量符合预期，期待全年放量表现 　　多纳非尼于 2021 年 6 月 9 日首次获批上市，适应症为治疗既往未接受过全身系统性治疗的不可切除肝细胞癌患者，该适应症于 2021 年年底纳入医保目录； 2022 年 8 月 15 日获批用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌患者；截至 2022 年 12 月 31 日，多纳非尼已进入 653 家医院和 443 家双通道药房， 2022 年实现销售收入 3.017 亿元，2023Q1 约 1.08 亿元，同比增长 147%。 　　临床后期产品有望陆续获批上市以及深度拓展临床适应症： 两款重点在研药物审批进展顺利，有望于今年内实现获批上市 　　2022 年 5 月 27 日，外用重组人凝血酶用于肝脏切除术中术后辅助止血的上市申请受理，目前已完成临床现场核查、生产以及注册二合一检查工作；2022 年 10 月 14 日，盐酸杰克替尼片用于治疗中高危骨髓纤维化的上市申请受理，目前已完成临床现场核查、制剂注册核查以及原料药的生产以及注册二合一检查工作。两款药物均有望于今年获批上市；此外，盐酸杰克替尼片关于重症斑秃和中重度特应性皮炎的临床试验已经进入 III 期阶段。早研平台趋于成熟，有望提供长期增长动力： 子公司 GENSUN 拥有双抗平台，已有多款在研药物进入临床研究阶段 　　GENSUN 拥有三抗平台和两个双抗平台。基于其双抗平台 CheckGen 研发的GS19（ PD-L1/TGF-β双抗）以最高 2300 万美元授权开拓药业。 GENSUN 的三款大分子产品 ZG005、 ZG006、 ZGGS001 独家授权泽璟制药。 ZG005 具有长效抗肿瘤作用且疗效优于单药和联合给药，并于 2021 年 10 月 24 日获批进行临床试验。目前全球范围内并无靶向 TIGIT 或 PD-1/TIGIT 双抗产品上市，作为全球最早进入临床试验阶段的 PD-1/TIGIT 双抗产品之一， ZG005有望成为治疗晚期实体瘤的免疫创新药物。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2023 至 2025 年营业收入为 7.46 亿、 11.50 亿、 24.44 亿元人民币，实现归母净利润-2.61 亿、 -1.94 亿、 3.05 亿元人民币。对应合理市值 180.71 亿元人民币，目标价 68.32 元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策变化风险， 产品研发风险， 产品商业化风险，其他竞品突破性创新风险， 测算具有主观性风险，中国外科手术台数不及预期风险

中心思想 盈利能力显著提升与战略聚焦 顺丰控股在2023年上半年展现出强劲的盈利能力，其归母净利润和扣非净利润均实现超预期的高速增长，分别同比增长60%-68%和65%-74%。这一显著改善主要得益于核心速运物流业务的健康发展、运营效率的持续提升以及成本优化措施的有效落地。同时，公司通过剥离亏损的丰网业务并实现同城业务的首次扭亏为盈，明确了聚焦国内中高端快递主业的战略方向，有效优化了业务结构，为公司整体盈利能力的持续提升奠定了坚实基础。 核心业务驱动增长与未来展望 尽管国际及货运代理业务受全球货运价格下行影响面临挑战，但顺丰控股的核心速运物流业务表现出强大的韧性，业务量和收入均保持稳健增长，成为公司上半年盈利超预期的主要驱动力。公司积极探索赴港融资，旨在加速成为全球智慧供应链的领导者，展现了其在全球化战略布局上的雄心。在顺周期盈利弹性持续兑现的背景下，结合公司聚焦核心、多元业务减亏的战略成效，分析师维持“买入”评级，并看好公司未来的持续健康发展和价值创造潜力。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素 整体盈利超预期增长 顺丰控股发布的2023年半年报业绩预告显示，公司上半年（23H1）预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为40.2亿至42.2亿元，同比大幅增长60%至68%，显著超出市场预期。扣除非经常性损益后，归母净利润预计达到35亿至37亿元，同比增长65%至74%。具体到第二季度（23Q2），公司预计实现归母净利润均值约24亿元，同比增长61%；扣非归母净利润均值约21亿元，同比增速高达72%。这一系列数据充分表明，公司在业务健康发展和成本优化提效方面取得了显著成效，盈利能力逐季兑现。 速运物流主业贡献突出 在分业务层面，截至2023年5月，公司累计物流及货运代理收入与去年同期基本持平。然而，核心的速运物流业务表现尤为亮眼。2023年1月至5月，该业务累计实现收入753亿元，同比增长16%；完成业务量48亿件，同比增长18%。尽管单票收入略有下降，为15.6元/件，同比下降2%，但“量增价稳”的态势清晰可见，显示出公司在国内中高端快递市场的强大竞争力和市场份额的持续扩大。报告明确指出，公司23H1超预期的盈利主要来源于速运物流主业盈利能力的超预期提升，这得益于其高效的运营管理和持续优化的服务网络。 国际及货运代理业务承压 与国内速运物流业务的强劲表现形成对比的是，国际及货运代理业务在2023年1月至5月实现累计收入235亿元，同比大幅下降31%。这一业务板块的下滑主要受全球货运价格大幅下行的影响。作为公司国际及货代业务的主体上市子公司，嘉里物流的业绩预警公告也印证了这一趋势，其截至2023年5月的核心纯利预计为2.9亿港元，较2022年上半年（23.72亿港元）显著下降，反映出国际货代行业景气度下滑对公司该业务板块盈利的直接冲击。 业务结构优化与战略调整 剥离亏损业务，聚焦核心 顺丰控股在业务结构优化方面采取了积极措施。2023年5月，公司公告以11.83亿元的价格向极兔速递出售穿透后100%的丰网股权。丰网在2022年亏损7亿元，此次出售预计将增厚顺丰2023年投资收益1.5亿元，并使公司2023年归母净利增加1.5亿元。这一战略举措标志着顺丰控股将更深入地聚焦国内中高端快递等核心业务发展，剥离非核心、亏损的经济型快递业务，以减少低端市场竞争带来的盈利压力，提升整体盈利质量。 多元业务减亏，同城业务扭亏 在其他多元业务方面，公司也取得了突破性进展。此前，同城业务是公司唯一尚未实现盈利的分部。根据顺丰同城盈利预告，2023年上半年同城业务将首次实现扭亏为盈。亏损业务的剥离与多元业务的扭亏为盈，共同构成了公司整体减亏战略的深入落地，将可持续性地促进公司整体盈利能力的提升，优化利润结构。 赴港融资计划，助力全球战略 为进一步支持公司的长远发展和全球化战略，顺丰控股正在对香港资本市场股权融资进行前期工作。此举旨在助力顺丰成为全球智慧供应链的领导者。尽管截至目前，公司尚未确定具体的融资时间表和方案，且实施方式和时间仍存在重大不确定性，但这一计划体现了公司利用国际资本市场资源，加速全球业务布局和技术创新的战略意图。 财务预测与投资建议 盈利预测与估值 基于公司聚焦核心中高端速运主业、多元业务减亏效果显著以及持续健康发展的态势，分析师维持了此前的盈利预测。预计顺丰控股2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为1.82元、2.35元和2.96元。采用绝对估值法（FCFF），分析师维持目标市值3571亿元，对应目标价72.95元，并重申“买入”评级。这反映了市场对公司未来盈利增长和价值创造的积极预期。 风险因素分析 报告也提示了潜在的风险因素，包括国际货代景气度下滑超预期、国内消费疲软超预期以及行业竞争格局恶化。这些风险可能对公司的业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 顺丰控股在2023年上半年展现出卓越的盈利能力，归母净利润和扣非净利润均实现超预期高速增长，主要得益于核心速运物流业务的强劲表现和有效的成本控制。公司通过出售丰网并实现同城业务扭亏为盈，成功优化了业务结构，聚焦中高端快递主业，显著提升了整体盈利质量。尽管国际货代业务面临全球价格下行压力，但国内业务的韧性以及公司积极的战略调整（包括潜在的赴港融资以支持全球智慧供应链领导者目标）为其持续健康发展奠定了基础。分析师维持“买入”评级，并看好公司在顺周期下盈利弹性的持续兑现。

中心思想 多肽合成试剂龙头地位与业绩增长潜力 昊帆生物作为全球多肽合成试剂细分领域的领先企业，凭借其全面的产品线（涵盖第一至第四代缩合试剂）和在离子型缩合试剂领域超过20%的全球市场份额，展现出强劲的业绩增长潜力。公司在过去十年（2013-2022年）营收和归母净利润的复合年增长率分别达到33%和63%，预计未来将进一步提速。 重磅产品驱动、产能扩张与多元化布局保障长期发展 公司是司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅降糖/减肥药缩合试剂的关键供应商，受益于这些药物的放量和客户的强粘性。同时，公司通过自有产能的逐步建设和投产（预计2024年产能将从350吨增至1352吨），为中长期业绩增长提供了坚实保障。此外，昊帆生物积极拓展分子砌块和蛋白质试剂业务，并前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂等高附加值领域，实现进口替代。结合持续的研发投入和销售模式的转型，公司有望在现有优势基础上进一步打开新的成长空间。 主要内容 1. 深耕多肽合成试剂，业绩稳健并有望进一步提速 公司概况与产品体系: 昊帆生物成立于2003年，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖小分子化学药物、多肽药物合成酰胺键所需的全系列试剂。公司还成功开发了通用型分子砌块和蛋白质试剂，形成了以多肽合成试剂为主，分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。公司产品已进入Bachem AG、Olon S.p.A.、药明康德等1900余家国内外知名医药研发与生产企业及CXO公司的供应体系。 财务表现与增长驱动: 2022年公司营收4.47亿元，同比增长21.1%；归母净利润1.29亿元，同比增长16.1%。2013-2022年，营收和归母净利润的复合年增长率分别达到33%和63%。公司业绩增长主要得益于产品品类的不断丰富、下游客户管线从研发向商业化阶段的推进以及多肽、小分子化学药物市场的快速发展和公司产能的扩张。 业务结构与市场布局: 2022年，多肽合成试剂营收3.51亿元，占总营收78%，其中离子型缩合试剂占比50%。分子砌块营收6814万元，占比15%；蛋白质交联剂营收2523万元，占比6%。公司海外收入占比持续提升，2022年海外营收1.22亿元，同比增长18.8%，获得辉瑞、诺和诺德、礼来等海外客户认可。 2. 重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长 2.1. 多肽合成试剂市场快速增长，昊帆生物为全球龙头 酰胺键与多肽合成试剂的重要性: 酰胺键是多肽药物和众多小分子化学药物的基本结构，约四分之一的上市药物和三分之二的候选药物含有酰胺键。多肽合成试剂是构建酰胺键的关键化学试剂，主要包括缩合试剂、保护试剂和手性消旋抑制剂。缩合试剂已发展至第四代，其中碳二亚胺型、脲正离子和磷正离子型是主流。 市场规模与增长趋势: 根据肽研社数据，2022年全球缩合试剂市场规模约64.1亿元，预计2022-2027年复合年增长率为7.4%。其中，离子型缩合试剂因其优异性能，市场潜力巨大，国内市场预计2022-2027年复合年增长率高达26.2%。多肽合成试剂市场增长主要受益于下游多肽、含酰胺键化药市场的快速增长、在研管线数量增加以及重磅品种的放量。 昊帆生物的市场地位: 昊帆生物是国内唯一一家实现规模化量产且品种齐全的多肽合成试剂生产商，在全球范围内也具有强劲竞争力。根据终端销售数据，公司在离子型缩合试剂领域的全球市占率约为20-25%，国内市占率接近50%，是多肽缩合试剂细分领域的全球龙头。 2.2. 乘GLP-1东风，业绩有较大催化 重磅药物供应商地位: 昊帆生物是司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅降糖/减肥药缩合试剂的主要供应商。例如，供应商Luxembourg（终端客户诺和诺德）对公司PyBOP的采购额在2019-2022年间复合年增长率高达87%，推断公司是诺和诺德司美格鲁肽所用缩合试剂的主要供应商。 替尔泊肽的增量贡献: 替尔泊肽采用固相合成+液相合成法制备，其多肽缩合试剂用量预计是司美格鲁肽的十倍以上。随着司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅多肽药品减肥适应症的陆续获批和放量，可为公司多肽合成试剂业务带来巨大增量。 客户粘性与市场拓展: 缩合试剂变更涉及复杂的工艺变更审批流程且成本占比较低，使得客户粘性较强。公司凭借龙头地位和优质产品，有望在其他在研GLP-1类新药及仿制药市场中获得更多份额。 2.3. 量产阶段订单占比提升叠加自有产能逐步投产，打开长期发展空间 订单结构优化与需求放量: 多肽合成试剂用量随药物管线推进而显著增加，从研发阶段的克/公斤级增至商业化生产阶段的数百公斤至数十吨级。根据公司订单数据，2021年，量产阶段订单数仅占总订单数的11.1%，却贡献了81.7%的销售收入，且量产阶段客户贡献收入增速快于订单数增速，表明未来需求仍有巨大放量空间。 产能建设与盈利能力提升: 公司逐步从委托加工转向自产，安徽昊帆生产基地一期项目已于2021年6月试生产，优先自产销售量大、合成难度高的离子型缩合试剂。2022年自产产品营收1.01亿元，占总收入23%。随着安徽昊帆二期项目（年产1,002吨多肽试剂及医药中间体）建成运行，公司总产能将从目前的350吨增至1352吨，公摊费用将进一步稀释，单位成本有望低于委托加工，显著提升盈利能力和产品交付能力。 3. 横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间 3.1. 分子砌块与蛋白质试剂打开公司横向发展空间 分子砌块业务潜力: 分子砌块是新药研发的核心原料，全球市场规模稳健增长。昊帆生物的分子砌块业务虽起步较晚，但其产品开发策略独特，主要服务于CRO、CDMO企业临床期药物生产项目，具有单位成本低、产量高、通用性强、孵化成功率高等特点，单个分子砌块产品收入规模大幅高于同行。2022年分子砌块营收6814万元。 蛋白质试剂业务发展: 公司蛋白质试剂主要包括蛋白质交联剂和蛋白质还原剂。蛋白质交联剂是ADC药物的重要组成部分，用于连接抗体与毒素。公司已掌握高纯度蛋白质交联剂生产核心技术，拥有70余种产品，可提供克级到公斤级规模的研发与生产服务。随着全球ADC药物市场的兴起，蛋白质交联剂的市场需求将快速提高，公司有望保持高速增长。2022年蛋白质交联剂营收2523万元，同比增长45%。 3.2. 持续研发投入+销售模式转变推动公司提速发展 研发创新与前瞻布局: 公司持续加大研发投入，研发人员数量从2018年的47人增至2022年的93人。公司前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成量产并形成少量收入，该领域具有广阔的应用前景。 销售模式转型升级: 公司上市后将从以往的被动销售模式转变为主动销售，计划增加专业化销售人员，扩大品牌影响力，并设立海外办事处，提升境外直销比例。凭借其强大的产品力，公司有望通过销售模式的转变实现业绩的进一步提速。 4. 盈利预测与投资评级 业绩预测: 根据东吴证券研究所预测，公司2023-2025年营收分别为6.41/9.39/13.68亿元，归母净利润分别为1.85/2.71/3.90亿元。 投资评级: 公司作为多肽合成试剂细分领域的全球龙头，具有稀缺性。根据发行价计算，2023-2025年市盈率分别为40倍、27倍、19倍，与可比公司均值（36倍、27倍、20倍）相符。鉴于公司后续业绩增速快、成长空间大，建议投资者积极关注。 5. 风险提示 委外生产模式的经营风险: 公司目前自产产量占比较低，对委外加工厂商依赖度高，存在生产任务无法按时完成或产品质量不达标的风险，以及委外厂商无法持续提供服务的风险。 抗病毒药物对公司业绩扰动风险: 2020-2022年，公司部分产品受益于抗病毒药物需求大幅增长。随着该类药物需求波动，相关产品销量可能下降，对公司收入增速造成不利影响。 市场竞争加剧与产能不能及时消化风险: 行业景气度高可能吸引更多厂商进入，加剧市场竞争。若未来行业需求变化或竞争加剧，可能导致公司产能利用率不足，影响盈利能力。 总结 昊帆生物作为多肽合成试剂领域的全球细分龙头，凭借其在离子型缩合试剂市场的领先地位和全面的产品线，展现出显著的成长潜力。公司业绩增长主要由重磅降糖/减肥药（如司美格鲁肽、替尔泊肽）对缩合试剂需求的持续放量驱动，同时，公司通过自有产能的逐步建设和投产，为中长期业绩增长提供了坚实保障。此外，昊帆生物积极拓展分子砌块和蛋白质试剂等多元化业务，并前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂等高附加值领域，结合持续的研发投入和销售模式的转型，有望进一步打开新的成长空间。尽管面临委外生产、抗病毒药物需求波动以及市场竞争加剧等风险，但公司凭借其稀缺的龙头地位、快速的业绩增速和广阔的成长空间，具备较高的投资关注价值。