健友股份(603707) 　　投资逻辑 　　跑道：美国仿制药注射剂市场门槛、壁垒、利润皆高。 　　合格进入者寡：注射剂对于生产全流程无菌要求更高。美国FDA报告显示，其目录中的合规制药厂点在2019年又少数百家，减8.6%。 　　采购与支付皆优：1）相对于口服等剂型，注射剂使用场景决定了GPO、IDN为其主要采购者，其更关注是稳定质量、充足品类与持续生产。口服剂型企业，则更多需拼价以谋求进入3大连锁寡头采购目录。2）美国支付体系中，医保与PBM皆合法获取药企返利，使其杀价动力不足。 　　市场大、分者少。随着人口老龄化，仿制药市场稳步增长。而从我们分析美国FDA有记载的120年全部剂型所有药物与获批企业时发现，仿制药注射剂市场，对于适合企业，是一个优选的利基市场。（详实数据见正文） 　　逻辑：起于粗品，发于肝素，成于美中注射剂市场。（1）肝素，全球最大仿制药注射剂，年销售50亿美元上下。因而该药的FDA批件持有人中，医药龙头聚集。（2）健友股份，从供给欧美质量的粗品原料为起点、“20年磨一剑”，成长为国际主流市场肝素制剂厂商并籍此快速进入注射剂领域。（3）公司以每年获FDA十多个注射剂批件的飞速，快速积累品种池，将确定性成为美国核心医疗机构用户市场的主流供应商。 　　业绩：粗品稳健，肝素制剂高成长。我们预计，（1）公司粗品库存与现金流将持续改善，（2）中美注射剂市场新药批件保持快速推进，（3）美国子公司商业化实力初现：氟维司琼、标准和依诺肝素等数月间，从零到10~20%市占率。 　　投资建议与估值 　　我们上调公司盈利预测：2020/21年的营收由31.28/38.95亿元上调5.6%/12.5%至33.03/43.81亿元，维持2020年的归母净利润8.24亿元和EPS0.883，将2021年的归母净利润和EPS分别上调5%至11.85亿元和1.268元。我们认为，公司是羽翼初现的中美注射剂市场黑马潜质的稀缺标的，给予公司未来6-12个月57.08元目标价位，相当于45x21PE和12x21PS;维持―买入‖评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。 　　国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。原料药及制剂相关医疗风险。

　　北陆药业(300016) 　　业绩基本符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2020年报，实现营业收入8.27亿元（+1.00%），归母净利润1.75亿元（-48.98%），扣非归母净利润1.52亿元（-8.90%），归母净利润大幅下降主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大，业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加，我们下调2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55亿元，EPS分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72元，当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍，但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟，抗风险能力大幅增强，继续维持“买入”评级。 　　对比剂下半年恢复态势明显，九味镇心颗粒延续高速增长态势 　　分产品来看，对比剂收入6.39亿元（-3.70%），其中下半年收入3.46亿元（+7.13%），边际改善趋势明显，碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元，继续保持稳健增长态势，目前国内疫情已经得到有效控制，我们认为2021年对比剂有望重回高速增长态势。九味镇心颗粒收入1.11亿元（+63.35%），作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。降糖药收入7095万元（-19.02%），主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。 　　海昌药业原料药项目正式投产，制剂+原料药一体化布局逐步完善 　　2020年公司销售费用率为32.32%，与2019年相比下降0.95个百分点，主要是由于公司收入下滑，费用同步减少；管理费用率为9.48%，与2019年相比增加3.81个百分点，主要是由于：（1）合并资产的折旧摊销增加；（2）股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售，原料药自主供应能力大幅增强，预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务将成为公司新的业绩增长点。 　　风险提示：一致性评价进度低于预期；对比剂被纳入全国或地方集采，降价幅度超出预期；新产品获批，对比剂行业竞争加剧。

　　英科医疗(300677) 　　事件公司发布2020年报，实现营收138.4亿元（+564.29%），归母净利润70.07亿元（+3829.56%），扣非归母净利润70.06亿元（+4045.04%），EPS为21.98元/股；经营性现金流净额85.9亿元（+2505.62%）；拟每10股派发股利30元（含税），以资本公积金每10股转增5股。 　　疫情推动个人防护产品需求爆发，一次性手套实现高速增长全球新冠疫情爆发带来了个人防护需求的激增，一次性手套产品销售大增，产品价格大幅提升，公司作为国内领先的一次性手套生产企业，业绩实现高速增长。2020年，公司个人防护类业务实现收入134.5亿元（+660.23%），一次性手套销量达到247.64亿只（+50.27%）。受益于产品提价明显，公司毛利率与净利率大幅提升，分别同比提升44个百分点和42个百分点。 　　需求或长期持续，公司积极扩充产能，业绩有望维持在高位水平根据Frost&Sullivan预测数据，全球一次性手套销量将由2019年的0.53万亿只增至2025年的1.29万亿只，复合增速达到15.9%。我们认为，随着公共卫生防控加强，健康防护意识提升，以及战略储备等，一次性手套需求有望长期持续。公司一次性手套产能由2019年的190亿只增至2020年末的360亿只，同时又扩充江西九江、安徽怀宁、湖南岳阳、山东淄博等新产能，合计产能约1700亿只，预计2022年总产能有望突破1300亿只。根据Frost&Sullivan数据，公司目前已经是国内最大，全球第三大一次性手套供应商，我们认为，在供需缺口长期存在的情况之下，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势，业绩有望维持在高位水平。 　　康复护理类产品稳步增长，养老概念带来长线利好2020年康复护理业务实现收入2.1亿元（+5.08%），公司正在积极对现有轮椅生产线进行技术改造并谋求高端化、定制化发展。随着人口老龄化进程加速，养老概念近年来热度不断上升，康复护理类业务有望稳定增长。 　　投资建议公司作为国内一次性手套龙头，具备装备集成、技术研发、区位成本等多方位，优势有望在供需缺口长期存在的背景下持续受益。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为140.9/117.2/90.7亿元，对应EPS分别为40/33/26元，当前股价对应PE为4.5/5.4/7.0X，看好公司发展前景，维持推荐评级。 　　风险提示市场需求不及预期的风险，产能扩充不及预期的风险，产品单价下降幅度超预期的风险。

　　国药一致(000028) 　　事件： 　　公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收596.5亿元，同口径下YOY+13.0%,录得净利润14.0亿元，YOY+10.6%，公司业绩略好于我们的预期。以此测算，2020Q4单季度实现营收167.7亿元，同口径下YOY+25.5%,录得净利润4.2亿元，同口径下YOY+29.5%，Q4净利增速较Q3的14.1%的增速继续提升，估计是得益于分销业务的恢复以及零售业务的继续高增。 　　疫情影响下，2020年分销业务表现相对稳健，预计2021年将会不断恢复：由于2020年初新冠疫情对医院诊疗影响较大，药品分销行业承压，公司分销业务板块全年实现营收410.7亿元，YOY+2.6%，录得净利润8.6亿元，同比增长1.1%。拆分上下半年分销业务数据来看，20H1营收YOY-2.5%，净利YOY+0.4%,20H2营收YOY+7.6%,净利YOY+1.7%,下半年恢复较为明显，目前国内疫情控制较好，诊疗恢复，我们预计公司2021H1分销业务在低基期下将会有更为显著的增长。 　　2020年零售业务高增：公司零售板块实现营收194.4亿元，YOY+44.0%,录得净利润4.8亿元，YOY+54.8%，净利率为2.5%，同比持平。我们分拆上下半年数据来看，20H1零售业务营收YOY+32.9%,净利YOY+34.0%,主要受益于疫情期间门店购药及防疫用品需求增加；20H2零售业务营收YOY+54.3%,净利YOY+86.2%,我们估计仍受益于防疫用品销售以及公司产品结构的优化。目前公司净利率较民营上市公司（6%左右）还有较大改善空间，我们看好公司零售业务的发展。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别实现净利润15.8亿元、17.9亿元，分别YOY+12.7%、+13.2%,EPS为3.7元、4.2元，A股PE分别为11倍和9倍，B股PE分别为5.2倍和4.6倍。公司主业增长良好，并且公司作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益,医药零售业务持续扩张，净利率也有较大改善空间，我们看好公司的长远发展，目前公司A/B股估值均处于历史较低水平，均维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；并购执行不及预期

　　普门科技(688389) 　　体外诊断：电化学发光分析仪器装机迅猛带动试剂销售，特定蛋白分析与Sysmex共同开拓市场 　　2018年国内体外诊断市场的总规模约为604亿元，2015-2018年的复合增长率接近20%。免疫诊断灵敏度高、重复性好、准确率高，逐渐成为市场主流，且有逐步扩大的趋势。 　　公司掌握了基于电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光四大检测平台的核心技术，开发体外诊断设备与配套试剂产品线，能够提供近70项临床检测项目，国内装机用户7,200余家各级医院。 　　（1）全自动电化学发光：公司采用与Roche相同的电化学发光技术路线，由电信号实时激发，电化学发光反应在加电瞬间同时启动，具有灵敏度高、重现性好、可控性好、检出限低等优点。公司坚持特色化、专业化、差异化，当前重点聚焦各级医院门急诊和胸痛中心等五大救治中心的炎症三项、心肌六项等，符合二级以上医院五大救治中心建设、分级诊疗推动的国家医改方向。 　　自2017年上市以来，公司累计销售发货超过1500台仪器，其中2020年超过1000台；国内装机主要在二级及以上医院，合计占82%，其中三级医院32%。我们认为随着仪器终端装机数量以及可检测项目的增加，配套试剂销量稳步上升，有望对公司业绩产生较大的拉伸作用，其中2020年翻倍以上增长。 　　（2）特定蛋白分析：公司自2013年第一款特定蛋白分析仪上市以来，凭借灵敏度高、重复性好、线性范围宽、自动化程度和用户友好度高，产品获得各级医疗机构的认可；并于2016年开始与Sysmex达成战略合作，借其销售渠道，迅速提升国内市场尤其是二级以上医院的装机覆盖率。2020年特定蛋白检测试剂销售受到疫情的负面影响，但是仪器装机量增加了50%，目前国内市场累计装机超过7000台。我们预计随着疫情的有效控制、结合去年仪器装机量的增加，特定蛋白试剂的销量有望逐渐回升。 　　（3）糖化血红蛋白分析：公司的糖化血红蛋白分析仪的主要技术指标与国际厂商产品相近，但具有性价比优势，目前处于进口替代阶段，终端装机集中于二级医院和一级医院。2020年公司开启了海外发达国家的糖化血红蛋白ODM合作，我们预计2021年糖化血红蛋白分析系统在中国市场和海外市场都会成为重要的增长点。 　　治疗与康复：形成以光子治疗仪为核心的多系统解决方案，营销事业部制变革提高市场营销效率 　　2017年国内康复医疗器械市场规模为680亿元，2013-2017年的复合增长率为19.5%。随着政策支持落地、治疗与康复需求觉醒及高端技术的发展，国内治疗与康复设备的市场规模有望持续快速增长。 　　公司形成了以疾病和科室为核心的8大系列、50余个型号产品线，并完成国内营销事业部制的组织变革，设立皮肤与创面治疗、围术期与重症、慢病康复等营销事业部，设立专业团队进行市场开拓，提高系统竞争力。 　　（1）光子治疗仪：根据EvaluateMedTech统计数据，2017年全球用于创面护理的费用高达130亿美元，光子治疗仪是临床创面治疗的新医疗技术。公司的光子治疗仪的治疗效果得到学术界和临床医学界的充分认可，终端售价明显高于竞争对手。当前终端装机集中于三级医院和二级医院，我们预计随着公司品牌的树立，未来有望逐步拓展到二级以下及社康医院等医疗机构。 　　（2）空气波压力治疗仪：受政策利好影响，空气波压力治疗仪销售量增长迅速，2016-2019年复合增长率为51.63%，随着2017年新品AirPro-6000销售量提升和销售占比增大，公司空气波压力治疗仪的最终销售去向在三级医院的比例逐年提升，2018年达63.63%。 　　（3）医疗美容仪器：公司于2020年11月收购京渝激光并成为控股股东，使公司治疗与康复产品线更加丰富，为客户提供更为完整的皮肤和创面治疗解决方案。收购后公司将致力于中国医疗美容产品技术创新和品牌提升，抓住医疗美容行业的高速发展的机会，加快进行进口产品的国产替代，并逐步走向世界，成为公司未来新的销售收入增长点。 　　投资建议 　　我们预计公司20/21/22年收入分别为5.54/7.56/9.99亿元，归母净利润分别为1.44/1.88/2.56亿元，对应当前PE分别为62/59/44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件： 公司 2020 年实现营业收入 23.2 亿元，同比增长 104.1%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 395.4%；实现扣非后归母净利润 6.1 亿元，同比增长 433.1%， 收入好于我们预期，归母净利润不及我们预期。 公司拟每 10 股派发现金红利 4.3 元，股息率为 2.42%。 　　Q4 收入持续高速增长，资产减值损失及费用增加拖累单季度业绩：分季度看， Q4 单季度实现收入 4.2 亿元，同比增长 33.7%， 实现归母净利润 1721 万元，同比增长减少 9%，实现扣非后归母净利润 1092 万元，同比减少 44.6%，主要是四季度公司计提商誉减值准备 2177 万元以及财务费用增加所致。2020 年公司销售费用为 3 亿元，同比增长 20%，销售费用率为 13.14%，同比下降 9.2 个百分点；管理费用为 1 亿元，同比增长 10.9%，管理费用率为 4.34%，同比下降 3.65 个百分点；财务费用为 2964 万元，同比增长 851.5%，财务费用率为 1.28%，同比上升 1.63个百分点，主要系汇率变动所致。 　　抗疫产品高速增长， 国内销售基本恢复： 2020 年公司抗疫类产品海外需求旺盛，，监护产品和体外诊断业务持续高速增长。2020 年公司监护仪实现收入 14.7 亿元，同比增长 270.7%；体外诊断实现收入 2.1 亿元，同比增长 41.5%。上半年公司心电、妇幼和彩超产品受到疫情影响，销售显著下滑。随着国内疫情趋稳，医院工作逐步正常化，公司心电、妇幼和彩超产品逐渐恢复增长。2020 年公司心电产品实现收入 2.3 亿元，同比增长 15.6%；妇幼保健产品实现收入 2.2 亿元，同比增长 0.8%；数字超声诊断系统实现收入 1.3 亿元，同比增长 3.8%。 　　研发不断加码， 疫情促进公司品牌推广。 2020 年公司研发费用为 2.2 亿元， 同比增长 12%， 继续加码研发。 公司新一代十二道心电图机、智 ECG 心电图机、动态血压检测仪、 F15 系列胎监、 P 系列盆底康复仪等一系列新品陆续上市； 另外， 2020 年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 　　盈利预测与投资评级：公司 2020 年收入好于预期，归母净利润不及我们预期，主要是 Q4 计提商誉减值准备和财务费用上升所致。由于海外市场抗疫产品需求预计降低，我们将 2021-2022 年的 EPS 从 1.27/1.54元下调至 1.13/1.40 元，预计 2023 年 EPS 为 1.74 元。 当前市值对应 2021-2023 年 PE16/13/10 倍。 考虑到公司 1、 公司妇幼、彩超等产品逐步恢复增长， 2、 公司研发创新产品进入收获期， 未来业绩有望进一步增长， 参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等

　　诚意药业(603811) 　　投资要点 　　公司是国内海洋生物医药制造龙头企业，拥有制剂原料药一体化优势。公司地处浙江温州，在海洋生物药物方面有着得天独厚的优势。现有核心品种盐酸氨基葡萄糖原料药产能及制剂销量位于国内行业前列。此外，公司最早涉及利用超级色谱技术生产高纯度鱼油EPA的制药企业，产品将于2021年上半年试生产。可以说，公司以海洋生物医药、中医药等为主要发展方向，原料药和制剂一体化形成完整产业链，辐射带动海洋健康产业转型升级。 　　氨糖市场空间广阔，公司医院端和药店端同时发力，预计2025年将成为收入10亿元+品种。氨糖在中国有5000万以上的适应群体，是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司盐酸氨基葡萄糖进入第三批带量采购，量价齐升，预计医院端收入提高近5倍，占据医院市场近40%的市场份额。同时在OTC端与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房、高济医药等密切合作，迅速拓展渠道端。根据我们的判断，公司盐酸氨基葡萄糖产品预计2021年收入达到3亿元以上，2025年成为10亿元以上品种。 　　其他产品具备原料制剂一体化优势，积极寻求投资机会。托拉塞米、天麻素原料药、硫唑嘌呤原料药等产品在各自细分市场的占有率处于行业领先地位。公司在主业稳定增长同时，也在医药行业内寻找外部投资机会。公司18年10月收购了福建华康，进一步拓展产业链，制剂毛利率持续上升。2020年5月以来，公司收购浙江康乐28.77%股权，不仅获得丰厚的投资收益，而且在海外渠道方面给公司一些协同。产品管线方面，公司不断通过自研和并购拓展品类，近年来维生素K1放量迅速，后续有门冬氨酸鸟氨酸等品种持续贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的收入分别为8.08、10.29、12.60亿元，增速分别为18.6%、27.4%、22.5%，预计公司2020-2022年的净利润分别为1.63、2.29、3.08亿元，增速分别为24.4%、40.0%、34.5%。2020年至2022年每股收益分别为0.98、1.37和1.84元，当前股价对应估值分别为22X、16X、12X。我们认为公司核心产品盐酸氨基葡萄糖受益于集采入围、营销改革等因素正处于放量期，原料药制剂一体化竞争优势显著，现金流等各项财务指标优秀，估值有望修复，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 　　风险提示：氨糖在新拓展的零售终端销售不达预期；利尿药物市场竞争加剧；带量采购政策推进速度超预期；销售费用增长过快等。

　　溢多利(300381) 　　投资要点 　　推荐逻辑：饲用酶制剂与替抗产品下游需求提升，业绩有望增长。玉米价格位于2750元/吨左右的高位，或促使饲料端配比改变，小麦作为饲料消费占比增加，相应的内源消化酶与非淀粉多糖酶需求量提升；“禁抗”政策使得养殖户为保证养殖效率选用替抗产品，公司作为博落回提取物及博落回散的供应者，未来市场需求可观；下游养殖行业整体向好，生猪养殖逐步恢复至正常九成水平，禽类养殖景气度处于较高水平，需求大体趋势向上。 　　公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求提升。2019年公司实现营业收入20.5亿元，其中酶制剂整体占5.1亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年三月初，我国玉米现货平均价达2781元/吨，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 　　溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，抢占替抗市场竞争力强。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。公司2018年收购世唯科技对“禁抗”工作后的市场进行布局，博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，截至2020H1替抗收入达0.6亿，同比增长45%，预计未来增速将更快；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.34元、0.45、0.68元，对应动态PE分别为27/21/14倍。参考同行业2021年行业平均PE为25倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，合理溢价，予以30倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13.5元。 　　风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　公司发布2020年年度报告，公司2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.93亿元，同比增长11.7%；2020四季度营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，单季度归母净利润7966万元，同比增长83.79%。 　　经营分析 　　疫情影响下，公司内销比例增加。2020年由于疫情影响，抗老化剂产品海外需求出现下滑的情况，公司加大国内市场的开拓，2020年公司内销15.55亿元，同比增长40%，占比62.64%；外销9.28亿元，同比增长6.9%，占比37.36%。分产品来看，2020年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack营收分别为9.58、12.37、2.06亿元，分别同比增长12.1%、28.9%、90%，UPack业务发展迅速。2020年抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为20.16%、36.28%，较2019年分别减少2.46、0.96个百分点。子公司衡水凯亚2020年实现净利润1.5亿元，超额完成6000万元的业绩承诺。 　　产能扩张支撑内生增长。在建项目方面，公司珠海6万吨项目预计2021年四季度建成投产；凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.05亿元和5.31亿元；EPS分别为2.6元和3.1元。当前市值对应PE为18.2和13.9，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2020年年报：全年实现营业收入为24.83亿元，YoY+25.5%，归母净利润为2.93亿元，YoY+11.7%，对应EPS为1.43元。 　　高分子材料抗老化助剂行业前景向好。据MarketsandMarkets的相关统计数据和恒州博智（QYResearch）调研分析，2019年全球抗老化助剂市场总规模超过1000亿元，其中单剂市场规模（抗氧化剂、紫外线吸收剂和HALS光稳定剂）超过800亿元，再加上复配剂的增量，总市场规模超过1000亿元。抗老化助剂作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，由于下游高分子材料未来很长一段时间增速较好，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同时，随着消费升级和产业升级，进一步提升高分子材料抗老化性能是今后一段时期的技术热点，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。因此，从中长期来看，高分子材料抗老化助剂行业前景向好，将保持良好的增长势头。 　　公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势，和全球行业巨头的运营能力、创新能力和客户群分布正在靠近。2020年受新冠疫情影响，欧美部分下游客户出现订单延后或需求快速下滑等情形，公司及时调配资源，部分产品出口转内销，导致中国和亚太市场增长超预期，圆满实现了2020年年初设定的销售目标。此外，公司坚持以客户为中心，持续提升服务水平，在2019年占销售额92.02%以上的客户选择在2020年继续向利安隆采购，客户满意度和忠诚度不断提升；公司多维度开户新客户，保持可持续发展，。2020年公司成交客户总数同比增长35.58%。 　　公司项目建设有序推进，产品产能持续扩张。截至2020年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨、光稳定剂（不含中间体）产能21100吨。公司中卫、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，其中珠海项目预计2021年Q4建成投产、凯亚项目预计2021年Q2开工建设。2020年新增的中卫4000吨高分子功能助剂项目已进入试生产阶段。公司将在今年内制定满足2023年之后目标的产能规划，包括国内产能建设和产能国际化问题。 　　拟涉足润滑油添加剂，为公司打开一个更大的新千亿级市场空间。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的数据，2019年全球润滑油添加剂市场规模约151亿美元，预计至2023年将达到185亿美元，其中国内市场规模约38亿美元。公司拟收购锦州康泰股份，标的公司是国内润滑油添加剂行业第一梯队企业。润滑油添加剂行业进入壁垒高，需要长期的积淀，康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后， 　　公司将充分发挥与康泰股份在技术研发、运营管理、销售布局等方面的协同效应，强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共同发展。公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整公司2021~2022年盈利预测。我们预测公司2021~2023年净利润分别为4.01、5.20和6.74亿元，对应EPS分别为1.96、2.54和3.29元，当前股价对应P/E值分别为17、13和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。