投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降1.48%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，行业涨跌幅排名第4。2023年初以来至今，医药行业下降8.86%，跑输沪深300指数9.19个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为81.61%(+2.07pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.72%(+1.74pp)，相对沪深300溢价率为128.78%(+2.74pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为2.5%，其次是医药流通，涨幅为1.6%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为3.3%。 　　医药处于底部区间，中长期仍是较好配置板块。本周医药板块受近期相关文件影响持续调整。从子行业来看，CXO板块涨幅最高，主要系减肥药产业链催化以及CXO受医疗反腐影响较小所致。短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。长期来看，未来合规销售有望成为常态，有利于临床必需且真创新的品种，有望进一步推动行业持续良性创新发展。总体来看医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、心脉医疗(688016)、爱博医疗(688050)。 　　本周稳健组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本周我们讨论生命科学上游行业在当下时点的投资机会。 　　药品上游行业涵盖药物研发或生产所用的设备、耗材、试剂、药用包材、药用辅料等，贯穿药品整个生命周期，包括药物发现、临床前实验、临床试验、商业化生产，按产品类型来看： 　　1）药品在药物发现、临床前实验阶段需用到科研试剂、分子砌块、模式动物、实验室耗材及设备等，我们认为医疗反腐的出发点是引导药企加强创新，减少在销售环节对维护客情的依赖，以开发出真正有差异化的、可填补市场空白的创新药为企业发展之本，为此企业需通过加强药品临床前研究工作来提高药品在研管线的质量，从而增加对药品临床前研究相关上游产品的采购，同时促进高校+企业+政府围绕创新靶点、创新机制药物的基础研究生态圈形成，进一步增加相关需求。 　　2）临床试验样品制备和产品商业化生产阶段均要用到培养基、色谱填料和某些药用辅料（药用聚乙二醇等），由于药品质量对直接参与到生产过程中的原材料变化敏感，因此从进入临床研究起不轻易更换这类原材料，药企对此类原材料的采购量随着药品研究的推进显现“漏斗效应”，长期来看医疗反腐将有会增强医保基金对未来上市的创新药的支付能力，亦有利于此类上游产品已锁定的管线在远期连续放量。 　　3）药品NDA时需要建设商业化产能，将对制药装备有较大需求，医疗反腐对药品不合理使用的整治不影响药企新产品报产计划的执行，亦不影响制药装备厂商的主要客户需求。 　　4）药品上市后需用到药用玻璃瓶，对于计划申请/已通过一致性评价的药品而言，中硼硅玻璃瓶是必备品，这类玻璃瓶是厂商的核心盈利品种，我们认为计划申请/已通过一致性评价的产品价格较低，医生对于此类产品有一定的处方习惯，相关的中硼硅玻璃瓶亦不会受到过多负面影响。 　　综上，我们认为生命科学上游是受本次医疗反腐冲击较小的板块，建议关注： 　　1）工业端（偏向临床研究及商业化生产）：客户创新能力较强、短期有海外高速增长预期的标的，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等； 　　2）科研端（偏向药物发现及临床前研究）：创新药企+CRO客户贡献收入较多/创新药企+CRO客户覆盖较全面的标的，如泰坦科技、阿拉丁、毕得医药、百普赛斯等 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第四。本周（8月7日-8月11日）生物医药板块下跌1.60%，跑赢沪深300指数1.79pct，跑赢创业板指数1.77pct，在30个中信一级行业中排名第四。 　　本周中信医药子板块中，中药饮片和中成药分别上涨0.36%和0.20%，其余子板块均下跌，医疗器械和化学制剂下跌最多，分别下跌3.83%和2.73%。 　　投资建议：医疗反腐净化行业生态，建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线 　　关于医药领域腐败问题的整治工作：短期来看，的确对医疗行业带来一些不确定性，例如部分产品推广和招投标等活动产生的阶段性延迟。但是长期来看，整治医疗腐败有助于规范流通行为、压缩灰色空间、净化营商环境，间接增加了药械厂商在价值链上的分配权重；此外，反腐行动有利于促进价值医疗的实现，让企业有动力研发具备刚性、真实需求的药械产品，对有显著临床价值的产品且具备持续创新能力的企业来说是受益的。 　　在具体配置方向上，我们建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线： 　　（1）受冲击较小的创新药物研发上游：客户创新能力较强、短期有海外高速增长预期的标的，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等； 　　（2）已经完成集采、进院价格透明的耗材领域：市场格局好、产品及价格均有竞争优势的国产电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（8.7-8.11）医药生物板块整体下跌1.48%，在申万31个行业中排第4位，跑赢沪深300指数1.91个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌8.86%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数9.19个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.5倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为121%。上周子板块中，医药商业上涨0.14%，其余子板块均下跌，跌幅前三为医疗器械、生物制品、化学制药，分别下跌3.25%、2.70%和1.89%。个股方面，上周上涨的个股为191只（占比40.4%），涨幅前五的个股分别为科源制药（98.2%），港通医疗（53.2%），金凯生科（52.5%），圣诺生物（47.4%），塞力医疗（42.6%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.74万亿元，在全部A股市值占比为7.26%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3702亿元，占全部A股成交额的9.52%，板块单周成交额环比上升13.34%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为28.13亿元；净流出前五为恒瑞医药、爱尔眼科、长春高新、复星医药、智飞生物。 　　行业要闻： 　　8月8日，礼来发布二季报，二季度营收83.1亿美元，同比增长28%，重磅产品（GLP-1R/GIPR）替西帕肽Tirzepatide快速放量，二季度销售额达9.8亿美元，环比增长72%。替西帕肽Tirzepatide上半年销售额15.48亿美元，全年销售预期将超过40亿美元。同一天，诺和诺德公布了司美格鲁肽（GLP-1）的一项积极数据，其2.4mg剂量治疗可以将超重/肥胖患者的心血管疾病风险降低20%。 　　GLP-1是一种由肠道分泌的肽类激素，可以降低血糖水平、增加饱腹感，从而有助于控制食欲和体重。除了糖尿病、肥胖适应症，GLP-1在心血管疾病、NASH、CKD、PAD、阿尔茨海默症、心衰等领域存在巨大的药物开发潜力。国内多家企业都在争夺GLP-1靶点药物这个赛道，竞争激烈。从产业链上下游来看，GLP-1类药物的火热，催生了庞大的上游原料药市场，目前国内高附加值的原料药生产商较少，以司美格鲁肽为例，国内登记的原料药企业有4家。丽珠集团的司美格鲁肽注射液目前处于III期临床阶段，基于公司拥有发酵原料药技术优势，以及前期积累的研发阿卡波糖、利拉鲁肽等复杂原料的经验，目前公司在该产品原料药及制剂方面具备稳定的生产工艺水平及能力，预计2025年有望获批上市。由于现代人生活水平的提升，全球慢病人群基数大、增长快，我国糖尿病患者、肥胖发病率也在逐年提升，随着GLP-1类药物临床价值的不断挖掘，未来GLP-1类药物的商业化价值也将逐步显现，销售额有望突破新量级。GLP-1类药物市场有望持续快速增长，相关产品及上下游公司有望迎来发展机遇，建议关注研发进度领先的制剂和原料药企业，关注恒瑞医药、丽珠集团、华东医药、诺泰生物、昊帆生物等上市公司。 　　投资建议： 　　医药生物板块前期受行业政策事件影响跌幅较大，上周板块整体逐渐企稳，呈回暖态势，板块整体亦显著跑赢大盘指数。我们认为，经过前期情绪的充分释放，短期来看该政策事件对行业的影响已告一段落，未来主要关注对相关个例的部分影响。中长期来看，板块有望逐渐恢复到健康稳定的发展轨道。上周海外相关降糖减重药品的销售和临床数据超预期，也映射提振了国内相关投资标的，GLP-1药物的成功再次印证未满足的临床需求和不断涌现的创新疗法将推动医药生物行业持续快速发展。当前板块估值处于近五年低位，今年以来行业整体经营状况呈逐季改善态势，本月为中报密集披露期，建议密切关注上市公司业绩边际变化，精选细分领域优质个股。建议关注：连锁药店、医疗服务、创新药链、二类疫苗、血制品、品牌中药等板块及个股。 　　个股推荐组合：老百姓、康泰生物、贝达药业、百诚医药、羚锐制药、华兰生物； 　　个股关注组合：国际医学、华厦眼科、益丰药房、信邦制药、丽珠集团、博雅生物等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年8月7日-8月11日，申万医药生物板块指数下跌1.5%，跑赢沪深300指数1.9%，医药板块在申万行业分类中排名第4；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌8.9%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为圣诺生物（47.41%）、塞力医疗（41.59%）、多瑞医药（28.98%）、开开实业（26.37%）、交大昂立（24.73%）。 　　本周我们对CGM的海外医保报销政策进行了梳理。1）美国：商保和公立保险覆盖度高，在糖尿病患病人数较高的群体——65岁+的人群中，95.2%都拥有公立保险，意味着均被Medicare、Medicaid等公立保险覆盖。Medicare报销方面，在今年4月16日以后，除1型糖尿病患者及2型强化剂量胰岛素治疗的患者以外，Medicare开始覆盖2型糖尿病使用基础剂量的胰岛素治疗患者和不使用胰岛素但是有严重低血糖事件发生的患者，美国对应人群300-350万人。而商保方面，以雅培产品为例，报销比例约为85%-90%，处于较高水平。2）欧洲：报销额度较高，部分国家做到了全额覆盖，但整体覆盖范围跟美国相比较窄。总结来看，海外医保对于CGM的报销相对友好，为促进行业发展打下坚实基础。 　　投资策略及配置思路：上周周初医药因反腐政策发酵大幅调整，政策负面情绪得到释放企稳，周中开始在海外减肥药销售和临床数据超预期带动下，减肥药代工及上游产业链涨幅显著，进而带动医药跑赢大盘。当前我们认为医疗反腐对医药板块的情绪冲击已经充分释放，当前指数有望企稳，恐慌时段已过。随着海外药械器械业绩和数据的发布，有望通过映射带动国内部分细分领域行情，上周的减肥药产业链大涨就是明例，叠加国内进入中报密集披露期，我们认为医药板块结构机会纷呈。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前TTM估值约26倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1）政策免疫：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：三诺生物、鱼跃医疗、康泰生物、诚意药业、太极集团、恩华药业； 　　八月投资组合：恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　2023年7月27日，国家发改委、工信部、自然资源部等六部门联合发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》（以下简称《通知》），要求严控现代煤化工产能规模，加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展。 　　一、煤炭主体能源地位进一步强化，煤化工项目审批难度加大 　　《通知》首先强调要规范项目建设管理，从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，对于2017年《现代煤化工产业创新发展布局方案》（以下简称《方案》）明确的每个示范区“十三五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续。这意味着内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东4个现代煤化工产业示范区未用完的新增煤炭转化总量指标自《通知》发布之日起统一失效。对于未来示范区的新建项目要求从《方案》中的“在总量控制的前提下……落实水资源条件，择优确定项目业主，有序推进项目建设”转变为“确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设”。 　　能源安全重要性凸显，煤炭原料属性有所弱化。尽管调整优化能源结构、减少化石能源使用是实现碳中和、碳达峰的重要途径，但在近年来地缘冲突、极端天气频发导致能源供应风险骤增的背景下，煤炭在我国的主体能源地位短期内难以改变甚至凸显。2021年中央经济工作会议便已要求传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。此次《通知》再次强调了煤炭作为燃料用于发电供热的优先级。在能源安全提升至新高度的当下，煤炭的原料属性被弱化在所难免，煤化工产业规模天花板已现。 　　二、现代煤化工将向资源富集地、优势领域项目、龙头企业集中 　　现代煤化工是以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，是煤炭清洁高效利用的重要途径。《通知》适用的产业范围主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制甲醇、煤制芳烃等细分领域（不含煤制油、煤制气等煤制燃料）。经过多年的发展，我国现代煤化工产业规模稳步提升，已成为基础化工原料的重要路线来源。随着未来产业总体规模受到限制，现代煤化工将进入收敛聚焦新阶段，具体表现为进一步向资源富集地、优势领域项目和龙头企业集中。 　　（1）围绕四大示范区等核心区域形成集聚化发展。现代煤化工是典型的资源驱动型产业，煤炭、水资源都是极为重要的生产要素。中西部煤炭主产区生态环境较为脆弱，普遍面临水资源紧张问题，因此统筹区域资源供给是推动产业健康发展的必要措施。《通知》要求新建项目重点向资源、环境、安全承载力较好的地区集中，促进产业集聚化、园区化发展。这将有效遏制少数省份盲目规划煤化工项目的势头，进一步形成以四大示范区为核心、其他黄河沿线地区为辐射的区位布局。 　　（2）煤制烯烃、煤制可降解材料或将成为重点聚焦领域。现代煤化工发展至今，除了存在碳排放量大、受水资源制约等问题以外，产品竞争力始终是无法绕开的另一大难题。与石油化工尤其是沿海大型炼化一体化项目相比，现代煤化工项目产业链条短、产品单一、抗风险能力相对不足等问题。随着未来产业总体规模受到限制，稀缺的用煤指标将向具备产品竞争力、可实现补链强链的领域集中。从过往的运行情况来看，煤制乙二醇产品质量欠佳、销路受限（主流聚酯企业完成一体化后已基本自备油制乙二醇装置），整体竞争力较弱，煤制芳烃则尚未实现产业化突破，仅有煤制烯烃是相对具备竞争力的细分赛道。“十三五”期间，国内煤制烯烃工艺迈向产业化并推动了烯烃产能的持续扩张。截至2022年煤制路线在烯烃的产能占比约为20%。展望来看，虽然新建煤制烯烃审批难度加大（需由发改委、工信部会同相关部门评估论证），但考虑到其他大宗化工领域产能过剩压力更大、煤制工艺产品竞争力相对有限以及烯烃产业链纵深长、结构性机会多等特点，我们预计煤制烯烃仍将是重点聚焦领域。合成气一步法制烯烃、延伸发展通用聚烯烃以外的新型合成材料是下阶段的技术创新方向。另一方面，煤制可降解塑料PGA（聚乙醇酸）也是值得关注的新兴细分方向。《通知》明确鼓励“优化调整产品结构，加快煤基新型合成材料、先进碳材料、可降解材料等高端化工品生产技术开发应用”。相比煤制烯烃，可降解塑料更为绿色友好、市场前景广阔，同时审批难度较低，预计将在新建项目当中占据更大的比重。 　　（3）存量及在建项目稀缺性凸显，行业资源进一步向龙头集中。新建项目审批难度的加大使得存量及在建项目的稀缺性逐渐凸显。以煤制烯烃为例，神华集团、中煤集团、陕煤化、宝丰能源等龙头企业产能规模领先，具备煤矿资源也使得在成本上具备了与大型炼化企业竞争的实力。在煤炭保供稳价政策持续以及国际油价高位震荡的情况下，煤制烯烃性价比显著提升，存量项目盈利能力有所改善。在建项目同样集中于上述龙头，主要大型项目如宝丰能源内蒙古年产300万吨烯烃项目、中国神华包头二期扩建项目、中煤榆林煤炭深加工基地项目等均已处于审查后期或开工阶段，基本不受新政影响。项目投产后，龙头企业的规模优势将更加明显。此外，《通知》还鼓励现有产能规模较大的地区通过上大压小、煤炭用量置换等方式实施新建项目，避免同质化、低水平重复建设，这也意味着行业的兼并重组将提速，资源有望进一步向龙头集中。 　　三、存量项目低碳升级迫在眉睫，孕育大量绿色信贷需求 　　现代煤化工的碳排放压力巨大，单吨产品的碳排放量远高于石油和天然气路线，能否实现低碳化关乎行业的可持续发展。2021年底发改委等五部门联合发布了《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021年版)》，对煤制甲醇、煤制烯烃等重点领域进行了明确的规定，当时就已要求各地明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3年）。如今《通知》进一步明确“拟建、在建项目应全面达到能效标杆水平”、“能效低于基准水平的已建项目须在2025年底前完成改造升级，主要产品能效须达到行业基准水平以上，届时能效仍在基准水平以下的项目予以淘汰退出”，存量项目的低碳升级迫在眉睫 　　（1）近半数煤制甲醇和煤制乙二醇装置面临改造。据《现代煤化工行业节能降碳改造升级实施指南》，截至2020年底，我国煤制甲醇行业能效优于标杆水平的产能约占15%，能效低于基准水平的产能约占25%。煤制烯烃行业能效优于标杆水平的产能约占48%，且全部产能高于基准水平。煤制乙二醇行业能效优于标杆水平的产能约占20%，能效低于基准水平的产能约占40%。因此，整体来看，近一半的煤制甲醇、煤制乙二醇存量项目存在能效不达标问题，低碳改造需求最为迫切，建议银行绿色信贷投放予以关注。 　　（2）与可再生能源、绿氢、CCUS等耦合发展将成为重要的降碳路径。煤炭资源集中的中西部地区风光资源同样丰富，利用绿电、绿氢等手段可以助推现代煤化工行业深度脱碳。《通知》明确提出“在资源禀赋和产业基础较好的地区，推动现代煤化工与可再生能源、绿氢、二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）等耦合创新发展。”煤制烯烃龙头宝丰能源内蒙古烯烃项目一期便在已核准的260万吨产能的基础上，利用绿氢耦合增产40万吨，成为全球首个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。预计随着绿电成本的下降、制氢技术的成熟，越来越多的现代煤化工企业将积极响应并开始配套相关设备。 　　四、石油化工主流地位得到巩固，大宗化工品过剩压力稍有缓解 　　近年来石油化工领域“降油增化”趋势明显。无论是新投产的大型炼化一体化项目还是存量炼厂的改造升级项目，都朝着多增化工品的方向发展。乙烯、丙烯、乙二醇等大宗化工品的产能迅速扩张，过剩危机逐渐浮现。严控现代煤化工产能规模后，大宗化工品的过剩压力将稍有缓解。与此同时，石油化工为主导、现代煤化工为补充的行业格局也得到进一步确认。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3189.25，本周下跌3.01%，深证成指本周下跌3.82%，创业板指下跌3.37%，化工板块下跌2.27%。本周化工各细分板块均下跌，有机硅跌幅最明显，板块指数下跌3.70%；化学原料和化学纤维板块分别下跌3.11%和2.81%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有昊华科技、三美股份、巨化股份、本立科技、永和股份、蓝晓科技、西陇科学、*ST榕泰、善水科技和雪龙集团。三代制冷剂配额即将落地，行业将迎来供给约束，带动本周制冷剂板块上行，昊华科技上涨14.56%，公司拥有高端氟材料业务；三美股份上涨11.91%，近期拟投资建设年智能分装3,500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目；巨化股份上涨11.87%，公司目前正在实施1万吨PVDF项目的分期建设；永和股份上涨10.02%，公司含氟高分子放量。本周善水科技上涨8.20%，公司拟回购股份。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨0.2%，至86.40美元/桶。本周深化减产措施叠加美国回补战略石油储备，国际油价整体上行。 　　化工品：截止至8月10日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4623点，周涨跌幅为-0.1%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为醋酸(+7.8%)、邻二甲苯(+4.7%)、C9石油树脂（+3.7%）、双氧水（+3.4%）、裂解C5（+3.1%）。本周天津和河南部分醋酸装置停车或降负运行，叠加下游醋酸乙烯开工率上行，醋酸价格上涨；本周邻二甲苯开工小幅下滑，叠加原油价格维持高位，邻二甲苯市场走高；本周原料裂解C9价格上涨推动C9石油树脂价格上行；本周双氧水行业开工率下行，叠加工厂库存持续下降，双氧水价格走高；本周下游汽油市场整体上行致裂解C5价格上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　本周医药表现强于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比下跌1.48%，表现强于上证指数。其中，本周医药商业子行业上涨0.14%，医疗服务子行业下跌0.17%，中药子行业下跌0.31%，化学制药子行业下跌1.89%，生物制品子行业下跌2.7%，医疗器械子行业下跌3.25%。 　　受反腐情绪影响，本周医药生物行业继续回调。我们认为，从长期来看，反腐政策有利于健康规范的医疗行业体系搭建，从而利好真正具有创新性的产品，我们依然坚定看好医药行业。 　　本周诺和诺德、礼来披露2023H1业绩，GLP-1减重产品司美格鲁肽和替尔泊肽全球销售额分别为91.9、15.5亿美元，高速放量。同时诺和诺德研究成果显示，司美格鲁肽显著降低肥胖或超重患者20%心血管事件风险。受此系列利好消息影响，本周国内GLP-1及其产业链相关公司股价表现较好。 　　下周展望：建议关注GLP-1及其产业链相关公司 　　GLP-1减重产品需求激增造成的短缺已从司美格鲁肽扩大到了替尔泊肽和利拉鲁肽。我们持续看好GLP-1及其产业链相关公司。建议关注GLP-1减肥药物创新药企，如信达生物、华东医药，以及在GLP-1多肽原料药研发与CDMO上具有较好布局的企业，如药明康德、凯莱英、九州药业、诺泰生物、圣诺生物，翰宇药业等。 　　目前全球医药研发景气度逐渐转暖，我们看好海外业务布局全面、一体化优势凸显的CXO龙头企业，重点推荐药明康德，建议关注康龙化成；布局差异化产品、积极拓展海外业务的创新产业链上游企业，重点推荐药康生物、毕得医药、药石科技、皓元医药。 　　当前医院板块的PE（TTM）已低于2022年4月末。展望后期，院外赛道需求只会增加不会减少，作为长坡后雪的赛道，长期估值已具备吸引力。推荐爱尔眼科、华厦眼科，建议关注美年健康、固生堂、国际医学、海吉亚。 　　8月月度金股 　　三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应8月11日收盘价，2023-2025年估值分别为98X、85X、67X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　行业周观点 　　本周（2023/8/7-2023/8/11）化工板块整体涨跌幅表现排名第5位，跌幅为-1.95%，走势处于市场整体走势上游。上证综指跌幅为-3.01%，创业板指跌幅为-3.37%，申万化工板块跑赢上证综指1.05个百分点，跑赢创业板指1.42个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。推荐关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。推荐关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为纯MDI（+9.00）、硫磺（+7.69%）、醋酸（+6.78%）。①纯MDI：工厂控量发货，带动价格上行。②硫磺：需求提升，带动价格上行。③醋酸：供应紧张，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为草甘膦（-2.63%）、甘氨酸（-2.61%）、尿素（-2.40%）。①草甘膦：需求减少，成本下降，导致价格下降。②甘氨酸：供应充足，企业销售压力大，甘氨酸价格下跌。③尿素：工厂降价吸单，尿素价格下跌。 　　周价差涨幅前五：电石法PVC（+28.69%）、DMF（+24.30%）、PVA（+22.96%）、顺酐法BDO（+18.52%）、醋酸（+12.40%）。周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-24.95%）、黄磷（-17.62%）、己二酸（-13.36%）、双酚A（-9.44%）、聚合MDI（-6.75%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有119家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少1家，其中统计新增停车检修9家，重启10家。本周新增检修主要集中在磷酸一铵，预计2023年8月中旬共有19家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给缩减，油价上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供给缩减，油价上涨。供给方面，由于沙特的重大自愿减产生效，欧佩克+7月原油产量削减至近两年低点。沙特最近的减产以及哈萨克斯坦和尼日利亚的供应中断抵消了伊朗和伊拉克的增产，导致欧佩克+产量环比下降近100万桶/日。调查发现，欧佩克13个成员国的日产量为2734万桶，而俄罗斯和其他8个盟国的日产量为1306万桶，总计为4040万桶。这是该集团自2021年8月以来的最低水平。此外，沙特的产量降至905万桶/日，这是自2021年6月以来的最低水平。库存方面，美国能源情报署周三公布，截至8月4日当周，美国汽油库存减少266.1万桶，馏分油(包括取暖油和柴油)库存减少170.6万桶。需求方面，中国海关总署周二公布的数据显示，7月份中国石油进口量为4369万吨，即1029万桶/日，进口量较6月份下降18.8%。美国汽油价格已停止快速上涨，自上周五以来，汽油价格要么下降，要么保持稳定。此前，油价连续17天上涨，达到8个月高点，这在很大程度上是反映全球需求低迷的油价下滑的结果。 　　LNG：需求持续低迷，LNG价格下跌。供应方面：本周宁夏、陕西地区部分液厂因气源问题而停产，局部地区供应收紧，使周边液厂出货顺畅。叠加因局部地区储备库低价采购，部分液厂库存压力缓解。需求方面：成都大运会的结束，区域内交通限行、工厂限产等陆续解除，下游需求或有所恢复，缓解川渝地区液厂库存压力。但由于华南地区雨水天气较多，气电需求下滑，整体来看，需求依旧无明显增加趋势。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至8月4日当周,美国活跃的石油钻井平台数量再次下降，减少了4台，至525台，为自2022年3月以来的最低水平。 　　2、磷肥及磷化工：一铵、磷酸氢钙、磷矿石价格上涨。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：需求强势，一铵价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工56.50%，平均日产3.15吨，周度总产量为22.02万吨，本周一铵开工和产量较上周有小幅提升，影响因素主要源于西南部分厂家装置检修结束，恢复正常生产；华北部分厂家增量生产所致。但还有华中部分厂家装置检修以及西北部分厂家由于原料供应问题装置停车。综合算下，本周一铵供应增加有限。需求方面：本周国内复合肥市场继续向上整理，当前秋季备肥继续推进，下游经销商按需跟进备肥，部分厂家上调小麦肥、常规肥报价。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷在42.95%，较上周上涨2.91%，市场整体开工继续回升。进入8月中旬，厂家执行待发较为充裕、经销商提货速度加快，因此厂家生产积极性提升，部分大厂开工保持在中等偏高负荷，个别达到满开状态以保障秋肥市场供应。 　　磷酸氢钙：需求走强，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计44980吨，环比上涨了2.98%，开工率44.85%，与上周相比上涨了1.30%。本周云南1企业装置技改，暂停生产，1企业装置恢复开工。广西、四川各1企业装置恢复生产。企业主发前期预收订单，积极发运，总体出货情况表现良好。上半周部分企业限量对外接单，下半周多数企业停签停报。需求方面：本周湖北地区企业少量放单，下游采购积极性较高。对本周其他地区磷酸氢钙市场现价，下游采购积极性一般，对经销商市场前期低价合同订单，市场询单氛围积极。 　　磷矿石：需求向好，磷矿石价格上涨。供给方面，本周，主产区主流矿企库存稳定，供应能力正常。另外，大运会即将结束，四川地区矿企仍要在安全检查结束后，陆续恢复磷矿开采，企业库存正常，短时供应影响不大。需求方面，周下游工厂开工高位维系，对矿石需