中心思想 业绩强劲增长与多元化产品布局 爱博医疗2023年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心产品销售顺利，尤其境外人工晶状体收入增幅显著。公司通过不断丰富产品矩阵，包括新产品注册、战略性股权收购及产能扩张，有效增强了整体品牌影响力，为未来业绩增长奠定基础。 研发投入驱动创新与长期发展 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用同比大幅增长，多项重磅产品研发进展顺利，特别是PR（有晶体眼人工晶状体）进入创新器械审批通道，有望加速上市。这表明爱博医疗正通过技术创新驱动其长期发展，巩固在医疗器械领域的竞争优势。 主要内容 2023年上半年业绩概览 爱博医疗于2023年8月17日发布中报，报告显示： 整体业绩表现： 2023年上半年实现营业收入4.07亿元，同比增长49.0%；归母净利润1.63亿元，同比增长32.1%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36.3%。 二季度单季表现： 2023年二季度单季实现收入2.17亿元，同比增长53.2%；归母净利润0.85亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30.48%。 核心产品销售与市场拓展 手术治疗产品： “普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%。其中，境外人工晶状体收入同比增长115.75%，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体在海外市场获得认可。 近视防控产品： “普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。 视力保健产品： 包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等，实现收入4532万元，同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。公司通过加大产品推广和品牌营销活动，推动了视力保健产品的快速增长。 产品矩阵丰富与产能扩张 新产品注册： 2023年上半年，公司自研的预装式非球面人工晶状体（3种型号）、非球面人工晶状体、硬性接触镜润滑液取得三类医疗器械注册证；生理性海水鼻腔喷雾器、一次性人工晶状体植入系统取得二类医疗器械注册证。海外市场预装式人工晶状体（3种型号）取得马来西亚注册证书。 战略收购： 2023年7月，公司收购福建优你康光学有限公司51%股权，旨在丰富隐形眼镜产品结构，加快布局。 产能提升： 子公司爱博烟台生产基地投产，子公司天眼医药扩大彩瞳产能，子公司爱博上海加强市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货，预计视力保健产品后续销售业绩有望加速增长。 研发投入与创新项目进展 研发费用增长： 2023年H1研发费用达4159.74万元，同比大幅增长56.25%。 重点研发项目： 公司加快推进非球面三焦散光矫正人工晶状体（已进入临床试验阶段）、有晶体眼人工晶体、硅水凝胶隐形眼镜、医用生物材料等研发项目。 重磅产品进展： 重磅产品PR（有晶体眼人工晶状体）已于近期进入创新器械审批通道，有望加速上市。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元，归母净利润分别为3.30/4.58/6.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。 总结 爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心产品销售表现突出，特别是境外市场贡献显著。公司通过持续丰富产品线、战略性收购以及产能扩张，进一步巩固了市场地位和品牌影响力。同时，公司持续加大研发投入，多项创新产品取得重要进展，特别是重磅产品PR进入创新器械审批通道，预示着公司未来增长的强大潜力。尽管面临研发、销售和带量采购等风险，但整体来看，爱博医疗凭借其稳健的业绩、积极的产品布局和持续的研发创新，有望实现长期可持续发展。

中心思想 稳健财务与多元业务驱动增长 龙湖集团2023年上半年展现出稳健的财务韧性和多元业务的增长潜力。尽管营收同比有所下降，但核心归母净利润实现正增长，利润率显著提升，显示出公司在复杂市场环境下的盈利能力和成本控制效率。其开发业务销售稳定，土储聚焦核心区域，为未来发展奠定基础。 核心区域聚焦与未来发展潜力 公司持续深耕核心区域，确保了销售业绩的稳定性及土地储备的质量。同时，经营性业务，特别是商业运营和租赁住房，表现强劲，出租率高，同店销售和客流增长显著，成为业绩增长的重要驱动力。健康的财务状况和充足的现金流，进一步保障了公司的持续发展能力，维持“持有”评级。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收与利润： 2023年上半年，龙湖集团实现营收620.4亿元，同比下降34.6%。归母净利润为80.6亿元，同比增长7.7%；剔除公平值变动等影响后，核心归母净利润达到65.9亿元，同比增长0.6%。 利润率表现： 毛利139.0亿元，毛利率为22.4%。核心税后利润率为12.6%，同比提升2.3个百分点；核心权益后利润率为10.6%，同比提升3.7个百分点，显示出公司盈利能力的改善。 销售业绩与土地储备策略 开发业务： 上半年开发业务实现收入498.7亿元，交付物业总建筑面积383.2万平方米，结算毛利率为14.3%。 合同销售： 实现合同销售额985.2亿元，对应销售面积579.9万平方米，平均销售单价为16987元/平方米。期末已售未结金额高达2465亿元，为未来业绩提供保障。 区域布局： 公司销售布局聚焦核心区域，长三角、西部、环渤海、华南及华中片区合同销售额分别占比29.5%、26.4%、22.7%、12.3%及9.1%。 土地储备： 2023年上半年新增收购土地储备总建筑面积257万平方米，权益面积184万平方米。期末土储合计5489万平方米，权益面积3816万平方米，平均成本为每平方米5027元，仅为当期签约单价的29.6%，显示出较低的土地成本优势。 经营性业务的稳健增长 运营业务： 运营业务实现租金收入63.3亿元，其中商场、租赁住房和其他分别占比77.0%、19.4%和3.6%。 商业运营： 期末已开业商场建筑面积762万平方米，整体出租率为95.4%。上半年新增运营5座商场，其中2座为轻资产。同店销售额和客流同比均实现超20%的增幅，租金收入同比增长8%至50.1亿元。下半年计划新开业6座天街。 租赁住房（冠寓）： 已开业11.9万间，整体出租率93.7%，其中开业超过六个月的项目出租率为95.9%。租赁住房收入同比增长4%至12.3亿元。 服务业务： 实现收入58.4亿元，同比增长13.0%，期末物业在管面积3.5亿平方米，商业运营在管项目81个。 财务状况与现金流管理 “绿档”水平： 公司财务指标保持“绿档”水平，现金短债比为1.96，净负债率为57.2%，剔除预收账款的资产负债率为61.9%，剔除预售监管资金及受限资金后的现金短债比为1.27。 债务结构： 债务结构持续优化，平均贷款年限为7.2年。2023年上半年期末综合借贷2070.9亿元，平均借贷成本为年利率4.26%。 现金流： 在手现金724.3亿元，保障了公司的持续发展。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润将保持4.0%的复合增长率。 投资评级： 考虑公司经营性业务增长稳健，拥有众多优质商业资产，可贡献稳健现金流，维持“持有”评级。 风险提示： 销售不及预期、利润率不及预期、商业拓展不及预期等风险。 总结 龙湖集团2023年上半年在营收同比下降的背景下，通过有效的成本控制和经营效率提升，实现了核心归母净利润的稳定增长和利润率的显著改善。 公司开发业务销售业绩保持稳定，且通过聚焦核心区域和充足的低成本土地储备，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 经营性业务，特别是商业运营和租赁住房，表现出强劲的增长势头和高出租率，成为公司业绩的重要支撑和现金流的稳定来源。 龙湖集团持续保持健康的“绿档”财务状况，拥有充足的现金流和优化的债务结构，有效抵御了市场风险。 综合来看，尽管面临房地产市场的不确定性，龙湖集团凭借其多元化的业务结构、稳健的财务管理和高质量的资产组合，展现出较强的抗风险能力和长期发展潜力，因此维持“持有”评级。

中心思想 非新冠业务驱动业绩稳健增长 安图生物2023年上半年营收和归母净利润虽受新冠业务基数影响增速放缓，但剔除新冠业务后，营收同比增长约23%，显示出公司非新冠业务的强劲增长势头和稳健的经营基础。 多产品线布局与研发创新蓄力长期发展 公司持续高研发投入，推动多款创新产品上市并获得国内外认证，尤其在微生物质谱、化学发光和凝血领域取得进展。自动化流水线装机量持续增长，结合积极的市场营销和战略合作，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 22年新冠业务收入基数影响表观业绩，剔除新冠业务后营收增速稳健 业绩概览与新冠业务影响 2023年上半年，安图生物实现营收21.08亿元，同比增长1.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%；扣非归母净利润5.27亿元，同比增长4.27%。其中，第二季度营收10.71亿元，同比增长3.12%，环比增长3.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%，环比增长25.50%。报告指出，上半年营收增速放缓主要受2022年新冠业务收入高基数影响。 非新冠业务强劲增长 若剔除新冠业务收入影响，公司2023年上半年营收同比增长约23%，表明其核心非新冠业务保持了良好的增长态势，业务结构持续优化。 高研发投入推动新品上市，流水线有望贡献营收增量 研发投入与产品创新 2023年上半年，公司研发费用达3.11亿元，同比增长23.03%，占营业收入的14.75%，体现了公司对研发的高度重视。截至2023年6月30日，公司已拥有1278项专利、681项产品注册（备案）证书，并取得了449项产品的欧盟CE认证。值得关注的是，公司全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列于2023年7月20日获得国内首张欧盟IVDR class C类注册证书。此外，第二季度有24项化学发光产品和2项微生物产品获得医疗器械注册证，凝血领域也发布了HMC800和AutoCimo C6000全自动凝血分析仪，进一步丰富了产品线。 自动化流水线市场拓展 截至2023年6月30日，公司全新自主研发制造的Autolas X-1系列流水线累计装机19套，Autolas A-1系列流水线累计装机114套。随着院内诊疗量的复苏，预计流水线装机量将加速增长，从而带动配套试剂的放量销售，贡献新的营收增量。 营销推介、合作赋能助力业务拓展 市场推广与品牌建设 2023年上半年，安图生物积极参与NCLM、CCLTA、CACLP、AACC等国内外多个行业展会，通过广泛的产品推介和营销布局，提升了品牌知名度和市场影响力。 战略合作深化业务布局 公司持续拓展和深化合作关系，例如佳能医疗全自动生化分析仪TBA-FX8获批国产注册证，有望与公司生化产品线形成良好协同效应，进一步增强公司产品的市场竞争力。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整与估值分析 考虑到2023年上半年新冠业务销售下降对业绩造成的压力，光大证券研究所下调了公司2023-2025年的归母净利润预测，分别为13.27亿元、15.95亿元和19.29亿元（原预测分别下调6%、10%、15%）。按当前股价计算，对应2023-2025年的PE分别为22倍、18倍和15倍。 维持买入评级展望 鉴于安图生物在国内化学发光领域的领先地位以及多样化的产品布局，分析师看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示 潜在市场与政策风险 公司面临市场竞争加剧的风险，以及行业政策可能发生变更的风险，这些因素可能对公司的经营业绩产生影响。 研发与竞争挑战 研发投入不及预期或新产品市场推广受阻，以及激烈的市场竞争，都可能对公司的未来发展构成挑战。 总结 安图生物2023年上半年业绩在新冠业务高基数影响下表现稳健，剔除新冠业务后，非新冠业务营收实现约23%的同比增长，展现出强劲的内生增长动力。公司持续高强度研发投入，成功推动微生物质谱、化学发光、凝血等多个领域的新产品上市并获得关键认证，同时自动化流水线装机量稳步提升，为未来业绩增长奠定基础。通过积极的市场推广和战略合作，公司不断拓展业务边界。尽管短期内盈利预测有所下调，但鉴于公司在体外诊断领域的领先地位和多元化产品布局，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展前景。公司需关注市场竞争加剧、行业政策变化及研发不及预期等潜在风险。

中心思想 特检业务驱动业绩复苏与结构优化 康圣环球在2023年上半年面临新冠检测收入大幅下滑的挑战，但其核心的ICL特检业务展现出强劲的恢复性增长，有效抵消了疫情影响。非新冠业务收入同比增长9.2%，其中特检收入增长11.44%，成为公司业绩复苏的主要驱动力。这种业务结构的优化，使得公司毛利率显著提升，反映出其在专业化诊断领域的深耕和市场竞争力。 战略性投入奠定长期增长基础 尽管公司在2023年上半年净利润有所下降，但这主要是由于其积极推进扩张计划，加大在实验室建设、渠道拓展和研发创新方面的投入。这些战略性投入旨在完善“6+3”特检版图，加速新专科项目的市场渗透，并推动特检试剂业务的高速增长。虽然短期内增加了运营成本，但这些投资被视为巩固公司行业领先地位、抢占蓝海市场并实现未来可持续高速发展的关键基础。 主要内容 常规诊断稳健恢复，特检驱动下毛利率持续提升 2023年上半年业绩概览 康圣环球在2023年上半年实现营业收入4.93亿元，同比减少25.3%；毛利2.44亿元，同比下降18.3%；归母净利润0.43亿元，同比减少31.2%。这些数据反映了新冠检测业务的显著退出对整体营收和利润的短期影响。 业务结构调整与非新冠业务增长 公司业务结构发生显著变化，非新冠收入约为4.85亿元，同比增长9.2%，显示出核心业务的韧性。其中，ICL特检收入达到4.49亿元，同比增长11.44%，是主要的增长引擎。ICL普检业务收入为0.29亿元，同比下降18.12%。与此同时，新冠检测收入大幅下降96.32%至793万元，基本出清了疫情带来的短期波动。 盈利能力与费用投入 2023年上半年，公司毛利率提升至49.50%，同比增长4.21个百分点，主要得益于常规特检业务占比的提升。然而，净利率下降至7.58%，同比下降1.34个百分点。这主要是由于公司持续推进积极扩张计划，加大实验室投入力度以及渠道建设，导致销售费用率（27.81%，同比提升4.46 pp）、管理费用率（8.58%，同比提升3.10 pp）、财务费用率（0.17%，增长0.51 pp）和研发费用率（10.71%，提升3.41 pp）均有所增加。 6+3特检版图布局完备，试剂产品表现优异 传统优势特检业务稳健增长 公司在血液病、遗传罕见病、神经学、妇科、传染病和肿瘤等六大传统优势板块均取得了恢复性增长。其中，血液病检测实现营业收入2.97亿元（+6.49%），肿瘤业务收入0.25亿元，同比增速高达247.09%。上半年，公司新增合作医院客户超过70家，并与头部医院共建血液学精准平台，预计随着下游诊疗需求的持续好转，现有优势专科将稳中提速。 创新专科业务取得突破 眼科、心血管、风湿免疫等三个新专科项目取得了突破性进展，并已实现千万级别收入。眼科检测新增95家三甲医院客户，并与多家头部眼科药企达成合作。风湿免疫领域推出了行业首创的遗传性血管性水肿检测。心血管领域新增检验项目127项，开展质谱检测超过200项，有望凭借更多特色品种持续占领蓝海市场，保持高速发展。 研发投入与试剂业务高速增长 公司持续加大产品研发投入力度，加速检验项目升级迭代。上半年累计新增检测项目63项，涵盖分子、流式、病理、三代测序等多个技术平台。同时，公司的特检试剂业务已进入高速放量阶段，2023年上半年收入同比增速达到76%，新增HLA分型NGS试剂盒等优势产品，未来有望借助线上+线下的立体销售网络持续保持快速增长。 风险提示 新项目研发风险 ICL行业对技术创新和检验项目研发能力要求较高，研发周期较长，存在因技术路线偏差、投入成本过高或研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险 当前ICL行业缺乏正式监管政策，在持续深入的医改背景下，未来可能的政策变化或将对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险 公司主要业务为ICL特检，近年来国内众多第三方实验室正持续发力特检领域，未来市场竞争可能进一步加剧。 总结 康圣环球在2023年上半年成功应对了新冠检测业务的急剧萎缩，通过其核心ICL特检业务的强劲复苏实现了业绩的结构性优化。尽管短期内为战略扩张而增加的投入导致净利润承压，但这些投资正加速公司在“6+3”特检版图的布局，推动传统优势专科稳健增长，并使创新专科业务取得突破性进展。同时，公司在研发和特检试剂业务上的高速增长，进一步巩固了其在特检行业的领先地位。展望未来，随着下游诊疗需求的持续好转和公司战略布局的逐步兑现，康圣环球有望实现持续快速增长，但仍需关注新产品研发、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，高端化与国际化双轮驱动 联影医疗2023年上半年实现营收和归母净利润的显著增长，分别达到52.71亿元和9.38亿元，同比增幅均超过20%。这一增长主要得益于公司在高端产品市场的持续发力以及国际业务的快速拓展。其中，MR和XR业务线表现尤为突出，而中高端CT产品收入占比也持续提升，显示出公司产品结构优化和市场竞争力的增强。 持续研发投入，构筑未来增长引擎 公司持续保持高强度的研发投入，2023年上半年研发费用占收入比重高达17.37%，远超行业平均水平。通过前瞻性的技术创新和智能数字化平台的开发部署，联影医疗不仅巩固了其在国内医学影像设备市场的领先地位，更通过不断的产品迭代和新产品发布计划，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础，有望在全球医学影像设备创新浪潮中发挥引领作用。 主要内容 核心业务线表现亮眼，高端产品驱动增长 整体业绩概览： 2023年上半年，联影医疗实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长14.44%。其中，第二季度表现强劲，营收30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长29.91%。 毛利率与费用结构： 公司毛利率同比增长2.55个百分点至48.71%，主要得益于高端产品销售占比提升及服务收入增长。同期，销售费用率、研发费用率和管理费用率均有所上升，其中研发费用率达到16.79%，同比增长4.67个百分点，体现了公司对研发的持续投入。 设备业务线表现： 2023年上半年设备收入达46.26亿元，同比增长22.92%。 CT业务线： 收入20.94亿元，同比增长7.30%，中高端CT收入占比持续提升。 MR业务线： 收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率位居第一。 MI业务线： 收入6.24亿元，同比增长6.16%，国内新增市场占有率保持领先。 XR业务线： 收入3.23亿元，同比增长46.26%。 RT业务线： 收入0.84亿元，同比下降17.27%，主要受产品收入确认周期和季节性波动影响，预计下半年将有所改善。 维修服务收入： 维修服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，为公司业绩增长提供补充。 研发投入持续加码，国际市场份额稳步提升 研发投入与技术创新： 2023年上半年研发投入高达9.15亿元，占收入比重17.37%，同比增长3.39个百分点。公司已完成MR的uAIFI、CT的uSense、MI的uExcel、XR的uSpaceAir等新的智能数字化平台开发和部署。预计从2023年下半年到2024年，公司每个产品线都将推出2到5款新产品，以持续开拓新的细分领域，丰富产品组合，增强市场竞争力。 国际业务发展： 2023年上半年海外收入达到7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。公司在北美、亚太、欧洲和新兴国家等重点市场建立了立体营销网络和完善的售后服务体系，高端和超高端产品在海外进展顺利，带动了联影全线产品在国际市场的推广。公司通过中高端产品“高举高打”的策略，积极拓宽国际化市场。 盈利预测与评级： 光大证券研究所维持对联影医疗2023年至2025年归母净利润的预测，分别为20.39亿元、25.67亿元和32.06亿元，并维持“买入”评级。 总结 联影医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。这一优异表现主要得益于公司在高端医学影像设备市场的深耕，特别是MR和XR业务线的爆发式增长，以及中高端CT产品占比的持续提升。同时，公司持续高强度的研发投入，不断推出创新产品和智能数字化平台，为未来的市场竞争和业绩增长奠定了坚实的技术基础。在国际化战略方面，联影医疗通过“高举高打”的策略，海外收入占比显著提升，市场拓展成效显著。综合来看，联影医疗凭借其在高端产品、技术创新和国际市场拓展方面的优势，有望继续保持领先地位，并实现可持续发展。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现收入23.39亿元（-40.25%），实现归母净利润4.10亿元（-66.15%），扣非后归母净利润为3.91亿元（-67.77%）。基本处于此前预告的中值水平。 　　平安观点： 　　项目产能结构不匹配叠加行业竞争加剧，影响收入与利润率 　　22年下半年公司新签订单以中小型项目为主。以23H1交付的小分子CDMO项目为例，临床2期及以前项目191个（相比上年同期+43%，后同），临床3期项目45个（+45%），NDA及上市阶段项目87个（+5%）。而中小型居多的新增项目结构与大订单生产完毕后腾出的规模化生产设备之间出现了暂时性的错配，上半年公司规模化产能的利用率未达到理想水平。 　　另一方面，医药投融资的收缩导致biotech研发投入下降，这点在国内市场尤为明显。在激烈竞争下，23H1针对国内客户的CXO订单价格出现较显著的下降，公司的国内业务也一定程度上受到影响。 　　产能利用率的下降导致设备折旧、人员薪酬等固定成本得不到充分分摊，经营杠杆效率受损，影响毛利率和部分期间费用率。国内项目降价则直接影响相关收入规模和毛利率。公司上半年业务中，临床后期及商业化业务实现收入19.89亿元（-44.45%），毛利率为54.26%（-2.31pct），临床早期业务实现收入2.97亿元（+1.83%），毛利率为17.13%（-20.26pct）。 　　客户拜访增多有望带动订单改善，行业困境中保持能力建设 　　6-7月，海外客户回访增多，疫情期间来往不便产生的负面影响正逐渐消除。23H1公司接待客户到访238次，较19年同期增长70%。同期公司小分子CDMO业务收到客户询盘总数超1200个（+31%），新签订单项目数469个（+18%）。尽管当前环境下客户项目推进相对谨慎，拜访-询单-签单流程有所延长，但从中期来看，客户拜访和询单的增长能为公司后续业务拓展带来一定保障。 　　公司此前通过大订单获得大量现金，因而具有在逆势下纵向、横向强化自身能力的底气。上半年公司在制剂、CGT、大分子CDMO，以及数智化管理运营等方面继续投入，并取得一定成果。我们认为当行业复苏时，持续进行能力建设的企业有望在技术、客户、管理经验等多维度取得先发优势。 　　维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，以及回购、股权激励等影响，调整2023-2025年EPS预测为0.97、0.99、1.63元（原1.41、1.42、2.11元）。目前股价对应2024年25.7xPE，若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　博腾股份(300363) 　　事件 　　博腾股份发布2023年半年报业绩公告：公司发布2023年半年度报告，实现营业收入23.387亿元，同比减少40.25%；归母净利润4.104亿元，同比减少66.15；基本每股收益0.76元/股。 　　投资要点 　　逐步出清大订单影响，拓展新客户加速周转 　　公司在2021-2022年陆续获得海外新冠药物的CDMO订单，收入和净利大幅增长。随着订单交付完成，公司2023年公司收入和净利大幅下降，若扣除大订单影响，公司收入同比增长约29%。为应对大订单和布局新业务，公司固定资产和人员也快速增长，截止2023年上半年，公司固定资产账面价值为26.16亿元。公司加速新客户开发以提高资产的使用效率，2023年上半年，公司引入国内外新客户46家，小分子原料药CDMO业务收到客户询盘总数突破1200个，同比增长约31%，已签订单项目数（不含J-STAR）469个，同比增长约18%，公司实现交付项目数323个，同比增长约30%。 　　持续培育新业务、拓展新方向 　　小分子制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO是公司近年来重点培育的兴业，由于海外订单的认证周期和国内细胞治疗的临床周期，目前两项新业务仍在投入培育阶段，上半年分别减少归属于上市公司股东的净利润约0.51亿元和0.41亿元。随着海外认证落地，未来新业务有望逐步扭亏，2023年上半年，制剂工厂五条生产线均成功实现项目交付，合计交付62批次。基因细胞治疗CDMO的经营主体博腾生物在上半年引入新客户23家，新项目32个，新签订单0.22亿元。公司在上海外高桥的生物大分子研发中心基本建设完成，预计将于2023年第三季度投用，届时将能够为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。 　　盈利预测 　　在新冠治疗药物需求爆发推动下，小分子原料药CDMO行业经历一次较大的订单需求释放，但随着疫情影响趋势，订单减少，行业逐步恢复常规增长。公司作为行业佼佼者，订单爆发阶段充分把握机遇获得发展的丰厚回报，订单退出阶段仍在持续拓展新客户，寻求新订单，预计2023年业绩下滑后，2024-2025年将逐步恢复增长，预计2023-2025年营业收入分别为42.47、53.39、62.44亿元，归母净利润分别为6.84、8.76、10.55亿元，EPS分别为1.25、1.60、1.93元，当前股价对应PE分别为20.4、15.9、13.2倍。考虑公司持续获得原料药CDMO订单和新业务拓展带来的市场空间扩大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　固定资产折旧增加风险，国内外创新药投资波动风险，订单季度间大幅波动等风险。

中心思想 业绩强劲增长与研发管线拓展 特宝生物在2023年上半年实现了显著的财务增长，营收和净利润均大幅提升，显示出公司核心业务的强劲发展势头。同时，公司在乙肝临床治愈领域持续推进多项研发管线，包括长效干扰素确证性临床试验的顺利进展以及与外部机构合作开发新药，为未来增长奠定基础。 新产品上市驱动未来增长 长效升白药拓培非格司亭注射液的获批上市，标志着公司产品线的重大突破，并有望成为新的业绩增长点。该产品已与复星医药达成独家推广合作，预计将带来可观的首付款和里程碑款项，进一步增强公司的市场竞争力。 主要内容 2023年中报业绩概览 营收与利润双增长： 报告期内，公司实现营收9.04亿元，同比增长26.40%；归母净利润2.02亿元，同比增长51.27%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长54.36%。 市场表现： 截至2023年8月18日，公司总市值138.07亿元，股价33.94元。 乙肝临床治愈管线进展 长效干扰素派格宾： 首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的确证性临床试验已于2023年5月完成全部患者用药，目前正按计划进行停药后24周随访观察。 联合治疗探索： 公司积极探索不同机制药物的联合及更优治疗方案，与爱科百发合作的乙肝新药AK0706已顺利进入临床研究。 小核酸药物布局： 与Aligos Therapeutics, Inc.开展合作研发项目，未来有望开发小核酸药物，进一步拓展乙肝治疗研发管线。 长效制剂新突破与未来增量 长效升白药拓培非格司亭上市： 公司长效升白药拓培非格司亭注射液于2023年6月30日获批上市，用于肿瘤患者化疗后的中性粒细胞缺乏。 商业化合作： 已授予复星医药拓培非格司亭在中国大陆地区的独家推广及销售权利，公司将获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项（其中首付款3000万元已支付）。 其他长效制剂进展： Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成Ⅲ期临床研究；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成Ⅱ期临床研究，正准备Ⅲ期临床研究申请。 投资建议与财务预测 业绩预测： 预计公司2023-2025年收入增速分别为33.0%、36.4%、32.0%；净利润增速分别为52.6%、47.8%、41.9%。 每股收益与估值： 对应2023-2025年EPS分别为1.08元、1.59元、2.26元；对应PE分别为31.2倍、21.1倍、14.9倍。 目标价与评级： 给予公司2023年PE 45倍估值水平，对应6个月目标价为48.46元/股，维持“买入-A”投资评级。 主要风险提示 长效干扰素放量不及预期的风险。 集采政策变化的风险。 临床试验不及预期的风险。 总结 特宝生物在2023年上半年展现出强劲的财务增长，营收和净利润同比增幅均超过26%和51%。公司在核心的乙肝临床治愈领域持续推进研发，长效干扰素派格宾的临床试验进展顺利，并积极通过合作拓展新药管线。此外，长效升白药拓培非格司亭的成功上市及其与复星医药的商业化合作，预计将为公司带来新的业绩增长点。基于对公司未来收入和净利润的乐观预测，分析师维持“买入-A”的投资评级，并设定了48.46元/股的6个月目标价，但同时提示了长效干扰素放量、集采政策及临床试验等潜在风险。

中心思想 业绩强劲复苏与创新驱动 恒瑞医药在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其第二季度增速加快。这一增长主要得益于公司创新药业务的突出表现，创新药收入贡献近半，凸显了其在产品结构优化和市场竞争力提升方面的成效。公司通过持续的研发投入和新药上市，成功抵消了仿制药集采带来的部分影响，实现了盈利能力的稳健提升。 国际化战略与技术平台建设 报告期内，恒瑞医药在创新研发和国际化方面取得了重要进展。多款1类新药和改良型新药获批上市，丰富了产品管线。同时，公司积极推进多项临床试验，并成功将EZH2项目和TSLP单抗等创新成果授权出海，有望带来可观的里程碑付款，标志着其国际化战略的深入推进。此外，公司持续建设PROTAC、ADC、双/多抗等先进技术平台，为未来创新药的持续产出和全球竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 2023年半年报业绩概览 恒瑞医药于2023年上半年实现了营业收入111.7亿元，同比增长9.19%。归属于上市公司股东的净利润为23.1亿元，同比增长8.9%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为22.4亿元，同比增长11.7%。 从单季度表现来看，2023年第二季度营业收入达到56.8亿元，同比增长19.5%；归属于上市公司股东的净利润为10.7亿元，同比增长21.2%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10.2亿元，同比增长23.5%。数据显示，公司业绩增速在第二季度显著加快，显示出强劲的复苏势头。 创新药收入增长与盈利能力分析 2023年上半年，公司业绩增速持续加快，主要驱动力来源于创新药临床价值的凸显和收入增长。报告期内，创新药收入（含税）达到49.62亿元，成为公司营收的重要支柱。相比之下，仿制药收入同比基本持平，但手术麻醉、造影等产品以及新上市仿制药的销售同比增长较为明显。 在盈利能力方面，公司表现稳定。上半年毛利率为84.2%，同比提升0.7个百分点；净利率为20.5%，同比提升0.3个百分点。费用率管控良好，研发费用率为20.9%，同比下降0.5个百分点；销售费用率为32.9%，同比上升1个百分点；管理费用率为9.7%，同比上升0.1个百分点。整体来看，公司在收入增长的同时，保持了较高的盈利水平和良好的费用控制。 新药研发进展与国际化布局 报告期内，恒瑞医药在创新药研发方面取得了丰硕成果，并积极推进国际化战略。 新药获批上市 公司有3款1类创新药获批上市，包括阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀和奥特康唑。此外，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂也获批上市。 联合用药方案获批 多项联合用药方案获得批准，包括卡瑞利珠单抗和阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌、马来酸吡咯替尼片联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌，以及羟乙磺酸达尔西利联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR+、HER2-局部复发或晚期转移性乳腺癌。 临床试验进展 公司有6项上市申请获得NMPA受理，6项临床试验推进至Ⅲ期，17项临床试验推进至Ⅱ期，18项临床试验推进至Ⅰ期，显示出强大的研发管线储备。 国际化授权出海 在国际化方面，EZH2项目和TSLP单抗项目成功授权出海，交易总额分别有望超过7亿美元和10亿美元，标志着公司创新成果的国际认可和商业化潜力。 先进技术平台构建与未来管线 恒瑞医药致力于建设具有自主知识产权和国际一流水平的新技术平台，包括PROTAC、分子胶、ADC（抗体偶联药物）、双/多抗以及AI分子设计等。 ADC药物进展 公司已有8个新型、具有差异化的ADC分子获批临床，其中抗HER2 ADC产品SHR-A1811已进入临床Ⅲ期阶段。 PROTAC分子进展 目前有2个PROTAC分子已处于临床阶段。 双/多抗药物进展 PD-L1/TGFβ双抗SHR1701正在快速推进多项临床Ⅲ期试验。新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究。此外，公司还有10多个FIC（First-in-Class）/BIC（Best-in-Class）双/多抗在研，展现了其在生物大分子领域的深厚积累。 盈利预测与投资建议 根据分析师预测，恒瑞医药2023年至2025年的归母净利润分别为46.5亿元、55亿元和67.1亿元，对应的市盈率（PE）分别为55倍、46倍和38倍。 鉴于公司创新药占比不断提升，创新升级加速，以及创新药国际化即将迎来质变，分析师认为恒瑞医药仍然是国内创新药投资的首选，因此维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：仿制药集中采购降价可能对公司业绩造成影响；药品研发进度可能不达预期，影响新药上市和收入增长；以及国际化合作中的里程碑付款金额存在不确定性。 财务预测与估值指标 营业收入与净利润 公司营业收入预计从2022年的212.75亿元增长至2025年的329.15亿元，年复合增长率显著。归属母公司净利润预计从2022年的39.06亿元增长至2025年的67.12亿元，年复合增长率同样强劲，其中2023年预计增长19.16%，2024年增长18.19%，2025年增长22.00%。 盈利能力指标 毛利率预计将从2022年的83.61%提升至2025年的86.22%。净利率预计从2022年的17.93%提升至2025年的20.36%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的9.93%稳步提升至2025年的12.78%。总资产收益率（ROA）预计从2022年的9.01%提升至2025年的12.03%。 营运能力与资本结构 总资产周转率预计从2022年的0.52提升至2025年的0.62。资产负债率预计将保持在较低水平，从2022年的9.31%下降至2025年的5.90%，显示公司财务结构稳健。流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司短期偿债能力强劲。 估值指标 市盈率（PE）预计从2022年的65.24倍下降至2025年的37.97倍，显示随着盈利增长，估值更趋合理。市净率（PB）预计从2022年的6.74倍下降至2025年的4.91倍。每股收益（EPS）预计从2022年的0.61元增长至2025年的1.05元。 总结 恒瑞医药2023年半年报显示，公司业绩已重回上升通道，主要得益于创新药业务的强劲增长和盈利能力的稳健提升。公司在报告期内成功推动多款1类新药和改良型新药上市，并积极拓展国际市场，通过授权出海项目实现了创新成果的全球化布局。同时，恒瑞医药持续投入建设先进技术平台，为未来创新药管线的持续丰富和全球竞争力奠定了坚实基础。尽管面临仿制药集采和研发进度不确定性等风险，但凭借其强大的创新能力和国际化战略，公司未来发展前景广阔。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年公司归母净利润将持续增长，估值将更趋合理。

中心思想 量贩零食驱动业绩爆发式增长 万辰生物在2023年上半年通过战略性布局量贩零食业务，实现了营业收入的爆发式增长。报告期内，公司营业收入达到22.17亿元，同比增长高达999.9%，其中量贩零食业务贡献了19.5亿元的收入，门店总数迅速扩张至1920家，显示出公司在零食赛道上的快速渗透和规模化发展能力。 初期盈利承压与未来增长潜力 尽管量贩零食业务在发展初期面临行业低毛利率和经营效率提升的挑战，导致上半年归母净利润为负（-0.06亿元），但公司传统菌菇业务保持稳健盈利。展望未来，随着量贩零食业务的深度布局、规模效应的显现以及供应链效率的持续优化，其盈利能力有望逐步改善。公司被持续看好能借助上市公司平台优势，享受零食市场增长和渠道占比提升的双重红利，最终位列行业第一梯队。 主要内容 量贩零食业务的爆发式增长与市场布局 万辰生物2023年上半年业绩表现亮眼，主要得益于其新增的量贩零食业务。 营收数据概览：公司上半年实现营业收入22.17亿元，同比大幅增长999.9%；归母净利润为-0.06亿元。其中，第二季度实现营业收入14.55亿元，同比激增1613.59%；归母净利润为-0.58亿元。 零食业务贡献：上半年零食业务实现收入19.5亿元，占总营收的绝大部分。截至报告期末，公司量贩零食门店总数已达到1920家，体现了业务的快速扩张。 多品牌与区域渗透：自2022年8月开展量贩零食连锁业务以来，公司采取多品牌战略，旗下拥有“陆小馋”、“好想来”、“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌。门店网络已广泛分布于安徽、河南、江西、山东、江苏、河北、重庆及福建等多个省市，实现了新市场的快速渗透。 品牌与单店营收：从品牌运营主体来看，南京万兴（运营陆小馋和来优品）实现营业收入9.1亿元，南京万品（运营好想来）实现营收10.4亿元。结合门店数据，各核心品牌均处于快速成长阶段。上半年公司旗下门店的平均单店营收达到101.5万元，考虑到新增门店较多，预计成熟门店的单店营收和运营能力更强。 供应链优化：公司持续完善采购、销售模式，并已在江苏、安徽、福建、河南、山东、江西、重庆等地区建立了12个现代化仓储中心，有效提升了供应链效率和管理模式，以满足多元化的休闲食品需求。 盈利结构分析与未来发展展望 公司在量贩零食业务快速发展的同时，也面临着初期盈利压力，但传统业务表现稳健，且未来发展潜力巨大。 量贩零食业务盈利承压：量贩零食行业具有高周转、低毛利率的特点。上半年公司量贩零食业务毛利率为7.87%，仍处于亏损阶段。这与该业务尚处于发展初期，经营效率有待进一步提升的阶段性特征相符。随着采购成本控制力的提升和商品损耗率的降低，量贩业务毛利率有望稳步提升。 菌菇业务盈利能力较优：公司传统菌菇业务上半年稳步推进，其中漳州生产基地新的金针菇生产车间投产，增加了金针菇产量。同时，食用菌市场行情较好，金针菇销售价格增长，使得公司食用菌业务的收入和利润均实现同比增长。 未来发展展望：展望下半年，公司旗下品牌将继续进行市场扩张，门店数量有望进一步提升。随着规模效应的增强和供应链效率的持续优化，量贩业务的盈利能力预计将持续改善。中长期来看，万辰生物有望借助上市公司平台优势，充分受益于零食市场规模的增长和渠道占比的提升，实现规模扩张，并逐步跻身行业第一梯队。 投资建议与风险：华西证券维持对万辰生物2023-2025年收入46.93/84.95/95.99亿元的预测，以及EPS 0.63/2.36/4.06元的预测，并维持“增持”评级。当前估值对应2023年8月18日收盘价40.93元，市盈率分别为65/17/10倍。主要风险提示包括定增推进不及预期和行业竞争加剧。 总结 万辰生物在2023年上半年通过大力发展量贩零食业务，实现了营收的爆发式增长，营业收入同比飙升999.9%至22.17亿元，其中零食业务贡献19.5亿元，门店数量迅速达到1920家。尽管量贩零食业务在发展初期因行业特性导致毛利率较低（7.87%）并处于亏损阶段，但公司传统菌菇业务表现稳健，盈利能力较优。展望未来，随着量贩零食业务的深度布局、门店网络的持续扩张以及供应链效率的提升，公司有望实现规模效应和盈利能力的双重优化，持续享受零食行业的成长红利，并逐步确立其在行业中的领先地位。华西证券维持“增持”评级，并看好公司中长期发展潜力。