华恒生物(688639) 　　事件概述。2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收8.50亿元，同比增长35.14%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长56.04%。其中2Q2023实现营收4.50亿元，同比增长25.42%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长49.18%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长64.02%。 　　绿色肌醇实现产业化，丰富公司产品结构。公司于4月26日发布技术转让协议公告称，公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其持有的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术授权公司使用，其中肌醇产品作为人类、动物、微生物的必须营养源，被广泛应用于医药、化妆品、饲料加工及食品饮料等领域。欧合生物开发的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术聚焦生物发酵法生成肌醇，起始原料是可再生的葡萄糖，符合低碳发展的主题，且具有十分明显的成本优势。据公司2023年半年报，截至2023年6月底，公司肌醇产品已逐步实现产业化，肌醇产品的产业化有利于丰富公司产品结构，巩固和提升公司在合成生物学产业的地位和竞争力。 　　增资武汉睿嘉康，扩展非粮生物基产品布局。公司于8月12日发布增资公告称，公司拟出资人民币500万元认证参股公司睿嘉康新增注册资本人民币2.06万元，本次增资后，公司持有睿嘉康11.03%的股权。睿嘉康公司专注绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物染料、生物材料进行布局与研究，其拥有的运动发酵单胞菌突破了非粮原料生产大宗化学品的瓶颈，可实现生物制造从粮食原料到非粮原料的转变，能够进一步推动大宗醇酸的绿色低成本生物制造。本次增资有助于加深公司与睿嘉康在非粮生物质原料发酵技术方面的合作，丰富公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。 　　公司积极推进三大生物基产品的建设。2023H1，公司按计划积极推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。截至23年6月底，以上三个项目的工程进度分别达到25%/10%/10%，随着以上生物基新产品的建成投产，公司业务也将由氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料，进一步打开公司成长空间。 　　投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.49亿元、5.70亿元和7.90亿元，EPS分别为2.86元、3.63元和5.03元，对应8月29日收盘价的PE分别为34、27和19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现营收184.76亿元（+20.32%），实现归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润为63.41亿元（+20.84%）。 　　平安观点： 　　院内常规诊疗恢复，Q2实现稳健增长 　　国内医疗机构从3月起逐渐走出疫情管控影响，常规诊疗得以恢复。公司23Q2实现营收101.11亿元（+20.20%），实现净利润38.71亿元（+21.60%），实现扣非归母净利润38.12亿元（+20.05%）。 　　医疗重心的变化引起公司销售结构出现变化，Q2生命信息板块增速下降，IVD与影像板块的增速则双双超过35%。产品结构+汇率变化带动公司Q2综合毛利率提升至64.94%（+1.61pct）。Q2销售费用率为14.45%（+1.62pct），增长主要来自加强海外市场投入；管理费用率为3.35%（+0.25pct）；研发费用率为9.88%（+2.20pct）。 　　业务出海继续深化，剑指高等级医疗机构 　　公司生命信息、影像两大板块过去几年中在海外高端市场展露头角，随着高端产品的问世和配套信息化系统的成熟，公司进一步实现高端客户群的突破。 　　IVD板块具有更强的耗材和服务属性，产品出海难度更大。公司过去IVD出海主要局限于血球、生化产品，市场最大的子领域免疫检测则出海比例较小，且难以进入中高端医疗机构。近2年，公司通过研发迭代以及收购海肽生物强化了自己的发光产品及原料，并于今年7月着手控股德赛诊断，导入海外IVD供应链平台，实现海外市场本地化的生产、仓储、物流与服务能力。未来数年，公司发光诊断业务也将切入海外高等级医疗机构。 　　集采、医疗反腐推进，公司有望受益于集中度提高 　　23年来医疗器械集采持续推进，下半年预期会有化学发光、骨科耗材等产品的新一轮集采启动。同时，自7月以来，国内医疗反腐出现深化趋势，整个反腐专项行动估计持续1年。这一系列政策将有助于实现业内落后产能的出清，加速行业集中度提高。这个过程中，产品领先、服务优质的迈瑞有望长期受益。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为9.55、11.65、14.20元，持续看好公司发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若市场需求或政策导向发生明显变化，导致市场需求低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。

　　智飞生物(300122) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现收入244.45亿元（+33.19%），实现归母净利润42.60亿元（+14.24%），扣非后归母净利润为42.11亿元（+13.53%）。符合预期。 　　平安观点： 　　Q2增长迅速，重磅产品支撑上半年业绩 　　公司23Q2实现营收132.73亿元（+39.53%），毛利率为28.92%（-4.33pct），实现归母净利润22.28亿元（+23.34%），扣非后为21.80亿元（+20.23%）。 　　上半年自主产品销售8.60亿元（-48.44%），收入下滑主要系因为上年同期有新冠疫苗销售（估计收入规模有10亿元），剔除该因素后，其他自主产品销售继续增长。不再供应新冠疫苗后，公司自主产品毛利率上升1.78pct，达到86.74%。 　　上半年代理产品销售235.83亿元（+41.35%），根据该销售规模及各产品批签发情况，推测上半年销售9价HPV1300万支左右、4价HPV550万支左右、RV500万支左右，HPV疫苗与RV疫苗销售数量上升加上HPV9价苗占比提升，带动代理产品收入规模显著增长。产品结构的变化也引起了代理产品毛利率的下降（-2.90pct）以及费用率的下降。 　　微卡销售渐入正轨，在研产品稳步推进 　　微卡在3月时恢复销售，配套推广的EC试剂宜卡也一并进行推广。5月初微卡纳入诊疗指南，大大加强了医护人员使用产品的动力。尽管近期医疗与疾控系统的学术推广受到了一定短期影响，中长期看微卡销售已逐步进入正轨。公司在研产品继续推进，PPSV23和4价流感疫苗均在上市审评中，估计能在24年上市。MRC-5细胞狂苗完成临床试验，PCV15、MCV4等重磅在研产品在3期临床推进中，这些产品有望在25年左右上市，成为公司中期业绩来源。 　　维持“推荐”评级。根据当前新冠疫苗接种政策，调整2023-2025年归母净利润为86.51、106.63、128.65亿元（原93.12、111.68、135.54亿元），同时考虑6月的分红送转股，调整2023-2025年EPS预测为3.60、4.44、5.36元。当前估值已具备性价比，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

　　智飞生物(300122) 　　事件：公司发布 2023 年半年报，实现收入 244.5 亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 42.6 亿元，同比增长 14%；实现扣非归母净利润 42.1 亿元，同比增长 14%。 　　HPV 疫苗增长稳健，九价占比更高。分季度看，公司 2023Q1/Q2 分别实现营业收入 111.7/132.7 亿元（+26.4%/+39.5%），实现归母净利润 20.3/22.3 亿元（+5.7%/+23.3%）。单二季度业绩同比增速较高主要系代理产品持续放量。从盈利能力看，公司 2023 年 H1 毛利率为 29.6%（-4.1pp），净利率为 17.4%（-2.3pp） ，毛利率、净利率下滑的主要系九价 HPV 疫苗占比提升。公司期间销售费用率为 4.9%（-1pp），管理费用率为 0.8%（-0.2pp），财务费用率为 0.1%（+0.1pp），研发费用率为 1.8%（-0.4pp），基本保持稳定。 　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，2023H1 实现收入 235.8亿元（+41%）。主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 627 万支（+28.5%） ，九价 HPV 疫苗批签发 1468 万支（+57.9%） ，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发 660 万支（+35.6%） ，23价肺炎疫苗批签发 81 万支，目前 HPV 疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。自主产品 2023H1实现收入 8.6亿元（-48%），主要系去年同期仍有新冠疫苗贡献的高基数所致。肺结核矩阵蓄势待发。2023年 1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。 　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计 30项（不含新冠项目） ，处于临床试验及申请注册阶段的项目 17 项，其中 23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15 价肺炎疫苗、Vero 细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.93元、4.48元、4.56元，对应动态 PE 分别为 11 倍、10 倍、9 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩，H123公司营收实现184.75亿元（+20%），归母净利润实现64.41亿元（+22%），扣非归母净利润实现63.41亿元（+21%）。 　　分季度看，2Q23公司营收实现101.11亿元（+20%），归母净利润实现38.71亿元（+22%），扣非归母净利润实现38.12亿元（+20%）。 　　事件分析 　　三大产线齐头并进，2Q23体外诊断及医学影像增长亮眼。1H23生命信息支持产线实现收入86.67亿元（+28%），主要系公立医院扩容及医疗新基建，根据公司公告，截至1H23期末，国内医疗新基建待释放市场空间仍超过230亿元，预计未来将持续带动生命信息支持产线的发展。1H23体外诊断业务收入59.75亿元（+16%），海外市场中大型客户不断开拓，国内市场常规诊疗持续复苏带动增长，未来在并购的海肽生物、DiaSysDiagnosticSystems加持下，有望实现持续突破。1H23医学影像业务实现37.01亿元（+13%），国内超声业务复苏强劲，海外高端突破较为明显。单二季度来看，体外诊断和医学影像增长均超35%。未来伴随在海外市场的重点实验室、医院终端的拓展，有望实现公司稳健增长目标。 　　净利率持续优化，创新迭代保持产品多层次矩阵。公司销售净利率2Q23为38.28%，环比提升7.5个百分点，净利率持续优化。公司上半年研发投入20亿元（+40%），研发费用率为11%，持续高投入保证产品的快速迭代更新，例如超声刀、4K荧光内窥镜摄像系统等新品实现上市或发布，院内智慧系统“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家，其中2023年上半年新增超过200家，有望进一步提高用户粘性，进而促进多产品进院。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑并购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.56、140.25、169.49亿元，同比增长20%、21%、21%，EPS分别为9.53、11.57、13.98元，现价对应PE为29、24、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策影响招标不及预期；新业务整合不及预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　迈瑞医疗 2023 年上半年实现收入 184.8 亿元，同比增长 20.3%，实现归母净利润 64.4 亿元，同比增长 21.8%；其中二季度实现收入 101.1 亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润 38.7 亿元，同比增长 21.6%，公司发展稳健。公司盈利能力持续稳中有升，受益于三大核心业务毛利率的改善，整体毛利率上升至65.6%（ +1.5 ppts），带动归母净利率同比提升 0.4 个百分点至 34.9%。 　　二季度常规业务快速复苏。 2023 年初国内疫情爆发导致 ICU 相关设备需求激增，拉动生命信息与支持业务收入大幅增长，一季度同比增长超 60%，上半年同比增长约 28%。为满足 ICU 所需设备的订单需求，一季度公司产能向国内生命信息与支持业务倾斜，抑制了一季度 IVD、医学影像及海外业务的增长。 3月以来，国内医院常规诊疗恢复，公司产能回归常态， IVD和医学影像业务快速反弹，二季度分别同比增长约 38%和 36%。我们认为，尽管一季度疫情对医院端需求产生影响，公司整体业绩仍能维持稳健增长，且疫情后受影响产线能迅速修复，凸显了迈瑞医疗的多产线布局在行业环境变化时优秀的抗干扰能力。 　　 IVD 长期增长动能足。 上半年公司 IVD 仪器在海内外装机均取得亮眼成绩，将持续带动试剂业务的快速增长，其中血球 BC-7500 系列国内新增装机超1,000 台，化学发光仪器国内新增装机 960 台， 国际新增装机 1,400 台。此外，公司通过收购海肽生物持续提升试剂研发实力，预计下半年将推出三项对标行业领先水平的心肌标志物试剂。公司通过收购 DiaSys 完善海外供应链平台搭建，将助力公司 IVD 业务的海外长期增长。 　　欧洲市场复苏，海外市场持续高端突破。 上半年公司海外收入达 66.9 亿元，同比增长 10.1%。 三大产线的海外高端突破持续进行，生命信息与支持产线、 IVD 产线和医学影像产线分别突破 168 家、超 180 家和超 110 家海外新高端客户。 此外， 上半年公司的欧洲业务复苏，收入同比增长 6.2%至 10.9亿元。 除欧美市场外的新兴市场共实现收入 43.4 亿元，同比增长 14.5%。 二季度，欧洲和新兴市场恢复强劲增长，收入同比增速均超 20%。我们认为海外市场受国内环境因素影响小，将维持良好增长势头。 　　维持买入评级，目标价 380.03 元人民币。 考虑到下半年挑战的市场环境，我们降低公司 2023E 收入增速预期至 17.8%， 预期 2023E 经调整净利润增长20.8%。 基于 9 年的 DCF 模型，给予 380.03 元人民币的目标价（ WACC：9.0%， terminal growth rate： 3.0%

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　2023年8月28日，公司发布半年报。2023年上半年公司实现营业收入4.61亿元，同比增长42.16%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长35.03%。其中单二季度公司实现营业收入2.29亿元，同比增长29.64%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长29.78%。2023年上半年人均产值达到39.90万元，较上年同期人均提高4.93万元。 　　事件点评 　　服务能力持续加强，各业务板块稳步发展。 　　具体看，1）药学研究服务1H23实现营业收入3.17亿元，同比增长37.30%，板块人员852人，同比增长15.92%；公司在全资子公司诺和晟欣创建中药研究事业部，配备2000余平方米标准化研发场地，按照CNAS及CMA标准，整合中药研究、反向工程研究、表征分析、标准提升研究等功能板块。公司与四川省中医药科学院已达成共建“中药研发及成果转化服务平台”、与成都市药品检验研究院已达成共建“药品研发与转化创新服务平台”。新领域方面，阳光诺和成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，致力于宠物用药品研究为核心，目前在研品种约30余个，涉及驱虫用药、抗感染用药、胃肠道用药、止疼用药、止吐用药等适应症领域，涉及范围为比对试验目录、人用化学药品转宠物用化学药品、原料药、创新药等。2）临床试验和生物分析服务1H23实现营业收入1.44亿元，同比增长54.55%，板块人员333人，同比增长34.82%。临床试验方面，公司提供I-IV期临床试验研究服务、生物等效性（BE）试验服务等，公司建立了四大专业平台。临床试验研发平台、数据管理及统计分析平台、SMO平台、第三方稽查平台。生物分析方面，公司目前正在运行60多项创新药，包括小分子靶向抑制剂、多肽类、ADC、PDC、单克隆抗体、干细胞产品、核酸药物、疫苗产品、病毒产品、中药创新药等。 　　持续增强研发投入，夯实技术壁垒。 　　1H23公司共投入研发费用0.53亿元，同比增长47.71%。上半年公司新立项自研项目达40余项，累计已超290项。立项自研项目包括创新药、改良型新药和仿制药项目。同时，上半年公司参与项目中共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。 　　投资建议 　　考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025年营收分别为9.35/12.62/16.64亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025年EPS为2.01/2.86/3.92元/股；对应PE为30/21/16X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

　　何氏眼科(301103) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入6.21亿元（+33%）；归母净利润0.78亿元（+87%）；扣非归母净利润0.74亿元（+88%）。 　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入3.14亿元（+39%）；归母净利润0.22亿元（+37%）；扣非归母净利润0.19亿元（+41%）。 　　经营分析 　　业务毛利率提升明显，业绩持续恢复。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入1.38亿元（+18%），毛利率50.53%（+1.34pcts）；2）白内障诊疗服务实现收入1.11亿元（+76%），毛利率45.11%（+11.62pcts）；3）视光服务实现收入1.91亿元（+17%），毛利率48.99%（-0.16pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.47亿元（+46%），毛利率31.48%（+6.15pcts）；5）非手术治疗实现收入1.04亿元（+39%），毛利率33.32%（+12.03pcts）；6）其他眼病诊疗服务实现收入0.26亿元（+65%），毛利率为52.90%（+8.38pcts）。 　　人才设备兼具，助力公司发展。公司拥有国家级学会委员47人，省市级学会委员69人，同时，公司作为国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。截至2023年H1，公司拥有初级、二级、三级眼保健服务机构共计111家，专业的人才培养体系为公司扩张提供坚实基础。此外，公司坚持“高精尖”的设备配置原则，不断引入国际一流的眼科诊疗设备，更好满足患者需求。 　　费用端保持平稳，盈利能力同比提升。2023年H1，公司销售费用率为12.57%（-1.4pcts）、管理费用率为15.50%(+0.9pcts)。在各业务毛利率明显提升的情况下，公司综合毛利率为44.97%（+4.1pcts），净利率为12.3%（+3.4pcts）。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司巩固辽宁省内龙头地位，并将业务逐步向外拓展，看好下半年公司业务继续稳健增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48/1.97/2.57亿元，同比增长346%、33%、30%，EPS分别为0.94/1.25/1.63元，现价对应PE为40、30、23倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。

　　华熙生物(688363) 　　2023H1营收+4.8%、归母净利润-10.3%，业务调整背景下短期经营承压 　　公司发布半年报：2023H1实现营收30.76亿元（+4.8%）、归母净利润4.25亿元（-10.3%）；其中单2023Q2实现营收17.70亿元（+5.3%）、归母净利润2.24亿元（-18.0%），业务战略调整背景下短期经营承压。考虑调整周期不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.05（-2.40）/12.30（-3.67）/14.55（-5.25）亿元，对应EPS为2.09（-0.50）/2.55（-0.77）/3.02（-1.09）元，当前股价对应PE为44.9/36.7/31.0倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司战略调整完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。 　　医疗终端、原料业务营收表现较好，综合盈利水平略下滑 　　上半年分业务看，功能性护肤品实现营收19.66亿元（-7.6%），毛利率74.5%（-4.3pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收6.32亿元（-2.0%）/5.43亿元（-10.1%）/2.17亿元（-16.8%）/3.41亿元（-29.6%），公司主动进行战略调整导致板块承压；原料实现营收5.67亿元（+23.2%），毛利率65.7%（-6.7pct），医药级/妆品级原料驱动增长，食品级原料毛利率下滑；医疗终端实现营收4.89亿元（+63.1%），毛利率82.3%（+0.4pct），其中皮肤类产品实现营收3.26亿元（+56.8%），战略调整成效显现；功能性食品实现营收3291万元。盈利能力方面：公司2023H1毛利率为73.8%（同比-3.6pct），略有承压。费用方面：2023H1销售/管理/研发费用率分别为46.2%/6.7%/6.1%，同比分别-1.1pct/+0.7pct/+0.0pct。 　　四轮驱动稳步成长，期待功能性护肤品业务战略调整后恢复高质量增长 　　功能性护肤品：四大品牌已初具规模，但公司为提升发展质量果断进行战略调整，未来各品牌锐角进一步锐化后有望恢复高质量增长。医疗终端：两款III类械水光产品有望较快面世，另有重组胶原蛋白产品即将进入临床阶段。原料：向提供服务转型，未来解决方案的收入占比有望提升。功能性食品：聚焦大单品并强化线下布局，有望稳步增长。整体看，公司四轮驱动背景下有望稳步增长。 　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布 2023 年中报， 23H1 实现收入 30.8 亿元，同增 4.8%，实现归母净利润 4.3 亿元，同降 10.3%，实现扣非净利润 3.6 亿元，同降 12.7%， EPS 为 0.88 元；其中 23Q2 实现收入 17.7 亿元，同增5.4%，实现归母净利润 2.2 亿元，同降 18.1%，实现扣非净利润 2.1亿元，同降 8.9%， EPS 为 0.46 元。 　　事件点评 　　医疗终端及原料业务快速增长。 公司 23H1 原料/医疗终端业务收入 5.7 亿元/4.9 亿元，分别同增 23.2%/63.1%；其中： 1）原料业务快速增长得益于医药级原料高增长， 23H1 出口原料收入占比达48.49%； 2）医疗终端业务中皮肤产品/骨科/其他收入分别为3.3/1.0/0.7 亿元，分别同增 57%/40%/189%，医美业务调整见效，润致产品销售良好。 　　化妆品业务增长承压。 公司 23H1 化妆品收入 19.7 亿元，同降7.6%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为 6.3 亿元/5.4 亿元/2.1 亿元/3.4 亿元，分别同降 2%/10%/17%/30%，其中润百颜大单品系列销售良好，屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列销售良好。受宏观环境影响，公司多品牌矩阵发展承压，公司积极调整，静待恢复。 　　销售费用率优化，原料及化妆品毛利率承压拖累净利率。 公司23H1 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为73.8%/46.2%/6.7%/6.1% ， 较 去 年 同 期 变 动 率 为 -3.6pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.0pct。其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为 65.7%/82.3%/74.5%，较去年同期分别变动幅度为-6.7/+0.4/-4.3pct，原料业务受食品级原料毛利率下降拖累、化妆品毛利率承压受客单价下降、品类结构变化影响。公司 23H1 销售费用率下降系公司职工薪酬及股份支付减少所致，管理费用率提升主要系职工薪酬、房租与物业、交通与差旅以及业务招待费用上升所致，综上， 23H1 公司归母净利率降低 2.2pct 至 13.7%， 23Q2 归母净利率降低 3.6pct 至12.5%。 　　盈利预测及投资建议： 我们考虑到公司处于调整期，下调公司盈利预测，预计 23-24 年公司归母净利润分别为 9.4 亿元/11.6 亿元，对应 PE 分别为 48 倍、 39 倍。公司具备扎实研发实力，多业务协同发展，看好后续表现，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　化妆品业务不达预期，毛利率持续下降等。