平安观点： 　　临床需求驱动，政策支持促进，内镜渗透率提升空间大。医用内窥镜通过人体自然腔道或微创手术的小切口进入人体，帮助医生进行疾病诊断或协助手术的进行。内窥镜应用于微创诊疗的临床价值明确，临床渗透率在发达国家远超中国。2019年，我国的上、下消化道内镜诊疗开展率仅有日本的19.0%和25.0%，微创外科手术渗透率不及美国的一半。随着我国医疗水平的不断进步以及民众健康意识的增强，内窥镜的渗透率稳步提升。近年来，常规内窥镜已降为二类医疗器械，且免于临床试验，产品注册门槛大大降低。政策的大力支持也将促进行业快速发展。 　　内窥镜国产化加快，开立、澳华、迈瑞表现突出。2020年，全球医用内窥镜市场规模约203亿美元，中国市场规模约131亿元。奥林巴斯作为内镜市场的领军者，2019~2022财年间中国区内镜收入的年复合增长率约6%，而国产领军企业的收入增速远超奥林巴斯。软镜市场上，开立、澳华2018~2021年间内镜收入的年复合增长率分别达40.4%、30.7%，开立超过宾得成为当前市占率第三。硬镜市场上，迈瑞超过史赛克成为当前市占率第三。整体来看，2018年，内窥镜的国产化率不足10％，2022年提升至约15％，国产化进度加快。 　　技术进步、产品创新开启内窥镜发展新篇章。在内窥镜的技术与产品创新上，国产企业紧跟外资步伐。一方面，内镜图像清晰度不断提升，实现4K超高清，探索3D影像应用。另一方面，复合成像技术得到发展，荧光内镜、超声内镜、共聚焦显微内镜等产品不断满足多样化临床需求。此外，一次性内镜在泌尿科、呼吸科表现出较高的应用潜力，免洗消的优势使一次性内镜在某些场景下成为对复用式内镜的重要补充。 　　投资建议：与日本和美国等发达国家相比，我国软镜和硬镜的渗透率分别有4倍和2倍左右的提升空间。在此背景下，国产企业近年来内镜业务快速成长，提高了内镜国产化率。建议关注开立医疗、澳华内镜、海泰新光、迈瑞医疗等相关上市公司。开立医疗：HD-550打开三级医院软镜市场，同时布局硬镜业务。澳华内镜：聚焦软镜，新品AQ-300技术参数国内领先。海泰新光：史赛克荧光内镜核心零部件的全球唯一供应商，开始发展自主品牌。迈瑞医疗：渠道和品牌优势明显，中国硬镜第三品牌。 　　风险提示：1）疫情反复影响企业营收和利润的风险：内镜诊疗量受疫情的负面影响，疫情反复将影响内镜企业营收和利润；2）新产品研发、注册或推广不及预期的风险：内镜技术壁垒较高，新产品研发进度可能不及预期，此外，创新产品的注册和市场推广相较常规产品所需时间都更长，可能导致其上市放量速度不及预期；3）其他政策风险：若国家支持国产内窥镜的相关政策有所变化将对国产企业带来负面影响。

　　事件：2月10日，国务院印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　统筹部署中医药发展重点工程，全面推动保障中医药行业高质量发展。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把中医药工作摆在更加突出的位置，中医药发展顶层设计不断完善，政策环境不断优化。《中医药振兴发展重大工程实施方案》统筹部署8项重点工程，26个建设项目，通过改革试点先行示范和各保障措施，进一步促进和支持“十四五”期间的中医药发展，全力振兴中医药事业，弘扬中医药文化，提升中医药国际影响力。《方案》凸显以下亮点： 　　1）以人民健康为中心，推动中医药服务体系高质量发展：从中央到地方全面布局中医医疗机构，从治未病到老年健康多方面提高中医药服务能力，从医疗模式到重大疑难疾病方面加强中西医协同建设，从原料到中成药全流程推动中药产业和质量提升。 　　2）坚持守正创新，促进中医药行业高质量发展：坚持传承中医药古籍文献，建设中医药现代化创新平台，重点研究中医药关键项目和技术，建设培养高质量中医药人才队伍。 　　3）弘扬中医药文化，提升中医药国际影响力：加强中医药文化建设，实施中医药国际抗疫合作计划，提高中医药对外开放水平，提升国际影响力。 　　中医药行业回暖，中药工业产值规模有望持续提升。据统计，2021年中药工业主营收入近7000亿元，2022年上半年实现平稳增长，营收达3407亿元，同比增长7.7%。随着国家中医药行业发展顶层设计不断优化和相关政策不断落地，中医药行业发展前景广阔，中医药工业产值规模有望持续提升。 　　中医药行业内部结构将持续优化，头部效应将凸显。随着政策导向中医药行业高质量发展和鼓励中药研发创新，中医药行业将向头部创新中药企业集中，部分低水平中药企业将逐渐退出市场，中医药行业内部结构预计将持续优化，行业头部效应逐渐凸显。 　　投资建议：当前中药政策顶层支持力度大，政策利好持续落实，中药注册新政策有望加速中药新药上市进度，看好重视研发创新的中药创新药企业，建议关注康缘药业、以岭药业、方盛制药、新天药业等。 　　风险提示：政策落地执行不及预期；行业竞争加剧；产品销售放量不及预期。

　　事件： 　　2023年2月28日国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》（下简称《实施方案》），为加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度、着力推动中医药振兴发展指明方向。 　　投资要点： 　　《实施方案》仍然延续前期中医药支持政策的框架：中共中央国务院2019年10月发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》、国务院办公厅2021年2月发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》（下简称《若干政策措施》）。新发布的《实施方案》整体并未突破之前文件的政策框架，《实施方案》中的八大工程与《若干政策措施》第五部分的八大工程基本相同。尤其，“将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核”在2021年《若干政策措施》中已有表述。 　　《实施方案》是总结前期实践经验基础上进行细化和调整：《实施方案》是在《若干政策措施》实行两年后，系统总结前期经验基础上给出的中药振兴发展下一步行动方案。细化方面体现为，八大工程从《若干政策措施》的一段均展开为《实施方案》的一章，同时每个建设项目的目标、任务和配套措施，又较《若干政策措施》和2022年3月发布《“十四五”中医药发展规划》，更加具有可操作性、更加量化。另外，部分细节也有微调。 　　《实施方案》的发布标志国家推进中医药发展工作进入新阶段，中医药产业将更加明显地获益：中医药人才培养、服务体系建设和中西医协同工程将显著增加中医药服务的供给量，中医药文化弘扬和开放发展工程将促进国内和海外的中医药需求提升。同时，中医药的“医保、医疗、医药联动改革”也将从试点走向全国。类似中治率的中医药占比指标和其他医保倾斜措施，将逐步推动中医药产业在支付端获益。中医药创新和中药质量提升工程将推动竞争格局优化，优质企业将明显受益于政策推进。 　　政策利好转化为企业业绩，中药行业有望迎来戴维斯双击：操作性更强的《实施方案》，将加速政策利好向企业业绩的转化。中药企业业绩和估值有望同步提升，静待戴维斯双击。 　　行业评级及投资策略中医药支持政策落地，有望推动行业持续向好。维持“推荐”评级。 　　重点推荐个股推荐健民集团、同仁堂、华润三九、康缘药业等。 　　风险提示政策落地执行进展速度不及预期，政策落地执行力度不及预期，企业经营管理出现波动，医保和集采政策推动产品降价超预期，产品销售推广不及预期，创新产品研发上市不及预期，重点关注公司业绩不及预期的风险。

　　疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大。（1）海外复盘：20年主要受到疫情封控影响导致常规疫苗品种终端销售受阻，21年主要受到新冠挤兑和疫情大规模感染影响导致业绩承压，进入22年以来随着新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，HPV、PCV13、流脑等终端恢复甚至超过19年水平。（2）国内：21年主要受到新冠挤兑导致大部分常规疫苗业绩承压，22年主要受到疫情封控和疫情大规模感染影响终端销售，进入23年以来，新冠挤兑、疫情管控、大规模疫情感染等压制因素消除，参照海外经验，我们预计常规疫苗品种将会恢复甚至超过19/20年水平。 　　血制品：供需错配1-2个季度后有所缓解。（1）海外复盘：采浆量主要受疫情封控及企业推广宣传等影响，21Q2起随着新冠疫苗接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，采浆量有所恢复并达到19年水平。22年疫情管控进一步放松，采浆量超过2021年并持续增加。由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期，业绩端影响滞后2个季度左右。（2）国内：采浆量20年大幅下滑，21年没有严重疫情封控已经恢复至19年水平，22年加大宣传推广实现稳定增长。短期我们预计重症高峰带来较大潜在静丙需求，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。 　　投资建议： 　　疫苗：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出，关注新冠疫苗相关企业，如康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、神州细胞、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物等。 　　血制品：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好23年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强ICU建设，应急需求增加，23年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险，研报使用信息更新不及时的风险

　　事件：2023年2月24日，巴斯夫在2022年业绩报告中公布，由于德国路德维希港的TDI综合体未能被充分利用，在经济表现方面未达到预期，决定关闭位于德国路德维希港30万吨TDI装置。 　　点评：巴斯夫关闭30万吨TDI装置，TDI供给收缩。近期万华福建年产10万吨TDI装置永久关停，再加上巴斯夫关闭30万吨TDI装置，全球TDI总产能从349.5万吨缩减至309.5万吨，缩减11%。TDI新增产能方面，万华化学万华福建TDI10万吨产能置换成25万吨产能的扩建工作预计2023年完成，沧州大化26.5万吨新建产能暂无明确投产时间，除此之外TDI几乎没有新增产能。目前TDI供应情况，甘肃银光12万吨装置重启时间继续推迟；烟台巨力5万吨和3万吨装置尚未重启；上海科思创装置降负运行。 　　政策驱动下基建地产复苏，TDI需求有望回升。TDI下游主要用于聚氨酯软泡（海绵）、涂料、密封剂和弹性体。其中聚氨酯软泡为最大下游,聚氨酯软泡(海绵)主要用于沙发、床垫、汽车座椅等，占全部TDI需求的69.2%。TDI产品需求与地产和汽车行业具备较高的相关度。随着国内宏观经济恢复和政策驱动下基建地产产业链复苏，房地产后周期相关产品的库存去化，TDI需求有望回升，价格有望进一步上涨。 　　海外能源紧张，看好国内相关企业。国际能源署（IEA）表示，欧洲的能源危机尚未结束。欧洲即将面临“天然气去俄化”的第一个夏季用气高峰。此外中国经济复苏对天然气的需求也将提高，欧洲能源危机仍存在复发风险，欧洲厂商在成本端面临较大压力。国内煤炭为基础的能源结构使得TDI成本和价格优势凸显，国内出口有望受益。并且未来小产能和落后产能或将逐步退出，竞争格局有望进一步优化。看好国内头部企业。 　　重点关注：万华化学（TDI产能55万吨，预计2023年底扩至80万吨）、沧州大化（TDI产能15万吨）。 　　风险提示：原材料价格大幅上升；需求不及预期；出口受阻等。

　　事件 　　3月1日，医保局发布《2023年医药集采和价格管理工作的通知》，利好药品、耗材价格落地。 　　点评： 　　1)国采：开展第八批药品集采。中选脊柱类、种植体耗材执行中选结果。开展新一轮高值耗材集采。 　　2)省际集采：继续扩大中成药、干扰素、容易短缺和急抢救药省际集采。硬脑（脊）膜补片、疝修补耗材、神经外科耗材、体外诊断试剂省际联盟采购。 　　3)省采：每个省份的国家和省级集采集采药品累计达到450种，各省集采药品应达到130种。化学药、中成药、生物药均应有所覆盖。各省推进吻合器、超声刀等普外耗材集采。扩大中成药、干扰素、容易短缺和急抢救药集采，开展第八批药品集采。到2023年底，每个省份的国家和省级集采集采药品累计达到450种。其中省级集采药品应达到130种。化学药、中成药、生物药均应有所覆盖。脊柱类耗材国采中选结果执行，口腔种植体集采各省联动执行。聚焦心内科、骨科重点产品，指导更多省份推进吻合器、超声刀等普外耗材集采。继续探索体外诊断试剂集采，各省份至少开展一批省级耗材集采。重点开展硬脑（脊）膜补片、疝修补耗材、神经外科耗材、体外诊断耗材省际联盟采购。 　　投资建议： 　　1)化学药:头部药企仿制药集采利空出净，创新药有望成为核心竞争力。注射剂集采加速，本次采购目录包括注射剂品种27个，占比达65.9%,集采抗感染药物大量纳入集采，抗感染药品种17个，占比达41.2%。传统老牌药企存量仿制药业务已在过往的多轮集采中利空出清，建议关注摆脱仿制药依赖，创新药有望成为药企核心竞争力的恒瑞医药等。 　　2)中成药：中成药集采规则相对温和，人口老龄化和消费升级拉动长期增长。建议关注医保免疫中药消费品/OTC主线、中药创新药、中药饮片/配方颗粒主线的华润三九等。 　　3)IVD耗材：生化诊断耗材集采规则温和中选率高，集采后行业集中度有望提升。本次生化集采共有131家企业拟中标，淘汰率约为34%，其中国产品牌占比超过90%。肝功能生化试剂集采拟中标符合市场预期，头部国产企业市占率有望进一步提升，同时叠加近期疫情管控的逐渐放开，IVD板块有望持续迎来修复，推荐关注迈瑞医疗等。 　　4)骨科耗材：建议重点关注骨科关节类产品，2023年关节产品集采放量与国产替代趋势有望持续，下半年产品接续采购方案的落地，爱康医疗等头部公司有望持续受益；同时骨科脊柱类产品集采实施后产品有望维持合理盈利空间，建议关注中标情况良好、产品线布局齐全的龙头企业。 　　5)种植体耗材：种植体集采执行，渗透率有望快速提升。种植体集采平均降价55%，口腔连锁种植牙业务有望迅速增长，检查设备、修复膜、牙冠等相关产品加速放量，建议重点关注正海生物等。 　　风险提示 　　政策落实低于预期风险，行业增速不及预期风险，公司治理改善低于预期风险。

　　数字医药营销处于爆发期，但发展阶段尚未成熟 　　在现阶段的中国，数字医药营销成为药企尝试的新兴工具，加速信息化升级，实现医药市场全产业链流程的数字化成为众多药企的一致目标。中国医药数字化营销服务行业虽然处于行业爆发期，但从发展阶段来看仍处于较早期的发展阶段，正在从利用流量进行产品推广向数字化营销转型，医药行业的数字化比其他行业滞后 　　中国数字医药营销市场未来发展前景广阔，市场体量会稳中增加 　　中国的数字医疗营销市场从2016年的15亿元人民币增长到2021年的272亿元人民币，复合年增长率为78.5%；中国医药数字化营销市场规模在过去3年以20%左右的增速逐年增长。鉴于医生在医疗生态系统中的重要作用，预计拥有丰富医生资源的平台的渗透率将迅速增长；市场的参与者将不得不通过激烈的竞争来吸引、保留和吸引医生用户 　　中国数字医药营销市场备受资本市场青睐，行业热度高 　　近年来“互联网+”医疗、医疗信息化等行业在整体医药二级市场上的融资事件和融资金额均在行业中崭露头角，数字医药营销企业受到积极影响。自2020年以来在数字医药营销行业一级市场中出现大额融资事件的频率增高，其中不乏知名度较高的PE、VC企业

　　本周化工板块表现：]本周（2月20日-2月24日）上证综指报收3267.16，周涨幅1.34%，深证成指报收11787.45，周涨幅0.61%，中小板100指数报收7717.96，周涨幅0.45%，基础化工（申万）报收4456.64，周涨幅0.66%，跑输上证综指0.68pct。申万31个一级行业，28个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，涨幅均为正，33个三级子行业中，24个涨幅为正。本周化工行业386家上市公司中，有222家涨幅为正。涨幅居前的个股有诺普信、宏达股份、湖南海利、石英股份、东方材料等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有BDO新疆美克散水（+15.00%）、苯胺华东地区（+13.88%）、煤焦油江苏工厂（+7.21%）、丙酮华东地区高端（+5.88%）、合成氨河北金源（+4.65%）。本周BDO新疆美克散水价格涨幅居前，供应端，预计工厂未来检修量增多，影响供应，厂家挺价较多，需求端，下游PTMEG-氨纶产业链需求较好，其他产业链需求一般。本周化工品跌幅居前的有液氯华东地区（-33.22%)、乙基氯化物华东地区（-12.50%）、工业级碳酸锂四川99.0%min（-11.41%）、电池级碳酸锂四川99.5%min（-11.01%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“苯胺-0.86纯苯-0.91硝酸价差”（+52.65%）、“乙烯-国内石脑油价差”（+10.95%）、“环氧丙烷-0.84丙烯价差”（+7.04%）。本周“苯胺-0.86纯苯-0.91硝酸价差”涨幅居前，供给端，苯胺开工率受检修影响下跌，供给减少，需求端，下游MDI需求有所恢复，因此苯胺价格本周涨幅较大，成本端，纯苯供应充裕，且受原油价格影响，本周价格变化不大，硝酸受供应减少影响，本周有所上涨，整体计算“苯胺-0.86纯苯-0.91硝酸价差”上涨幅度较大。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（-323.08%）、“PVC-1.55电石法价差”（-87.61%）、“PTMEG-1.3BDO价差”（-34.07%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　萤石资源为不可再生的稀缺性资源。作为重要的不可再生资源，萤石在全球范围内储量有限。目前全球查明萤石资源储量约3.2亿吨，其中南非、墨西哥、中国、蒙古四国萤石储量位居世界前列，而日本、美国、印度等地基本没有萤石资源；目前全球萤石资源产量约824万吨，其中中国为世界最大的萤石产出国，其萤石产量高达世界萤石总产量的66%，而美国、欧盟等地资源面临耗尽，出于保护有限资源的目的现已停止开采。我国的萤石开采产业目前仍然存在着较多问题，随着相关政策的出台，我国萤石矿产的开采条件渐趋严格。 　　我国电子级氢氟酸进入快速发展时期，但对高纯级品类的进口依赖性仍较高。1931年起，我国的无水氢氟酸实现工业化生产，为国内高纯电子级氢氟酸的实现提供了重要保障，逐渐打破电子级氢氟酸完全依赖进口的局面。我国电子级氢氟酸产能正持续提高，2020年国内产能为27万吨，2010-2020年年均复合增长率约15.4%。面板、半导体领域对电子级氢氟酸要求较高，制备技术壁垒高，工艺难以突破，目前我国出口的电子级氢氟酸产品都偏低端。 　　三代制冷剂定配额收官之年，逐步走向市场化。2020年我国步入三代制冷剂基准年时期，国内各氟制冷剂厂商正通过提前布局扩张产能、降低产品价格刺激销量等方式扩大市场份额，导致三代制冷剂产品暂时面临产能过剩和市场竞争激烈的局面。目前三代制冷剂产能大幅扩张阶段结束，下游消费需求逐步恢复，供应过剩的局面逐步得到改善，制冷剂价格已步入增长区间。随着行业集中度的不断提升，预期龙头企业盈利表现将逐步改善，行业整体将迈入景气周期。 　　新能源发展带动含氟聚合物需求，我国氟化工产业朝高附加值方向迈进。近年来，下游需求的持续增长驱动氟化工企业积极扩张PVDF产能。由于PVDF是动力汽车电池和3C电子品电池里不可或缺的关键材料之一，在新能源汽车及3C消费电子的带动下，PVFD用于锂电池和半导体工业的柔性管道等方面的需求持续快速增长。据联创股份，PVDF扩产周期较长，一般需要2至3年左右，且R142b是生产PVDF的重要原材料，生产一吨PVDF需要消耗1.8吨左右的R142b。根据《蒙特利尔协定书》的规定，目前我国正处于二代制冷剂配额削减期，R142b的生产配额受到严格管控，在下游需求旺盛的情况下，PVDF将持续维持供不应求的状态。 　　风险提示：制冷剂下游需求受疫情影响萎缩；新能源对含氟聚合物需求不及预期；原材料价格波动风险。