济川药业(600566) 　　事件：济川药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比上升19.82%；实现归母净利润13.40亿元，同比上升31.93%；实现扣非归母净利润12.47亿元，同比上升38.47%；经营性现金流量净额21.99亿元，同比上升50.3%。 　　点评： 　　蒲地蓝和小儿豉翘放量，带动业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收22.41亿元（+32.68%），实现归母净利润6.63亿元（+52.76%），实现扣非归母净利润6.41亿元（+61.06%），业绩表现亮眼。据中报，主要是因为今年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023年上半年，公司毛利率为81.64%，同比有所下降，我们认为可能是受上半年中药材价格上涨影响；净利率为28.99%，同比有所上升，我们认为除费用控制外，收入结构变化可能也有影响。总体而言，上半年受新冠二阳、甲流等因素影响，公司营收和盈利能力均有提升，展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 　　新签BD项目有望带来新的业绩增长点。据公司8月7日公告，全资子公司济川有限与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。我们认为公司BD项目持续推进有望带来新的业绩增长点。 　　主营产品市占率领先，持续深化研发。据公司中报，米内网统计公司蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列，其中公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比15.66%，排名第1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%，排名第1。此外，公司上半年研发取得一定进展，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成部分化药的一致性评价申报。 　　盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收分别为97.93/104.30/114.07亿元，归母净利润分别为24.87/26.41/29.14亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

　　济川药业(600566) 　　业绩简评 　　公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现收入 46.3 亿，同比+20%；实现归母净利润 13.4 亿元，同比+32%；实现扣非归母净利润 12.5 亿元，同比+38%； 　　单季度来看， 2023Q2 实现收入 22.4 亿元，同比+33%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比+53%；实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+61%。 　　经营分析 　　公司主要产品占据市场优势地位，保持增长态势。 公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列， 据公司公告引用米内网数据统计，公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 15.66%，排名第 1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 47.82%，排名第 1。 2023 年上半年，公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 　　上半年公司毛利率承压，我们认为下半年压制因素将减小。 公司2023 年上半年营业成本增速（31%）大于营业收入增速（20%）， 毛利率同比下降 1.6pct， 主要系中药材价格上升。 我们认为自去年以来的中药材涨价情况已经逐渐趋于平稳，众多原材料价格长期处于高位的概率较低，公司下半年毛利率有望回升。 　　研发管线持续推进。 2023 年上半年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 截至 2023年 6 月底，公司药品一致性评价研究阶段项目 4 项，进入预 BE 或BE 项目 6 项。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0 亿元（+15%）、 27.9 亿元（+12%）、 32.2 亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、 BD 收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入7.8亿元，同比+14%，归母净利润3.1亿元，同比+20.3%，扣非后约2.7亿元，同比+11.1%。 　　框架镜收入快速增长，护理产品收入有所下降。公司2023上半年医疗板块收入1.3亿元，同比增长18.5%，收入占比为16.7%；框架镜收入增速表现亮眼，2023上半年“普通框架镜及其他”产品收入1.4亿，同比增长51.2%，此业务高速增长主要受新并表子公司影响，除开此影响，收入增幅仍为18.9%；2023上半年护理产品收入约1.2亿元，同比下降7.9%，收入占比为15.7%，主要受市场竞争加剧及公司产品结构调整影响。 　　角膜接触镜放量短期承压，公司加大研发投入持续布局新产品。2023上半年公司硬性角膜接触镜收入3.8亿元，同比增长10.9%，收入占比为49.1%，收入增速略低于以往，主要原因为角膜塑形镜品牌竞争加剧及居民消费较预期疲软。公司持续加大研发投入，2023上半年研发费用同比增长12.3%，共取得2项国家发明专利，公司联合安徽医科大学获得首批安徽省联合共建学科重点实验室（眼科学和眼视光技术重点实验室）培育的认定。公司2023上半年硬性接触镜润滑液注册证获批；自主研发的光疗仪取得2项注册检验报告；自研镜片材料已在标准化生产车间完成工艺验证，即将投产，产品管线日益丰富。 　　持续推进眼视光终端建设，终端业务收入快速增长。视光服务方面，公司控股了一批视光服务终端，包括眼科医院、门诊部、诊所、视光中心，为公众直接提供包括定制角膜塑形镜镜片等视光产品及售后服务在内的专业、便利的眼视光服务，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，同时拥有控股和参股的视光服务终端360多家，2023年上半年终端业务收入占比47.8%。公司将持续加大在视光终端方面布局，扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.12元、1.41元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍。公司23年持续推荐视光终端建设，给予“持有”评级。 　　风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；产品研发不及预期风险；视光中心扩张不及预期风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　投资要点： 　　公司 2023 年上半年实现营业收入 3.34 亿元，同比增长 51.55%；归母净利润为 1.08 亿元，同比增长 169%；扣非后归母净利润为9477 万元，同比增长 269.41%。经营活动产生的现金流量净额为1 亿，同比大幅增长 450.10%。基本每股收益 0.68 元。 　　公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到 2023 年上半年，公司累计获得 293 项医疗器械注册证/备案凭证。 　　康复医疗支持政策密集出台。2021 年 6 月，八部委发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，《意见》提到要加强康复医院和综合医院康复医学科建设。要科学统筹区域内公立医疗机构和社会办医资源，合理增加康复医院数量。原则上，每个省会城市、常住人口超过 300 万的地级市至少设置 1 所二级及以上康复医院；常住人口超过 30 万的县至少有 1 所县级公立医院设置康复医学科；常住人口 30 万以下的县至少有 1 所县级公立医院设置康复医学科门诊。2021 年 12 月，工业和信息化部等 10 部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，重点发展针刺、灸疗、康复等中医装备，妇幼健康及保健康复装备等；2022 年 1 月，国家卫健委、全国老龄办、国家中医药管理局联合印发《关于全面加强老年健康服务工作的通知》，鼓励医疗资源丰富地区的部分一级、二级医院转型为护理院、康复医院等，鼓励多方筹资建设基于社区、连锁化的康复中心和护理中心，鼓励有条件的基层医疗卫生机构根据需要设置和增加提供老年护理、康复服务的床位，鼓励二级及以上综合性医院提供康复医疗服务；2022 年 7 月，国家卫健委等 11 部门联合印发《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》明确提出，各地要优化医疗资源布局，通过新建、改扩建、转型发展等方式，加强康复医院、护理院（中心、站）和安宁疗护机构建设；2023 年 2 月，国家卫生健康委办公厅印发《2023 年国家医疗质量安全改进目标》和各专业 2023 年质控工作改进目标，明确要求“提高住院患者早期康复介入率”，并在核心策略方面提出“建立由康复医学科与骨科、神经内科、重症医学科等临床科室组成的早期康复介入多学科团队，按照临床康复一体化模式展开工作”，“明确相关质控数据提取、监测方法及评价机制，将目标改进情况纳入科室绩效考核”等，为全院临床康复一体化的规范化发展提供了具体指导建议和数据监测、评价机制基础。2023 年 4 月，国家卫生健康委发布了《国家卫生健康委办公厅关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知》；2023 年 5月，国家中医药管理局、国家卫生健康委联合印发《关于开展全面提升医疗质量行动（2023-2025 年）的通知》，其中在 2023-2025 年各省行动效果监测指标体系中，将提高“早期康复介入率”纳入医疗行为质量的考核范围。国家政策密集出台，将从国家层面助力康复医疗领域快速发展。 　　后疫情时代，康复需求快速恢复。2022 年疫情影响，康复，人员设备，科室建设，都停滞延缓，疫情后，加速恢复。2022 年第二季度，公司实现营业收入 1.92 亿元，环比一季度增长 34.27%，同比增长 41.09%，归母净利润 0.70 亿元，环比一季度增长84.21%，同比增长 128.65%。在业绩大幅增长的同时，上半年公司销售费用率为 23.35%，较上年同期下降 8.13 个百分点；管理费用率 19.17%，较上年同期下降 9.1 个百分点；销售费用率和管理费用率的下降也反映了公司产品旺盛的需求。财务费用率为-4.07%，较上年同期增加 1.9 个百分点，但仍为负值。 　　考虑到我国老龄化程度的加剧，加上政策支持，我国康复市场仍将呈现加速增长态势。公司中报数据显示，KPMG（毕马威）预测，至 2025 年，我国康复医疗行业市场规模将突破 2000 亿元。作为行业内研发的引领者，翔宇未来的业绩增长可期。 　　7 月 19 日，公司推出 2023 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票 180 万股，占草案公告时公司总股本的1.125%。首次授予的价格为每股 32 元。是 8 月 11 日收盘价39.65 元/股的 8 折左右。根据计划，公司设定的 2023 年业绩考核目标为：以 2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 50%;或者以 2022 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2023 年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于 70%。股权激励计划彰显公司对未来发展的信心。8 月 11 日，公司公告称拟使用超募资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币 8000 万元（含），不超过人民币 16000 万元（含），回购价格不超过人民币 65.00 元/股（含）。 　　弗若斯特沙利文日前发布《中国康复医疗器械市场研究报告》指出，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求持续增长。中国康复医疗器械市场规模由 2017 年的225.0 亿人民币增长至 2021 年的 450.3 亿人民币，其复合年增长率为 19.0%。预计随着国内老龄化的加剧，行业将保持 20-25%之间的加速增长态势。公司产品品类多，单价低，且为康复科室建设的刚需，预计后续销售将跟随行业增长。 　　预计公司 2023 年 EPS 预计为 1.19 元/股，24 年 EPS 为 1.37 元/股，25 年 EPS 为 1.79 元/股，应昨日收盘价 39.65 元，动态市盈率分别为 33.32 倍，28.94 倍和 22.15 倍，给予公司“增持”的投资评级。 　　风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　事件：2023年8月10日晚华大智造发布2023年半年度报告，2023H1公司营收14.43亿元（-38.9%，括号内为同比，下同），归母净利润-0.98亿元（-128.5%），扣非归母净利润-1.36亿元（-139.5%）。单Q2营收8.24亿元（-27.7%），归母净利润5179万元（+3319.7%），扣非归母净利润2948万元（+173.2%）。 　　基因测序业务多点开花，海外市场表现亮眼：分业务来看，公司基因测序业务2023H1营收10.98亿元（+39.9%），其中仪器设备营收4.59亿元（+35.7%），试剂耗材营收6.24亿元（+42.1%），服务及其他营收0.15亿元（+96.2%），其中单Q2基因测序业务营收6.7亿元（+66.6%）；分地域来看，2023H1中国区营收6.95亿元（+36.4%），亚太区营收1.84亿元（+11.0%），欧非区营收1.44亿元（+83.6%），美洲区营收0.74亿元（+141.3%），其中单Q2中国区营收4.0亿元（+46%），亚太区营收1.2亿元（+112%），欧非区营收1.0亿元（+86%），美洲区营收0.44亿元（+146%）。2023H1实验室自动化与新业务分别营收1.2/2.2亿元，其中常规业务稳步增长，以实验室自动化业务为例，常规业务2023H1营收7679万元，环比2022H2增长25.32%。 　　我们认为公司半年报的看点主要为：①单Q2扭亏为盈，毛利率与归母净利率同比环比均有明显提速；②2023H1测序仪全球新装机量总数同比增长63%，累计装机量超2910台，装机总量快速增长；③2023年以来全线测序产品在全球大多数地方均开售，2023H1全球各区域均较快增长，欧非区与美洲区表现亮眼，海外员工数较2022年底增长35%，全球化步伐加速；④持续加大研发投入，2023H1研发费用同比增长30%，公司在专利壁垒的加固、产品矩阵的完善、核心原材料的自主可控、DNBSEQ-T20×2的企业客户落地等均有所突破。我们认为基因测序仪壁垒高、格局好，华大智造国内替代Illumina份额，海外全球化扩张加速，随着装机量的持续提升，业绩有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年分别营收30.55/41.34/54.98亿元，归母净利润分别为0.44/2.91/5.85亿元，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期；专利诉讼风险；市场竞争加剧等。

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入14.43亿元（-39%，同比增速，下同）、归母净利润-0.98亿元（-129%）、扣非归母净利润-1.36亿元（-140%）；2023Q2单季度实现收入8.24亿元（-28%）、归母净利润0.52亿元（+3320%）、扣非归母净利润0.29亿元。2023H1公司业绩来看，公司自动化实验室业务和新业务疫情相关影响逐步出清，测序业务实现较快增长。 　　疫情影响逐步出清，测序业务增长超预期。分业务来看，2023H1公司基因测序仪业务板块实现收入10.98亿元（+40%）。其中，仪器设备实现收入4.59亿元（36%）；试剂耗材实现收入6.24亿元（+42%）；服务及其他实现收入0.15亿元（+96%），公司各型号基因测序仪全球新增销售装机总数同比增长63%，装机总量实现了持续快速增长，后续有望带动试剂快速放量贡献持续营收点。因去年疫情影响，公司实验室自动化和新业务板块整体同比出现下滑，其中，实验室板块中与公共卫生防控不相关的常规业务实现收入人民币0.77亿元，环比2022年下半年增长25%，随着疫情影响逐步出清，公司持续推陈出新，加大下游多场景应用，有望推动公司业务回归常态稳健增长。 　　持续加大自主研发，完善三大业务产品矩阵。2023H1公司研发投入4.32亿元（+30%），加快现有产品升级迭代，推进原材料自主可控。报告期内，公司发布了超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，降低测序成本的同时提高算法精确度，目前国内外累计意向客户近10个；升级高通量旗舰机DNBSEQ-T7，降低对样本的损害，提高测序质量；高度重视核心原材料关键技术的研发，逐步建立从测序酶设计、表达、纯化和测试筛选的全套技术平台和流程，推动核心原材料自主可控。实验室自动化业务覆盖样本处理、样本提取、样本制备等各类自动化技术，加强下游应用端场景适配。新业务板块推出自动化液氮存储系统MGICLab-LN55K，有效保证样本存储质量，持续推进三大业务板块产品创新迭代。 　　加快完善全球营销网络，全球化布局稳步推进。公司业务布局已遍布六大洲90多个国家和地区。截至2023H1，公司已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，8个客户体验中心，员工分布在五大洲超38个国家或地区，在全球服务累计超过2,400家客户。公司持续完善全球营销服务网络，海外员工人数较2022年底增长35%，新增5个业务覆盖国家，同时在全球四大业务区域新引入20多家渠道合作伙伴，涉及基础科研、传感染、肿瘤防治、药物筛查及大队列项目等多个应用领域，进一步提升全球营销渠道覆盖范围。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.60/1.63/3.33亿元，增速分别为-97%/171%/104%。随着疫情影响出清，公司实验室自动化和新业务回归稳态增长，常规测序业务维持高速增长，国际化业务快速开拓打开成长天花板，且公司作为国产测序仪龙头企业，有望充分享受行业龙头估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，产品研发不及预期风险，海外推广不及预期风险。

中心思想 国产微特电机龙头地位与业绩持续高增 鼎智科技作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕微特电机领域15年，主营线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机等核心产品。公司在医疗器械和工业自动化两大下游市场表现强劲，2022年营收达3.18亿元，同比增长64%；净利润超1亿元，同比增长103%，展现出显著的营收和净利润复合增长率。公司综合毛利率稳步提升，2022年高达55.39%，且海外收入占比接近一半，显示出其在全球市场的竞争力。 高端技术突破与人形机器人市场潜力 鼎智科技在核心零部件领域实现技术突破，是全球少数具备丝杆、螺母独立生产能力的企业之一，产品性能达到国际先进水平。同时，公司成功打破国外垄断，实现音圈电机和空心杯电机的批量生产。随着GPT类AI技术快速迭代和特斯拉等巨头入局，人形机器人市场正迎来爆发式增长，预计2030年全球市场规模将达780亿美元。鼎智科技凭借其在丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机等核心零部件的技术积累和量产能力，有望成为人形机器人千亿级市场的重要供应商，迎来新的增长机遇。 主要内容 核心业务表现与市场地位 微特电机领军者与产品布局： 鼎智科技成立于2008年，专注于定制化精密运动控制解决方案，主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机，广泛应用于医疗诊断设备、生命科学仪器等医疗器械领域，以及机器人、流体控制、精密电子设备等工业自动化领域。公司已连续获评省级和国家级专精特新“小巨人”企业。 财务业绩持续高增长： 2022年，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长63.99%；归母净利润1.01亿元，同比增长103.39%。2018年至2022年，公司营业收入年均复合增长率（CAGR）达44.83%，归母净利润CAGR达57.49%。2023年一季度，营收和归母净利润分别同比增长81.45%和51.67%。 盈利能力与成本控制： 公司综合毛利率稳中有升，2022年达到55.39%，较上年上涨2.46个百分点。其中，线性执行器作为主要收入来源，毛利率保持在60%左右。公司通过逐步使用自制丝杆和螺母取代外购，有效降低成本，截至2022年三季度，自制丝杆与螺母占比已超过90%。 全球化市场拓展： 公司的境外收入及占比持续攀升，2022年实现境外营收1.56亿元，同比增长90.98%，占总营收的49.10%，显示出其在全球市场的强大竞争力。公司已在深圳、韩国设立办事处，并在美国成立全资子公司，以提高对全球客户需求的响应速度。 研发投入与创新： 公司研发投入持续增长，2020-2022年研发费用分别为676万元、1503万元、1529万元。公司在医用流量控制线性执行器、微电机轴承恒预压调节装置、高速高效无槽直流无刷电机等多个在研项目上取得进展，不断巩固技术优势。 下游市场广阔与技术壁垒优势 微特电机市场规模与国产替代： 微特电机是国民经济发展不可或缺的机电产品，我国已形成完整的工业体系，占据全球超70%的产量。2023年我国微特电机市场规模预计达1600亿元。全球范围内对高质量、高精度高端微特电机的需求快速增加，鼎智科技等国内企业有望凭借成本和服务优势加速实现进口替代。 医疗器械市场稳健增长： 全球医疗器械市场规模2021年达3.71万亿元，预计2025年将增至4.15万亿元。我国医疗器械市场规模2021年达9630亿元，预计2025年将增至1.7168万亿元，年复合增长率达13.52%。公司以体外诊断（IVD）为切入点，逐步将产品拓展至大健康领域，有望充分受益于医疗器械广阔的市场空间。 工业自动化趋势强劲： 随着工业4.0、数字经济、产业升级和人口老龄化加剧，工业自动化市场持续增长。2021年我国工业自动化市场规模达2530亿元，2015-2021年复合增长率为10.30%。我国是全球最大的工业机器人市场，2022年出货量超40万台，同比增长26%。公司产品已在工业自动化领域广泛应用，有望获得更广阔的市场空间。 核心零部件自主可控： 公司是全球线性执行器产品领域内少数具备丝杆和螺母独立生产能力的企业之一，其T型丝杆的牙形设计、滚压工艺及螺母注塑成型技术均达到国际先进水平，直接对标海顿等巨头产品，并正在研发微型行星滚柱丝杠，进一步巩固高端精密运动控制领域的壁壁垒。 打破技术垄断： 公司音圈电机产品涵盖10项专利技术，成功攻克低摩擦、高动态响应、长寿命等核心技术难题，打破国外垄断，已在迈瑞医疗的有创呼吸机中批量应用。此外，公司通过聚焦绕线原理，攻克无刷无槽电机核心技术，实现空心杯电机的自动化批量生产，其产品具有高耐用性、低电气噪声和高效率等特点。 人形机器人赛道布局与增长前景 人形机器人发展提速： GPT类AI技术的快速迭代为人形机器人带来了自然语言处理、知识获取、任务推理和决策等能力，加速其智能化发展。特斯拉的强势入局，通过FSD系统与机器人底层模块打通，并利用汽车供应链优势推动降本增效，有望率先实现人形机器人量产，引领行业变革。 千亿级市场潜力： 根据新思界产业研究中心报告，预计2022-2030年全球人形机器人市场规模年复合增长率将达65%左右，到2030年市场规模将达到780亿美元，其中中国市场份额预计占20%，达156亿美元。 核心零部件供应商机遇： 特斯拉Optimus机器人执行系统包含40个执行器，其中躯干、腿部、手臂有28个旋转和线性执行器，灵巧手有12个执行器，由空心杯电机、蜗轮蜗杆、绳驱构成，硬件成本高昂，存在巨大降本空间。 鼎智科技的竞争优势： 公司现有产品如丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机以及在研的行星滚柱丝杠等，均有潜力应用于人形机器人。公司作为国内极少数掌握梯形丝杠、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠以及空心杯电机和行星齿轮减速箱等核心技术的企业，有望在人形机器人核心零部件降本环节中率先受益，成为重要的核心零部件供应商。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.28亿元、1.65亿元、2.16亿元，当前股价对应的PE分别为33.5、26、20倍。与行业可比公司（2023-2024年平均预测市盈率分别为60、38倍）相比，公司估值具有吸引力。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 报告提示了原材料价格波动、国外市场经营稳定性、新冠疫情导致业绩不稳定、汇率波动以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鼎智科技作为国产微特电机领域的领军企业，凭借其在精密运动控制领域15年的深耕和国家级专精特新“小巨人”的地位，实现了营收和净利润的持续高速增长。公司在医疗器械和工业自动化等下游市场需求旺盛的背景下，通过自主研发和技术创新，成功突破了丝杆、螺母、音圈电机和空心杯电机等核心零部件的技术垄断，产品性能达到国际先进水平。展望未来，随着GPT类AI技术和特斯拉等巨头推动人形机器人产业的快速发展，预计2030年人形机器人市场将达到千亿规模。鼎智科技凭借其在关键零部件领域的技术优势和量产能力，有望切入这一新兴市场，成为核心零部件供应商，进一步拓宽增长空间。鉴于公司稳健的业绩表现、强大的技术壁垒以及在人形机器人赛道的巨大潜力，我们首次覆盖并给予“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长，植提业务表现亮眼 晨光生物2023年上半年业绩表现强劲，营业收入达到36.69亿元，同比增长13.68%；归母净利润为2.99亿元，同比大幅增长24.23%，接近此前业绩预告的上限。其中，第二季度单季度的营业收入和归母净利润也分别实现了12.69%和22.58%的同比增长。公司植提业务是核心增长引擎，扣非归母净利润同比增长26%，显示出强大的市场竞争力和品类拓展能力。主要产品如辣椒红色素、辣椒精销量稳步增长，食品级叶黄素销量更是同比增长超110%，香辛料提取物和甜菊糖等梯队产品也贡献了显著增量，保健品销售额突破7000万元，共同驱动了整体业绩的高速增长。 外部风险可控，长期发展前景广阔 尽管晨光生物被美国国土安全部列入“维吾尔强迫劳动预防法（UFLPA）”实体清单，但公司通过数据和事实证明，其在新疆的业务积极履行社会责任，助力当地经济发展和农民脱贫。更重要的是，美国市场对公司整体业绩影响微乎其微，2022年美国区域收入占比不足1%。这表明外部事件对公司核心业务和财务表现的实质性冲击有限。鉴于公司在植提领域的成本优势和顺利的业务运营，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续保持双位数增长，展现出稳固的长期发展潜力。 主要内容 业绩持续保持高增，植提品类持续拓展 晨光生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头。报告期内，公司实现营业收入约36.69亿元，同比增长13.68%；归属于母公司股东的净利润约2.99亿元，同比显著增长24.23%，这一增速已接近公司此前业绩预告的上限。从单季度表现来看，第二季度营业收入达到18.51亿元，同比增长12.69%；归母净利润为1.64亿元，同比增长22.58%。 核心业务驱动力分析 深入分析第二季度业绩，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.19亿元，同比增长3%。其中，新疆晨光（棉籽业务）的扣非归母净利润为580万元，同比有所下滑，但得益于套期保值业务和交易性金融资产公允价值变动，投资收益达到3021.6万元。更为关键的是，除新疆晨光外的植提业务表现亮眼，其扣非归母净利润高达1.14亿元，同比增长26%，充分体现了植提业务作为公司核心增长引擎的强劲动力。 主要产品与梯队产品表现 公司主要产品线呈现多元化增长态势： 辣椒红色素：上半年销量接近5900吨，价格实现小幅抬升，市场需求稳定。 辣椒精：销量同比增长约25%，售价保持高位，显示出较强的产品竞争力。 叶黄素：尽管价格相对低位，公司通过调整产品结构，取得了显著成效。其中，饲料级叶黄素销量同比下降约70%，而食品级叶黄素销量则实现超110%的同比增长，表明公司在高端和高附加值产品市场的成功转型。 梯队产品：香辛料代表产品花椒提取物销量同比增长50%，甜菊糖销售额接近1亿元，保健品销售额突破7000万元。这些新兴和成长性产品为公司贡献了重要的增量收入，进一步拓宽了公司的盈利渠道。 美国清单事件影响评估与长期发展展望 晨光生物此前公告被美国国土安全部列入“维吾尔强迫劳动预防法（UFLPA）”实体清单，引发市场关注。然而，报告对此事件进行了专业和客观的分析，认为其对公司业绩影响甚微。 积极履行社会责任 报告指出，晨光生物自2006年成立第一家新疆子公司以来，积极投身当地经济建设，助力新疆群众种植辣椒、万寿菊超过80万亩，直接带动30万农民脱贫。例如，《天山网》曾报道莎车县引进晨光莎车公司，年加工鲜万寿菊花达到30万吨，有力推动了当地特色种植业的发展。这些事实充分展现了公司良好的社会责任感。 美国市场影响有限 从财务数据来看，美国市场对晨光生物的整体营收贡献极小。2022年，公司总营业收入为62.96亿元，其中美国区域的收入占比不足1%。这意味着即使美国下游客户因UFLPA而禁止公司产品进入美国市场，对公司整体营业收入的实质性影响也将非常有限。 盈利预测与风险提示 基于公司在植提领域的显著成本优势和稳健的业务运营，分析师维持了对晨光生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到69.91亿元、81.19亿元和94.74亿元，同比增长率分别为11.04%、16.14%和16.69%。同期，归属于母公司股东的净利润预计将分别达到5.42亿元、6.75亿元和8.37亿元，同比增长率分别为24.94%、24.56%和23.90%。 报告同时提示了潜在风险，包括原材料价格波动风险、公司出口业务面临的汇率变动风险和法律风险，以及疫情可能对产品销售造成的影响。 总结 晨光生物在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，特别是归母净利润增速高达24.23%，接近业绩预告上限。这一增长主要得益于公司核心植提业务的持续扩张和产品结构的优化，食品级叶黄素、辣椒精等高附加值产品销量显著提升，同时香辛料提取物和保健品等梯队产品也贡献了新的增长点。尽管公司面临被美国列入实体清单的外部挑战，但通过数据分析表明，公司在新疆的业务积极履行社会责任，且美国市场对公司整体营收影响甚微（占比不足1%），因此该事件对公司业绩的实质性冲击有限。鉴于公司在植提领域的成本优势和稳健的经营策略，分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润持续增长持乐观预期。公司需关注原材料价格波动、汇率变动及法律风险等潜在挑战。

中心思想 核心业务强劲增长与国际化进程加速 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务增长，尤其在肿瘤/免疫业务领域，这主要得益于核心产品的稳健市场表现以及与武田制药合作的首付款确认。公司正积极推进其创新药的国际化进程，特别是呋喹替尼在美国的上市申请进展顺利，有望在年底前获批，标志着其全球化战略的关键突破。 创新管线持续兑现价值 公司拥有丰富的研发管线，多个创新药产品如赛沃替尼联合疗法、索乐匹尼布和安迪利塞等均已进入或即将进入关键的上市申请阶段，预示着未来业绩增长的潜力。持续的研发投入和管线兑现是公司长期发展的核心驱动力。 主要内容 2023年上半年财务表现 营收大幅增长，肿瘤/免疫业务贡献显著 和黄医药2023年上半年实现总营收5.33亿美元，同比大幅增长164%。其中，肿瘤/免疫业务综合收入达到3.59亿美元，同比激增294%，主要得益于收到武田制药4亿美元首付款中的2.59亿美元收入确认。药品分销等其他业务收入为1.74亿美元，同比增长57%。 核心产品市场表现 呋喹替尼：结直肠癌市场领导者 2023年上半年，呋喹替尼市场销售额达到5,630万美元，同比增长12%，继续巩固其在三线结直肠癌市场的领导地位。 索凡替尼：医保驱动销量提升 索凡替尼同期市场销售额为2,260万美元，同比增长66%。该产品在纳入国家医保目录后持续放量，约有12,000名新患者接受治疗，显示医保覆盖对其市场渗透的积极影响。 赛沃替尼：短期波动后强劲反弹 赛沃替尼上半年市场销售额为2,200万美元，同比略降5%。这主要受一季度国家医保目录生效前的渠道波动影响，但随后二季度销量已实现84%的同比快速增长，显示出市场需求的韧性。 创新药管线进展与国际化布局 呋喹替尼：美国上市在即，全球化提速 呋喹替尼用于治疗经治转移性结直肠癌的上市申请已于2023年5月获FDA受理并纳入优先审评，PDUFA目标审评日期为2023年11月30日。同时，其在欧洲EMA的上市许可申请于2023年6月获得确认，日本上市申请预计也将在2023年完成，标志着该产品全球化进程显著加速。 其他在研产品：多项适应症进入上市申请阶段 赛沃替尼与泰瑞沙的联合疗法已获FDA快速通道资格，有望于2025年在美国获批上市，用于治疗泰瑞沙治疗期间或治疗后进展的MET过表达/扩增的NSCLC患者。索乐匹尼布和安迪利塞均有望于2023年进入上市申请阶段，分别用于治疗ITP和滤泡性淋巴瘤，显示公司管线持续兑现。 盈利预测与投资建议 收入持续增长预期与“买入”评级 国海证券预计和黄医药2023-2025年收入分别为8.01亿美元、8.10亿美元和10.02亿美元，同比增长88%、1%和24%。鉴于公司研发管线不断兑现、国际化进展顺利以及业绩有望持续稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 潜在风险提示 研发、商业化及市场竞争风险 报告提示了产品研发进展不确定或滞后、商业化不及预期、竞争格局加剧、药品降价以及政策变化等潜在风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务增长，总营收同比增长164%，其中肿瘤/免疫业务贡献显著，得益于核心产品的稳健市场表现和国际合作的首付款。公司主要产品如呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼均在各自市场取得进展，特别是呋喹替尼的全球上市申请进展顺利，有望在年底前在美国获批，标志着其国际化战略的关键突破。此外，多个创新药管线也进入了关键的上市申请阶段，预示着未来业绩增长的潜力。尽管存在研发、商业化和市场竞争等风险，但基于其持续兑现的研发管线和国际化布局，公司被首次覆盖并给予“买入”评级，预期未来收入将持续稳健增长。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著恢复 南微医学2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现高速增长，尤其归母净利润同比翻倍。这主要得益于疫情后消化道相关手术量的显著恢复，以及公司高毛利产品占比提升和费用率的有效控制，使得整体盈利能力大幅改善，净利率恢复至较高水平。 国内外市场双轮驱动与创新技术布局 公司成功构建了国内市场稳健增长与国际市场快速扩张的双轮驱动格局，通过渠道建设和营销优化不断提升市场覆盖和定价能力。同时，南微医学战略性聚焦一次性内镜技术，积极开发并推广多款创新产品，夯实了第二增长曲线，并推动子公司康友医疗向肿瘤介入平台转型，为未来持续增长奠定坚实基础。 主要内容 投资要点 2023年半年报业绩概览 南微医学2023年上半年实现总收入11.5亿元，同比增长19.5%。归属于母公司股东的净利润达到2.6亿元，同比大幅增长111.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润同样为2.6亿元，同比增长116.9%。经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比激增539.1%。分季度看，2023年第二季度收入为6亿元，同比增长15.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长108.9%。报告指出，下游需求持续恢复，公司盈利能力已逐步恢复至疫情前水平。 业绩高速增长与盈利能力显著恢复 公司2023年上半年业绩高速增长，主要得益于疫情后消化道相关手术量的明显恢复。从季度收入增速来看，23年第二季度收入增速显著提升，反映了国内医院诊疗量的全面恢复。盈利能力方面，23年上半年毛利率达到63.7%，同比提升3.5个百分点，显示出明显的恢复态势，这主要得益于公司高毛利产品占比的稳步提升以及可视化工艺的持续优化。费用率方面，销售费用率上升2个百分点至22%，系疫后销售活动增加所致。管理费用率下降4.5个百分点至13.3%，主要由于上年同期计提的股权激励摊销费用本期不再计提。财务费用率下降4.2个百分点至-6.3%，得益于汇兑收益的增加。研发费用率下降2.7个百分点至6.0%，系研发试样材料减少。综合来看，公司整体费用率明显下降，净利率大幅改善至23%。 国内外市场双轮驱动与渠道拓展 南微医学通过国内和国际市场双轮驱动实现增长。报告期内，国内市场销售收入约6.9亿元，同比增长16.4%；国际市场销售收入约4.5亿元，同比增长23%。从各利润中心来看，亚太区市场销售收入6.5亿元（+18.2%），其中，国内内镜耗材收入5.5亿元（+33.3%），亚太海外整体收入约0.53亿元（+44.7%），可视化产品收入约0.5亿元（-51.5%）。美洲区和EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入均实现21%的增长，分别为2亿元和1.8亿元。子公司康友医疗销售收入1.1亿元，同比增长18%。公司积极拓展海外渠道，报告期内正在收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda.100%股权。通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹学术推广、积极参与重点医院招标以及聚焦重要战略客户等多种策略，公司致力于优化德英法荷直销区域及其他经销区域的营销效率，全面提升市场覆盖率和定价能力。 聚焦一次性内镜技术，夯实第二增长曲线 公司积极响应内镜设备耗材化趋势，将一次性内镜技术作为第二增长曲线的核心。报告期内，公司开发的一次性内科用胆道镜已获得美国、欧盟及日本的注册证。一次性外科用胆道镜也已获得国内注册证并实现量产出货。其他一次性内镜产品，如一次性脑血肿灌洗系统等，研发进展顺利。同时，公司围绕一次性内镜开发了配套耗材，包括已获得日本注册的微型胆道活检钳和已获得国内注册的微型取石球囊等，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。子公司康友医疗在新产品开发方面也取得显著进展，微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等产品已获得证书并开始临床试用和转产，标志着公司从微波技术平台向肿瘤介入平台的转型。 盈利预测与投资建议 西南证券预计南微医学2023年至2025年归属于母公司股东的净利润将分别达到5.4亿元、6.8亿元和8.7亿元。鉴于公司作为内镜诊疗创新器械领域的龙头地位以及不断提升的全球竞争力，研究报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了研发失败风险、政策控费风险、汇率风险以及新品放量或不及预期的风险。 总结 南微医学2023年上半年业绩表现亮眼，得益于疫情后医疗需求的恢复和公司高效的运营策略。公司在收入和利润方面均实现高速增长，盈利能力显著改善，显示出强大的市场竞争力和成本控制能力。通过国内外市场的协同发展和对一次性内镜等创新技术的持续投入，南微医学正积极构建多元化的增长引擎。尽管面临研发失败、政策控费、汇率波动及新品放量不及预期等多重风险，但公司作为内镜诊疗创新器械领域的龙头，其创新能力和市场拓展潜力使其具备持续增长的动力，因此维持“买入”评级。