昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科披露2023年一季度报：在医美+眼科高景气度情况下，23Q1公司实现营收6.11亿元/+29.06%，实现归母净利0.81亿元/+33.21%，实现毛利率71.49%/+4.48pct，实现净利率13.90%/+0.50pct。 　　分板块来看： 　　我们预计医美板块在海魅的放量下或将实现高速同比增长：1）随着海魅市场认可度的快速提升与放量，我们预计玻尿酸板块或将实现高速增长；2）我们预计光电及表皮生长因子将维持稳定增长，相较于玻尿酸业务增速较慢； 　　我们预计眼科板块23Q1高景气度下维持高增长：1）我们预计人工晶体市占率稳中有升，递延需求释放下或将实现高速增长；2）近视防控行业增速较快，我们预计代理角塑品牌或将实现较高速增长，自有品牌童享本月正式上市，我们预计将于下半年放量；3）我们预计眼科粘弹剂增速或将基本与行业增速一致；我们预计骨科和外科板块整体增速较弱，同时我们预计两大利润基石项目在一季度尚未得到完全修复，对整体业绩增速或有拖累。 　　财务指标来看：1）毛利率同比增长4.48pct，相比21Q1下滑3.28pct，我们预计主要由于角塑、光电板块毛利率较低，结构性变化带来的相对下降；2）期间费率基本保持稳定，销售费用32.78%/+1.52pct，管理费用15.32%/-0.57pct，研发费用8.77%/-0.84pct，我们预计公司在眼科和医美板块将维持较高研发投入；3）净利率13.9%，同比小幅增加，相比21年有明显下滑，我们预计主要由于合并南鹏亨秦和欧华美科所致。 　　盈利预测：整体来看，玻尿酸、人工晶体、角塑业务表现亮眼，展望Q2，我们仍然看好医美和眼科板块的高景气度延续；从盈利预测的角度，由于公司手术类业务占比较高，且增速相较于前两个板块较慢，根据Wind-致预期，公司23-25年归母净利润分别为4.5、5.7、6.7亿元，对应当前估值分别为43、33、28倍。 　　风险因素：1）新产品放量不及预期；2）政策风险；3）市场竞争加剧。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入678.3亿元（+8.5%）；实现归母净利润9.5亿元（-5.3%）；实现扣非归母净利润8.8亿元（+5.2%）。2023Q1公司实现收入196.2亿元（+23.6%）；实现归母净利润1.7亿元（+48.4%）；实现扣非归母净利润1.5亿元（+149.1%）。 　　受疫情及带量采购影响，22年业绩增速放缓，23Q1业绩恢复性增长，期间费用可控。2022年单季度业绩拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入158.8/168/178.6/173亿元，对应同比增速分别为9.8%/7.3%/10.9%/6.1%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.1/2.9/3.8/1.7亿元，对应同比增速分别为40.7%/-19.3%/55.4%/-46.8%。从费用端来看，2022年销售费率3%（-0.2pp）；管理费率1.9%（+0.1pp）；财务费率1.6%（-0.1pp）。2022年毛利率为8.6%（-0.6pp）；净利率为1.7%（-0.4pp）。公司毛利率下降主要受带量采购、两票制等政策影响，随着业务结构优化，毛利率有望改善。 　　立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。2022年公司医药批发业务实现收入650.1亿元（+8.2%），占总收入的95.9%。截至2022年末，公司商业网络已覆盖全国31个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200余家。“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60亿元，贵州地区销售规模超50亿元，湖北、河南等地区销售规模超30亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022年公司器械收入95.1亿元（+25.8%），占公司总收入的14%。2022年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8个SPD项目，拥有110余家公司开展器械类业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。2022年公司中药板块收入8.8亿元（+27.4%），占公司总收入的1.3%。其中中药饮片销售6.3亿元，占中药收入的72%。公司下属约130家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023年投产），以及1家中药饮片生产企业（试生产阶段，产能5000吨/年）。 　　国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13亿元、15亿元，同比增速分别为17.4%/16%/15.4%，维持“买入”评级。 　　风险提示：并购企业不达预期、融资成本升高、集采降价、回款不及预期等风险。

　　乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入106.1亿元（-0.5%），归母净利润22亿元（+28.1%），扣非归母净利润21.4亿元（+15.5%）。2023年一季度实现营业收入24.4亿元（-4.4%），归母净利润6亿元（+9.5%），扣非归母净利润5.6亿元（+2.8%） 　　常规业务稳健增长。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为25.5/27.8/24.3/28.5亿元（-7.3%/-26.2%/+14.9%/+40.6%），实现归母净利润分别为5.5/7.2/5.4/3.9亿元（-24.9%/-27.7%/+177.5%/+294.6%）。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为62.5%（+1.5pp），销售费用率为19.2%（-0.6pp），管理费用率为7%（-0.02pp），基本保持稳定。净利率为21.2%（+4.5pp），研发费用率为9%（+0.5pp）。23Q1收入端主要系上年同期相关应急检测试剂销售收入基数高，而23年一月常规业务医院端销售收入下降所致。剔除股份支付费用以及汇兑损失后，扣非净利润为6.5亿元（+15.6%）。 　　布局消费医疗，创新器械产品为增长驱动力。分业务看，器械板块收入58.8亿元（-4.7%），剔除应急产品收入贡献，常规器械收入增长35.6%，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重持续下降，心血管植介入创新产品组合快速增长（+43.6%）。药品板块收入34.4亿元（+5.5%），其中制剂（仿制药）收入29.9亿元（+6.1%），原料药收入4.5亿元（-+2.1%）。医疗服务及健康管理板块块收入12.9亿元（+4.9%），剔除相关应急产品贡献后，常规业务收入同比增长11.7%。公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 　　创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2022公司研发投入12.8亿元，占营收比重12.1%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。公司推出股权激励计划，2023年扣非归母净利润24.5亿元，彰显未来发展信心。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润25.1、29.9、34.2亿元，EPS分别为1.34、1.59、1.82元，对应PE分别为18、15、13倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期风险，疫情反复的影响。

　　心脉医疗(688016) 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入2.86亿元，同比+11%；实现归母净利润1.25亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+2%。 　　经营分析 　　一季度手术需求逐步恢复，创新品种保持良好增长。受整体形势和春节因素影响，医院一月份手术量显著减少，随着医院逐步恢复正常运转，2月医院手术量开始回升，3月份手术量全面恢复，公司5款创新产品植入量在3月份均创月度历史新高。一季度Castor植入量同比增长24%，Minos植入量同比增长46%，外周药物球囊在同比增长63%，创新产品增长态势良好。 　　重视产品研发投入，海外市场增长强劲。公司Q1研发投入同比增长44%，预计2023年将完成13款在研产品注册资料提交，并且7款在研产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入，研发端竞争优势有望进一步提升。同时海外市场完成收入138%的增长，目前公司产品已拓展至25个国家，未来海外市场占比有望逐步提升。 　　定增方案逐步落地，市场竞争力进一步增强。一季度公司向特定对象发行A股股票申请已获得交易所受理。未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球囊等10余款众多新型研发品种，将进一步巩固公司核心竞争力。 　　盈利预测 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.63、6.11、8.01亿元，同比增长30%、32%、31%，EPS分别为6.44、8.48、11.13元，现价对应PE为29、22、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　安琪酵母发布公告：2023Q1营收34.0亿元（+12.0%），归母净利润1.5亿元（+12.8%）。 　　投资要点 　　业绩符合预期，费用控制良好 　　2023Q1营收34.0亿元（+12.0%），增长主要系公司烘焙业务、YE业务、国际业务增长较好，销售规模增加；归母净利润1.5亿元（+12.8%），扣非3.3亿元（+24.8%），增速高于净利润预计系收到政府补助。2023Q1毛利率25.4%（-1.3pct），净利率10.9%（+0.4pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率5.2%/7.1%/0.4%，同减1.5/0.1/0.6pct，费用方面更加精准，财务费用利息支出减少，汇兑损失减少。 　　各业务稳健发展，期待全年增长 　　2023Q1：酵母及深加工产品/制糖产品/包装类营收23.3/4.8/1.1亿元，同增5.4%/33.2%/1.7%，贸易糖业务增长显著。线下/线上营收22.2/11.6亿元，同增12.8%/12.1%。国内/国外营收22.0/11.7亿元，同增1.7%/40.7%，海外业务增长良好。2023Q1国内/国外净增加-70/143家经销商至15884/4937家，合计共新增73家经销商至20821家。展望2023年，随着餐饮以及烘焙店等业态复苏，公司酵母业务有望迎来较快增长，保健品、动物营养等业务同样受益于消费场景复苏增速将恢复，YE等酵母衍生品将为公司高增助力。海外业务方面，随着GDR的发行，海外业务望持续扩张。成本方面，随着水解糖项目投产原材料成本或将回落。 　　盈利预测 　　预测2023-2025年EPS为1.68/2.04/2.39元，当前股价对应PE为24/20/17倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着需求回暖叠加扩产，仍具长期价值，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入3.8亿元(-22.8%)；归属于上市公司股东的净利润为-3.1亿元(-517.8%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-3.3亿元(-748.4%)。2023年一季度实现营业收入1.1亿元(-8.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2211.5万元(+1.5%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为1972.2万元(-2.2%)。 　　2022年业绩下滑主要受人工晶体经销协议提前终止、生物膜集采影响。2022年，人工晶体收入同比下降74.7%，生物膜类收入同比下降22.9%。业绩同比下降主要系：1）珠海祥乐受国内独家经销商的经销协议提前终止影响，营收同比减少7814万元，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元；2）生物膜类产品在部分省份集采，公司为了确保市场健康发展，放弃了个别省份的集采市场及改变了部分省份销售模式，收入同比减少5348万元。 　　珠海祥乐计提商誉减值和存货跌价准备等一次性影响净利润，毛利率和费用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；净利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥乐人工晶体经销协议终止，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元。费用率较为稳定，销售费用率41.5%（+3.6pp），管理费用率14.3%（+2.7pp），研发费用率13.4%（+3.9pp）。 　　本维莫德特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段，2023年销售额有望快速增长。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，性价比凸显。2023年成功续约国家医保目录，维持原医保支付标准不变。本维莫德2022年实现营业收入3435.5万元，同比上升14.8%，2023年有望更快放量。 　　细胞技术服务快速增长，神外代理产品贡献增量。细胞技术服务营业收入4044.7万元（+73.9%）；神经外科代理产品营业收入7982.4万元（+11.8%）。公司持续在细胞技术研发加大投入，2022年获得授权了5项发明专利，在研产品“生物人工肝”正在进行科技项目临床研究中。神外方面，随着新产品和迭代产品的推广放量，稳健贡献增量。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，对应PE为47X/39X/32X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务持续高速增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入174.32亿元（+19.5%）；实现归母净利润10.1亿元（+9.6%）；实现扣非归母净利润9.9亿元（+10.1%）。2023Q1实现收入44.4亿元（+11%）；实现归母净利润2.4亿元（+33.5%）；实现扣非归母净利润2.4亿元（+46.8%）。 　　业绩符合预期，期间费用保持稳定水平。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入40/39.7/40.6/54亿元，对应同比增速分别为16.5%/21.3%/6.9%/32.2%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.8/2.4/2.6/3.3亿元，对应同比增速分别为-31.2%/-9.3%/8%/111%。分产品看，2022年中西成药收入129.9亿元（+23.8%），占总收入的74.5%；医疗器械及计生、消毒用品收入14亿元（+16%），占总收入的8%；中药收入13.1亿元（-3.8%），占总收入的7.5%。2022年费用端管控良好，2022年销售费率为23.4%（-2pp）；管理费率为2.6%（-0.2pp）；财务费率为0.6%（-0.1pp）；研发费率为0.1%（+0pp）。2022年公司毛利率为35.1%（-1.9pp）；净利率为5.8%（-0.5pp）。 　　门店稳步扩张，医保资质门店数量稳步提升。2022年公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，持续强化在核心发展区域的竞争能力提升。截止2023Q1末，公司拥有直营连锁门店9344家。2023年一季度公司新增门店215家，搬迁门店50家，关闭门店27家，净增门店138家。截至2022年末，公司拥有直营连锁门店9206家。2022年公司新增门店1009家，搬迁门店186家，关闭门店177家，全年净增门店646家。截至2022年末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.8%（+5pp），同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.8%。2022年公司医保卡销售占总销售的45.7%（+1.9pp）。公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。 　　线上线下融合发展。截至2022年末，公司线上业务销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。公司通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。目前线上O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖。 　　业务多元化跨界创新。1）个护美妆业务：2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类。覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个。2022年个护美妆产品销售额近3亿元，公司个护美妆业务正处于打基础、找模式阶段，未来发展空间广阔。2）彩票代销业务：2022年公益彩票在公司所布局的7个省份中的门店进行推广和销售，累计代销彩票2691.7万元，销售规模不断扩大。3）门店盲人按摩业务：提升门店增值服务，增厚门店客流量，加大单店经营业绩。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1/14.1/16.8亿元，分别同增19.8%/16.8%/19.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　安科生物(300009) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告，公司2023年Q1实现收入5.94亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长7.36%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长12.68%。 　　经营分析 　　母公司业绩稳步提升，成本费用增长影响利润增速。一季度母公司实现营业收入4.03亿元，同比增长14.64%，其中生长激素销售收入同比增长16.63%。公司一季度营业成本同比增长40.91%，除销售增长因素外，主要由新建生产线投入使用新增折旧费用及股权激励成本摊销等所致；管理费用同比增长36.27%，主要由股权激励费用摊销所致，公司于去年11月完成第三期限制性股票激励计划首次授予登记，一季度公司新增限制性股票激励计划费用摊销1809.52万元，上述因素一定程度影响了公司利润端同比增速。 　　子公司改革持续推进，业务稳定向上发展。子公司安科余良卿持续推进营销模式改革，盈利能力进一步提升，一季度受营销模式的调整影响，安科余良卿营业收入同比下降20.88%，销售费用同比下降37.29%，但净利润等盈利指标仍保持增长。此外，化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务一季度继续保持稳定向上发展。 　　研发工作有序推进，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，一季度研发费用约0.35亿元，同比增长22%。2022年公司新增临床批件3项，在进行临床试验的项目6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3项。目前注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF人源化单抗与PEG重组人生长激素注射液目前处于准备申报生产阶段，重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液）目前正在开展Ⅰ期临床试验，在研产品未来若顺利获批上市，将有望为公司业绩贡献新增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为22、17、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　祥生医疗(688358) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报，实现收入3.81亿元（-4.3%），实现归母净利润1.06亿元（-5.9%），实现扣非归母0.98亿元（+25.9%）。经营活动现金流净额0.64亿元（+59.5%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入1.65亿元（+64.6%），实现归母净利润0.53亿元（111.3%），实现扣非归母0.52亿元（+113.8%）。经营活动现金流净额0.03亿元（+133.5%）。22年业绩短期承压，23Q1明显回暖，符合市场预期。 　　22年业绩短期承压，23Q1明显回暖。22Q4因公共卫生安全问题，公司生产发货受到了一定影响，递延发货到23年确认营收，整体运营基本面未变。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1/1.28/1.26/0.27亿元（+23%/+21.7%/+23.5%/-75.6%），单季度归母净利润分别为0.25/0.51/0.5/-0.2亿元（+9.1%/+108.6%/+63%/-156.9%），单季度扣非归母净利润分别为0.24/0.50/0.49/-0.25亿元（+10.9%/+115.8%/+68.2%/-757.1%），22Q4业绩承压明显。从盈利能力看，22年全年毛利率58.82%（+2.7pp），主要因高端产品占比提升；四费率35%（-3.8pp），主要因疫情减少出差，财务费用率下降32.1pp。另外，因汇兑收益增加，22年最终扣非归母净利润0.98亿元（+26%），盈利能力大幅提升。23Q1因递延受益，毛利率为60.46%（+10.1pp）,主要因1）汇率波动；2）以X-bit为代表的高端产品占比显著提升；3）22年部分订单延迟出货后在23年确认营收。 　　高端产品占比提升，汇兑收益驱动扣非归母净利润大幅增长。1）全年高端彩超及推车式彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升，带动了公司利润指标的稳健增长，其中预计X-bit90高端台超销售占比逐渐提升；2）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，叠加汇兑收益增加；3）面对具有较大增长潜力的国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，22年实现国内增长超过65%。 　　便携式超声为公司特色，便携掌超助力内销快速发力。公司前瞻布局掌超产品，现已推出SonoEyeV1、SonoEyeV2、SonoEyeV3、SonoEyeV5、SonoEyeV6五个系列，并于2020-2021年分别取得国内、欧盟、美国等市场的注册许可，掌超进一步完善公司便携超的产品线，差异化竞争已体现出优势。公司内销掌超主攻三甲医院及基层医院。目前已在国内基层医院铺设40+县级市，掌超清晰度媲美中高端推车式超声，4h续航，可防水可消毒，芯片国产化后成本下降，整体产品竞争优势明显。预计掌超将在三甲医院引流，未来在基层医院持续发力，带动内销高速增长。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计2023-2025年收入分别为6.3、7.7、9.5亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.4亿元，对应PE估值分别为33、26、22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报及2023年一季报，实现营业收入5.5亿元，同比增长12.4%；实现归属于母公司股东净利润0.27亿元，同比下降75.4%；实现扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降99.3%。2023年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长24.9%；实现归属于母公司股东净利润0.04亿元，同比扭亏为赢。实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈。同时公司发布2023年限制性股票激励计划。 　　破伤风疫苗稳健增长，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.5/1.8/1.4/1.8亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%/-12.7%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1-0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%/-144.9%）。其中四季度主要系疫情影响有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期所得税费用为负。从盈利能力看，公司2022年毛利率为92.9%（-1.1pp），净利率为4.9%（-17.3pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率增加至52.7%（+2.3pp）。公司期间管理费用率为11.6%（+1.2pp）。研发费用率为22.3%（+10.7pp），主要公司加大了研发投入。 　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量620万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5万股的1.53%。拟激励对象合计202人，占公司员工总数的44.8%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的2023-2025年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12亿元，同比增速分别为26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。 　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.73亿元、1.3亿元和2.3亿元，EPS分别为0.18元、0.32元和0.57元。 　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。