中心思想 巨子生物业绩超预期，功效性护肤品驱动强劲增长 巨子生物在2023年上半年展现出超出市场预期的强劲业绩增长，核心驱动力来源于功效性护肤品业务的爆发式增长。公司通过全渠道营销拓展和新品类快速增长，成功推动了收入和利润的大幅提升。 投资评级维持“买入”，重组胶原蛋白前景广阔 鉴于公司在重组胶原蛋白领域的领先地位及其显著的成长性，分析师上调了收入预期并维持了归母净利润预测，重申“买入”评级。尽管面临利润率波动和市场竞争风险，公司凭借其核心竞争力有望持续实现价值增长。 主要内容 事件回顾与业绩表现 巨子生物于2023年上半年实现了显著的财务增长，收入、归母净利润和经调净利均超预期。 财务数据亮点： 2023年上半年，公司实现收入16.1亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长52.5%；经调净利6.8亿元，同比增长46.1%。每股收益（EPS）为0.67元。 功效性护肤品与品牌驱动增长 公司业绩的快速增长主要得益于功效性护肤品业务的强劲表现，以及核心品牌的市场扩张。 产品类型贡献： 功效型护肤品收入达12.0亿元，同比大幅增长95.1%，是主要增长引擎。这得益于公司加强全渠道营销、经典畅销品类稳健增长及新推品类快速放量。 医用敷料收入4.0亿元，同比增长14.6%，保持平稳增长，专业皮肤护理产品销量增长拉动整体收入。 保健食品及其他收入0.1亿元，同比下降54.8%。 品牌表现： 可复美品牌收入12.3亿元，同比激增101.0%，主要受益于销售渠道和产品品类的持续拓展，特别是Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、类人胶原蛋白修护贴等产品贡献了显著增量。 可丽金品牌收入3.2亿元，同比增长6.4%。 其他品牌收入0.46亿元，同比下降5.1%。 渠道拓展与销售模式优化 公司在销售渠道方面实现了快速增长，特别是电商直销渠道表现突出，经销渠道也加速发展。 直销渠道： 2023年上半年直销收入达10.8亿元，同比大幅增长112.2%。 DTC店铺线上收入9.8亿元，同比飙升128.4%，显示出DTC模式的快速放量。 电商平台直销收入0.7亿元，同比增长18.6%。 线下直销收入0.4亿元，同比增长50.8%，主要受益于公司持续扩大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户的门店和产品覆盖。 经销渠道： 2023年上半年经销收入5.2亿元，同比增长10.2%，主要由创客云商、OTC及流通商等贡献，预计受客流回暖及OTC扩张等因素驱动。 盈利能力与费用结构分析 尽管收入快速增长，但公司在销售费用投入增加，导致净利率有所下降。 毛利率： 2023年上半年毛利率为84.1%，较上年同期提升1个百分点，但受产品结构、扩充产品类型、渠道扩展等因素影响。 费用率： 销售费用率34.6%，较上年同期提升7.8个百分点，反映公司在营销活动上的投入增加。 管理费用率3.0%，较上年同期优化2.1个百分点，主要得益于上市开支减少。 研发费用率2.1%，较上年同期提升0.2个百分点。 净利率： 综合来看，公司2023年上半年净利率下降2.9个百分点至41.5%，主要受销售费用率提升影响。 盈利预测与投资建议 分析师基于公司强劲的增长势头，对未来业绩进行了预测并给出了投资建议。 盈利预测： 分析师上调了收入预期，并维持了归母净利润预测。预计2023年至2025年归母净利润分别为12.9亿元、16.6亿元和20.8亿元，对应的市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。 投资建议： 鉴于公司在重组胶原蛋白领域的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 利润率下降和化妆品增长不及预期是潜在风险。 总结 巨子生物在2023年上半年表现出色，收入和利润均超市场预期，主要得益于功效性护肤品业务的爆发式增长，特别是可复美品牌的强劲表现。公司通过DTC线上直销和线下渠道的有效拓展，实现了销售额的快速提升。尽管销售费用率的增加导致净利率有所下降，但管理费用率的优化部分抵消了这一影响。分析师看好公司在重组胶原蛋白领域的长期成长潜力，维持“买入”评级，并上调了收入预期。投资者需关注利润率波动和化妆品市场增长不及预期的风险。

中心思想 业绩驱动与市场拓展 永新光学2023年上半年业绩呈现逐季改善态势，第二季度营收环比增长7.66%，归母净利润环比增长44.57%。这一改善主要得益于公司在光学显微镜业务上的高端化发展和海外市场的积极拓展，以及在机器视觉等新兴领域的快速放量。尽管光学元组件业务受条码扫描产品需求疲软影响有所下滑，但预计下半年将回升。 未来增长潜力与投资评级 公司通过加大研发投入推动显微镜业务向高端化迈进，并发布股权激励计划，彰显了对未来业绩增长的信心。特别是在医疗光学和车载光学两大新兴领域，公司已与多家行业头部企业建立合作并实现批量出货，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力。基于此，研究报告维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续实现两位数增长。 主要内容 2023H1业绩概览与业务结构分析 永新光学于2023年8月28日发布半年度业绩报告。 整体业绩表现： 2023年上半年，公司实现营收3.91亿元，同比下降5.12%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降15.22%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比下降22.88%。 季度业绩改善： 2023年第二季度，公司业绩显著改善，实现营业收入环比增长7.66%，归母净利润环比增长44.57%。 光学显微镜业务： 上半年实现收入1.87亿元，同比增长16.49%，毛利率达到40.87%，同比提升1.95个百分点。其中，高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收近6000万元。 光学元组件业务： 上半年实现收入1.94亿元，同比下降20.47%。条码扫描产品终端需求疲软导致销售下滑，但复杂部组件已向数家行业头部客户批量出货，预计2023年下半年有望回升。在机器视觉领域，公司为康耐视、Zebra稳健供货高速调焦液体镜头，并与全球头部家用机器人公司合作的360°全景镜头快速放量，同比提升明显。 费用结构优化与研发创新驱动 公司在费用控制和研发投入方面采取了积极策略。 销售费率： 2023年上半年为5.27%，同比增加1.40个百分点，主要系公司持续加大市场开拓力度。 管理费率： 2023年上半年为5.30%，同比下降0.08个百分点，显示出良好的管理效率。 研发费率与投入： 2023年上半年为11.74%，同比增加2.02个百分点；研发投入达4589万元，同比增长14.66%。公司牵头的“十四五”国家科学仪器专项“超高分辨活细胞成像显微镜研究及应用”进展顺利，新品超分辨显微镜NSR950成功发布，加速显微镜业务高端化。 财务费率： 2023年上半年为-5.13%，同比增加4.31个百分点，主要原因为汇兑收益同比减少所致。 盈利能力改善： 2022年公司境外销售毛利率达43.23%，高出境内销售毛利率4.83个百分点。2023年第二季度公司整体毛利率41.78%，环比提升3.09个百分点，盈利能力改善或得益于外销业务的向好发展。 股权激励机制与未来业绩目标 公司通过股权激励计划，明确了未来的业绩增长目标。 股权激励计划： 2023年7月，公司发布股权激励计划，拟授予72.8万股，预计2023-2026年分别摊销450.81万元、1525.81万元、589.52万元和208.07万元。 行权条件： 激励计划的行权条件包括：(1) 2023-2025年实现营收不低于8.4亿元、10.5亿元、14.0亿元，或取得净利润3.0亿元、3.5亿元、4.1亿元；(2) 医疗光学业务实现收入不低于0.6亿元、0.9亿元、4.7亿元。 医疗光学业务： 公司内窥镜镜头已与国内数家医疗上市公司建立合作并实现批量出货，同时在手术显微镜整机方面取得进展。 车载光学业务： 公司已与禾赛、Innoviz、Innovusion等国内外知名企业深度合作，伴随汽车电气化、智能化转型，车载光学业务有望持续受益。 财务预测与估值分析 研究报告对公司未来业绩进行了预测并维持投资评级。 盈利预测： 维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司营业收入分别为11.07亿元、14.75亿元、19.45亿元，同比增速分别为34%、33%、32%；归母净利润分别为3.26亿元、4.38亿元、5.74亿元，同比增速分别为17%、34%、31%。 估值： 对应2023-2025年PE分别为29倍、21倍、16倍。 行业趋势： 永新光学作为国内高端显微镜和光学元组件制造企业，将受益于光学显微镜行业向高端化、国产化趋势发展。同时，智能驾驶逐步普及，车载摄像头和激光雷达持续增长，车载光学部件将放量，公司有望充分受益。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，投资者需谨慎。 市场风险： 新能源汽车增速不及预期；自动驾驶技术路线改变；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 运营风险： 原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期。 国际贸易风险： 海外收入及国际贸易摩擦的不确定性；汇率波动风险。 总结 永新光学2023年上半年业绩呈现逐季改善，主要得益于光学显微镜业务的高端化发展和海外市场的积极拓展。公司持续加大研发投入，推动技术创新，并发布股权激励计划，明确了未来业绩增长目标，尤其看好医疗光学和车载光学两大新兴业务的巨大潜力。研究报告维持“买入”评级，预计公司未来营收和净利润将保持高速增长，受益于显微镜行业高端化、国产化趋势以及智能驾驶领域车载光学部件的放量。同时，报告也提示了新能源汽车增速、自动驾驶技术路线、原材料价格、市场竞争及国际贸易等方面的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 久远银海（002777.SZ）在2023年上半年保持了稳健的业绩增长态势，营收和净利润均实现同比增长。公司通过持续聚焦民政与医保两大核心数据要素市场，成功优化了业务结构，其中智慧城市与数字政务业务收入首次超越医疗医保业务，成为新的增长引擎。 数据要素市场战略深化 公司积极响应国家数据要素战略，在人社、住房金融、智慧民政以及医保等多个领域深入布局，通过承建国家级信息化工程、推广一体化应用平台、提供智能审核产品及探索创新应用场景，不断夯实传统业务基础，并积极开拓数据要素市场的新增长动能，有望成为医保数据要素市场发展的重要力量。 主要内容 业务增长态势与结构优化 财务表现持续向好： 2023年上半年，久远银海实现营业收入5.19亿元，同比增长22.70%；归属于母公司股东的净利润为0.85亿元，同比增长5.10%；扣除非经常性损益的净利润为0.76亿元，同比增长5.04%。其中，第二季度（Q2）延续了第一季度的增长势头，实现营收3.31亿元，同比增长20.92%；归母净利润0.68亿元，同比增长4.83%；扣非净利润0.62亿元，同比增长6.58%。 智慧城市与数字政务业务显著提升： 上半年，智慧城市与数字政务业务收入达到2.60亿元，同比大幅增长47.88%，首次超过医疗医保业务，在总营收中占比达50.20%，同比提升8.55个百分点，显示出该业务板块的强劲增长势头和公司业务结构的优化。 医疗医保业务稳健发展： 医疗医保业务收入为2.32亿元，同比增长4.01%，保持了稳定增长。 毛利率与研发投入： 上半年公司毛利率为50.83%，同比下滑8.98个百分点，主要原因系项目验收周期延长。研发投入达1.2亿元，同比增长9.48%，持续加大对技术创新的投入。 数据要素市场深耕与拓展 聚焦民政数据要素，加速数字政务业务： 人社市场覆盖与工程建设： 公司人社市场累计覆盖全国21个省份，成功承建了人社部就业管理信息系统全国统一软件等12项民生信息化工程，并重点推进广东、湖北等省市的社保卡一体化应用。 住房金融与数字化： 在住房金融领域，公司积极推动成渝、广东、江西等地公积金归集数据治理工作。在住房数字化领域，子公司新疆银海鼎峰公司建设并运营的互联网生态平台“安居广厦”，已覆盖新房、物业、二手房、家居、家装五大领域，截至目前注册用户已超过108万人。 智慧民政创新服务： 公司持续拓展“大数据+”民政数据智能化服务创新，在智慧民政整体建设、智慧养老、救助业务、福彩业务以及民政大数据等方面均取得显著进展。 开拓医保数据要素，持续深耕医保市场： 医保平台运维与服务： 公司全力支撑全国23个省份的医保信息平台运维工作，并在全国100多个城市、20多万家医保两定机构提供医保服务。 DRG/DIP建设与智能审核： 公司负责多个省份的医保移动支付及各医院的DRG/DIP建设，为全国116家医院提供医保智能审核产品。 医保数据要素应用探索： 积极推进医保电子凭证、票据、处方、移动支付、信用支付等功能，并积极探索创新医保数据要素的各类应用场景。 行业地位与未来展望： 随着国家医保局持续推进医保数据治理和价值挖掘工作，久远银海凭借其在医保领域的深厚业务积累，有望成为医保数据要素市场发展的中坚力量。 总结 久远银海在2023年上半年展现出强劲的增长势头和清晰的战略方向。公司营收和净利润实现稳健增长，尤其智慧城市与数字政务业务表现突出，成为业绩增长的新引擎。通过深度聚焦民政和医保两大核心数据要素市场，公司不仅巩固了传统智慧政务和医疗医保业务，更积极探索数据要素的创新应用与价值体现。在人社、住房金融、智慧民政及医保等多个细分领域，公司均取得了显著进展，并有望在国家数据要素战略背景下，凭借其技术积累和市场布局，持续获得新的增长动能。中银证券维持其“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润分别为2.56亿元、3.37亿元和4.22亿元，对应PE分别为49倍、37倍和30倍。主要风险包括人社、民政业务推广低于预期及市场竞争加剧。

中心思想 业绩超预期，核心品牌与线上渠道驱动增长 巨子生物2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长并超出市场预期。这主要得益于其核心品牌可复美的爆发式增长，特别是明星产品胶原棒的快速放量，以及公司在全渠道销售网络，尤其是线上渠道的持续拓展和显著增长。 重组胶原蛋白龙头地位稳固，未来增长潜力可期 作为国内重组胶原蛋白专业护肤领域的领军企业，巨子生物通过不断的产品创新和渠道深化，巩固了其市场地位。分析师对其未来营收和净利润保持乐观预测，并维持“买入”评级，显示出市场对其长期增长潜力的认可。 主要内容 2023年半年度业绩回顾 整体财务表现强劲： 公司2023年上半年实现收入16.06亿元人民币，同比增长63%；净利润达到6.66亿元人民币，同比增长52%；经调整净利润为6.76亿元人民币，同比增长46%，各项指标均超出市场预期。 核心品牌与产品表现 可复美品牌爆发式增长： 按品牌拆分，可复美品牌收入达到12.3亿元人民币，同比激增101%，成为公司业绩增长的主要引擎。 可丽金品牌收入为3.2亿元人民币，同比增长6.4%。 明星产品胶原棒快速放量： 2021年上市的可复美胶原棒表现尤为突出，荣获“2022透明标签年度人气修护产品”称号。 在618大促期间，全网销售超过3500万支，商品交易总额（GMV）同比增长超过700%。 该产品在多个电商平台斩获佳绩，包括抖音年度精华金榜TOP1、京东家庭护理类目TOP1以及天猫爆款单品榜TOP3。 新品上市表现亮眼： 上半年推出的重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳和重组胶原蛋白赋活舒缓精华面膜等新品，自上市以来多次登顶天猫新品榜TOP1，显示出强大的市场竞争力。 功效性护肤品贡献显著： 按产品类型拆分，功效性护肤品收入达11.97亿元人民币，同比增长95%，是公司收入增长的核心驱动力。 医用敷料收入为3.98亿元人民币，同比增长15%。 销售网络与渠道拓展 全渠道销售网络持续完善： 公司构建了涵盖直销和经销的全渠道销售网络。 线下渠道覆盖约1400家公立医院、约2200家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌以及约4000家CS/KA门店。 线上渠道通过天猫、京东、抖音、小红书、拼多多等主流电商和社交媒体平台进行销售，并积极拓展快手等新兴渠道。 线上直销渠道实现高速增长： 2023年上半年，DTC店铺线上直销收入达9.77亿元人民币，同比大幅增长128%。 电商平台线上直销收入为0.69亿元人民币，同比增长19%。 线下直销收入为0.37亿元人民币，同比增长51%。 经销收入为5.23亿元人民币，同比增长10%。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望乐观： 分析师预计公司2023-2025年营业收入将分别达到33亿元、44亿元和58亿元人民币，同比增速分别为39%、35%和32%。 归母净利润预计分别为13亿元、17亿元和21亿元人民币，同比增速分别为32%、27%和26%。 每股收益（EPS）预计分别为1.33元、1.69元和2.13元人民币/股，三年复合年增长率（CAGR）为28%。 维持“买入”评级： 鉴于公司在国内重组胶原蛋白专业护肤领域的龙头地位，分析师给予公司2023年30倍市盈率（PE），目标价为19.96元人民币/股（折合43.02港元/股），并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了获客不及预期、研发不及预期以及竞争加剧等潜在风险。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出卓越的业绩增长，营收和净利润均超预期，充分体现了其作为重组胶原蛋白专业护肤领域龙头的市场领导力。可复美品牌的强劲表现，特别是胶原棒等明星产品的成功放量，以及线上DTC渠道的爆发式增长，是驱动公司业绩增长的核心因素。公司通过持续完善全渠道销售网络和不断推出创新产品，有效巩固了市场地位。尽管存在潜在风险，但分析师对巨子生物未来的盈利能力和增长前景持乐观态度，维持“买入”评级，表明其在高速增长的美容护理市场中具备显著的投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与经营质量提升 顺丰控股在2023年上半年展现出强劲的财务表现，扣除非经常性损益后的归母净利润同比大幅增长72.5%，显示出公司核心业务盈利能力的显著提升。这得益于公司在产品结构优化、品类多元化拓展以及成本控制方面的持续努力，实现了收入端的提质和成本端的增效。经营性净现金流的稳健增长和资本开支的有效控制，进一步印证了公司健康经营策略的成效。 业务结构优化与未来价值展望 报告强调，顺丰控股的利润基本盘保持稳固，同时新业务板块的盈利能力显著改善，特别是同城即时配送业务实现了扭亏为盈。尽管国际空海运市场面临挑战，公司通过提升速运业务产能利用率和国内新业务的经营优化，成功抵消了部分不利影响。分析认为，公司已迎来业务经营和现金流的双重拐点，时效业务的利润弹性释放以及新业务价值的重估，将共同驱动公司中长期价值的持续提升。基于此，报告维持了“买入”的投资评级。 主要内容 23H1扣非归母净利润同比大幅增长72.5% 财务业绩表现亮眼 2023年上半年，顺丰控股实现归属于上市公司股东的净利润41.76亿元，同比增长66.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为37.05亿元，同比大幅增长72.5%。从季度表现来看，23年第二季度归母净利润达到24.56亿元，同比增长64.8%；扣非归母净利润为21.88亿元，同比增速高达77.0%。这表明公司盈利能力持续增强，且增长势头强劲。 现金流与资本开支优化 在现金流方面，2023年上半年经营性净现金流在剔除收到的税费返还后，同比增长13.4%至133.29亿元，显示出公司主营业务造血能力的提升。同时，资本开支同比下降16.0%至54.54亿元，表明公司在投资方面更加审慎和高效。23年第二季度，经营性净现金流剔除税费返还后同比增长30.4%至91.31亿元，资本开支同比下降14.9%至25.23亿元，进一步验证了公司在现金流管理和资本效率方面的积极改善。 利润基本盘稳固，新业务盈利改善明显 速运及大件业务强劲增长 速运及大件分部在2023年上半年实现净利润41.20亿元，同比大幅增长94.8%，是公司整体利润增长的主要驱动力，显示出其核心业务的稳固性和强大的盈利能力。 同城即时配送业务扭亏为盈 同城即时配送分部通过业务结构优化、精细化管理和科技驱动，成功实现扭亏为盈，2023年上半年分部净利润达到0.30亿元。这标志着公司在新业务培育方面取得了显著成效，为未来增长贡献了新的动力。 供应链及国际业务面临挑战但有望恢复 供应链及国际分部受国际空海运景气周期下行的影响，2023年上半年净利润为-3.08亿元，同比减少19.98亿元。然而，报告预计该分部有望在下半年恢复稳态，表明其业务韧性及市场调整后的恢复潜力。 健康发展彰显成效，推动扣非业绩稳健增长 收入端提质与成本端增效 公司通过产品结构梳理和品类多元化拓展，有效提升了收入质量。在成本端，持续推动多网融通和精准资源规划，实现了运营效率的提升和成本的有效控制。这些措施共同支撑了公司整体盈利能力的显著改善。 抵消外部不利影响实现增长 尽管嘉里物流2023年上半年核心纯利同比下降85%至3.68亿港元，但顺丰控股通过提升速运业务产能利用率以及国内新业务（如顺丰同城）的经营改善，成功抵消了部分外部不利因素，实现了整体盈利的观增长。 继续看好业务经营拐点与现金流拐点带来价值提升 经营拐点清晰显现 报告指出，顺丰控股的经营拐点已清晰显现。一方面，时效业务作为基本盘，其产能利用率的提升将驱动利润端释放更大的弹性。另一方面，快运、经济、同城等新业务的经营拐点已现，这些新业务的价值值得重估，有望成为公司未来增长的重要引擎。 现金流拐点明确 公司的现金流拐点也已明确。随着业务的正常增长，预计将带来经营性现金流的持续增长。同时，公司资本开支高峰已过，未来或将逐步收窄，这将进一步提升公司的自由现金流，为股东带来更稳定的回报。 盈利预测与投资评级 业绩预测与估值分析 报告预测，在不考虑公司拟H股发行上市计划影响的前提下，顺丰控股2023年至2025年的归母净利润将分别达到84.85亿元、114.87亿元和151.36亿元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为25倍、19倍和14倍。 维持“买入”评级 鉴于公司作为国内综合物流龙头，健康经营策略已彰显成效，且中长期价值空间广阔，报告维持了对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括时效件盈利不及预期、新业务增长不及预期以及资本开支超预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 总结 顺丰控股在2023年上半年取得了显著的财务成就，扣非归母净利润同比大幅增长72.5%，显示出其核心业务的强劲盈利能力和经营质量的显著提升。公司通过优化产品结构、拓展多元化品类以及精细化成本管理，实现了收入提质和效率增效。特别是同城即时配送等新业务的成功扭亏为盈，进一步验证了公司业务结构优化的成效。报告强调，顺丰控股已进入业务经营和现金流的双重拐点，时效业务的产能利用率提升和新业务的价值重估将共同驱动公司未来价值的增长。鉴于其作为国内综合物流龙头的地位和广阔的中长期价值空间，报告维持了“买入”的投资评级，并对未来业绩持乐观预期，但也提示了相关风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：康龙化成发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入56.40亿元（+21.70%），归母净利润7.86亿元（+34.28%），扣非归母净利润7.54亿元（+11.00%），Non-IFRS经调整归母净利润9.32亿元（+14.74%，剔除生物资产公允价值变动导致的22H1高基数影响后同比+28.74%），经营性现金流金额12.80亿元（+49.07%）。 　　点评： 　　盈利能力稳中有升，研发投入持续增加。利润率方面，公司实现毛利率36.33%（+1.32pp），归母净利率13.94%（+1.31pp），扣非归母净利率13.38%（-1.29pp），Non-IFRS经调整归母净利率16.52%（-1.00pp），其中实验室服务中毛利较高的生物服务占比超51%，临床研究服务效率不断提升，合计驱动毛利率提升；22H1因其他非流动金融资产公允价值损失较多导致非经常性损失为0.94亿元，23H1非经常性收益为0.32亿元，合计导致23H1扣非归母净利率有所降低。费用率方面，2023H1期间费用率为21.1%(+1.17pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%(-0.08pp)/14.4%(+0.70pp)/3.2%(+1.42pp)/1.2%(-0.87pp)，公司持续加大研发投入，致使研发费用率有所提升。 　　需求放缓不改稳健增长趋势，四大板块协同驱动公司发展。2023H1，公司在实验室服务业务方面实现收入33.80亿元（同比+21.68%），毛利率45.05%（+1.36pp），生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达51%，同比增速达35%，该业务共参与650个药物发现项目（同比+约13%）；在CMC服务方面实现收入12.51亿元（同比+15.37%），毛利率32.46%（-0.70pp），约75%收入来自于实验室服务现有客户，板块协同效应明显，2023H1该业务共服务620个药物分子或中间体（临床前431个、临床I-II期136个、III期24个、工艺验证和商业化29个），CDMO转型升级卓有成效；在临床研究服务方面实现收入8.05亿元（同比+37.75%），毛利率16.98%（+11.87pp），公司一体化临床服务平台成效显现，中、英、美联动提升效率，2023H1临床试验服务共有912个在执行项目（III期74个、I-II期400个、其他438个），SMO服务在执行项目超1400个；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入2.00亿元（同比+12.77%），毛利率-8.34%（+11.48pp），该业务尚处于投入阶段，各项服务已逐渐获得全球客户认可。 　　技术、人才、产能同步提升，多领域、全流程、一体化的CDMO平台持续成长。在技术方面，公司搭建了5个一站式研发服务平台，为全球客户提供多阶段、多领域、多类型的服务。在人才方面，公司拥有员工19733人（相比22年末增加252人），美国和英国员工超1600人，研发、生产技术和临床服务人员17689人，占比达89.64%。在产能方面，各个业务板块均保持持续投入：实验室服务方面，公司预计宁波第三园区的实验室和动物房（约14W㎡）将于2023年下半年陆续交付使用，西安园区的实验室（约10.5W㎡）将于2024年投入使用；大分子和小基因治疗方面，公司预计宁波基地将在2023年下半年陆续投产，并计划在23Q4承接大分子GMP生产项目。受益于公司持续完善的技术实力和服务能力，2023H1在手订单较22年末增长超15%。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为122.93/152.97/190.60亿元，同比增长19.7%/24.4%/24.6%；归母净利润分别为17.04/22.59/29.32亿元，同比增长24.0%/32.6%/29.8%，对应2023-2025年PE分别为30/23/18倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　业绩低于预期： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现收入 2.68 亿元（+36%， 同比增速， 下同）、 归母净利润 0.89 亿元（+12%）、 扣非归母净利润 0.86 亿元（+17%）；2023Q2 单季度实现收入 1.19 亿元（+16%） 、 归母净利润 0.41 亿元（-7%） 、 扣非归母净利润 0.39 亿元（ -0.58%） 。 2023H1 公司归母净利润及扣非归母净利润同比低于营业收入的增长比例， 主要受股份支付和对联营企业投资损失的影响较大， 剔除影响后归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约 31%、 39%， 与营业收入成比例增长。 　　内窥镜业务稳定增长， 核心产品订单短期波动。 2023H1 公司医用内窥镜器械收入2.11 亿元（+46%） ， 主要是因为客户需求增加， 公司产能逐步释放， 市场供应能力不断加强。 单二季度来看， 公司核心客户产品订单略有波动， 下半年随着合作新产品的放量有望恢复增长。 下半年公司将配合好美国客户新一代内窥镜系统在三季度末正式批量上市的市场规划， 做好相关核心部件的量产工作； 同时针对美国市场的新一代宫腔镜试生产， 为明年量产做好准备。 国内市场来看， 公司将加快完成关节镜、 宫腔镜、 腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售， 同时公司将针对一代整机临床反馈， 加快二代内窥镜系统性能改善， 并加快二代内窥镜国内注册， 完善内窥镜系统全国经销渠道， 推动公司自主品牌整机放量。 　　光学产品应用广阔， 外延终端市场拓品增量。 公司以光学技术为切入点， 外延医用光学、 工业及激光光学和生物识别三大领域， 为公司增加新的营收增长点。 2023H1光学产品收入 5552.72 万元（+7%） ， 主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。 未来公司将持续开发工业激光、 口扫以及显微镜系列产品， 持续拓品增量扩大光学产品业务， 开拓下游应用场景。 　　持续加大研发投入， 多款产品获批。 2023H1 公司研发投入 3447 万元（+43%） ，较去年同期增长较大， 主要是受股份支付费用、 研发人员薪酬以及新项目的开展等影响。 报告期内， 公司新增专利申请 16 项， 新增授权专利 21 项， 胸腔内窥镜、内窥镜 LED 冷光源， 4K 除雾内窥镜摄像系统、 立式牵引治疗仪等新品陆续获批，持续提升公司核心竞争力。 　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.27/3.16/4.09 亿元， 增速分别为 24%/40%/29%， 对应 PE 分别为 26/19/15 倍。 考虑到公司和史塞克合作新产品订单预计下半年放量， 自主品牌整机加速推广， 光学业务外延增加新营收， 公司业绩有望恢复增长。 首次覆盖， 给予“增持” 建议。 　　风险提示： 对史赛克粘性较高风险、 整机推广不及预期风险、 汇率波动风险

　　康龙化成(300759) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，实现营收56.4亿元（YoY+21.7%），实现归母净利润7.9亿元（YoY+34.3%），non-IFRS经调整归母净利润9.3亿元（YoY+14.7%），处于业绩预告偏上水平。 　　平安观点： 　　公司23Q2业绩符合预期。康龙23Q2实现营收29.2亿元（YoY+15.2%），归母净利润4.4亿元（YoY+30.2%）。若剔除生物资产公允价值变动影响（公司一直采用较为保守的评估方法，2023H1上半年仍有小幅收益，但同比下降较多），公司23H1经调整non-IFRS净利润同比增长28.7%。公司23Q2销售费用率及管理费用率保持稳定，分别同比增长0.0pct、0.1pct至2.4%、13.7%。由于公司22H2海外收购并表使研发费用上涨，23Q2研发费用同比增长1.9pct至3.6%。 　　弱宏观经济下，成熟业务仍稳步增长。整体看，23H1实验室服务业务仍实现稳健增长，营收为33.8亿元（YoY+21.7%），其中生物科学业务实现35%+的强劲增长。受益于人民币贬值、高毛利生物科学业务占比提升，板块毛利率增长至45.1%（YoY+1.4pct）。小分子CDMO业务随绍兴产能逐步爬坡，23H1实现营收12.5亿元（YoY+15.4%）。22H2投产的绍兴400L产能、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，使23H1板块毛利率同比略微降低0.7pct至32.5%。由于临床前及临床1/2期项目数量减少，23H1公司CMC项目总数同比减少94个至620个，但临床3期及商业化阶段项目分别同比增加2、19个。随着后端项目的导入、产能爬坡，板块毛利率将持续改善。 　　临床业务Q2基本盈亏平衡，大分子与CGT改善趋势不变。康龙临床内部整合顺利，具竞争力的报价带动临床CRO板块实现高增长，23H1营收8.1亿元（YoY+37.7%）。规模效应及人效提升下，临床板块23Q2基本实现盈亏平衡，毛利率达到19.6%（YoY+14.1pct）。大分子和CGT板块23H1营收为2.0亿元（YoY+12.8%）。尽管该业务23Q2毛利率仍为负值（-5.2%），但环比收窄6.5pct，盈利能力改善。 　　维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润由20.8、29.3、39.1亿元下调至18.8、26.2、35.5亿元，对应调整后EPS为1.05、1.47、1.99元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而音像公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

　　健友股份(603707) 　　事件 　　2023年8月28日，公司发布半年报，2023年上半年营业收入23亿元，同比增加16.63%；归母/扣非净利润6.25/6.11亿元，同比增长1.70%/-0.62%。业绩符合预期。 　　点评 　　注射剂出口高增长，国内制剂受集采降价影响，盈利持平。（1）公司上半年营收23亿中，海外收入16.84亿，占公司总营收73%。海外收入中超过8亿为Meitheal的制剂收入，同比高增49.7%。（2）公司美国地区控股子公司Meitheal已建立完善的销售渠道和运营渠道，部分产品在美国市场拥有了相对稳定的市场占有率。公司凭借无菌注射剂领域清晰的市场地位以及产品质量和营销能力持续巩固竞争壁垒，保障制剂销售业绩稳定增长。（3）受益中美双报政策，公司仿制药产品在国外审批上市后可进入“优先审批”通道，审批速度加快：1H23，公司产品注射用盐酸吉西他滨获得国家药品监督管理局药品注册批件，目前公司无菌注射剂除肝素类制剂外，在中国已有十多个覆盖不同治疗领域的产品获批，且均通过或视同通过一致性评价，国内注射剂产品管线不断丰富。(4)2023年3月，公司依诺肝素钠注射液、那曲肝素钙注射液在第八批全国药品集中采购中标，在集采的增量加持下，公司基础肝素制剂产品市场份额持续扩大，国内制剂收入保持增长。 　　产能、研发与BD并举，中美制剂批件数快速上升，全球化布局厚积薄发在即。（1）目前公司已有6条通过美国食药监局（FDA）批准的产线，上半年研发投入1.6亿，同比增长24%，研发团队超500人。公司子公司与Xentria签约合作开发的肺结节病新药XTMAB-16已进入临床二期。（2）截止2023年上半年，公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件，26项中国药品注册批件。（3）Meitheal作为美国本土专业的采购、制药与注射剂销售一体化的成熟团队，能够直接面对GPO、IDN/PN以及美国三大批发商，并保持长期稳定的合作，为公司在美国制剂销售的快速增长奠定了基石。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收45/55/69亿元，同比增长21%/22%/25%；归母净利润12.24/16.05/21.36亿元，同比增长12%/31%/33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集采等药品采购政策、市场竞争、地缘政治影响海外销售等风险。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 实现营业收入 15 .9 亿元，同比下降 32.5 %；实现归母净利润 5 .3 亿元，同比下降 9.7 %。其中 Q2 单季度实现收入 7 亿元，同比下降 58.8%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比下降 50%。 　　疫苗发货节奏无碍全年预期。分业务来看看，上半年公司血制品业务收入 14.3亿元（+11%），疫苗业务 1 .5 亿元 （-86%）。上半年公司流感疫苗收入有所下降，主要系流感疫苗批签发晚于去年同期，收入确认时间点有所延后。上半年公司整体毛利率为 59.7 %，同比下降 8.1pp ，主要系流感疫苗收入占比下降。期间销售费用率为 10 %，同比下降 15 .1pp，主要系去年同期流感疫苗推广销售费用投放较多；管理费用率 8.4 %，同比增加 2.9pp ，研发费用率 9.2 %，同比增加 2 .8pp ，主要系去年疫苗收入基数较高摊薄了费用率。 　　血制品业务有望提速。 2023Q2 实现收入 7 亿元， 预计其中血制品收入占比较高。我们估计 23Q2 血制品收入增速约在 7%~9%之间。考虑到 2023 年疫情对采浆的限制减小， 预计公司 23H1 采浆增长良好，下半年投浆量增长或提速。分品种来看， 上半年人血白蛋白实现收入 5 .2 亿元，同比增长 8 .4%；静丙实现收入 4.7亿元，同比增长 38.6% ；其他血液制品实现收入 4.4 亿元，同比下降 4.7%。 　　浆站持续落地，打开中长期浆量空间。2 023 年 8 月，公司公告夏邑浆站收到河南省卫生健康委员会印发的《单采血浆许可证》 。截至目前公司已有四家浆站于2023 年获批采浆。预计随着新浆站的陆续开采，公司浆量增长有望提速。 　　盈利预测：预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 0.80 元、0.97 元、1.1 1 元，未来三年归母净利润将保持 24%的复合增长率。 　　风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。