安图生物(603658) 　　事件：8月17日晚，公司发布2023年半年度报告:上半年实现营业收入21.08亿元，同比增长1.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%；扣非净利润5.27亿元，同比增长4.27%；经营性现金流量净额5.36亿元，同比下降5.84%。 　　其中，2023年第二季度营业收入10.71亿元，同比增长3.12%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%；扣非净利润2.91亿元，同比增长6.54%；经营性现金流量净额3.33亿元，同比下降14.18%。业绩放缓是受新冠基数的影响，剔除新冠后营收同比增加23%公司2023年上半年业绩与同期相比基本持平，主要是一方面本期公司受新冠检测类产品需求下降影响，去年同期有新冠检测类产品收入，本期该类收入销售金额少；另一方面新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。2023年上半年剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约23%，主要是公司自产品收入增加。 　　2023年上半年，公司全新自主研发制造的流水线AutolasX-1系列进一步推进市场，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。截至2023年6月底，AutolasX-1系列流水线累计装机量19套，AutolasA-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。我们认为，AutolasX-1系列流水线、AutolumoA6000系列高通量化学发光免疫分析仪、随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品，均有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长奠定基础。 　　毛利率显著提升，净利率基本持平 　　2023年上半年，公司的综合毛利率同比提升4.84pct至63.65%，我们预计主要是因为自产产品的占比提升的影响；研发费用率同比提升2.54pct至14.75%，积极开拓新领域与开发新产品；销售费用率同比提升0.64pct至17.24%；管理费用率同比提升0.63pct至4.34%；财务费用率同比降低0.06pct至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.13pct至26.34%。 　　其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.15%、18.01%、4.21%、14.79%、-0.12%、28.76%，分别变动+6.80pct、+3.14pct、+0.46pct、+2.10pct、+0.03pct、-0.22pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为47.89亿/58.55亿/71.78亿，同比增速分别为8%/22%/23%；归母净利润分别为13.24亿/16.40亿/20.15亿，同比增速分别为13%/24%/23%；EPS分别为2.26/2.80/3.44，按照2023年8月17日收盘价对应2023年22倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　2023H1业绩继续稳中向好。公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现总营收203.85亿元（+12.02%），归母净利润14.34亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27亿元（+12.24%）；其中2023Q2实现总营收102.71亿元（+10.85%），归母净利润6.79亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70亿元（+16.85%）。公司经营业绩继续稳中向好，2023H1营收及扣非归母净利润自2020年以来首次恢复双位数增长，主要系医药商业2023H1实现营收136.31亿元（+11.19%），保持稳健增长；医美业务2023H1实现营收12.24亿元（+36.40%），快速放量。 　　医美海内外双循环发展，有望保持高增长态势。2023H1医美板块快速增长，实现营收12.24亿元（+36.40%）。海外医美盈利能力提升，Sinclair2023H1实现销售收入7629万英镑（约6.69亿元人民币）（+26.07%），EBITDA1260万英镑。国内医美快速放量，欣可丽美学2023H1实现收入5.16亿元（+90.66%）。医美重点产品涵盖注射填充类产品及能量源设备，其中Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册；MaiLiExtreme国内已完成受试者疗效指标收集；V20能量源设备国内预计2023Q3完成注册受理递交。随着全球医美市场不断开拓及创新医美产品陆续引入国内，公司医美业务有望继续保持高增长态势。 　　创新在研管线储备丰富，即将密集收获。医药工业聚焦内分泌、自免及肿瘤三大核心领域，2023H1中美华东实现营收（含CSO业务）60.54亿元（+10.04%）。公司创新产品管线布局丰富，创新药及生物类似药在研项目51个。其中肿瘤领域，引进全球首创ADC新药索米妥昔单抗（卵巢癌）计划2023Q3提交BLA，目前已获批先行引入海南；迈华替尼（晚期非鳞非小细胞肺癌）计划2023年内提交上市申请。内分泌领域，围绕GLP-1靶点深度布局，利拉鲁肽糖尿病&减肥适应症已获批上市，司美格鲁肽及德古胰岛素已启动Ⅲ期临床。自免领域，用于治疗斑块状银屑病的HDM3001（乌司奴单抗生物类似药）上市申请已获受理，引进创新产品ARCALYST®（CAPS）预计2023年提交BLA。随着在研产品陆续获批，有望贡献业绩高增量。 　　投资建议：公司各业务板块齐发力，医药工业创新在研管线即将密集收获，医药商业积极推进创新业务，医美及工业微生物高速发展。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97亿元，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%，对应PE分别为22/18/15倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：政策不确定性风险、投资并购风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、产品销售不及预期风险等。

　　昊海生科(688366) 　　事件 　　2023 年 8 月 17 日，公司发布半年报，上半年实现营收 13.1 亿，同比增长 35.66%， 归母净利润 2.05 亿元，同比增长 189%；扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 253%。业绩符合预期。 　　点评 　　1H23 三大主营板块营收回归正常，毛利率稳步提升。（1） 公司眼科产品营收 4.81 亿元（+34.98%），营收占比 36.70%（-0.34%）；医疗美容与创面护理产品营收 4.85 亿元（+47.49%），营收占比37.03%（+2.83%）；骨科产品营收 2.32 亿元（+29.74%），营收占比 17.70%（-0.89%）。（2） 1H23 集团整体毛利率为 71.04%，与上年同期 69.84%相比上升 1.2%，主要因玻尿酸产品营业收入及其占比有所上升。（3） 1H23 公司研发费用 1.01 亿元（+32.17%）。报告期内，公司创新疏水膜注非球面人工晶状体产品在国内获批上市，另外亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、房水通透型 PRL 等多个重点研发项目临床试验均顺利开展， 第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报阶段。 　　白内障产品需求恢复， 独家内聚性“海魅”推动玻尿酸高速放量。（1） 1H23 公司白内障产品营收 2.60 亿元（+55.20%）。 其中人工晶状体营收 2.04 亿元（+58.15%）， 该收入增长受益于全国白内障手术量快速恢复以及去年两轮省级集采后依旧维持稳定价格体系，且公司高端区域折射双焦点人工晶状体产品 SBL-3 的销量较上年同期增长 169%，带动人工晶状体收入增长。另外眼科粘弹剂营收 0.56 亿元（+45.36%）。（2）公司近视防控与屈光矫正产品线营收 2.06 亿元（+16.36%），其中视光材料业务营收 1.10 亿元（+42.21%），主要受益于全球需求恢复与高透氧材料等产品在美国等国际市场的开拓；视光终端产品营收 0.96 亿元，剔除河北鑫视康剥离因素后同比增长 11.31%。（3）公司玻尿酸产品营收 2.56亿元（+114%），主要系公司第三代高端玻尿酸产品“海魅”获得市场认可， 1H23 营收 1.15 亿元（+337%）。“海薇”、“姣兰”、“海魅”三代玻尿酸形成差异化的功效层次与价格定位， 有效提高公司玻尿酸系列产品的整体市场占有率。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好医美、眼科板块业绩回暖， 预计公司 2023/24/25 年营收28.13/34.02/41.08 亿元，同比增加 32%/21%/21%；归母净利润4.55/5.53/6.77 亿元，同比增加 152%/21%/22%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科半年报位于业绩预告中枢水平：23H1公司实现营收13.13亿元/同比+36%，归母净利润2.05亿元/同比+189%；23Q2营收7.02亿元/同比+42%，归母净利润1.24亿元/+1130%，扣非归母净利润1.16亿元/+2073%；23Q2实现毛利率70.64%/同比-1.9pct，实现净利率17.63%/同比+15.5pct。医美板块23H1实现营收4.85亿元/+47%，占比37%，海魅推动医美成公司第一大板块：1）23H1玻尿酸实现营收2.56亿元/+114%，增速最快的玻尿酸为“海魅”，其基于无颗粒化及高内聚性的特点，具备注射后不易变形移位且维持效果更为自然、持久的特点，实现超1.15亿元营收，同比增长3.8倍；同时娇兰增加唇部适应症，已开启重点营销，此外公司第四代有机交联玻尿酸产品（更好远期安全性）已完成国内临床试验；2）人表皮生长因子实现营收0.75亿元/+15%，主因公司加强产品学术推广，应用科室明显拓展；3）子公司欧华美科贡献射频及激光设备营收1.54亿元/+7%，21年9月起并表，23年7月成为公司全资子公司。 　　眼科板块23H1实现营收4.81亿元/+35%，白内障手术量迅速恢复&视光材料同比快速提升：1）白内障产品线实现营收2.60亿元/+55%，其中①人工晶体实现营收2.04亿元/+58%，全国白内障手术量迅速恢复，公司多品牌布局、渠道完善、两轮集采后价格体系稳定，市占率稳中有升，此外，高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3销量同比+169%，另有多款高端人工晶体临床试验中；②眼科粘弹剂营收0.56亿元/+45%，创最高半年度销售记录；2）近视防控与屈光矫正产品线实现营收2.06亿元/+16%，其中①子公司Contamac所运营的视光材料实现营收1.10亿元/+42%，主要获益于全球生产经营活动逐步恢复及高透氧材料等在国际市场上持续开拓；②视光终端产品营收0.96亿元/-4%，主要受河北鑫视康公司出表影响，若剔除后同比增长11%，角塑业务稳步增长，下半年重点关注公司自有品牌放量情况及PRL新一代产品临床试验进展；3）伴随白内障手术量恢复，其他眼科产品（助推器、手术刀、缝合针等）实现营收0.15亿元/+28%。 　　骨科产品市占率持续提升实现快速增长，外科稳健增长：1）作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，23H1骨科产品实现营收2.32亿元/+30%，其中玻璃酸钠注射液实现营收1.51亿元/+18%，产品市场份额持续扩大；医用几丁糖（关节腔内注射用）产品具有独家专利技术，实现营收0.81亿元/+61%；2）根据标点医药的研究报告，22年公司防粘连材料市占率约30%、位居国内第一，23H1防粘连及止血产品实现营收0.91亿元/+8%，增速相对平缓，其中医用几丁糖（防粘连用）实现营收0.35亿元/-2%，医用透明质酸钠凝胶实现营收0.45亿元/+12%，胶原蛋白海绵实现营收0.11亿元/+31%。盈利能力来看：1）2022年上半年上海地区受新冠疫情影响，对公司盈利能力造成一定削弱，医美占比提升使得公司利润率维持高水平：23Q2公司实现毛利率70.64%/-1.90pct，销售费率31.44%/-2.03pct，管理费率14.98%/-13.38pct，研发费率6.81%/+0.50pct，财务费率-2.22%；整体净利率17.63%/+15.48pct，环比提升3.73pct；2）非经常性方面，22Q2对子公司Aaren计提资产减值损失约2500万元。 　　股东减持影响后续已相对可控，董事长提议回购彰显中长期发展信心：5月4日公司公告股东上海湛泽拟以集中竞价+大宗交易减持总股本的不超3.78%，5月31日上海湛泽转让其中1.79%至公司控股股东蒋伟先生，变动后持股比例为1.98%，7月3日上海湛泽已完成减持1.01%，则上海湛泽剩余拟减持股权将不超1%，我们认为对公司股价影响已相对可控；同时，8月17日公司收到董事长侯永泰回购提议函，提议通过集中竞价回购股份用于员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。 　　投资建议：医美板块在消费疲软期展现韧性，公司凭借新产品新概念确立今年增长，未来在医美领域亦有新产品值得期待；眼科板块，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL持续推进产品升级。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为4.31、5.49、6.66亿元，对应PE分别为37、29、24X。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　昊帆生物(301393) 　　投资要点 　　事件：2023年8月17日晚昊帆生物发布2023年半年度报告，2023年H1公司营收2.10亿元（-22.3%，括号内为同比，下同），归母净利润5874万元（-21.2%），扣非归母净利润5551万元（-25.4%）；单Q2营收8489万元（-43.1%），归母净利润2245万元（-45.9%），扣非归母净利润2155万元（-48.8%）。 　　受产能、新冠产品需求下滑、下游需求疲软等因素影响业绩略有承压：分业务来看，2023H1公司多肽合成试剂营收1.64亿元（-25.3%），通用型分子砌块业务营收3982万元（+15.1%）。公司业绩有所下滑的主要原因为：①因产能不足导致部分订单交付时间未达预期；②与抗新冠病毒药物研发与生产相关的碳二亚胺型缩合试剂、手性消旋抑制剂等产品销售收入相较去年同期下降较大；③下游需求疲软，竞争加剧，也使销售订单增速放缓。 　　多肽合成试剂龙头，业绩短期扰动，高成长逻辑未变：我们认为①公司上市前就面临产能紧张的问题，2023H2安徽二期产能有望验收后试生产，后续产能规划也较为充沛，产能不足问题将得到有效解决，从而推动公司业绩高增长；②2022年抗病毒药物相关产品销售主要集中于2022H1，我们认为2023H2新冠相关产品对公司收入的扰动较小；③公司作为多肽合成试剂全球龙头，产品线齐全，竞争优势明显，随着下游含酰胺键化药、GLP-1等多肽类药物市场规模的扩容，公司客户管线往后端的推进，产能的逐步投放以及分子砌块与蛋白质试剂业务的拓展，高成长逻辑不变。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营环境的变化，我们将公司2023-2025年收入预期由6.41/9.39/13.68亿元调整为5.37/7.15/9.58亿元，归母净利润由1.85/2.71/3.90亿元调整为1.55/2.04/2.72亿元，当前股价对应PE分别为59/45/34×，公司作为多肽合成试剂龙头具备较强成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：委外生产模式的经营风险；抗病毒药物对公司业绩扰动；市场竞争加剧与产能不能及时消化风险等。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入13.7亿元（+9.8%），归属于母公司股东的净利润0.8亿元（+7.5%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.7亿元（+33.4%）。 　　环泊酚持续快速放量，海外临床稳步推进。环泊酚为国内首个自主研发的1.1类创新静脉麻醉药，市场份额已位居同类市场Top3。截止2023Q1，环泊酚市场占有率由2022年Q1的2.3%上升到8.4%，已超越中/长链丙泊酚，且远超同期上市的同类其他创新药。6月份突破90万支，创历史新高。HSK3486（环泊酚注射液）麻醉诱导（IGA）适应症的第一项美国Ⅲ期临床试验已达到主要终点，第二项Ⅲ期临床试验正在进行。预计今年在美国、欧洲同时开展第三项Ⅲ期临床试验，预计2024年递交NDA。 　　创新药逐步进入收获期，商业合作充盈产品管线。公司研发投入持续提升，2023年H1研发投入达3.7亿元（+7.3%），研发投入占营业收入的27.2%。截止2023H1，公司9个1类创新药产品入临床阶段。长效降糖药物（HSK7653）已于2023年1月申报NDA。神经痛药物（HSK16149）糖尿病周围神经痛适应症已于2022年10月申报NDA；带状疱疹后神经痛适应症完成Ⅲ期临床试验，将于近期递交NDA，辅助镇痛临床Ⅱ期临床试验顺利推进中。术后镇痛药物（HSK21542）已于近日递交NDA申请，慢性肾病瘙痒适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中。呼吸系统药物（HSK31858）、代谢系统药物（HSK31679）国内Ⅱ期临床顺利推进中。2022年公司与美国Aquestive达成关于治疗渐冻症的利鲁唑口腔膜产品的合作，负责该产品在中国的注册和商业化，利鲁唑口溶膜NDA申请已于2023年5月递交。 　　盈利预测与投资建议：公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年归母净利润为3.1亿元、4亿元和5.4亿元，对应PE分别为76倍、58倍和43倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务聚焦 康恩贝在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，其中归母净利润在追溯调整后同比增长143.01%。这一增长主要得益于核心中药大健康业务的稳健发展以及非经常性损益的积极影响。公司通过剥离非核心资产，进一步聚焦中药大健康主业，优化了业务结构，提升了资源配置效率。 大健康战略驱动未来发展 公司持续推进“大品牌大品种”工程，旗下多个核心产品如肠炎宁系列、金康速力、至心砃等均实现良好增长，内生动力持续增强。展望未来，随着季节性销售高峰的到来以及公司在主业相关产业的积极投资并购，康恩贝有望维持高增长态势，其大健康战略将持续驱动业绩增长。 主要内容 2023年半年度业绩概览 康恩贝于2023年8月18日发布半年报，显示公司业绩表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入37.65亿元，同比增长32.28%，若按上年同期追溯调整后计算，增长率为22.19%（主要系2022年9月受让奥托康医药科技公司100%股权及浙江中医药大学中药饮片公司51%股权所致）。归属于母公司股东的净利润达到5.16亿元，同比增长147.13%，追溯后增长143.01%。扣除非经常性损益后的净利润为4.15亿元，同比增长33.01%。非经常性损益的增长主要来源于参股公司嘉和生物市值增加8,788.43万元以及转让珍视明公司7.84%股权带来的约8,600万元利润。 核心业务稳健增长与结构优化 公司核心业务中药大健康业务表现稳定，实现营收25.18亿元，同比增长32.22%，占公司总营收比重提升至66.88%。 非处方药业务：实现营收14.87亿元，同比增长39.06%。 处方药业务：实现营收11.81亿元，同比增长12.23%。 健康消费品业务：实现营收2.9亿元，同比增长20.45%。 中药饮片业务：实现营收3.46亿元，同比增长37.44%。 此外，公司通过完成对子公司少数股权收购工作以及珍视明7.84%股权的公开挂牌转让事宜，进一步聚焦中药大健康主业，有效提升了公司资源配置效率。 大品牌大品种战略成效显著 康恩贝持续推进“大品牌大品种”工程，内生动力稳步增强，多个核心产品线取得良好进展： “康恩贝”肠炎宁系列：通过加大品牌宣传、与连锁药店共建品牌及场景式营销等方式，销售收入已超8亿元。 “康恩贝”牌健康食品：通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入接近3亿元。 “金康速力”：受益于院内就诊量恢复，同比增长55%。 独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸：加快等级医院开发和潜力医院上量，同比增长超20%。 “金康灵力”：在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域呈现快速上量趋势。 未来增长动力与投资展望 公司预计下半年肠炎宁等核心品种将迎来季节性销售高峰，有望延续上半年的良好业绩表现。同时，康恩贝积极推进主业相关产业的投资并购，在医药上市公司、老字号中药企业及健康消费品企业中寻求并购机会，并聚焦心脑血管、消化系统、呼吸系统、泌尿系统等领域寻求业务合作。分析认为，近期核心产品季节性销售高峰以及远期内生动力持续增长与外部相关并购的落地，将共同推动公司全年及未来业绩维持高增长。基于此，天风证券维持“买入”评级，并预计2023-2025年公司营业收入分别为70.24/81.85/94.75亿元，归母净利润分别为7.15/8.94/10.99亿元。 总结 康恩贝2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于核心中药大健康业务的稳健发展和业务结构的持续优化。公司通过“大品牌大品种”战略，有效提升了核心产品的市场竞争力。展望未来，随着季节性销售高峰的到来以及积极的产业投资并购策略，康恩贝有望继续保持高增长态势，其聚焦主业、优化资源配置的战略将为其长期发展奠定坚实基础。

中心思想 利润改善趋势明确，营收增长面临挑战 京东健康在2023年上半年展现出强劲的利润改善趋势，非IFRS净利润同比增长显著，且净利率高于市场预期，主要得益于毛利率的有效提升和利息收入的增长。然而，受2022年下半年高基数效应及防疫用品需求回落的影响，预计公司下半年营收增长将面临一定压力，导致全年营收预测被下调。 业务结构优化与科技赋能驱动长期发展 尽管短期营收承压，京东健康通过强化供应链优势、提升用户体验、扩大活跃用户规模，实现了商品收入的稳健增长。同时，服务收入增速首次超越商品收入，显示出平台服务能力的持续优化和生态系统的日益完善。公司积极布局医疗大模型“京医千询”和智能硬件，通过科技创新赋能普惠医疗和健康管理，为长期发展注入新动能。 主要内容 2023年上半年业绩概览 营收增长低于预期，利润表现超预期 京东健康2023年上半年总收入达到人民币271.1亿元，同比增长34.0%，略低于彭博一致预期的36.8%。然而，非IFRS净利润表现亮眼，达到人民币24.4亿元，对应非IFRS净利率为9.0%，同比提升3.0个百分点，显著高于彭博一致预期的6.7%。这主要归因于公司毛利润率的有效提升以及利息收入的增长。 盈利能力显著提升 报告指出，公司非IFRS净利润预测在2023-2025年分别上调28.0%、4.7%和2.7%，至人民币45.3亿元、53.1亿元和72.4亿元。非IFRS净利率预测也相应上调至8.4%、8.3%和10.2%，反映出供应链优势深化对毛利率的稳健改善作用，以及美元加息背景下利息收入的走高。 收入结构与增长驱动 商品收入稳健增长，用户规模持续扩大 1H23京东健康医药和健康产品销售收入同比增长32.5%至人民币231.7亿元。这主要得益于公司持续强化供应链优势，扩大覆盖全国的三级仓网和全温区供应链服务范围，并实现精准营销与精准需求匹配。截至6月底，年度活跃用户数达到1.69亿，同比净增加约3,700万，用户复购率和新用户留存持续提升。尽管处方药营收占比加大导致毛利率较低，但供应链效率提升和规模效应释放使得商品业务综合毛利率保持相对稳定。展望2H23，受防疫用品需求显著回落影响，预计商品收入或年同比持平。 服务收入增速亮眼，平台生态日益完善 1H23京东健康平台、广告及其他服务销售收入同比增长43.7%至人民币39.4亿元，同比增速首次超过产品收入。这主要得益于广告收入的持续增长以及成交额增长支持下的佣金规模稳步扩大。截至6月底，京东健康在线平台第三方商家数超过3.6万家。在持续迭代升级的医疗健康服务体验支持下，1H23京东健康互联网医院日均在线问诊咨询量超过44万（1H22/2H22分别为25万/30万）。公司还持续完善线上专科互联网医疗服务闭环，打造了国内首批皮肤专科互联网医疗服务平台，吸引了超过40位头部专家和近3000名三甲医院皮肤专科医生入驻。 科技赋能与创新发展 大模型“京医千询”助力普惠医疗 公司在1H23发布了面向医疗健康行业的大模型“京医千询”。该模型具备覆盖3000种常见疾病的医疗知识体系，并拥有多模态理解能力，融汇了超亿级高质量医患对话数据（涵盖图表、文本、图像等形式），能够帮助医生全面了解患者情况，辅助诊断和治疗决策，从而赋能普惠医疗。 智能硬件探索健康管理 在智能硬件方面，京东健康积极探索智能手表、智能睡眠监测等领域，旨在通过技术创新改善和提升用户的健康管理体验。 盈利预测与估值调整 营收预测下调，净利润预测上调 华泰研究将京东健康2023/2024/2025年收入预测分别下调至人民币541.7/638.0/711.5亿元，主要考虑到防疫用品需求回落对未来线上医药健康产品销售的负面影响高于此前预期。同时，将2023/2024/2025年非IFRS净利率分别上调至8.4%/8.3%/10.2%，主要基于供应链优势深化支撑毛利率稳健改善，以及2023年美元加息背景下利息收入走高。 目标价调整与估值分析 基于DCF估值模型，华泰研究将京东健康的新目标价设定为69.22港币（前值为74.97港币），WACC和永续增长率分别维持9.2%和2.5%不变。新目标价对应2023/2024/2025年非IFRS PE分别为43.9/37.9/27.4倍。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括互联网医疗相关政策扶持力度不及预期，以及医疗线上化率提升不及预期。 总结 京东健康在2023年上半年实现了非IFRS净利润的显著增长和净利率的提升，显示出其在盈利能力方面的优化。尽管受高基数和防疫用品需求回落影响，下半年营收增长面临压力，导致全年营收预测被下调，但公司通过强化供应链、扩大用户规模、优化服务能力，实现了商品收入的稳健增长和服务收入的快速提升。同时，公司积极布局医疗大模型和智能硬件，以科技创新驱动长期发展。华泰研究维持“买入”评级，并基于DCF估值调整目标价至69.22港币，同时提示了政策和线上化率提升不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，产品结构持续优化 联影医疗2023年上半年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现两位数增长。其中，MR和XR等高增长产品线以及维修服务业务成为主要驱动力，显示公司在产品结构优化和向全方位解决方案提供商转型的成功。 政策红利与国际化战略双轮驱动 国家大型医用设备配置政策的放宽为公司提供了市场放量机遇，公司积极加大市场推广力度。同时，境外收入占比的提升和持续进入国际头部医疗机构，表明其国际化战略正在加速并取得显著成效，为未来发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度财务表现 公司2023年上半年实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%。归属于母公司股东的净利润为9.38亿元，同比增长21.19%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.86亿元，同比增长14.44%。 分季度看，2023年第二季度实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长21.66%。整体业绩表现符合市场预期。 产品线与服务业务增长分析 2023年上半年，公司影像及放疗设备业务营收达到46.26亿元，同比增长22.92%。 核心产品线高速增长 MR（磁共振）业务：实现收入15.01亿元，同比高速增长66.43%，是公司业绩增长的主要引擎之一。 XR（X射线）业务：实现收入3.23亿元，同比增长46.26%，表现出强劲的增长势头。 CT（计算机断层扫描）业务：收入20.94亿元，同比增长7.30%。 MI（分子影像）业务：收入6.24亿元，同比增长6.16%。 RT（放射治疗）业务：收入0.84亿元，同比下降17.27%。 服务业务转型成效显著 维修服务收入达到4.98亿元，同比增长40.50%。这一增长表明公司正逐步从单一的设备销售商向提供全方位解决方案的综合服务商转型。 国内外市场拓展 在国内市场，公司各产线市占率稳居前列，上半年国内收入达45.54亿元，同比增长25.46%。 在国际市场，境外收入达到7.18亿元，同比增长32.29%，境外收入占总营收的比重提升至13.62%。公司持续进入国际头部医疗机构，国际化经营取得显著进展。 政策利好与市场推广策略 国家卫健委相继发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》和《“十四五”大型医用设备配置规划》，降低了大型设备配置要求，并增加了规划配置数量。这些政策利好为大型医用设备市场带来了放量机遇。 公司积极顺应政策导向，持续加大市场推广力度，销售费用率为15.63%，同比提升2.96个百分点，以抓住市场增长机遇。 盈利预测、估值与投资建议 财务预测 国联证券研究所预测公司2023-2025年营业收入将分别达到115.69亿元、145.25亿元和182.21亿元，同比增速分别为25.23%、25.55%和25.45%。 归属于母公司股东的净利润预计分别为20.23亿元、25.04亿元和31.35亿元，同比增速分别为22.16%、23.79%和25.19%。 对应每股收益（EPS）分别为2.45元/股、3.04元/股和3.80元/股。 估值与评级 鉴于公司在国内影像市场稳居前列的市占率以及海外市场持续高速增长的态势，分析师给予公司2024年60倍PE估值，目标价格为182.40元，并维持“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括核心部件短期缺货、研发失败或无法产业化、实施集中采购的政策风险以及国际化经营及业务拓展风险。 总结 联影医疗2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司核心产品线如MR和XR业务实现高速增长，同时维修服务收入显著提升，体现了公司在产品结构优化和向综合解决方案提供商转型的成功。在国家政策利好和市场放量机遇下，公司积极加大市场推广，并持续推进国际化战略，境外收入占比显著提升。分析师基于对公司未来稳健增长的预期，维持“买入”评级，并设定了目标价，但投资者仍需关注核心部件供应、研发、集中采购及国际化经营等潜在风险。

中心思想 业绩承压下的非冠业务韧性 安图生物2023年上半年整体业绩增速放缓，主要受新冠检测类产品需求下降及存货跌价准备计提影响。然而，剔除新冠相关收入后，公司营业收入同比增长约23%，显示出其非新冠核心业务的强劲增长韧性，主要得益于自产产品收入的显著增加。 自主创新驱动长期增长 公司持续加大研发投入，并成功推动多款自主研发新产品进入市场。Autolas X-1系列流水线和Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪等新品的广泛装机和良好市场反馈，不仅提升了公司的品牌影响力，也为未来销售收入的持续增长奠定了坚实基础，预示着公司长期增长的内生动力。 主要内容 2023年半年度业绩回顾 财务表现概览 安图生物2023年上半年实现营业收入21.08亿元，同比增长1.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%；扣非净利润5.27亿元，同比增长4.27%。经营性现金流量净额为5.36亿元，同比下降5.84%。 其中，第二季度表现为营业收入10.71亿元，同比增长3.12%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%；扣非净利润2.91亿元，同比增长6.54%。第二季度经营性现金流量净额为3.33亿元，同比下降14.18%。 业绩放缓原因及非新冠业务亮点 公司业绩放缓主要系去年同期新冠检测类产品收入基数较高，而本期该类产品需求下降导致销售金额减少，同时计提了存货跌价准备。若剔除新冠检测类相关收入影响，公司上半年营业收入与上年同期相比增长约23%，这主要归因于公司自产产品收入的增加，凸显了非新冠业务的稳健增长。 核心产品市场拓展与技术创新 流水线产品市场进展 公司全新自主研发制造的Autolas X-1系列流水线市场推进顺利，截至2023年6月底，累计装机量达到19套，凭借其高性能和高智能化特点获得市场广泛好评。同时，Autolas A-1系列流水线累计装机量已达114套，用户覆盖全国大部分省份。 高通量与自动化新品贡献 除了流水线产品，Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪以及随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品也持续推进市场。这些创新产品有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长提供有力支撑。 盈利能力与费用结构分析 毛利率显著提升 2023年上半年，公司综合毛利率同比提升4.84个百分点至63.65%，预计主要得益于自产产品占比的提升。第二季度综合毛利率更是达到66.15%，同比提升6.80个百分点，显示出公司产品结构优化带来的盈利能力增强。 费用率变动与净利率表现 研发费用率同比提升2.54个百分点至14.75%，表明公司积极投入新领域和新产品开发。销售费用率同比提升0.64个百分点至17.24%，管理费用率同比提升0.63个百分点至4.34%。财务费用率同比降低0.06个百分点至-0.02%。综合影响下，公司上半年整体净利率同比略降0.13个百分点至26.34%，第二季度净利率为28.76%。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 基于去年新冠检测类产品收入基数较高以及今年该类业务销售金额减少的因素，分析师下调了盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为47.89亿/58.55亿/71.78亿，同比增速分别为8%/22%/23%；归母净利润分别为13.24亿/16.40亿/20.15亿，同比增速分别为13%/24%/23%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.26/2.80/3.44元。 投资评级与风险提示 维持公司“买入”评级，按照2023年8月17日收盘价计算，对应2023年预测市盈率为22倍。 风险提示包括：反腐活动可能影响医院招标进度、行业监管政策变化、市场竞争日趋激烈以及新品研发、注册及认证风险。 总结 安图生物2023年上半年业绩受到新冠检测业务基数效应的显著影响，导致表观增速放缓。然而，剔除新冠业务后，公司核心的非新冠业务展现出约23%的强劲增长，这主要得益于自产产品收入的增加和市场份额的扩大。公司在自主研发方面持续投入，Autolas X-1系列流水线等新产品的成功推广，进一步巩固了其市场地位并为未来增长奠定基础。尽管短期盈利预测因新冠业务调整而下调，但公司毛利率的显著提升反映了产品结构的优化和盈利能力的增强。综合来看，分析师维持“买入”评级，认为公司在克服短期挑战后，凭借其创新能力和核心业务的韧性，仍具备良好的长期增长潜力。投资者需关注反腐、政策变化、市场竞争及新品研发等潜在风险。