三诺生物(300298) 　　投资要点 　　业绩符合预期： 2022 年报实现收入 28.14 亿元（+19%） 和归母净利润 4.31 亿元（+300%） ， 净利润回升主要是由于公司海外业务改善和国内业务的持续增长。 分业务来看， 血糖监测业务实现收入 20.04 亿元（ +9%） ， 收入占比达到 71%。 血脂监测业务实现收入 2.14 亿元（+16%） 。 2023 年经营计划目标为实现收入 32 亿元， 同比增长 14%。 公司 CGM 新品于一季度获批， 有望凭借产品性能优势+渠道优势+自动化生产成本优势助力新品快速放量， 打开公司增量空间。 　　三代 CGM 新品上市， 打造第二增长曲线。 公司的 CGM 产品于 2023 年 3 月 31 日获批上市， 有望依托传统 BGM 渠道实现新品快速放量。 区别于市场上现有 CGM产品， 公司产品差异化创新， 采用第三代直接电子转移技术， 具有低电位、 不依赖氧气、 干扰物少、 稳定性好和准确度高等优点， 产品性能优势显著。 公司深耕血糖监测领域， 可借助传统血糖仪渠道和用户群体优势， 加速推进 CGM 产品商业化，有望成为公司第二增长曲线。 　　BGM 基石业务增长稳健， iPOCT 业务稳步推进。公司作为传统血糖监测龙头， BGM产品市占超 50%， 拥有超过 2,000 万用户， 血糖仪产品覆盖超过 180,000 家药店，用户群体覆盖范围较广， 客户黏性下有望推动 BGM 业务稳定增长。 另外， 三明联盟集采中公司的 BGM 产品中标， 预计获得约 50-70%市场份额， 今年集采落地将带动院内收入增长。 公司 iPOCT 检测指标涵盖常规生化和凝血等七十多项指标，产品应用丰富， 实现基层和社区医院快速覆盖， 检测需求释放下有望推进公司业务进一步增长。 　　Trividia + PTS 经营改善， 渠道协同推进海外产品放量。 2022 年海外公司扭亏为盈， Trividia 实现经营利润 170 万美金， PTS 实现经营利润 250 万美金， 整体经营改善， 未来有望进一步加速海外资源整合， 渠道协同下推进海外产品放量。 　　投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.99、 6.00、 7.12 亿元，增速分别为 16%/20%/19%， 对应 PE 分别为 34、 28、 24 倍。 考虑到公司 CGM 新品上市带来新的营收增长点， 海外子公司经营改善， 公司业绩有望实现稳健增长，首次覆盖， 给予“增持” 建议。 　　风险提示： 新品放量低于预期； 集采导致产品降价； 市场竞争加剧

　　三诺生物(300298) 　　事件简评 　　4月6日，公司发布2022年年报，2022年实现收入28.1亿元（+19.2%），归母净利润4.31亿元（+300.6%），扣非归母净利润3.52亿元（+266.7%）。 　　2022Q4单季度实现收入8.33亿元，归母净利润0.67亿元，扣非归母净利润0.55亿元。 　　经营分析 　　聚焦慢性病快速检测业务，业绩稳步增长。公司持续推动现有以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长，收入实现稳定增长：1）2022年血糖监测系统实现收入20.0亿元（+9.07%）；2）血脂检测系统实现收入2.14亿元（+15.6%）；3）糖化血红蛋白检测系统实现收入1.70亿元（+27.5%）；4）血压计实现收入1.06亿元（+31.6%）；5）经营品实现收入2.54亿元（+156.6%）；6）其他产品实现收入0.66亿元（+152.9%）。公司不断丰富产品品类，2023年经营目标为实现营业收入人民币32亿元，力争整体销售收入和经营利润稳步持续增长。 　　国内血糖监测市场地位领先，盈利能力持续上升。血糖监测系统2022年实现营业收入占总营业收入的71.23%，产品毛利率67.05%，同比上升1.32%。公司持续巩固国内零售市场，2022年公司在国内血糖仪市场份额占50%以上，拥有超过2,100万用户；不断扩大临床市场份额，公司血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过18万家药店及健康服务终端。此外，公司全资子公司Trividia经营业绩改善，公司海外业务业绩稳定性加强。 　　CGM产品获批，看好产品上市后逐步放量。公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已完成注册并获得第三类医疗器械注册证。我们预计产品将凭借其优异产品力，借助原有血糖仪市场及渠道积累，有望快速放量，带动公司业绩进入新一轮增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司血糖检测龙头企业，全品类产品有望持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.05、6.06和7.04亿元，增速分别为17%、20%和16%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM推广不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、商誉和海外资产减值风险。

　　利安隆(300596) 　　核心观点： 　　事件公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入48.43亿元，同比增长40.59%；归母净利润5.26亿元，同比增长25.89%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长29.64%；基本每股收益2.40元/股。 　　主营业务齐头并进，助力公司2022年业绩稳步增长2022年公司高分子材料抗老化助剂销量9.24万吨，同比增长11.7%，主要系公司利用自身优势资源，加大市场开拓力度。2022年公司高分子材料抗老化助剂毛利率基本保持稳定，其中抗氧化剂、光稳定剂、U-pack毛利率分别为20.24%、36.52%、9.43%，同比分别小幅下降0.56、0.04、0.33个百分点。润滑油添加剂方面，2022年5月起锦州康泰纳入公司并表范围，贡献业绩增量。2022年公司实现润滑油添加剂销量3.25万吨，平均售价18627元/吨，毛利率17.05%。 　　第一生命曲线：高分子材料抗老化剂产能持续扩张，巩固行业龙头地位公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。2022年公司抗老化助剂（含U-pack）产能20.14万吨/年，目前赤峰基地在建5500吨/年光稳定剂项目、中卫基地在建6000吨/年造粒项目，计划2023年底投产。此外，公司计划积极推进珠海基地抗氧化剂产能利用率提升和各生产基地技改项目的实施，扩大新材料事业部业务规模，提升市占率。随着公司产能的扩张、市占率的提升，公司在高分子抗老化剂行业的龙头地位将持续巩固。 　　第二生命曲线：并购锦州康泰布局润滑油添加剂，注入发展新动能2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，正式进入润滑油添加剂行业，开启第二成长曲线。锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商，近些年在国际市场占有率逐步提高。公司现有润滑油添加剂产能9.3万吨/年，随着康泰二期5万吨/年项目投产，公司规模将进一步扩大。此外，目前润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，公司业务拓展明显提速。润滑油添加剂业务将为公司发展注入新动能。 　　第三生命曲线：探索生命科学新兴蓝海，谱写发展蓝图在生物砌块赛道，2021年4月公司与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药有限公司，主要从事核酸药物单体、核酸药物的研发、生产和销售，奥瑞芙6吨/年核酸单体中试车间已于2023年Q1投料试车，公司正积极推进产能投放，力争年内实现该事业部首次盈利。在合成生物学赛道，2022年公司设立了合成生物研究所，并完成聚谷氨酸和和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。目前小核酸药物正在引领第三代药物革命浪潮的爆发；据CBInsights分析数据显示，2019-2024年合成生物学市场规模年均复合增速有望至28.8%。公司立足未来，布局生命科学赛道，未来发展空间广阔。 　　投资建议预计2023-2025年公司营收分别为54.3、64.1、73.9亿元，同比增长12.2%、17.9%、15.3%；归母净利润分别为6.04、7.11、8.35亿元，同比增长15.0%、17.7%、17.4%；EPS（摊薄）分别为2.63、3.10、3.64元，对应PE分别为17.3、14.7、12.5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入40.4亿元，同比+5%，实现归母净利润7.8亿元，同比+77.1%；实现扣非归母净利润7亿元，同比+98.6%，公司利润端稳步改善。 　　业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2022年受疫情影响，公司收入40.4亿元，仍实现同比增长5%，利润端实现7.8亿元，同比增长77.1%，体现公司经营韧性。存货方面，2022年公司存货为12.4亿元，同比下降24.7%，经营性现金流方面储备充裕，公司整体经营向好。 　　盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2022公司毛利率68.3%，同比增长6pp，净利率19.2%，同比增长7.8pp，盈利能力持续提升。费用率方面，2022公司销售费用率32.6%，同比增长6.3pp，因公司加大电商渠道投入导致销售费用率提升，线上销售布局助力公司新品放量。 　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.61元、1.79元、2.02元，对应动态PE分别为28倍、25倍、22倍。公司23年改革动作持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，新冠疫情反复风险，竞争格局加剧风险。

　　康龙化成(300759) 　　我们下调了2023-24E收入和经调整利润预测；同时考虑到生物医药行业融资环境尚存不确定性、公司海外CGT业务尚需时间达到盈亏平衡及主要股东持续减持风险，我们下调了公司A股/港股目标价至55元人民币/46港元，并分别维持“持有”/“买入”评级。 　　2022年收入和non-IFRS经调整净利同比增长38%/25%至103亿/18亿，位于此前业绩预告区间的中上端。主营业务毛利率提升0.7pct至36.7%，与我们的预期完全一致。管理层预计今年收入增长20-30%，而净利润增速或将更快，根据FY22业绩和管理层最新指引，我们维持2023-24E营业收入预测基本不变，下调综合毛利率0.2pct（主要考虑到新产能利用率仍需时间爬坡，下调CMC板块毛利率）、上调管理费用率0.6pct。最终2023/24E经调整non-IFRS归母净利润预测分别下降4.1%/6.5%至22.8亿/30.4亿。 　　主要股东再计划减持，下调目标价：公司实控人及其一致行动人宣布，拟于4月28日至9月28日间减持不超过2.1%股份（目前持股21.3%），主要股东信中康成及其一致行动人信中龙成计划拟减持不超过6%的股份（目前持股17.6%），用于满足自身资金需求。此次为2022年以来公司实控人及其一致行动人第二次、信中康成及其一致行动人第三次计划减持，我们认为后续减持风险仍不能完全排除。因此，我们将公司A股目标2023EPEG从1.2下调至1.0x（与A股行业平均基本一致），并基于历史平均H/A折价对港股进行估值。下调A股/港股目标价至55元人民币/46港元，并分别维持“持有”/“买入”评级。对应29x/21x2023EPE，低于各自过去三年均值约1.1个标准差。 　　投资风险：项目订单增长慢于预期、行业竞争加剧、投资收益波动。

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　2023 年 3 月 30 日，公司发布 2022 年年报： 2022 年全年实现营业收入 11.56 亿元，同比+6.09%，归母净利润亏损 5.96 亿元，同比-63.68%，扣非归母净利润亏损 5.97亿元，同比-26.03%。剔除商誉减值影响，实现净利润 7213 万元。 经营活动产生的现金流净额 1.61 亿元，同比+27.91%。 其中，公司医疗服务板块实现收入 9.97 亿元，同比-3.04%； 医疗器械板块实现收入 1.6 亿元，同比增长 157.96%。 　　点评 　　商誉风险逐步出清， 轻装上阵稳步发展 　　2022 年公司计提商誉减值准备 6.68 亿元， 主要来自四川友谊医院有限责任公司、玛西普医学科技发展(深圳)有限公司、重庆华健友方医院有限公司三家公司， 扣除该影响后，公司实现净利润 7213.31 万元。医疗服务板块剩余商誉主要来自于苏州广慈医院，根据当前苏州广慈医院相关业绩承诺完成度的情况，我们认为该医院未来减值风险较低， 盈康生命的发展或将迈入新阶段。 　　“自研+并购”并进，助力肿瘤预诊治康全产品线丰富度提升 　　2022 年年内公司先后完成对河北爱里科森、深圳圣诺医疗的并购。使公司整体研发能力、渠道能力、产品丰富度得以进一步提升。 1.自研产品具备市场竞争力。公司自研产品玛西普头部伽玛刀在国内市场占有率超过 50%。 公司以伽玛刀产品为核心，围绕脑科学打造行业研发技术高地，由脑肿瘤放疗向脑部重大疾病精准治疗（脑退行性疾病、脑功能性疾病）方向延伸。 2. 并购产品行业领先地位。 2020 年圣诺医疗乳腺机国内市场占有率达 10.4%，位列行业第三名，国产品牌第一名。全系列的 CT/MRI/DSA 高压注射器产品：该产品主要用于配合临床影像检查自 2020 年起位居国产品牌出货量第一，产品性能和品质深得市场认可。 随着公司在肿瘤预诊治康全产品线不断丰富完善，器械板块业绩有望逐步释放。 　　线上互联网医院就诊量显著增加， 数字化协同带动医疗服务板块发展 　　2022 年盈康一生在线医疗总平台“体验云”建立。“体验云”搭建了线上自有的H2H（ Hospital to Home，即从医院到家庭）服务体系。盈康生命旗下主要医院都形成了各具特色的属地化互联网医疗在线服务平台。 2022 年新增用户 54.8 万（同比+308%），线上服务订单 104 万单（同比+765%），线上订单金额 2034 万元（同比+212%）。其中，友谊所有存量患者 100%上线，新增用户 37 万，在线挂号率 34%，在线问诊率 17%，线上服务人次 93 万，开展送药到家服务，线上收入 1600 万元。 　　盈利预测 　　考虑到疫情对医疗服务端业务影响逐步消除， 以及器械板块产品丰富度完善。给予2023-2025 年营业收入 15.55/17.58/19.25 亿元（前值为 11.99/14.61/17.57 亿元），归母净利润 1.44/2.09/2.58 亿元（前值为 1.53/1.97/2.54 亿元）， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策风险， 商誉减值风险，伽马刀销售不及预期风险。