中心思想 医美与创新药驱动业绩提速，维持“买入”评级 华东医药在2023年上半年展现出稳健的财务表现，尤其在第二季度，扣非归母净利润实现显著增长。报告指出，公司医美业务的强劲增长以及创新药管线的密集获批和放量是其利润增长提速的核心驱动力。尽管目标价略有调整，但基于对集采影响有限、创新药和GLP-1产品放量以及海内外医美业务持续增长的预期，华泰研究维持了对华东医药的“买入”投资评级，并采用分部估值法给予目标价52.89元人民币。 核心业务板块协同发展，未来增长潜力可期 公司商业板块保持稳定增长，工业板块则受益于创新药的密集收获期，多款重磅创新药和生物类似药有望在近期获批上市，重塑估值。医美业务作为公司新的增长极，无论是海外Sinclair还是国内业务均实现高速增长，特别是国内首款用于减重的GLP-1利拉鲁肽的获批上市，为医美板块带来了新的增长点。此外，公司通过引进罗氟司特乳膏及泡沫剂和乌司奴单抗生物类似药的BLA申请，进一步丰富了自身免疫管线，有望打开更广阔的市场空间。 主要内容 2023年上半年财务表现与业务亮点 业绩稳健增长，扣非净利润表现亮眼 华东医药于2023年8月15日发布中报，数据显示，公司在2023年上半年实现营业收入203.9亿元，同比增长12.0%。归属于上市公司股东的净利润为14.3亿元，同比增长7.0%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到14.3亿元，同比增长12.2%，显示出公司核心业务的盈利能力持续增强。值得注意的是，归母净利润与扣非归母净利润之间的差异主要源于子公司确认政府补助的变动（1H23为0.3亿元，而1H22为0.8亿元）。 从单季度表现来看，2023年第二季度公司营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长6.7%，扣非归母净利润更是实现了16.9%的显著增长，表明公司在第二季度加速了盈利增长的步伐。华泰研究预计，在集采影响较小、创新药密集获批、利拉鲁肽放量以及海内外医美业务共同推动下，公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到29.48亿元、36.03亿元和44.84亿元，呈现出持续增长的态势。 商业与工业板块：稳健基石与创新驱动 商业板块： 2023年上半年，公司商业业务营收同比增长11.2%，预计全年收入增速将超过10%，保持稳定增长态势，为公司整体业绩提供坚实支撑。 工业板块（中美华东）： 上半年收入同比增长10.0%，扣非净利润同比增长15.1%。展望全年，考虑到集采对公司影响有限，以及利拉鲁肽于2023年3月获批用于降糖治疗带来的增量贡献，预计2023年工业端收入增速将达到约15%。下半年，工业板块将迎来创新药的密集收获期，包括BCMA CAR-T有望在年内获批，乌司奴单抗类似药已于8月提交BLA申请，FRα-ADC索米妥昔单抗、迈华替尼、Arcalyst、MB-102等药品也有望在下半年提交国内BLA申请，这些创新药的上市将有望重塑公司估值。 医美业务高速增长与自免管线拓展 医美业务：新增长引擎与GLP-1减重潜力 医美业务是华东医药上半年业绩的一大亮点。2023年上半年，公司医美业务实现营收12.2亿元，同比增长36.4%。其中，海外Sinclair业务营收6.7亿元，同比增长26.1%，第二季度更是实现了42.1%的强劲增长，预计2023年全年收入将达到约15亿元。国内医美业务表现更为突出，上半年营收5.2亿元，同比增长90.7%，第二季度营收3.1亿元，同比激增168.4%，预计2023年全年收入将突破10亿元。 医美业务的高速增长得益于新产品的上市和市场拓展。酷雪F0和Reaction分别于2022年3月和2023年6月上市，为国内医美市场注入新活力。更重要的是，国内首款用于减重的GLP-1利拉鲁肽已于2023年7月获批上市，预计将带动医美板块2023年收入增速达到约50%。公司在GLP-1管线布局深远，包括司美格鲁肽临床3期、GLP-1小分子降糖临床1期及减重IND、GLP-1/GIP预计2024年初IND、GLP-1/GCGR/FGFR21R减重获批临床以及降糖和高度高甘油三酯血症IND等，这些丰富的管线有望支撑医美业务持续高增长。 自免管线：引进与申报并举，拓宽市场空间 公司在自身免疫疾病领域持续发力。2023年8月10日，公司公告以3000万美元首付款及最高不超过6425万美元的里程碑付款，以及分级两位数净销售额提成，获得Arcutis PDE4抑制剂罗氟司特乳膏ZORYVE（0.3%浓度治疗银屑病）和罗氟司特泡沫剂ARQ-154（0.3%浓度治疗脂溢性皮炎）在大中华区及东南亚的独家许可。ZORYVE已在美国和加拿大上市，ARQ-154已在美国提交NDA。 此外，2023年8月13日，公司公告其乌司奴单抗生物类似药（国产首家）的生物制品上市许可申请（BLA）已获国家药品监督管理局（NMPA）受理，预计2024年获批上市。凭借成熟的免疫销售团队（估算2022年免疫线收入超30亿元）以及丰富的在研管线（如Arcalyst冷吡啉有望2023年内BLA，CD32/79b治疗SLE全球2期），华东医药有望在自身免疫市场取得突破。 盈利预测与估值分析 财务预测与估值模型 华泰研究对华东医药的盈利能力进行了预测，预计2023年至2025年营业收入将分别达到423.62亿元、476.30亿元和533.65亿元，同比增长率分别为12.32%、12.44%和12.04%。归母净利润预计分别为29.48亿元、36.03亿元和44.84亿元，同比增长率分别为17.94%、22.25%和24.44%。相应的，每股收益（EPS）预计分别为1.68元、2.05元和2.56元。 在估值方面，华泰研究采用分部估值法（SOTP）计算公司整体合理市值为927.67亿元。具体估值如下： 商业业务： 预计2023年净利润4.11亿元，考虑到其CAGR低于可比公司，给予2023年9倍PE（低于行业平均10倍），对应市值36.96亿元。 工业板块-传统： 预计2023年净利润21.05亿元，鉴于集采风险出清及板块企稳回升，给予2023年23倍PE（较行业平均19倍溢价20%），对应市值484.07亿元。 工业板块-创新： 采用DCF估值法，在WACC为5.0%、永续增长率为-3%的假设下，合理市值147.29亿元。 医美业务： 预计2023年净利润4.32亿元，考虑到公司持续并购医美公司并完善产品管线，给予2023年60倍PE（较行业平均48倍溢价20%），对应市值259.35亿元。 综合各业务板块估值，得出目标价52.89元人民币。 总结 华东医药在2023年上半年表现出强劲的增长势头，特别是医美业务和创新药管线的积极进展成为公司利润增长提速的关键驱动力。公司商业板块保持稳定，工业板块在创新药密集获批的背景下迎来估值重塑机遇。医美业务，尤其是GLP-1减重产品的获批，预示着该板块将持续高速增长。同时，公司通过引进和申报自免管线产品，进一步拓宽了市场空间。尽管面临产品销售不及预期、产品降价和研发进度不达预期等风险，但基于其多元化的业务布局、强大的创新能力和清晰的增长路径，华泰研究维持“买入”评级，并预计未来几年公司业绩将持续向好。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长96.20%，扣非后归母净利润同比增长88.74%。尽管第二季度营收略有下滑，但公司通过优化期间费用率，特别是销售费用率的显著下降，有效提升了整体净利率，显示出其在成本控制和运营效率方面的卓越能力。 口腔大健康战略布局与市场领先地位 公司作为牙刷和湿巾代工领域的龙头企业，在口腔大健康这一黄金赛道中占据了重要的市场地位。倍加洁不仅在出口规模上保持领先，还积极通过发展自主品牌和外延并购等策略，持续增强自身竞争力，旨在补齐短板并巩固其在行业内的领先地位，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度业绩概览 倍加洁公司发布2023年半年报显示，上半年实现营业收入4.82亿元，同比增长2.01%。归属于母公司股东的净利润为3656.69万元，同比大幅增长96.20%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3622.34万元，同比增长88.74%。 就第二季度单季而言，公司实现营收2.59亿元，同比微降0.30%；归母净利润2940.59万元，同比增长57.46%；扣非后归母净利润3111.79万元，同比增长89.76%。 现金流方面，2023年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为5240.02万元，同比显著增长66.72%，主要得益于本期付款账期较短的原料购买减少以及销售费用投入的降低。 收入结构与产品表现分析 从产品结构来看，2023年上半年公司牙刷和湿巾产品分别实现营收2.08亿元和1.50亿元。 牙刷业务： 营收同比增长5.65%，占总营收的43.2%，较2022年下降2.8个百分点。销量为1.67亿支，同比下降4.79%，但牙刷均价提升至1.25元/支，同比增长10.97%。 湿巾业务： 营收同比下降7.23%，占总营收的31.2%，较2022年小幅提升0.6个百分点（受消毒湿巾需求下滑影响逐渐消退）。销量为19.95亿片，同比下降13.12%，湿巾均价提升至0.08元/片，同比增长6.78%。 总体而言，尽管部分产品销量有所下滑，但公司通过提升牙刷和湿巾的平均销售价格，有效对冲了部分收入压力。 盈利能力与费用控制优化 毛利率： 2023年上半年公司毛利率为22.71%，同比小幅下降0.29个百分点，预计主要受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。 净利率： 2023年上半年净利率显著提升至7.58%，同比增加3.64个百分点，主要得益于期间费用率的优化。 期间费用率： 整体期间费用率为14.02%，同比下降5.27个百分点。其中，销售费用率下降最为明显，同比减少5.73个百分点至6.43%，主要系自有品牌运营费用投入减少所致。管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.11%（同比+1.35pct）、2.90%（同比-1.34pct）和-0.42%（同比+0.44pct）。 投资建议与未来展望 华西证券维持对倍加洁的“买入”评级。公司被定位为口腔大健康黄金赛道的卡位者，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，出口规模领先。公司坚持发展自主品牌，并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，以补齐短板。 考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响，华西证券调整了盈利预测： 2023-2025年营收分别由原预测的13.5/16.5/20.3亿元调整至11.5/13.9/16.8亿元。 2023-2025年EPS分别由原预测的1.29/1.65/2.06元调整至1.13/1.39/1.71元。 参照2023年8月16日收盘价24.26元/股，对应2023-2025年PE分别为23倍、18倍、15倍。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 主要原材料价格波动风险。 市场竞争加剧风险。 汇率波动风险。 自有品牌发展不及预期风险。 收购薇美姿股权的不确定性风险。 财务预测与估值分析 根据华西证券研究所的财务预测数据： 营业收入（百万元）： 2022年实际为1,050，预计2023年为1,151，2024年为1,392，2025年为1,683。预测年均复合增长率较高。 归母净利润（百万元）： 2022年实际为97，预计2023年为113，2024年为139，2025年为171。预测净利润持续增长。 毛利率（%）： 2022年实际为24.0%，预计2023年为23.2%，2024年为23.4%，2025年为23.5%。预计未来毛利率保持稳定。 每股收益（元）： 2022年实际为0.97，预计2023年为1.13，2024年为1.39，2025年为1.71。 净资产收益率ROE（%）： 2022年实际为8.4%，预计2023年为8.9%，2024年为9.8%，2025年为10.8%。预计盈利能力稳步提升。 市盈率PE： 2022年实际为26.43，预计2023年为22.64，2024年为18.45，2025年为15.02。估值水平逐年下降，显示投资吸引力。 总结 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比接近翻倍，主要得益于有效的费用控制和产品均价的提升。尽管面临市场去库存和消毒湿巾需求变化等挑战，公司通过优化运营和战略布局，成功实现了净利润的显著增长。作为口腔大健康领域的龙头企业，倍加洁持续推进自主品牌建设和外延并购，以巩固其市场地位并提升核心竞争力。华西证券维持“买入”评级，并对未来营收和盈利能力持积极预期，但同时提示了原材料价格、市场竞争及自有品牌发展等潜在风险。

中心思想 国际化战略与创新驱动 恒瑞医药通过将其自主研发的1类新药SHR-1905注射液项目有偿许可给美国One Bio, Inc.，成功实现了创新药的国际化授权出海，获得了可观的首付款、里程碑款及销售提成。此举不仅验证了公司创新药的国际竞争力，更标志着其全球化战略的又一重要里程碑。公司持续投入建设PROTAC、ADC、双/多抗等先进技术平台，构建全球创新体系，多个创新药处于临床后期或IND阶段，为公司未来业绩增长提供了坚实基础。 市场潜力与盈利展望 TSLP单抗市场潜力巨大，SHR-1905作为处于临床Ⅱ期的产品，有望成为同类最佳（BIC）产品，具备广阔的市场前景。基于创新药占比的不断提升和创新升级的加速，公司预计在2023-2025年归母净利润将持续实现两位数增长，盈利能力和估值水平将持续优化，展现出显著的投资价值。 主要内容 TSLP单抗SHR-1905授权出海 恒瑞医药与美国One Bio, Inc.于2023年8月14日达成协议，将具有自主知识产权的1类新药SHR-1905注射液项目有偿许可给One Bio。根据协议，One Bio将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR-1905的独家权利。恒瑞医药将获得总计2500万美元的首付款和近期里程碑款，具体包括2150万美元的首付款和为SHR-1905的首个海外临床Ⅱ期试验提供一定数量样品后获得的350万美元近期里程碑付款。此外，恒瑞医药还将获得累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款，以及达到实际年净销售额两位数比例的销售提成。此项授权交易充分体现了公司创新药的国际市场价值和研发实力。 TSLP单抗市场前景广阔 TSLP（胸腺基质淋巴细胞生成素）单抗因其独特的作用机制而具有巨大的市场潜力。TSLP作用于炎症级联反应的早期上游，能够有效阻断炎症细胞因子的释放，抑制下游炎症信号的传导。这一机制使得TSLP单抗有潜力适用于广泛的重度哮喘患者，且不受表型（如嗜酸性或过敏性）以及生物标志物的限制，相较于其他靶点具有更大的市场潜力。 恒瑞医药的SHR-1905目前处于临床Ⅱ期阶段。该产品于2021年5月获NMPA批准开展哮喘适应症临床试验，并于2023年5月获批开展慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床试验。其有望成为同类最佳（BIC）产品，在未来市场中占据重要地位。当前市场中，阿斯利康与安进共同开发的tezepelumab已于2021年在美国获批上市，并于2022年在日本和欧盟获批上市。根据Evaluate Pharma数据库，tezepelumab在2022年和2023年第一季度的全球销售额分别约为1.74亿美元和1.07亿美元，这进一步印证了TSLP单抗市场的巨大商业价值。其他同类产品在国内外尚处于临床试验阶段，SHR-1905的临床进展和国际授权为其市场竞争力奠定了基础。 全球创新体系建设与多元化布局 恒瑞医药致力于建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，以构建全球创新体系。这些先进技术平台涵盖了PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）、分子胶、ADC（抗体偶联药物）、双/多抗、基因治疗以及mRNA等前沿领域。 公司在创新药管线方面取得了显著进展：目前已有6个新型、具有差异化的ADC产品成功获批临床，其中抗HER2 ADC产品SHR-A1811已快速进入临床Ⅲ期。在PROTAC领域，公司有2个PROTAC分子分别处于临床和IND（新药临床研究申请）阶段。此外，PD-L1/TGFβ双抗SHR1701正在快速推进多项临床Ⅲ期研究，并且还有10多个FIC（First-in-Class，同类首创）/BIC（Best-in-Class，同类最佳）双/多抗在研。这些丰富的创新药管线和多元化的技术布局，为恒瑞医药的长期发展和国际竞争力提供了坚实支撑。 财务预测与投资建议 西南证券研究发展中心对恒瑞医药的盈利能力进行了预测，预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到46.5亿元、55亿元和67.1亿元。对应的市盈率（PE）分别为66倍、56倍和46倍。 基于创新药占比的不断提升、创新升级的加速以及创新药国际化即将迎来的质变，分析师认为恒瑞医药仍然是国内创新药投资的首选，并维持“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期以及里程碑付款金额存在不确定性等。 关键财务指标分析 成长能力分析： 恒瑞医药在经历2022年营业收入（-17.87%）和归属母公司净利润（-13.77%）的负增长后，预计在2023-2025年将实现强劲复苏和持续增长。营业收入预计从2022年的212.75亿元增长至2025年的329.15亿元，年增长率预计从2023年的13.55%逐步提升至2025年的17.30%。归属母公司净利润的增长更为显著，预计从2022年的39.06亿元增长至2025年的67.12亿元，增长率在2023年达到19.16%，2025年进一步加速至22.00%。每股收益（EPS）也呈现稳步上升趋势，从2022年的0.61元增至2025年的1.05元。EBITDA增长率在2023年预计将达到44.27%，显示出公司核心盈利能力的强劲反弹。这些数据表明，随着创新药的放量和国际化进程的推进，公司已走出业绩低谷，进入新的增长周期。 获利能力分析： 公司的获利能力预计将持续优化。毛利率预计

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　事件1：2023年8月13日公司发布半年度报告，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比+19.82%；归母净利润13.40亿元，同比+31.93%；扣非归母净利润12.47亿元，同比+38.47%。2023Q2，公司实现收入22.41亿元，同比+32.68%；归母净利润为6.63亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+61.06%。 　　事件2：2023年8月6日，公司的全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，获得聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂在中国大陆地区的独家推广权益，并向征祥医药支付推广权益对价不超过人民币1.2亿元（含税）。 　　分析点评 　　二季度高速增长，核心产品放量及费用管控带动公司业绩增长 　　单季度来看，2023Q2公司实现营收22.41亿元，同比+32.68%；归母净利润为6.63亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+61.06%。主要系公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等核心产品持续放量，销售收入增长迅速，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。 　　公司整体毛利率为81.64%，同比-1.60个百分点，主要系销售费用增长及中药材价格上升导致营收增速不及营业成本所致。期间费用率为44.88%，同比-5.40个百分点；其中销售费用率43.24%，同比-3.81个百分点；管理费用率3.91%，同比-0.44个百分点；财务费用率-2.27%，同比-1.15个百分点，主要系利息收入增加所致；研发费用率4.65%，同比+0.16个百分点；经营性现金流净额为21.99亿元，同比+50.03%，主要系是由于销售回笼增加。 　　新BD落地，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长 　　子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 　　流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 　　丰富储备产品，创新引领公司可持续发展 　　2023年上半年，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，促进公司可持续发展。目前，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别101.2/114.5/131.0亿元，分别同比增长12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为24.4/27.5/31.2亿元，分别同比增长12.6%/12.6%/13.3%，对应估值为9X/8X/7X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

　　普洛药业(000739) 　　事件：2023年8月14日，普洛药业发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%。单季度看，公司Q2实现收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%。 　　原料药业务稳定增长，原材料价格回落有利于提升盈利能力。上半年原料药中间体业务收入42.04亿元，同比增长18.50%，毛利率18.52%（+1.02pct）。上半年公司对战略品种07110实施新工艺改进、降低生产成本；新建AH22081生产线预计今年8月完成；新增303、304两个API多功能车间以满足市场需求，预计今年9月完成建设。当前中国化工品指数（CCPI）比去年最高点下降超过25%，随着上游大宗化工商品价格在2023年逐渐回落，API业务盈利能力有望持续改善。 　　CDMO综合竞争力持续增强，产能释放支持业绩长期增长。上半年CDMO收入11.39亿元，同比增长23.70%，毛利率44.77%（+3.61pct）。截至2023年上半年，公司进行中CDMO项目610个（+51%），其中商业化阶段项目247个（人用药项目171个、兽药项目43个、其他项目33个），同比增长18%；研发阶段项目363个，同比增长79%。公司持续推进中间体+API+制剂业务升级，上半年API项目共69个（+25%），其中商业化生产17个、验证阶段8个、研发阶段44个。产能建设方面，CDMO多功能中试车间已于今年5月投产，共有14个独立单元区可满足CDMO项目的快速切换；高活化合物车间于2023年投产，配有2条中间体大线和2条API小线，已有若干个高活项目和客户形成合作；CDMO研发楼预计2023年8月投产。持续扩张的CDMO产能是业绩长期稳定增长和持续赢得客户订单的基础。 　　制剂产品不断丰富，原料药+制剂一体化布局优势明显。上半年制剂收入5.74亿元，同比增长17.80%，毛利率50.38%（-1.55%）。公司现有120多个制剂品种，包括头孢克肟系列、乌苯美司胶囊、注射用氟氯西林钠、左乙拉西坦片等，其中15个品种通过一致性评价。公司将持续扩大产品种类，现已立项18个项目并且在持续增加中，今年上半年递交了3项国内制剂的注册申请，2023年预计还将新增5个品种。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.24/15.06/18.46亿元，对应PE为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险、环保相关的风险、竞争加剧风险等。

　　普洛药业(000739) 　　业绩简评 　　2023年8月14日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入59.545亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长42.23%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%；毛利率同比提升1.38pp至26.66%，带动净利率提升1.33pp至8.76%。 　　经营分析 　　CDMO业务：产能陆续释放，API项目提升显著。上半年公司CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp），毛利率提升显著。产能建设持续推进，目前公司高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；此外，CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用。上半年公司和264家国内创新药企签订保密协议，CDMO国内客户占比提升27pp至36%。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，报告期内，API项目总共69个（+25%），其中17个（+88%）已经进入生产商业化。 　　原料药中间体业务：需求端回暖、成本端回落。上半年公司原料药中间体业务实现营收42.04亿元（+18.5%），毛利率18.52%（+1.16pp）。需求端主要受益于年初抗生素、抗病毒和感冒类产品需求快速增长；此外，上游成本端价格逐渐回落带动公司毛利率提升。 　　依托原料药-制剂一体化优势，推进“做优制剂”战略。上半年公司制剂业务实现收入5.74亿元，同比增长17.80%。公司现有制剂品种120余个，其中15个产品通过一致性评价。公司确立“多产品化”的制剂业务发展策略，预计2023年公司还将新增5个品种。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023/2024/2025年PE估值为21/16/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险。

　　普洛药业(000739) 　　结论与建议： 　　公司业绩：：公司发布半年报，2023H1实现营收59.5亿元，YOY+19.4%，录得归母净利润6.0亿元，YOY+37.6%，扣非后归母净利润5.9亿元，YOY+42.2%，公司业绩符合预期。其中23Q2单季度实现营收28.7亿元，YOY-0.5%，录得归母净利润3.6亿元，YOY+27.0%，扣非后归母净利润3.6亿元，YOY+28.0%。 　　各业务稳健增长：（1）公司23H1原料药中间体业务实现营收42.0亿元，YOY+18.5%，毛利率18.5%，同比微增1.0个百分点，营收端增长主要是年初抗生素、抗病毒及感冒类原料药需求提升推动，毛利率提升则受益于原料端价格低位；（2）CDMO业务实现营收11.4亿元，YOY+23.7%，毛利率44.8%,同比上升3.6个百分点，主要是公司积极拓展国内外客户，上半年进行中项目610个，YOY+51%，其中，商业化阶段项目247个，YOY+18%，研发阶段项目363个，同比增长79%，API项目总共69个，同比增长25%,其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段；（3）制剂业务实现营收5.7亿元，YOY+17.8%，毛利率为50.4%,同比下降1.6个百分点，主要还是集采影响。 　　毛利率回升，费用率下降，共同推升了净利：公司23H1综合毛利率为26.6%，同比增加1.5个百分点，销售费用率为4.5%，同比下降0.8个百分点，管理费用率为4.1%，同比下降0.5个百分点，研发费用率为5.9%，同比增加0.3个百分点，财务费用率为-1.2%，同比降0.1个百分点。总体来看，期间费用率为13.3%，同比下降1.2个百分点。毛利率的提升以及费用率的下降共同推升了净利率水平，同比提升2.4个百分点至10.1%。 　　盈利预计：我们预计公司2023、2024年净利润11.9亿元、13.8亿元，YOY+19.8%、+15.4%，EPS分别为1.01元、1.17元，对应PE分别为17倍、15倍，估值合理，维持“买进”的投资评级。

　　普洛药业(000739) 　　事件：公司2023年上半年实现营业收入59.54亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.01亿元（+37.6%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.2%），经营性现金流净额7.42亿元（+126.1%），业绩符合预期。 　　各业务保持稳健增长，2023利润加速释放：分业务看，公司2023上半年原料药中间体业务实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct），毛利率提升主要因为石化工等原材料价格下滑；公司兽药原料药业务受到猪周期和竞争影响，短期有一定压力；抗生素业务上半年维持良好增长。我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2023上半年CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70），毛利率44.77%，同比上升3.61pct；从项目数上看，公司2023年上半年报价项目484个；进行中项目610个（+51%），其中研发阶段项目363个（+79%）；商业化阶段项目247个（+18%），包括人用药项目171个，兽药项目43个，其他项目33个。公司2023上半年制剂业务实现收入5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%，现有制剂品种120多个，其中15个产品通过一致性评价，预计2023年将增加5个。公司2023上半年完成3项国内制剂的注册申请，公司在2022年底理顺管线，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。 　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。CDMO方面，CDMO多功能中试车间已于2023年5月投入使用，总共有14个独立单元区；CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用；AS21608生产线已于2023年4月份投入生产；高活化合物车间已于2023年投入使用，配有两条中间体大线，和两条API小线。制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成；公司年产1亿瓶头孢粉针剂生产线在2023年4月投入生产。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润12.4/15.2/18.37亿元的预期，2023-2025年P/E估值分别为17/13/11X，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

　　达仁堂(600329) 　　投资要点 　　段落提要：2023H1公司实现营收40.9亿元（+8.31%，同比，下同）；归母净利润7.2亿元（+54.12%）；扣非归母净利润7.12亿元（+53.41%）；经营现金流量1.22亿元（+37.48%）；业绩符合我们预期。 　　单Q2利润端稳步增长，联营企业表现亮眼：分季度看，23Q2公司营业收入保持稳步增长，实现营收19.33亿元（+2.6%）；归母净利润3.22亿元（+19.5%）；扣非归母净利润3.17亿元（+19.3%），利润端在前期高基数背景下仍实现稳步增长。此外，23H1公司投资收益1.99亿元（+89%）；23Q2公司投资收益9729万元（+71%），主要系联营企业中美史克表现亮眼。分业务看，公司以中成药为核心的战略持续推进，中成药板块实现收入30.51亿元（+23.0%），西药板块实现收入7.36亿元（-13.8%）。 　　组织管理优化明显，盈利能力显著提升：自公司完成混改以来，组织管理优化、营销策略改革和产业链条重塑效果明显，管理费用明显下降。2023H1，公司毛利率显著提升，毛利率达46.86%（+5.67pp）,其中中成药毛利率达58.48%（+2.21pp），相较21年同期提升4.41pp。2023H1公司管理费用1.57亿元（-10.78%），管理费用率3.84%（-0.82pp），管理优化效果显著。此外，公司医药工业占比不断提升，带动公司整体净利率提升显著，2023H1净利率为17.67%（+5.25pp）。未来随着工业板块收入占比的持续增加，公司净利率有望进一步提升。 　　“三核九翼”战略持续推进，助力完成“十四五”规划：2023H1,公司“三核九翼”整体战略规划快速落地，坚持学术推动：新增速效救心丸进入《中国老年高血压管理指南》、通脉养心丸进入《冠状动脉粥样硬化性心脏病患者药物治疗管理路径专家共识》等；23Q2在零售及三终端发货放缓背景下，各销售团队紧抓机遇与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈，储备推广客户，开发空白市场：清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。我们认为，速效救心丸、清咽滴丸、京万红软膏等各产线单品有望在营销改革背景下多点开花，助力公司完成“十四五”工业板块营收每年18%以上增长等目标。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为11.14/13.90/17.38亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为28/22/18倍，我们看好公司作为百年老字号在混改落地后的的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：营销体系改革进展不及预期，市场竞争加剧，原材料涨价等风险等。

　　达仁堂(600329) 　　业绩简评 　　公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现收入 40.9 亿元，同比+8%；实现归母净利润 7.2 亿元，同比+54%；实现扣非归母净利润 7.1 亿元，同比+53%； 　　单季度来看， 2023Q2 实现收入 19.3 亿元，同比+3%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润 3.2 亿元，同比+19%。 　　经营分析 　　多管齐下稳定药材供应。 近年中药材受供需两端影响，连续三年趋势性上涨，康美·中国中药材价格总指数从 2022 年 6 月的1738.89 点涨到 2023 年 6 月的 2144.72 点位。 2023 年上半年，公司从 GAP 基地建设、数字化追溯、保供采销工作三个维度展开行动，稳定药材供应。 GAP 基地建设方面，公司进一步完善 GAP 质量管理体系，推动 GAP 基地建设，完成川芎、金银花基地的培训，“三无一全”申报及年度内审工作，顺利通过金银花“三无一全”现场核查。数字化追溯方面，公司完成 400 余个品规中药材、中药饮片溯源工作，完成中药材、投料用中药饮片及原料药的数字化追溯工作。保供采销工作方面，公司在药材采购过程中，积极对接源头，不断拓展和优化供应商目录，按供应计划，提前适量储备，保障药材供应的稳定，延缓了上游价格对成本的冲击。 　　销售团队大力开拓终端，积极展开商业交互。 2023 年上半年，公司销售团队抓住机遇，在各平台多模式，多渠道，多品种增强商务交互，参与中康 SIC 省区会，与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈，储备推广客户，开发空白市场。同时公司启动“中国心·健康行” ——连锁药店慢病管理“心”赋能计划，开展“爱嗓中国计划”，清咽滴丸挂网 24 个省市，全国铺货 400 家余连锁，开发医疗终端 2000 余家。 　　科技研发持续加强。 公司重视核心大产品的二次开发，目前有聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品的重点科研项目 27 项。同时，公司已完成 4 款健康酒的样品制备工作，部分大健康项目已进入处方确认和样品制备阶段。。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润10.7 亿元（ +24%）、 12.8 亿元（ +20%）、 14.9 亿元（ +16%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。