英科医疗(300677) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2022年年报以及 2023 年一季报。 2022 年公司实现收入 66.1亿元（-59.3%）；实现归母净利润 6.3亿元（-91.5%）；实现扣非归母净利润 4.6亿元（-93.8%）。 2023Q1公司实现收入 15.7亿元（-31.3%）；实现归母净利润-1.5 亿元（-283.3%）；实现扣非归母净利润-1.7 亿元（-282.9%）。 　　2022年受到行业供需结构失衡、中美贸易战、汇兑损益等负面影响，公司收入和利润大幅下滑。 受 2020年至 2021年市场出现供需极端不平衡，行业内企业普遍进行产能扩张， 2022年市场需求逐步回归稳态，下游客户前期备货过多，需要一定时间消化库存导致整体市场短期采购需求大幅回落，由供不应求转为供过于求。行业内原有企业及新进入者竞争激烈，为抢占市场份额出现恶性价格竞争，产品销售价格逐步回归常态甚至更低。同时 2021年 12 月 1日，美国恢复了丁腈手套的额外关税征收（丁腈医疗级手套关税为 7.5%，丁腈工业级手套关税为 25%），对公司产品出口美国市场造成一定影响。公司主要以美元为结算货币，汇率波动将影响公司的汇兑损益，会对公司整体经营业绩产生较大影响。 2022 年行业内面临长周期调整，价量双跌，绝大部分手套企业经营面临亏损及营收大幅下降的局面。 　　公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。 截至 2022年末，公司一次性非乳胶手套的年化产能达到 750 亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为 450 亿只，一次性 PVC手套年化产能为 300亿只。目前公司在国内拥有安徽淮北、江西九江、山东青州、山东淄博四大生产基地。公司大部分产品通过出口销售到全球各地，主要产品远销美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的 120多个国家和地区，在全球范围内服务超 1 万家客户。近年来公司快速扩充产能，升级生产装备，已成为一次性手套行业的全球领导者。目前，公司已在中国及全球市场取得了领先地位。随着业务持续增长，公司在研发、技术、设备、资本、供应链、营销、团队管理和品牌方面建立了强大的综合能力，形成了公司的核心优势。积极把握行业的增长和发展机遇，巩固公司在行业内的市场领导地位。 　　2022年完成股权激励目标，彰显未来发展信心。 2022年 6月， 公司发布 2022年限制性股票激励计划，拟向不超过 803 人定向发行授予的限制性股票总量不超过 497.6 万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的 0.91%。本激励计划的解除限售考核年度为 2022-2025 年四个会计年度，公司设定业绩考核指标，行权条件为“或”条件。 1）营业收入考核指标： 2022-2025年营业收入分别不低于 68 亿元、 78.2 亿元、 88.4 亿元、 102 亿元，对应分别同比增长-58.1%、15%、 13%、 15.4%。 2）净利润考核指标： 2022-2025 年净利润分别不低于 6亿元、 6.9亿元、 10.2亿元、 13.2亿元，对应分别同比增长-92%、 15%、 47.8%、29.4%。 　　盈利预测： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、 10.8亿元、 14.3亿元，对应同比增速分别为 10.4%/56.1%/31.8%。 　　风险提示： 一次性手套降价风险， 原材料成本上涨风险， 订单量不及预期风险，汇率波动风险。

　　珍宝岛(603567) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现收入42.2亿元（+2.2%），归母净利润1.9亿元（-44.2%），扣非归母净利润-2.8亿元（-454%）；2023Q1实现收入15.3亿元（+52.7%），归母净利润2.5亿元（+60.9%），扣非归母净利润2.4亿元（+81%）。 　　2022年下半年受到疫情影响，收入端短期承压。分季度来看，2022年Q1-4公司分别实现收入10/14.8/8.4/9亿元，分别同比+38.2%/+63.4%/-21.9%/-36.9%。公司目前工业业务收入医院端渠道占比仍然较高，因此2022年下半年新冠疫情对公司成药产品销售产生一定负面影响。随着新冠疫情的影响退出，公司工业业务有望迎来恢复性增长。2022年公司工业业务实现收入10.7亿元，同比-29.4%，其中中药业务实现收入8.7亿元，同比-35.2%；中药材贸易实现收入28.1亿元，同比+28.2%；药品贸易业务实现收入3.2亿元，同比-23.3%。全年主营业务毛利率为18.1%，同比减少15.7pp，主要系工业业务收入占比和毛利率有所下降。2022年公司工业营业收入减少同时营业成本增加。主要系医药行业政策、社会环境等多方面因素影响。 　　2022年公司费用率保持稳定，经营质量有所提升。费用方面，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.4%、7.6%、1.7%，分别同比-1.2pp、-0.2pp、+0.3pp，预计2022年公司销售费用投入受疫情影响出现小幅下降，整体费用投放较为稳定。2022年末公司应收账款和应收票据30亿元，同比下降9.5%。全年经营性现金流入48.8亿元，同比增长35.8%，经营性现金流净额同比增长24.7%。预计公司全年重点产品销量快速增长，产品库存去化效果明显。 　　2023年积极推动制剂产品放量。公司于近期建立了总部统一指挥，业务分线作战的高效营销组织，重点推进医疗渠道百城千院和零售渠道医药连锁百强深度合作，快速拓展医疗和零售终端。同时公司积极完善产品临床循证和用药经济性等研究，强化产品学术证据研究。2022年公司的复方芩蓝口服液已完成抗冠状病毒药效学试验。预计未来公司复方芩蓝口服液、血栓通胶囊等重点品种将持续推动公司制剂产品销售增长。 　　盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.2亿元，对应动态PE分别为31倍、26倍、22倍。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　投资要点 　　福瑞股份(300049) 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年收入10.1亿元（+12.3%），归母净利润1亿元（+2.5%）；2023Q1收入2.4亿元（+15.8%），归母净利润0.1亿元（+50.4%），2023Q1收入和利润的增长由于医疗器械业务的持续拓展。 　　NASH新药上市在即，有望带动肝纤维化检测需求再扩容。公司主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，以及评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列和辅助FibroScan的数据管理软件FibroView。2022年，公司器械业务线收入6.1亿元（+12.5%），业绩的攀升源于按次收费设备FibroScanGo的推广、NASH早期诊断以及疾病认知的提升、AASLD、AACE等临床实践指南的推荐等。随着NASH新药研发进展的推进，如Intercept的奥贝胆酸PDUFA日期为6月22日，MGL-3196有望于2023Q2递交上市申请，后续药物的上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。 　　商销、电商渠道收入攀升，药品业务自主定价迎来新发展。2022年公司药品板块收入3.6亿元，其中自有药品2.9亿元（+9.3%），独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品。2022年公司凭借产品优势、品牌优势和渠道优势，通过“药品+器械+服务”业务协同发展，将将处方药销售、健康管理服务及保险支付进行良性结合，加强“线上+线下”渠道融合，在维持巩固原有公立医院销售渠道的基础上，继续拓展向以零售渠道为主的、药品自主定价的销售模式转型，2022年来自商销、电商渠道的收入同比增长达44%。 　　医疗服务板块收入提升，在儿科医疗健康管理和肝病慢病管理持续发力。2022年公司医疗服务业务板块收入0.3亿元（+74%）。公司大力挖掘儿科医疗健康管理业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部直营店，2022年总服务人次达8.5万人。在肝病慢病管理业务方面，公司在全国范围内协助医院建设全程管理中心，通过线上、线下联合为医院提供肝病学科的建设、肝病患者的慢病管理等。 　　盈利预测：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2023~2025年归母净利润为1.9、3.1、4.7亿元，对应PE为38、24、16倍。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、NASH药物进展或不及预期、海外疫情复发风险。

　　首药控股(688197) 　　事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入0.02亿元，归母净利润-1.7亿元（-19.9%）。2023年一季度实现归母净利润-0.5亿元（+7.1%）。 　　SY3505有望成为首款国产三代ALK抑制剂，Ⅰ/Ⅱ期研究结果将于2023ASCO发表。SY-3505于2022年7月进入临床Ⅱ期研究，并于2023年3月收到CDE附条件批准上市资格的反馈意见，明确了后续关键性临床试验和注册上市方向。SY-3505临床Ⅰ/Ⅱ期研究摘要将于2023年ASCO会议发表。 　　SY5007有望成为首款国产选择性RET抑制剂，关键性Ⅱ期临床于2023年2月完成首例受试者入组。2023年1月，CDE同意SY-5007针对RET阳性NSCLC患者未来采用Ⅱ期单臂临床试验申请附条件上市。截止2023年2月3日，SY-5007临床Ⅰ期研究共计入组受试者60例,患者包括RET阳性的非小细胞肺癌、甲状腺癌和其它实体肿瘤。SY-5007临床Ⅰ期研究摘要将于2023年ASCO会议发表。SY-5007关键Ⅱ期临床于2023年2月完成首例受试者入组。 　　二代ALKSY-707已就药学研究与CDE展开了Pre-NDA沟通交流。SY-707用于克唑替尼耐药NSCLC患者二线用药的关键Ⅱ期临床于2022年8月完成入组（ALK阳性初治患者一线用药的Ⅲ期试验已于2021年底完成入组），公司已就药学研究部分与CDE展开了Pre-NDA的沟通交流。另外，SY-707联合特瑞普利单抗和吉西他滨治疗晚期胰腺癌的Ⅰb/Ⅱ期临床于2022年6月正式启动。 　　丰富在研管线彰显优异自主研发能力，多款新药跻身国产第一梯队。公司已获国家1类创新药临床批件17个，其中1个新药申报上市，进入关键Ⅱ/Ⅲ期临床3个，进入Ⅱ期临床3个，进入Ⅰ期临床10个。不仅包含热门成熟靶点，如ALK抑制剂、BTK抑制剂，也包含新星靶点，如“不限癌种”靶点FGFR4抑制剂SY-4798，泛肿瘤靶点WEE1抑制剂SY-4835。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年实现营业收入分别约为0.02、1、2.3亿元。考虑首药控股早研实力强劲，临床能力不断提升，首款新药SY-707提交上市申请在即，SY-3505和SY-5007蓄势待发，公司管线估值约为102.9亿元，对应目标价69.18元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

　　南微医学(688029) 　　事件：公司发布2022年年报，实现收入19.8亿元（+1.72%），实现归母净利润3.3亿元（+1.8%），实现扣非归母3亿元（+8.6%）。经营活动现金流净额2.5亿元（+44.7%）。2022年公司实施股权激励计划产生股份支付费用为620.74万元，若剔除股份支付和所得税影响，实现归母净利润3.3亿元（-15.6%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入5.5亿元（+24.3%），实现归母净利润1亿元（+134%），实现扣非归母1亿元（+131%）。经营活动现金流净额6.6亿元。22年业绩短期承压，受制于国内外疫情引起的手术量下降、国际政治经济环境变化引起的通货膨胀、人工成本增加以及销售产品结构变化等一系列复杂因素。 　　22年业绩短期承压，收入结构变化影响短期毛利率。1）分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/23Q1单季度收入分别为4.2/5.2/5.5/4.7/5.5亿元（+12.5/+7.6%/+7.3%/-16.1%/+24.3%），22年前三季度维持稳健增长，第四季度受到疫情引起的手术量下降，业绩下滑较为明显。2）从盈利能力看，22年毛利率为60.9%（-3.2pp），主要因可视化产品短期毛利率偏低且止血闭合类收入下降所致，四费率为42.8%（-3.9pp），其中销售和研发费用率分别增加1.9p和0.5pp，管理和财务费用率分别减少2.2pp和4.1pp，但22年综合税率降低3.2pp，最终归母净利率与21年16.7%持平。 　　疫情影响国内内镜业务，可视化产品贡献大增量。分区域看，22年国内市场收入11.5亿元（-4.6%），主要因国内疫情形势严峻影响内镜手术和常规检查。国内可视化业务营收约1.9亿元，大幅提振公司国内内镜营收；22年国外收入8.3亿元（+11.6%），22年美国、欧洲、亚太等海外主要市场有效克服了俄乌冲突、通货膨胀率升高等不利因素影响。分产品看，传统内镜耗材产品方面，预计EMR/ESD类同比下降2.2%，ERCP类同比下滑14.3%，扩张类基本维稳+0.8%，止血闭合类两位数下降；新增可视化产品类收入1.9亿元，占营收比重9.6%，第二增长曲线正在形成。 　　内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2022年全球内镜诊疗器械市场规模为60亿美元，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。此外，基于成本因素和感染风险的考量，内镜设备耗材化的趋势已经逐渐形成，根据Frost&Sullivan数据，2020年全球和国内一次性内镜规模分别为5.3亿美元和3680万元，2020~2025年复合增速分别为45.1%和107.6%，公司重点加大可视化产品研发，一次性胆道镜国内上市后首年实现较好的销售收入，一次性胆道镜延伸产品及一次性支气管镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利。后续将继续取得海外市场和新产品的注册证，公司已抓住一次性内镜的发展大机会。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.5、6.2、8.2亿元。公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量或不及预期。

　　新华医疗(600587) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入92.8亿元，同比下降-2.1%；实现归母净利润5.0亿元，同比下降-9.7%；实现归母扣非利润5.1亿元，同比增长+31.5%。 　　聚焦两大核心业务，盈利能力持续提升。公司以医疗器械、制药装备等两大业务为核心，优化收入结构，2022年医疗器械制造类产品和制药装备产品营业收入分别为67.1亿元（+8.8%），15.2亿元（+21.5%），占2022年营业收入的59%（+8pp）。公司2022年毛利5.9亿元（-18.7%），各业务板块毛利率水平改善显著：医疗器械制造产品毛利率为40.1%（+2.6pp），制药装备产品毛利率为27.9%（+1.2pp），医疗服务毛利率为17.9%（+4.8pp），医疗商贸产品受收入结构变化影响，毛利率为9.8%（-3.5pp）。公司经营活动产生的现金流量净额为3.9亿元（-72.3%），为子公司上海泰美与新的供应商展开合作购买商品导致。归母净利润5.0亿元（-9.7%），原因在于股票价格变动影响，处置长投收益较上年同期下降，研发投入上升。 　　研发投入大幅增加，产品竞争力显著增强。2022年，公司研发投入大幅增加，研发费用4.0亿元（+35.6%），竞争软实力显著增强：2022年签订4家智慧化消毒整体项目，建成国内首个智慧化消毒供应中心等行业创新工程；国家级“高端诊断设备国产化项目”、省级“多功能128排大孔径CT研发项目”项目被列入2022年中央专项引导资金项目。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为7.5亿元、9.2亿元、11亿元，对应PE分别为20、17、14倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，实现收入4.5亿元（+28.3%），实现归母净利润0.2亿元（-61.9%），实现扣非归母0.1亿元（-79.7%）。经营活动现金流净额-0.4亿元（-163.3%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入1.3亿元（+53.8%），实现归母净利润1655万元（+385.7%），实现扣非归母1592万元（+806.6%）。经营活动现金流净额-3080万元（+0.46%）。业绩符合预期。 　　22年后半年收入大幅提速，销售和研发投入大增影响短期利润。分季度收入看，22Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.8/0.9/1.1/1.6亿元（+13.8%/+14.1%/+38%/+39.5%)，疫情影响逐渐减弱，实现收入大幅提速。从盈利能力看，全年毛利率69.7%（+0.4pp），基本稳定。四费率68.8%（+12.8pp），其中销售费用率29.6%（+8.6pp），主要为上市的AQ-300做市场营销的准备；研发费用率21.7%（+7.5pp），公司加大研发投入，此外公司股份支付费用亦导致上述费用的增加；财务费用率下降1.9pp，主要因大额存单的利息收入增加。 　　AQ-200推成出新，海外市场亦有所回暖。从产品角度，内窥镜设备为公司核心业务，AQ-200系列占比预计超过45%，2022年5月份推出AQL-200L全新一代智能多光谱内镜，有望进一步加强AQ-200系列的竞争优势，为23年贡献业绩。从区域维度，全年海外收入增速为3.9%（+3.4pp），有所回暖，国内增速延续高增长态势。 　　国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅为5-10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额，公司作为国产龙头，2019年国内市场份额提升到3%，随着年底新一代旗舰产品AQ-300的上市推广，后续有望持续受益于进口替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ300的全面推广，预计2023年将是AQ300全面放量的一年。 　　盈利预测和估值：预计2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.6、2.3亿元，对应EPS为0.64、1.2、1.71元，对应PE为99、53、37倍。 　　风险提示：研发失败、AQ300销售不及预期、疫情反复、竞争加剧等风险。

　　力诺特玻(301188) 　　特种玻璃龙头，坚定中硼硅药用玻璃发展大方向 　　公司成立于2002年，专注于特种玻璃技术的研发应用领域长达20年，形成了药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃三大主营业务板块，公司也是国内最早涉足药用玻璃行业的企业之一，公司中硼硅药用玻璃成主要发展方向，中硼硅管制瓶和中硼硅模制瓶新建产能带来高成长，我们预计力诺特玻2023-2025年归母净利润分别为2.1/3.7/4.5亿元，同比+79.9%/+75.0%/+23.0%；EPS为0.90/1.58/1.94元，对应当前股价PE为19.5/11.1/9.1倍。我们选取山东药玻、威高股份、山河药辅作为可比公司，2023-2025年预测的公司PE均低于行业平均，当前PB亦低于行业平均。公司中硼硅药用管制瓶正处于快速扩产期，新增中硼硅模制瓶带来新增量，预计2024年进入业绩快速释放期，关联审批与一致性评价为中硼硅药用玻璃带来历史性发展机会，公司有望实现高成长。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　药用玻璃前景广阔：中硼硅药用玻璃大有可为 　　中硼硅药用玻璃成长性高：目前，我国药用玻璃低硼硅和钠钙玻璃占比在90%以上，中硼硅药用玻璃占比不到10%，而国际上主流药用玻璃均为中硼硅玻璃。关联审批利好头部药用包材企业，一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换。根据Reportlinker预测，2022-2026药用玻璃年复合增长率为11.0%，根据制药网预测，未来5-10年内，我国将会有30-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃，中硼硅玻璃受益于药用玻璃增长和渗透率提升。中硼硅管制瓶扩产：公司为中硼硅管制瓶头部企业，在建产能超过已有产能，同时中硼硅玻璃管投产，拉管技术取得突破，中硼硅玻璃管部分自给有望提高中硼硅管制瓶整体毛利率。中硼硅模制瓶蓄势待发：公司中硼硅模制瓶有望在2023年下半年完成关联评审，届时，中硼硅模制瓶进入产量释放期，在建中硼硅模制瓶达产后，每年贡献净利润有望超过1.3亿元，盈利有望和管制瓶并驾齐驱。 　　日用玻璃新品迭代：耐热/电光源玻璃拓展新品类 　　日用玻璃产品均为高硼硅玻璃制品，包括耐热玻璃和电光源玻璃，目前，公司耐热玻璃营收占比较高，毛利率略有降低。公司持续稳固耐热玻璃市场地位，耐热玻璃向轻量化方向发展，将有效对冲原材料和能源价格上涨带来的成本上升，耐热玻璃毛利率有望回升。电光源玻璃方面，新增LED电光源玻璃，拓展电光源玻璃品类，随着LED大灯在汽车等领域的广泛应用，市场对玻璃透镜的需求逐年提升，公司电光源玻璃有望稳步发展。 　　风险提示：原料价格上涨风险，订单不及预期风险，新建产能不及预期风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入41.9亿元，同比增长+8.1%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长+4.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比增长+5.3%。 　　营收波动增长，毛利受压略有下降。2022年，公司全年营收实现增长，受国际形势影响，前三季度营收略有下滑，四季度营收明显改善：Q1/Q2/Q3营收10.1亿元/9.3亿元/10.4亿元，Q4营收12.0亿元，同比增长+12.0%。纯碱、硼砂等原材料以及运输费用高位运行，毛利率略有下降：制造业毛利率为28.3%，同比下降-3.5pp，其中丁基胶塞系列产品毛利率下降明显，为12.3%，同比下降-11.4pp。 　　费用端控制承压，研发工作持续推进。公司积极控制费用，降低成本上行压力。销售费为1.1亿元，同比增长+20.7%；管理费用为1.4亿元，同比下降-16.9%；财务费用为-0.4亿元，同比下降-3254.4%，系汇率变动所致；研发费用1.4亿元，同比上升+2.4%。2022年，公司研发工作持续推进：胶塞产品实现客户送样工作，确认112款新产品样品；同时，公司研发“轻量薄壁”技术所生产的中硼硅药用玻璃管成品率基本达到了预定目标，中硼硅产品渗透率提升，公司业绩有望实现强劲增长。 　　项目建设稳妥推进，缓解中硼硅供不应求。截止2022年底，一级耐水药用玻璃瓶项目的车间主体全部完成，中硼硅模制瓶将实现量产；预灌封注射器扩产改造项目持续推进，安装完成15台成型机、8台退火炉和7台插针机等进口设备，年产能达到近1亿支。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.21、1.53、1.88元，对应PE估值分别为19、15、12倍，建议保持关注。 　　风险提示：原材料波动风险；销售不及预期风险；注射剂一致性评价推进低于预期风险。