中心思想 全球生物医药投融资市场降温 2023年7月，全球生物医药领域的投融资活动整体呈现下降趋势，融资事件数量和总额均环比减少。当月共发生76起融资事件，披露融资总额约16.46亿美元，较上月下降约33%。其中，海外市场在单笔大额融资事件中占据主导地位，使得其融资总额远超国内市场。 核药领域持续领跑市场热点 尽管市场整体降温，放射性药物研发生产商先通医药凭借超1.5亿美元的融资额，一举拿下本月融资榜首，凸显了核药领域在当前生物医药投融资环境中的吸引力与发展潜力。基因治疗和靶向小分子药物研发商也获得了大额融资，显示出这些前沿技术领域的持续关注度。 主要内容 2023年7月全球生物医药融资概况与区域差异 2023年7月，全球生物医药领域共记录76起融资事件，披露融资总额约为16.46亿美元（约合119亿人民币）。具体来看，国内生物医药市场累计完成42个融资项目，总额约4.66亿美元，环比下降约16%。相比之下，海外市场完成34个项目，累计获得近11.80亿美元，总额环比下降约38%。值得注意的是，本月发生的3起过亿美元融资事件中，有2起发生在海外地区，累计融资约3亿美元，约占海外融资总额的四分之一，这导致国内外融资总额出现近2倍的显著差异。完成大额融资的企业包括放射性药物研发商先通医药、基因治疗新药研发商Kriya Therapeutics和靶向小分子药物研发商Septerna。 融资轮次分布特征与早期投资偏好 在2023年7月的全球生物医药融资事件中，公开轮次的有65起，未公开轮次的有11起。融资轮次主要集中在A轮，合计占总融资事件数量的41%，这一比例高于上月，表明投资者对早期阶段项目的兴趣依然浓厚。与6月相比，本月除了A轮有所增加外，其余轮次均有所减少。此外，本月仅发生1起D轮及以上事件，即来自海外的痛风药物研发商Arthrosi Therapeutics完成了7500万美元的D轮融资，资金将用于加速开发其新一代URAT1抑制剂AR882。 细分领域投融资表现与核药亮点 在生物医药细分领域融资方面，本月生物制药领域表现突出，共产生49起融资事件，融资总额约为10.58亿美元，但总额环比下降约46%。尽管如此，放射性药物研发生产商先通医药在本月完成1.52亿美元融资，成为本月融资榜首。先通医药依托全球领先的放射性药物和生物抗体药物研发资源，在肿瘤、神经退行性疾病和心血管等领域布局了多款靶向治疗和精准诊断放射性药物，其用于阿尔茨海默症诊断的Aβ-PET显像剂预计将于年内在国内获批上市，显示出该领域巨大的市场潜力。 2023年7月全球生物医药领域-融资大事件 Kriya Therapeutics追加C轮融资1.5亿美元： 基因治疗公司Kriya Therapeutics于2023年7月26日宣布追加超过1.5亿美元的资本承诺资金，作为其C轮融资的一部分，使得C轮融资总额超过4.3亿美元。此次融资所得款项将用于支持Kriya广泛的基因疗法管线的临床转化，并继续扩大其工程、计算和制造平台的规模。自2019年10月成立以来，Kriya已募集超过6亿美元的承诺资金，预计现金流将持续到2026年底。 Septerna完成1.5亿美元B轮融资： 生物技术公司Septerna于2023年7月11日宣布完成1.5亿美元B轮融资，由新投资者RA Capital Management领投，多家现有和新投资者参与。融资所得资金将用于推进新型GPCR靶向药物管线。 先通医药完成超11亿元新一轮融资： 北京先通国际医药科技股份有限公司于2023年7月3日宣布完成超11亿元人民币（约合1.52亿美元）新一轮融资。本轮融资由国投创业、金石投资、国调基金等众多国家队、产业集团和知名投资机构共同参与投资，现有股东国寿股权和荷塘创投等继续增持股份。募集资金将继续用于诊断和治疗性放射性药物的研究、开发和临床应用。 总结 2023年7月全球生物医药投融资市场整体呈现降温态势，融资事件数量和总额均有所下降。尽管市场活跃度有所减弱，但大额融资事件的区域分布不均，海外市场在单笔过亿美元融资中占据优势，导致其融资总额显著高于国内。从融资轮次来看，A轮融资仍是主流，反映出投资者对早期创新项目的持续关注。在细分领域中，生物制药虽然总额环比下降，但放射性药物领域表现抢眼，先通医药凭借大额融资成为本月亮点，凸显了核药在肿瘤、神经退行性疾病等治疗和诊断领域的巨大潜力。基因治疗和靶向小分子药物等前沿技术领域也持续获得资本青睐，预示着这些创新方向仍是未来生物医药发展的重要驱动力。

中心思想 业绩稳健增长，常规业务驱动复苏 安图生物在2023年上半年及第二季度展现出显著的经营韧性和核心业务的强劲复苏态势。尽管面临新冠检测产品销售同比大幅下滑以及计提相关存货跌价准备等外部不利因素的挑战，公司通过其常规诊断业务的快速增长，成功抵消了大部分负面影响，实现了营收和净利润的稳健增长。特别是，剔除新冠相关收入后，公司常规业务的营业收入实现了高达23%的同比增长，这一数据有力地证明了公司在体外诊断（IVD）领域的深厚基础和市场需求驱动力，预示着其在后疫情时代回归高质量增长轨道的潜力。 市场拓展与研发投入并重，盈利能力持续提升 公司持续秉持市场拓展与研发创新并重的战略，通过加大市场推广力度和研发投入，有效推动了高毛利率的磁微粒化学发光产品收入占比的提升，从而显著改善了整体毛利率水平。在市场布局方面，磁微粒化学发光仪及自动化流水线业务的持续拓展，尤其是高速机型的大规模装机放量，不仅巩固了公司在国产IVD领域的领先地位，更预示着未来试剂产出和市场份额的进一步扩大。这些前瞻性的战略投入和精细化的业务布局，共同构筑了安图生物盈利能力持续提升的坚实基础，并为其长期可持续发展

中心思想 日本经验启示：器械行业韧性与龙头优势 本报告通过深入对比日本在医保控费背景下医疗器械行业的发展路径，揭示了医疗器械相比药品在控费冲击下表现出更强的韧性、更短的阵痛期和更大的股价弹性。日本经验表明，控费政策促进行业集中度提升，具备成本控制能力、渠道优势及持续创新能力的龙头企业能够脱颖而出，获得更高的市场份额和更好的成长性。 中国器械市场：控费阵痛尾声与结构性机遇 当前中国医疗器械市场正处于类似日本控费初期的阶段，面临行业增速下行和集中度提升。然而，中国市场具备更低的渗透率和更分散的市场格局，预示着“以价换量”的逻辑更为清晰，且龙头企业在行业出清过程中有更大的市场份额提升空间。随着大品类集采基本完成且降价趋于温和，以及器械迭代式创新的特性，中国医疗器械行业的集采阵痛期正逐步接近尾声，平台型龙头企业有望凭借创新和成本优势实现更好的成长。 主要内容 1 类比日本：为何医疗器械走出更好行情？ 1.1 医保压力下，日本医疗器械控费幅度较大 日本在老龄化带来的医保压力下，自1993年起通过DRG等方式积极控费，并于2002年引入平均价格比较制度和定期价格改订制度。至2008年，医疗器械价格快速下降，例如PTCA球囊价格在1996年至2007年间降幅约54%，显示出较大的控费力度。 1.2 相比药品，控费下器械走出更好行情 日本控费期间，医疗器械行业相比药品表现出更短的阵痛期和更好的市场行情。日本医疗器械指数在2001年5月至2003年5月经历2-3年的下行后触底反弹，而药企则大致经历了十年才走出集采阵痛期。在市场规模方面，日本医疗器械市场在2000-2010年控费期间仍保持约2%的复合年增长率（CAGR），并在2010-2018年恢复至3%的CAGR，而同期药品市场规模增长基本停滞。这主要归因于医疗器械的迭代式创新特性，产品更新迭代快，带来创新产品的放量窗口。此外，日本医疗器械上市企业在控费期间的毛利率和净利率保持相对稳定，并在2013年后稳步提升。 1.3 高值耗材弹性更大、龙头企业抗风险能力更强 在控费过程中，医疗设备初期表现更优，但控费稳定后，高值耗材展现出更大的绝对收益弹性。例如，2002年前后，精密设备龙头奥林巴斯在收入增速和股价表现上优于高值耗材企业泰尔茂。然而，在2008年控费覆盖品类相对完善后，泰尔茂的绝对收益弹性更大，2008-2018年其收入CAGR仍有7%，而奥林巴斯为-2%。这表明高值耗材价格受控费影响更大，但老龄化和控费带来的手术量提升利好医疗设备装机放量，设备装机稳定后，耗材需求持续，仍能维持较高增长。 此外，日本器械控费促进行业集中度提升。2005年至2018年，日本医疗器械生产企业数量从约1800家降至约1000家。截至2023年，日本40家医疗器械上市公司中，1993年前成立的32家企业占据了99%的收入份额。这表明具有更强成本控制能力、创新产品推广节奏更快、收入体量更大的龙头企业在控费过程中展现出更强的抗风险能力，并获得了更大的市场份额。 2 反观国内：我国医疗器械的发展路径？ 2.1 我国医疗器械所处阶段？ 类比日本，我国医疗器械行业正处于控费下行业增速下行、集中度提升的初期。我国集采带来的价格降幅更高，例如冠脉球囊降幅近90%，可能导致企业利润率下降。然而，参考日本2-3年的器械阵痛期，结合我国集采进程和器械迭代式创新的特性，我国医疗器械的集采阵痛期或已逐步接近尾声。主要原因包括：大品类集采基本完成，且降价边际趋于温和，集采规则逐渐向临床需求靠拢；以及器械本身迭代式创新的特性，新产品上市带来放量窗口。 2.2 为什么国内器械龙头能有更好成长性？ 我国医疗器械行业龙头具备更好的成长性，主要体现在： 渗透率更低，放量逻辑清晰： 我国高价位医疗器械市场渗透率普遍较低，例如起搏器植入量渗透率不足10%。集采有望通过“以价换量”促进产品放量，量的增长有望弥补价格下降，使我国医疗器械市场规模保持较好的正增长。 集中度提升空间更大： 日本医疗器械市场相对集中，前10家企业市占率近45%。而我国医疗器械制造企业数量庞大（2022年32632家），CR10仅超10%，市场高度分散。在市场竞争和控费影响下，我国医疗器械行业正在经历出清期，成本控制能力强、渠道优势明显、创新产品放量窗口期更长的龙头企业有望占据更高的市场份额。 2.3 哪些企业能更快走出集采甚至集采受益？ 类比日本经验并结合我国市场特点，报告看好成本控制能力更强、产品创新迭代升级的平台型公司。我国高值耗材集采后，国产龙头企业的市场占有率显著提升，且对创新产品的关注度明显提高，2019-2022年NMPA创新器械获批数量从19个增长至55个。报告认为，不可替代的创新产品、良好的竞争格局有助于提高企业在集采中的议价权，独创性产品获批后能拉动收入持续增长。完善的产品线布局、系统性产品创新以及快速持续的更新迭代能力是应对政策变化的核心竞争力。 3 投资建议 报告建议关注两类企业： 医疗设备企业： 控费影响较小，且在控费带来下沉需求增长、手术量提升过程中，装机量有望提升。推荐澳华内镜、联影医疗、新华医疗，关注开立医疗等。 高值耗材龙头企业： 具有更强的成本控制能力，在控费中抗风险能力更强且有望获取更高市场份额，具备快速创新迭代能力。推荐微创医疗、迈瑞医疗、微创脑科学、微创机器人、心脉医疗、南微医学等，关注先健科技、威高骨科、春立医疗、三友医疗、归创通桥等。 4 风险提示 报告提示了行业政策变动的风险、需求波动的风险、行业竞争加剧的风险以及创新产品获批放量不及预期的风险。 总结 本报告通过对日本医疗器械行业在医保控费下的表现进行深入分析，并将其与中国市场进行类比，得出了对中国医疗器械行业发展的专业洞察。报告指出，日本经验表明医疗器械行业相比药品具有更强的抗风险能力和更短的政策阵痛期，尤其是在控费稳定后，高值耗材和具备成本控制、渠道优势及创新能力的龙头企业展现出更强的成长性。 对于中国市场，报告认为其正处于控费带来的行业洗牌和集中度提升初期，尽管面临更严格的控费压力，但较低的市场渗透率和高度分散的市场格局为龙头企业提供了更大的“以价换量”和市场份额提升空间。随着集采政策的逐步完善和创新产品迭代加速，中国医疗器械行业的集采阵痛期有望接近尾声。因此，报告建议投资者关注那些控费影响较小、受益于手术量提升的医疗设备企业，以及具备强大成本控制能力、快速创新迭代能力和完善产品线布局的高值耗材龙头企业，这些企业有望在行业出清和结构性机遇中实现更好的成长。

中心思想 2023年7月全球数字健康投融资市场概览 2023年7月，全球数字健康领域投融资市场显著回暖，共发生49起融资事件，披露总额超过13.47亿美元，环比增长约32%。其中，线上药品速递服务平台PharmEasy以3亿美元融资额位居榜首。国内市场虽融资事件数量不多，但母婴护理和妇产科数字疗法等细分领域仍有亮点。 资金流向成熟期企业与互联网+医疗健康领域崛起 本月资金集中度高，平均融资额超2749万美元，且主要流向发展期和成熟期企业，C轮及以后轮次的融资项目占据主导地位，如智能健身解决方案提供商eGym获得2.25亿美元E轮融资并计划IPO。在细分领域，互联网+医疗健康领域表现突出，融资事件数反超医疗信息化，总额超7.9亿美元，平均融资额接近5000万美元，显示出该领域强劲的增长潜力和资本吸引力。Keep的成功上市也为该领域注入了信心，但行业仍需关注可持续发展与盈利模式的平衡。 主要内容 2023年7月全球数字健康融资概述 整体融资表现与关键数据：2023年7月，全球数字健康领域共发生49起融资事件，披露融资总额超过13.47亿美元（约96.53亿人民币），总额环比上升约32%。平均融资额超2749万美元，高于5月份的资金集中度。 最大单笔融资与国内市场动态：线上药品速递服务平台开发商PharmEasy完成3亿美元融资，成为本月融资额之最，其业务涵盖患者与药店连接、诊断检查优惠及医疗记录数字化。国内数字健康领域共发生5起融资项目，其中母婴护理中心圣贝拉完成数亿元人民币C轮融资，深耕妇产科数字疗法领域的明兰世迦获得种子轮融资。 2023年1月-7月全球数字健康融资事件对比 融资轮次分布与后期项目主导：本月完成千万美元级融资的企业大多处于发展期和成熟期阶段。值得关注的是，医疗保健大型语言模型（LLM）提供商HippocraticAI时隔一月再度获投，显示出早期创新项目的潜力。此外，本月有两起D轮及以后轮次的企业，其中智能健身解决方案提供商eGym完成2.25亿美元E轮融资，并计划在今年年底IPO，其业务主要为健身房提供设备和软件，构建全方位连接的锻炼体验。 2023年6月和7月全球数字健康融资事件轮次对比 成熟期企业融资优势显著：2023年7月全球数字健康融资事件中，公开轮次的有35起。尽管7月融资回暖，但主要体现在完成C轮及以后轮次的成熟期企业上，而非早期项目。本月数字健康领域的5起过亿美元融资项目中，智能健身解决方案提供商eGym和远程医疗平台Halodoc分别完成了F轮和D轮融资，进一步印证了资金向成熟期企业集中的趋势。 2023年7月全球数字健康细分融资事件数排名 互联网+医疗健康领域崛起：相比6月医疗信息化领域的绝对领先优势，7月数字健康各细分领域融资数的差距明显缩小，医疗信息化领域和互联网+医疗健康领域仅相差7起项目。本月互联网+医疗健康领域共有17起融资项目，总额超过7.9亿美元，占本月数字健康领域总额的一半以上，平均融资额接近5000万美元，显示出极高的资金集中度。 Keep上市的行业影响与挑战：健身平台Keep的成功上市有望给互联网+医疗健康领域的各发展期企业带来鼓舞。然而，业内人士也指出，如何在营销支出和构建业务的可持续竞争力之间找到平衡点，是Keep上市后的当务之急，也反映了该领域企业普遍面临的挑战。 2023年7月全球数字健康领域-融资大事件 Halodoc获1亿美元D轮融资：健康科技公司Halodoc在D轮融资中获得1亿美元，由AstraDigital领投，提供远程医疗、药品订购、实验室检测等在线综合医疗服务。 Headspace获1.05亿美元债务融资：数字心理健康公司Headspace完成1.05亿美元高级债务融资，旨在支持其创新心理健康平台的扩展。 Hyperice获1亿美元战略增长投资：健身器材研发商Hyperice宣布获得AtlasCreditPartners的1亿美元战略增长资本融资投资，计划扩大运营和业务范围。 PharmEasy获3亿美元新一轮融资：线上药品速递服务平台PharmEasy筹集3亿美元，但其估值从曾超50亿美元下降90%至约5亿至6亿美元，主要用于偿还去年来自Goldman Sachs的2.85亿美元债务融资。 EGYM获2.25亿美元股权投资：健身器械研发公司EGYM宣布从AffinityPartners获得2.25亿美元股权投资，其业务涵盖硬件、软件和企业健康网络，通过“健身房的共享经济”改善医疗保健结果。 总结 2023年7月全球数字健康投融资市场呈现显著回暖态势，总融资额环比大幅增长，并以PharmEasy的3亿美元融资为代表，显示出大额交易的活跃。本月资金主要集中于发展期和成熟期企业，C轮及以后轮次的项目占据主导，如eGym的巨额E轮融资及IPO计划。在细分领域，互联网+医疗健康表现尤为突出，融资事件数和总额均超越医疗信息化，成为资本关注的焦点。尽管Keep的上市为该领域带来积极信号，但行业仍需在市场扩张与可持续发展之间寻求平衡。同时，Halodoc、Headspace和Hyperice等公司也获得了大额融资，进一步推动了数字健康各细分领域的发展。

　　核心提要 　　连锁化率持续提升，头部连锁企业规模有望快速扩张：截至2022年底，全国共有零售药店62.3万家，其中连锁药店36.0万家，连锁化率57.8%。据中康CMH数据，2021年百强连锁市场份额为51.4%。2021年商务部《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到2025年药品零售连锁率接近70%、百强连锁市场份额65%以上。头部连锁企业门店管理质量优秀、上市融资渠道畅通，有望持续快速扩张。 　　医保门诊统筹持续推进，统筹基金支付药店费用政策拐点：2021年国务院印发《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，允许职工医保个人账户资金用于家庭成员在零售药店购药。2023年国务院印发《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将零售药店纳入统筹基金支付范畴。随着相关政策逐步落地，零售药店医保支付力度将得到显著提升。 　　医药分离政策逐渐落地，处方院外流转条件逐步成熟：2017年药品零加成、2018年国家级药品集中采购，推动院内医药分离。为方便患者购药，国家医保局要求，2023年12月31日前，各省份要依托全国统一的医保信息平台电子处方中心，建立健全全省统一、高效运转、标准规范的处方流转机制，实现省域内“双通道”处方流转电子化。同时零售药店开设专业药房、升级软硬件系统，积极承接处方院外流转。 　　重点关注公司：头部企业扩张能力优秀、管理水平较高，如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；区域小龙头扩张潜力大，如漱玉平民、健之佳；国企改革提升经营效率，如国药一致。 　　行业评级及投资建议：推荐。医保门诊统筹和院外处方流转不断落地，头部连锁市场份额不断提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：门诊统筹政策落地速度和执行力度不及预期，院外处方流转落地速度不及预期，连锁企业门店扩张速度不及预期，连锁药店医保管理风险，连锁药店零售价格受政策限制风险，加盟药店管理风险，重点关注公司业绩不及预期

　　核心观点 　　事件：7月28日，中央纪委、国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作。 　　正本清源，利好行业长期发展。我们认为，开展针对医药领域腐败问题的集中整治工作，有利于解决医药行业长期存在的部分药品及器械销售费用率过高，带金销售及不正当利益输送等问题。长期来看，我们认为在更加规范的市场环境下，一些临床价值不高、依赖营销费用驱动放量的药品和器械的市场空间预计会不断萎缩，对于医保基金支出的消耗将逐步减少，腾挪出的支付额度有利于持续支持创新品种，临床价值突出的药品及器械有望脱颖而出，远期来看我们认为有利于医药行业的健康发展和产业升级。 　　建议关注出口产业链相关公司、药品/设备上游配套产业链、刚需药品及院外OTC品种。对比医药行业各细分领域，我们认为现阶段出口产业链相关公司、刚需药品、药品/设备上游配套产业链和院外OTC在业绩确定性和规避潜在风险方面具有相对优势，配置价值较高，建议关注：1.海外收入占比高且2022年业绩中新冠药物CDMO占比相对较低的CXO龙头，推荐药明康德、康龙化成；2.药品/设备上游配套产业链，推荐海泰新光、山河药辅；3.刚需药品，如麻醉药、血制品、大输液、原料药与和集采品种，推荐人福医药、科伦药业和京新药业，相关公司：天坛生物、华兰生物；4.22Q4-23Q1新冠相关药物收入占比较低的院外OTC，推荐羚锐制药、相关公司：九芝堂、百洋医药；5.进入盈利能力提升周期的一次性手套行业，相关公司：英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗；6.海外收入占比高，受益于海外生物医药行业一级市场投融资复苏的生命科学上游试剂公司，推荐百普赛斯。 　　风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；政策扰动导致创新药放量速度和峰值低于预期、医疗机构设备采购推迟；全球制药工业产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，导致生命科学上游产业链、CXO公司订单和业绩恢复速度低于预期。

　　投资要点 　　事件：8月15日，国家卫健委官网发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》。 　　医药全链条、全领域、全覆盖系统治理。7月初，国家卫健委会同9部门共同启动为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。加强医药领域反腐工作是促进医药行业高质量发展的重要内容，是完善医药治理体系建设的重要组成部分。本次集中整治涵盖医药行业生产、流通、销售、使用、报销的全链条，以及医药领域行政管理部门、行业学（协）会、医疗卫生机构、医药生产经营企业、医保基金等全领域。整治工作明确要（1）集中突破，形成全国性集中整治医药领域腐败问题的高压态势；（2）纠建并举，实现医药领域腐败问题治理系统化、规范化、常态化。 　　鼓励开展规范学术会议，理性客观看待反腐工作。问答提到对于无中生有、编造虚假学术会议名头，进行违法违规利益输送/违规将学术会议赞助费私分的不法行为属于整治范围；医药行业的学术会议是学术交流、经验分享、促进医药技术进步和创新发展的重要平台，规范开展的学术会议及正常医学活动国家大力支持、积极鼓励。问答针对近期网上出现的“阜外医院徐波”、“江苏常州乳腺外科专家”等腐败案例做出回应，同时对不实信息做出澄清，有助于理性客观看待反腐工作。 　　整治聚焦重点，持续推进。本次集中整治内容重点聚焦六大方面：（1）医药领域行政管理部门以权寻租；（2）医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”；（3）接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作便利牟取利益；（4）涉及医保基金使用的有关问题；（5）医药生产经营企业在购销领域的不法行为；（6）医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。目前，反腐已在医药行业内形成广泛共识，集中整治的各项工作正在稳步开展；下一步，集中整治工作将根据总体安排，持续推进，加大对工作的指导调度，加大对典型问题处置及通报力度，确保整治工作成效。 　　投资建议：我们认为医药领域反腐将促使临床使用真正有价值、有创新性的产品脱颖而出，推动支付端向优质创新药倾斜，净化医药行业生态，看好创新药长期空间。建议关注（1）创新药：百济神州、君实生物、智翔金泰、三生国健、泽璟制药等；（2）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份等；（3）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；（4）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、微电生理、乐普医疗等；（5）服务消费：爱尔眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；（6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：整治工作落实不到位风险、网络舆情风险、产品销售节奏放缓风险等。

　　重磅品种带动行业发展。疫苗行业在医药领域中拥有产品放量迅速，投资回报周期快、竞争格局相对较好等优势。企业通过重磅品种放量获得现金流，从而加大在研管线投入形成良性循环。重磅品种如HPV疫苗、13价肺炎等具有发病率高、渗透率低、具有升级需求、接种意愿高的特点，从而贡献较大业绩弹性。 　　优秀疫苗企业的特点：1）根据对病原体的理解，最优技术路线的选择能力强：不同企业根据自身实力选择的疫苗技术路线存在优劣之分，关键变量在于企业对于疾病病原体的结构理解/免疫机制理解、技术平台掌握能力、生产放大能力；目前已上市品种中，灭活/减毒活疫苗技术最成熟，多糖/多糖结合/多联苗提高保护率效果优秀，重组蛋白/腺病毒载体疫苗针对高难度抗原表现更优。2）良好的渠道推广、商业化能力：成熟品种：规模效应提升的能力（净利率提升，疾控覆盖水平以及维系能力）；渗透率较低品种：推广能力（面向疾控/财政+消费者）、产品放量速度；规模化生产提供的稳定供应能力，相较于药品销售，疫苗的销售渠道更集中，强化了渠道管理能力的重要性。 　　新冠之后——现金流+出海能力+新技术能力三重提升。1）新冠疫苗之后，相应国内企业由此获得的现金流可以反哺到企业的研发投入之中形成良性的正向循环；2）从出海路径来看，可分为创新型品种license out以及针对低收入国家，提供产能供给两种方式进行。3）新技术能力方面，以核酸技术平台为例，此次新冠竞赛中，mRNA路线不管从研发时间、产品效果、针对变异株的应对能力都处于各个技术路线的领先位置。从技术应用上来看，mRNA技术不仅可应用于疫苗领域、在治疗性药物、蛋白质替代疗法等领域的应用前景也十分广阔。企业对于mRNA等新技术的布局是未来管线竞争的重点。 　　主要标的：管线有重磅品种支撑现金流，放量节奏快，长期技术能力优秀的龙头疫苗企业。如智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、金迪克、华兰生物、成大生物、瑞科生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争格局加剧的风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（8 月 7 日-8 月 11 日）上证综指报收3189.25，周跌幅 3.01%，深证成指报收10808.87，周跌幅 3.82%，中小板 100 指数报收 7004.12，周跌幅 3.38%，基础化工（申万）报收3746.77，周跌幅 1.95%，跑赢上证综指 1.05 pct。申万 31个一级行业，0 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，0 个涨幅为正，申万化工23 个三级子行业中，10 个涨幅为正。本周化工行业 407 家上市公司中，有 57 家涨幅为正。涨幅居前的个股有中毅达、昊华科技、广康生化、三美股份、巨化股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸（+18.52%）、煤焦油（+17.98%）、对硝基氯化苯（+13.04%）、丙烷（+11.68%）、硫磺（+10.71%）。本周硫酸价格涨幅居前，主要受秋季用肥需求持续释放，下游磷肥价格上涨态势不减，而供给端 8-9 月份甘肃、安徽、浙江地区大厂有检修计划，供给有望收缩，推动硫酸价格上涨。本周化工品跌幅居前的有合成氨（-8.70%）、正丁醇（-6.10%）、电池级碳酸锂（-6.08%）、锂电池电解液（-6.06%）、工业级碳酸锂（-5.62%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”（+190.57%） 、 “ 尼 龙 6 价 差 ” （+40.04%） 、 “DMC 价 差 ”（+38.06%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+36.64%）、“苯胺-0.86纯苯-0.91 硝酸价差”（+ 17.72%）。本周“二甲醚价差”涨幅居前，主要由于二甲醚近期下游需求较前期有所回暖，价格小幅上调，而原料端甲醇价格小幅下降，二甲醚盈利能力有所改善，但长期仍需关注下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“醋酐-1.25 醋酸价差”（-26.45%）、“PVC-1.55 电石法价差”（-10.75%） 、“己二酸价差”（-10.33%）、“双酚 A 价差”（-9.01%）、“PTA-0.655PX(华东)价差”（-8.20%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动

　　SPD提升医疗行业流通透明度，亦或是提升医院廉政建设有力抓手 　　院内物流管理系统（SPD，Supply供应，Processing加工，Distribution配送）是医药和医疗器械领域新兴的集中配送模式。通常可被简要地描述为医疗用品的供应、库存管理、加工等物流活动的集中处理或外包管理方法。SPD系统通过实时追踪药品在供应链中的流向和库存情况，建立了一个透明的药品流通记录。每个药品的进出、仓储和配送都有可追溯的记录，任何异常情况都能被追溯到源头。这种透明度减少了供应信息被篡改或掩盖的可能性，便于监管部门进行全程监管，减少了供应链各环节不合规行为的空间。随着此轮医疗整顿的持续进行，药械流通领域预计迎来行业重大革新，医院有望通过SPD及其他院内信息化系统作为抓手，进一步提升药械供应链精细化管理，同时SPD系统可以实现对流通全过程追溯，增强药械流通环节透明度，便于政府相关部门监管，提升药品供应链的合规性及院内物流管理廉洁性。 　　SPD目前在公立医院渗透率约为5.5%，行业市场规模有望快速扩大 　　根据中物联医疗器械供应链分会数据，从2019年到2022年10月，收集到国内开展SPD项目的公立医院数从32个迅速增长到647个，截至2022年10月，开展医疗器械SPD项目的公立医院中，三级医院占比76%，三级及以下医院占比24%；医院类别主要以综合性医院为主，占比达86%。根据国家卫生健康委员会发布的《2021年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，截至2021年末，我国共有11804家公立医院，按照此市场存量推算，截止2022年10月，我国医疗器械SPD项目在全国公立医院的渗透率约为5.5%，未来市场发展空间较大。同时，SPD项目价值量高，根据建发致新招股书披露，其2022年主要客户平均每家医院一年的收费为599万元。市场空间方面，按照不同级别的医院渗透率进行估算，2025年规模有望达135亿元。从竞争格局来看，国药控股率先入场，目前掌握着所有医疗器械商业企业主导SPD市场份额的41%，市场占有率大，并且有望进一步扩大自己的优势。主要医药流通企业纷纷进入SPD市场，如塞力医疗、国科恒泰、上海医药、九州通等，其中塞力医疗2022年SPD业务占比较高，达29.8%。从省份分布来看，山东省、广东省和浙江省公开的招标SPD项目位居前。 　　受益标的 　　我们认为此轮医疗整顿后，药械流通领域预计迎来行业重大革新，SPD项目可实现院内物资精细化管理，提升院内信息化水平，易于接受政府监管，提升药品供应链的合规性及院内物流管理廉洁性。头部国资背景供应链企业有望进一步保持领先优势，SPD收入贡献占比较高的个股预计维持高速增长。受益标的：国药控股、塞力医疗、国科恒泰、国新健康、润达医疗、上海医药、华润医药。 　　风险提示：药械院内销售放缓，SPD相关公司业绩可能不及预期。