本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.63%，创业板指数下跌3.24%，沪深300下跌0.21%，中信基础化工指数下跌2.66%，申万化工指数下跌2.59%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(0.99%)、印染化学品(-0.55%)、涂料油墨颜料(-0.63%)、轮胎(-0.73%)、氯碱(-0.99%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为有机硅(-5.26%)、磷肥及磷化工(-4.88%)、改性塑料(-4.64%)、钛白粉(-3.93%)、其他化学原料(-3.91%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫大亚湾再扩聚合物分散体产能。3月15日，巴斯夫宣布计划在广东省的巴斯夫惠州大亚湾基地建设第二条生产线，以扩大其聚合物分散体产能。新生产线计划于2024年投入运营。巴斯夫大中华区分散体业务总监刘帅表示：“此次扩建标志着我们聚合物分散体业务在大中华区发展的另一大关键里程碑。创新的聚合物分散体对我们的客户在其市场上取得成功至关重要。新增产能会给客户，特别是华南市场提供灵活性和可持续的增长。”作为全球领先的分散体制造商，巴斯夫不断投资于快速增长的亚洲市场。巴斯夫惠州大亚湾基地的区位优势明显，紧贴华南地区的关键客户。基地生产多种高性能的丙烯酸和丁苯分散体产品，适用于涂料、建筑、胶粘剂、造纸、纺织和包装等行业，以及锂离子电池等全新市场。巴斯夫分散体部门在中国运营着三座生产基地，其巴斯夫惠州大亚湾基地于2012年开始运营。（资料来源：化工新材料） 　　31家化工企业入选国资委创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单。3月16日，国资委网站公布了创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单。其中，7家地方国企入选创建世界一流示范企业，200家央地国企入选创建世界一流专精特新示范企业。本次入选创建世界一流示范企业的均为地方国企，分别是上海汽车集团股份有限公司、安徽海螺集团有限责任公司、深圳市投资控股有限公司、潍柴控股集团有限公司、京东方科技集团股份有限公司、万华化学集团股份有限公司、宁波舟山港集团有限公司。中国石油天然气股份有限公司独山子石化分公司、中国石化催化剂有限公司、圣奥化学科技有限公司、青岛海湾化学股份有限公司等共共有31家石油和化工企业进入创建世界一流专精特新示范企业名单。（资料来源：中国化工报） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　2023年1月原料药最新报价及行情回顾(报价截至2023年1月31日，肝素报价截至2022年12月31日)： 　　价格上涨品种：大宗原料药中，解热镇痛药类：安乃近1月价格为102.5元/千克(环比+8.47%，同比+4.59%)；激素类：皂素1月价格为510元/千克(环比+2%)；抗生素及中间体类：7-ACA1月价格为440元/千克(环比+2.27%，同比-6.25%)；特色原料药中，心血管原料药类：阿托伐他汀钙1月价格为1525元/千克(环比+1.67%，同比+1.67%)，厄贝沙坦1月价格为635元/千克(环比+1.6%，同比-0.78%)，缬沙坦1月价格为735元/千克(环比+1.38%，同比+7.6%)；肝素：肝素12月价格为10650.39美元/千克(环比+16.19%，同比-23.06%)。 　　价格持平品种：大宗原料药中，解热镇痛药类：扑热息痛1月价格为70元/千克(同比+2.94%)，阿司匹林1月价格为27元/千克(环比-5.88%，同比-32.5%)，咖啡因1月价格为182.5元/千克(环比+1.39%，同比-22.34%)；激素类：地塞米松磷酸钠1月价格为12500元/千克(同比+58.23%)；抗生素及中间体类：6-APA1月价格为370元/千克(同比+8.82%)，硫氰酸红霉素1月价格为495元/千克(同比-1.98%)，青霉素工业盐1月价格为170元/千克(同比-20%)；维生素类：生物素1月价格为41元/千克(同比-43.59%)，烟酸1月价格为29元/千克(同比-44.23%)；特色原料药中，心血管原料药类：马来酸依那普利1月价格为825元/千克，赖诺普利1月价格为2400元/千克，均在近一年内价格无变动。培南类：4-AA1月价格为1700元/千克(同比-20.93%)。 　　价格下降品种：大宗原料药中，解热镇痛药类：布洛芬1月价格为195元/千克(环比-18.75%，同比+2.63%)；维生素类：叶酸1月价格为202.5元/千克(环比-1.22%，同比-41.3%)，维生素D31月价格为50元/千克(环比-1.96%，同比-47.37%)，维生素B61月价格为109元/千克(环比-2.24%，同比-22.14%)，维生素B21月价格为82.5元/千克(环比-2.94%，同比-8.33%)，维生素B11月价格为110元/千克(环比-3.08%，同比-33.33%)，泛酸钙1月价格为140元/千克(环比-3.45%，同比-58.21%)，维生素A1月价格为90元/千克(环比-3.74%，同比-62.89%)，维生素E1月价格为73.5元/千克(环比-5.77%，同比-15.52%)。 　　核心观点： 　　三条路径打开特色原料药长期成长空间：1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2)优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3)基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。 　　投资建议：建议关注九洲药业、健友股份、海普瑞、博瑞医药等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

　　1.1钙钛矿介绍 　　光伏电池从第一代以晶硅为主，第二代以薄膜电池为主，典型代表为铜铟镓硒（CIGS）、碲化镉（CdTe）电池，第三代为以钙钛矿为代表的新型太阳能电池。钙钛矿作为经典的材料体系，具有悠久的历史。1839年，在俄罗斯乌拉尔山脉，德国矿物学家GustavRose发现了矿物质钛酸钙CaTiO3，后将结构式为ABX3形式且具有与CaTiO3相似晶体结构的材料统称为钙钛矿。自然界中，钙钛矿材料分布广泛，种类多样且丰富，一般为立方体或者八面体形状且具有光泽。 　　ABX3属于四方晶系。1个金属B原子与6个卤素X原子配位形成[BX6]八面体结构，A原子被周围的共享顶点的8个八面体骨架包围，在较弱的范德华力相互作用下保持结构稳定。 　　A代表一价有机或无机阳离子，如甲脒离子（HC(NH2)2+）、甲铵离子（CH3NH3+）、铯离子（Cs+）、铷离子（Rb+），或者多种阳离子混合等 　　B代表二价金属阳离子，如铅离子（Pb2+）、锡离子（Sn2+），锗离子（Ge2+），或者多种金属离子混合等 　　X代表一价卤素阴离子，如溴离子（Br-）、碘离子（I-）、氯离子（Cl-），或者多种卤素离子混合等。 　　1.2钙钛矿太阳能电池工作原理 　　钙钛矿太阳能电池的工作原理：光照条件下，钙钛矿材料吸收光子，电子从价带跃迁到导带，随后以极快的速度注入到电子传输层ETL，对应空穴被传输至空穴传输层HTL；然后电子和空穴被电极收集，接上负载后，电池便可对外做功，具体来看主要分为以下5个过程： 　　1、光子吸收过程：受到太阳光辐射时，电池的光吸收层材料吸收光子产生受库仑力作用束缚的电子-空穴对，即激子； 　　2、激子扩散过程：激子产生后不会停留在原处，会在整个晶体内运动。激子的扩散长度足够长，激子在运动过程发生复合的几率较小，大概率可以扩散到界面处； 　　3、激子解离过程：钙钛矿材料的激子结合能小，在钙钛矿光吸收层与传输层的界面处，激子在内建电场的作用下容易发生解离，进而成为自由载流子； 　　4、载流子传输过程：激子解离后形成的自由载流子，其中自由电子通过电子传输层向阴极传输，自由空穴通过空穴传输层向阳极传输； 　　5、电荷收集过程：自由电子通过电子传输层后被阴极层收集，自由空穴通过空穴传输层后被阳极层收集，两极形成电势差，电池与外加负载构成闭合回路，回路中形成电流。 　　1.3钙钛矿材料的特征 　　1.4钙钛矿太阳能电池结构 　　钙钛矿电池结构：钙钛矿太阳能电池是层状结构，主要包括金属对电极、空穴传输层、钙钛矿吸收层、电子传输层和透明导电玻璃，常见的钙钛矿电池结构有正式结构（也称n-i-p型）结构和反式结构（也称p-i-n型）两种，两种结构的区别是传输层位置相反，传输方向不同。 　　考虑到材料的可选性和大规模量产的可行性，目前主流是用反式平面结构。 　　1.5钙钛矿电池各层结构及特点 　　1.6钙钛矿电池应用场景 　　BIPV：钙钛矿电池具有轻薄、透光性强、颜色可调的特点，适用于BIPV；BIPV市场空间广阔，有望成为钙钛矿首选应用市场。 　　地面电站：钙钛矿与晶硅叠层电池有望率先实现突破。 　　车载光伏：钙钛矿电池具有轻薄、透光性强、颜色可调、柔性化的特点，在车载光伏领域应用空间较大。目前已有部分车企进入钙钛矿领域。 　　室内光伏：理论预测表明，光学带隙1.6eV的PSCs在荧光灯或白光LED照明下可实现高达50%的光电转换效率。 　　2.1光电转化效率高 　　理论光电转换效率高。钙钛矿太阳能电池（PSCs）单结理论最高转化效率可达31%，高于晶硅电池的29.4%。当前量产效率接近15%，向18%迈进。长期来看，叠层将进一步打开效率天花板，其中钙钛矿三节叠层电池转换效率最高可突破40%。 　　钙钛矿电池转换效率提升迅速。单晶硅及多晶硅电池转换效率提升走过漫长的路程，而钙钛矿效率在近10年来显著提升，发展迅猛。 　　2.2综合成本下降空间大 　　从综合成本看，钙钛矿总成本约为5-6毛/W，是晶硅极限成本的50%。 　　材料占比少：钙钛矿在其组件成本中仅占5%，而晶硅电池片在其组件中占比达到61.2%。硅片的厚度通常为100-180μm，纯度要求高；钙钛矿电池原材料储量丰富，可由人工合成，且原料用量少，厚度大概是0.3μm。 　　能耗低：晶硅纯度需要达到99.9999%（6-7个9），且需要反复提纯，消耗大量资源。钙钛矿纯度要求95%，远低于晶硅电池，晶硅单瓦能耗1.52KWh，钙钛矿单瓦能耗仅为0.12KWh，只有晶硅的1/10。 　　2.3产线投资低，生产流程短 　　钙钛矿工艺流程简单，产业链显著缩短。晶硅电池在四个不同工厂内分别加工硅料、硅片、电池、组件，此过程需要至少耗时3天。而钙钛矿太阳能电池的生产流程简单，仅需要一条300百米长的全自动生产线，就能实现从原材料光伏玻璃的磨边清洗，到化合物半导体薄膜的制备，再到最后光伏组件成品封装测试的完整生产流程。根据协鑫纳米披露，可在45分钟内将玻璃、胶膜、靶材、化工原料在单一工厂内加工成为钙钛矿组件，产业链显著缩短，价值高度集中。 　　产线投资成本低。光伏企业投资1GW产能晶硅电池，需要建四个工厂，硅料、硅片、电池和组件，合计投资金额超过9亿元；投资1GW产能钙钛矿电池仅需1个工厂，投资金额仅约5亿元，其投资强度仅为晶硅的一半。 　　3.1钙钛矿太阳能电池效率进展 　　钙钛矿转换效率持续突破。十多年来经过不断的改进变革，钙钛矿转换效率从最初的3.8%提升到25.7%，其他各种结构的钙钛矿电池效率也在不断打破纪录。 　　3.2钙钛矿电池产业化进展 　　3.3钙钛矿产能测算 　　3.4钙钛矿产业化的挑战及应对 　　钙钛矿材料稳定性、大幅面制备及高效率是钙钛矿商业化的主要瓶颈，学术界和产业界正在针对性的解决。光伏始终是降本为导向，因此钙钛矿的发展方向也将沿着安全稳定地提效降本去突破。 　　3.4钙钛矿产业化的挑战及应对——稳定性 　　4.1钙钛矿生产工艺 　　协鑫光电正计划启动100MW的钙钛矿电池产线，从公布的工艺流程图看，整个工艺需要9步，钙钛矿组件产线主要设备分为四部分：PVD设备、涂布设备、激光设备及封装设备。其生产工艺包括制备空穴传输层、钙钛矿层、电子传输层、电极及激光划线等部分。 　　4.2钙钛矿设备空间测算 　　目前还没有钙钛矿GW级产线设备招标，所以参考协鑫100MW产线的设备投资额进行测算，整条产线造价1.2亿元，纯设备不含厂房装修。我们假设镀膜设备占比70%，涂布设备占比10%，4台激光设备一共占比10%，封装及自动化、检测设备占比10%，测算得到：截至2026年钙钛矿设备空间共164.3-189.3亿元，2026年钙钛矿设备市场空间预计103.75-128.75亿元。 　　4.3钙钛矿层生产方法及设备 　　钙钛矿光吸收层：位于中心位置，吸收能量高于其带隙的光子并在该层生成载流子对。目前最常见的钙钛矿层材料为甲胺碘化铅（MAPbI3）和甲脒碘化铅（FAPbI3） 　　在早期研究阶段，传统器件薄膜制备的一步旋涂法最早应用，而后在此基础上开发出一步反溶剂法。同时还有两步旋涂法（相互扩散法）制备钙钛矿薄膜。但他们制备出的钙钛矿薄膜往往是小面积的。 　　刮刀涂布和狭缝涂布法是目前产业化应用较多的工艺，而热蒸法是硅/钙钛矿叠层电池比较主流的工艺。目前，钙钛矿薄膜的产业化制备技术可分为四大类： 　　软膜覆盖法 　　溶液涂布法：由涂布装置带动钙钛矿前驱体溶液在基底上相对运动，由液体的表面张力和基底接触形成一层均匀薄膜 　　通过在喷头内部施加压力的方法将钙钛矿前驱体溶液从喷头内挤出并在基底上成膜的方法 　　基于固态材料的气象沉积技术 　　4.3钙钛矿层生产方法及设备 　　4.4钙钛矿层制备工艺的专利布局 　　4.5钙钛矿其他层生产方法及设备 　　电子传输层：通常为TiO2、SnO2、Al2O3等金属氧化物和一些有机物材料。可以用PVD（蒸镀、磁控溅射、离子镀）或涂布方法制备。在反式结构中，用RPD沉积电子传输层以减少PVD高能量对钙钛矿层的损伤。 　　空穴传输层：目前最常用的空穴传输层材料主要可分为以Spiro-OMeTAD、PTAA、PDPPDBTE等为代表的有机类材料，和以NiO、CuI、CuSCN、CuO、Cu2O等为代表的无机类材料。也可以用PVD（蒸镀、磁控溅射、离子镀）或涂布方法制备。 　　透明电极层：通常是N型氧化物半导体氧化铟锡（简称为ITO）或者掺杂F的SnO2（简称为FTO）。TCO玻璃基板可以直接采购，或在玻璃基底上采用PVD制备透明导电层，较为成熟。 　　背电极层：通常是Au、Ag、Al等导电金属，一般通过热蒸镀法或磁控溅射法制备得到。 　　钝化或连接层：ALD 　　用于封装用的氧化铝致密层；如金属电极替换成ITO，ITO使用溅射工艺，那么在电子传输层和ITO之间需要插入一层致密的氧化锡，这一层用ALD做合适。（单结钙钛矿）晶硅和钙钛矿连接位置需要一层ITO，这一层ITO用ALD做，上方会有一层氧化锡溅射。（钙钛矿-晶硅叠层） 　　4.6钙钛矿-激光为标配设备，精度要求提高 　　激光工艺涉及到整个钙钛矿薄膜电池的制备流程，功能重要度较高。激光设备精度提升可以有效减小死区面积。根据极电光能专利： 　　P1:通过对底电极层进行P1激光刻蚀，并标记P2刻蚀和P3刻蚀定位点； 　　P2:形成第一载流子传输层、钙钛矿光响应层和第二载流子传输层并基于P2刻蚀定位点进行P2激光刻蚀； 　　P3:形成顶电极层并基于P3刻蚀定位点进行P3激光刻蚀，得到具有串联结构的钙钛矿电池组件。 　　P1激光刻蚀、P2激光刻蚀和P3激光刻蚀中分别独立地利用分光系统对激光光源发射出的激光进行分光处理，以得到多条相互平行且垂直于待刻蚀层的子光束，同时可结合聚焦刻蚀工艺利用多条子光束形成同一刻蚀线或多条间隔布置的刻蚀线。 　　钙钛矿激光刻蚀是0.3-0.5微米的级别，加工精度的要求更高，以达到精确控制P1、P2和P3线的线宽，降低钙钛矿电池的死区面积，提高光电转换效率，简化刻蚀工艺，提高生产效率的效果。 　　5.1投资逻辑 　　1.重视产业进度带来的整体行情催化：钙钛矿产业在大幅面、稳定性、量产效率三个方向的平衡值得关注，三方面的突破都将有望助力产业化进程的推进，也为钙钛矿产业投资带来行情催化。 　　2.重视钙钛矿在材料端的多样性，重视先发优势：区别于晶硅材料体系趋于成熟，钙钛矿电池不论空穴、电子传输层或钙钛矿层，材料体系都在不断研发和改进过程中，材料体系的不断创新要求靶材、设备等与之进行匹配。因此，重视和下游合作的紧密程度，能够和下游研发进度配套改进的供应商，将有望获得更大的先发优势。 　　3.重视更具确定性的赛道：钙钛矿的材料体系的科研属性，决定了设备及材料的不同选择具备不确定性，重视确定性更高的赛道，如TCO导电玻璃、激光设备赛道，在不同的材料体系中均有应用，更容易产生具备产业粘性及明确先发优势的上游公司。 　　5.2产业链公司梳理——材料相关公司 　　5.2产业链公司梳理——镀膜设备 　　5.2产业链公司梳理——涂布设备 　　5.2产业链公司梳理——激光设备 　　5.2产业链公司梳理——封装设备 　　风险提示 　　1.钙钛矿产业化不及预期风险。钙钛矿稳定性、大面积制备等仍是制约产业化的瓶颈。若并未在预期时间内有效解决问题，钙钛矿产业化将推迟，相关公司布局进度、扩产及业绩将不及预期。 　　2.钙钛矿电池行业竞争加剧风险。 　　3.政策变动风险。 　　4.测算市场空间的误差风险。 　　5.研究依据的信息更新不及时，未能充分反映行业最新状况的风险。

　　本周观点 　　本周周报我们对阳光诺和以及行业进行梳理。公司目前仿创CRO双布局，随着研发转化和权益分成的落地，驱动公司业绩进入加速期。 　　公司是国内领先的药物“临床前+临床”综合服务供应商。在仿制药CRO业务上持续深耕10余年，形成了全流程一体化业务模式，同时持续布局创新药CRO业务，并开始向CDMO业务拓展。公司除了开发客户指定的品种外，也持续推进品种自研储备战略，截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项。 　　研发技术成果转化即将进入收获期，权益分成将于2023年开始兑现。预计未来每年将有6-8个仿制药品种获批并陆续推荐至客户，研发技术成果转化即将进入收获期。同时，大部分品种均为带权益转化，预计公司将于2023年获得权益分成。 　　战略布局CDMO业务，实现“CRO+CDMO”一体化协同发展。（1）业务向产业链下游拓展，将降低公司自研项目研发成本，且可自主安排生产进度，利于公司提高研发效率；（2）打造“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化综合服务体系，打通药物研发和生产全流程服务，助力公司前端受托CRO订单向后端生产导流，同时在自研项目技术成果转化上提前锁定后续订单，增强公司议价能力。 　　我们预测公司2023/24/25年营收为9.48/13.06/17.55亿元，归母净利润为2.22/3.29/4.41亿元，对应当前PE为40/27/20X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　投资建议 　　医药板块连续第七周出现回调，本周继续跑输沪深300指数。从交易量来看，仍旧维持较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，医药外包、生命科学和医疗设备跌幅靠前，医药商业、中药和血制品涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比大幅下跌。截至3月15日当周，WTI原油价格为67.61美元/桶，较3月8日下跌11.81%，较2月均价下跌12.01%，较年初价格下跌12.11%；布伦特原油价格为73.69美元/桶，较3月8日下跌10.85%，较2月均价下跌11.79%，较年初价格下跌10.24%。（2）天然气环比有涨有跌。截止本周三（3月15日）东北亚天然气中国到岸价上调0.78至13.76USD/mmbtu，环比上调6.01%。纽交所天然气期货价格为2.439USD/mmbtu，较上周下调4.39%；北美天然气现货价格2.2701USD/mmbtu，较上周下调7.16%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，截止到3月16日，动力煤市场均价为998元/吨，较上周同期均价下跌6元/吨，跌幅0.80%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块下跌2.59%，表现劣于大盘。本周(2023.3.10-2023.3.17)，沪深300下跌0.21%至3958.82，基础化工板块下降2.59%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是传媒（+5.86%）、建筑装饰（+5.46%）、计算机（+4.50%）。基础化工子板块中，化学制品板块下跌2.18%，下跌幅度最小，化学原料板块下跌2.23%，农化制品板块下跌2.72%，化学纤维板块下跌3.01%，橡胶板块下跌3.07%，塑料Ⅱ板块下跌3.11%，非金属材料Ⅱ板块下跌7.04%。 　　通用股份定增发行完成。公司3月18日发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，公告称，本次发行价格为3.48元/股，发行股数2.93亿股，募资资金总额10.18亿元，发行对象最终确定为17家，包括财通基金、中庚基金、泰康资产、诺德基金、淳厚基金、瑞华资管、银创资管、UBSAG、国泰基金、诺安基金、兴证基金等内外资机构。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年3月17日收于1462.58点，比前一周（2023.3.10）下跌6.75%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年3月17日收于992.50点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本周新药行情回顾：2023年3月13日-2023年3月17日，新药板块涨幅前5企业：迈博药业（44.9%）、云顶新耀（20.8%）、康宁杰瑞（20.2%）、天演药业（17.7%）、康方生物（17.0%）。跌幅前5企业：永泰生物（-11.5%）、复宏汉霖（-7.6%）、德琪医药（-6.5%）、艾力斯（-4.3%）、前沿生物（-3.7%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　3月16日，恒瑞医药HER2ADC药物SHR-A1811治疗既往含铂化疗失败的HER2突变的晚期非小细胞肺癌适应症被CDE拟纳入突破性治疗品种公示名单。基于其新型ADC技术平台，目前恒瑞医药已在ADC领域布局多个药物，已有6款新型ADC药物进入临床开发阶段，成为国内拥有ADC管线最多的企业之一。其中，HER2ADCSHR-A1811是进度最快的产品，其乳腺癌二线适应症已进入3期临床。 　　ADC结构设计方面：根据恒瑞医药相关ADC药物专利，恒瑞医药ADC与第一三共DXd系列ADC药物具有近乎一致的的linker以及payload（依喜替康类似物），区别仅在于在依喜替康类似物酰胺α位引入一个环丙基，微小的改动有望维持原型药物的有效疗效。专利布局方面：目前恒瑞医药已经披露多个ADC专利，从相关专利布局来看，目前其ADC产品在HER2靶点外还布局了HER3、CEA、PSMA、B7H3、TROP-2、CD79B、Claudin18.2等多个靶点。 　　 本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有1个新药或新适应症获批上市，43个新药获批IND，28个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月16日，据NMPA官网显示恒瑞医药右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，用于治疗成人术前镇静（如成人全身麻醉），为国内用于术前镇静的首款鼻喷制剂。 　　（2）3月16日，国家药品监督管理局批准云顶新耀1类新药依拉环素（Xerava）上市，适应症为成人复杂性腹腔内感染。此前，依拉环素已在美国、欧盟、英国和新加坡获批上市。 　　（3）3月13日，信达生物自主研发的抗PCSK-9单克隆抗体托莱西单抗在中国杂合子型家族性高胆固醇血症（HeFH）受试者中的3期临床研究结果已在国际医学期刊BMCMedicine在线发表。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，CalliditasTherapeutics公布Tarpeyo用于治疗原发性免疫球蛋白A肾病患者3期试验的积极顶线结果。与安慰剂组相较，Tarpeyo组患者在两年期间的eGFR上显著获益。 　　（2）3月14日，安斯泰来宣布在中国3期研究ARCHES中达到了主要终点，证实了至前列腺特异性抗原（PSA）进展时间具有显著统计学改善。 　　（3）3月16日，据NMPA官网显示拜耳口服雄激素受体抑制剂达罗他胺片新适应症国内获批上市，联合多西他赛治疗转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）成年患者。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　核心观点： 　　过敏性疾病包括过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎、荨麻疹、湿疹、过敏性结膜炎等，虽然一般很少危及生命，但妨碍患者的注意力、导致患者睡眠障碍，情绪烦躁、抑郁等，对患者的生活质量产生较大影响，因此被WHO列为二十一世纪重点防治的三大疾病之一，是当前世界性的重大卫生学问题。从分子机制上来看，过敏性疾病的发生可以分为5个步骤：当患者首次接触变应原时，患者的树突状细胞摄取变应原蛋白，并诱导产生变应原特异性的Th2细胞，Th2细胞与B细胞相互作用，诱导其产生变应原特异性的IgE,IgE结合在肥大细胞上，完成致敏；当变应原再次进入黏膜时，抗原可以直接肥大细胞上的IgE，导致肥大细胞释放多种生物活性介质，作用于多个效应器官，导致过敏症状的发生。 　　过敏性疾病的发生率较高，根据世界过敏组织（WAO）的估计，全球有10%-30%的成人以及40%的儿童受到过敏性鼻炎的困扰；根据ALK公司年报数据，全球受到过敏性鼻炎影响的人群超过5亿人。近年来我国主要城市成人过敏性鼻炎的发生率有显著增长趋势。以北京为例，2005年，北京自我报告的成人过敏性鼻炎发生率为8.7%，而2011年，这一数字上升到20.2%。研究中过敏性鼻炎发生率最高的上海，2011年成人自我报告过敏性鼻炎发生率达到23.9%；而相对较低的长春，这一数字也达到16.8%，高于2005年的水平。我国儿童的过敏性疾病患病率总体高于成人，并有显著增长趋势。2008-2009年对北京、重庆、广州的24,290例儿童患者调查结果显示，上述三个城市的儿童哮喘患病率分别为3.15%、7.45%和2.09%，儿童过敏性鼻炎患病率分别为14.46%、20.42%和7.22%。另外一项针对我国儿童哮喘发生率的研究表明，从1990年到2011年，我国儿童哮喘的发生率有显著的增长趋势。 　　从患者自身的易感性来看，过敏性疾病的易感性同时受到基因和环境两方面因素的影响，各占50%。在控制遗传因素影响的情况下，经济发达地区过敏性疾病的发生率和严重程度均超过经济欠发达的非洲地区。另外，空气污染可以加重过敏性疾病的症状。研究表明，对于遗传易感的个体，当同时接触变应原和空气污染物—柴油机排气颗粒时，IgE的产生与单独接触变应原相比增加20-50倍。从过敏原来看，尘螨是世界性分布最为广泛、致敏性最强、患者过敏数量最多的过敏原之一。在中国17个城市6304个单纯哮喘、单纯鼻炎、哮喘合并鼻炎的患者调查发现，59.0%的患者对粉尘瞒过敏，57.6%的患者对户尘瞒过敏，分别居过敏原阳性率的第一、第二位。除了尘螨类过敏原外，花粉也是世界性分布广泛、致敏性强的一类过敏原。花粉引起的过敏性疾病具有很强的地域性。中国南方区域的气候特征更容易促使粉尘大量繁殖，因此南方区域粉尘鳞过敏性疾病患者人数较多:而蒿属花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。

　　催化剂的发展引领化工行业的发展，国产化、高端化势在必行：催化剂被誉为化工“芯片”，能够提高化学反应效率，促成规模化生产。化学合成、石化炼油、环境处理为其三大主要应用场景。2021年全球催化剂市场规模为373亿美元，近三年增速约5%，稳定发展。目前国内催化剂行业长期处于贸易逆差状态，未来国产替代趋势较强。 　　分子筛催化剂：能源化工需求稳定，移动脱硝增量可观。分子筛催化剂作为绿色催化剂的代表，在尾气处理（移动源脱硝）和石化化工领域具有广阔的应用空间。1）传统能化应用方面，分子筛催化剂将继续受益于我国炼能扩张以及环保低碳要求的控制，市场需求稳固；在炼油、环氧丙烷（HPPO）、己内酰胺等领域快速渗透，国产化替代加速。2）移动源脱硝方面，SCR法是目前最有效的脱硝技术，以沸石分子筛为载体的催化剂是SCR催化剂的主要发展方向。国六标准下对于柴油机NOx和颗粒物方面的排放标准非常严格，原先采用钒基SCR分子筛催化剂无法满足要求，需要使用沸石型分子筛作为SCR的催化剂，并且装置CSF(DPF)强化颗粒物的捕集。国六标准下，分子筛催化剂有望迎来万吨市场增量。 　　聚烯烃催化剂：国产替代空间大，高端市场方兴未艾。催化剂可促进聚合物链增长，是所有聚烯烃制造工艺的核心。工业用催化剂主要为齐格勒-纳塔催化剂,茂金属催化剂是重要的补充。我国作为聚烯烃消费大国，近年聚乙烯、聚丙烯产能快速增长，聚烯烃催化剂需求同时大增，预计到2026年有70%的增长空间。全球聚烯烃催化剂CR5中仅中石化占据9%市场份额，国产提升空间大。我国高端聚烯烃产品对外依存度较高，茂金属催化剂制备技术、原料壁垒高，是关键突破环节。看好从原料端、催化剂自主国产化进入并打通产品产业链的相关企业，例如对外依存率100%的POE和COP/CPP材料，均有国内企业积极研发国产化催化技术，以期实现国产0-1的突破。 　　贵金属催化剂：资源稀缺，氢能放量带来新亮点。贵金属催化剂的催化活性组分主要以铂（Pt）、钯（Pd）等为主，下游应用主要在汽车尾气和化工领域。除了前述下游需求相关看点，其主要材料铂族金属的稀缺性也值得重视。2021年全球铂族金属储量约7.0万吨，我国仅401吨，以铂金为例，进口依赖度达80%。同时，由于贵金属的稀缺，高成本或将影响其在催化剂应用的部分空间，而氢能的放量有望带来新的增长亮点。贵金属催化剂仍是PEM电解水制法主要依赖材料，铂基催化剂是燃料电池堆催化剂的最优选择。我国燃料电池车目前每车铂金使用量30-80克，后续有望降低至10-15克铂金，仍较传统柴油车、汽油车单车用量（约2-10克/辆）大幅提升。随着氢能应用领域拓宽丰富，预计至2025年可带来贵金属催化剂累计增量达358亿元。 　　投资建议：双碳背景+化工业高质量发展需求下，我们认为催化剂行业发展也有望向环境保护及高端新材料方向突破，全力迈向国产化。看好：1）国六标准全面落地，分子筛催化剂市场空间较大，代表企业中触媒、万润股份等；2）聚烯烃产能扩产加速，高端聚烯烃亟待突破，相关催化剂技术储备企业有望拓展产品布局，代表企业鼎际得、阿科力；3）贵金属催化剂以稀为贵，氢能应用场景有望提供新增量，代表企业贵研铂业、凯大催化、凯立新材。 　　风险提示：原材料供应、价格波动风险；与国际企业竞争风险；下游需求不及预期风险

　　医药板块估值安全边际充足，再次迎来配置良机。截至2022年3月15日，医药生物（申万）指数PE为24.77倍，目前PE分位处于近10年来较低水平，我们认为目前医药行业估值安全边际充足。从政策层面分析，我们认为政策制定方在医保控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点。自2020年起，医保基金收入增速连续3年超过支出增速，累计结存和当年结存创近年来新高，表明医保基金收支状况良好，抗风险能力进一步增强。从支出结构看，医保基金充分发挥战略性购买作用，推进医疗保障和医药服务高质量协同发展，有效支持了创新药和创新器械的放量，未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升。我们认为，随着政策压制因素的结束，医药行业“政策底”特征显著，估值收缩已经结束，现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比，再次迎来配置良机。从经营趋势角度看，政策对于医药和医疗器械产品型公司，特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声，后续即将进入新的盈利增长周期。 　　医药行业投资主线分析。现阶段，我们建议关注医药板块中以下投资主线：药品板块中，建议关注（1）疫情后手术量有望迎来快速恢复，麻醉用药、围手术期用药有望迎来新一轮增长；（2）商业化阶段创新药、高壁垒仿制药放量和传统药企积极转型带来的投资机会；（3）中医药利好政策频出，随着政策落地，中医药需求有望持续增加，中药创新药、中药OTC相关龙头企业有望持续受益。创新产业链，我们建议关注：（1）全流程一体化布局的CXO龙头；（2）景气度有望迎来修复的生命科学产业链上游相关公司。 　　风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；创新药放量速度和峰值低于预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，影响生命科学上游产业链、CXO公司订单。 　　医药行业估值在过去2年内经历了较大幅度调整，主要是由于：1.高估值下，预期收益率收敛后有回调压力；2.政策压制因素持续，集采从化学药向生物药、中药、高值耗材、IVD甚至消费医疗等“政策免疫”领域拓展，市场预期一再被打破，药品和器械公司业绩和估值形成压制；3.地缘政治、宏观经济政策等外部因素扰动，对以CXO为代表的全球化业务布局公司的估值形成压制。 　　目前医药行业多个细分领域（仿制药、创新药、中成药、生物制剂、IVD试剂、高值耗材、种植牙服务和消费医疗等）均已经经历过政策扰动，继续拓展的范围和空间已经不大。其次，各类政策（包括化学药国家带量采购、中成药地方集采、种植牙服务价格调整、关节/脊柱集采等）的规则演变、实际中标价格等均好于市场预期，也体现出政策制定方在控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点。 　　国家医保局于2023年3月发布的《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》。在药品方面，提出要开展（1）第八批国家药品集采；（2）上海、江苏等地开展联盟接续采购：（3）湖北牵头开展中成药省际联盟集采：（4）江西牵头开展干扰素省级联盟集采；（5）广东牵头开展短缺、急抢救药物集采。由于此前7次全国集采累积纳入294个品种，且此前全国集采主要选择了销售金额较大的品种，因此我们认为全国集采和地方集采对于药品企业业绩的负面影响在边际递减。 　　《2022年医疗保障事业发展统计快报》中数据显示，2022年，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为30697.72亿元、24431.72亿元，年末基金累计结存42540.7亿元。自2020年起，收入增速连续3年超过支出增速，医保基金累计结存和当年结存创近年来新高，表明医保基金收支状况良好，抗风险能力进一步增强。2018年以来，已累计开展7批国家组织药品集中带量采购，共采购294种药品，平均降幅超50%，约占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的35%。2018年以来开展3批国家组织高值医用耗材集采，纳入冠脉支架、人工关节和脊柱类骨科耗材，平均降幅超80%。同时自2018年国家医保局成立以来，连续5年开展医保药品目录准入谈判，累计618种药品新增进入目录范围，其中2022年新增111种。2022年，协议期内275种谈判药报销1.8亿人次，当年累计为患者减负2100余亿元。 　　从支出结构看，医保基金充分发挥战略性购买作用，推进医疗保障和医药服务高质量协同发展，有效支持了创新药和创新器械的放量，未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升。 　　我们认为，随着政策压制因素的结束，医药行业“政策底”特征显著，估值收缩已经结束，现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比，再次迎来配置良机。从估值角度看，目前医药行业处于周期底部；从经营趋势角度看，政策对于医药和医疗器械产品型公司，特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声，后续即将进入新的盈利增长周期。 　　2医药行业投资主线分析 　　现阶段，我们建议关注医药板块中以下投资主线： 　　1.2022年12月起由于新冠感染者数量快速增加，新冠感染者的救治对医疗资源形成较大挤占，医疗机构手术量均受到一定影响。目前疫情高峰已经逐步度过，医疗机构诊疗秩序将逐步恢复正常。由于本轮疫情感染人数众多，形成了免疫屏障，预计短期内再出现大规模疫情的概率较低。我们认为随着疫情防控政策优化以及疫情传播高峰结束，2023年起手术量有望重新回到正常增长轨道，相关麻醉用药、围手术期用药和大输液需求将迎来新一轮增长。从产品线角度看，多个公司均有新品种处在初始放量阶段或NDA、临床后期等阶段，其中不乏重磅品种，相关产品的持续放量有望贡献可观的业绩弹性。麻醉用药、围手术期用药有望迎来新一轮增长，推荐人福医药、海思科、卫信康和康辰药业。相关公司：恩华药业、国药股份。 　　2.仿制药方面，建议关注：（1）具有一定技术壁垒，中短期内竞争格局没有大幅恶化风险，长期看销量有较大增长空间的品种，推荐九典制药（经皮给药制剂梯队逐步形成）、相关公司：丽珠集团（微球制剂具有较高研发、生产壁垒）、西藏药业（新活素处于快速放量阶段）；（2）竞争格局好，业绩保持快速增长的辅料、药品包材龙头，推荐山东药玻和山河药辅。 　　3.创新药方面，2022年6月29日，国家医保局发布了《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，对于创新药医保协议到期后续约、增加适应症等情形明确了支付标准调整的细则，并且新增了简易续约程序。我们认为续约规则和价格调整幅度的明确一方面有助于市场对创新药中长期销售金额形成稳定预期，另一方面新增适应症可以通过简易续约程序纳入医保目录，医保支付价降幅有限，有利于创新药价格体系稳定。销售预期的稳定有望对创新药板块的估值形成有利支撑。 　　我们建议关注：（1）已有创新药上市，有望实现商业化“从0到1”突破，后续研发管线稳步推进的公司，推荐凯因科技、艾力斯，相关公司：泽璟制药。（2）传统制药企业中，存量品种集采影响较为彻底、或制剂业务受益于集采快速放量，同时创新药研发或商业化即将迎来突破的公司，推荐京新药业、亿帆医药，相关公司：科伦药业：（3）业绩趋势向好的其他标的，推荐东诚药业，相关公司：康弘药业。 　　4.中医药利好政策频出，2022年3月，国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施，提出了“建设优质高效中医药服务体系”、“提升中医药健康服务能力”等多项任务，此外还提出了包括中药医疗机构数量、中医医院数等多项主要量化发展指标。2023年2月，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，提出“到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑”。我们认为，从需求端来看，随着中医药行业各项利好政策落地，社会公众对于中医药的认知和认可程度将得到提升，中医服务体系的进一步健全，中医药特色人才建设加快推进，医疗机构和医师数量的提升将带动中医药诊疗需求的充分释放，中医药传承创新能力持续增强，中医药需求有望持续增加。 　　从供给端来看，2023年2月国家药监局发布了《中药注册管理专门规定》，对中药研制相关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理，促进中药传承创新发展。明确提出“以临床价值为导向、重视人用经验、全过程质量控制”、“重视人用经验对中药安全性、有效性的支撑”，将药品注册管理制度与中医药特点规律的深度融合，有助于全新中药注册体系的构建。同时还明确中药说明书中“禁忌”、“不良反应”、“注意事项”中任何一项在本规定施行之日起满3年后申请药品再注册时仍为“尚不明确”的，依法不予再注册。我们认为随着中药审评审批制度改革推进，中药创新药研发热度和上市数量有望持续提升，中药再注册的新规定也有助于行业实现优胜劣汰，未来新获批上市的优质中药创新药有望获得更多市场份额。 　　中药板块，我们建议关注：（1）销售体系健全，同时具备从理论研究、新药发现和转化、临床试验、循证医学证据积累等全方位中药创新药龙头。推荐天士力、康缘药业，相关公司：以岭药业。（2）由于传播途径的多元化，新兴品牌产生较强影响力的难度更大，已经具备较强影响力和认可度的OTC药品企业的品牌优势有望延续，推荐羚锐制药、相关公司：华润三九。 　　5.CXO及创新药产业链近期持续调整，我们认为主要由于：(1)美联储有加息幅度超预期的可能，市场对于生物医药行业一级市场投融资恢复力度存在担忧；(2)SVB事件引起的短期内的恐慌以及风险偏好的下降带来的对科技行业股价的影响。我们随着：(1)美联储年内加息的缓和；(2)SVB事件顺利处置后影响的逐渐消退；(3)国内创新药二级市场估值提升带动生物医药行业一级市场投融资复苏，我们认为国内外生物医药投融资数据都有望在年内迎来拐点。业绩端，预计CXO龙头公司常规业务将继续保持快速增长，目前整体估值性价比高。推进综合型平台型公司药明康德、康龙化成，相关公司：临床前安评龙头昭衍新药。 　　6.我们认为，上游生命科学产业链也将迎来边际好转，景气度有望得到修复。一方面，随着高校科研院所春节后陆续复工复产，科研端将实现快速恢复，推荐模式动物龙头南模生物、药康生物和科研试剂龙头阿拉丁；相关公司包括：诺唯赞、优宁维；基因测序公司诺禾致源。另一方面，海外市场空间广阔，解除疫情限制后，部分企业海外业务有望迎来快速增长，建议关注已完成海外业务布局，即将进入高速增长期的模式动物龙头药康生物、以及海外业务相对成熟且处于快速增长阶段的重组蛋白公司百普赛斯、分子砌块公司毕得医药。相关公司：培养基公司奥浦迈、填料公司纳微科技。 　　3风险提示 　　药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；创新药放量速度和峰值低于预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，影响生命科学上游产业链、CXO公司订单。

　　核心观点 　　二、连续性技术：生物制品工业化生产的未来 　　使用连续化生产工艺的药品加速获批上市。近年来，连续性制造技术在制药行业受到极大关注和发展，药品生产将从传统批次生产模式向前瞻性的连续化生产模式发生转变。自2015年FDA首次批准连续化生产工艺申请以来，多项使用连续化生产工艺的口服固体制剂获批上市，截至2021年底共有获批上市品种9个，生产工艺包括连续湿法制粒、连续干法制粒、连续直接压片等。 　　使用连续化生产工艺的药品全球监管趋于完善。国际人用药品注册技术协调会（ICH）2018年起逐步推进指南制定工作，2021年7月27日签署Q13指南第2阶段文件并由ICH监管成员发布以征求公众意见，对于药品连续化生产发展具有里程碑意义；此外，FDA、EMA、MHRA、PMDA等均出台相关监管政策以鼓励药品生产方式的持续创新。2021年，《“十四五”医药工业发展规划》指出围绕原料药生产中应用面广的绿色生产技术，如微反应连续合成、生物转化、手性合成、贵金属催化剂替代、电化学反应、合成生物技术、低VOCs排放工艺设备等开展绿色生产技术应用示范项目，为连续性反应的大规模推广打开长期空间。 　　技术壁垒：由自主研发能力+解决工艺难点+难度反应场景等决定。1）自主研发能力：据凯莱英官网披露，全球目前已有60余家医药企业涉足连续反应生产，其中近80%企业将该技术运用于化学小分子领域。2019年近400项在美递交申请或被批的相关专利中，多项来自AbbVie和EliLilly等大型药企，我国亟需具有自主研发实力的CDMO公司开创更绿色、安全、可靠的绿色制药技术。2）工艺开发难点：连续性反应能否真正成为药物合成的通用方法仍面临巨大挑战；3）难度反应场景：连续性反应拓展了传统反应器的性能，尤其增强了传质和换热效率，即使在极端处理条件和涉及有害试剂时也可进行安全操作，能否在难度反应场景中成功应用连续性技术，也是相关企业关键技术壁垒之一。 　　三、他山之石：从美国康宁看我国连续性反应技术发展现状 　　相关标的：1）美国康宁：材料科学领军者，先发优势显著；2）凯莱英：连续反应体系开发、工艺优化及开发、放大生产实施、设备加工安装全流程服务商；3）合全药业：行业领先的连续化生产（流动化学）平台；4）博腾股份：拥有结晶、酶催化、连续反应等多种技术能力；5）九洲药业：连续流合成技术获省级认定，拥有一整套连续化生产体系；6）药石科技：自主研发搭建反应器，提升连续流化学应用灵活性；7）诺泰生物：连续流硝化和高温裂解技术处于行业先进水平 　　风险提示：专利诉讼风险、汇率风险、新签订单数量不及预期、产品放量不及预期风险。