中心思想 医疗反腐下的中药市场韧性 本报告深入分析了2023年第三季度院内中药纯销数据，指出在全国范围内的医药反腐集中整治背景下，院内中药整体表现出显著的坚韧性，其受影响程度甚至小于化药。这表明中药在当前政策环境下具备较强的市场适应性和综合竞争力，可视为对院内药品刚需性的一次压力测试。 院内中药市场份额与增长趋势 自2019年以来，院内口服中药的市场份额持续提升，增速快于化药。这一趋势主要得益于2018年版新增基药的放量拉动，特别是独家中药品种的亮眼表现，以及化药在集采降价后增速的放缓。2023年第三季度数据显示，中药整体销售跑赢化药，其中口服剂型表现优于注射剂型，且中药注射剂的表现明显好于化药注射剂，进一步印证了中药在院内市场的稳定性和增长潜力。 主要内容 院内中药市场份额与增长驱动因素 院内中药（口服）市占率持续提升：2022年，院内口服中药实现销售额1146亿元，自2018年以来的复合年增长率（CAGR）为5.5%。其市场份额从2019年的26.3%提升至2023年前三季度的30.9%，累计增长4.6个百分点，创下2017年以来的新高。 主要增长驱动因素：这一增长主要归因于两个方面：一是2018年版新增基药的放量拉动，尤其是中药独家品种贡献显著；二是化药在国家组织药品集中采购（VBP）后大幅降价，拖累了其销售额增速。 23年第三季度各类药品销售数据分析 23Q3院内整体表现：2023年第三季度，中药和化药的整体同比增速分别为-0.7%和-6.3%，表明中药销售表现更为稳定。口服药和注射剂的同比增速分别为0.1%和-5.6%，显示口服药的销售韧性更强。报告推测，口服药优于注射剂可能反映了门诊药品受反腐影响小于住院药品，而中药以门诊为主，化药则住院居多，这可能是中药跑赢化药的主要原因。 23Q3院内口服药表现：在口服药领域，中药和化药表现相近。2-3级医院整体口服中药同比增速为-2.5%，化药为+1.2%。其中，三级医院口服中药同比增速为-2.2%，化药为-1.3%；二级医院口服中药同比增速为-3.2%，化药则实现+7.1%的较快增长。 23Q3院内注射剂表现：中药注射剂表现明显好于化药注射剂。2-3级医院整体注射剂中药同比增速为+3.6%，而化药为-13.5%。具体来看，三级医院注射剂中药同比增速为-6.5%，化药为-15.5%；二级医院注射剂中药同比增速为+19.4%，化药为-8.9%。这表明经过多年限制后，中药注射剂不合理用药情况可能已基本得到遏制。 重点中成药品种表现： 呼吸中成药（口服）：2023年第三季度，院内呼吸中成药（口服）整体同比+4.8%，市场份额为74.7%。表现较好的重点品种包括急支糖浆（同比+326.1%）、开喉剑（同比+7.3%）和金振口服液（同比+7.3%）。 心脑血管中成药（口服）：2023年第三季度，院内心脑血管中成药（口服）整体同比-7.5%，市场份额为55.2%。各重点品种表现基本相近，如麝香通心滴丸（同比+3.9%）、参松养心胶囊（同比+1%）和芪参益气滴丸（同比+0%）等。 骨科中成药：2023年第三季度，骨科口服中成药同比-8%，市场份额为76.1%，其中云南白药胶囊（同比+3.4%）和痹祺胶囊（同比+2.7%）表现较好。骨科贴剂中成药同比+3.4%，市场份额为49.4%，其中云南白药膏（同比+8.7%）和消痛贴膏（同比+7.2%）表现突出。 基药与中药注射剂相关标的：报告还列举了康缘药业、达仁堂、贵州三力等公司的基药潜力重点品种，以及上海医药集团、康缘集团、中恒集团等中药注射剂销售额领先的集团。 总结 本报告通过对2023年第三季度院内纯销数据的专业分析，清晰地揭示了在医疗反腐高压态势下，中药在院内市场所展现出的显著韧性。统计数据表明，中药整体受反腐影响程度小于化药，尤其在口服剂型和注射剂型方面均呈现出相对优势。院内口服中药市场份额的持续提升，以及呼吸科、骨科等领域部分重点中成药的良好增长，有力印证了中药在特定治疗领域和当前政策环境下的核心竞争力与市场价值。尽管中药板块仍面临医保报销政策变化、医疗反腐加剧和市场竞争加剧等风险，但其结构性机会和长期发展潜力值得持续关注。

中心思想 小核酸药物市场潜力与国产化进程加速 本报告核心观点指出，小核酸药物作为一种新型疗法，正凭借其独特的基因调控机制和递送技术（特别是GalNAc技术）的进步，从罕见病领域向更广阔的慢性病市场进军，展现出巨大的商业价值增长潜力。中国在这一领域正迎头赶上，以瑞博生物为代表的国内企业不仅在技术平台建设上取得突破，更通过与国际巨头的合作（如与勃林格殷格翰在NASH领域的合作）和国内授权（如与齐鲁制药在PCSK9领域的合作），加速了国产小核酸药物的临床开发和商业化进程。 创新药交易活跃，多领域取得突破 本周创新药市场交易活跃，国内外合作频繁，显示出全球生物医药领域对创新疗法的高度关注和投入。中国创新药企在抗体偶联药物（ADC）、基因疗法、小核酸药物等前沿领域持续取得临床进展和监管审批，并积极参与国际合作，进一步提升了中国创新药在全球舞台上的影响力。同时，国内创新药研发管线持续丰富，多款新药进入临床试验或上市申请阶段，预示着未来市场将有更多创新产品涌现。 主要内容 小核酸药物：作用机制、技术进展与市场前景 小核酸药物是一种通过靶向mRNA，在基因转录后、蛋白质翻译前阶段进行调控的新型疗法，其药物成分由特定设计的核苷酸序列构成。这类药物主要包括单链的反义寡核苷酸（ASO）和双链核苷酸（siRNA），通过碱基互补配对原则调控蛋白质表达以达到治疗效果。当前，GalNAc技术是推动小核酸药物发展的重要驱动力，它能实现肝脏特异性递送，显著提升药物的依从性和有效性，从而使小核酸药物的应用范围从单基因罕见病扩展到蛋白沉积疾病、肝脏慢性疾病等常见病领域，商业价值有望大幅增长。此外，靶向肝脏以外其他组织的递送系统也在积极研发中，并已进入临床阶段。 瑞博生物与勃林格殷格翰合作开发NASH疗法 2024年1月3日，中国瑞博生物与德国勃林格殷格翰达成战略合作，共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（NASH/MASH）的小核酸创新疗法。此次多靶点合作的总交易金额超过20亿美元，瑞博生物将获得预付款、里程碑付款以及上市产品的阶梯式销售提成。NASH是一种由肝脏脂肪蓄积引发的炎症性肝病，全球患者超过4.4亿，目前尚无获批药物，存在巨大的未满足临床需求。瑞博生物利用其领先的RIBO-GalSTARTM技术平台，能够特异性靶向肝细胞中的致病基因，选择性抑制mRNA，为NASH患者带来新的治疗选择。 瑞博生物在慢性病领域的多样化布局 瑞博生物成立于2007年，专注于小核酸创新技术和药物研发，建立了涵盖序列设计、递送技术、稳定化修饰、生物分析等在内的全技术链整合平台。其自主研发的RIBO-GalSTARTM肝靶向递送技术平台具有特异肝靶向、高效和长效特征，目前公司拥有8款临床品种，其中5款基于该技术。 PCSK9 siRNA大中华区权益授予齐鲁制药： 2023年12月15日，瑞博生物将抗PCSK9小核酸新药RBD7022在大中华区的开发、生产和商业化权利授权给齐鲁制药，总交易金额超过7亿元人民币，并享有最高两位数的特许权使用费率。RBD7022是一款基于RIBO-GalSTARTM技术开发的GalNAc缀合siRNA药物，旨在通过抑制PCSK9表达来降低LDL-C水平，目前处于I期临床研究阶段，有望实现数月甚至更长周期的给药间隔，显著提高患者依从性。全球首款PCSK9小核酸药物Inclisiran已于2021年底获批，每半年注射一次，能持久显著降低LDL-C。 其他慢性病小核酸药物布局： RBD4059（靶向FXI）： 一款高效且长效的止血性抗血栓GalNAc-siRNA药物，通过抑制凝血因子XI阻断内在凝血途径，有望提供低出血风险的抗血栓手段，目前处于I期临床试验阶段。瑞博生物是全球首家推出靶向FXI的GalNAc-siRNA药物的公司。 RBD5044（靶向ApoC3）： 用于治疗高甘油三酯血症（HTG）的GalNAc-siRNA药物，通过RNAi机制靶向APOC3，有望长期有效降低甘油三酯和含ApoB的脂蛋白，挽救动脉粥样硬化性心血管疾病患者生命，目前处于I期临床试验阶段。 R0797070（靶向AGT）： 靶向肝血管紧张素原（AGT）的GalNAc-siRNA药物，旨在改善心脏重构和降血压。临床前数据显示其能高效抑制肝脏AGT表达，持续降低血压，并显著改善左心室肥厚，有望为顽固性高血压患者提供更好的血压控制和心脏保护，即将启动IND-enabling研究。 国内小核酸药物临床研发概览 国内小核酸药物的临床研发管线日益丰富，涵盖罕见病、慢性病、感染类疾病和肿瘤等多个领域。 罕见病领域： 如舶望制药的BW-20805（遗传性血管性水肿，siRNA，I期）、艾码生物的ER2001（亨廷顿氏病，siRNA，I期）、Arrowhead&维亚臻的ARO-APOC3（家族性高乳糜微粒血症，siRNA，III期）。 慢性病领域： 瑞博生物布局广泛，包括RBD4988（2型糖尿病，ASO，II期）、RBD7022（高胆固醇血症，siRNA，I期）。此外，石药集团、齐鲁制药/瑞博生物、大睿生物、圣因生物等均有PCSK9靶点siRNA药物处于临床或IND阶段。血脂异常领域还有Lipigon/先衍生物的A24110He（ANGPTL4，ASO，IND）、润佳/君实的JS401（ANGPTL3，siRNA，I期）等。高血压领域，舶望制药的BW-00163（AGT，siRNA，I期）和靖因药业的SRSD107（factor XI，siRNA，IND）也备受关注。 感染类疾病： 慢性乙型肝炎是重点，如腾盛博药的VIR-2218（siRNA，II期）、瑞博生物的RBD1016（siRNA，I期）、星曜坤泽的HT-101（siRNA，I期）以及齐鲁制药/Arbutus的AB-729（siRNA，IND）等。 肿瘤领域： 圣诺医药的STP705（原位鳞状细胞癌等，siRNA，II期）和STP707（多发性实体瘤/肝纤维化等，siRNA，IND），瑞博生物的RBD 1006（AR-V7阳性转移性CRPC，ASO，II期），悦康药业的CT-102（肝细胞癌，ASO，II期）等。 国内创新药市场动态 创新药企股价表现与市值分布 本周（截至2024年1月6日），国内创新药企股价表现分化。涨幅前五的公司包括华领医药（+19.8%）、天境生物（+12.1%）、天演药业（+9.8%）、科伦博泰（+8.9%）和拓臻生物（+4.5%）。跌幅前五的公司则为科笛（-32.6%）、来凯医药（-30.7%）、兆科眼科（-26.1%）、北海康成（-22.2%）和博安生物（-21.7%）。在市值方面，恒瑞医药以2676亿元位居榜首，百济神州、翰森制药、信达生物等也保持较高市值，显示出头部企业的市场地位。 新药受理与企业公告 本周国产新药受理数量保持活跃，共计14个IND（临床试验申请）和1个NDA（新药上市申请）。 IND受理： 包括信达生物的IBI129、科弈药业的KQ-2003自体嵌合抗原受体T细胞注射液、默沙东的注射用MK-2870、禾元生物的重组人糜蛋白酶、先祥医药的注射用SIM0500、智翔金泰的赛立奇单抗注射液、新时代药业的洛奈利单抗注射液、南开大学的CP0119片、正大天晴的TQB3006片、贝达药业的BPI-221351片和BPI-520105片、揽月生物的SKG0106眼内注射溶液、伟德杰生物的注射用VDJ010、绿叶嘉奥的LPM526000133富马酸盐胶囊以及安润医药的AMX3009马来酸片。 NDA受理： 智翔金泰的赛立奇单抗注射液（放射学阳性中轴型脊柱关节炎适应症）获得受理。 企业公告亮点： 益方生物： 格舒瑞昔片（KRAS G12C突变NSCLC）上市申请获受理。 泽璟制药： 重组人凝血酶获批上市，用于手术创面止血。 君实生物： 特瑞普利单抗注射液新增可切除IIIA-IIIB期NSCLC围手术期治疗适应症获批。 药明巨诺： 与2seventy bio合作开发自身免疫性疾病CAR T细胞疗法，有资格收取高位双位数百万美元的里程碑付款及全球销售提成。 恒瑞医药： 醋酸阿比特龙片新增mCRPC和mHSPC适应症获批；SHR8554注射液（骨科手术后中重度疼痛）上市申请获受理；多款新药获批临床试验。 先声药业： 注射用苏维西塔单抗联合化疗治疗复发性铂耐药卵巢癌III期临床试验达到主要终点。 康方生物： 开坦尼（PD-1/CTLA-4）联合化疗用于一线治疗胃癌的新适应症上市申请获受理。 歌礼制药： THRβ激动剂ASC41片治疗NASH的II期临床试验取得积极期中结果。 和誉： CD73抑制剂ABSK051临床试验完成首例患者给药。 创新药交易事件分析 本周创新药交易事件频繁，多项重磅合作达成，涉及金额巨大。 国内企业对外授权： 瑞博生物： 与勃林格殷格翰合作开发NASH小核酸疗法，总交易金额超20亿美元。 宜联生物： 与罗氏达成全球合作和许可协议，共同开发c-MET ADC候选产品YL211，罗氏将支付5000万美元首付款及近期里程碑付款，潜在里程碑付款近10亿美元。 英矽智能： ISM5043项目授权给Menarini，交易金额5亿美元。 安锐生物： ARTS-021及临床前项目授权给Avenzo Therapeutics，交易金额10亿美元；EGFR L858R变构抑制剂授权给AstraZeneca，交易金额5.4亿美元。 百奥泰： 普贝希（贝伐珠单抗）授权给Macter。 迈威生物： TK006项目对外许可。 百奥赛图： RenMab® & RenLite®平台授权给Manhattan Bio。 国际合作与收购： Alnylam与罗氏就Zilebesiran（AGT siRNA）达成战略协议，潜在交易价值高达28亿美元。 辉瑞的血友病B基因疗法Beqvez获加拿大卫生部批准上市。 Agios Pharmaceuticals的口服疗法mitapivat治疗非输血依赖性地中海贫血的III期临床试验达到主要终点。 其他国际合作包括AstraZeneca与Turbine、Omniose的合作，Merck KGaA与Inspirna的许可，Novo Nordisk与Cellarity、Omega Therapeutics的合作等，涉及AI平台、基因疗法、小分子药物等多个前沿领域。 全球创新药进展 罗氏与宜联生物c-MET ADC合作 1月2日，宜联生物与罗氏达成全球合作和许可协议，共同开发靶向c-MET的下一代抗体偶联药物（ADC）候选产品YL211，用于治疗实体瘤。YL211采用宜联生物新一代TMALIN ADC平台技术，并配合高特异性c-MET抗体，在临床前展现出潜力。罗氏将获得YL211在全球范围内的开发、制造和商业化独家权益，并向宜联生物支付5000万美元首付款及近期里程碑付款，以及近10亿美元的潜在里程碑付款和梯度特许权使用费。 辉瑞血友病基因疗法获批上市 1月4日，辉瑞宣布其基因疗法Beqvez（fidanacogene elaparvovec）获加拿大卫生部批准上市，用于治疗18岁或以上中重度至重度血友病B成人患者。该疗法通过一次性输注产生自体FIX蛋白，旨在替代定期静脉输注FIX。III期临床试验BENEGENE-2显示，Beqvez使患者的总出血事件年化出血率（ABR）降低了71%，年化凝血因子输注率降低了92%，且总体安全耐受。FDA与EMA已接受Beqvez的上市申请，PDUFA日期为2024年第二季度。 地中海贫血口服疗法达到临床III期试验终点 1月3日，Agios Pharmaceuticals宣布其口服疗法mitapivat在治疗成年非输血依赖性（NTD）α或β地中海贫血患者的III期临床试验ENERGIZE中达到主要终点，显示出显著的血红蛋白应答，并在疲劳评分和血红蛋白浓度变化两个关键次要终点上取得统计学显著改善。Mitapivat是一款“first-in-class”的口服丙酮酸激酶激活剂，已于2022年2月获FDA批准用于丙酮酸激酶缺乏症。该疗法有望成为治疗所有NTD地中海贫血患者的首款口服疗法，Agios计划在2024年底前递交监管申请。 总结 本周创新药市场亮点纷呈，小核酸药物领域尤其引人注目。以瑞博生物为代表的中国企业在小核酸药物研发和国际合作方面取得显著进展，其与勃林格殷格翰在NASH领域的超20亿美元合作，以及与齐鲁制药在PCSK9领域的授权，充分展示了国产创新药的实力和全球竞争力。同时，小核酸药物在慢性病治疗中的应用潜力，如高血压、高血脂和抗血栓等，正通过多款在研药物得到验证。此外，国内创新药市场整体活跃，新药受理数量稳步增长，企业公告显示多款创新药在临床试验、上市申请及新适应症拓展方面取得突破。全球范围内，罗氏与宜联生物在ADC领域的合作、辉瑞血友病基因疗法的获批以及Agios地中海贫血口服疗法的III期成功，都预示着生物医药创新正以前所未有的速度向前发展，为患者带来更多治疗希望。

　　原油：地缘局势引发供给担忧，预计短期油价中高位震荡截至1月5日，Brent和WTI油价分别达到78.76美元/桶和73.81美元/桶，较上周分别上涨2.23%和3.01%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为2.23%和3.01%。本周油价重心回升主要系供应担忧升温。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧；1月3日利比亚Sharara油田因抗议活动而全面停产，或影响产量26.5万桶/日。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至2023年12月29日当周，美国商业原油库存量43107万桶，环比下降550万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-314元/吨，年初至今为-314元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-119元/吨，年初至今为-119元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、锦纶长丝等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有48个产品实现上涨、占比26.4%，65个产品下跌、占比35.7%，69个产品持平、占比37.9%。整体来看，元旦假期过后下游需求整体表现较为疲软，本周化工品价格涨少跌多。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、R32（浙江巨化）、乙二醇（华东）、R410a（浙江巨化）、R134a（浙江巨化）、四氯乙烯（华东）、燃料油（上期所）、萘（山东）、醋酸乙烯（山东）、原油（WTI）等。 　　价差涨跌幅：本周价差表现分化，乙二醇、顺丁橡胶等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有64个价差实现上涨、占比45.4%，74个价差下跌、占比52.5%，3个价差持平、占比2.1%，价差表现分化。本周价差涨幅居前的有乙二醇价差（煤）、尿素价差（气头）、醋酸乙烯价差（电石）、ABS价差（烯烃）、R32价差（萤石）、丙烯价差（石脑油）、炭黑价差（煤焦油）、锦纶切片价差（己内酰胺）、乙二醇价差（石油）、丁酮价差（碳四）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　小细胞肺癌领域或将迎来变革性获益。 　　2023年12月FDA对安进靶向CD3/DLL3的双抗AMG757晚期小细胞肺癌（SCLC）申请给予优先审评，打破晚期SCLC末线有效疗法欠缺的现状。与此同时，2023年海外其他大药企通过“License-in”方式布局SCLC，从而补齐肺癌适应症领域的管线缺口，转让方主要包括第一三共、翰森制药和金斯瑞生物科技子公司传奇生物。 　　临床需求缺口下靶向新药疗法谁能胜出？ 　　小细胞肺癌增殖率高、早期转移倾向强烈且预后不良，2024年预计中国新发病例数约18万人，美国新发病例数约3.8万人，由于缺乏行之有效的治疗方式，死亡率处于高位，早期疾病患者的中位生存期＜2年，转移性疾病患者的中位生存期约1年。 　　一线疗法：“免疫+化疗”模式较为普遍。 　　小细胞肺癌领域仅4个获批上市的PD1/PDL1产品，通过联合依托泊苷+铂类化疗用于广泛期SCLC患者的一线治疗。国产斯鲁利单抗和阿得贝利单抗在治疗一线SCLC上展现了优于阿替利珠单抗和度伐利尤单抗的临床数据。 　　末线疗法：尚缺乏有效治疗方式。 　　靶向DLL3、B7H3的多特异性抗体、CART疗法和ADC药物在治疗晚期末线SCLC上展现了良好潜力。对比临床数据，DS-7300（B7H3ADC）vsHS-20093（B7H3ADC）vsAMG-757(DLL3/CD3双抗)vsKeytruda（PD-1）：ORR（52.4%vs77.8%vs40%vs35.7%），mPFS（5.6mvsNAvs4.9mvs2.1m）。 　　投资建议 　　建议关注已布局SCLC适应症相关潜力产品的企业。推荐公司包括恒瑞医药（阿得贝利单抗）、泽璟制药（CD3/DLL3/DLL3三抗）、金斯瑞生物科技（DLL3CART）；同时建议关注复宏汉霖（斯鲁利单抗）、百济神州（CD3/DLL3双抗）、翰森制药（靶向B7-H3ADC）等。 　　风险提示：药物研发不及预期；市场竞争加剧；药物销售不及预期；海外拓展不及预期。

　　核心观点：碳纤维行业发展进入新阶段 　　国内大丝束和中低端小丝束碳纤维面临亏损压力，碳纤维价格逐步见底根据百川盈孚，截至2023年12月底国内大丝束碳纤维不含税市场均价为6.6万元/吨，小丝束T300(12K)、T300(24/25K)、T700(12K)分别为7.5、6.8、12.8万元/吨。根据我们测算，大丝束碳纤维单吨营业成本约为7.4万元/吨（现金成本约为6.4万元/吨），小丝束碳纤维单吨营业成本约为9.0万元/吨（现金成本约为8.0万元/吨）。目前市场价格下，大丝束和低端小丝束碳纤维面临亏损压力，碳纤维价格逐步探底。此外，根据百川盈孚，截至2023年12月底，T300(12K)、T300(24/25K)原丝不含税价分别为3.4、3.2万元/吨，目前尚有相对可观的盈利空间。 　　航空航天、机器人等新应用有望带来碳纤维需求新增量 　　根据赛奥碳纤维，2022年全球碳纤维需求量13.5万吨，其中中国7.44万吨（2021年分别为11.8/6.24万吨），预计2025年国内碳纤维需求总量将达到13.2万吨，2021-2025年CAGR达到20.6%。2022年国内碳纤维下游应用主要包括风电叶片(23.5%)、体育休闲(30.9%)、航空航天军工(10.5%)、碳碳复材(9.1%)、压力容器(8.1%)等领域，其中2022年航空航天军工需求量同比增长290%，呈现出快速增长的态势。随着国内高品质碳纤维不断突破和放量，以及下游军工、卫星互联网、AI等领域不断发展，卫星、火箭、机器人等有望成为碳纤维新的需求增量。 　　碳纤维发展进入新阶段，充分洗牌下龙头企业有望受益 　　在碳纤维库存累积、价格下行的情况下，碳纤维产品盈利能力和企业经营均面对挑战，大规模扩产有望放缓，龙头企业依靠规模、成本、技术、资金等优势有望进一步聚拢资源。光威复材为碳纤维全产业链布局，内蒙古项目一期4000吨即将投产；中复神鹰为民用小丝束碳纤维龙头，现有产能2.85万吨，在建3万吨，成本和规模优势显著；吉林碳谷为碳纤维原丝龙头，2023年在手订单10万吨，2023H1实现销售近4万吨；吉林化纤集团为国内大丝束碳纤维龙头，现有产能约5万吨，十四五目标10万吨。 　　行业关注标的 　　(1)基本实现与东丽对标的民用高性能碳纤维领导者：中复神鹰；(2)碳纤维全产业龙头：光威复材；(3)碳纤维原丝龙头：吉林碳谷；(4)粘胶长丝龙头，依托集团力量快速扩张碳纤维产能：吉林化纤；(5)建设国内首套万吨级48K大丝束碳纤维国产化装置：上海石化；(6)军用碳纤维龙头：中简科技；(7)碳纤维-预浸料-复材一体化发展，军民碳纤维均覆盖：恒神股份；(8)碳纤维碳化设备龙头：精工科技。 　　此外，碳纤维复合材料生产企业有望受益于碳纤维价格下行，建议关注金博股份、天宜上佳等。考虑到碳纤维行业价格逐步探底，且下游需求长期仍然具有较好的增长空间，应用场景仍有望进一步拓展，维持碳纤维行业“推荐”评级。 　　风险提示：碳纤维价格大幅波动，碳纤维产能扩张不及预期，碳纤维应用推广不及预期，风电、航空航天、碳碳热场等下游需求增长不及预期，原材料价格大幅波动，国际局势动荡，行业政策大幅变动，重点关注公司项目推进及业绩不及预期，碳纤维国产替代进程的不确定性等。

　　《推进磷资源高效高值利用实施方案》推动磷化工行业高质量发展2024年1月3日，工业和信息化部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》的通知，引发市场对磷化工的关注。近年来，我国磷化工产业取得了长足发展，但也面临磷矿综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强、磷化工绿色发展压力较大、磷化学品供给结构性矛盾突出等问题，制约产业高质量发展。在《实施方案》的引领下，我国磷化工产业有望加快转型升级，我们看好磷化工开启高质量发展之路。 　　一体化、集约化、高效化是磷矿的重要发展方向 　　亟待通过保护性开采和高效高值利用来提升我国磷矿可持续保障能力。《实施方案》提出将进一步推动中小磷矿企业退出，一体化的大型矿企扩大规模，磷矿行业有望往一体化、集约化、高效化方向发展，实现磷矿可持续发展；加大钙、氟、硅、碘、镁等伴生资源利用，提高磷矿开采“三率”。 　　供给限制下磷矿有望中长期呈现短缺态势 　　供给端，伴随资源减量叠加政策限制，我国磷矿石产量或较难扩张，我们预计未来十年磷矿石年产量中枢有望维持在1亿吨上下。需求端，我们预计2025年、2030年我国磷矿石总需求量将达11093万吨、12191万吨。未来我国磷矿资源或将持续紧张，2025年可能出现近293万吨的磷矿资源缺口，甚至2030年磷矿资源缺口可能扩大至2212万吨。 　　磷铵、黄磷行业集中度有望进一步提升 　　磷铵和黄磷是磷化工产业链中的重要材料，目前均存在落后产能较多，行业集中度较低的问题。《实施方案》提出，要严格控制磷铵、黄磷行业新增产能，并鼓励发展绿色清洁技术。未来随着行业落后产能出清，行业集中度有望进一步提升，看好磷铵、黄磷行业高质量发展。 　　发展高附加值磷化学品是大势所趋 　　《实施方案》提出要突破关键材料，推动磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等领域延伸，强化与氟化工耦合，大力开发高端含氟新材料。我们认为，磷酸铁等新能源材料产能或进一步向一体化磷化工企业集中，往高性能、高附加值磷化学品布局是大势所趋，优先布局的企业或优先受益。 　　投资建议：建议关注磷化工龙头企业 　　我们看好磷化工行业的高质量发展，并建议关注磷矿龙头云天化；湿法磷酸领域领先企业川发龙蟒、中毅达；黄磷领域领先企业兴发集团。 　　风险提示：下游需求不及预期风险；供给端限制力度不及预期风险；安全环保生产风险；磷矿供需平衡测算误差风险

　　本周新药行情回顾： 　　2024年1月1日-2024年1月5日，新药板块涨幅前5企业：华领医药（19.80%）、天境生物（12.11%）、天演药业（9.76%），海思科（1.99%）、康乃德（0.00%）。跌幅前5企业：康诺亚（-15.89%）、圣诺医药（-12.57%）、歌礼制药（-12.33%）、翰森制药（-11.68%）、乐普生物（-11.64%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周泽璟制药自主研发的重组人凝血酶获NMPA批准上市，用于“成人经标准外科止血技术（如缝合、结扎或电凝）控制出血无效或不可行，促进手术创面渗血或毛细血管和小静脉出血的止血”。该产品有望于2024年应用于多科室手术止血场景中，将为外科手术止血领域提供新的用药选择，惠及更多患者。目前泽璟制药已授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商。考虑到远大辽宁在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域的领先地位，2024年重组人凝血酶在国内的放量值得期待。根据米内网样本医院数据，远大辽宁子公司蓬莱诺康2022年蛇毒血凝酶样本医院销售额达1.26亿元，市场份额达35%，处于第二。 　　蛇毒血凝酶与外用重组人凝血酶均用于外科手术止血，两者基本在相同的科室使用；但两者作用机制不同，且蛇毒血凝酶为术前注射使用，与泽璟外用重组人凝血酶术中外用止血使用场景不一致，因此二者可以联合用药。鉴于远大辽宁子公司蓬莱诺康当前在蛇毒血凝酶领域的优势地位，考虑到重组人凝血酶应用科室与蛇毒血凝酶基本一致，未来其上市后有望凭借蓬莱诺康在外科手术止血领域成熟的商业化渠道加速放量。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内22个新药或新适应症获批，24个新药获批IND，33个新药IND获受理，5个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月2日恒瑞医药宣布，公司注射用SHR-A2009获得美国FDA授予快速通道资格。这是一款以HER3为靶点的抗体偶联药物（ADC），拟用于治疗经三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂和含铂化疗后疾病进展的EGFR突变的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。 　　（2）1月4日贝海生物宣布，其研发用于治疗乳腺癌、非小细胞肺癌、前列腺癌、胃癌的创新药物BH009已向美国FDA递交了新药上市申请（NDA)，已被FDA受理并进入正式审评阶段。据悉，BH009是贝海生物自主开发的具有明显临床优势的多西他赛改良型新药。 　　（3)1月4日智翔金泰宣布，其自主研发的赛立奇单抗注射液针对放射学阳性中轴型脊柱关节炎（强直性脊柱关节炎）适应症的新药上市申请（NDA）获得中国国家药监局（NMPA）受理。该产品中、重度斑块状银屑病适应症NDA已于2023年3月获得NMPA受理。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月2日罗氏宣布，已与宜联生物达成全球合作和许可协议，双方将合作开发靶向间质表皮转化因子（c-MET）的下一代抗体偶联药物候选产品YL211（c-METADC），用于治疗实体瘤。根据协议条款，公司将获得宜联生物YL211项目在全球范围内的开发、制造和商业化的独家权益。 　　（2）1月4日罗氏宣布，与Remix达成总额可能超过10亿美元的合作和许可协议。两家公司将利用Remix的REMaster药物发现平台以发现和开发调节RNA加工的小分子疗法。 　　（3）1月3日勃林格殷格翰宣布，与瑞博生物达成研发合作，共同开发治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的RNAi疗法。这一合作潜在数额可超过20亿美元。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格震荡下行。截至1月3日当周，WTI原油价格为72.70美元/桶，较12月27日下跌1.90%，较12月均价上涨0.70%，较年初价格上涨3.30%；布伦特原油价格为78.25美元/桶，较12月27日下跌1.76%，较12月均价上涨1.09%，较年初价格上涨3.11%。（2）国产LNG价格疲软下行。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5869元/吨，较上周周均价5939元/吨下调70元/吨，跌幅1.18%。（3）国内动力煤市场价格小幅回落。截止到本周四，动力煤市场均价为770元/吨，较上周同期下降4元/吨，跌幅0.52%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2023年12月29日-2024年1月5日），沪深300下跌2.97%至3329.11点，基础化工板块下跌1.9%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（+5.59%）、公用事业（+1.95%）、石油石化（+1.22%）。基础化工子板块中，化学原料板块下跌0.3%，农化制品板块下跌1.4%，化学纤维板块下跌1.47%，化学制品板块下跌2.32%，塑料Ⅱ板块下跌2.82%，橡胶板块下跌4.16%，非金属材料Ⅱ板块下跌5.21%。 　　赛轮、软控、中策，入选全国企业创新成果名单。据中国轮胎商务网，全国企业管理现代化创新成果审定委员会发布了“第十三届全国企业管理现代化创新成果”名单。本届共有241项成果入选，一等成果35项，二等成果206项。其中，赛轮集团股份有限公司和软控股份有限公司联合申报的成果“橡胶轮胎企业基于‘双链耦合’的协同创新体系构建”入选一等成果。中策橡胶集团股份有限公司申报的成果“数据驱动的商用车轮胎智慧管理系统建设”入选二等成果。 　　通用股份新品OTR轮胎成功下线。据车与轮店主联盟公众号，近日，通用股份OTR项目16.00R25赤兔马XR970、XR980规格新品成功下线，标志着通用股份在OTR轮胎的研发制造上实现了新突破。此次下线新品适用于宽体矿卡，具有防爆、更耐磨、抗掉块、耐切割等性能优势，保证良好接地操控性能以及更长的使用寿命。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌3.14%，跑输沪深300指数0.16pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第22位。从子板块来看，线下药店、医药流通、中药Ⅲ表现靠前，本周变动分别为2.72%、0.39%、-0.32%；医院、医疗研发外包、其他生物制品表现靠后，本周变动分别为-6.56%、-6.09%、-4.47%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为ST天圣、九安医疗、启迪药业、成都先导、澳洋健康；跌幅前五的公司为赛诺医疗、华东医药、纳微科技、通策医疗、奕瑞科技。本周股价涨跌幅分析：一月份逐步进入业绩预告期，中药、线下药店等业绩稳健的子板块表现相对强势。 　　关注创新药数据读出及BD进展。2024年1月将要举行两场国际性创新药会议，分别是第42届摩根大通年度医疗健康大会、2024年美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会（ASCOGI2024）。第42届摩根大通年度医疗健康大会于1月8日至10日举行，迈威生物研发总裁武海博士将发表主题演讲，涉及全球合作战略、创新药物管线以及IDDC™ADC创新技术平台等内容；另有亚盛医药、金斯瑞等国内创新药企参加。ASCOGI2024将于美国当地时间2024年1月20日至22日举行，复宏汉霖将携2款创新产品最新研究成果首发亮相，加科思将口头报告KRASG12C抑制剂格来雷塞在胰腺癌和其他实体瘤患者中的初步有效性和安全性结果。建议关注创新药最新数据读出及BD积极进展的创新药企，如迈威生物、复宏汉霖等。 　　关注医疗器械出海主线。据海关总署数据统计，中国医疗器械出口总额从2019年的3119.52亿元增长至2022年的4811.99亿元，实现稳定增长。细分领域来看，我国出口的医疗器械仍以低值医用耗材、IVD试剂及中低端的诊疗设备为主。以A股上市医疗器械企业为样本，根据wind数据整理，我国医疗器械企业海外业务收入从2018年的265.3亿元增长至2022年的1074.5亿元，营收CAGR为42%，实现快速增长态势。我国医疗器械企业海外营收占比从2018年的22%增长至2022年34%，近几年，疫情契机下国产企业凭借产业链优势快速响应需求，实现海外业务快速增长。随着国内市场竞争激烈，集中带量常态化以及医保控费大背景下，国产厂家寻求出海打破成长天花板，建议持续关注医疗器械出海相关标的。建议关注估值性价比较高，海外大客户库存出清，订单有望迎来拐点的低值耗材企业维力医疗；建议关注从贴牌代工成功转型自主品牌，凭借产品优势持续快速开拓海外市场的消化内镜耗材企业南微医学；建议关注凭借技术优势成为海外龙头厂商核心供应商的企业，如海泰新光、美好医疗；建议关注产品技术壁垒较高，通过海外经销商合作并逐渐自建渠道，凭借产品力突破海外市场并推进海外业务营收快速增长的设备龙头厂家联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、开立医疗以及新产业等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

中心思想 医药行业蓄势待发，估值处于历史低位 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正处于蓄势待发的状态，尽管部分景气方向和个股已有所反弹，但整体估值水位仍处于历史低位，非医药基金的配置比例也较低。展望未来，在低基数效应下，医药行业有望实现业绩驱动的牛市，预计未来增速较高，具备长期投资价值。 RDN技术开辟高血压治疗新路径，市场潜力巨大 报告重点关注肾动脉去交感神经消融术（RDN）在高血压治疗领域开启的新时代。高血压患病人数众多且控制率低，传统药物治疗存在依从性差和疗效受限等问题。RDN技术通过消融肾动脉交感神经，展现出持续且稳定的降压效果，并已获得学术界和FDA的广泛认可。随着RDN设备在全球范围内的获批，预计中国RDN市场将进入高速发展期，到2032年市场规模有望突破100亿元人民币，成为高血压治疗领域的重要创新力量。 主要内容 市场行情回顾与行业整体展望 本周（2024年1月6日），中信医药指数下跌3.21%，跑输沪深300指数0.24个百分点，在30个一级行业中排名第22位。尽管短期市场表现不佳，但报告认为医药行业整体估值处于历史低位，非医药基金配置比例较低，且疫情带来的低基数效应预示着未来行业有望实现较高增速，形成业绩驱动的牛市。 各细分领域投资主线与数据分析 创新药与医疗器械：质量驱动与国产替代加速 创新药： 行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能够兑现利润的公司。 医疗器械： 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益于老龄化，但国内手术渗透率低（创伤4.9%、脊柱1.5%、关节0.6%，远低于美国），集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头在集采后更重视研发和国际市场拓展。电生理市场中国心律失常患者众多（2020年室上速与房颤患者近1500万），但手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代。 IVD： 受益于诊疗恢复，有望回归高增长。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代空间广阔，海外市场也在逐步打开。 医疗设备： 受益于国产替代政策支持和三年疫情后的设备更新需求。软镜和硬镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。 低值耗材： 处于低估值高增长状态。海外大客户去库存周期已近尾声，国内入院情况逐步恢复，国内外业务均在改善。一次性手套行业在经历疫情带来的供需错位和产能扩张后，目前已趋于稳定，行业拐点有望到来。 中药与医疗服务：政策红利与市场机制优化 中药： 短中期关注基药（中药基药增速远高于非基药）和国企改革（央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升）主线。长期关注兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂），以及具备爆款特质的潜力大单品。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望完善医疗行业市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保和自费医疗的快速扩容也将为民营医疗带来差异化竞争优势。 药房、医药工业与生命科学服务：经营拐点与进口替代 药房： 随着医保政策调整、呼吸类发病率下降等因素逐步消除，药房板块有望迎来经营拐点。连锁复制的商业模式具有较好的确定性和持续性，且估值性价比较高。短中期关注门诊统筹潜在受益者，中长期关注省内下沉空间大、业绩增速快的企业。 医药工业（特色原料药）： 行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元）和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费和进口供应短缺使得客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。 本周关注：RDN开启高血压治疗新时代 高血压市场现状与RDN技术原理 高血压是心脑血管疾病死亡的最重要病因，血压每降低10mmHg，主要脑血管疾病、中风、心脏衰竭、缺血性心脏病风险分别降低20%、27%、28%、17%。中国高血压患病人数持续上升，预计2025年将达3.65亿人，人口老龄化将加剧患病情况。然而，我国高血压知晓率、治疗率、血压控制率分别为41.0%、34.9%和11.0%，显著低于全球平均水平（54%、42%、21%）。传统药物治疗存在患者依从性差、顽固性高血压以及对有基础疾病高风险患者疗效有限等问题，亟待新兴疗法。 RDN技术通过消融肾动脉周围的肾交感神经来治疗高血压。肾交感神经的过度激活会导致肾动脉收缩、RAAS系统激活，进而升高血压。RDN通过阻滞神经通路，降低神经活性，从而降低血压。该手术通常通过导管传递射频电流或超声波进行消融。 RDN发展历程与市场认可 RDN技术发展历程曲折。早期（2009-2010年）Symplicity HTN-1和HTN-2试验取得显著降压效果，引发行业投资热潮，美敦力以8亿美元收购Ardian。然而，2014年Symplicity HTN-3试验因对照组假手术降压效果无显著差异而受挫，导致雅培、波士顿科学等巨头放弃RDN管线。美敦力坚持不懈，推出第二代Symplicity Spyral系统，并在SPYRAL HTN MED（OFF MED和ON MED）和GSR等后续临床试验中取得了积极结果，证明了RDN的有效性和长期安全性。ReCor Medical的Paradise RDN系统在RADIANCE II、RADIANCE-SOLO、RADIANCE-TRIO三项临床试验中也达到了主要临床终点，证明了其价值。 随着临床试验的积极结果和研究设计的完善，RDN逐渐获得学术界和FDA的认可。2021年，SCAI/NKF专家共识支持RDN的有效性和安全性；ESH意见书表明RDN耐受性良好、降压效果持久；2023年ESC/EAPCI共识建议RDN不再仅限于难治性高血压，并扩大适用人群。FDA在2020-2022年间认定美敦力、ReCor Medical等四家公司的RDN产品为“突破性器械”，并于2023年11月7日批准ReCor的Paradise和美敦力的Symplicity Spyral成为首批用于治疗高血压的RDN设备。 RDN市场前景与国内布局 RDN相较于药物治疗具有显著优势，包括降压效果持续性好、日内血压更平稳，且能解决药物治疗依从性差的问题。灼识咨询数据显示，全球RDN市场预计自2023年开始快速增长，于2026年达到约5.0亿美元，并于2032年达到约42.4亿美元的市场规模。中国RDN市场同样方兴未艾，预计2032年年手术量将达到约67万台，市场规模超过100亿元人民币，占全球RDN市场比例可达约34%。 国内企业如百心安（第二代Iberis®RDN产品预计2024年获批）、微电生理（Flashpoint®肾动脉射频消融导管进入创新药械特别审批）、康沣生物（Cryofocus®冷冻消融系统获FDA突破性器械认定，预计2025年商业化）、润迈德（Flash RDN®依托手术机器人平台，预计2023年第四季度启动临床实验）等均已积极布局RDN产品，并进入NMPA绿色通道，有望加速国内产品获批上市。 行业和个股事件 行业热点： 12月29日，国家卫健委等10部门发布《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》，目标到2025年底全国90%以上县（市）基本建成紧密型县域医共体。1月1日，新版医保目录正式实施，新增126种药品，平均降价61.7%，预计未来两年为患者减负超400亿元。北京大学等启动临床医学高等研究院建设项目和中国泛癌种早筛早诊队列研究项目，旨在构建大数据平台、推动医学研究和发现癌症诊断标志物。 个股分析： 本周涨幅前五名股票包括倍益康（康复理疗）、生物谷（诉讼进展）、ST天圣（诉讼进展）、九安医疗（三联检/CGM业务）、启迪药业（中药板块）。跌幅前五名包括赛诺医疗、华东医药（子公司案件受理）、通策医疗、奕瑞科技、皓元医药。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，指出当前行业整体估值处于历史低位，在低基数效应和政策支持下，有望迎来业绩驱动的牛市。在细分领域，创新药正向质量逻辑转型，医疗器械受益于国产替代和市场需求增长，中药和医疗服务迎来政策红利和市场机制优化，药房板块经营拐点显现，医药工业（特色原料药）困境反转，生命科学服务进口替代持续推进。 特别值得关注的是肾动脉去交感神经消融术（RDN）在高血压治疗领域展现出的巨大潜力。面对中国庞大的高血压患者群体和现有治疗手段的局限性，RDN技术凭借其持续稳定的降压效果和日益成熟的临床证据，已获得国际学术界和FDA的认可。随着全球RDN市场的快速增长和国内企业的积极布局，RDN有望成为高血压治疗的新范式，为相关企业带来广阔的市场空间。 总体而言，医药行业在创新、国产替代、政策支持和未满足的临床需求等多重因素驱动下，具备长期投资价值。投资者应关注各细分领域的龙头企业，特别是那些在技术创新、市场拓展和政策适应方面表现突出的公司。同时，需警惕集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等潜在风险。