中心思想 西安长安医院收购案驱动海吉亚医疗加速增长 本报告核心观点指出，海吉亚医疗（06078.HK）通过收购西安长安医院100%股权，成功布局西北市场，进一步完善了其三级诊疗网络。此次收购不仅强化了公司在肿瘤医疗领域的优势，更预计将显著增厚公司业绩，加速下半年的整体增长。 盈利能力与估值吸引力提升 基于此次大体量并购及其他在建项目的顺利推进，分析师上调了海吉亚医疗的盈利预测，并维持“买入”评级。预计2023-2025年公司收入将分别达到43.68亿元、63.35亿元和79.76亿元，经调整净利润分别为8.01亿元、10.66亿元和13.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为36倍、27倍和22倍，显示出较高的估值性价比和未来业绩的稳定快速增长潜力。 主要内容 西安长安医院收购事件及其战略意义 2023年7月25日，海吉亚医疗宣布以总计人民币16.6亿元收购西安长安医院100%股权。其中，11.62亿元用于收购大唐香港持有的长安医院70%股权，4.98亿元用于直接收购剩余30%股权。长安医院作为一家运营超过二十年、注册床位1000张的三级甲等综合医院，地处西安未央区，人口密集，具有重要的区域影响力。其肿瘤学科优势突出，是全院收入贡献最大的科室，与海吉亚医疗的集团发展战略高度契合。此次收购不仅填补了集团在西北地区的市场空白，更进一步完善了其全国三级诊疗网络的布局。从财务角度看，此次收购的PS约为2.4倍，PE约为17.8倍，并购估值被认为是合理的。 多项目推进与内生外延双轮驱动 除了西安长安医院的收购，海吉亚医疗目前还有多项在建项目正在顺利推进，有望在近期陆续落地并贡献业绩。根据公司2022年报，单县海吉亚二期项目已于2023年5月完工并投入使用肿瘤康复楼，计划扩增床位数500张，预计未来可开放床位数达1500张。德州海吉亚一期规划床位数600-800张，有望在年内开业。此外，无锡海吉亚（计划床位800-1000张）和常熟海吉亚（计划床位800-1200张）预计将在2024-2025年交付使用。这些项目的推进，结合大体量并购的加速落地，预计将共同推动公司下半年内生增速加快，实现显著的业绩增长。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到2023年公司相继并购宜兴医院和长安医院带来的业绩增厚及财务费用影响，分析师对海吉亚医疗的盈利预测进行了调整。预计2023-2025年公司营业总收入将分别达到43.68亿元、63.35亿元和79.76亿元，同比增速分别为36%、45%和26%。归属母公司净利润预计分别为681.85百万元、973.95百万元和1276.58百万元，同比增速分别为43%、43%和31%。经调整净利润（Non-GAAP）预计分别为8.01亿元、10.66亿元和13.32亿元。基于这些预测，公司当前市值的PE估值分别为36倍（2023E）、27倍（2024E）和22倍（2025E）。鉴于公司业绩的稳定快速增长预期和当前估值的吸引力，分析师维持了“买入”的投资评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括医院扩张进度可能不及预期、医院盈利提升可能不及预期以及政策不确定性风险等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 海吉亚医疗通过成功收购西安长安医院，不仅实现了在西北市场的战略性布局，更进一步巩固了其在肿瘤医疗领域的优势并完善了三级诊疗网络。结合多项在建项目的顺利推进，公司预计将在下半年实现业绩的加速增长。分析师上调了公司的盈利预测，并基于其强劲的增长潜力和合理的估值，维持了“买入”评级。尽管存在医院扩张、盈利提升及政策不确定性等风险，但海吉亚医疗通过内生增长与外延并购双轮驱动的策略，展现出未来两年业绩稳定快速增长的良好前景。

中心思想 业绩短期承压，战略转型显现成效 迈克生物2023年上半年业绩面临短期压力，营收和归母净利润分别同比下降22.51%和56.91%，主要原因在于分子诊断类试剂（特别是新冠相关产品）需求锐减，导致该业务营收同比大幅下滑98.55%，并伴随存货减值计提。然而，公司在战略转型方面取得显著进展，体现在自主大型仪器，尤其是生化免疫和血液流水线的快速装机，上半年出库量达到1601台（条），其中流水线169条。这一积极态势预示着公司正逐步摆脱对单一高增长业务的依赖，转向以自动化流水线为核心，带动常规试剂放量的可持续增长模式。 流水线布局驱动长期增长潜力 尽管短期业绩承压，但公司通过积极布局自动化流水线，成功推动自主常规试剂业务实现12.9%的同比增长，营收达到8.05亿元。这表明公司在体外诊断（IVD）领域的深厚积累和产品多样性（拥有495项自研IVD产品注册证书）正在转化为市场竞争力。分析师维持“买入”评级，并设定目标价21.81元，反映了市场对公司长期增长潜力的认可，尤其是在流水线装机量稳步提升背景下，预计未来常规试剂销售将实现快速放量，从而驱动公司业绩在2024-2025年实现显著复苏和增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与挑战分析 迈克生物2023年上半年财务表现显示出明显的短期承压态势。报告期内，公司实现营业收入13.81亿元，同比下降22.51%。归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，同比大幅下滑56.91%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.78亿元，同比下降55.41%。从单季度来看，第二季度（Q2）的业绩压力更为显著，实现营业收入7.04亿元，同比下降17.82%；归母净利润为5796万元，同比骤降71.58%；扣非归母净利润为5797万元，同比下降70.85%。 分子诊断业务急剧萎缩，拖累整体业绩 业绩下滑的核心原因在于分子诊断类试剂（含新冠相关产品）需求的急剧下降。2023年上半年，公司自主产品实现营收8.67亿元，同比下降23.69%，占总营收的比例为62.76%，较去年同期下降0.97个百分点。其中，分子诊断类试剂的营收从去年同期的3.93亿元锐减至仅0.057亿元，同比降幅高达98.55%。这一业务板块的利润贡献大幅减少，叠加市场需求剧烈变化导致公司对分子诊断类相关存货计提资产减值，进一步侵蚀了公司的盈利能力。这反映了后疫情时代，体外诊断市场结构性调整对相关企业带来的挑战，特别是对于在疫情期间受益于新冠检测产品需求激增的公司而言，如何平稳过渡并寻找新的增长点成为关键。 战略转型加速：流水线装机与常规试剂增长 尽管分子诊断业务面临挑战，迈克生物在其他核心业务领域展现出强劲的增长势头和战略执行力，为公司未来的发展奠定了基础。 大型仪器装机量快速增长，奠定市场基础 在设备端，公司自主大型仪器的市场装机势头迅猛。2023年上半年，公司自主大型仪器在市场端的出库量达到1601台（条），其中生化免疫和血液流水线贡献了169条。这一数据表明公司在体外诊断自动化解决方案领域的市场渗透率正在快速提升。自动化流水线是现代医院检验科提升效率、降低成本的关键设备，其快速装机不仅能直接贡献设备销售收入，更重要的是能够带动后续配套试剂的持续销售，形成“设备+试剂”的商业模式，增强客户粘性并创造长期稳定的收入流。 常规试剂业务稳健增长，产品组合丰富 在试剂端，迈克生物的产品组合丰富，具备强大的研发实力。截至报告期，公司自研体外诊断产品已获得注册证书数量达到495项，涵盖生化（136项）、免疫（204项）及其他（155项）多个细分领域。这种多元化的产品布局有效降低了对单一产品线的依赖风险。更值得关注的是，2023年上半年公司自主常规试剂营收达到8.05亿元，同比增长12.9%。这一增长是在整体营收承压背景下实现的，凸显了常规试剂业务的韧性和增长潜力。随着自动化流水线装机量的不断提升，预计未来常规试剂的销售将实现快速放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利预测、估值与投资评级 基于对公司业务发展趋势的分析，特别是流水线产品持续推广带来的长期利好，以及短期费用端可能面临的压力，分析师对迈克生物未来的盈利能力进行了预测。 业绩预测与增长展望 预计公司2023-2025年的营业收入分别为31.25亿元、33.29亿元和35.75亿元，同比增速分别为-13.40%、6.54%和7.38%。这表明在2023年经历业绩低谷后，公司营收将从2024年开始恢复增长。归属于母公司净利润预计分别为4.93亿元、6.31亿元和7.78亿元，同比增速分别为-30.31%、27.93%和23.25%。净利润的增长曲线更为陡峭，预示着公司盈利能力的强劲复苏。每股收益（EPS）预计分别为0.81元/股、1.03元/股和1.27元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为3.19%。尽管短期内受到分子诊断业务调整的影响，但长期来看，公司通过战略转型有望实现稳健的盈利增长。 估值分析与“买入”评级 分析师认为，鉴于公司流水线装机数量的稳步提升，有望为后续试剂产出提供长期支撑，参照可比公司估值，给予迈克生物2024年21.2倍的市盈率（PE），对应目标价为21.81元。当前股价为15.38元，目标价存在约41.8%的上涨空间。因此，分析师维持对迈克生物的“买入”评级。这一评级反映了市场对公司长期发展前景的信心，认为其在体外诊断领域的战略布局和产品优势将逐步显现，从而推动公司价值的提升。 风险因素分析 尽管迈克生物展现出良好的长期增长潜力，但投资仍需关注以下风险因素： 区域集采与价格压力 国内区域集中采购（集采）政策是体外诊断行业面临的主要风险之一。集采通常会导致产品价格下降，从而压缩企业的利润空间。如果迈克生物的核心产品被纳入集采范围，可能对其营收和盈利能力造成不利影响。此外，集采政策的常态化和区域化也增加了市场竞争的不确定性。 海外市场拓展不足 目前，迈克生物的海外营收占比较小，这意味着公司业务主要集中在国内市场。过度依赖单一市场会增加经营风险，尤其是在国内市场竞争日益激烈和政策环境变化的情况下。如果公司未能有效拓展海外市场，其增长潜力和抗风险能力将受到限制。 新产品推广不及预期 新产品的研发和推广是体外诊断企业保持竞争力的关键。如果迈克生物的新产品研发进度不及预期，或者新产品在市场推广过程中遇到阻碍，未能达到预期的销售目标，将影响公司的市场份额和未来增长。新产品从研发到商业化需要投入大量资源，且面临市场接受度、竞争格局等多重挑战。 财务数据深度分析 通过对公司财务数据的深入分析，可以更全面地理解迈克生物的经营状况和未来趋势。 盈利能力指标分析 从盈利能力来看，公司的毛利率和净利率在2022年和2023年预测值均有所下降，反映了市场竞争加剧和产品结构调整带来的压力。毛利率从2021年的57.95%下降至2022年的54.22%，预计2023年将进一步降至53.13%，但2024-2025年有望回升至54.02%和54.82%，这与常规试剂业务的增长和流水线效应的显现相吻合。净利率也呈现类似趋势，从2021年的25.18%降至2023年预测的16.16%，随后预计在2024-2025年回升至19.41%和22.28%。净资产收益率（ROE）从2021年的22.25%降至2023年预测的7.43%，但预计在2024-2025年将逐步恢复至8.91%和10.20%，表明公司盈利能力在经历短期调整后将逐步改善。 偿债能力与营运效率 在偿债能力方面，迈克生物表现稳健。资产负债率从2021年的30.84%持续下降，预计2025年将降至12.27%，显示公司财务结构持续优化，负债风险较低。流动比率和速动比率均保持在较高水平并呈上升趋势，流动比率从2021年的2.9上升至2025年预测的7.6，速动比率从2.0上升至6.0，表明公司拥有充足的短期偿债能力和较强的流动性。 营运能力方面，应收账款周转率在2021-2025年间保持在1.7-2.1的水平，存货周转率保持在1.6左右，总资产周转率在0.4-0.6之间。这些指标显示公司在应收账款管理和存货控制方面保持相对稳定，但总资产周转率较低，可能反映了公司资产投入较大或资产利用效率有待提升。随着流水线装机量的增加和试剂放量，未来营运效率有望得到改善。 现金流与投资策略 经营活动现金流在2021年达到16.03亿元，2022年降至8.26亿元，但预计2023-2025年将恢复至14.36亿元、9.88亿元和11.46亿元，显示公司核心业务的现金创造能力强劲。投资活动现金流在2021-2022年为负，分别为-6.87亿元和-18.30亿元，反映了公司在固定资产、在建工程和长期股权投资方面的大量投入，这与公司积极布局流水线和扩大产能的战略相符。预计未来几年投资活动现金流仍将为负，但规模有所收窄，表明资本开支趋于平稳。筹资活动现金流在2022年转正，但预计2023-2025年将再次为负，主要用于偿还债务和分红，显示公司在资本运作上趋于保守和稳健。 总结 迈克生物在2023年上半年面临分子诊断类试剂需求锐减带来的短期业绩压力，营收和归母净利润均出现显著下滑。这一挑战主要源于后疫情时代市场结构性调整，以及公司对相关存货计提减值。然而，公司正积极通过战略转型应对挑战，其自主大型仪器，特别是生化免疫和血液流水线的快速装机，成为未来增长的核心驱动力。上半年1601台（条）的设备出库量，以及12.9%增长的自主常规试剂营收，充分证明了公司在体外诊断自动化解决方案和多元化产品组合方面的竞争优势。 分析师维持对迈克生物的“买入”评级，并设定目标价21.81元，反映了市场对其长期增长潜力的认可。尽管短期内盈利能力受到影响，但预计公司业绩将在2024-2025年实现显著复苏，主要得益于流水线装机带来的常规试剂放量。同时，投资者需关注国内区域集采、海外市场拓展不足以及新产品推广不及预期等潜在风险。总体而言，迈克生物正经历从单一业务驱动向平台化、自动化解决方案驱动的战略转型期，短期阵痛后有望迎来稳健的长期增长。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　业绩高速增长，半年报净利润同比增长153.41%至209.73%。根据公司发布2023年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.8亿元（+153.41%）至2.2亿元（+209.73%），同比增长1.09至1.49亿元。扣非归母净利润为1.62亿元（+204.57%）至2.02亿元（+279.77%）同期增长1.09至1.49亿元，业绩增速明显回升。2022上半年主要受到美国子公司AarenScientificInc.商誉及无形资产计提影响（-0.46亿元）以及上海子公司生产经营停滞等损失影响（-0.37亿元），2022年实现归母净利润0.71亿元。2023年公司销售恢复正常运营，眼科、医美两大主线经营情况良好。公司销售团队近年来不断扩大，2022年销售人员599人（+13.02%），同比增加69人；人均创收107.05万元/人（+14.63%），同比增长13.66万元/人，实现对业绩稳定保障。 　　核心医美眼科产品高速放量，产品定位清晰，玻尿酸新适应症开拓新市场。2023年公司加大产品销售力度，通过拓展新宣传渠道，开拓新兴市场，公司产品的销量、收入较上年同期有大幅提升。公司眼科产品线主要以白内障产品为主，常年占眼科收入50%以上，2023年有望进一步提升整体市场占有率。医美产品中玻尿酸产品的销售情况表现良好，持续保持国产注射玻璃酸领域龙头地位。产品线以第一代玻尿酸产品“海薇”，第二代玻尿酸产品“姣兰”，第三代玻尿酸产品“海魅”分别定位入门，中高端，高端医美市场。2023年2月“姣兰”增加唇部注射填充适应症，更好提升中高端医美市场销量。第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内临床，目前处于注册申报阶段。 　　投资建议：公司以医美及眼科产品线作为市场核心竞争力，我们看好人工晶状体和角膜塑形镜等眼科产品进一步提升市占率，医美产品带来长期业绩增量。预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.21/5.28/6.45亿元，增速分别为133.1%/25.5%/22.2%，对应PE分别为37/30/24倍。考虑到公司疫情后加大宣传销售，上半年经营情况良好，首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

中心思想 智慧民生领军地位 久远银海作为国内领先的智慧民生服务商，在医保信息化和数字政务领域均占据显著优势。公司是国家医保局信息化建设的重要合作伙伴，并持续在社保、就业、民政等数字政务领域取得突破，其核心业务市场地位稳固。 医保数据要素驱动增长 随着国家医保局推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台的信息共享，医保数据要素的价值化方向日益明确。久远银海凭借其在医保信息化领域的领先地位和数据产品商业化落地能力，有望显著受益于医保数据要素的快速发展，打开新的成长空间。 主要内容 政策驱动医保数据要素化 近日，国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。该协议旨在通过信息共享，支持基本医保和商业健康保险在保障范围、保障水平、产品开发以及理赔处理时效等方面实现有效衔接。此举明确了医保数据要素的推进方向，为久远银海等医保信息化领军企业带来了重要的发展机遇。 医保与数字政务双轮驱动 核心业务市场地位稳固 久远银海在医保信息化领域处于领先地位，是国家医保局信息化建设的重要合作伙伴。根据年报披露，公司全力保障国家医保信息平台和22个省份医保信息平台（其中10个省份核心业务系统）的高效、稳定、安全运行。公司还中标了国家医保局运维标第4包，承担国家医保信息平台6个子系统的运维工作，并参与了成都、深圳、黄石、昆明等多个地市的DRG/DIP改革试点。 数字政务领域持续突破 在数字政务领域，久远银海同样表现出色。在社保方面，公司承建了8省企业职工养老保险全国统筹省级信息化建设核心标段。在就业和劳动关系领域，公司中标吉林就业信息系统一体化平台软件开发项目、贵州流动人员档案管理系统、四川劳动关系一体化平台等。在民政领域，公司中标辽宁省省级民政服务管理平台（金民工程）一期建设项目、厦门市民政局“智慧民政”项目、广东民政业务综合信息平台（一期）等，不断提升民政一体化平台的产品实力和实施能力。 数据产品商业化落地 医保数据要素市场潜力 2023年6月，久远银海的两款自研数据产品——“医院疾病诊疗路径知识库”和“医疗费用分析系统”成功挂牌广州数据交易所（湛江）服务基地，成为首批数据能力。这标志着公司数据产品已在具体区域实现落地应用，将数据要素价值化，助推“数实融合”。公司作为智慧民生服务商，致力于打造民生领域数据产品，并不断拓展大数据应用和数据要素场景服务，助力国家数字政府建设和数据要素市场化高质量发展。 业绩预测与投资评级 关键财务指标分析 安信证券首次覆盖久远银海，给予“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为35.69元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 根据预测，公司2023年-2025年的营业收入将分别达到15.79亿元、19.32亿元和23.49亿元，年复合增长率分别为23.1%、22.4%和21.6%。归母净利润预计分别为2.52亿元、3.24亿元和3.89亿元，年复合增长率分别为36.8%、28.5%和20.1%。 关键财务指标显示： 盈利能力： 净利润率预计在2023-2025年保持在16.0%至16.8%之间。ROE预计在12.5%至14.0%之间。 估值： 2023年-2025年市盈率（PE）预计分别为48.45倍、37.71倍和31.40倍。市净率（PB）预计分别为4.90倍、4.56倍和4.22倍。 潜在风险因素分析 报告提示了以下风险：数据要素政策推进不及预期、信息化建设不及预期以及市场竞争加剧。 总结 久远银海作为智慧民生领域的领军企业，在医保信息化和数字政务方面拥有显著优势和稳固的市场地位。随着国家医保局推动医保数据要素化政策的落地，公司凭借其领先的技术实力和已实现商业化落地的数据产品，有望在医保数据要素市场中获得新的增长机遇。安信证券基于对公司未来业绩的积极预测，给予“买入-A”评级，并设定了明确的目标价，表明了对公司未来发展的信心。然而，投资者仍需关注数据要素政策推进、信息化建设进度及市场竞争等潜在风险。

　　康缘药业(600557) 　　核心观点 　　2023年上半年收入、利润均实现双位数增长。2023年上半年公司实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.62亿元（+29.93%）。其中二季度单季营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23亿元（+29.08%），利润端增速超收入端。 　　研发方面：公司中药研发势头持续强劲，并积极布局化学药、生物药。在多项重要中医药文件颁布的背景下，2023年上半年公司在研中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个，Ⅲ期临床研究品种2个；化药创新药获得临床试验批准通知书2个，推进Ⅱ期临床2个，开展Ⅱ期临床2个；化药仿制药获得2个药品注册证书；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个，获得CDE审评受理1个。 　　销售方面：加速基层开发，完善主管制度。公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管品种。坚持招商代理、OTC、分销综合三大业态并举，形成销售格局新态势；紧抓重点基层终端开发和规模提升，对基层终端进行“产品群”开发，加速基层市场发展格局；推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　产品优势明显，坚持多点开花。公司始终秉承“现代中药，康缘智造”的愿景，坚持创新驱动，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2023年上半年，天舒胶囊被列为预防性治疗偏头痛的唯一推荐中成药(II级推荐，C级证据)和紧张型头痛推荐用中成药，在外部环境错综复杂的情况下，公司业绩实现稳步增长。 　　投资建议：中药研发势头持续强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　预计公司2023-2025年营收52.87/62.39/72.67亿元，同比增长21.5%/18.0%/16.5%；2023-2025年归母净利润5.62/6.93/8.61亿元，同比增长29.4%/23.2%/24.2%，当前股价对应PE=21/17/14x。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84元，较当前股价上涨空间11-33%，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。

　　寿仙谷(603896) 　　H1收入、利润稳健增长，维持“买入”评级 　　7月26日，公司发布2023年半年度业绩快报：2023年上半年度公司实现营业收入3.71亿元，同比增长6.28%；归母净利润0.90亿元，同比增长10.02%；扣非净利润0.78亿元，同比增加18.26%。公司收入、利润实现稳健增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.35、4.04、4.87亿元，对应EPS分别为1.66、2.00、2.41元/股，当前股价对应PE分别为24.2、20.1、16.6倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 　　Q2业绩提速增长，多样化营销不断开拓渠道成长空间 　　分季度看，公司Q1/Q2营业收入分别为2.06亿元（+1.2%）、1.65亿元（+13.4%）；归母净利润分别为0.63亿（+5.9%）、0.28亿元（+20.0%）；扣非净利润分别为0.56亿（+4.6%）、0.23亿元（+73.6%）。 　　公司坚持“名医、名药、名店”发展模式，致力开发销售新渠道，以代理商模式开拓全国市场，运行寿仙云等寿仙谷小程序力求开创云端销售新天地，加强循证医学临床研究与学术推广，2023年上半年销售保持稳定增长。营销模式多样化，截至2022年底公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司持续在全国品牌推广以及线上营销等方面进行积极探索。 　　产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全国奠定坚实基础 　　公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

　　桂林三金(002275) 　　桂林三金是中国最早生产现代中药制剂的厂家之一，其中代表产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片为中国中药名牌产品。2017年桂林三金确立了“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的发展战略，生物制药板块业绩有望稳步兑现。 　　一线品种优势显著，二线品种有望持续放量 　　桂林三金拥有桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片、脑脉泰胶囊等自主开发的独家特色品种47种。经过多年努力，三金在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金西瓜霜系列、三金片多年稳居全国同类中成药前列；二线品种方面，2022年公司二线品种眩晕宁片单剂型销售额破亿，目前公司正积极开展二线独家产品的市场推广试点，探索医疗终端学术推广模式，加快电商终端建设，以期实现销量的快速增长。2023Q1公司持续加大销售力度，实现营业收入7.16亿元（yoy+38.51%），归母净利润1.69亿元（yoy+40.96%）。 　　生物制药富有竞争力，管线内拥有多款潜力品种 　　上海三金（及旗下宝船生物和白帆生物）负责公司生物制药业务，其中白帆生物定位为公司生物制药生产基地，富裕产能提供CDMO业务。截至2022年底，宝船生物有9个在研产品，包括入选2022年AACR年会的新型TNFR2非阻断治疗抗体BC011及临床进度国内第一、美国第二（中美双报）的CD47/CLDN18.2双抗BC007，拥有较大潜力。 　　持续加码CDMO业务，有望实现盈亏平衡 　　截至2022年底，白帆生物已经与百奥赛图、华柏艾克舒生物、麦济生物分别签订了战略合作协议，并与植恩生物共同出资成立非凡生物，意在借助双方优势及重庆当地资源及政策支持，计划重点布局临床及商业化阶段的全方位CDMO服务。随着公司CDMO订单持续增长，公司预计2023年有望实现盈亏平衡并且逐步盈利。 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为23.68/28.15/33.19亿元，同比增长分别为20.81%/18.89%/17.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.62/5.62/6.71亿元，EPS分别为0.79/0.96/1.14元。考虑到公司核心品种新剂型加速增长、二线品种有望持续放量、CDMO业务有望年内实现盈亏平衡，看好公司发展，给予2024年22倍PE，目标价21.04元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险、公司产品价格下降的风险、市场竞争加剧风险、原辅材料价格波动风险

　　国际医学(000516) 　　投资逻辑：（1）营利性三甲综合医院属于极具稀缺性的标的，壁垒高且具有刚性需求；（2）核心综合医院软硬件优势显著，高投入后进入爬坡收获阶段，下半年有望迎来单月盈亏平衡拐点；（3）长期来看，聚焦“综合+特色专科”，万张床位带来翻倍以上收入空间，特色专科有望带来第二增长曲线。 　　高水平医疗资源供不应求，公司立足陕西西安，进一步辐射中西部地区。我国三级医院病床长期处于接近饱和或超负荷状态，2021年末，三级医院数量仅为医院总数的8.96%，却承担了57.47%的诊疗和55.81%的住院需求。西安是西北地区人口中心，医疗服务市场需求大，但人均医疗资源供给不足。此外，西安国际医学城所在地西安市高新核心片区的快速建设，带来对医疗机构等配套设施的强烈需求。同时，西安对省内及周边患者吸引力强，具有一定辐射作用。2023年以来，公司外地患者占比提升至30%，高于疫情前水平。医疗资源的供需状况为公司在区域进一步发展提供巨大机遇，公司有望逐步发展成为面向中国中西部地区的优质医疗服务中心。 　　公司核心综合医院软硬件优势显著，高投入后进入爬坡收获阶段。公司旗下高新医院和中心医院硬件齐备精良、军队医院改制背景储备丰富专家资源，品牌力快速提升。高新医院是中国首家社会资本兴办三甲医院，二期启用后床位提升至1500张；国际医学中心医院于2021年5月以高分成绩通过JCI认证，规划床位充足，达5037张。2023年以来两大核心医院体现出较强的品牌力和业绩韧性。此外，国际康复医学中心（国际医学中心医院北院区）已经试运营，3600张床位投入后公司床位则超万张，万张床位的爬坡奠定了未来业绩增长的基础。我们假设高新医院/中心医院南、北院区的满负荷单床产出分别为100/120/70万元，则万张床位全部投入使用时为公司带来收入达百亿元，较2022年27亿元的收入体量具有较大增长空间。 　　公司聚焦“综合医疗+特色专科”，特色专科有望带来第二增长曲线：公司积极布局医美、辅助生殖、康复和高端品质医疗项目等消费属性较强的医疗服务业务，牌照资源优势成为新业务落地的助推器。2022年10月公司获批常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术业务，具备每年4万例IVF周期运行能力，有望满足日益增长的区域辅助生殖需求；肿瘤治疗方面，中心医院于2020年10月获得“质子放射治疗系统”配置许可，成为西北唯一一家获得许可的医疗机构，预计2025年建成，将为肿瘤患者提供精准化的医疗服务。此外，公司旗下中心医院和高新医院成为中国第二、三家妙佑医疗联盟成员医院，旗下医院业务结构有望向疑难重症、中高端项目倾斜，提高行业影响力，优化业务结构，提高盈利能力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润为-1.17/2.25/4.82亿元，2024/2025年对应当前市值的PE为90/42X。公司作为民营综合医院稀缺标的，核心医院进入爬坡收获阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧下床位爬坡不及预期风险，政策风险等。

　　安杰思(688581) 　　投资逻辑 　　国产内镜耗材行业先锋， 细分产品种类布局丰富。 公司布局内镜微创诊疗行业十余年，目前产品覆盖止血闭合、 EMR/ESD、活检、ERCP 和诊疗仪器等多个领域， 近年来业绩整体呈现快速上升趋势，公司 2022 年及 2023 年一季度收入同比增速达到 21.5%、 16.7%，利润同比增速达到 38.3%、 24.6%。 　　胃肠镜筛查渗透率提升带动行业增长，内镜耗材拓展空间巨大。中国胃肠道疾病发病率高于全球，但胃肠镜开展的渗透率仍处于较低水平，未来随老龄化叠加政策推进早癌筛查普及，行业市场规模有望快速增长。 根据《中国消化内镜技术发展现状》中的数据以及公司招股说明书中的预测显示，到 2025 年国内消化内镜诊疗器械行业规模有望达到 69.7 亿元， 相比 2019 年的 37.3 亿元复合增速达到 11.0%，未来头部国产企业未来有望脱颖而出。 　　止血夹市占率快速提升，独有双极回路技术开创早癌治疗新阶段。根据公司招股书中的数据， 公司核心产品止血夹 2019 至 2022 年全球市场份额由 2.3%上升至 4.0%，境内市场份额由 9.4%上升至15.7%。在 EMR/ESD 早癌治疗领域，公司独特的双极回路技术能够实现手术风险的降低及适用人群的扩大， 目前双极技术的部分产品已取得国内注册证，双极高频止血钳和双极黏膜切开刀已实现部分收入，未来有望进一步带动公司份额提升，预计到 2025 年公司 EMR/ESD 业务收入有望达到 1.79 亿元， 3 年复合增速 37%。 　　IPO 募集用于生产、研发及营销能力提升。 2023 年 5 月公司在科创板 IPO 发行 1447 万股，募集资金净额达到 16.51 亿元， 发行价格 125.80 元/股， 主要用于 1000 万件器械产品生产、研发中心及营销网络升级建设，将进一步提升公司在内镜耗材行业的竞争力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在内镜耗材行业的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润 2.05/2.73/3.47 亿元，同比+42%/+33%/+27%。 参考同行业可比估值情况，给予 2023 年 39 倍 PE 估值、 12 个月内目标市值 80 亿元，目标价 138.24 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求恢复速度不及预期风险；汇兑风险； 限售股解禁及财务投资者减持风险。