核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股上涨2.89%（总市值加权平均），沪深300上涨4.47%，中小板指上涨2.22%，创业板指上涨2.61%，生物医药板块整体上涨2.76%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.36%，生物制品上涨4.80%，医疗服务上涨2.96%，医疗器械上涨1.97%，医药商业上涨1.24%，中药上涨1.36%。医药板块当前市盈率（TTM）为27.21x，处于近5年历史估值的28.19%分位数。 　　2023年二季度公募基金医药A/H持仓分析：二季度全部公募基金医药持仓环比小幅提升至11.07%（+0.20pp），但剔除医药主题基金后的医药持仓环比微降至5.66%（-0.08pp）。细分板块中，化学制剂、中药子板块持仓占比提升明显，CXO、医院子板块持仓占比下降幅度居前；化学制剂、医疗设备、中药成为二季度持仓占比前三的子板块。个股方面，二季度公募加仓前五的公司分别是美年健康、恒瑞医药、爱尔眼科、康恩贝、智飞生物。我们认为，与历史数据相比，剔除医药主题基金后公募基金对于医药处于低配状态；建议下半年关注筹码结构较好，基本面及估值处于底部，且下半年经营趋势向上的细分子板块或个股。 　　罗氏28亿美元收购RNAi产品，建议关注国内小核酸药物赛道相关企业。7月24日，罗氏以3.1亿美元首付和最高达28亿美元的交易总额获得Alnylam高血压RNAi产品Zilebesiran（目前处于Ph2临床阶段）。小核酸药物在罕见病领域取得成功之后，研发管线逐步延伸至慢性病、肿瘤和传染病等领域。国内多家企业通过自主研发、外部引进或共同开发等方式，快速切入小核酸赛道，对于热点疾病领域/靶点均有所布局，其中进展较快的管线已推进至Ph2/3临床阶段。建议关注国内小核酸药物管线及相关布局企业：圣诺医药、腾盛博药。 　　风险提示：创新药研发风险、谈判降价超预期风险、药耗集采风险。

　　7月27日国海化工景气指数为95.36，环比7月20日上升1.57，景气上行。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周（7月22日-7月28日，下同），Brent和WTI期货价格分别收于84.75和80.67美元/桶，周环比4.77%和5%。 　　重点涨价产品分析 　　据百川盈孚，本周合成氨价格上涨。印度尼西亚、澳大利亚、美国和卡塔尔的减产改变了本月的供需平衡，本周合成氨价格受到尿素市场看涨的利好支撑，且欧洲天然气价格波动、埃及和伊朗天然气限制等的影响，8月市场供应有缩减预期。在美国，Yara和Mosaic同意在8月份将坦帕合同增加10美元/吨，在此背景下，欧洲西北地区的天然气价格仍然波动不断，降低了欧洲合成氨厂家氨量的产出。未来几周，全球价格或将持续拉涨。本周氯化铵价格延续上涨态势。尿素受期货带动，价格暴涨，在一定程度上提振了氯化铵的市场信心，近日下游复合肥厂家陆续复产，需求少量增加。且供应端释放利好，整体供需稳定，局部货源紧缺。且目前氯化铵相较于尿素、硫酸铵仍存低价优势。本周三氯甲烷维持稳定运行。本周国内制冷剂R22市场高位整理，原料端氢氟酸下月定价多看稳为主，三氯甲烷价格周内持稳，成本面波动不大；厂家按照配额计划生产，挺价心态偏强，ODS用途制冷剂R22近期价格高位整理，售后需求较前期偏弱，厂家交付长约订单出货，空调厂家增量有限，积极清库为主，场内业者观望心态偏强，供需博弈下企业报盘暂维持平稳。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，7月28日纯MDI价格20100元/吨，环比7月21日上涨400元/吨；7月28日聚合MDI价格16450元/吨，环比7月21日上涨400元/吨。7月28日，万华化学发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入876.26亿元，同比下滑1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比减少17.48%。其中，2023Q2实现营收456.87亿元，同比-3.48%，环比+8.94%；实现归母净利润45.15亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。7月29日，万华化学发布2023年8月份中国地区MDI价格公告，自2023年8月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价19500元/吨（比7月份价格上调700元/吨）；纯MDI挂牌价24300元/吨（比7月份价格上调1000元/吨）。据万华微视界公众号，近日，工信部和国家药监局“生物医用材料创新任务揭榜挂帅(第一批)“入围揭榜单位公示，万华化学集团股份有限公司牵头申报的《耐辐照医用聚碳酸酯在血液透析器领域应用产业化开发》项目成功入围，成为高分子材料聚碳酸酯类别中唯一一个入围项目，联合单位包括欧赛医疗、百合医疗和山东省食品药品审评查验中心。 　　【玲珑轮胎】7月25日，公司发布关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告，本次复审初裁中泰国玲珑的税率降至4.52%，目前泰国玲珑仍在执行21.09%的原审税率。玲珑轮胎为本案中反倾销税降幅最高的企业，降幅达16.57%，将对泰国玲珑营运能力和订单获取有较大提升。本周泰国到美西港口海运费为1850美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2950美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1384美元/FEU，环比持平。 　　【赛轮轮胎】7月22日，公司发布赛轮轮胎关于股东部分股份解除质押的公告，截至本公告披露日，公司实际控制人袁仲雪控制的股份（含一致行动人持有的股份）合计7.17亿股，占公司总股本的23.40%，累计质押2.74亿股，占其控制公司股份总数的38.23%。 　　【森麒麟】7月26日，公司发布关于股东权益变动的提示性公告,本次权益变动前，新疆瑞森、宁波森润、新疆鑫石及新疆恒厚合计持有公司股份5089万股，占公司股份总数的7.83%，本次权益变动后，新疆瑞森、宁波森润不再持有公司股份，新疆鑫石、新疆恒厚作为一致行动人合计持有公司股份3184股，占公司总股本的4.90%。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝7月27日库存17天，环比7月20日减少1.4天；PTA7月28日库存309万吨，环比比7月20日增加5.5万吨。7月28日涤纶长丝FDY价格8200元/吨，环比7月21日上涨50元/吨；7月28日PTA价格5987元/吨，环比7月21日上涨39元/吨。 　　【荣盛石化】7月28日，荣盛石化发布关于回购公司股份（第二期）实施结果暨股份变动的公告，本次实际回购时间区间为2022年8月18日至2023年7月27日，累计回购公司股票约1.48亿股，占公司总股本的1.46%，总成交金额约19.90亿元，鉴于公司回购金额已接近回购方案资金总额上限，公司决定终止本次回购。 　　【东方盛虹】据百川盈孚，7月28日，EVA市场均价达14806元/吨，环比7月21日下跌110元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，7月28日丙烯酸价格为5750元/吨，环比7月21日下跌200元/吨。 　　【恒逸石化】7月29日，公司发布关于公司控股股东及附属企业之部分员工成立专项金融产品增持公司股份的公告，控股股东恒逸集团及其附属企业的部分员工拟成立专项金融产品并通过二级市场购买等方式增持公司股份，金额合计不超过3亿元。7月29日，公司发布第五期员工持股计划，参加本员工持股计划的总人数不超过6000人，本员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过7亿元，其中员工自筹资金不超过3.5亿元。 　　【桐昆股份】【中国化学】【双箭股份】【宝丰能源】【云图控股】【中毅达】【三棵树】【国瓷材料】本周暂无重大公告。 　　【新凤鸣】7月27日，公司发布关于不向下修正“凤21转债”转股价格的公告。公司董事会决定本次不向下修正“凤21转债”转股价格，同时在未来六个月内（即2023年7月27日至2024年1月26日），如再次触发“凤21转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，7月28日顺酐价格为6157元/吨，环比7月21日下降240元/吨；据卓创资讯，7月28日丁酮价格7900元/吨，环比7月21日上升425元/吨。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，7月28日磷酸一铵价格2545元/吨，环比7月21日上升20元/吨；7月28日，复合肥价格为2805.56元/吨，环比7月21日上升27.78元/吨；7月28日磷矿石价格885元/吨，环比7月21日环比不变。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2023年7月28日，钛白粉市场均价达15296元/吨，环比7月21日上涨170元/吨。据粉体技术网公众号消息，7月25日，龙佰集团发布调价函，硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调600-800元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨。 　　【阳谷华泰】7月28日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券网上发行中签率及优先配售结果公告，阳谷转债本次发行65,000万元（共计650.00万张），发行价格为每张100元，原股东优先配售日及网上发行日期为2023年7月27日（T日）。据卓创资讯，7月28日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价13350元/吨，环比7月21日持平；促进剂NS日度市场价20350元/吨，环比7月21日持平；促进剂TMTD日度市场价10550元/吨，环比7月21日持平。 　　【华峰化学】据卓创资讯，7月28日浙江市场氨纶40D为31000元/吨，环比7月21日持平；江苏市场氨纶40D为31000元/吨，环比7月21日持平。 　　【新和成】据Wind，2023年7月28日，维生素A价格为87元/千克，环比7月21日持平；维生素E价格为70元/千克，环比7月21日持平。7月26日，公司发布关于第四期员工持股计划实施进展的公告。截至2023年7月25日，公司第四期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票约882.81万股，占公司现有总股本的0.29%，成交总金额1.41亿元。 　　【三友化工】根据百川盈孚，7月28日粘胶短纤现货价为12850元/吨，环比7月21日不变。据卓创资讯，7月28日纯碱价格为2073.33元/吨，环比7月21日上升48.33元/吨。 　　【华鲁恒升】根据百川盈孚，7月28日乙二醇国内市场价为4123元/吨，环比7月21日上升43元/吨。据卓创资讯，7月21日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2580元/吨，环比7月21日上升210元/吨。 　　【瑞华泰】2023年7月28日，公司在投资者互动平台表示，嘉兴项目的厂房建设工程已基本完成，4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成，另外2条主生产线正在安装过程中。目前已完成安装的4条主生产线已进入调试阶段，后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产。 　　【金禾实业】据百川盈孚，7月28日安赛蜜市场均价达4.5万元/吨，环比7月21日持平；三氯蔗糖市场均价达14.5万元/吨，环比7月21日持平；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比7月21日持平。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年7月23日当周功夫菊酯原药价格为12.6万元/吨，较7月16日上涨0.1万元/吨；联苯菊酯原药价格为15.8万元/吨，较7月16日持平。据百川盈孚，2023年7月28日草甘膦原药价格为3.78万元/吨，较7月21日上涨0.2万元/吨。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2023年7月28日草铵膦原药价格为6.2万元/吨，较7月21日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年7月23日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为4.0万元/吨，较7月16日持平；多菌灵原药（白色）价格为4.0万元/吨，较7月16日持平。据百川盈孚，2023年7月28日敌草隆价格为3.8万元/吨，较7月21日上涨0.05万元/吨。 　　【长青股份】据中农立华，2023年7月23日当周吡虫

　　本周（7月10日-7月14日）行情回顾 　　氟化工指数下跌2.95%，跑输基础化工指数4.20%。本周（7月24日-7月28日）氟化工指数收于4868.26点，下跌2.95%，跑输上证综指6.36%，跑输沪深300指数7.42%，跑输基础化工指数4.20%，跑输新材料指数4.01%。 　　氟化工周观点：氟化工行情整体稳定，静待需求复苏及制冷剂配额落地 　　萤石：本周（7月24日-7月28日）萤石价格保持稳定。截至7月28日，萤石97湿粉市场均价3,040元/吨，较上周持平；7月均价（截至7月28日）3,064元/吨，同比上涨13.55%；2023年1-7月均价3,057元/吨，较2022年均价上涨9.52%。制冷剂：本周（7月24日-7月28日）制冷剂市场企稳观望，上游原材料行情走弱。截至7月28日，（1）R32价格、价差分别为14,000、2,014元/吨，较上周分别持平、+6.67%；（2）R125价格、价差分别为21,500、7,438元/吨，较上周同期分别持平、+0.65%；（3）R134a价格、价差分别为20,750、3,928元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R22价格、价差分别为19,000、10,684元/吨，较上周同期分别持平、持平。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【新宙邦】业绩预减：公司预计2023H1实现归母净利润4.65-5.65亿元，同比-53.68%~-43.72%；实现扣非净利润4.25-5.25亿元，同比-57.14%~-47.06%。 　　【金石资源】包钢金石金鄂博氟化工项目一期投料试车。7月27日，金鄂博氟化工项目一期投料试车启动仪式在达茂旗巴润工业园区举行，标志全球产能规模最大、生产工艺新颖、生产装备先进、安全环保设施国内领先的大型无机氟化工企业在包头建成。包钢集团、金石资源集团联合投资的萤石资源“选化一体”综合利用的氟化工项目，本着技术先进、低碳环保、绿电节能的宗旨，对白云鄂博铁矿石加工后的尾矿进行综合循环利用。后续将向氟化工高端产业发展，打造高、精、尖氟化工下游产品产业链，将金鄂博氟化工打造成全国氟化工生产基地与当地经济支柱产业。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《 “十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（ 2023/07/24-2023/07/28）华安合成生物学指数上涨 8 个百分点至 1010.41。上证综指上涨 3.42%，创业板上涨2.608%，华安合成生物学指数跑赢上证综指 4.58 个百分点， 跑赢创业板指 5.39 个百分点 　　聚乳酸攻关生物医用高分子材料入围 　　7 月 19 日，工业与信息化部原材料工业司发布生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位，攻关材料分为高分子材料、金属材料、无机非金属材料三种类型。 其中，生物医用高分子材料包括：聚氨酯、聚 L-丙交酯-己内酯、医用聚醚醚酮、医用聚乳酸衍生物、医用聚对二氧环己酮、超细聚乙烯纤维屏蔽材料、聚四氟乙烯、膨体聚四氟乙烯、医用植入级硅橡胶、医用聚砜、医用聚醚砜、超高分子量聚乙烯、环烯烃聚合物、聚乙醇酸、聚 4-甲基-1-戊烯、乙交酯-己内酯共聚物、聚碳酸酯、聚芳醚砜酮、聚羟基脂肪酸酯、水凝胶、聚全氟乙丙烯树脂、淀粉样蛋白聚集体。 　　GLP-1 类药物全球放量，合成生物学助力多肽&蛋白类药物开发生产 　　据药融云全国医院销售数据库， 2022 年糖尿病用药市场份额最高的药品 TOP10 中，胰岛素及其同系物占据 5 席。但随着门冬胰岛素、甘精胰岛素、赖脯胰岛素专利陆续过期，胰岛素市场势必走向萎缩， GLP-1 和 SGLT2 等新一代降糖产品日渐成为降糖药市场的“必争之地”。 　　化工七巨头携手， 启动塑料回收研发中心 　　SABIC 连同巴斯夫、科思创、陶氏化学、利安德巴塞尔、三菱化学和索尔维已与著名的荷兰创新组织 TNO 签署协议，后者将主持新中心并执行研发项目。第一批项目将于 2023 年下半年启动。作为一项由私营部门推动的举措，研发中心项目旨在朝着更可持续的塑料废物处理迈出重大步伐，并帮助解决与发展相关的行业特定主题机械和化学回收途径。研发中心是 LCET 计划启动的第一个项目，其他项目将在 2023 年进入开发阶段。 　　南京市：加强塑料废弃物回收、利用 　　7 月 25 日，记者从南京市发改委获悉，南京市已制定并印发南京市塑料污染治理 2023 年度重点工作计划，以加快构建塑料废弃物循环利用体系，提升城乡人居环境质量。根据计划，今年南京市将进一步聚焦重点环节、重点领域、重点区域，突出关键重点，持续推进塑料污染全链条治理；聚焦易降解、可替代、能回收、可循环塑料材料产业发展，培育有利于规范回收和循环利用的新业态新模式。 　　工信部： 聚乳酸有望在医学领域迅速发展 　　7 月 19 日，工业与信息化部原材料工业司发布生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位，攻关材料分为高分子材料、金属材料、无机非金属材料三种类型。其中，生物医用高分子材料包括：聚氨酯、聚 L-丙交酯-己内酯、医用聚醚醚酮、医用聚乳酸衍生物等。 高分子材料揭榜团队牵头单位中，金发科技、北京微构工场等生物基新材料生产企业俨然在列。 　　浙江 15 万吨 PLA 项目完成封顶 　　近日，中化学曙光公司承建的浙江海创达生物材料有限公司年产 15 万吨聚乳酸项目顺利封顶。据悉，该项目是以践行浙江省“八八战略”为背景，奋力打造重要沿海经济窗口为目标，进一步发挥浙江省的生态优势，助力建设“绿色浙江”，将其绿色产业影响力积极辐射至全国的重要实践。海正生物于 2021 年 3 月设立全资子公司浙江海创达生物材料有限公司并规划实施一期年产 15 万吨聚乳酸项目。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　集采方案细化推动国产替代进程，持续关注国产电生理公司放量机会。北京DRG付费和带量采购政策联动采购方案分组设置细化，我们认为该方案细化将有利于国产企业充分参与竞争，推动国产替代进程。1）通过谈判分组细化，避免组套采购模式下国产厂商缺乏参与机会的情况，有利于实现国产产品充分参与。2）中标规则简单，降价幅度与获得需求量比例设置明确，不设置企业排名排序，以保底中标避免一定程度价格竞争。3）以下一年采购需求定量，不涉及历史量申报，对新获批产品及市场份额较低的企业而言，将迎来销售量提升机会。4）鼓励未来获批新产品以中选产品身份参与市场竞争。 　　国产电生理厂商积极补齐三维类产品线，国产替代空间广阔。国产厂商通过补齐三维类产品线，可快速进入复杂房颤治疗领域，考虑房颤的患病率及发病率均随年龄增长逐步增加，随着人口老龄化程度加剧，国产电生理厂商市占率提升空间大。 　　本周行情:本周（7月24日-7月28日）生物医药板块上涨2.90%，跑输沪深300指数1.57pct，跑赢创业板指数0.30pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周中信医药生物子板块全盘上涨，其中涨幅前三的为化学制剂、医疗服务和生物医药，分别上涨4.19%、2.94%和2.90%。 　　投资策略：关注IVD集采集采进展，国产第一梯队企业大概率受益集采；以及持续关注复苏机会，重点关注刚性的院内复苏，关注景气度和估值的匹配性相关标的。1、IVD：关注IVD集采集采进展，国产第一梯队企业大概率受益集采，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物和亚辉龙。2、重点关注医疗服务终端需求。眼科板块，估值回调充分，下半年业绩高增长可期,关注爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；种植项目在4月份种植牙调价全国落地后，5-6月份实现了良好的增长势头,关注口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。3、关注经营情况稳健叠加板块估值合理的药店板块，关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。4、医疗设备受益于贴息贷款、国产替代，重点关注内窥镜，澳华内镜、开立医疗和海泰新光。5、电生理集采执行，关注国产厂商放量机会，关注微电生理、惠泰医疗、锦江电子（IPO进程中）。6、推荐血制品板块：优先关注有供给量的公司，22年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物；有重大变化的公司，控制权拟变更为国药集团的卫光生物；估值低，控制权已变更为陕西国资的派林生物。7、关注院内正常诊疗恢复，需求刚性回升，集采风险释放影响小，关注恩华药业、丽珠集团等。8、中药相关标的，关注有望多品种进入基药目录的葵花药业、康缘药业和达仁堂。9、其他：关注东诚药业（核医学稀缺标的），山东药玻（药用玻璃龙头）。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　本周（7月24日-7月28日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.06%，表现弱于创业板指。半导体材料跌1.68%，OLED材料跌1.99%，液晶显示跌1.87%，尾气治理涨1.16%，添加剂跌0.3%，碳纤维涨2.12%，膜材料跌0.05%。涨幅前五为海优新材、宏昌电子、瑞丰高材、康达新材、乐凯新材；跌幅前五为联瑞新材、雅克科技、康强电子、博迁新材、三利谱。 　　新材料周观察：目前我国茂金属聚乙烯进口依存度较高，卫星化学积极布局 　　茂金属聚乙烯（mPE）是在茂金属催化体系下，由乙烯和α-烯烃共聚合生产的高端聚烯烃产品。茂金属聚乙烯是最早实现工业化生产的茂金属聚合物，由于采用单活性中心的茂金属催化剂，茂金属聚乙烯具有刚性好、透明度高、热封强度高、耐应力开裂性优、减重明显等突出优势。据中国化信咨询数据，我国茂金属聚乙烯主要应用于薄膜及管材领域，其中薄膜领域应用占比达86%，管材领域应用占比达12%。近年来，我国石油化工产品高端化发展已成趋势，市场需求旺盛，我国多套聚乙烯装置均有规划生产茂金属聚乙烯，但受催化剂制约，我国茂金属聚乙烯的实际产量较名义产能偏低：据中国化工信息中心咨询事业部数据，2021年我国茂金属聚乙烯消费量约为104.1万吨，但2021年我国茂金属聚乙烯产量仅约18.2万吨，净进口量高达85.9万吨，进口依存度较高。此外，据观研天下预测，2024年我国茂金属聚乙烯市场消费量有望突破300万吨，国产替代空间较大。2023年6月，卫星化学公告拟投资约257亿元建设“α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目”，建设内容主要包括：250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐等。卫星化学拟投建的“α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目”从原料端α-烯烃开始布局，有望推进POE、茂金属聚乙烯等高端聚烯烃的国产替代。【受益标的】卫星化学。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【广信材料】业绩预告：2023H1公司预计实现归母净利润0.19-0.24亿元，实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润200-300万元，实现扭亏为盈。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇。受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 北交所市场回暖与政策支持 本报告核心观点指出，在2023年7月第4周，北证50指数止跌回升，尽管整体表现仍弱于沪深主要指数，但市场活跃度有所提升。北交所正积极研究通过普惠金融理念引导公募基金扩大投资规模，并调整做市商资格要求，以强化机构参与和市场流动性。这些政策导向旨在激励市场主体“投早、投小、投科技”，为北交所市场注入新的活力。 绩优个股的投资价值凸显 报告强调，在市场回暖和政策利好背景下，具备良好业绩和流动性的北交所个股展现出显著的投资价值。锦波生物、骏创科技和鼎智科技等公司因其独特的市场地位、强劲的业绩增长和高流动性，被重点推荐，预示着在北交所深化改革的进程中，优质中小企业将获得更多关注和发展机遇。 主要内容 北证50指数止跌回升，重点个股表现亮眼 北证50指数表现及个股推荐 2023年7月第4周，北证50指数小幅回升0.05%，结束了连续下跌趋势，但整体表现仍弱于同期沪深主要指数。该周北交所周成交额为59.9亿元，环比下降22.39%。报告重点推荐了三只绩优个股： 锦波生物（832982.BJ）：国内唯一重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维供应商，7月20日上市当日收盘价较发行价高160%，创北交所上市股价涨幅记录。2022年营收3.9亿元，同比增长67.15%；归母净利润1.09亿元，同比增长91.41%。 骏创科技（833533.BJ）：特斯拉注塑件核心供应商，2022年境外收入3.01亿元，占比超50%，有望受益于客户产能提升及工业机器人应用。 鼎智科技（873593.BJ）：国内主要线性执行器提供商，2022年/2023Q1营收分别为3.18/1.33亿元，分别同比增长63.99%/81.45%。 市场运行态势与政策动态 北证50指数与新三板指数表现 7月第4周，北证50指数小幅回升0.05%，但表现弱于科创50（0.74%）、中证1000（1.00%）、沪深300（4.47%）等沪深主要指数。同期，新三板主要指数下跌，三板成指和创新成指分别变动-1.02%和-0.20%，三板做市上涨0.01%，北证50指数表现优于新三板主要指数。 北交所政策导向与做市商规定 北交所总经理隋强提出，将研究以普惠金融理念引导公募基金扩大北交所投资规模，并强化对证券公司、基金公司参与北交所市场的正向激励。证监会就《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定(征求意见稿)》公开征求意见，将专门申请北交所做市商资格的证券公司净资本要求由100亿元调整至50亿元，以降低门槛，鼓励更多机构参与。 行业与个股涨跌分析 7月第4周，北交所各行业涨多跌少，15个行业上涨，7个行业下跌。国防军工行业涨幅最大（5.20%），有色金属跌幅最大（-10.52%）。从估值看，传媒市盈率TTM中位数最高（59.66倍），家用电器估值相对较低（10.12倍）。北交所210只股票总市值2709.98亿元，电力设备、机械设备、基础化工行业市值占比较高，分别为22.10%、14.95%、13.89%。个股层面，北交所股票上涨比例为60.48%（127/210），海希通讯涨幅最大（19.37%），豪声电子跌幅最大（-18.36%）。 交易规模变化 7月第4周，北交所210只上市股票成交金额60.29亿元，较上周下降22.47%。豪声电子、天力复合等个股在成交金额/换手率指标中表现活跃。新三板整体交易规模也较上周减少，创新层和基础层单周交易金额分别为9.42亿元和2.56亿元，分别环比下降15.97%和20.37%。五轮科技等个股在新三板市场较为活跃。 北交所发行节奏放缓 新股上市与IPO审核状态 7月第4周，北交所无新增上市股票，发行节奏放缓。截至7月28日，北交所IPO申报企业共453家，已上市企业210家。当周更新状态中，北交所已受理企业1家，已问询企业27家，上市委会议通过企业3家，提交注册企业1家，注册企业6家。 即将申购的新股 报告介绍了三只即将申购的股票： 路桥信息（837748）：交通行业信息化解决方案提供商，2023年第一季度营收0.24亿元，归母净利润-0.096亿元。 宏裕包材（837174）：彩印复合包材、透气膜及注塑产品研发、生产和销售商，2023年第一季度营收1.74亿元，归母净利润0.16亿元。 华洋赛车（834058）：非道路越野运动摩托车研发、生产和销售商，2023年上半年营收2.21亿元，归母净利润0.28亿元。 风险提示 报告提示了北交所及新三板的政策变动风险，以及市场需求不足可能影响中小企业盈利能力的风险。 总结 本报告分析了2023年7月第4周北交所市场的运行情况，指出北证50指数止跌回升，但整体表现仍弱于沪深主要指数。在政策层面，北交所正积极引导公募基金扩大投资规模，并优化做市商资格要求，以提升市场流动性和机构参与度。市场结构方面，北交所行业涨多跌少，国防军工领涨，电力设备、机械设备和基础化工市值占比较高。交易规模有所减少，但锦波生物、骏创科技、鼎智科技等绩优个股因其独特的市场地位和强劲的业绩增长而备受关注。同时，北交所新股发行节奏放缓，IPO审核流程持续进行。报告最后提示了政策变动和市场需求不足可能带来的风险。

中心思想 集采后增长潜力与龙头地位 市场份额稳固，业绩有望重回高增长： 爱康医疗作为国产关节龙头，在集采后市场份额进一步提升，预计将以高于行业平均的增速增长。公司已基本消化集采影响，2022年业绩筑底回升，预测2023-2025年EPS分别为0.23/0.32/0.41元，有望重回30%的增长中枢。首次覆盖给予增持评级，目标价8.78元（折合9.60港元）。 以价换量成功，续标有望受益： 关节国采落地后，公司通过以价换量实现了收入的平稳过渡。由于首次中标价较低，预计在2023年下半年即将进行的关节国采续标中，随着价格差距的缩小，公司有望凭借其产品质量和市场口碑获得更大竞争优势。 多元化产品与技术创新驱动 丰富产品线构建第二增长曲线： 公司在集采范围外的翻修重建、半髋、单髁等产品线具备显著优势，这些高技术门槛、高毛利率的产品有望成为新的业绩增长点。特别是3D打印技术在翻修重建领域的应用，以及2022年获批的单髁产品，将进一步巩固公司在高端市场的竞争力。 技术平台升级引领高端市场： 爱康医疗是国内首家将3D打印技术应用于骨关节和脊柱植入物的企业，其标准化和定制化3D打印产品能满足多样化需求。同时，公司积极布局数字骨科平台，髋关节导航系统已获批，未来手术导航/机器人系统有望与植入物产生协同效应，持续引领高端骨科新市场。 主要内容 1. 首次覆盖，给予增持评级 投资评级与目标价： 国泰君安证券首次覆盖爱康医疗，给予“增持”评级。预测公司2023-2025年EPS分别为0.23/0.32/0.41元，增速分别为26%、37%、30%。参考可比公司估值，给予2023年目标PE 38X，目标价8.78元，折合9.60港元。 收入预测核心假设： 初次髋膝关节植入物： 凭借质量、产品线和物流优势，继续获取市场份额，增速高于行业。2022年7月新获证的单髁产品逐步放量。考虑到2023年关节国采续约有望小幅提价，预测2023、2024、2025年收入增速分别为25%、31%、24%。 翻修重建： 凭借先进的3D打印技术，竞争力更强，预计伴随行业高速增长并获取市场份额，预测2023、2024、2025年收入增速分别为50%、40%、40%。 脊柱创伤植入物： 基数低，有望借助集采快速入院，未来几年实现较快增长，预测2023、2024、2025年收入增速均为50%。 iCOS（定制产品及服务）： 创新骨科定制平台系统自2021年推出以来，与标杆医院建立合作，未来几年收入有望维持高速增长，预测2023、2024、2025年收入分别为0.7亿、1.0亿、1.5亿元。 海外业务： 2023年疫情影响消退后快速复苏并持续高速增长，预测2023、2024、2025年收入增速分别为18%、18%、20%。 估值方法： 相对估值法： 选取时代天使、康德莱医械、微创脑科学三家高值医疗耗材为主业的香港上市公司作为可比公司，其2023年平均PE估值倍数为38X。据此给予爱康医疗2023年目标PE 38X，计算合理股价为8.78元，折合9.60港元。 绝对估值法： 采用三阶段现金流贴现（FCFF）模型，在无风险利率3.0%、股票风险溢价5.0%、WACC 7.33%、过渡期增长率15.0%（2026-2030年）、永续增长率2.0%（2031年及以后）的假设下，公司合理估值为11.11元，折合12.15港元。 综合估值： 基于谨慎性原则，选择两种估值方法中的较低估值，即相对估值法下的8.78元（9.60港元），给予增持评级。 2. 深耕行业二十年的国产关节龙头企业 公司概况与市场地位： 爱康医疗成立于2003年，专注于骨科植入物尤其是人工关节的研发、生产及销售。在2020年人工关节国采中，公司三个品牌四条产品线全线中标，获得中国关节市场近20%的份额，是国产关节龙头之一。公司也是中国首家将3D打印技术商业化并运用于骨关节和脊柱植入物的企业。 业绩发展历程： 集采前高速增长： 在手术渗透率提升和国产替代双重机遇下，公司业绩快速增长。2014-2020年，收入从1.48亿元增至10.36亿元，年复合增速达38.2%；归母净利润从0.52亿元增至3.14亿元，年复合增速达35.1%。 集采影响与筑底回升： 2021年受人工关节国采开标计提销售折让拨备及经销商去库存影响，收入及净利润大幅下降。2022年业绩实现筑底回升，收入达10.54亿元，同比增长38.2%；归母净利润达2.05亿元，同比增长121.1%。 半年度分析： 2022年下半年已充分反映集采影响，收入5.17亿元，环比2022年上半年略有下滑，同比2020年下半年小幅下滑，基本实现以价换量。预计2023年上半年同比增速放缓，下半年环比增速提升。2022年下半年毛利率为57.1%，预计2023年有望小幅回升。 研发投入与产品布局： 公司持续投入研发，研发支出占营业收入比重始终保持在10%左右。截至2022年底，公司已形成涵盖髋膝关节、小关节、骨盆、脊柱、创伤等领域的丰富产品布局，并建立了成熟的3D打印和数字化平台。 学术推广与医生粘性： 截至2022年底，公司已覆盖全国近3500家医院，通过学术平台、专业培训（如Pathways学术专场、数字骨科技术临床应用能力提升研究课题、“先髋之道”课程）等方式，提高了学术品牌，拓宽了产品应用场景，并有望在2023年疫情消退后进一步加强品牌力。 管理团队与股权结构： 公司核心业务领导团队经验丰富，行政总裁李志疆先生、高级副总裁张斌女士均在医疗器械领域拥有超过20年经验，为公司发展保驾护航。公司股权结构清晰。 3. 关节市场空间广阔，后集采时代大有可为 3.1. 关节增速高于其他细分赛道，渗透率提升空间大 市场规模与增速： 关节植入物是骨科植入物中增长最快的细分赛道。2015-2021年，中国关节植入物市场规模从49亿元增长至116亿元，年复合增长率达18.8%，高于脊柱（15.3%）和创伤（13.7%）。 渗透率提升空间： 国内关节手术渗透率远低于海外发达国家。2019年我国每十万人口年开展关节手术量为68例次，远低于发达国家水平。随着老龄化加剧和消费水平提升，预计国内关节手术量未来仍将维持较高增长。 3.2. 关节国采落地，国产替代加速 集采概况： 2021年9月，国家组织人工关节集中带量采购开标，针对初次置换人工全髋关节和初次置换人工全膝关节系统，第一年签约采购量合计约53.8万套，采购期两年。中选髋关节平均价格从3.5万元降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元降至5000元左右，平均降价约82%。多数省份于2022年第二季度落地执行国采价格。 3.2.1. 签约量排名第一，产品实力强劲 全线中标与市场份额： 公司在初次报量时获得全国意向采购量约7.7万套，在所有品牌中排名第一。膝关节、陶对聚髋关节、陶对陶髋关节以及金对聚髋关节四个产品线全线中标，有力证明了公司产品在国内市场的高认可度，并稳固了国内第一大关节厂商的竞争地位。 医院覆盖与突破： 借助关节国采，公司得以进入更多医院，目前已覆盖全国超过90%的省级医院，并成功进入解放军总医院第四医学中心、北京协和医院、四川大学华西医院等多家国家级和省级重点医院，实现“从0到1”的突破。 3.2.2. 以价换量，头部国产企业集采后放量显著 出厂价降幅小于终端价： 集采旨在挤压流通环节水分，预计关节出厂价平均降幅约在30%~50%，远低于82%的终端价格降幅，为国产厂家留出更大市场竞争力。 加速国产替代与市场集中： 集采降价后进口品牌利润空间微薄，预计将加速国产替代。爱康等头部国产企业凭借质量好、产品线全、物流配送能力强等优势，市场份额有望进一步向龙头企业集中。 3.2.3. 爱康首次中标价较低，续标有望受益 低价中标策略： 公司在关节国采中采用低价保中标策略，多个产品线报出组内底部价格，如膝关节产品系统中标价4599元，髋关节报价均不到7000元，远低于部分企业报价。 续标优势： 2021年国家集采周期两年，预计2023年下半年将开展续标工作。参考近期集采规则和结果，续标时各企业价格差距有望缩小。在相同价格下，爱康作为国产关节龙头，凭借优秀的产品质量和积累的口碑有望取得更大的竞争优势。 3.3. 产品线丰富，标外产品有望带来第二增长曲线 标外产品价值： 翻修关节、半髋、单髁等产品目前尚不在集采范围内，价格较好，有望为公司开拓第二增长曲线。公司还通过收购理贝尔，开拓了脊柱和创伤领域产品线，实现骨科全产品覆盖，形成产品组合推广的合力。 3.3.1. 翻修需求有望持续提升，公司在翻修市场的竞争力更强 翻修手术量增长： 随着初次置换手术患者逐步进入翻修期，翻修手术需求不断提升。据弗若斯特沙利文测算，我国关节翻修手术量从2012年的1.6万台上升至2016年的2.9万台，预计2021年达到11万台，2016-2021年复合增长率或达30.7%。 技术门槛与市场份额： 翻修植入物技术门槛高，竞争格局好。2016年公司在国内膝关节翻修市场已占据26.1%的市场份额。随着翻修新品不断上市，公司有充分实力享受市场扩张红利。 高毛利率与市场布局： 翻修产品毛利率显著高于初次产品（2017年上半年髋膝关节翻修产品毛利率分别为84.2%和82.1%）。公司通过经典翻修产品和高端产品（如Ringfix卡环杯、ABM翻修系统）齐头并进，利用3D打印技术满足高端治疗需求。2022年，公司国内翻修重建产品线收入达1.95亿元，占国内收入比重22%，同比增长超过60%。 3.3.2. 半髋产品上市早，认可度高 半髋置换优势： 半髋置换手术创伤小、手术时间快、术中出血量少，尤其适合股骨颈骨折的高龄老年病人。 市场认可与价格优势： 公司2012年即获得髋关节双动头注册证，产品上市时间长，临床应用成熟，积累了较好的市场认可度及口碑。半髋尚未纳入国采范围，部分省份规定最高支付标准为每套8290元，优于公司全髋关节中标价格。 3.3.3. 单髁产品2022年获批，有望创造新增长点 单髁置换术优势： 膝关节单髁置换术主要针对膝关节单间室骨关节炎病患，通过微创手术仅对病变一侧间室表面进行置换，保留韧带组织和其余间室关节软骨，实现术后快速康复，最大限度保留本体感觉和运动功能。 手术量快速增长： 在阶梯化治疗理念推进下，我国单髁置换手术量快速增长。2017-2019年我国单髁关节置换手术量从9200例次增长至19000例次，复合年增长率达43.7%。2019年单髁置换手术仅占膝关节置换手术的不到5%，预计未来有望持续增长。 进口替代机遇： 国内单髁市场长期由进口品牌统治。公司于2022年7月获得单髁注册证，填补该领域空白。单髁尚未纳入国采范围，部分省份最高支付标准为每套9360元，优于全膝关节中标价格。公司单髁产品有望把握进口替代机遇逐步放量，贡献业绩增量。 4. 技术平台不断升级，引领高端骨科新市场 4.1. 3D打印领头羊，标准化和定制化产品满足多样需求 3D打印技术领先： 爱康是国内首家将3D打印技术应用至骨关节置换及脊柱置换植入物的公司。 标准化产品优势： 3D打印标准化产品（如3D ACT钛合金骨小梁髋臼杯）成骨性能好，通过精确控制孔隙位置与大小，实现更好的生物融合，尤其适合身体活动较多的患者。在集采背景下，价格趋同，3D打印标准化产品有望凭借更优的成骨性能获取更大竞争优势，并有望打开脊柱创伤细分市场。 定制化产品应对疑难杂症： 定制化产品根据病人病情和解剖结构量身定制，有效应对骨肿瘤、翻修手术等疑难杂症，满足传统产品无法满足的治疗需求，打造公司在高端市场的影响力。 iCOS平台贡献收入： 公司于2021年推出iCOS创新骨科定制平台系统，提供数字化、个性化高端假体定制植入解决方案。截至2022年底，已成功交付定制化假体及术前规划近千例，并与多家标杆医院建立合作。iCOS定制平台收入从2021年的2332万元增长至2022年的4695万元，实现翻倍式增长，预计未来有望维持高速增长。 4.2. 顺应手术新趋势，战略布局手术导航/机器人系统 髋关节导航系统获批： 公司积极布局数字骨科平台，首款产品髋关节置换手术导航系统于2022年12月获批。该系统结合3D打印数字化技术与可视化智能辅助技术，辅助全髋关节置换术全流程，旨在提升手术性能和临床疗效。 在研产品与协同作用： 在研产品髋关节手持导航系统、髋关节机器人、膝关节机器人研发亦有序推进。公司作为关节植入物龙头企业，推出数字骨科平台主要出于战略考量，其手术导航/机器人系统设计精简、售价更低，有望借助现有渠道高效推广装机，同时带动植入物销售，充分发挥协同作用。 4.3. 骨生物材料新品有望陆续上市，贡献业绩增量 市场规模与增长： 骨生物材料是全球骨科市场中的重要部分，2021年市场规模占比约9.7%，是第五大细分市场。据南方所测算，我国骨生物材料市场规模由2014年的21.7亿元增长至2018年的39.3亿元，预计于2023年达到96.9亿元，2018-2023年复合增速约19.8%。 产品布局与协同： 公司积极布局生物材料板块，骨填充材料、骨粉已获批，其余产品（如SBG多孔生物人工骨、关节软骨组织修复水凝胶）研发亦稳步推进中，有望与主业产生协同作用。 5. 风险提示 5.1. 疫情反复 潜在影响： 尽管目前新冠疫情影响已明显减轻，但未来疫情走势仍无法准确预测。若未来部分地区发生较大规模的疫情反弹，可能会对当地手术开展产生一定影响，从而影响公司销售及业绩。 5.2. 续约规则不及预期 潜在影响： 参考近期冠脉支架国采续约及脊柱国采的规则与结果，预计人工关节国采续约规则将更加温和、可预期，且各中标企业价格差异也将缩小。如果实际续约规则较预期更严格，可能会对市场信心以及公司未来几年的实际经营业绩产生一定不利影响。 总结 爱康医疗作为国产关节领域的领军企业，已成功应对集采带来的短期挑战，并通过以价换量实现了业绩的平稳过渡。公司凭借其在集采中的领先市场份额和较低中标价，有望在未来的续标中进一步巩固竞争优势。同时，公司在翻修重建、半髋、单髁等非集采产品线的深厚布局，以及在3D打印技术和数字骨科平台上的持续创新，为其构建了多元化的第二增长曲线和高端市场竞争力。尽管面临疫情反复和续约规则不确定性等风险，但公司凭借其强大的研发实力、丰富的产品线和不断升级的技术平台，有望在广阔的关节市场中持续实现高增长，引领高端骨科新发展。

中心思想 康复医疗：超额收益与强劲复苏 本报告核心观点指出，康复医疗板块在医疗器械子板块中展现出显著的超额收益率和强劲的业绩复苏趋势。以2023年第一季度作为新的复苏周期起点，康复医疗板块相对于医药生物板块实现了高达40.0%的平均超额收益率，在医疗器械各子板块中独占鳌头。这一表现不仅超越了高值耗材、家用医疗等其他子板块，也预示着行业景气度的显著提升。康复赛道在人口老龄化的大背景下，持续受益于明确的政策利好，其营收增速和盈利能力长期位居医疗器械子板块前三位，展现出优异的业绩兑现能力和盈利水平。 政策驱动下的投资窗口期 报告强调，康复医疗行业正处于政策加速推进和终端需求快速释放的关键阶段。2021年是政策全面建设阶段，2022年是试点探索阶段，而2023-2024年则被视为康复医疗加速扩面、终端需求快速释放的黄金时期。随着2023年第一季度复苏新周期的开启，康复赛道迎来了重要的布局窗口期。当前，相关公司的平均估值为29.1倍市盈率（PE），PEG为0.82，显示出较高的投资性价比。报告推荐伟思医疗和翔宇医疗，并关注麦澜德、普门科技和诚益通，以把握行业β和公司α属性带来的投资机会。 主要内容 板块复盘：数据揭示康复医疗的领先地位 超额收益率与业绩表现分析 康复医疗板块在2023年复苏新周期中表现突出。截至2023年7月26日，康复医疗板块相对于医药生物板块的平均超额收益率高达40.0%，远超高值耗材（+8.9%）、家用医疗（+7.8%）、低值耗材（+0.9%）、IVD（-1.0%）、医用设备（-1.5%）和制药装备（-3.4%）等其他医疗器械子板块。历史数据显示，在2021年上半年复苏周期区间，康复板块收益率最高曾达到86.4%。 从业绩表现来看，2017-2019年，康复医疗的营收增速持续位居医疗器械子板块前三位，反映了行业早期的快速成长。尽管2020-2022年受疫情扰动，行业发展有所放缓，但进入2023年以来，康复医疗的营收增速和归母净利润增速均快速恢复，在2022年低基数的基础上，反弹幅度位居各子板块之首。估值方面，康复医疗的平均PE-TTM从2020年的60.0倍逐步回落至28.6倍，截至2023年7月26日恢复至38.3倍，位于各子板块第三位。 盈利能力：竞争格局优化的体现 康复医疗板块展现出优秀的盈利能力。即使在2020-2022年疫情扰动期间，康复板块的平均净资产收益率（ROE）仍能维持在9.1%-20.7%的水平，位居各子板块前三位。毛利率方面，康复板块长期保持在各子板块前三位，截至2023年第一季度，平均毛利率为61.43%，位居第二。更值得注意的是，康复板块的平均净利率长期处于各子板块第一位，2023年第一季度达到25.90%。这些数据共同表明，康复医疗领域竞争格局良好，市场仍处于蓝海阶段，为企业提供了持续增长的潜力。 公司比较：头部企业多元化布局与业绩分化 市场集中度与主要公司概况 截至2020年底，中国康复医疗器械生产企业接近5000家，但行业内上市公司数量较少。翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、普门科技和诚益通等少数具备自主研发能力和规模的企业，在2022年511亿元（Frost & Sullivan预测值）的康复医疗器械市场中，总占有率仅为7.3%，市场集中度较低，表明行业仍处于早期跑马圈地阶段。 伟思医疗： 成立于2001年，构建“一体两翼”战略，以磁刺激产品为主体，康复机器人和医美能量源产品为“两翼”，拓展至康复全场景及医美赛道。新产品预计在2023-2024年逐步放量，受益于复苏周期和政策落地。 翔宇医疗： 成立于2002年，全面布局疼痛、神经、骨科等康复领域，拥有20个系列、500多种产品，提供一体化解决方案。在产品广度和渠道覆盖方面领先，有望优先受益于行业红利和基层业务拓展。 麦澜德： 成立于2013年，专注于女性全生命周期健康，产品线包括盆底及产后康复设备、生殖康复设备等。通过新产品迭代和管线拓展（如医学彩色超声诊断评估系统），实现精准评估。 普门科技： 成立于2008年，多元化发展，涵盖体外诊断、治疗康复、医疗美容和消费者健康。康复业务涉及呼吸、VTE防治、创伤治疗和疼痛治疗等。受益于IVD常规检测复苏、康复需求释放和医美产品。 诚益通： 成立于2003年，2017年通过整合龙之杰进入康复医疗设备领域。业务涵盖医药生物智能制造、康复医疗设备和植物提取。受益于基层业务拓展和平台效应。 股价、业绩与盈利能力分化 在2023年复苏新周期（2023年1月1日至2023年7月26日）中，各公司股价表现有所分化：翔宇医疗领涨（+59.2%），其次是诚益通（+36.1%）、普门科技（+32.4%）、伟思医疗（+26.8%），麦澜德（+9.9%）。长期来看（2020年1月1日至2023年7月26日），诚益通（+95.7%）和普门科技（+43.6%）表现突出。估值方面，截至2023年7月26日，翔宇医疗（52.5X）和伟思医疗（42.9X）估值较高，麦澜德（26.5X）相对较低。 2023年第一季度，康复业务强相关公司业绩反弹弹性更大。从2022年第四季度至2023年第一季度营收增速环比变化来看，伟思医疗（+93.7个百分点）、翔宇医疗（+91.7个百分点）和麦澜德（+75.6个百分点）变化最为明显。归母净利润变化幅度前三位为翔宇医疗（+352.8个百分点）、伟思医疗（+131.8个百分点）和麦澜德（+95.2个百分点）。 盈利能力方面，各公司表现亦有分化。普门科技和诚益通的ROE在疫情期间受冲击较小，保持缓慢提升。毛利率方面，伟思医疗自2021年以来居各家之首，2023年第一季度为71.4%。净利率方面，截至2023年第一季度，普门科技（31.7%）、伟思医疗（31.5%）和麦澜德（30.6%）均维持在30%以上。 营运能力：效率提升驱动增长 2023年第一季度，翔宇医疗和伟思医疗的营运能力边际改善显著。固定资产周转率方面，翔宇医疗（+0.63）和伟思医疗（+0.40）同比提升明显。应收账款周转率方面，翔宇医疗（+3.52）和伟思医疗（+2.12）也表现出显著提升。存货周转率方面，伟思医疗（+0.31）和麦澜德（+0.31）有所改善。这些数据表明，康复业务强相关公司在复苏周期中，不仅业绩反弹，营运效率也得到了有效提升。 总结 本报告深入分析了康复医疗板块的市场表现、业绩趋势和盈利能力，并对主要上市公司进行了详细比较。康复医疗板块在2023年第一季度开启的复苏新周期中，展现出显著的超额收益率（相对医药生物+40.0%）和强劲的业绩反弹，其营收增速和盈利能力（2023Q1净利率25.90%）均位居医疗器械子板块前列。在人口老龄化和政策利好的双重驱动下，康复赛道具有高度的确定性。 报告指出，2023-2024年将是康复医疗加速扩面和终端需求快速释放的关键时期，当前行业估值（平均PE 29.1X，PEG 0.82）具有较高性价比，是重要的布局窗口期。在公司层面，伟思医疗凭借“一体两翼”战略升级和新产品放量，以及翔宇医疗凭借全面的产品布局和平台化发展，有望优先受益于行业红利。同时，麦澜德、普门科技和诚益通也因其独特的业务模式和市场定位值得关注。尽管市场竞争加剧和政策落地不及预期等风险依然存在，但康复医疗板块的整体投资价值和增长潜力依然显著。

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发展改革委、工业和信息化部等六部门联合发布通知，要求加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业（不含煤制油、煤制气等煤制燃料）高端化、多元化、低碳化发展。通知要求，从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，《现代煤化工产业创新发展布局方案》明确的每个示范区“十三五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续。确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.6%，为80.58美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/钛白粉/电石法PVC/乙烯法PVC/聚合MDI/纯MDI/TDI/乙二醇/固体蛋氨酸/轻质纯碱/橡胶价格分别上涨9.9%/5.2%/4.3%/3.2%/3.1%/2.5%/1.7%/1.6%/1.5%/1.2%/0.8%；DMF/醋酸/有机硅价格分别下跌7.5%/5%/3.7%；VE/粘胶短纤/VA/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/氨纶价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：硫酸铵（+27.6%）、百草枯（江苏-红太阳（42%母液））（+26.1%）、合成氨（出厂价）（+22.2%）、纯吡啶（+18.9%）、苯酚（+15.2%）。 　　合成氨：本周合成氨市场偏强震荡，主产区价格宽幅拉涨。近期山东及湖北等地均有部分大厂新增停车装置，受供应缩减的利好支撑，合成氨价格强势拉升，且提振市场氛围，外围地区整体跟进，厂家报价纷纷调涨，业者心态较为坚挺。 　　尿素：本周尿素价格逆预期回暖。周中受国际价格大涨、印标公布时间确定等消息影响，期货价格强势涨停，提振市场心态，山西及两河等多地区限制收单，厂家捂货惜售，价格一日内接连上调2-3次。目前市场成交活跃，企业集港订单增加，厂家收单信心回归，预计短期内价格强势运行为主。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.1%，沪深300指数较上周上涨4.47%。基础化工板块跑输大盘3.37个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：玻纤（+6.94%），日用化学产品（+5.09%），聚氨酯（+3.52%），合成革（+3.34%），涤纶（+2.94%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期