投资摘要 　　2023年回顾：热点频出，多重底部板块先抑后扬。2023年医药行业主题快速轮动，中小市值标的表现突出，板块整体呈现先抑后扬的走势。伴随新冠影响基本消除、医疗反腐的阶段性缓和、带量采购等医改政策常态化、海外需求逐步恢复，板块业绩有望企稳回升，迎来逐季向好趋势。 　　2024年，寒冬过尽、破晓已至。结合当下政策面、基本面、资金面，我们认为医药板块已经走过了最为艰难的时刻，2024年有望逐步走出结构性牛市。持续看好国产创新的升级与出海、出口制造的出清与回暖、消费医疗的升级与复苏。 　　创新：国产创新持续升级，国际化空间可期 　　①创新药：由关注商业化放量转向关注商业化效能；政策利好，由仿转创，腾笼换鸟大逻辑不变；国际化趋势加速，BD、合作开发、自营商业化、收并购多线取得突破进展。恒瑞医药、康方生物、神州细胞、三生制药/三生国健、乐普生物。 　　②仿制药：集采出清，新品放量，仿创结合。集采窗口期下的仿制药CRO。九典制药、健友股份、科伦药业、阳光诺和。 　　③医疗器械：高端设备加速放量，终端需求依旧强劲；技术创新驱动高成长，高耗品牌快步走出国门；IVD联盟集采落地，看好龙头多元化成长。看好创新和出海。华大智造、健世科技、九强生物、海泰新光。 　　④创新中药：审评审批机制优化，关注基药增量落地。以岭药业、方盛制药。 　　制造：需求端恢复，供给端出清，拐点在即 　　①原料药：行业周期见底，“专利到期”抢仿API、原研转移CMO以及仿制药一体化提供成长，拐点可期。仙琚制药、天宇股份、同和药业。 　　②CDMO：地缘博弈预期改善、项目转移持续、供给端逐步出清、多肽中游需求旺盛。药明康德、诺泰生物、普洛药业。 　　③低值耗材：出口拐点将至，内需有望遇暖回春。美好医疗。 　　消费&终端：期待复苏，优选老龄化下的刚需 　　①中药OTC：需求相对刚性，量价均有潜力，国改深化有望催化板块估值扩张。太极集团、东阿阿胶、昆药集团。 　　②医疗服务：期待消费复苏，关注细分赛道龙头修复机会。爱尔眼科、通策医疗、固生堂。 　　③疫苗、血制品、胰岛素：疫苗需求复苏叠加认知提升带来空间，创新、出海构建差异化竞争；血制品供需两旺业绩好，重点关注浆站拓展；胰岛素出海创造增量。智飞生物，康泰生物，天坛生物，华兰生物，联邦制药。 　　④CSO&连锁药店：CSO是行业分工细化的产物，龙头企业大有可为。门诊统筹加快推进，连锁龙头有望率先受益。百洋医药、益丰药房、健之佳。 　　风险提示：政策变化风险、药品研发风险等。

中心思想 IDEXX的全球领导地位与市场机遇 本报告深入分析了IDEXX作为全球动物诊断行业龙头的地位及其在宠物和禽畜诊断市场的投资机会。IDEXX凭借其40年的行业沉淀，在2022年占据全球动物诊断市场47.5%的份额。其核心驱动力来自宠物诊断业务，该业务在2022财年贡献了公司总收入的91%，并且全球宠物诊断市场预计将从2022年的56亿美元增长至2032年的147亿美元，复合年增长率（CAGR）达10%。同时，IDEXX的禽畜诊断业务虽当前占比较低（2022财年占总收入的4%），但随着养殖防疫需求的释放，该市场预计将从2022年的11亿美元增长至2031年的23.6亿美元，CAGR为8.9%，展现出巨大的拓展潜力。IDEXX通过持续的产品创新、广泛的参考实验室网络、全面的软件和云平台服务以及有效的并购策略，持续巩固其行业领先地位。 中国动物诊断市场的挑战与未来潜力 报告指出，中国动物诊断行业目前正处于加速发展阶段，但相较于美国等发达国家仍存在显著滞后。当前面临的主要困境包括兽医数量缺口大（2022年约17万人）、宠物医疗渠道分散（连锁化率低）以及下游支付能力不足（宠物保险渗透率不足1%）。因此，海外市场在现阶段仍是中国动物诊断企业最重要的市场。然而，“出口是当下，本土是未来”的趋势日益明显。随着中国宠物保有量持续上升（2020-2025年CAGR 4.6%）、禽畜养殖规模化推进、政策对兽医队伍建设的支持、资本对宠物连锁医疗服务的注入以及宠物保险的逐渐成熟，中国动物诊断市场的困局有望被打破。预计中国动物诊断市场规模将从2020年的114亿元增长至2025年的224亿元，CAGR达14.5%，其中宠物诊断市场CAGR更高达17.1%，预示着国内市场巨大的发展空间和本土企业的多元化发展路径。 主要内容 IDEXX：全球动物诊断的领军者与市场布局 动物诊断全球龙头IDEXX的成长路径与业务结构 IDEXX于1983年在美国注册成立，其发展历程可分为三个阶段：1983-1990年的产品拓荒期，推出了首款动物诊断产品和快检产品CITE；1991-2005年的并购扩张期，通过上市推动了约40次并购，将业务拓展至参考实验室和软件服务领域；2006年至今的稳步发展与数字化转型期，通过收购VetLINK® LLC等公司加速数字化进程。经过40年的沉淀，IDEXX已成为全球动物诊断行业的绝对龙头，2022年在全球动物诊断市场中的市占率高达47.5%。 在财务表现方面，IDEXX展现出稳健的增长态势。从2018财年到2022财年，公司营收复合年增长率（CAGR）为11.1%，净利润CAGR为15.8%。尽管2022财年受中国生猪检测需求下降和汇率波动影响增速放缓，但2023年前三季度营收和净利润增速已有所恢复。公司的毛利率呈现上升趋势，从2018财年的56.1%上升至2023年前三季度的60.3%，主要得益于高毛利率的软件服务业务收入占比提升。IDEXX高度重视研发投入，研发费用率持续维持在5%以上，2022财年达到7.6%的峰值，其中70-80%的研发费用用于新产品研发。 IDEXX的业务线/产品线主要包括宠物诊断（CAG）、禽畜诊断（LPD）、水质检测（Water）及其他。其中，宠物诊断业务是其最主要的收入来源和强劲驱动力，2022财年收入达30.6亿美元，占公司总收入的91%。该业务为全球50000多家动物诊所提供包括血液、生化、尿液等在内的诊断设备、耗材、参考实验室支持及咨询服务。禽畜诊断业务体量相对较小，2022财年收入为1.2亿美元，占总收入的4%，但基于IDEXX在动物诊断领域的长期布局和禽畜养殖量增长带来的增量需求，该业务具有较大的拓展空间。在地域分布上，IDEXX的业务以美国境内为主，2022财年美国业务收入占比64.8%，但公司持续关注海外市场。北美、欧洲、亚太、拉丁美洲的宠物诊断可及市场仍有巨大未满足空间，其中欧洲和亚太地区的动物诊断渗透率较低（分别为8%和9%），预示着海外市场有望成为IDEXX未来业绩增长的重要驱动力。IDEXX通过横跨诊断产品和参考实验室的业务布局，在全球动物诊断产业链中占据重要地位。 宠物诊断：IDEXX的增长引擎与市场机遇 全球宠物诊断市场的广阔前景与IDEXX的竞争优势 全球宠物诊断市场展现出广阔的发展前景和可持续的增长动力。宠物医疗在整个宠物市场中占据重要地位，2021年全球宠物医疗市场规模达624亿美元，占全球宠物市场总规模的26.9%，预计到2026年将增长至908亿美元，CAGR为7.8%。作为宠物医疗的重要组成部分，宠物诊断市场也随之快速发展，2022年全球市场规模为56亿美元，预计到2032年将达到147亿美元，CAGR为10%。尽管市场潜力巨大，但仍有大量未被满足的需求，2022年全球宠物诊断可及市场空间合计450亿美元，已满足部分不足15%。各地区未满足空间巨大，例如欧洲和亚太地区的可及市场分别仅满足了8%和9%。此外，宠物主人寻找合适兽医的难度以及动物诊所内部效率提升的需求，也为行业带来了挑战和数字化转型的机遇。 宠物诊断市场的增长主要由以下因素驱动： 宠物数量增加与老龄化趋势： 以美国为例，宠物猫狗数量预计从2020年的1.5亿只增长到2030年的1.82亿只，CAGR为2.0%。同时，宠物寿命延长导致老龄化趋势，而老龄宠物年均诊断消费显著高于幼年宠物（2022年大于11岁宠物年均诊断消费150美元，小于1岁为45美元）。 宠物健康检查渗透率提升与问诊次数增长： 美国宠物狗健康检查比例从2011年的78%上升到2016年的90%，预计2030年将达96%。美国动物诊所年均问诊次数在2018-2022年间CAGR约为3%。 下游支付能力变强： 年轻一代宠物主（Gen Z和Millennial）对宠物诊断的重视度更高，支付意愿更强，例如85%的25岁以下宠物主愿意每年至少进行一次宠物健康检查。 诊断项目持续拓展： 宠物临床诊断中血检比例从2010年的13%上升至2022年的19%。IDEXX等公司不断推出新的诊断指标，如Cystatin B肾损伤检测试剂盒，有望重塑肾脏疾病的诊断和治疗方向。 IDEXX在宠物诊断市场具有显著的产品和服务优势： 广泛的业务覆盖和高客户重叠度： IDEXX提供宠物医院所需的设备耗材、快检产品（如SNAP）、参考实验室检测及咨询、软件服务和诊断成像系统。其参考实验室业务和IVD业务在美国的客户重叠度高达56%，有助于业务协同。 持续的IVD产品创新： IDEXX不断推出新的实验室平台（如Catalyst、ProCyte、SediVue）和扩充诊断菜单，覆盖糖尿病、肾病、肝病等常见疾病。2022年，新拓展的诊断项目为公司带来了1.38亿美元的收入。快检产品方面，自1992年推出标志性的SNAP快检产品以来，IDEXX持续扩充其检测菜单，并推出了Legiolert军团菌快速定量检测等高效产品。 有广度和深度的参考实验室检测服务： IDEXX提供差异化的诊断和咨询服务，如Cystatin B肾损伤检测和Nu.Q犬类癌症筛查。通过持续收购整合，IDEXX在全球拥有80家以上参考实验室（美国境内50+，海外30+），运输网络覆盖约700万个快递点。其参考实验室正向自动化、数字化、智能化方向发展，通过VetConnect PLUS等数字化解决方案辅助兽医诊断，提升运营效率。 软件和云平台实现客户与公司的双赢： IDEXX的软件和云平台布局全面，基于三大核心PIMS，覆盖从预约到支付的全诊断流程。这不仅能提高动物诊所的诊断效率（平均检测时间缩短）和收入水平（平均检测收入增速约4倍），也能提升IDEXX自身的收入（使用软件的客户平均收入高16%）和客户留存率（使用软件的客户留存率高27%）。 充分发挥并购作用： IDEXX自上市以来成功进行了约80次并购，通过业务拓展型并购（如收购Environetics拓展水微生物检测）和渠道拓展型并购（如收购全球各地的参考实验室），快速实现了业务广度和渠道的扩张。 禽畜诊断：养殖防疫驱动下的市场增长 全球禽畜诊断市场的增长机遇与IDEXX的核心竞争力 全球禽畜诊断市场有望受益于养殖防疫需求的持续释放。一方面，全球人口增长驱动对动物蛋白的需求增加，进而推动禽畜养殖量的增长，为禽畜诊断市场带来受众增量。另一方面，人畜共患疾病（如新型亨德拉病毒）和食源性疾病发病率的上升，促使养殖户提高对禽畜防疫的关注度，从而驱动禽畜诊断需求增长。禽畜诊断已深度渗透到养殖防疫的各个环节，从产地到交易市场，形成了体系化的疫病诊断产业，疫病诊断需求有望逐步消化。 全球禽畜诊断市场规模预计将稳步增长。2022年，全球禽畜诊断市场规模为11亿美元，据Growth Plus预测，到2031年将达到23.6亿美元，2022-2031年复合年增长率（CAGR）为8.9%。IDEXX是全球禽畜诊断行业的主流企业之一，2022年其禽畜诊断收入为1.23亿美元，在全球禽畜诊断市场的市占率约为11%。 IDEXX在禽畜诊断市场的核心竞争力在于其模块化RealPCR平台。IDEXX在ELISA试剂盒领域布局较早，于1985年推出了首个商业化家禽ELISA试剂盒。其模块化RealPCR平台相较传统PCR具有显著优势：通过运用一套针对所有DNA和RNA试剂设计的PCR程序，实现了PCR工作流标准化，缩短了周转时间；通过运用通用主混合液和阳性对照来检测所有靶标混样，精简了PCR工作流，降低了出错率；通过运用单一PCR组件而非试剂盒，提升了订购效率和试剂处理效率。该平台被认为是过去30年以来动物医疗领域最重要的诊断创新之一，是市面上最快速有效的疾病检测工具。此外，IDEXX还针对不同禽畜检测对象提供针对性诊断方案，例如针对不同牛种提供对应的妊娠诊断方式，以满足多样化的诊断需求。 中国动物诊断：从出口到本土的转型之路 中国动物诊断市场的挑战、机遇与发展路径 中国动物诊断行业正进入加速发展阶段，但相较于美国等发达国家仍存在显著滞后。在动物医疗方面，美国家庭宠物渗透率（约70%）远高于中国（约20%），美国单宠年均诊疗费用支出（3600元）也高于中国（1100元）。美国宠物医疗行业已趋于成熟，而中国仍处于发展期。此外，中国畜牧业整合较美国更晚，禽畜医疗的需求释放仍有较大空间。尽管起步较晚，但近年来中国动物诊断行业受益于利好政策的持续推出，如农业农村部修订《兽医诊断制品注册分类及注册资料要求》放松注册门槛，以及《国家动物疫病强制免疫指导意见》催生免疫诊断市场，行业市场天花板被突破，正进入加速发展阶段。 然而，中国动物诊断行业目前面临三大困局： 兽医数量面临较大缺口： 2022年中国执业兽医数量为16.5万人，而按照业内标准，需求约34万人，存在约17万人的缺口。这主要源于执业兽医资格考试准入门槛高（通过率低于25%）和兽医待遇相对较低。 宠物医疗渠道分散： 2019年中国大规模连锁宠物医院占比不足15%，远低于美国2020年30%以上的连锁化率。分散的渠道对国内动物诊断企业的业务开展造成阻碍。 下游支付能力不足，宠物保险渗透率较低： 中国宠物保险行业起步晚（2004年），渗透率不足1%，远低于瑞典（约40%）和日本（10%）。支付能力不足导致宠物大病后遗弃现象，阻碍了宠物诊断行业的发展。 鉴于中国动物诊断及医疗市场规模在全球市场中的占比较低（2021年动物医疗占8.8%，2020年动物诊断占19.8%），且预计未来3-5年内这种格局仍会维持，海外市场现阶段仍是国内动物诊断企业最重要的市场。然而，“出口是当下，本土是未来”是中国动物诊断行业未来的发展方向，原因在于： 中国宠物诊断需求预计持续上升： 宠物保有量预计持续增长（2020年1.06亿只，2025年预计1.33亿只，CAGR 4.6%），宠物老龄化将导致发病率上升，以及宠物主科学养宠意识和风险意识的形成，都将带来宠物诊断增量需求。 中国禽畜诊断需求预计持续上升： 禽畜养殖规模化逐步推进（2010-2020年生猪养殖规模化程度提高），将带来更多禽畜集中防疫诊断需求。同时，全球经济贸易加速导致禽畜疫病传播风险增加，也将催生更多疫病诊断需求。 中国动物诊断行业发展面临的困局有望被打破： 政策层面，农业农村部《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》和《动物诊疗机构管理办法》等支持兽医队伍建设，有望逐步填补兽医数量缺口。资本层面，2015年至2023年1月，中国宠物医疗赛道共发生81起融资事件，合计金额上百亿元，主要聚拢在宠物连锁医疗服务赛道，加速了宠物医疗机构的连锁化进程（2022年大型连锁机构占比21.2%）。保险层面，2019年后宠物保险市场快速增长（2019年5.4亿元，2021年33.7亿元），产品覆盖和服务能力逐渐成熟，渗透率有望持续提升。 中国动物诊断市场规模有望快速增长： 艾瑞咨询数据显示，中国动物诊断市场规模预计将从2020年的114亿元增长至2025年的224亿元，CAGR为14.5%。其中，宠物诊断市场CAGR预计为17.1%，禽畜诊断市场CAGR预计为6.0%。 国内动物诊断企业未来有四条主要发展路径： 专注于代工： 为全球动物诊断企业提供产品代工服务。 专注于生产动物医疗器械产品： 如迈瑞医疗的子公司“迈瑞动物医疗”（涵盖医学影像、体外诊断、生命信息与支持）、万孚生物的“万德康”（专注于快速诊断产品）以及圣湘生物的“圣维动牧”（专注于实时荧光定量PCR检测）。 发展为第三方检验实验室： 如“青岛立见”和“中科基因”，满足中小型动物医疗机构的降本需求。 发展为综合性企业： 除了提供动物诊断产品和服务外，还向动物医疗、动物疫苗、动物食品等领域拓展。 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险：新品研发/销售不及预期、市场竞争加剧以及汇率波动。 总结 本报告全面分析了全球动物诊断市场的现状与未来趋势，并以IDEXX为例，深入探讨了其作为行业龙头的成功要素和竞争优势。IDEXX凭借其在宠物诊断领域的深厚积累和持续创新，以及在禽畜诊断市场的拓展潜力，展现出强劲的增长动能。报告强调，全球宠物诊断市场前景广阔，由宠物数量增长、老龄化趋势、健康意识提升和诊断项目拓展等多重因素驱动，而IDEXX通过其全面的产品线、广泛的参考实验室网络、先进的软件平台和有效的并购策略，持续巩固其领先地位。 同时，报告对中国动物诊断市场进行了专业而深入的剖析。尽管当前中国市场面临兽医短缺、渠道分散和支付能力不足等挑战，导致海外市场在现阶段仍是国内企业的重要战略方向，但报告明确指出“出口是当下，本土是未来”的趋势。随着中国宠物保有量和禽畜养殖规模的持续增长，以及政策支持、资本注入和保险成熟化等积极因素的推动，中国动物诊断市场的困局有望逐步打破，市场规模预计将实现快速增长。报告还为国内动物诊断企业提供了专注于代工、医疗器械生产、第三方检验实验室或综合性发展的四条发展路径，为行业参与者提供了清晰的战略指引。整体而言，全球动物诊断市场充满机遇，而中国市场正处于转型升级的关键时期，未来发展潜力巨大。

　　一、寻找有显著增量需求的行业和个股 　　展望未来两年，受益于行业升级和国产替代，高端电子材料行业将迎来高速发展机遇。AI服务器放量以及Eagle Stream服务器升级，带动覆铜板从M4向M6升级，PPO材料是M6覆铜板的主流材料，同时高速通信也将带动其他高端电子树脂需求快速放量。建议关注圣泉集团、东材科技、沃特股份。 　　自下而上挖掘个股，我们建议关注2024年有新产能投放、新客户开拓、新渠道拓展的标的，包括润丰股份、宝丰能源、安利股份、通用股份、百龙创园、华恒生物。 　　二、布局行业景气度触底反转的周期子行业 　　从供需平衡表修复的角度看，我们认为粘胶短纤、制冷剂、聚碳酸酯三个子行业在经过一轮产能出清后，已经迎来供需反转的拐点，行业开工率大幅提升，景气度有望持续改善。 　　从政策催化和落地的角度看，我们认为碳中和相关的行业板块或将迎来基本面和估值的双重修复。其中生物柴油行业受欧盟反规避调查将迎来洗牌，寒冬将过；再生材料行业随着产业成熟度提升和欧盟碳关税政策执行临近也将进入快速发展期。 　　三、顺周期行业在波动中寻找机遇 　　大炼化行业成本端原油的压力有所缓解，而得益于出行、消费等需求的恢复，下游的成品油、涤纶长丝等材料有望保持景气度。而传统周期龙头万华化学、华鲁恒升在2023-2024年将迎来重大投资项目的落地，新项目的陆续投产将推动公司收入利润体量站上新的台阶。 　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期，测算误差。

　　投资逻辑 　　全球轮胎消费市场规模在万亿以上， 欧美地区仍为核心消费市场。 近两年随着全球汽车产业链的复苏叠加出行活动恢复推动轮胎需求回暖， 2022 年全球轮胎总销售量维持在 17.5 亿条， 销售额同比提升 5.3%至 1868 亿美元。 长期来看受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求仍将得到较强支撑。 从全球轮胎的消费结构来看， 替换市场的需求仍然占据主导地位， 2022 年半钢胎整体销量为 15.4 亿条， 替换市场销量占比达到 75%；全钢胎销量为 2.1 亿条，替换市场销量占比高达 80%。 从全球轮胎消费市场来看， 欧美市场仍为核心消费区域， 2022年欧洲和北美地区轮胎消费占比分别为 28%和 24%，合计占比超过 50%，半钢胎方面欧洲和北美的消费占比达到 55%,考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，因而轮胎出口也是国产胎企的必经之路。 　　全球贸易政策变化仍然存在不确定性，通过出海布局可较好规避风险。 我国作为轮胎生产大国，对出口市场的依赖度相对较高， 2022 年我国轮胎产量为 7.3 亿条， 出口量维持在 5.5 亿条，占我国轮胎总产量的比例高达 75%。 从我国轮胎的出口结构来看， 自 2015 年开始美国对部分中国轮胎征收高额“双反”税后我国出口美国轮胎数量下滑明显， 出口美国的轮胎数量占比从 2014 年的 20%降低至 2022 年 7.6%。 从美国轮胎的主要进口国变化来看，可以发现随着我国胎企纷纷出海建厂后东南亚地区逐渐接替我国成为美国轮胎市场的核心供应来源。 从后续贸易政策变化来看， 2021年开始美国“双反”政策延伸到东南亚、韩国和中国台湾等地区， 因而实现全球化布局的企业抗风险能力较强。 　　头部胎企率先出海实现全球市占率的提升， 为了更好保障经营的稳定性部分胎企的全球化布局进一步优化。 针对“双反”等贸易政策的变化， 过去国内轮胎企业通过在东南亚地区设立海外工厂的来进行风险规避， 率先出海的企业能够及时把握机遇快速抢占欧美等竞争格局较好的市场， 以赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟为典型代表的最早出海的胎企均实现了全球市占率的显著提升和业绩的快速增长，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的全球市占率分别 0.8%、 0.8%、 0.2%提升至 2022 年的 1.8%、 1.3%、 0.5%； 对比国内轮胎企业的收入和盈利可以看出，我国上市胎企中多数企业的海外收入占比都在 50%以上，并且海外市场的毛利率相比国内更高，因而具备海外产能的企业整体盈利能力和业绩表现也相对更好。 随着美国“双反”政策范围的扩大， 头部胎企也开始进行对自身的全球化的布局继续完善，例如：玲珑轮胎的塞尔维亚基地、赛轮轮胎的墨西哥基地、森麒麟的摩洛哥和西班牙基地。 在当前国产轮胎出海的大趋势下，率先实现全球化布局的胎企未来有望实现业绩和市占率的同步向好。 　　投资建议 　　基于以上分析， 国内胎企需要通过出海来把握欧美等重要消费市场，同时规避贸易政策波动带来的风险， 实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性。 建议关注：①赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地继续推进全球化布局； ②森麒麟： 拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进； ③通用股份： 实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着未来两年产能放量业绩步入高速增长期； ④玲珑轮胎：作为国内龙头胎企业绩实现底部反转， 拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

　　投资要点 　　血液制品具备资源属性，采浆量决定行业增速。血制品是一种用于治疗及被动免疫的生物制品，其为源自人类血液或血浆的治疗产品，如人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等，一般通过健康人的血浆或特异免疫人的血浆分离、提纯制成。血浆是血制品生产最核心的原材料，采浆量决定了血液制品的产量，也决定了行业增速。受到政策监管、民众观念等多重因素的限制，我国采浆量及血制品的增长并非易事，血制品依然具有资源属性。国内总采浆量在相当长一段时间内处于震荡状态，2014年后出现一波持续的增长，2020年受疫情影响采浆出现下滑。2021年各地新建浆站审批放开，推动行业供给增加。 　　全球血液制品寡头垄断，免疫球蛋白为核心品种。2021年全球血液制品市场规模约为417亿美元，预计到2023年市场规模将突破450亿美元，实现持续增长。根据2021年国际血浆蛋白治疗协会数据显示，CSLBehring、Baxalta(Shire)、Grifols、Octapharma、武田五大巨头占据了全球血制品市场78.84%，前三大市占率达到63%，市场高度垄断。国际血液制品市场得以稳步增长，我们认为主要由静丙推动。静丙自2007年开始快速增长，与采浆量快速增长的时间点重合，静丙需求的释放为血液制品注入新的活力。 　　中国血液制品行业趋于集中，目前行业仍以白蛋白为主。制品依然具有明显的资源属性，采浆量决定了血液制品的产量。制造商要申请设置新的单采血浆站须满足注册的血液制品应当不少于6个品种，因此目前拥有新增浆站资质的血制品企业有10家。同时，由于血浆的获取能力与利用度等原因，与常规制造业相比，血制品制造商的规模效应更为明显，因此行业马太效应明显。近年来我国血液制品行业实现稳定增长。我国血液制品中，人血白蛋白仍然占据了主要位置。2023年根据前三季度的批签发批次测算，我国血液制品由人血白蛋白（65%）、静丙（15%）、各类凝血因子（16%）和特免类（4%）构成。我国血液制品的结构与国际市场有较大的不同，国际上占比最多的静丙，在我国占比仅为14.80%。我国静丙占比较低，主要原因有二：1）获批适应症仍然较少；2）市场教育需要时间。未来静丙需求若能实现释放，有望为行业带来额外增量。 　　投资建议：1）血液制品行业市场集中度将不断提升，行业马太效应明显。由于行业具备资源属性，采浆量大的企业将实现强者恒强；2）我国静丙的使用量和海外相比有很大差距，静丙有望进一步成为行业增长的核心驱动力。目前国内静丙获批适应症较少，静丙的治疗覆盖面有提升空间，静丙市占率高的企业，未来或有更强的潜力；3）我国仍有部分血液制品空缺，研发能力强的企业有望为行业贡献新的增长动力，持续成长能力强。建议关注天坛生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物、派林生物等企业。 　　风险提示：1）行业负面事件风险-血制品的生产供应受到严格管制，若有行业负面事件、产品质量问题等情况发生，可能导致政府管制收紧，影响行业发展；2）原料供应受限风险-血浆的资源属性较强，供应量有限，若因献浆者年龄、观念或是新浆站审批等因素导致原料供应不足，可能影响行业发展；3）产品推广能力不足风险-除白蛋白外，其他血制品存在临床认知不足、需要厂商推广的情况，若相关公司产品推广能力不足可能影响其产品的放量。

　　核心观点 　　近期在OPEC+深化减产协议达成，以及前期国际油价大幅超跌的背景下，近期国际油价开始反弹，同时红海区域海运突发事件也助推了原油价格的上涨，WIT原油价格盘中突破75美元/吨，布伦特原油价格盘中突破80美元/吨，扭转了11月份以来连续下跌的趋势，美国能源部也在12月和1月加大了战略原油储备的补库。我们看到IEA、EIA、OPEC以及国际金融机构对于明年原油价格预测区间仍任在75-95美元的高价格区间，我们认为在OPEC+长期深度减产的背景下，国际原油价格存在底部支撑，同时2024年全球原油需求有望保持1.5%-2%的增长，且美联储如果明年进入降息周期将推升原油价格的顶部区间。由于全球进入需求旺季，以及海外供应受限的事件频发，海外天然气价格近期持续上行，对于国内而言，未来天然气作为清洁能源，中长期仍然将保持较高的表观消费量增速整体而言，整体而言未来海外油气价格有望保持较高价格水平。因此我们一方面推荐油气、钾肥、煤炭化学品等为代表的上游资源品方向，另一方面近期重点推荐以含氟新材料化学品、电子大宗气体、新型食品添加剂及甜味剂等为代表的新材料成长方向。 　　OPEC+深度减产达成及红海航运突发事件支撑了国际油价反弹，同时2024年美联储的降息有望推升原油价格，我们认为国际油价近期有望进入反弹通道，进入需求旺季，海外天然气价格近期持续上行，未来全球能源价格仍将维持高位，重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【中国石化】和【广汇能源】。海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。需求拉动功能健康甜味剂产能大幅提升，阿洛酮糖全球需求有望快速增长，重点推荐膳食纤维及阿洛酮糖龙头【百龙创园】。三代制冷剂HFCs即将进入配额制元年，行业供给长期收缩且行业集中度愈发提高，未来四代制冷剂进入商业化进程讲打开国内新的市场，含氟精细化学品及高分子材料也将进入需求快速增长期，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】和【永和股份】等。半导体需求提升叠加国产化替代进程，为国内电子气体企业带来发展契机，重点推荐同时深度布局电子大宗及电子特气的【金宏气体】等。我们也长期继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃代表企业【卫星化学】等。 　　推荐标的：【中国海油】、【亚钾国际】、【百龙创园】、【广汇能源】、【中国石油】、【巨化股份】等 　　重点数据跟踪：本周化工产品价格涨幅前五的为液氯（11.64%）、维生素VC（10.26%）、维生素K3（8.80%）、MIBK（8.20%）、布伦特（8.18%）；本周化工产品价格跌幅前五的为氯化苄（-8.58%）、单晶硅片（-8.33%）、四氯乙烯（-8.28%）、工业级氢氧化锂（-7.89%）、镍矿（-7.83%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；下游需求不及预期等。

　　助消化药物从药物治疗机制角度可分为胃动力促进药物、消化酶制剂、胃酸抑制药物和消食剂4个种类。中国助消化药物经历了约50年的发展历史，进入20世纪前，消化不良临床治疗以胃动力促进药物为主，且药品多来源于海外品牌。2000年开始，中国用药市场开始引进促胃动力和抑酸领域的全球性新药，为患者提供更优质治疗体验。近年中国助消化药物市场已有多种原研新药上市，初步打破海外品牌垄断，本土药品优势逐渐显现。中国助消化药物市场规模呈现稳步提升趋势，由124.04亿元增至2022年的140.88亿元，预计至2027年将持续增至156.72亿元，预测期间年复合增速为2.11%。本报告将从中国助消化药物行业的特点、历史发展进程、产业链、市场规模和竞争格局等角度进行系统分析。 　　助消化药物行业定义 　　从生活方式角度，过量摄取油脂、辛辣食物、咖啡因等对胃肠道有较大刺激性的食物可导致消化不良，病理角度来看，消化不良可分为器质性消化不良（OrganicDyspepsia,OD）和功能性消化不良（FunctionalDyspepsia,FD）,另外，胃动力障碍、胃排空延迟、胃酸分泌异常等胃肠疾病均可引发消化不良症状的产生。 　　助消化药物主要分为促胃动力药物、消化酶抑制剂、胃酸抑制药物和消食剂4种类型。促胃动力药物的作用机制是通过增强胃肠道平滑肌动力促进胃酸分泌，从而达到助消化的目的，临床常用药物包括多潘立酮、莫沙必利、西沙比利等。消化酶制剂可以通过提高胃肠道内消化酶水平增强机体消化功能，改善消化不良症状，常见消化酶制剂包括多酶片、胰酶肠溶胶囊、复方消化酶胶囊、复方阿嗪米特肠溶片等。胃酸抑制药物通常是通过将胃酸分泌量控制在正常水平减少胃酸对胃黏膜的破坏，使消化功能恢复至正常水平，常见胃酸抑制药物有艾司奥美拉唑、兰索拉唑、雷尼替丁、法莫替丁等。消食剂属于中成药范畴，利用山楂、太子参、陈皮等中药材达到增强胃动力和促进胃酸分泌的药效，常用于食物过量摄入导致的消化不良，包括健胃消食片、保和丸等。

　　稀土功能材料作为世界范围内最具有资源特色的关键战略材料之一，已经是全球竞争焦点之一，是支撑新一代信息技术、航空航天与现代武器装备、先进轨道交通、节能与新能源汽车和高性能医疗器械等高技术领域的核心材料。受益于丰富的稀土资源与政策引导，中国已建立较为完整的稀土产业链，成为全球最大的稀土功能材料生产国和出口国，行业处于快速发展时期。（该词条由头豹数字行研共创作者谢俊于2023年9月撰写完成） 　　稀土功能材料行业定义 　　稀土功能材料是指依托稀土元素优异的物理、化学特性，通过在功能材料中加入相应稀土元素从而提升其原有材料性质所形成的新材料。稀土永磁材料是消费量最大的稀土功能材料，是当今稀土材料“点石成金”的主要路径。目前，中国稀土永磁材料的产值占稀土功能材料产业产值的60%以上，随着先进轨道交通、新能源汽车和高性能医疗器械等新兴产业加速发展，稀土功能材料行业会持续升温。

　　氟化工传统新兴并重，前景广阔。氟化工从上游资源到中间品氢氟酸再到下游无机氟化物、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品，产品众多应用领域广阔，传统和新兴并重，中国氟化工发展正朝着深加工高附加值演进。 　　萤石资源为王，价值中枢上移。萤石作为氟化工源头和不可或缺原材料，属于不可再生的战略性稀缺资源，国内储量尚可但开采过度，以占世界19%储量贡献了69%产量，9年不到储采比存资源安全风险。政策管控趋严，安全环保管制常态化，推动行业有序发展和格局改善。下游应用场景不断扩大，氟化工发展带动需求增长，长期价值中枢提升。 　　氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级。氢氟酸作为连接上游资源和下游氟化工产品基础原料中间体，国内企业多而不大，集中度分散，盈利一般。电子级氢氟酸门槛较高，需求增长快，政策引导支持，企业纷纷布局升级。 　　磷矿提氟潜在补充，多方布局。磷矿伴生氟资源总量可观，氟硅酸制氢氟酸作为潜在补充，缓解萤石资源隐忧同时给磷化工企业带来新的发展方向。工艺技术日渐成熟，具有较好竞争力，磷化工企业积极规划布局。 　　投资建议：氟资源作为氟化工产业源头受下游发展带动，资源具有稀缺性，萤石作为主要氟来源管控趋严长期受益中枢上行，氢氟酸作为原料中间体正逐步向电子级升级，磷矿提氟作为氟资源补充亦是磷化工企业潜在发展方向。建议关注国内萤石资源龙头金石资源，同时建议关注氟化工企业巨化股份、永和股份、昊华科技(中化蓝天重组中)、三美股份以及磷矿氟硅酸提氟企业中毅达(瓮福集团重组中)、川恒股份、云天化、新洋丰、多氟多等。 　　风险提示：政策不确定性，需求不及预期，竞争超预期，项目进度不确定性，工艺技术不确定性，安全环保风险

　　【投资要点】 　　骨科植入器械是医疗器械重要细分赛道之一，产品广泛应用于各类骨科适应症对应的骨科手术中。骨科植入器械指通过手术植入人体，可以起到替代、支撑人体骨骼，或可定位修复骨骼、关节、软骨等组织的器材材料。因其对人体的生命和健康有着重大影响，且价值通常较高,属于高值医用耗材类医疗器械。根据使用部位不同，骨科植入医疗器械主要可以分为创伤类、脊柱类、关节类、运动医学类等，广泛应用于创伤外科、脊柱外科、关节外科等多项适应症种类。 　　国内骨科器械市场未来发展空间庞大。我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年的193亿元增长至2021年的397亿元，CAGR达19.0%。《中国骨质疏松白皮书》显示，我国骨质疏松患者数量接近7000万，各种关节炎重症患者超过8000万人。2021年我国创伤类、脊柱类、关节类手术量约为296万、98万、78万，渗透率分别为7.9%、1.8%、1.2%，总体市场渗透率不足10%，而有手术需求的存量患者基数高企。相比之下美国和日本骨科手术市场渗透率已达到40%-70%之间。另外，骨科疾病发病率与年龄相关性极高，随着年龄的增长，人体发生骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎、关节肿瘤等骨科疾病的概率大幅上升。近年来我国老龄化趋势逐步加剧，老年人口占比逐年攀升，2022年65岁以上人口数已达2.2亿人左右。终端需求量的提升将从根本上促进骨科器械市场规模的进一步提升。 　　关节国采后的催化效果显著，极大程度加速助力了关节赛道的国产替代进程。国产企业中标份额相较于集采前的市场份额有较大提升，以采购量份额估算，经过本轮集采，国产企业膝关节的份额由2018年的16.44%跃升至47.75%；而髋关节分组下的陶瓷-陶瓷类髋关节、陶瓷-聚乙烯类髋关节和合金-聚乙烯类髋关节产品国产化率也分别提升至53.57%、59.22%和78.73%，远超2018年的30.71%的总体国产占有率水平。本轮关节集采对市场竞争格局的加速演化，尤其利好国产龙头加速实现进口替代进程。爱康、春立等关节龙头力压一众进口厂商，一跃成为国内供货量最大的髋关节供应商。另一方面，终端价格的大幅下降势必利于关节行业手术量和渗透率的提升。据中金企信国际咨询测算，短期内中国关节手术置换量增速将维持CAGR20%+的水平，预计在2025年达到330万例，叠加集采后国产品牌份额提升带来的产品入院量大幅提升，长期看关节国产头部企业业务增量空间较大，发展前景广阔。 　　【配置建议】 　　骨科高值耗材赛道里看好后集采时代国产龙头厂商的二次成长空间。在生产、渠道具备先发优势，技术端具备深厚积淀，研发端具备持续创新迭代能力的企业将在国采的洗礼后脱颖而出，建议关注未来有望进一步落实国产替代，获得更多市场份额的爱康医疗（01789.HK）和春立医疗（688236）。 　　【风险提示】 　　集采政策变化风险 　　手术量需求和产品放量不及预期的风险 　　产品价格下调高于预期的风险 　　行业竞争程度超预期的风险