投资要点： 　　12 月 29 日国海化工景气指数为 126.65，环比 12 月 22 日下降 1.46。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 2023 年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　展望 2023 年， 化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头；新材料行业，我们更加重视能够实现产业化落地和业绩兑现的行业。 　　根据短期业绩情况建议重点关注： 1） 万华化学： MDI 盈利见底回升，尼龙 12、柠檬醛、 POE 等新材料持续加码； 2） 轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等；3） 民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产。卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等； 4） 煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等； 5） 复合肥：边际产能开始退出， 2023 年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等； 6） 新能源材料装置设计建造和己二腈突破：中国化学； 7）电子化学品：瑞华泰、万润股份、国瓷材料等； 8）光伏上游：远兴能源、合盛硅业等； 9）锂电材料：黑猫股份、蓝晓科技、泰和新材等； 10）风电材料：中化国际、 中复神鹰、光威复材、吉林化纤、上海石化等。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于 85.99 和 80.51 美元/桶，周环比 2.41%和 1.46%。 　　重点涨价产品分析 　　据 wind， 本周 PX 价格上涨，价格达 8000 元/吨，环比上周 +7.38%。PX 市场重心回强。周内 PX 市场供应由于前期装置停车继续呈现小幅下滑趋势；下游 PTA 市场华东新装置出料后稳步提升负荷，但也有装置进入停车状态或者是短停，下游需求提升幅度有限。周内一主流大厂公布其下月结算价，价格的明显提升也为市场心态形成一定提振效果。 据 wind，本周纯 MDI价格上涨， 价格达 17350元/桶，环比上周 12月 23日+6.12%。原料端国内纯苯行情上涨，供应端国内整体有所上升。 科思创位于美国德克萨斯州 MDI 装置于 12 月 23 日采取预防性临时停车，具体复产时间暂未明确；综合来看，海外整体供应量有所缩减。 需求端工厂多消化成品库存为主，对原料按合约量跟进。 据 wind， 本周 TDI 价格上涨， 价格达19100 元/吨，环比上周+4.95%。 本周国内 TDI 市场延续涨势。供方消息面较为明确，装置问题或将延续，市场供应紧缺格局不变。然终端需求持续未有明显改善，刚需减弱，加之国内疫情管控措施优化之后，全民抗疫，中下游开工和物流运输受阻，中下游补需积极性不高，成交氛围略显一般。场内现货较稀少，中间商手中现货不多，叠加海外装置临时停车，利好出口，市场喊涨惜售心态愈演愈烈，市场价格再度上升。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 据卓创资讯， 12 月 30 日纯 MDI 价格 17400 元/吨，环比12 月 23 日持平； 12 月 30 日聚合 MDI 价格 15075 元/吨，环比 12 月 23日下降 25 元/吨。 12 月 29 日，公司发布 2023 年 1 月份中国地区 MDI 价格公告，自 2023 年 1 月份开始，万华化学中国地区聚合 MDI 挂牌价16800 元/吨（同 2022 年 12 月份相比没有变动）；纯 MDI 挂牌价 20500元/吨（比 2022 年 12 月份价格上调 500 元/吨）。 　　【玲珑轮胎】 12 月 25 日据轮胎世界网报道，玲珑轮胎旗下两款轮胎于2022 中国汽车供应链峰会暨第七届铃轩奖盛典收获两项底盘类大奖。其中，玲珑新能源汽车轮胎 SPORT MASTER e，获评“量产·底盘类优秀奖”；玲珑自修复静音绵一体化轮胎，获评“前瞻·底盘类优秀奖”。据轮胎商业， 2022 年 11 月以来，多家轮胎公司发布涨价通知，涨幅在 1%-5%不等，涉及的产品包括全钢胎、半钢胎和斜交胎等。玲珑轮胎、赛轮轮胎、中策橡胶等主流轮胎企业也参与到了本次涨价活动当中。本周中国到美西港口的 FBX 指数为 1376.6 美元/FEU，环比下降 2.69%；中国到美东港口为 2924.2 美元/FEU，环比下降 10.07%；中国到欧洲为 2405.4美元/FEU，环比上涨 10.39%。 　　【赛轮轮胎】 赛轮集团股份有限公司于 2021 年 5 月 31 日召开第五届董事会第二十一次会议，审议通过了《关于放弃参股公司增资优先认购权的议案》。根据业务经营需要，华东（东营）智能网联汽车试验场有限公司（以下简称“华东试验场”）拟增资 12,000 万元，同时，增资完成后华东试验场拟以资本公积转增注册资本，最终华东试验场注册资本增加至60,000 万元。华东试验场原股东均放弃本次增资的优先认购权。近日，华东试验场已成功引进中交一公局集团有限公司作为新股东并完成工商变更登记。 　　【森麒麟】 2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，拟募资 40 亿元，其中34.9 亿元用于西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设，剩余部分用于补充流动资金。 　　2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，拟自筹资金 2.98 亿美元，在摩洛哥建设年产 600 万条的高性能轿车、轻卡子午胎项目。项目建设周期 18个月，投产第一年产量为 360 万条，投产第二年即具备 600 万条产能。2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，制订了《未来三年（ 2023-2025 年）股东回报规划》，除重大投资计划或重大现金支出等特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于合并报表当年实现的归属于上市公司股东的可分配利润的 10%。 　　【恒力石化】 12 月 30 日，恒逸石化发布关于回购公司股份(第三期)比例达到 1%的进展公告，截至 2022 年 12 月 29 日，公司以集中竞价交易方式累计回购（第三期）股份数 4182.81 万股，占公司总股本的 1.14%，支付的总金额为 2.83 亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。据卓创资讯，涤纶长丝 12 月 29 日库存 21.4 天，环比下降 1.2 天； PTA 12 月 23日库存 199.8 万吨，环比上升 5.7 万吨。 12 月 30 日涤纶长丝 FDY 价格7950 元/吨，环比 12 月 23 日上升 25 元/吨； 12 月 30 日 PTA 价格 5545元/吨，环比 12 月 23 日上升 45 元/吨。 12 月 30 日，恒力石化发布关于变更公司总经理的公告，因工作调整，范红卫女士申请辞去公司总经理职务，公司董事会聘任王治卿先生为公司总经理。 　　【荣盛石化】 12 月 26 日，据荣盛石化微信公众号消息，荣盛集团再度被授予“高质量发展领军企业”，这也是荣盛集团连续第二届获此殊荣。 　　【东方盛虹】 据百川资讯， 2022 年 12 月 30 日， EVA 市场均价达 15920元/吨，环比 12 月 23 日下降 330 元/吨。 12 月 29 日，公司发布公告，公司 “盛虹炼化（连云港） 1600 万吨炼化一体化项目”常减压蒸馏装置已在 2022 年 5 月成功开车运行，截止目前，炼化项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程，已实现稳定运行并生产出相应合格产品。 12 月 30 日，公司发布公告，公司的二级全资子公司斯尔邦石化在连云港石化产业基地投资建设的“2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目”近日一次性开车成功，项目顺利投产。 　　【卫星化学】 根据 Wind， 12 月 30 日丙烯酸价格为 6500 元/吨，环比 12月 23 日持平。本周暂无信息更新。 　　【桐昆股份】 本周暂无更新信息。 　　【新凤鸣】 12 月 24 日，据新凤鸣微信公众号消息，中国纺织工业联合会在全行业开展了 2022 年度中国纺织工业联合会产品开发贡献奖/推动奖评审活动，经资格审查、专家初评和终评，新凤鸣集团股份有限公司荣获2022 年度中国纺织工业联合会产品开发贡献奖。【新洋丰】 据卓创资讯， 12 月 29 日磷酸一铵价格 3475 元/吨，环比下降21.67 元/吨； 12 月 29 日，复合肥价格为 3455 元/吨，环比持平； 12 月29 日磷矿石价格 1042.5 元/吨，环比持平。 　　【齐翔腾达】 据 wind， 12 月 29 日顺酐价格为 6420 元/吨，环比下降 30元/吨；据卓创资讯， 12 月 29 日，甲乙酮价格 8150 元/吨，环比下降 16.67元/吨。本周无重大公告。 　　【云图控股】 2022 年 12 月 27 日，关于使用募集资金向全资子公司云图新能源增资和提供借款以实施募投项目的公告：本次募投资项目“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”的实施主体系公司全资子公司云图新能源，公司拟使用 7 亿元的募集资金对云图新能源进行增资，使其注册资本由 5 亿元增至 12 亿元，增资完成后公司持有云图新能源 100%的股权比例不变，云图新能源仍为公司的全资子公司；公司拟使用 2.85 亿元的募集资金向云图新能源提供无息借款，借款期限为三年，到期后如双方均无异议，该款项可滚动使用，自动续期。 2022年 12 月 27 日，非公开发行股票发行情况报告书：包括汤伟霞在内的 20名投资者为本次发行的发行对象，本次非公开发行价格为 10.10 元/股，本次非公开发行股份总量为 1.98 亿股，募集资金总额为 19.96 亿元，限售期为 6 个月。 2022 年 12 月 27 日，关于第三期员工持股计划第一个锁定期届满暨解锁条件成就的公告：公司第三期员工持股计划第一个锁定期于 2022 年 12 月 23 日届满，根据 2021 年度公司业绩完成情况及持有人个人绩效考核情况，第一个解锁期解锁条件已成就。 　　【中国化学】 2022 年 12 月 31 日，关于对向控股子公司增资所涉关联交易事项的公告：公司拟与控股股东中国化学工程集团有限公司对共同投资设立的中化工程集团财务有限公司进行同比例增资，其中公司出资 18亿元，中国化学工程出资 2 亿元。本次增资完成后，财务公司注册资本增加至 30 亿元，原股东持股比例不变。 　　【中毅达】 本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯， 2022 年 12 月 30 日，钛白粉市场均价达 15083元/吨，环比 12 月 23 日持平。 12 月 30 日，公司发布关于禄丰钛业收购公司持有的云南国钛部分股份的公告，为优化子公司的股权结构，公司控股子公司禄丰钛业拟现金收购公司持有的云南国钛 4.97 亿股股份，交易价格为 6.36 亿元人民币。上述股份转让完成后，公司持有云南国钛 10亿股股份，持股比例为 53.58%；禄丰钛业持有 5 亿股股份，持股比例为26.79%。 　　【双箭股份】 12 月 29 日，双箭股份回复投资者提问，表示双箭股份当前在手订单较去年同期有一定增长；除全资子公司桐乡德升胶带有限公司“年产 1500 万平方米高强力节能环保输送带项目”产能释放需要一定时间外，原产线利用率基本保持稳定；生产成本较去年同期有所回落；公司目前产能近 9000 万平方米/年。 　　【阳谷华泰】 山东阳谷华泰化工股份有限公司第一期员工持股计划第一个锁定期于 2022 年 12 月 23 日届满，本次解锁比例为本次员工持股计划持股总数的 40%，可解锁

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　12 月 30 日，全球半导体观察： 12 月 29 日，台积电在中国台南科学园区的晶圆 18 厂新建工程基地，举办 3nm 量产暨扩厂典礼。台积电董事长刘德音在典礼上表示，目前 3nm 良率与 5nm 量产同期相当，已大量生产，市场需求非常强劲。量产后， 3nm 每年带来的收入都会大于同期的 5nm。公司估计， 3nm 技术量产 5 年内，将会释放全世界 1.5 兆美元的终端产品价值。在如此强劲的需求支撑下，台积电在宣布 3nm 量产的同日，便急锣密鼓地开启了扩产进程。台积电计划将台南科学园区晶圆 18 厂当做 5nm 及 3nm 的“生产重地”，今日公司也透露称，该厂总投资金额将达新台币 1.86 万亿元（约合人民币 4214 亿元）。同时，为扩产 3nm，晶圆 18 厂第八期将上梁，八期的每一期大型洁净室面积达 5.8 万平方公尺，是一般标准型逻辑电路工厂的 2 倍大。 　　显示材料相关： 　　12 月 27 日， LED inside：韩国政府已计划在国家战略技术中，加入面板显示技术，扩大对面板厂税收补贴，将带动韩国 OLED 等新技术开发。韩国目前《特别课税限制法》国家战略技术仅涵盖半导体、电池和疫苗，未来面板显示将列入补贴范围中，第一波可获高达 4 成的研发投资补贴和 6%的设备投资补贴，第二波则获得最高 3%的减税优惠。韩国显示产业协会数据指出，韩国面板业预计未来五年内投资约 50 万亿韩元，预计韩国面板厂每年可能获得约 1000-1500 亿韩元的额外税收减免。专家预计，减税政策可望改善当地面板业者获利状况，并重新获得竞争力，将重点转移到有机发光二极体（ OLED）面板的开发与生产。 　　新能源材料相关： 　　12 月 29 日，中国汽车报网：在汽车“新四化”及“双碳”目标下，新一轮工业革命的帷幕已经徐徐拉开，我国商用车也迎来了新时代，以绿色低碳、智能网联技术为核心的新一代商用车正加速而来。 2022年 1-11 月全国商用车累计整体销量（批发）为 300.80 万辆，同比下降 31.88%。与行业整体下滑形成鲜明对比的是，细分新能源商用车正迎来快速增长。其中， 11 月新能源商用车渗透率已经达到 17.4%，创历史新高。到 2025 年，新能源商用车渗透率有望超过 30%。此外，交通领域占全国终端碳排放的 8%。其中，汽车保有量占比仅为11%的商用车碳排放量高达 5.9 亿吨，占比高达 56%。因此，大力发展低排放甚至零碳排新能源商用车已经成为交通运输减碳的核心，也是实现碳中和目标的关键领域。 　　重点企业信息更新： 　　天奈科技： 12 月 28 日，公司发布《2022 年度向特定对象发行 A 股股票预案》 , 本次发行对象为不超过 35 名特定投资者，募集资金总额不超过 20 亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额计划用于天奈科技锂电材料眉山生产基地项目(一期)项目、锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目(一期)、补充流动资金。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业， 5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货， 5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升， OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示： 替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　行业评级及投资建议 　　四季度，乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）价格回调幅度较大，主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放，而下游胶膜需求增长平稳，且发泡、电缆等不达预期，前期供需紧张有所缓解。目前，EVA价格已跌至近两年低位，向后看，供给端国内新增产能集中于2025年释放，而需求端，受益于硅料降价，下游组件排产有望超预期，发泡、电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善，看好EVA价格探底回升，首次覆盖，给予EVA行业推荐评级。我们推荐光伏级EVA产能及规划最大且拥有上游醋酸乙烯一体化产业链的东方盛虹、荣盛石化，建议关注联泓新科、宝丰能源。 　　EVA新增产能集中于2025年释放 　　截至2022年11月，我国EVA产能期末值为212.2万吨/年，至2025年，预计仍有334万吨新增产能投放，而海外目前仅韩国乐天在2022年新增30万吨产能，产能投放进度差异将带来百万吨的进口替代空间。另外，由于EVA新增产能投产壁垒较高且建设周期较长，国内EVA新增产能投放集中在2025年。将新增产能按照投产的时点值进行折算，我们预计，2022/2023/2024/2025年，国内EVA产能分别为191.7/251.7/273.2/500.7万吨，2021至2025年产能复合增速为29.3%。光伏级EVA粒子对工艺设备、技术和操作人员均有较高要求，能稳定供货的厂商较少。假设当前有公开披露光伏产能比例的企业按其披露值满产光伏料，同时假设有光伏料牌号的企业50%的产能用于生产光伏料，我们预计，2022/2023/2024/2025年，国内光伏级EVA产能分别为74.2/139.9/163.6/257.6万吨，2021至2025年产能复合增速为66.8%。 　　EVA供需阶段性紧张预计将持续 　　2021年，我国EVA表观消费量为205.3万吨，随着光伏胶膜需求的快速增长以及发泡和电缆料的托底，我们预计，2022/2023/2024/2025年，中国EVA表观消费量将分别为249.8/294.0/340.9/383.6万吨，2021至2025年复合增速达16.9%，2022-2025年对应开工率预计为79.0%/77.1%/88.2%/56.6%，EVA供需阶段性紧张有望持续。目前，光伏胶膜已成长为EVA下游最主要应用领域，碳中和背景下，全球光伏需求持续向好。当前，EVA胶膜是主流封装材料，且单位粒子克重呈逐步提升的趋势。按照每平米胶膜需0.48千克EVA保守测算，我们预计，2022/2023/2024/2025年，中国光伏级EVA表观消费量将分别为111.1/143.1/177.8/206.4万吨，2022至2025年表观消费量复合增速达22.9%，对应开工率预计为89.0%/70.2%/81.2%/62.7%。 　　风险提示 　　全球光伏装机不及预期、EVA新增产能投产超预期、宏观经济增速不及预期、下游需求不及预期、重点关注公司业绩不及预期。

　　【投资要点】 　　在我国，民营医疗机构指国有和集体以外的医疗机构，是公立医疗资源的重要补充。其中民营专科医院中，以眼科、口腔科、体检、肿瘤科、康复科等赛道发展较为迅速；在连锁化程度上，眼科、口腔、体检、医美走在了发展的前列。我们认为眼科、口腔和体检作为民营专科连锁市场中极具代表性的三个赛道，有着相似的发展背景和发展逻辑，具有一定的可比性和互相借鉴的意义。 　　民营医疗的良好发展会成为连锁医疗的沃土：民营医疗增长迅猛，已然成为公立医疗的重要补充；国家医疗建设短板为民营医疗发展提供巨大机遇；国家连年出台相关政策为民营医疗发展提供坚实基础。总体来看，专科连锁医疗稳定增长，未来可期。 　　单店盈利逻辑相似，业绩增长有迹可循。从连锁医疗服务行业的潜在需求来看，口腔和眼科赛道的推动因素相似；体检赛道发展推动因素是老龄化、慢性病和亚健康人群数量的增加。价格方面，眼科口腔预期以价换量，体检行业呈现量价齐升。销售费用是影响医疗服务连锁公司利润的重要因素之一，相比口腔和体检赛道，眼科广宣费用率近年来一直维持在较高的水平，美年健康和通策医疗的广宣费用率较为接近，且稳定地保持在占比收入较低的水平。从各公司在人力成本方面的支出分析，口腔对于医生的依赖度最高，体检次之，眼科最低。在量、价、成本因素之外，患者对于医疗服务的消费频次也是影响连锁医疗业绩表现的因素之一。 　　各连锁医疗服务行业在连锁扩张方面的成长逻辑极为相似，从地域扩张来说，均是由单城市扩张到区域覆盖，最后走向全国；从品牌力角度看，是由单家诊所扩张到区域连锁品牌最后成为全国知名品牌；就行业内的竞争而言，行业发展初期是分散的竞争，逐渐通过整合并购或自建新店的方式扩张，最后行业中的寡头或龙头出现。目前眼科、口腔和医疗服务行业均以出现各自的龙头，分别为爱尔眼科、通策医疗和美年健康。 　　【配置建议】 　　我们重点关注眼科医疗龙头企业爱尔眼科（300015）；看好口腔医疗龙头企业通策医疗（600763）；建议关注体检赛道龙头美年健康（002044）。 　　【风险提示】 　　集采政策对于行业的负面影响高于预期；疫情反复，相关政策变化；连锁扩张不达预期；医疗安全事故；

　　新冠业务带来丰富现金流和进入大企业供应链机会。疫情以来部分生命科学上游企业通过新冠业务获得了丰厚的现金流，为后续企业研发和扩张奠定了坚实的基础。同时，上游企业通过新冠产品相关企业获得了进入海内外知名生物医药企业供应链的机会，借此获得的品牌知名度极大有利于公司常规业务的拓展。 　　疫情期间多重因素导致供应链格局的变化，国产替代进入加速阶段。我国生物医药行业上游细分行业整体仍处于进口产品为主的竞争格局，新冠疫情后因生物医药研发生产需求激增以及海外供应链不畅，本土企业获得了进入国内客户研发和生产端的机会。同时，国产产品在供应稳定和供应速度上均具备明显优势，生物医药供应链自主可控以及安全问题也得到从国家到科研和企业端的充分重视。此外，医保控费的压力下，本土药企有降成本的诉求，国产产品可凭借更高的性价比进一步加速国产替代进程。 　　出入境政策调整利好海外业务拓展和收并购，出海进一步打开市场天花板。近日，随着出入境政策的调整，未来国内企业国际学术和商务交流将会更加便捷，有利于公司进行产品服务的海外推广以及后续海外的收并购。国内企业收入体量与海外龙头公司还有较大差距。目前，多家企业已开始搭建海外团队，此前已搭建海外团队的公司开始进一步拓展海外业务范围，部分科研试剂类产品均已实现海外销售进入快速发展阶段，涉及到工业生产类的产品由于国内起步较晚，且验证周期较长，整体仍处于出海的早期阶段。 　　2022年以来，生命科学产业上游相关公司业绩增速和股价因宏观和疫情因素的原因出现一定波动。中长期角度看，我们认为在全球生命科学行业蓬勃发展带动下上游行业高景气度有望延续，同时国内企业有望凭借国产替代叠加国际化双重逻辑实现快速增长。随着新冠相关业务带来的高基数业绩逐步下滑，相关公司的表观业绩在23年有望恢复正增长或增速提升。目前相关公司估值已经处于近年来低位，具备较好的投资性价比。研发端建议关注生命科学上游工具企业，相关标的：百普赛斯、优宁维、诺唯赞、南模生物、药康生物、阿拉丁、泰坦科技，生产端建议关注细分领域龙头企业，相关标的：PEG辅料公司键凯科技、填料公司纳微科技、培养基公司奥浦迈、制药装备龙头东富龙和楚天科技。 　　风险提示：全球和国内生物医药行业投融资恢复力度不及预期；研发与试验发展经费增速放缓；行业竞争加剧；销售研发不及预期等。

　　投资要点 　　2022年行业持续增长，但板块分化 　　2022年，原油和资源品的价格高位波动，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入增长。但在疫情反复影响下大部分产品需求受到抑制，成本端的上涨难以传导至下游的消费及地产等终端，因此板块利润受到抑制。分板块来看，分化比较明显：农化板块在俄乌冲突及粮食安全背景下利润大幅增长；其余偏上游原料端的子行业收入和利润均录得明显增长，盈利水平亦有提升；而偏产业链下游的子行业则在成本高企和下游需求疲软的双重压力下，盈利能力下降。 　　因时因势优化调整防控政策，消费复苏带动上游化工原材料回暖 　　近日国家卫生健康委发布公告，将于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。随着防控措施的进一步优化，明年国内需求有望实现底部复苏，出行和消费等有关上游材料产品需求有望实现回暖，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。 　　从产业趋势，困境反转，技术壁垒维度，把握投资机会 　　在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，建议关注卫星化学、鼎际得、聚赛龙、皖维高新等；2023年将是风机交付与并网的大年，预计也将是风电上游材料景气度较高的一年，建议关注晨化股份、博菲电气、蒙泰高新等。粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的复合肥巨头芭田股份。新材料国产化一直是国家大力推行的方向，从技术壁垒维度，建议关注芳纶龙头泰和新材。本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，从困境反转维度，建议关注玲珑轮胎。新旧能源转换衔接阶段，现阶段旧能源依然是能源供给主力，但行业资本开支不足，从估值维度，建议关注低估值，高成长的广汇能源。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，建议关注中泰化学、远兴能源、山东海化等。 　　展望未来，我们认为整体化工板块需求端有望迎来边际改善，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，环保政策大幅变动，推荐关注标的业绩不及预期等风险。

　　行业观点 　　通过回顾过去3年时间A股医疗器械板块估值中枢变化，本篇报告将针对医疗器械板块过去核心的医保政策事件进行系统性梳理。 　　2020年冠脉支架集采：全国首次带量采购竞争激烈，接续采购趋于温和稳定。首次冠脉支架全国集采采用了最直接的10家企业入围限制，且排序完全按照价格由低到高的方式。最终整体价格降幅较大，中标企业大部分降幅超过90%。2021年带量采购实施后医疗机构对冠脉支架的使用情况快于预期，但国内主流厂商毛利率下滑明显。2年后的2022年接续采购中标规则趋于温和稳定，国产主流公司中标价格整体提升，未来行业利润空间有望提升。冠脉支架接续采购的规则设置及中标结果表明：带量采购的目标并非单纯使产品降价，规则依然会考虑给予厂商合理利润空间以保证产品未来稳定供应，此次冠脉支架接续采购的政策设置有望为后续其他品类产品集采及续约形成一定参考。 　　2021年人工关节集采：降幅及中选率相对温和合理，国产龙头企业成功以价换量。此次集采首次对同一产品类别采用分组方式竞价，龙头企业中选概率大幅提升。最终的中标价格相对于最高有效申报价的下降幅度相比冠脉支架相对温和，平均降幅84%，国产龙头公司中标情况良好，关节植入市场实现加速集中。2022年关节集采实施后，国产龙头公司依然保持较强盈利能力，且成功实现以价换量，集采实施后盈利能力较强。2021年人工关节类产品集采的实施过程中带量采购分组机制及企业中标率的改变，一定程度上缓和了行业龙头公司的降价压力，未来带量采购的常态化推进及行业龙头公司保留合理利润空间的预期将被逐步接受。 　　2022年骨科脊柱类集采：新增保底拟中选降幅条款，平均降幅趋于集中。此次集采文件新增了关键保底拟中选降幅条款，该规则使得此次骨科脊柱类耗材中标率相较于此前冠脉支架及关节类产品明显提升。且最终各系统产品降幅区间较为集中，均价相较于最高有效申报价降幅全部都在60%附近。从骨科脊柱类产品集采的规则及降幅总结来看，关键性的改变在于保底拟中选降幅条款的设置，这意味着带量采购的目标并非一味降低产品价格，还需要更多的考虑产品多样性和供应稳定性。未来相似的规则有望被应用到其他产品的集采试点规则中，行业集采规则设置有望进一步优化。 　　投资建议与重点公司 　　建议积极关注器械板块政策情绪回升趋势：随着高值耗材集采政策的不断优化改进，市场过度悲观的情绪有望逐步缓和，龙头企业有望保持合理利润空间。另外未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，可择期术式将迎来手术量的反弹。目前集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来板块业绩与估值有望迎来双重修复。 　　重点公司：乐普医疗、心脉医疗、惠泰医疗、南微医学、微电生理等 　　风险提示 　　医保控费政策超预期风险；海外贸易摩擦风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；新冠疫情反复风险