中心思想 2023年中报业绩概览与常规业务韧性 振德医疗2023年上半年收入和归母净利润同比下降，主要受隔离防护用品业务影响。然而，剔除该部分业务后，公司常规业务表现出稳健增长态势，其中国外业务收入同比增长20.43%，国内医院线和线上线下零售业务收入分别增长6.19%和32.50%。 内外并购驱动增长与供应链持续优化 公司积极推进国内外并购战略，通过收购江苏因倍思和英国Dene Healthcare，有效补充了产品组合并拓展了市场渠道，预计将产生显著协同效应。同时，公司持续投入精益制造技术和自动化设备，优化供应链能力，以提升生产效率并降低成本。 主要内容 2023年上半年财务表现 振德医疗发布2023年中报，公司上半年实现收入23.06亿元，同比下降17%；归母净利润2.37亿元，同比下降13%；扣非净利润2.23亿元，同比下降21%。单二季度来看，公司收入为10.06亿元，同比下降33%；归母净利润0.91亿元，同比下降43%；扣非净利润0.82亿元，同比下降55%。 常规业务稳健增长分析 2023年上半年，公司国外业务收入为11.35亿元，同比增长17.60%；国内业务收入为11.64亿元，同比下降35.04%。若剔除隔离防护用品后，常规业务增长稳健：国外业务收入为11.32亿元，同比增长20.43%；国内业务收入为6.77亿元，其中医院线收入4.26亿元，同比增长6.19%，线上和线下零售业务收入2.19亿元，同比增长32.50%。 国内外并购战略持续推进 公司积极通过并购拓展业务版图。2023年4月10日，公司以现金2.4亿元收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，该公司主要从事预充式导管冲洗器产品的研发、生产和销售，其产品与振德现有静疗产品契合度高，有望通过现有渠道网络快速提升市场推广和销售规模。此外，公司控股的英国子公司Rocialle Healthcare以现金2030万英镑收购英国Dene Healthcare Limited公司100%股权，已于2023年1月完成股权交割。 供应链能力持续优化 公司在2023年上半年持续优化供应链能力。通过精益制造技术，伤口护理产品工艺实现突破，自动化设备批量导入，显著提升了制造能力。设备信息化管理系统投入使用，实现了设备运行状态在线监控，有助于优化维修成本和人员管理，从而降低制造成本。同时，通过流程价值研究，优化了设备切换时间及停机时间，制定标准化作业流程，提升了交货能力和生产效率。 投资建议与风险提示 鉴于疫情防控已取得重大成效，华创证券调整了公司2023-2025年归母净利润预测值分别为5.2亿元、6.1亿元、7.4亿元（原预测值为6.6亿元、7.9亿元、10.1亿元），同比增速分别为-23.2%、+17.1%、+20.6%，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值104亿元，对应目标价约39元，维持“强推”评级。 风险提示包括：公司医用敷料OEM业务增长不达预期；手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；以及公司收购标的整合效果不达预期。 总结 振德医疗2023年上半年业绩受隔离防护用品业务影响出现下滑，但剔除该因素后，常规业务，特别是国外业务和国内零售业务，展现出稳健的增长势头。公司通过国内外并购积极拓展产品线和市场，并持续优化供应链以提升运营效率。尽管短期利润预测有所调整，但基于常规业务的增长潜力和并购带来的协同效应，华创证券维持“强推”评级，并给出39元的目标价。投资者需关注医用敷料OEM、新业务放量及并购整合效果等潜在风险。

中心思想 业务转型与增长驱动 海尔生物2023年上半年财务表现显示，尽管整体收入和利润短期承压，但核心业务（非公共卫生防控相关）保持稳健增长，特别是医疗创新板块表现突出。公司正积极推动业务结构转型，非存储类新产业收入占比显著提升至33.5%，同比增长50%，显示出向多元化应用场景拓展的战略成效。 全球化与数字化战略成效 公司通过深化全球市场布局，升级“三度”一体市场体系，有效提升了用户覆盖度和场景综合方案能力，海外业务贡献了重要的增量。同时，全面推进研发、采购、制造、市场全流程数字化建设，显著提升了经营效率和毛利率（上半年毛利率达51.69%，同比提升0.81个百分点），为公司高质量发展奠定基础。华创证券维持“推荐”评级，目标价62元，反映了对公司长期增长潜力的认可。 主要内容 2023年中报财务表现 整体业绩回顾 2023年上半年，海尔生物实现总收入12.70亿元，同比微增0.20%。归母净利润为2.78亿元，同比下降7.36%；扣非净利润为2.29亿元，同比下降15.85%。单二季度，公司收入为5.84亿元，同比下降17.13%；归母净利润为1.41亿元，同比下降24.66%；扣非净利润为1.04亿元，同比下降38.93%。 核心业务稳健增长与海外市场拓展 核心业务发展态势 23H1，公司核心业务（与公共卫生防控不相关业务）收入达12.67亿元，同比增长17.65%。其中，生命科学板块收入5.94亿元，同比增长5.15%；医疗创新板块收入6.73亿元，同比增长31.44%，显示出强劲的增长势头。 国内外市场表现 国内业务收入8.34亿元，同比增长15.48%；海外业务收入4.33亿元，同比增长21.46%，海外市场成为重要的增量贡献来源。 非存储业务占比提升与场景拓展 业务结构优化 23H1，公司非存储类新产业收入占总收入比重达到33.5%，同比增长50%，表明公司在业务多元化方面取得显著进展。 多样化应用场景布局 公司深入挖掘用户需求，拓展多样化应用场景。在实验室场景，以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，成为公司生命科学板块新的增长点。在医卫场景，新拓展的自动化用药场景方案保持高速增长。在血站场景，用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。 全球市场布局与“三度”一体市场体系 全球化战略深化 23H1，公司坚持全球化战略，深耕国内市场，积极开拓海外市场。 市场体系升级 公司从广度（用户覆盖度提升）、深度（场景综合方案能力加强）和黏度（持续创造用户价值）三个维度加强市场建设，构筑立体化的市场体系，持续提升用户交互和用户需求满足的能力。 数字化建设与经营效率提升 全流程数字化转型 23H1，公司持续推进研发、采购、制造、市场各节点的全流程数字化建设。 盈利能力与效率改善 上半年毛利率达51.69%，同比提升0.81个百分点，产品盈利能力和经营管理效率稳步提升。公司坚持以用户为中心，以科技创新支持产品和场景方案升级，提升服务收入和新业务收入占比，并通过全流程数字化推动降本增效。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价 考虑到疫情防控已取得重大成效，华创证券调整公司23-25年归母净利润预测值为6.5、8.5、11.1亿元（原预测值为7.9、10.3、13.5亿元），同比增速分别为+8.2%、+30.3%、+30.8%，对应PE分别为20、15和12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值196亿元，对应目标价约62元，维持“推荐”评级。 主要风险 生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；物联网业务和生物安全业务收入不达预期；全球化进展不达预期。 总结 海尔生物2023年上半年业绩显示，尽管短期内受外部环境影响导致整体利润有所下滑，但其核心业务保持稳健增长，特别是医疗创新板块和海外业务表现亮眼。公司通过聚焦非存储类新产业、拓展多样化应用场景，并深化全球市场布局和全流程数字化建设，实现了业务结构的优化和经营效率的提升。华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价62元，反映了对公司长期增长潜力的认可，但需关注下游需求、新业务拓展及全球化进程中的潜在风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入184.8亿元（+20.3%，同比，下同）；归母净利润64.4亿元（+21.8%）；实现扣非后归母净利润63.4亿元(+20.8%），业绩符合预期。 　　Q2常规业务及海外业务显著恢复：23Q2国内常规诊疗业务快速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势；此外，前期被监护线挤占的常规产品的产能也得到恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，23Q2公司实现收入101.1亿元（+20.2%），归母净利润38.7亿元（+21.63%），扣非归母净利润38.1亿元（+20.05%）。其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，欧洲和发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。具体分板块看，23H1公司： 　　1.生命信息与支持实现收入86.7亿元（+28.0%），我们预计其中国内增速46%，海外增速6%；新基建待执行商机仍有230亿元； 　　2.IVD板块实现收入59.7亿元（+16.2%），我们预计其中化学发光增长约16%，国内增速17%，海外增速6%。单Q2IVD板块收入增长约38%； 　　3.医学影响实现收入37.0亿元（+13.4%），我们预计其中超声增长约18%；国内增速10%，海外增速16%；单Q2医学影像板块收入增长约36%， 　　国际化、高端化战略稳步推进：23H1公司海外市场实现收入66.9亿元（+10.1%），海外市场二季度显著提速，其中欧洲、ROW二季度增长均超过20%。美国市场上半年虽然同比持平，但连续两年CAGR为增长17%。公司海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，仅上半年就成功突破了超过70家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了去年全年，另外，公司于7月31日收购德赛诊断，解决海外供应链平台的缺失瓶颈，未来有望在IVD领域显著缩小与进口品牌之间的差距。在医学影响领域，全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，并实现海外高端客户群的突破，高端化战略持续推进 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为117/140/169亿元，当前市值对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。

中心思想 盈利能力显著回升与战略转型深化 乐心医疗在2023年第二季度实现了显著的盈利回暖，上半年归母净利润同比大幅增长1,208.4%，其中第二季度成功扭亏为盈，归母净利润达到2,073万元。这一业绩改善主要得益于公司积极优化客户和业务结构，并全面推行精益管理以实现降本增效。尽管上半年营收受宏观经济影响和部分低毛利项目策略性调整而有所下滑，但利润率的修复彰显了公司内部运营效率的提升。 股权激励彰显信心与全球化布局加速 公司于2023年7月发布了股权激励计划草案，设定了2023年和2024年净利润分别达到3,000万元和5,000万元的目标，这不仅体现了管理层对未来业绩增长的坚定信心，也为核心团队提供了明确的激励导向。展望未来，乐心医疗正积极完善其医疗产品矩阵，例如首款4G血糖仪已通过美国FDA注册，LINNER NOVA助听器也已获受理，并持续拓展心电检测等远程健康管理新赛道。同时，公司正加速海外营销网络建设，开拓新兴经济体客户，以期通过全球化布局和丰富健康IoT产品线来提振营收，实现长期可持续增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与增长驱动因素 营收结构调整与利润率修复 2023年上半年，乐心医疗实现营收3.85亿元，同比下降28.9%。其中，第二季度营收达到2.2亿元，环比增长36.5%，显示出营收的季度性回暖。尽管营收有所下滑，但公司归母净利润在同期达到782.5万元，同比激增1,208.4%，第二季度归母净利润更是达到2,073万元，成功实现扭亏为盈。营收下滑的主要原因在于宏观经济影响导致新订单转化略有延期，以及公司对部分低毛利、重资产项目进行了策略性调整。然而，通过积极优化客户和业务结构，并实施降本增效措施，公司的净利润得到了显著修复。 核心产品进展与海外市场拓展 在产品方面，公司上半年首款4G血糖仪TeleBGM2282-G已成功通过美国FDA注册，并被纳入SIGIS合格产品列表，这标志着公司在海外医疗器械市场取得了重要突破。未来，公司将持续完善医疗产品矩阵，例如声学板块的新产品LINNER NOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步放量。同时，公司计划通过加强海外营销网络建设、增加海外展会参会频次、开拓新兴经济体客户以及丰富健康IoT产品线等策略，全面提振营收。华泰研究预测，公司2023/2024/2025年收入将分别达到9.07亿元、11.80亿元和15.29亿元，显示出未来营收的强劲增长潜力。 客户与成本结构优化驱动盈利能力提升 各业务板块毛利率表现分析 2023年上半年，乐心医疗的整体毛利率同比上升5.35个百分点至28.34%，净利率同比上升1.14个百分点至2.18%，利润率的显著改善主要归因于客户结构和产品结构的优化，以及全面精益管理带来的降本增效和生产制造流程管控的加强。 具体来看，各业务板块表现如下： 家用医疗产品： 营收2.636亿元，同比下降8.23%，毛利率同比下降2.03个百分点。尽管营收和毛利率略有下滑，但该板块仍是公司营收及利润的重要支撑。随着公司不断丰富医疗产品矩阵和优化产品结构，预计2023/2024/2025年家用医疗产品收入将同比-4.5%/+33.7%/+33.8%，毛利率将提升至26.23%/26.73%/27.23%。 家用健康产品： 营收7,040万元，同比下降34.0%，毛利率同比提升1.89个百分点。受全球经济弱复苏影响，下游需求不足导致营收下滑，但毛利率有所改善。公司正积极拓展心电检测等远程健康管理新赛道，加快产品在慢病管理领域的应用。预计2023/2024/2025年家用健康产品收入将同比-17.7%/+22.6%/+17.7%，毛利率将提升至25.67%/25.87%/26.07%。 智能可穿戴产品： 营收1,480万元，同比大幅下降86.8%，毛利率同比下降0.57个百分点。公司对部分低毛利、重资产投入项目实施了策略性调整，导致该板块营收显著收缩。随着公司持续丰富健康IoT产品线，预计2023/2024/2025年智能可穿戴收入将同比增长-50.0%/+20.0%/+25.0%，毛利率在自动化生产和成本控制驱动下将提升至6.94%/8.00%/9.50%。 费用率控制与研发投入 在费用控制方面，公司管理费用率在2020-2022年分别为4.00%/4.13%/6.23%。随着规模效应的摊薄，预计2023/2024/2025年管理费用率将分别为6.3%/5.8%/5.5%。研发投入作为公司发展的核心动力，预计2023/2024/2025年研发费用率将保持在12.0%/11.0%/10.2%的较高水平，以持续提升技术研发能力和创新体系。此外，为加快开拓海外市场销售布局和新兴市场网络覆盖，预计2023/2024/2025年销售费用率将分别为5.8%/6.1%/6.0%。 股权激励计划与未来发展展望 股权激励目标与管理层信心 2023年7月27日，乐心医疗发布了2023年股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员及核心员工授予350万股限制性股票。该计划的考核年度为2023年和2024年，归属系数均为50%，并设定了明确的净利润目标：2023年达到人民币3,000万元，2024年达到人民币5,000万元。这一目标导向的激励机制，充分彰显了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心，并有望激发团队的积极性和创造力。 战略布局与新赛道拓展 展望未来，公司将重点聚焦以下几个方面： 持续完善医疗产品矩阵： 除了已通过FDA注册的4G血糖仪，声学板块的新产品LINNER NOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步扩大市场份额。 拓展远程健康管理新赛道： 公司将积极布局心电检测等远程健康管理领域，加快产品在慢病管理场景的应用，以满足日益增长的健康管理需求。 加强海外营销网络建设： 通过增加海外展会的参会频次，积极开拓新兴经济体客户群体，进一步提升公司产品的国际市场渗透率和品牌影响力。 估值分析与风险提示 目标价与投资评级 华泰研究长期看好乐心医疗的全球业务开拓和产品结构优化能力。基于对公司2023/2024/2025年收入分别为9.07亿元、11.80亿元和15.29亿元的预测，并考虑到公司在2021-2022年出现亏损且经营调整后2023-2024年逐步回到正轨，净利润波动幅度较大，因此采用PS（市销率）估值法更为合适。参考可比公司2024年Wind一致预期均值2.3倍PS，华泰研究给予乐心医疗2024年2.5倍PS估值，得出目标价为13.7元（前值为14.91元），并维持“买入”投资评级。 潜在风险因素 报告同时提示了公司面临的潜在风险： 健康IoT市场竞争加剧： 消费电子巨头如苹果、华为、小米等正积极进军健康IoT产品市场，尽管乐心医疗在医疗资质认证和传感器等核心技术方面具有优势，但市场竞争的加剧仍可能导致利润率承压。 全球3C需求恢复缓慢风险： 全球经济增速放缓可能导致可穿戴类消费电子产品需求恢复缓慢。作为众多国际一线客户的海外业务供应商，公司存在因全球需求疲软而导致订单不及预期的风险。 总结 乐心医疗在2023年第二季度实现了显著的盈利回暖，上半年归母净利润同比大幅增长1,208.4%，主要得益于公司在客户和业务结构优化以及精益管理方面的努力。公司积极完善医疗产品矩阵，首款4G血糖仪已获美国FDA注册，并持续拓展远程健康管理新赛道。同时，公司通过股权激励计划设定了明确的业绩目标，彰显了管理层对未来增长的信心，并加速海外营销网络建设以拓展新兴市场。尽管面临健康IoT市场竞争加剧和全球3C需求恢复缓慢的风险，但华泰研究基于公司积极的全球化布局和产品结构优化，维持“买入”评级，并给予目标价13.7元，看好其长期发展潜力。

　　普瑞眼科(301239) 　　事件： 公司 2023H1 实现收入 13.78 亿元（+54.88%），归母净利润 2.35亿元（+358.07%），扣非归母净利润 1.49 亿元（+204.63%）；单 Q2 季度实现收入 7.28 亿元（+72.85%），归母净利润 0.72 亿元（+420.38%），扣非归母净利润 0.77 亿元（+563.47%）。收入略超预期，业绩符合预期。 　　四大业务收入增速均超 30%，白内障翻倍以上增长，毛利率提升显著。分业务看， 2023H1，公司屈光实现营收 7.09 亿元（+33.37%），占比 51%，毛利率 53.00%（+0.69pp）。视光收入 1.91 亿元（+52.87%），占比 14%，毛利率 45.67%（+2.91pp）。白内障收入 2.75 亿元（+137.04%），占比20%，毛利率 43.37%（+8.06pp），主要由于基数低、 积压需求释放、新增线上白内障营销推广、加大高端术式考核等，驱动白内障业务高增长。综合眼病收入 1.97亿元（+70.71%），占比 14%，毛利率 19.77% （+4.60pp）。 　　公司盈利能力大幅提升，乌市、兰州及东莞光明医院表现亮眼。 2023H1，公司归母净利率 17.05% （+11.32pp），扣非归母净利率 10.81% （+5.30pp），主要原因为收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。 2023H1 公司销售费用率 15.77%（-2.20pp），管理费用率 11.89%（-2.50pp），财务费用率 2.07%（-1.29pp）。公司盈利能力提升，核心医院如乌市普瑞、兰州普瑞及东莞光明净利率显著提升，分别为 30.93%（+3.39pp）、 24.10%（+2.22pp）、 27.72%（+4.83pp）。 　　持续引入学科带头人，进一步夯实诊疗实力。 公司 2023H1 成功邀请原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、白内障学科主任卢奕教授加盟普瑞眼科。两位现今已分别担任公司屈光学组和白内障学组组长， 推动公司医疗学组的建设、提升公司诊疗水平的知名度。未来公司将通过薪酬、股权激励、合伙人计划来继续吸引行业大咖，强化学科建设。 　　盈利预测与投资评级： 公司新院继续爬坡扭亏，规模持续扩张。 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润 2.59/2.87/3.97 亿元，对应当前市值的PE 为 60X/54X/39X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　业绩分析：2023H1公司实现收入49.8亿元（+40.17%，同比，下同），归母净利润14.94亿元（+89.64%，此前预告13.79-14.97亿元，对应+75%-90%），扣非归母净利润12.55亿元（+96.19%，此前预告11.52-12.48亿元，对应+80-95%）。23Q2公司实现收入22.77亿（+31.51%），归母净利润7.8亿（+141.01%），扣非归母净利润5.52亿（+123.52%）；23H1实际利润靠此前预期上限。 　　品牌影响力疫后加强，上半年呼吸制氧板块表现亮眼。23H1公司呼吸制氧收入23.08亿（+109.99%），其中制氧机产品业务规模较去年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%。23H1公司糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿（+31.07%）。23H1家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿（+31.85%），其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。23H1公司急救业务实现收入0.80亿（+25.26%）。23H1康复及临床器械实现收入7.08亿（+9.09%）。受去年同期高基数影响，23H1公司感染控制解决方案板块同比下降32.34%，实现收入4.24亿。 　　经营效率稳中有升，毛利率、净利率提升明显。23H1公司销售毛利率51.68%（+4.44pct），净利率29.75%（+7.91pct），期间费用10.48亿元（+19.18%），其中研发费用2.74亿（+6.00%），销售费用6.12亿（+35.44%），管理费用2.00亿（-1.90%），财务费用-0.38亿（-9.19%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到老龄化趋势+疫后渠道品牌力加强，公司新品放量有望提速，下半年海外市场逐步恢复，我们将2023-2025年归母净利润由18.53/22.08/26.57亿元上调至21.27/22.29/26.61亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等

中心思想 业绩高速增长与核心业务驱动 诺泰生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是扣非归母净利润同比大幅增长276.12%，凸显了公司核心业务的强劲盈利能力和内生增长动力。这一增长主要得益于其自主选择产品管线的持续丰富和多肽业务的快速发展。公司凭借其在多肽领域的深厚积累和技术优势，成功推动了多款关键产品的市场化进程，并保持了行业内较高的综合毛利率水平（57.59%），这不仅验证了其产品的高附加值，也反映了公司在成本控制和市场定价方面的有效策略。自主选择产品收入同比增长118.51%，远超整体营收增速，成为业绩增长的核心驱动力。 战略布局深化与未来发展潜力 诺泰生物的战略布局清晰且富有前瞻性，通过持续加大研发投入和有序推进产能建设，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。公司在多肽药物领域的技术突破，特别是长链多肽药物的规模化生产能力，使其在行业中占据领先地位。同时，多款制剂和原料药品种的注册批件及CDE登记、美国DMF编号的获取，预示着其产品在全球市场的拓展潜力。研发投入占营业收入的比例达到约14%，研发人员数量的增长以及新专利和新项目的不断涌现，都表明公司致力于通过创新驱动长期增长。连云港和建德工厂的产能扩张计划，将为未来业绩的持续增长提供必要的生产保障，确保公司能够抓住市场机遇，满足不断增长的市场需求。综合来看，诺泰生物正通过“产品+技术+产能”的协同发展模式，构建其在多肽药物市场的核心竞争力，展现出巨大的未来发展潜力。 主要内容 2023年半年度财务表现深度解析 诺泰生物于2023年8月29日发布了其2023年半年度报告，报告期内公司财务表现亮眼，各项关键指标均呈现积极增长态势。 营业收入显著增长： 2023年上半年，公司实现营业收入4.01亿元人民币，与去年同期相比大幅增长49.38%。这一数据表明公司在市场拓展和产品销售方面取得了显著成效，市场需求旺盛，产品竞争力强劲。 归母净利润稳健提升： 归属于上市公司股东的净利润达到4185.25万元人民币，同比增长20.15%。尽管增速低于营收，但仍保持了稳健的盈利能力。 扣非归母净利润爆发式增长： 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4300.14万元人民币，同比激增276.12%。这一指标的爆发式增长尤为值得关注，它清晰地反映了公司核心业务的盈利能力得到了质的飞跃，排除了非经常性因素对利润的影响，更能体现公司主营业务的健康发展态势。 综合毛利率保持高位： 报告期内，公司综合毛利率达到57.59%，位于行业内较高水平。高毛利率是公司产品技术含量高、市场议价能力强以及成本控制有效的体现，为公司持续盈利提供了坚实保障。 产品结构优化驱动增长： 在收入构成方面，自主选择产品收入达到2.48亿元人民币，同比增长高达118.51%，成为拉动整体营收增长的主要引擎。这表明公司在自主研发和市场布局上的投入开始显现回报，高附加值的自主产品正逐步占据主导地位。定制类产品与服务收入为1.52亿元人民币，虽然未给出同比增速，但作为公司业务的重要组成部分，也为公司贡献了稳定的收入流。 多肽产品管线与技术创新优势 诺泰生物在多肽药物领域构建了丰富且具有竞争力的产品管线，并通过持续的技术创新巩固了其市场地位。 丰富的产品注册批件： 在自主选择产品方面，公司已有多款制剂产品获得注册批件，包括注射用胸腺法新、苯甲酸阿格列汀片、依替巴肽注射液、磷酸奥司他韦胶囊、注射用比伐芦定以及奥美沙坦酯氨氯地平片。这些批件的获得，意味着公司产品已具备在国内市场销售的资格，为业绩增长提供了直接支撑。 广泛的原料药CDE登记： 在原料药方面，醋酸奥曲肽、胸腺法新、依替巴肽、比伐芦定、醋酸西曲瑞克、司美格鲁肽、利拉鲁肽和醋酸去氨加压素等多种原料药已在中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）完成登记。CDE登记是原料药进入制剂生产供应链的关键步骤，表明公司在原料药供应市场具备了广泛的参与能力。 国际市场准入： 诺泰生物积极拓展国际市场，醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、比伐芦定、依替巴肽（由代理商作为持有人）、利拉鲁肽、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽等原料药已取得美国食品药品监督管理局（FDA）的DMF（Drug Master File）编号，并已通过完整性审核。这标志着公司产品符合美国市场的质量标准和监管要求，为其进入全球最大的药品市场奠定了基础，有望带来可观的国际业务收入。 长链多肽药物技术突破： 公司在长链多肽药物技术方面取得了显著突破，成功建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台。这一创新技术有效解决了长链多肽药物生产的技术瓶颈，显著提升了生产效率和产品质量。 规模化生产能力： 凭借上述技术平台，利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤，达到行业先进水平。大规模生产能力的实现，不仅有助于降低生产成本，提高产品竞争力，更能满足市场对这些重磅多肽药物日益增长的需求，为公司在全球多肽药物市场中赢得更大份额提供了有力保障。 研发投入与产能扩张战略布局 诺泰生物深知研发创新和产能保障是企业持续发展的核心驱动力，因此在研发投入和产能建设方面均采取了积极的战略布局。 研发投入持续加码： 2023年上半年，公司研发投入达到5594万元人民币，同比增长56%，远高于营收增速，显示出公司对研发的高度重视和坚定投入。研发投入占营业收入的比例约为14%，这一比例在医药行业中处于较高水平，体现了公司以创新为核心的发展战略。 研发团队壮大： 研发人员总数达到227人，同比增长16%。研发团队的扩充为公司新药研发和技术创新提供了人才保障，是持续产出高质量研发成果的基础。 研发成果丰硕： 上半年，公司新获授权发明专利12项，新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超过10项。这些成果的取得，不仅丰富了公司的知识产权储备，也为未来的产品管线和市场竞争力注入了新的活力。 产能建设有序推进： 为匹配未来业务增长需求，公司正有序推进产能建设。连云港工厂的多肽类药物项目进展顺利，将进一步提升公司在多肽药物领域的生产能力。建德工厂二期GMP车间建设也在有序推进中，预计将新增40万升GMP产能。 产能扩张的战略意义： 新增的GMP产能将为公司未来业绩增长提供坚实的产能支撑。随着新产品上市和市场需求的扩大，充足的产能是确保产品供应、抓住市场机遇的关键。这不仅能满足公司自主选择产品的生产需求，也能为CDMO（合同研发生产组织）业务的拓展提供保障，进一步提升公司的市场竞争力。 盈利预测、投资评级及风险考量 基于对诺泰生物业务发展、研发投入和产能建设的综合分析，国海证券研究所对其未来盈利能力进行了预测并维持了投资评级。 盈利预测调整： 考虑到公司未来产能建设的资本开支等因素，研究机构对盈利预测进行了调整。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到8.55亿元、11.37亿元和15.32亿元，同比增长率分别为31%、33%和35%，呈现稳健的增长态势。归母净利润预计分别为1.33亿元、1.68亿元和2.63亿元，同比增长率分别为3%、27%和56%。值得注意的是，净利润增速在2024年和2025年将显著加速，这可能预示着新产品放量或产能释放带来的规模效应将逐步显现。 估值分析： 根据调整后的盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（PE）估值分别为49倍、39倍和25倍。随着净利润的快速增长，市盈率呈现逐年下降趋势，表明公司的估值吸引力将逐步提升。 投资评级维持“买入”： 鉴于公司先进的CDMO技术平台、丰富且不断拓展的自主选择产品管线，以及业绩有望持续稳健增长的预期，国海证券研究所维持了对诺泰生物的“买入”评级。这反映了市场对公司长期发展前景的积极认可。 关键财务指标预测： 详细的财务预测表显示，公司的毛利率预计在2023-2025年保持在54%左右的较高水平，销售净利率在15%-17%之间波动。资产负债率预计从2022年的24%逐步上升至2025年的33%，可能与产能扩张带来的资本开支和融资需求相关。每股收益（EPS）预计从2022年的0.61元增长到2025年的1.23元，显示出股东回报的持续增长。经营活动现金流预计在2023-2025年保持正向，分别为2.08亿元、1.74亿元和2.28亿元，表明公司具备良好的现金造血能力。 风险提示： 报告同时提示了多项潜在风险，投资者需予以关注： 市场竞争加剧风险： 医药行业竞争激烈，新进入者和现有竞争对手的策略可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 原材料价格上涨的风险： 多肽药物生产对特定原材料依赖性强，原材料价格波动可能影响公司生产成本和毛利率。 环保及安全生产风险： 医药生产对环保和安全要求极高，任何不符合规定或意外事件都可能导致停产、罚款或声誉受损。 汇率风险： 随着公司国际业务的拓展，汇率波动可能对其出口收入和进口成本产生影响，进而影响财务表现。 总结 诺泰生物在2023年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入同比增长49.38%，扣非归母净利润更是实现276.12%的爆发式增长，凸显了其核心多肽业务的强大驱动力。公司凭借丰富的自主选择产品管线，包括已获批的制剂和在CDE及美国DMF登记的原料药，以及在长链多肽药物规模化生产技术上的突破，巩固了其在多肽领域的竞争优势。同时，公司持续加大研发投入（同比增长56%），并有序推进连云港和建德工厂的产能建设，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争加剧、原材料价格上涨、环保及安全生产以及汇率波动等风险，但基于其先进的CDMO技术平台和不断丰富的产品管线，国海证券研究所维持了对诺泰生物的“买入”评级，并预计其2023-2025年收入和净利润将持续稳健增长，尤其在2024和2025年净利润增速将显著加速，展现出良好的长期发展潜力。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力提升 鱼跃医疗2023年上半年业绩表现强劲，归母净利润和扣非归母净利润均达到此前预告的上限，同比分别增长89.64%和96.19%。这主要得益于公司品牌影响力在疫后得到加强，以及呼吸制氧等核心业务板块的显著增长。同时，公司经营效率稳步提升，销售毛利率和净利率均有明显改善，显示出其盈利能力的持续增强。 核心业务驱动与未来发展展望 报告指出，呼吸制氧板块是上半年业绩增长的主要驱动力，其收入同比增长近110%，其中制氧机和呼吸机业务增速均超110%。此外，糖尿病护理、家用电子检测及体外诊断等非涉疫产品也实现了稳健增长。鉴于老龄化趋势、疫后渠道品牌力加强以及新品放量提速，分析师上调了公司2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，看好公司未来的稳健增长潜力。 主要内容 2023年上半年财务表现强劲 整体业绩超预期： 2023年上半年，鱼跃医疗实现营业收入49.8亿元，同比增长40.17%。归属于母公司净利润达14.94亿元，同比大幅增长89.64%，达到此前预告的13.79-14.97亿元的上限。扣除非经常性损益后的归母净利润为12.55亿元，同比增长96.19%，同样处于预告区间11.52-12.48亿元的上限。 第二季度表现亮眼： 2023年第二季度，公司实现收入22.77亿元，同比增长31.51%。归母净利润为7.8亿元，同比激增141.01%。扣非归母净利润为5.52亿元，同比增长123.52%。 各业务板块发展态势分析 呼吸制氧板块表现突出： 2023年上半年，公司呼吸制氧业务收入达到23.08亿元，同比增长109.99%。其中，制氧机产品业务规模较去年同期增长140%，呼吸机类产品业务增速超过110%，成为业绩增长的核心驱动力。 非涉疫产品稳健增长： 糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿元，同比增长31.07%。 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿元，同比增长31.85%，其中电子血压计产品业务规模同比增速接近20%。 急救业务实现收入0.80亿元，同比增长25.26%。 康复及临床器械实现收入7.08亿元，同比增长9.09%。 感染控制板块受高基数影响： 受去年同期高基数影响，2023年上半年公司感染控制解决方案板块收入为4.24亿元，同比下降32.34%。 经营效率优化与盈利能力增强 毛利率与净利率显著提升： 2023年上半年，公司销售毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点。净利率为29.75%，同比提升7.91个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。 期间费用控制： 报告期内，公司期间费用总计10.48亿元，同比增长19.18%。其中，研发费用为2.74亿元，同比增长6.00%；销售费用为6.12亿元，同比增长35.44%；管理费用为2.00亿元，同比下降1.90%；财务费用为-0.38亿元，同比下降9.19%。 盈利预测上调及投资评级维持 盈利预测调整： 考虑到老龄化趋势、疫后渠道品牌力加强以及公司新品放量有望提速，分析师将鱼跃医疗2023-2025年归母净利润预测分别上调至21.27亿元、22.29亿元和26.61亿元（原预测为18.53亿元、22.08亿元和26.57亿元）。 投资评级： 当前市值对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为16倍、15倍和13倍。分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了销售推广不及预期、降本增效不及预期以及新品上市进度不及预期等潜在风险。 总结 鱼跃医疗2023年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，且利润达到此前预告的上限，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。呼吸制氧板块作为核心驱动力，在疫后展现出强劲的增长势头，同时非涉疫产品也保持了稳健增长。公司经营效率持续优化，毛利率和净利率显著提升。鉴于积极的市场趋势和公司自身优势，分析师上调了未来三年的盈利预测并维持“买入”评级，表明对鱼跃医疗未来稳健增长的信心。投资者需关注销售推广、降本增效及新品上市进度等潜在风险。

中心思想 短期业绩波动，长期增长潜力显著 昊帆生物在2023年上半年面临经营波动，营收和归母净利润同比下降，主要受产能限制、抗病毒药物销售减少及下游需求疲软影响。然而，公司作为全球领先的多肽试剂供应商，凭借其在多肽合成试剂领域的深厚积累和市场主导地位，以及多肽类减重产品市场的快速增长，长期成长空间依然广阔。 多肽减重市场驱动未来发展 全球超重/肥胖问题日益严峻，预计到2035年全球肥胖率将大幅上升，带动减重药物需求旺盛。礼来和诺和诺德的多肽类减重药物销售额持续高速增长，预示着巨大的蓝海市场。昊帆生物作为多肽合成试剂的细分龙头，有望充分受益于这一趋势，实现业绩的稳健恢复和持续增长。 主要内容 2023年半年度业绩承压，盈利能力保持稳定 昊帆生物2023年上半年实现营业收入2.10亿元，同比下降22.29%；归母净利润5873.77万元，同比下降21.24%；扣非归母净利润5551.38万元，同比下降25.43%。其中，2023年第二季度实现营业收入8489.26万元，同比下降43.13%；归母净利润2244.97万元，同比下滑45.88%。尽管业绩短期承压，但公司盈利能力保持稳定，毛利率为43.21%，较去年同期增加2.73个百分点；净利率为26.44%，较去年同期减少1.35个百分点。业绩下滑的主要原因包括产能不足导致部分订单交付延迟、抗病毒药物相关产品销售收入下降较多，以及下游需求疲软导致销售订单增速放缓。 多肽类减重产品加速放量，市场前景广阔 超重/肥胖已成为全球性的慢性病风险因素。根据“2023世界肥胖地图”预测，全球肥胖率将从2020年的14%上升至2035年的24%，减重药物市场需求旺盛。礼来公司的Tirzepatide在2023年上半年销售额达到15.48亿美元，其中第二季度销售额为9.8亿美元，相比2022年上市九个月的4.83亿美元销售额，营收大幅增长。诺和诺德的司美格鲁肽在2023年上半年合计销售额为92.2亿美元，第二季度销售额为50亿美元，全年销售额有望超过200亿美元。这些数据表明多肽类减重药物市场正加速放量，为相关产业链企业带来巨大的增长机遇。 多肽合成试剂种类齐全，全球细分市场龙头地位稳固 全球多肽合成试剂产品种类已超过200种，预计到2027年全球缩合试剂市场规模将达到91.50亿元。昊帆生物凭借近20年专注于细分领域的技术积累，成为全球少数能够提供全系列多肽合成试剂研发与产业化的公司之一。公司拥有160余种多肽合成试剂产品，并在HATU、HBTU、PyBOP等多个细分产品领域占据市场主导地位。其客户覆盖国内外1,900余家药企和CXO公司，在全球市场构建了坚实的品牌壁垒。 盈利预测调整与投资评级维持 鉴于全球生物医药投融资数据下滑导致药企客户端需求减弱，报告调整了昊帆生物2023-2025年的营业收入预测，分别为5.15亿元、6.72亿元和8.88亿元（原预测为6.48亿元、9.26亿元和13.17亿元）。归母净利润预测也相应调整为1.48亿元、1.94亿元和2.57亿元（原预测为1.86亿元、2.64亿元和3.72亿元）。尽管预测有所下调，但报告维持了对公司的“买入”评级，表明对公司长期成长空间的看好。 风险提示 报告提示了多项风险，包括业绩增长及产能释放不及预期风险、汇率波动风险以及核心人员流失风险，这些因素可能对公司未来的经营和财务表现产生不利影响。 总结 昊帆生物在2023年上半年受多种因素影响，业绩短期承压，营收和净利润出现下滑，但其盈利能力保持稳定。公司作为全球多肽合成试剂的细分龙头，拥有丰富的产品种类和强大的市场地位。展望未来，全球超重/肥胖问题的日益严峻以及多肽类减重药物市场的加速放量，为昊帆生物提供了巨大的长期增长空间。尽管盈利预测有所调整，但基于公司在全球多肽合成试剂领域的领先地位和减重药蓝海市场的驱动，报告维持了“买入”评级，看好其长期成长潜力。投资者需关注业绩增长、产能释放、汇率波动及核心人员流失等潜在风险。

中心思想 脊柱集采承压下的业绩波动与战略应对 春立医疗2023年上半年业绩受国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购（VBP）价格落地影响显著承压，收入和净利润均出现同比下滑。公司积极通过加大研发投入、持续完善人工关节、脊柱、创伤等产品线，并布局新材料和新业务管线，以应对集采带来的市场挑战，寻求长期增长动力。 研发驱动与市场拓展支撑未来增长预期 尽管短期内盈利能力受到集采冲击，但公司在研发方面的持续投入和产品创新，特别是在填补国内市场空白的人工关节产品以及脊柱、创伤领域的新产品注册，展现了其应对市场变化和拓展业务的决心。分析师维持“推荐”评级，并基于调整后的盈利预测，认为公司在集采影响出清后有望恢复增长。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 2023年上半年，春立医疗的财务表现受到脊柱集采的显著影响。 整体业绩下滑： 公司实现总收入5.41亿元，同比下降5%；归属于母公司股东的净利润为1.26亿元，同比大幅下降20%；扣除非经常性损益的净利润为1.10亿元，同比下降30%。 二季度业绩承压： 单独看第二季度，公司收入为2.94亿元，同比下降6%；归母净利润为0.70亿元，同比下降15%；扣非净利润为0.61亿元，同比下降26%。 集采影响： 业绩承压主要归因于2022年9月国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购的中选结果于2023年第一季度起在各地区陆续执行，导致产品销售价格下降。 盈利能力与费用结构变化 受集采降价和市场活动恢复的影响，公司的盈利能力和费用结构均发生变化。 毛利率下降： 2023年上半年，公司毛利率为72.39%，同比下降2个百分点，这主要与集采导致的产品销售价格下降直接相关。 费用率上升： 销售费用率为30.87%，同比上升4个百分点，主要系全球公共卫生事件结束后，市场活动逐步恢复所致。管理费用率为3.51%，同比上升1个百分点；研发费用率为13.79%，同比上升1个百分点。财务费用率为-0.92%，与去年同期持平。 净利率收窄： 由于毛利率的下降和总体费用率的上升，公司归母净利率由2022年上半年的27.47%下降至2023年上半年的23.30%。 研发投入与产品线拓展策略 面对集采带来的市场挑战，春立医疗持续重视研发投入，积极完善和拓展产品线。 研发投入增长： 2023年上半年，公司研发费用投入达到0.75亿元，同比增长3%。研发人员数量大幅增加64%，达到462人，显示公司对研发人才的重视和投入。 人工关节领域创新： 公司成功上市了维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品，填补了国内市场空白。此外，还获得了骨小梁髋臼垫块注册证和3D打印“髋关节假体”注册证，进一步丰富了人工关节产品组合。 脊柱与创伤领域拓展： 在脊柱领域，公司取得了自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证。在创伤领域，已有多款产品获批上市，包括接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等。 新材料与新管线布局： 公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，为未来增长储备了技术和产品。 盈利预测与投资评级调整 基于2023年上半年的业绩表现和脊柱集采的影响，华创证券对春立医疗的盈利预测进行了调整。 营收预测调整： 预计公司2023-2025年营收分别为13.9亿元、18.2亿元和23.6亿元，相较于原预测（16.8亿元、22.0亿元、28.5亿元）有所下调。调整后的营收同比增长率分别为16.0%、30.4%和30.1%。 归母净利润预测调整： 预计2023-2025年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元和5.0亿元，也低于原预测（4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元）。调整后的归母净利润同比增长率分别为6.0%、23.9%和23.1%。 估值与评级： 对应2023-2025年的EPS分别为0.85元、1.05元和1.30元，PE分别为27倍、22倍和18倍。分析师给予公司2024年29倍估值，对应目标价约30元，并维持“推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了春立医疗未来发展可能面临的风险。 集采风险： 国家集采后可能导致产品价格进一步下降，以及市场份额下滑的风险。 新业务放量不达预期： 公司在新业务领域的拓展可能面临放量不及预期的风险。 海外业务增长不达预期： 海外市场拓展和增长可能面临不确定性，存在增长不达预期的风险。 总结 春立医疗2023年上半年业绩因脊柱集采价格落地而面临显著压力，收入和净利润均出现同比下滑，毛利率和归母净利率有所收窄。面对行业政策变化，公司积极应对，持续加大研发投入，研发费用和研发人员数量均有增长，并成功在人工关节、脊柱、创伤等核心领域推出新产品，填补国内市场空白，同时布局新材料和新业务管线，展现了其长期发展的战略决心。尽管分析师下调了短期盈利预测，但考虑到公司在产品创新和市场拓展方面的努力，仍维持“推荐”评级，并设定目标价30元，表明对公司未来在集采影响出清后恢复增长的信心。投资者需关注集采政策的持续影响、新业务的实际放量情况以及海外市场拓展的进展。